私募股權(quán)投資理論與實(shí)踐朱大鵬

1、I.I.私募股權(quán)投資私募股權(quán)投資II.II.案例分析案例分析III.III. 金融危機(jī)對私募股權(quán)行業(yè)的影響金融危機(jī)對私募股權(quán)行業(yè)的影響目錄目錄私募股權(quán)投資私募股權(quán)投資私募股權(quán)基金：概念私募股權(quán)基金：概念4q 私募股權(quán)投資，即私募股權(quán)投資，即Private EquityPrivate Equity（PEPE），是指），是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式權(quán)的一種投資方式 私募股權(quán)基金與私募證券基金的區(qū)別（即通常講的“私募基金”）q 由于私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，信息披露不充分，由于私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，信息披露不充分，因此，私募

2、股權(quán)基金通常采取非公開方式，向有因此，私募股權(quán)基金通常采取非公開方式，向有風(fēng)險(xiǎn)辨別和承受能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人非公開募集資風(fēng)險(xiǎn)辨別和承受能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人非公開募集資金金私募股權(quán)基金：組織形式私募股權(quán)基金：組織形式5q 有限合伙制（Limited Partnership） 有限合伙人（Limited Partner），通常為基金的出資人 普通合伙人（General Partner)，通常為基金的管理人，做出全部投資決策，并承擔(dān)無限連帶責(zé)任q 公司制：基金持有人是公司的股東，基金可自聘團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資管理，也可交由基金管理公司管理q 基金管理人的報(bào)酬來源：基金總額1-2%的管理費(fèi)，20%的基金利潤私募股權(quán)基

3、金：投資和退出私募股權(quán)基金：投資和退出6q 私募股權(quán)基金的投資方向是非上市或非公開交易的企業(yè)股權(quán)q 私募股權(quán)基金向被投資企業(yè)提供： 發(fā)展所需的貨幣資本 管理學(xué)、金融學(xué)、市場學(xué)等多層次的增值服務(wù)：資本與產(chǎn)業(yè)的有機(jī)結(jié)合q 私募股權(quán)基金的有限存續(xù)期決定了其投資退出的本質(zhì)，主要退出方式包括： 上市 并購重組私募股權(quán)基金：項(xiàng)目運(yùn)作私募股權(quán)基金：項(xiàng)目運(yùn)作7q 對行業(yè)和被投資公司的研究和財(cái)務(wù)分析q 投資結(jié)構(gòu)和資本退出安排的方案設(shè)計(jì)q 對目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查q 項(xiàng)目的商業(yè)談判q 起草投資項(xiàng)目所涉及的相關(guān)文件q 政府相關(guān)審批與登記q 完成交割案例分析案例分析9q20092009年年7 7月月6 6日，厚樸基金聯(lián)

4、手中糧集團(tuán)出資日，厚樸基金聯(lián)手中糧集團(tuán)出資6161億億港元，收購蒙牛乳業(yè)港元，收購蒙牛乳業(yè)20%20%的股權(quán)，成為蒙牛第一的股權(quán)，成為蒙牛第一大股東大股東q公私合營模式（公私合營模式（Public-Private-PartnershipPublic-Private-Partnership）在中國私募股權(quán)行業(yè)的具體實(shí)現(xiàn)在中國私募股權(quán)行業(yè)的具體實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)和私營企業(yè)的共贏模式：公共資源和管理效率的結(jié)合q投資判斷投資判斷蒙牛不會倒下，上游百萬奶農(nóng)需要蒙牛行業(yè)周期和市場周期的雙谷底聯(lián)手中糧集團(tuán)聯(lián)手中糧集團(tuán)61億港元收購蒙牛億港元收購蒙牛10q蒙牛的困惑：行業(yè)危機(jī)與被外資收購的風(fēng)險(xiǎn)蒙牛的困惑：行業(yè)危機(jī)與

