投資項(xiàng)目投融資結(jié)構(gòu)與模式選擇

1、第三章第三章 投資項(xiàng)目投融資結(jié)構(gòu)與模式選擇 項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目的項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu) 模式選擇 BOT TOT 其它 項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu) 定義定義：所謂項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，是指在項(xiàng)目所在國(guó)家的法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)、稅務(wù)等外在客觀因素的制約條件下，尋求一種能夠最大限度地實(shí)現(xiàn)其投資目標(biāo)的項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。 發(fā)展趨勢(shì)發(fā)展趨勢(shì)：目前融資項(xiàng)目多為由幾個(gè)投資者共同參與，出現(xiàn)這種趨勢(shì)原因是：（1）大型項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)有可能超出了一個(gè)公司的財(cái)務(wù)、管理或者承受能力，使用合資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以由所有的項(xiàng)目參加者共同承擔(dān)。（2）不同背景投資者之間的結(jié)合有可能為項(xiàng)目帶來(lái)巨大的互補(bǔ)性效益。 （3）投資者不同優(yōu)勢(shì)結(jié)合，有

2、可能在安排項(xiàng)目融資時(shí)獲得較為有利的貸款條件。 設(shè)計(jì)投資所需考慮的幾個(gè)因素：設(shè)計(jì)投資所需考慮的幾個(gè)因素：(1)項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式：項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式：投資者以其擁有的一部分資產(chǎn)低押作為融資的一個(gè)擔(dān)保條件與其以持有的一部分項(xiàng)目公司股份作為擔(dān)保有本質(zhì)的區(qū)別。前者由于銀行對(duì)產(chǎn)品流向、現(xiàn)金流量、債務(wù)責(zé)任以及債務(wù)責(zé)任分配擁有優(yōu)先權(quán)，所以安排融資較容易。可以分為：投資者擁有全部公共資產(chǎn)的一個(gè)比例部分和不同投資者擁有不同的項(xiàng)目資產(chǎn)。 (2)項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式：項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式：在一定程度上與項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式是相聯(lián)系的，投資者是否愿意直接獲得其投資份額的項(xiàng)目產(chǎn)品并按照自己的意愿去處理，還是愿意項(xiàng)目作為一個(gè)整

3、體去銷售產(chǎn)品然后將項(xiàng)目的凈利潤(rùn)去分配給投資者是決定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的另一重要考慮因素。 (3)項(xiàng)目管理的決策方式與程序：項(xiàng)目管理的決策方式與程序：關(guān)鍵是在充分保護(hù)少數(shù)投資者權(quán)益的基礎(chǔ)上，建立一個(gè)有效的決策機(jī)制。決策方式與程序問(wèn)題需要確立不同投資者在合資結(jié)構(gòu)的不同層次中擁有的管理權(quán)和決策權(quán)，以及這些權(quán)利的性質(zhì)和實(shí)際參與管理的形式及程度。無(wú)論采取哪種投資結(jié)構(gòu)，投資方都需要按照各種決策問(wèn)題的重要性序列通過(guò)合資協(xié)議將決策程序準(zhǔn)確地規(guī)定下來(lái)。 (4)債務(wù)責(zé)任：債務(wù)責(zé)任：投資者采用不同的投資結(jié)構(gòu)對(duì)于所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任性質(zhì)各異。公司型合資結(jié)構(gòu)中，債務(wù)責(zé)任主要被限制在項(xiàng)目公司中，投資者的風(fēng)險(xiǎn)只包括已投入的股本資金以

4、及一些承諾的債務(wù)責(zé)任。非公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者以直接擁有的項(xiàng)目資產(chǎn)安排融資，其責(zé)任是見(jiàn)解的。 (5)項(xiàng)目資金流量的控制：項(xiàng)目資金流量的控制：項(xiàng)目正常運(yùn)行后，經(jīng)營(yíng)收入減去生產(chǎn)成本、經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)用、資本再投入后的凈現(xiàn)金流用于償還銀行債務(wù)和為投資者提供相應(yīng)的投資收益。投資者必須根據(jù)公司的總體資金構(gòu)成和對(duì)融資安排的考慮，選擇符合投資目標(biāo)的現(xiàn)金流分配方式。公司型合資結(jié)構(gòu)比起非公司合資金結(jié)構(gòu)安排融資更容易，因?yàn)橥顿Y者對(duì)現(xiàn)金流的控制是要根據(jù)董事會(huì)或管委會(huì)對(duì)其分配的。 (6)稅務(wù)結(jié)構(gòu)：稅務(wù)結(jié)構(gòu)：這是投資決策中的最為復(fù)雜的問(wèn)題之一。各國(guó)稅法千差萬(wàn)別，所以稅務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)定上也就不同。公司型合資結(jié)構(gòu)中，稅務(wù)能否合并或

