我國的通貨緊縮與治理(宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課件)

1、2022-7-31我國的通貨緊縮與治理一、通貨緊縮的一般界定二、通貨緊縮的效應(yīng)三、通貨緊縮的原因四、通貨緊縮的對策2022-7-32圖圖31 改革以來我國的物價走勢改革以來我國的物價走勢100.7101.9107.5102.5102102102.7111.9107108.8120.7116.3101.3105.1108.6116.1125116.8108.8103.199.48090100110120130197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998指數(shù)（）國內(nèi)生產(chǎn)總值平

2、減指數(shù)商品零售價格指數(shù)城市居民消費價格指數(shù)2022-7-33年份GDP增長率（）年份GDP增長率（）1953 15.61976-1.61954 4.219777.61955 6.8197811.71956 1519797.61957 5.119807.81958 21.319815.21959 8.819829.11960 -0.3198310.91961 -27.3198415.21962 -5.6198513.51963 10.219868.81964 18.3198711.61965 17198811.31966 10.719894.11967 -5.719903.81968 -4.11

3、9919.21969 16.9199214.21970 19.4199313.51971 7199412.61972 3.8199510.51973 7.919969.61974 2.319978.81975 8.719987.82022-7-34通貨緊縮的一般界定1經(jīng)濟(jì)衰退不應(yīng)該構(gòu)成通貨緊縮的內(nèi)涵，價格總水平下降與貨幣論量緊縮相對應(yīng) MVPT 2貨幣量緊縮在靜態(tài)上現(xiàn)實流通貨幣的緊縮（M）； 動態(tài)上貨幣流通速度下降，MV 2022-7-35表表1 19931 1993年以來年以來M1M1、M2M2的增長情況的增長情況 M2 M1M1/M2M2（%）M1（%）1993.0329460.21403

4、2.547.631993.0630860.214701.147.641993.0931795.614422.945.361993.1234879.816280.446.681994.0337010.31643744.4125.6317.141994.0640039.517676.444.1529.7420.241994.0943513.519009.543.6936.8531.801994.1246923.520540.743.7734.5326.171995.0350297.121026.241.8035.9027.921995.0653150.321420.440.3032.7421.18

5、1995.0956813.22249339.5930.5618.331995.1260750.523987.139.4829.4716.782022-7-36表表1 12 19932 1993年以來年以來M1M1、M2M2的增長情況的增長情況 M2 M1M1/M2M2（%）M1（%）1996.0364512.123909.337.0628.2613.711996.0668132.824620.136.1428.1914.941996.0972042.62633636.5626.8117.091996.1276094.928514.837.4725.2618.881997.0379581.329

6、62937.2323.3623.921997.0682811.531074.737.5221.5426.221997.0985892.432244.637.5419.2222.441997.1290995.334826.338.2719.5822.131998.0392037.833110.735.9815.6511.751998.0694657.633775.735.6814.308.691998.0999794.536501.436.5816.1913.201998.12104498.538953.737.2814.8411.851999.03108438.238053.635.0917.

7、8214.931999.06111363.538821.834.8617.6514.942022-7-37表表13 貨幣流通速度及其變化率貨幣流通速度及其變化率 M1 GDP V變動率變動率. 199316280.434634.4 2.1274199420540.746759.4 2.2764 7.0067199523987.158478.1 2.4379 7.0932199628514.867884.6 2.3807 -2.3470199734826.374772.4 2.1470 -9.8153199838953.779553 2.0422 -4.8796 V=GDP/M1 貨幣的收入流通

8、速度貨幣的收入流通速度2022-7-38我國貨幣量緊縮的狀態(tài)增長率緊縮。增長率緊縮。M1的增長率從1994年的26.17%下降到1998年的11.85%，累計下降了14.32個百分點，而同期的經(jīng)濟(jì)增長率只下降了4.8個百分點。貨幣流通速度的下降。貨幣流通速度的下降。1996年后我國的貨幣流通速度呈現(xiàn)出急劇下降的態(tài)勢。1996年貨幣流通速度下降了2.3個百分點，97年又下降了9.8個百分點。美國在192930年的貨幣流通速度也僅僅下降了5.8個百分點。2022-7-39價格水平下降對總需求的擴(kuò)張效應(yīng)價格水平下降對總需求的擴(kuò)張效應(yīng) 總需求消費需求C投資需求I凈出口庇古的財富效應(yīng)： P 貨幣購買力