5、被外資收購的風(fēng)險(xiǎn)食品安全：搶攻上游奶源基地產(chǎn)品召回：資金鏈危機(jī)外資收購：管理層為誰打工？q中糧的理想：大農(nóng)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈藍(lán)圖中糧的理想：大農(nóng)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈藍(lán)圖收購 vs. 自建收購資產(chǎn)還是收購人力資本？央企投資要圍繞國計(jì)民生關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合q厚樸的增值服務(wù)：聯(lián)合兩家風(fēng)格迥異的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，厚樸的增值服務(wù)：聯(lián)合兩家風(fēng)格迥異的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)促成對國家對民族有益的項(xiàng)目獲得超額回報(bào)聯(lián)手中糧集團(tuán)聯(lián)手中糧集團(tuán)61億港元收購蒙牛億港元收購蒙牛11收購蘇格蘭皇家銀行收購蘇格蘭皇家銀行6.5億美元中國銀行股份億美元中國銀行股份q20092009年年1 1月，在極為艱難的市場條件下

6、，厚樸基月，在極為艱難的市場條件下，厚樸基金斥資金斥資6.56.5億美元，以每股億美元，以每股1.711.71港元的價(jià)格收購港元的價(jià)格收購蘇格蘭皇家銀行減持的中國銀行股份蘇格蘭皇家銀行減持的中國銀行股份q在海外金融機(jī)構(gòu)對中國銀行業(yè)普遍不看好之際，在海外金融機(jī)構(gòu)對中國銀行業(yè)普遍不看好之際，大手筆接手蘇格蘭皇家銀行減持的中國銀行股份，大手筆接手蘇格蘭皇家銀行減持的中國銀行股份，減緩了市場投資者的悲觀情緒減緩了市場投資者的悲觀情緒q投資判斷：投資判斷： 中國銀行業(yè)不會倒閉 美國銀行業(yè)和中國銀行業(yè)的資產(chǎn)狀況完全不同 股息收益率9%12收購美國銀行收購美國銀行73億美元建設(shè)銀行股份億美元建設(shè)銀行股份q2

7、0092009年年5 5月，厚樸基金聯(lián)手淡馬錫、中國人壽以月，厚樸基金聯(lián)手淡馬錫、中國人壽以及中銀國際等組建投資團(tuán)隊(duì)斥資及中銀國際等組建投資團(tuán)隊(duì)斥資7373億美元，以每億美元，以每股股4.204.20港元的價(jià)格收購美國銀行減持的港元的價(jià)格收購美國銀行減持的135135億股億股建設(shè)銀行股份建設(shè)銀行股份q在與高盛等投資團(tuán)隊(duì)的競購中脫穎而出，以相對在與高盛等投資團(tuán)隊(duì)的競購中脫穎而出，以相對于市場價(jià)于市場價(jià)14.3%14.3%的折價(jià)收購股份的折價(jià)收購股份q通過場外談判接手股份，避免了美國銀行在公開通過場外談判接手股份，避免了美國銀行在公開市場上大規(guī)模拋售股份，穩(wěn)定了建設(shè)銀行乃至中市場上大規(guī)模拋售股份，

8、穩(wěn)定了建設(shè)銀行乃至中國銀行業(yè)的股價(jià)以及投資人的信心國銀行業(yè)的股價(jià)以及投資人的信心金融危機(jī)對私募股權(quán)基金的影響金融危機(jī)對私募股權(quán)基金的影響14挑戰(zhàn)挑戰(zhàn)q 融資困難：投資人出資方式大都采用承諾制，融資困難：投資人出資方式大都采用承諾制，資金分批到位資金分批到位q 資本市場低迷，退出途徑受阻資本市場低迷，退出途徑受阻q 信貸市場危機(jī)，基金杠桿運(yùn)作困難，企業(yè)借貸信貸市場危機(jī)，基金杠桿運(yùn)作困難，企業(yè)借貸無門，經(jīng)營受到嚴(yán)重影響無門，經(jīng)營受到嚴(yán)重影響q 實(shí)體經(jīng)濟(jì)因金融危機(jī)受到影響，經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)因金融危機(jī)受到影響，經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致企業(yè)盈利水平下降，甚至出現(xiàn)虧損和破產(chǎn)企業(yè)盈利水平下降，甚至出現(xiàn)虧損和破產(chǎn)15