5、用來(lái)沖抵往年的虧損，不同的國(guó)家規(guī)定不同。合伙制和有限合伙制結(jié)構(gòu)的應(yīng)納稅收是按照合伙制結(jié)構(gòu)的總收入水平計(jì)算的。納稅主體為單一的合伙人。非公司型合資結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)歸投資者直接擁有，項(xiàng)目產(chǎn)品也是由其直接擁有。信托基金結(jié)構(gòu)應(yīng)納稅收應(yīng)以基金本身作為一個(gè)整體加以核算。 (7)會(huì)計(jì)處理：會(huì)計(jì)處理：不同的投資結(jié)構(gòu)會(huì)計(jì)處理上有所不同，即使是同一結(jié)構(gòu)，也會(huì)因?yàn)橥顿Y比例的不同在資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營(yíng)損益表的合并問(wèn)題上有不同。對(duì)于公司型合資結(jié)構(gòu)：(i) 在一個(gè)公司的持股比例如果超過(guò)50%，那么該公司的資產(chǎn)負(fù)債表需要全面合并到該投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中；(ii)持股比例如在20-50%之間，那么需要在投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中

6、按投資比例反映出該公司的實(shí)際盈虧情況；(iii)持股比例如少于20%，只需在自身的公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出實(shí)際投資成本，無(wú)需單應(yīng)任何被投資公司的財(cái)務(wù)狀況。對(duì)于合伙制結(jié)構(gòu)和信托基金結(jié)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理與公司型結(jié)構(gòu)相似。非公司型合資結(jié)構(gòu)無(wú)論投資比例大小，該項(xiàng)投資全部資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營(yíng)損益情況都必須在投資者自身的公司財(cái)務(wù)報(bào)表中全面反映出來(lái)。 (8)投資的可轉(zhuǎn)讓性：投資的可轉(zhuǎn)讓性：投資者在項(xiàng)目中的投資權(quán)益能否轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)讓程序以及轉(zhuǎn)讓的難易程度是 一個(gè)投資結(jié)構(gòu)的重要因素，一般規(guī)律是項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)越簡(jiǎn)單則投資的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題就越簡(jiǎn)單。 (9)對(duì)項(xiàng)目資金的選擇：對(duì)項(xiàng)目資金的選擇：從項(xiàng)目本身的類型和融資考慮對(duì)投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)有著直接

7、的影響。一個(gè)新項(xiàng)目，選擇和設(shè)計(jì)投資結(jié)構(gòu)的余地相對(duì)較大，有可能從多種可行方案中設(shè)計(jì)出一種既可以充分體現(xiàn)投資者的發(fā)展戰(zhàn)略又能滿足融資要求的投資結(jié)構(gòu)。然而對(duì)于一個(gè)已經(jīng)建立起來(lái)的項(xiàng)目，后來(lái)投資者再對(duì)投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行選擇的余地比較小了。投資結(jié)構(gòu)的主要形式 主要形式主要形式：公司型合資結(jié)構(gòu)、有限合伙制結(jié)構(gòu)、非公司型合資結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié) 構(gòu)。投資結(jié)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目融資安排的影投資結(jié)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目融資安排的影響響 項(xiàng)目融資中貸款銀行在處理融資的資產(chǎn)抵押和信用保證時(shí)一般包括：（1）對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制。項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)收入一般必須進(jìn)入指定的專門(mén)銀行帳戶；（2）對(duì)項(xiàng)目決策程序的控制。一般貸款銀行要求在一定程度上介入項(xiàng)目的管理，對(duì)投資者在

8、項(xiàng)目中的決策權(quán)加以控制；（3）對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)處置權(quán)的控制。貸款銀行通常要求限制借款人處置項(xiàng)目資產(chǎn)的權(quán)力。 兩種主要的融資結(jié)構(gòu)安排融資會(huì)遇到的一些問(wèn)題，包括：（1）貸款的分割。公司型合資結(jié)構(gòu)是以一個(gè)整體抵押給貸款銀行作為融資的保證；非公司型合資結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)增加了項(xiàng)目的不穩(wěn)定性和不確定性，增加了銀行對(duì)項(xiàng)目監(jiān)控的難度。（2）交叉擔(dān)保及其優(yōu)先序列。非公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者支付項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和資本再投入的責(zé)任永遠(yuǎn)是第一位的，通常要求投資者相互之間做出按照投資比例支付項(xiàng)目生產(chǎn)和資本費(fèi)用的保證以及在一方違背保證承諾時(shí)的相應(yīng)補(bǔ)救措施。 （3）對(duì)債務(wù)追索權(quán)的限制。公司型合資公司對(duì)債務(wù)的追索權(quán)只能局限于項(xiàng)目公司的資

9、產(chǎn)和現(xiàn)金流量；非公司型合資公司則可能追索到投資者除此之外的其他資產(chǎn)和利益。（4）對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的控制。公司型合資公司比非合資型公司在對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的控制上更容易，包括正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程和借款人違約時(shí)對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的使用和處置。合資協(xié)議中的關(guān)鍵性條款合資協(xié)議中的關(guān)鍵性條款 （1）合資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)范圍。能否保證合資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)范圍的任何延伸或收購(gòu)任何新的項(xiàng)目都必須得到投資者全部認(rèn)可，并保證任何投資者在項(xiàng)目外均不得從事與合資項(xiàng)目相競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)活動(dòng)是非常關(guān)鍵的。（2）投資者在合資項(xiàng)目中的權(quán)益。非公司型合資公司需要明確的是投資者在項(xiàng)目中擁有的資產(chǎn)是全部資產(chǎn)中不可分割的一部分，保留獨(dú)立的法律所有權(quán)；公司型合資公司更注重項(xiàng)目產(chǎn)