9、財富增加 C 凱恩斯的利率效應(yīng)： P 貨幣需求 貨幣供給 R I蒙代爾弗萊明匯率效應(yīng)： P R 匯率下降 凈出口2022-7-310庇古財富效應(yīng)的轉(zhuǎn)向庇古財富效應(yīng)的轉(zhuǎn)向 A、消費者的財富分為已實現(xiàn)的財富和未來財富的預(yù)期。價格總水平的持續(xù)下降會導(dǎo)致已實現(xiàn)財富的增加，但會導(dǎo)致未來財富預(yù)期的下降。 B、價格總水平不斷下降，工資的粘性導(dǎo)致實際工資上升，產(chǎn)生一種限制就業(yè)的效應(yīng)，失業(yè)和下崗人數(shù)激增。居民收入水平和收入的穩(wěn)定性下降，收入預(yù)期惡化2022-7-311凱恩斯效應(yīng)的轉(zhuǎn)向凱恩斯效應(yīng)的轉(zhuǎn)向A、這種擴(kuò)張效應(yīng)是以利率的市場化為條件的，我國不具備。B、利率的行政管制導(dǎo)致名義利率下降，實際利率上升，投資需求下

10、降C、實際利率上升，導(dǎo)致金融性資產(chǎn)的收益率相對上升，實物性資產(chǎn)的收益率相對下降。2022-7-312蒙代爾弗萊明匯率效應(yīng)的制約蒙代爾弗萊明匯率效應(yīng)的制約第一，價格總水平下降導(dǎo)致利率的下降是以利率的市場化為前提的。這個前提我國目前還不具備。第二，利率下降導(dǎo)致本國貨幣的貶值是以貨幣的可自由兌換、將本國貨幣表示的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為外國貨幣表示的資產(chǎn)為基本前提的。我國目前還不具備這一條件。第三， 利率下降導(dǎo)致匯率貶值內(nèi)含著一個假定：一個國家的對外投資主要是金融投資，而不是實際投資。2022-7-313 從我國的實際情況來看，資金的國際流動主要包括利用外資和資本外流兩部分。直接投資是我國外資流入的主要形式。19

11、98年外商直接投資占利用外資的比重為77.54。我國的資本外流沒有官方統(tǒng)計，根據(jù)有關(guān)專家估計，1997年我國資本外流中國外直接投資和間接投資之比為6.56：1。無論是資本的流進(jìn)還是流出都是以實際投資為主。2022-7-314通貨緊縮的原因1、貨幣政策滯后和模糊2、生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩：盲目投資、重復(fù)建設(shè)；3、總需求不足體制性因素導(dǎo)致消費需求不足；外部需求萎縮。4、結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后，有效供給不足5、金融體制改革滯后，惜貸嚴(yán)重，資金的供給與需求不對稱6、企業(yè)缺少退出機(jī)制，經(jīng)濟(jì)運行的微觀機(jī)制不健全2022-7-315治理通貨緊縮的對策1、繼續(xù)實施適度從緊的貨幣政策，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和企業(yè)制度的改革；2、加

12、快金融制度的建設(shè)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)項目選擇、風(fēng)險管理的能力；3、加快資本市場的建設(shè)，培育企業(yè)投資性資金的供給機(jī)制；4、發(fā)展非公經(jīng)濟(jì)，建立中國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的制度基礎(chǔ)5、實施以減稅、建立社會保障體系為導(dǎo)向的擴(kuò)張性財政政策2022-7-316通貨緊縮與經(jīng)濟(jì)增長：菲利普斯曲線通貨緊縮與經(jīng)濟(jì)增長：菲利普斯曲線 根據(jù)我們對我國產(chǎn)出物價菲利普斯曲線的實證分析，從總體上來看，在改革開放之后，尤其是84年開始的價格改革以來，中國的經(jīng)濟(jì)增長率和價格水平之間呈現(xiàn)出基本的菲利普斯曲線所表明的同向變動關(guān)系，在價格水平持續(xù)下降的現(xiàn)階段，通貨緊縮與經(jīng)濟(jì)增長率的下降是相關(guān)的。這種相關(guān)性雖然不能簡單地判斷通貨緊縮是不是經(jīng)濟(jì)增長