9、機(jī)遇機(jī)遇q IPOIPO市場偏軟，債務(wù)融資收緊，其他途徑獲取資金的市場偏軟，債務(wù)融資收緊，其他途徑獲取資金的難度增加，規(guī)模減少，這對難度增加，規(guī)模減少，這對PEPE是一個(gè)機(jī)會是一個(gè)機(jī)會q 全球市場下挫，企業(yè)估值降低，全球市場下挫，企業(yè)估值降低，PEPE投資成本下降投資成本下降q 歷史來看，金融歷史來看，金融/ /經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，許多行業(yè)開始調(diào)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，許多行業(yè)開始調(diào)整，出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)會整，出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)會q PEPE投資者可以進(jìn)行更加充分的盡職調(diào)查，有更多的投資者可以進(jìn)行更加充分的盡職調(diào)查，有更多的時(shí)間進(jìn)行判斷，避免了牛市時(shí)哄搶企業(yè)的現(xiàn)象，減時(shí)間進(jìn)行判斷，避免了牛市時(shí)哄搶企業(yè)的現(xiàn)象，

10、減少犯錯機(jī)會少犯錯機(jī)會q 市場低迷、經(jīng)濟(jì)前景不明朗時(shí)期，企業(yè)優(yōu)勝劣汰，市場低迷、經(jīng)濟(jì)前景不明朗時(shí)期，企業(yè)優(yōu)勝劣汰，市場會做出選擇市場會做出選擇q 企業(yè)困難時(shí)更需要企業(yè)困難時(shí)更需要PEPE支持，尤其是后續(xù)融資支持，尤其是后續(xù)融資16金融機(jī)構(gòu)受到金融危機(jī)影響程度的比較金融機(jī)構(gòu)受到金融危機(jī)影響程度的比較代表代表結(jié)局結(jié)局受損受損/ /死因死因住房抵押貸款公司房地美/房利美政府接管房貸違約商業(yè)銀行花旗巨額資產(chǎn)減計(jì)貸款給次貸借款人、對沖基金，投資次貸衍生品投資銀行雷曼兄弟/美林破產(chǎn)/被收購?fù)顿Y次貸衍生品，杠桿負(fù)債過高，短期債務(wù)和非流動性資產(chǎn)不匹配對沖基金Carlyle Capital倒閉杠桿負(fù)債過高，再融

11、資請求失敗保險(xiǎn)公司美國國際集團(tuán)(AIG)美聯(lián)儲高利貸注資投資次貸衍生品，提供貸款擔(dān)保（CDS）傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司Legg Mason資產(chǎn)受損在貨幣市場上投資資產(chǎn)支持短期債（ABCP）私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金受到較小沖擊受到較小沖擊，并在金融危機(jī)中尋找機(jī)會獲取超額回報(bào)，并在金融危機(jī)中尋找機(jī)會獲取超額回報(bào)17私募股權(quán)基金受到金融危機(jī)沖擊較小私募股權(quán)基金受到金融危機(jī)沖擊較小q杠桿水平可控（投資銀行、對沖基金高達(dá)杠桿水平可控（投資銀行、對沖基金高達(dá)4040倍以上倍以上杠桿）杠桿）q很少投資信貸產(chǎn)品及其衍生品（投資銀行、對沖基很少投資信貸產(chǎn)品及其衍生品（投資銀行、對沖基金、保險(xiǎn)公司大量投資次貸衍生品）金、保險(xiǎn)公司大量投資次貸衍生品）q無短期債務(wù)和流動性風(fēng)險(xiǎn)（無短期債務(wù)和流動性風(fēng)險(xiǎn)（Bear StearnsBear Stearns死于流動死于流動性枯竭）性枯竭）q并非所有投資組合均須按市價(jià)調(diào)整（并非所有投資組合均須按市價(jià)調(diào)整（mark