10、品的分配，需要注意的是各投資方的利益分配問(wèn)題。 （3）項(xiàng)目的管理和控制。包括重大問(wèn)題的決策和日常的生產(chǎn)管理兩個(gè)方面。合資型公司的決策權(quán)在董事會(huì)，非公司型合資公司的決策權(quán)在項(xiàng)目的管理委員會(huì)，通常是成立一個(gè)項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)向管委會(huì)報(bào)告工作。還應(yīng)該注意這其中的項(xiàng)目公司經(jīng)理的能力問(wèn)題是至觀重要的。（4）項(xiàng)目預(yù)算的審批程序。項(xiàng)目公司需要在一個(gè)財(cái)政年度開(kāi)始前向管委會(huì)提交項(xiàng)目預(yù)算。一般分為重大資本支出、日常性資本支出、生產(chǎn)費(fèi)用三個(gè)層次。 （5）違約行為的處理。非公司型合資結(jié)構(gòu)或合伙制最常見(jiàn)的違約是投資者不承擔(dān)和無(wú)法承擔(dān)繼續(xù)支付項(xiàng)目的資本支出或生產(chǎn)費(fèi)用的責(zé)任。公司型比較復(fù)雜，取決于投資者在項(xiàng)目中所承擔(dān)的義務(wù)。

11、處理方法有以下幾種：a.違約方權(quán)益的稀釋；b.違約方權(quán)益的沒(méi)收；c.非違約方接管違約方責(zé)任的權(quán)利；d.非違約方處理違約方產(chǎn)品的權(quán)力；e.非違約方強(qiáng)制收購(gòu)；f.違約方的部分權(quán)益損失；g.懲罰性利息。 （6）融資安排。對(duì)于非公司型結(jié)構(gòu)，如果一個(gè)投資者以相應(yīng)的項(xiàng)目資產(chǎn)和權(quán)益作為抵押安排融資，違約行為就會(huì)造成貸款銀行與非違約方之間的利益沖突；對(duì)于公司型合資公司，也會(huì)遇到類似的問(wèn)題。（7）優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。是指合資項(xiàng)目中現(xiàn)有投資者按照規(guī)定的價(jià)格公式和程序可以優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)其他投資者在項(xiàng)目中的資產(chǎn)的權(quán)利。（8）項(xiàng)目決策僵局的處理方法。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu) 融資類型 盡管每個(gè)項(xiàng)目融資都具有它自己的特殊結(jié)構(gòu)，但基本結(jié)構(gòu)經(jīng)常是以下

12、兩者之一： 有限追索權(quán)或無(wú)追索權(quán)貸款，依靠項(xiàng)目現(xiàn)金流量來(lái)還款；或 用被稱為“預(yù)先購(gòu)買(mǎi)”或“產(chǎn)品支付”的方式預(yù)先支付一定數(shù)量的獎(jiǎng)金來(lái)購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目的銷售收益（或項(xiàng)目收益）。 不論在那一種情況下，供貨方、購(gòu)買(mǎi)方或使用方承擔(dān)的“無(wú)條件責(zé)任（hell or high water commitments）”將有效的保證貸款人收回他們的資本并獲得一定的回報(bào)。在另外的方式中，貸款人依賴于在開(kāi)放市場(chǎng)中的項(xiàng)目產(chǎn)品收益或使用費(fèi)，承受還款風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)適當(dāng)?shù)捻?xiàng)目，可以在上述基本結(jié)構(gòu)中使用以下融資技術(shù)： 融資租賃：有時(shí)，用租賃方式對(duì)部分、甚至整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行融資是很有吸引力的，特別是在對(duì)項(xiàng)目的資本性投資有稅收減讓的國(guó)家和地區(qū) 出口

13、信貸：如申請(qǐng)出口信貸，可按照出口信貸機(jī)構(gòu)的要求安排基本融資結(jié)構(gòu)； 發(fā)行證券：有時(shí)，在商業(yè)銀行或其它擔(dān)保人支持下，可以采用發(fā)行證券的方法來(lái)降低總的融資成本 貸款結(jié)構(gòu) 有限追索權(quán)或無(wú)追索權(quán)項(xiàng)目融資的基本結(jié)構(gòu)是十分規(guī)范的。如果借款人是一個(gè)由項(xiàng)目發(fā)起人創(chuàng)立的有限責(zé)任公司，公司文件不會(huì)規(guī)定有對(duì)追索權(quán)的公開(kāi)限制，貸款人認(rèn)為是公司而不是股東對(duì)債務(wù)負(fù)責(zé)。如果借款人不是一個(gè)專設(shè)的項(xiàng)目公司，則對(duì)借款人和/或其資產(chǎn)的追索權(quán)的限制必須確定得非常清楚。 項(xiàng)目的階段 一般來(lái)說(shuō)，至少兩個(gè)不同的項(xiàng)目階段反映在貸款協(xié)議中： 建造或開(kāi)發(fā)階段； 運(yùn)營(yíng)階段。 在第一階段中，貸款被發(fā)放，償債可能通過(guò)兩種方式被推遲，即，或者在產(chǎn)品現(xiàn)金流