13、率下降的原因，但是，短期菲利普斯曲線的存在，表明與通貨緊縮相伴隨的是經(jīng)濟(jì)增長率的下降，反通貨緊縮應(yīng)該成為貨幣政策的一個重要目標(biāo)。2022-7-317 圖圖49 9 90-98年產(chǎn)出- 物價曲 線90-98年產(chǎn)出- 物價曲 線6.77.914.62013.15.90.8-1.1-50510152025-3-2-1012345現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長率對潛在經(jīng)濟(jì)增長率的偏差GDP平減指數(shù)2022-7-318菲利普斯曲線的變形 我國目前價格周期的菲利普斯曲線的價格回落曲線在95年前也位于價格上升曲線段的上方，表現(xiàn)出菲利普斯曲線逆時針方向移動的特征。但96年以后價格回落曲線穿過價格上升曲線段，在價格上升曲線段下方

14、移動，背離了正常的菲利普斯曲線逆時針方向移動的軌跡。這樣一種狀態(tài)，意味著一定的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長率對潛在經(jīng)濟(jì)增長率的偏差收縮階段的價格水平下降速度大于供給減少的速度,經(jīng)濟(jì)的收縮，不能逐步使供求矛盾得以緩解，逆時針方向移動的菲利普斯曲線存在著的自穩(wěn)定機(jī)制在這里被大大弱化了.2022-7-319貨幣量緊縮的原因1、貨幣量緊縮的原因在理論上可以分為兩類： 外生性和內(nèi)生性 中央銀行基礎(chǔ)貨幣的緊縮，并非簡單的外生或內(nèi)生，而是兩方面因素同時作用的結(jié)果。2、基礎(chǔ)貨幣的外生性2022-7-320表表22 中國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀態(tài)及增長速度中國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀態(tài)及增長速度 （億元） 存款貨幣 存款貨幣 非貨幣金 非

15、貨幣金 中央銀行資 銀行債權(quán) 銀行債權(quán) 融機(jī)構(gòu)債 融機(jī)構(gòu)債權(quán) 產(chǎn)同比增長 比重 同比增長率 權(quán)比重 同比增長率 率1993.12 70.27 1.841994.12 59.78 8.76 1.54 7.2327.841995.12 55.81 10.14 0.88 -32.7217.971996.03 53.97 11.23 0.82 -44.22 18.39 1996.12 54.86 26.13 0.44 -35.1928.33 1997.12 45.71 -1.11 6.60 1660.6618.691998.12 41.76 -9.05 9.48 42.97-0.462022-7-32

16、1表表23 中國貨幣當(dāng)局負(fù)債結(jié)構(gòu)及增長狀態(tài)中國貨幣當(dāng)局負(fù)債結(jié)構(gòu)及增長狀態(tài) （億元） 發(fā)行貨幣 對金融機(jī)構(gòu) 發(fā)行貨幣 對金融機(jī)構(gòu) 增長率 負(fù)債增長率 增長率 負(fù)債增長率1994.03 29.6154.351996.12 10.0448.411994.06 19.7070.581997.03 14.6336.661994.09 27.3149.431997.06 19.3740.951994.12 24.8634.781997.09 12.4442.821995.03 24.0532.041997.12 16.3912.261995.06 21.3619.771998.03 9.075.40199

17、5.09 14.9828.091998.06 5.9511.381995.12 8.7529.511998.09 10.44-15.071996.03 13.0228.301998.12 9.86-8.501996.06 9.8533.891999.03 10.79-7.251996.09 14.7522.791999.06 11.71-16.792022-7-322外生性的基礎(chǔ)貨幣緊縮（1）再貸款萎縮。）再貸款萎縮。早在1997年12月份，再貸款就開始大幅萎縮，1998年底存款貨幣銀行債權(quán)的增長率下降了1.11%，上季度的增長率為21.09%,下降的幅度達(dá)95。98年1季度僅增長了2.83%