14、量的運(yùn)營(yíng)階段到來(lái)之前采用利息轉(zhuǎn)本；或者在運(yùn)營(yíng)階段之前，允許用新發(fā)放的貸款來(lái)支付利息。 建造階段對(duì)貸款人來(lái)說(shuō)是高風(fēng)險(xiǎn)期。對(duì)這一階段的融資，常常通過(guò)獲得項(xiàng)目發(fā)起人的有法律約束力的擔(dān)保來(lái)使融資具有完全追索權(quán)?；蛘?，在建造階段，貸款人要求比項(xiàng)目其它階段較高的利率。用建造合同和相關(guān)的履約保函作擔(dān)保也將減少風(fēng)險(xiǎn)。 在運(yùn)營(yíng)階段，貸款人將用銷售收益或項(xiàng)目產(chǎn)生的其它收益作為擔(dān)保品。償債的速度通常取決于項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)量和應(yīng)收帳款?，F(xiàn)金將流量的上效部分將自動(dòng)支付給貸款人。如項(xiàng)目產(chǎn)量或市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求比預(yù)期的低，或貸款人擔(dān)心項(xiàng)目前景、項(xiàng)目發(fā)起人、有關(guān)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境或政治氣候時(shí)，貸款的條款經(jīng)常寫(xiě)明上交份額將增加直至100%。

15、運(yùn)營(yíng)階段中，經(jīng)常計(jì)算的是稅后的現(xiàn)金凈流量。有時(shí)，由于一些原因項(xiàng)目發(fā)起人希望計(jì)算稅前現(xiàn)金凈流量。因?yàn)榕c按照稅后凈流量計(jì)算相比，他們將得到更多的貸款；這時(shí)，因?yàn)榭赡馨l(fā)生稅后的現(xiàn)金流量不足以償還貸款的情況，貸款人常常要求保留對(duì)借款人或擔(dān)保人的一不定期程序的追索權(quán)。 （a）建造階段保函銀行承包商項(xiàng)目發(fā)起人借款人貸款人履約保函建造成本發(fā)起人擔(dān)保貸款利息轉(zhuǎn)本擔(dān)保受托人擔(dān)保包括：轉(zhuǎn)讓建造合同轉(zhuǎn)讓承包商的履的保函（b）運(yùn)營(yíng)階段 借款人產(chǎn) 品擔(dān)保受托人購(gòu)買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)價(jià)還款后的盈余貸款人償 債擔(dān)保包括：轉(zhuǎn)讓銷售合同和接受生產(chǎn)收益的代管帳戶（escrow account）產(chǎn)品支付法 產(chǎn)品支付法是在美國(guó)石油、天然氣和礦產(chǎn)

16、品項(xiàng)目融資中被證明和接受的無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)融資方法，它完全以產(chǎn)品和銷售收益的所有權(quán)作為擔(dān)保品（而不是采用轉(zhuǎn)讓或抵押方式）。 簡(jiǎn)而言之，這一方法涉及創(chuàng)立一個(gè)特殊目的公司（SPV），該SPV從有關(guān)項(xiàng)目公司購(gòu)買(mǎi)未分割的石油、天然氣、礦產(chǎn)品或其它產(chǎn)品的收益。在一些融資結(jié)構(gòu)中，特殊目的的公司（SPV）是由項(xiàng)目發(fā)起人創(chuàng)立的。 特殊目的公司可能把任何由天然儲(chǔ)藏和產(chǎn)品所有權(quán)而帶來(lái)的潛在責(zé)任（如環(huán)境責(zé)任）與項(xiàng)目發(fā)起人隔開(kāi)。 典型的產(chǎn)品支付方式的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是： 項(xiàng)目的產(chǎn)品是還本付息的唯一來(lái)源； 貸款應(yīng)在比項(xiàng)目預(yù)期可靠經(jīng)濟(jì)壽命短的時(shí)期內(nèi)被償還； 貸款人不對(duì)運(yùn)營(yíng)成本提供資金。 這種結(jié)構(gòu)的可靠性部分取決于對(duì)油氣儲(chǔ)藏及

17、其相關(guān)的權(quán)利的擁有。這是一個(gè)重要的問(wèn)題。例如，在英國(guó)油田，石油公司的預(yù)生產(chǎn)權(quán)（pre-production rights）僅限于在特許下經(jīng)營(yíng)油田，國(guó)家仍然擁有對(duì)地下石油的所有權(quán)。 貸款人可以完全擁有、或按一個(gè)商定的比例擁有項(xiàng)目產(chǎn)品，直到貸款及相關(guān)利息被償還為比。 這種結(jié)構(gòu)通常使項(xiàng)目公司有義務(wù)去重新購(gòu)回運(yùn)給貸款人的產(chǎn)品，或作為貸款人的代理人銷售產(chǎn)品，從而使貸款人獲得現(xiàn)金收入。這種銷售可能是市場(chǎng)銷售；或更普遍的是“或取或付”合同或類似“無(wú)條件責(zé)任”形式下的銷售。貸款人將不會(huì)真正的收貸。一個(gè)產(chǎn)品支付用于油田開(kāi)發(fā)的簡(jiǎn)明例子 1特殊目的公司是有限責(zé)任公司。銀行貸款給特殊目的公司用來(lái)向擁有油田的石油公司購(gòu)

18、買(mǎi)雙方商定的商品權(quán)益所需的購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用。石油公司同意通過(guò)銷售石油來(lái)執(zhí)行“產(chǎn)品支付”，但“產(chǎn)品支付”金額的計(jì)算是“購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用”加上利息。石油公司利用殤目的公司支付的資金來(lái)支付開(kāi)發(fā)成本。銀行把特殊目的公司的產(chǎn)品權(quán)益和銷售合同作為貸款的擔(dān)保品。（a）開(kāi)發(fā)階段銀行借款公司（TBV）貸款購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的費(fèi)用產(chǎn)品支付責(zé)任石油公司支付油田建設(shè)費(fèi)擔(dān)保受托人擔(dān)保包括：購(gòu)買(mǎi)的權(quán)益銷售合同的轉(zhuǎn)讓 2當(dāng)開(kāi)始生產(chǎn)產(chǎn)品時(shí)，石油公司代理項(xiàng)目公司將產(chǎn)品銷售給購(gòu)買(mǎi)方。用其收益來(lái)履行產(chǎn)品支付的責(zé)任。 （b）運(yùn)營(yíng)階段銀行SPV還本付息石油公司產(chǎn)品支付擔(dān)保受托人購(gòu)買(mǎi)方銷售收益代理項(xiàng)目公司 銷售產(chǎn)品預(yù)先購(gòu)買(mǎi)協(xié)議 預(yù)先購(gòu)買(mǎi)協(xié)議具有產(chǎn)品支付示的許多特

19、點(diǎn)，但比產(chǎn)品支付法更靈活。貸款人可能建立一個(gè)特殊目的的公司來(lái)購(gòu)買(mǎi)規(guī)定數(shù)量的未來(lái)產(chǎn)品和/或現(xiàn)金收益。項(xiàng)目公司交付產(chǎn)品或收益的進(jìn)度將被設(shè)計(jì)成與規(guī)定的分期還款、償債計(jì)劃相配合。 購(gòu)銷合同通常要求項(xiàng)目公司要么買(mǎi)回產(chǎn)品，要么作為貸款人的代理人，或在公開(kāi)市場(chǎng)上銷售，或按照“或取或付”合同等與發(fā)起人之間的類似合同將產(chǎn)品賣(mài)給第三方。 當(dāng)使用產(chǎn)品支付法時(shí)，貸款人將購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)來(lái)抵銷它對(duì)產(chǎn)品的暫時(shí)所有權(quán)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 融資租賃 融資租賃是以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的融資。涉及船和飛機(jī)的融資租賃極為普遍。在美國(guó)和英國(guó)，相當(dāng)數(shù)量的大型項(xiàng)目是通過(guò)融資租賃方式來(lái)籌措資金的。與一般的融資方式相比，項(xiàng)目發(fā)起人能通過(guò)融資租賃方式利用這些國(guó)家的對(duì)

20、工廠和機(jī)器的資本性投資的減稅政策，從而降低成本。 除了稅收方面的好處外，還有其它原因使項(xiàng)目發(fā)起人和貸款人使用租賃方式來(lái)融資。例如，在沒(méi)有可靠的擔(dān)保法的國(guó)家，對(duì)資產(chǎn)兼并提供資金時(shí)，租賃方式因其資產(chǎn)所有權(quán)歸貸款人所有而具有很大優(yōu)勢(shì)。項(xiàng)目融資中，當(dāng)項(xiàng)目公司僅在項(xiàng)目建設(shè)或開(kāi)發(fā)的一個(gè)特定階段需要使用特定的資產(chǎn)時(shí)，也可以使用短期營(yíng)運(yùn)租賃。 英國(guó)用融資租賃方式對(duì)工廠和設(shè)備融資的基本結(jié)構(gòu) （a）合同階段 1項(xiàng)目發(fā)起人確定他們希望獲得的工廠和設(shè)備，并成立一個(gè)股份有限公司，即項(xiàng)目公司；項(xiàng)目公司或其中一個(gè)項(xiàng)目發(fā)起人可能簽訂一個(gè)合同，用來(lái)購(gòu)買(mǎi)和建造隨后將要被轉(zhuǎn)移給融資租賃公司的資產(chǎn)；或者，發(fā)起人將不加入該合同直到融資