18、，3季度又下降了15.97%。 （2）發(fā)行貨幣量的緊縮。）發(fā)行貨幣量的緊縮。1998年第1季度，中央銀行的發(fā)行貨幣量增長率僅為9.07%，上年1季度發(fā)行貨幣的增長率還為16.39%，1994年第1季度到1997年第4季度，中央銀行發(fā)行貨幣的平均增長率為17.57%，1998年到1999年第2季度發(fā)行貨幣的增長率下降到9.64%，降幅達(dá)45。2022-7-323表表24 中國貨幣當(dāng)局外匯儲備中國貨幣當(dāng)局外匯儲備 外匯占款 外匯占款 外匯占款 外匯占款 的比重 同比增長率 的比重 同比增長率1993.0312.09 1996.0636.3848.531993.0611.45 1996.0938.3

19、346.031993.0911.57 1996.1235.2543.291993.1210.47 1997.0335.9641.271994.0315.81 84.44 1997.0637.9941.541994.0619.23 144.13 1997.0940.4740.781994.0922.73 171.66 1997.1240.2735.581994.1224.39 197.80 1998.0340.7024.781995.0327.00 114.71 1998.0641.0315.621995.0629.11 79.80 1998.0943.975.921995.0931.00 61

20、.54 1998.1241.863.471995.1231.57 52.71 1999.0343.093.601996.0333.82 48.31 1999.0643.574.072022-7-324基礎(chǔ)貨幣緊縮的內(nèi)生性 1998年我國全年國家外匯儲備僅增加52億美元，該渠道投放的基礎(chǔ)貨幣1998年3月僅增長2478，大大低于1997年同期的增長水平。1998年第3季度，外匯占款大幅下降，其增長率只有5.92，98年底的增長率為3.47，而在1994年1997年之間中央銀行外匯占款的平均增長率為78.26，按照這樣的增長速度計算，1998年初外匯占款渠道少投放貨幣5422億元，1998年底少投

21、放9460億元。2022-7-325貨幣政策有效性 凱恩斯主義認(rèn)為，利率的高低為貨幣的供給和需求所決定，在貨幣需求不變的情況下，貨幣供給的增加勢必導(dǎo)致利率的下降。而投資又是利率的函數(shù)，在資本的邊際效率不變的情況下，利率的下降勢必刺激投資，推動總需求和社會產(chǎn)出的增長。在這里，貨幣政策的傳遞主要有兩個途徑，一是貨幣與利率的關(guān)系;二是利率與投資的關(guān)系，即投資的利率彈性途徑。2022-7-326貨幣政策的有效性 在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期，資本的邊際效率極低，利率降到很低的程度，國債價格也相應(yīng)達(dá)到頂點。此時的國債買入隨時可能面臨利率的回升，而造成國債價格下跌的損失。所以，人們寧可持有貨幣，而不愿買入國債，貨幣的投

22、機(jī)需求無窮大，貨幣供給的增加將流入這個流動性陷阱。此時，利率不會進(jìn)一步下降，投資和消費都不會相應(yīng)增加，貨幣供給的增加無助于經(jīng)濟(jì)走出蕭條。2022-7-327我國沒有陷入流動性陷阱1、利率水平并沒有低到無法進(jìn)一步降低的水平。 應(yīng)該通過名義利率水平對流動性陷阱狀態(tài)作出判斷。因為，貨幣政策直接作用的是名義利率，實際利率反映的是貨幣政策的效應(yīng)。 從名義利率水平來看，名義利率雖然下降了33，但其絕對值仍然高于名義利率的政策底限，日本為了反通貨緊縮1998年的利率水平比1993年下降了87，其降幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我國，而且日本降低利率的初始水平比中國還要低。貨幣政策仍有調(diào)控的空間。2022-7-328我國沒有陷入

23、流動性陷阱2、人們的流動性需求沒有達(dá)到完全彈性。 用利率水平判斷我國是否陷入流動性陷阱有其局限性的。對流動性偏好的分析既要分析通貨比率，又要分析M1與M2的比重，后者一般稱為貨幣的流動性指標(biāo)。2022-7-329表表25 1993年以來的通貨比率和貨幣年以來的通貨比率和貨幣的流動性指標(biāo)的流動性指標(biāo) 通貨比率通貨比率 M1/M2 通貨比率通貨比率 M1/M2 1993.03 0.480.481996.06 0.480.361993.06 0.530.481996.09 0.480.371993.09 0.570.461996.12 0.430.371993.12 0.540.461997.03