21、租賃公司本身同意參與到該項(xiàng)交易中。 （b）租賃階段項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目公司銷售方/承包商購(gòu)買(mǎi)合同出租人賣(mài)方/承包商項(xiàng)目公司資產(chǎn)租賃監(jiān)督協(xié)議購(gòu)買(mǎi)合同的轉(zhuǎn)移項(xiàng)目發(fā)起人 2融資租賃公司將工廠和設(shè)備租賃給項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司（或項(xiàng)目發(fā)起人之一）將以監(jiān)督協(xié)議為基礎(chǔ)，代表出租人來(lái)監(jiān)督建造合同。 （c）建造階段 擔(dān)保受托人銀行出租人賣(mài)方/承包商出租保函協(xié)調(diào)協(xié)議項(xiàng)目公司反擔(dān)保租金（僅包托利息）項(xiàng)目發(fā)起人保函擔(dān)保包括資產(chǎn)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓建造合同 3在建造階段中，租金將被限制成一個(gè)與獲得成本和建設(shè)成本的利息相等的數(shù)量。租金將由一個(gè)或幾個(gè)銀行作擔(dān)保，比較少見(jiàn)的是由項(xiàng)目發(fā)起人作擔(dān)保（出租人一般不原接收項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)）。 4按照與出租人達(dá)

22、成的協(xié)調(diào)協(xié)議，銀行將要求用出租人的項(xiàng)目資產(chǎn)和建設(shè)合同作貸款擔(dān)保。在建造階段，銀行很可能要求一個(gè)或幾個(gè)項(xiàng)目發(fā)起人的完全或有限的擔(dān)保來(lái)支持項(xiàng)目公司的反擔(dān)保責(zé)任。 （d）運(yùn)營(yíng)階段擔(dān)保受托人轉(zhuǎn)讓銷售合同和應(yīng)改賬款購(gòu)買(mǎi)方出租人對(duì)資 產(chǎn)設(shè)押租金保函協(xié)調(diào)協(xié)議項(xiàng)目公司租金本息反擔(dān)保 5項(xiàng)目竣工后，在運(yùn)營(yíng)階段中，租約規(guī)定重新調(diào)整租金，使其包括最初租約期的本息的差額。項(xiàng)目發(fā)起人的擔(dān)保可能不再存在。銀行將承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，安全保證來(lái)源于受讓銷售合同或應(yīng)收帳款，以及對(duì)出租資產(chǎn)設(shè)押。租約將規(guī)定與其它形式的融資文件相類似竣工試驗(yàn)條款。 （e）最后階段租約的結(jié)束附屬機(jī)構(gòu)出租人項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目公司銷售收益名義租金銷售代

23、理費(fèi)資產(chǎn)銷售（為出租人作代理） 6在最初階段結(jié)束時(shí)，當(dāng)出租人的成本被收回并且實(shí)現(xiàn)了理想的商業(yè)回報(bào)后，租約通常在最低租金水平上延續(xù)到相當(dāng)長(zhǎng)的第二、第三階段。租約不會(huì)規(guī)定項(xiàng)目公司具有購(gòu)買(mǎi)權(quán)，否則，該租約將被認(rèn)為是雇傭購(gòu)買(mǎi)，從而將被取消與融資方式相 稅收優(yōu)惠。租約很可能規(guī)定項(xiàng)目公司作為唯一代理人在租約期滿時(shí)以出租人同意的價(jià)格銷售資產(chǎn)；大部分銷售所得將返還給項(xiàng)目公司作為銷售代理費(fèi)。購(gòu)買(mǎi)方常常與一個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目發(fā)起人有關(guān)。建設(shè)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)讓（BOT） BOT方式有時(shí)被看作是私有化的一種形式，這種看法容易使人產(chǎn)生誤解。BOT方式的一個(gè)重要特征是，除非特許期的長(zhǎng)度接近項(xiàng)目有用生命期的長(zhǎng)度，運(yùn)營(yíng)中的項(xiàng)目將被轉(zhuǎn)讓給有關(guān)

24、政府機(jī)構(gòu)。 BOT可能特別吸引這樣的政府： 既希望盡可能地減小對(duì)資本預(yù)算的影響，又想實(shí)施一個(gè)眼下它沒(méi)有能力提供所需資金的項(xiàng)目，或使有限的資金用于其它不太吸引私人投資的項(xiàng)目； 通過(guò)引入私人投資來(lái)提高效率； 在發(fā)展中國(guó)家，鼓勵(lì)外國(guó)投資，吸引新技術(shù)。 BOT方式通常是以一個(gè)特許協(xié)議為基礎(chǔ)的。該協(xié)議由政府或政府代理機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目發(fā)起人創(chuàng)立的項(xiàng)目公司雙方簽訂，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。 由于項(xiàng)目公司承擔(dān)很大的債務(wù)，而且它是專為獲得特許權(quán)而成立的公司，項(xiàng)目發(fā)起人本身可能被要求對(duì)項(xiàng)目公司的運(yùn)作提供支持，加入特許協(xié)議，或者獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任。反之，發(fā)起人可能希望確保政府機(jī)構(gòu)在一定情況下不斷提供支持。例如，提供必要的

25、基礎(chǔ)設(shè)施和實(shí)現(xiàn)未來(lái)（當(dāng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)時(shí)）收益所需的資金。BOT結(jié)構(gòu)特別適合于提供社會(huì)性產(chǎn)品或服務(wù)的項(xiàng)目，如交通或能源項(xiàng)目。 從政府的觀點(diǎn)看BOT，政府將著重考慮： 被授予特許權(quán)的公司在特許期提供充足的服務(wù)； 被授予特許權(quán)的公司遵守有關(guān)的安全和環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)； 對(duì)消費(fèi)者的收費(fèi)合理； 對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行必要的維護(hù)工作，使其提供足夠的服務(wù)，滿足必要的安全標(biāo)準(zhǔn)和其它要求，并且保證在特許期結(jié)束轉(zhuǎn)交時(shí)，政府接收的是一個(gè)運(yùn)營(yíng)中的項(xiàng)目而不只是債務(wù)。 對(duì)政府來(lái)說(shuō)，可以有不同的方法（包括制定特別管理規(guī)定和維持對(duì)項(xiàng)目公司的控制）來(lái)實(shí)現(xiàn)上述一系列目標(biāo)。 認(rèn)識(shí)和發(fā)揮貸款人的作用對(duì)BOT融資來(lái)說(shuō)是十分重要的。特許協(xié)議本身明顯地反映了項(xiàng)目

26、風(fēng)險(xiǎn)分配情況，有關(guān)各方對(duì)這些問(wèn)題的談判應(yīng)該考慮到貸款人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)情況的反應(yīng)。 （a）特許 1項(xiàng)目發(fā)起人建立股份有限公司，即項(xiàng)目公司被授予特許權(quán)；股東出具給政府的安慰信。 項(xiàng)目發(fā)起人股東協(xié)議項(xiàng)目公司政府機(jī)構(gòu)特許協(xié)議安慰信 （b）建設(shè) 2項(xiàng)目公司與承包商簽訂建造合同，接收保函和分包商、供貨商轉(zhuǎn)讓的保函權(quán)益；簽訂運(yùn)營(yíng)協(xié)議。 項(xiàng)目公司承包商聯(lián)合體（聯(lián)合協(xié)議）建設(shè)合同供貨商運(yùn)營(yíng)方運(yùn)營(yíng)協(xié)議項(xiàng)目承包商的保函銀行，轉(zhuǎn)包商，供貨商分包商 （c）融資 擔(dān)保受托人商業(yè)銀行項(xiàng)目公司出口信貸機(jī)構(gòu)擔(dān)保出口賣(mài)方信貸協(xié)議承包商貸款協(xié)議擔(dān)保品包括：轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目收入轉(zhuǎn)讓保函轉(zhuǎn)讓保險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓特許權(quán)和有關(guān)項(xiàng)目合同 3項(xiàng)目公司與商業(yè)銀行簽訂貸

27、款合同，與出口信貸機(jī)構(gòu)簽訂買(mǎi)方信貸合同；商業(yè)銀行以項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押為出口信貸機(jī)構(gòu)的貸款擔(dān)保。 （d）運(yùn)營(yíng) 4項(xiàng)目公司將項(xiàng)目收入（如，銷售合同項(xiàng)下的收益或道路費(fèi)、隧道費(fèi)、橋梁費(fèi)）委托給擔(dān)保受托人。 購(gòu)買(mǎi)方/最終使用者項(xiàng)目公司收入項(xiàng)目營(yíng)業(yè)額委托給擔(dān)保受托人 （e）整個(gè)結(jié)構(gòu) 發(fā)起人安慰信擔(dān)保受托人商業(yè)銀行出口信貸貸款人擔(dān)保承包商聯(lián)合體（聯(lián)合協(xié)議）項(xiàng)目公司政府機(jī)構(gòu)特許協(xié)議建造合同運(yùn)營(yíng)方承包商的保函銀行，轉(zhuǎn)包商，供貸商分包商供貨商購(gòu)買(mǎi)方/最終使用方項(xiàng)目收入委托給擔(dān)保受托人股東協(xié)議擔(dān)保委托協(xié)議貸款協(xié)議買(mǎi)方信貸協(xié)議賣(mài)方信貸協(xié)議世界銀行和其它多邊金融機(jī)構(gòu)參加的項(xiàng)目融資 許多項(xiàng)目，特別是發(fā)展中國(guó)家的項(xiàng)目，是由多