24、0.450.371994.03 0.550.451997.06 0.440.381994.06 0.520.451997.09 0.420.381994.09 0.530.441997.12 0.410.371994.12 0.530.431998.03 0.420.361995.03 0.530.421998.06 0.420.361995.06 0.520.411998.09 0.420.371995.09 0.500.401998.12 0.410.361995.12 0.470.391999.03 0.410.351996.03 0.510.371999.06 0.420.35 202

25、2-7-330投資的利率彈性和流動性陷阱 劉憲法等學(xué)者作出中國已經(jīng)陷入流動性陷阱的判斷的主要理由是，我國利率下降刺激投資的效應(yīng)沒有明顯的效果。 19911998年集體經(jīng)濟(jì)和個體經(jīng)濟(jì)的固定資產(chǎn)投資增長率分別為29.5和17.9，1997年兩大經(jīng)濟(jì)主體的投資增長率僅為5.5和6.8，比上年的增長速度下降了51.3和73.2，比19911998年的平均增長速度分別下降了81.4和62；1998年集體經(jīng)濟(jì)和個體經(jīng)濟(jì)的固定資產(chǎn)投資增長率分別為8.9和9.2，比19911998年的平均增長速度分別下降了 69.8和48.6。2022-7-331投資的利率彈性和流動性陷阱 現(xiàn)在的問題是影響投資支出的是名義利

26、率還是實際利率？貨幣政策雖然只能直接影響名義利率，但是影響企業(yè)投資的應(yīng)該是剔除價格總水平影響的實際利率水平，實際利率構(gòu)成企業(yè)投資的資金成本。 很多研究表明，投資對名義利率不相關(guān)，但對實際利率是相關(guān)的。張帆(1999) 使用1980一1998年的年度資料，運用三階段最小二乘法對中國的IS-LM模型進(jìn)行了估算。估算結(jié)果是，在模型涵蓋的時期內(nèi)，收入對(民間)投資的影響為正，利率對投資的影響為負(fù)，前者的系數(shù)在1%水平上顯著，后者在5%的水平上顯著。2022-7-332表表5 55 5 居民居民1 1年期存款實際利率表年期存款實際利率表 名義利率價格水平名義利率價格水平 實際利率實際利率1997.037

27、.4743.473.341997.067.472.84.674.541997.097.471.85.675.571997.125.670.45.275.251998.035.220.74.524.491998.065.22-1.36.526.611998.094.77-1.56.276.371998.123.78-14.784.831999.033.78-1.85.585.681999.062.25-1.84.054.122022-7-333表表5 56 6 企業(yè)企業(yè)1 1年期投資貸款實際利率表年期投資貸款實際利率表 名義利率名義利率價格水平價格水平 實際利率實際利率1997.0310.084

28、6.08 5.851997.0610.082.87.28 7.081997.0910.081.88.28 8.131997.128.640.48.24 8.211998.037.920.77.22 7.171998.067.92-1.39.22 9.341998.096.93-1.58.43 8.561998.126.39-17.39 7.461999.036.39-1.88.19 8.341999.065.85-1.87.65 7.792022-7-334 1999下降了5個多百分點，下降的幅度達(dá)70；但從實際利率來看，實際利率I和實際利率II不僅僅沒有相應(yīng)下降，反而分別上升了16.7和23

29、.4個百分點。從貸款利率來看，貸款的名義利率同期下降了39.2，而實際利率I和實際利率II分別上升了25.8%和33.1。貸款的實際利率水平在7和8之間。這種水平是高了還是低了，應(yīng)該和同期的投資回報率相比。1997年我國所有上市公司的凈資產(chǎn)收益率為7.69，低于同期貸款的實際利率。2022-7-335貨幣政策的選擇：主動性和非主動性貨幣政策的選擇：主動性和非主動性貨幣政策貨幣政策 主動性政策是凱恩斯學(xué)派的政策觀點，這種觀點認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動發(fā)生萎縮時，政策制定者應(yīng)通過擴(kuò)張性的政策，使總需求曲線右移；經(jīng)濟(jì)活動過分?jǐn)U張時，則應(yīng)該實施緊縮的政策，使總需求曲線左移，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，避免經(jīng)濟(jì)周期的高漲和低落造成社會資源的絕對浪費。 非主動性政策則認(rèn)為，主動性政策在實踐中有著種種障礙，難以有效，政策制定者只能采取按照單一規(guī)則行事的非主動性政策。2022-7-