28、邊金融機(jī)構(gòu)共同融資的。如果項(xiàng)目發(fā)起人不是項(xiàng)目所在國(guó)的企業(yè)，世界銀行或它的私有企業(yè)貸款機(jī)構(gòu)國(guó)際金融公司（IFC）的參與將減輕項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)所在國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)的一些擔(dān)心。 由世界銀行支持的公共部門(mén)項(xiàng)目，可能獲得低息貸款。如果借款人事實(shí)上不是政府，世界銀行將要求政府擔(dān)保。 與世行相反，IFC貸款給私有企業(yè)，并且不要政府擔(dān)保。但I(xiàn)FC貸款不是低息的，而且費(fèi)用可能較高，這表明許多IFC的借款人將努力從商業(yè)銀行獲得市場(chǎng)利率的貸款。高費(fèi)率和由IFC融資帶來(lái)的對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)的“安息”能吸引商業(yè)貸款人加入它們本來(lái)不愿參加的共同融資項(xiàng)目。 借款人必須是在當(dāng)?shù)爻闪⒌墓煞萦邢薰?，但如果所在?guó)法律允許，也可以是100%外資公司

29、。 項(xiàng)目的審批必須通過(guò)無(wú)比嚴(yán)格的環(huán)境效應(yīng)評(píng)估；在試圖滿足其它要求如世行投標(biāo)準(zhǔn)則、經(jīng)濟(jì)效益標(biāo)準(zhǔn)過(guò)程中，項(xiàng)目可能遇到問(wèn)題而被推遲。 一個(gè)簡(jiǎn)化的IFC共同融資的例子 （a）項(xiàng)目結(jié)構(gòu) 政府特許權(quán)項(xiàng)目公司項(xiàng)目公司：建設(shè)合同交通、供貨協(xié)議等多國(guó)礦業(yè)公司 1多國(guó)礦業(yè)公司在當(dāng)?shù)貏?chuàng)立一個(gè)子公司/項(xiàng)目公司，來(lái)開(kāi)采發(fā)展中國(guó)家的礦石/金屬儲(chǔ)藏；項(xiàng)目公司獲得政府特許權(quán)，簽訂項(xiàng)目合同并與母公司簽訂一個(gè)購(gòu)買(mǎi)合同（off-take agreement）。 2IFC與項(xiàng)目公司簽訂1億5千萬(wàn)美元的投資協(xié)議，并且為其中80%的貸款與商業(yè)銀行（以參與融資為基礎(chǔ)）分別簽訂“存款協(xié)議（deposit agreements）”。 3在這種

30、結(jié)構(gòu)中，銀行的借款人之間沒(méi)有直接的合同關(guān)系。在文件中，IFC保留對(duì)執(zhí)行（performance）、加速（accelerate）、和支付（payment）條款的控制，不存在象普通銀團(tuán)貸款協(xié)議中有的正式的代理結(jié)構(gòu)。 商業(yè)銀行和世行或一個(gè)地區(qū)性發(fā)展銀行共同貸款給一個(gè)國(guó)家或一個(gè)國(guó)家機(jī)構(gòu)時(shí)的貸款結(jié)構(gòu)可能不同。可能采用普通的銀團(tuán)貸款結(jié)構(gòu)；政府向世行擔(dān)保，也為商業(yè)銀行提供“第二優(yōu)先權(quán)（second priority）”的擔(dān)保。 （b）融資 多國(guó)礦業(yè)公司項(xiàng)目公司IFC將購(gòu)買(mǎi)協(xié)議委托給A和B貸款的擔(dān)保委托人投資協(xié)議貸款A(yù)US$3000萬(wàn)貸款BUS$12000萬(wàn)存款協(xié)議（deposit agreement）銀行U

31、S $300萬(wàn)銀行US $3000萬(wàn)銀行US$ 300萬(wàn)銀行US $300萬(wàn) 世界銀行對(duì)它本身的貸款通常不要求擔(dān)保，但要求借款人接受嚴(yán)格的消極保證條款，并且世行將分享任何商業(yè)銀行享有的擔(dān)保權(quán)益。如果商業(yè)銀行享有擔(dān)保權(quán)益，該權(quán)益只有在得到世行批準(zhǔn)后才能實(shí)施。下面顯示了這樣一個(gè)例子。 政府擔(dān)保人公共部門(mén)借款人世界銀行項(xiàng)目擔(dān)保合同（沒(méi)有消極保證）商業(yè)銀行代理人貸款合同（帶有消極保證）擔(dān)保受托人世界銀行共同融資結(jié)構(gòu)的例子 北海油田融資結(jié)構(gòu)和問(wèn)題的實(shí)例 北海油田融資是一個(gè)項(xiàng)目融資的實(shí)例。以下通過(guò)謹(jǐn)慎地總結(jié)這一被認(rèn)為是“典型”的項(xiàng)目，表明了有限追索權(quán)融資的一些特點(diǎn)；并且著重指出了甚至在油田項(xiàng)目融資領(lǐng)域，仍

32、然有一些尚未解決問(wèn)題。 1北海油田的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)是幾個(gè)大石油公司共同參與的。它們的角色和責(zé)任由共同運(yùn)營(yíng)合同（JOA）來(lái)協(xié)調(diào)。該合同提名一個(gè)公司作為油田的運(yùn)營(yíng)方。該運(yùn)營(yíng)方將簽署建造鉆井和雇傭工人的合同，而且將對(duì)該項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)。JOA合同決定參加合作的每一方對(duì)合作資產(chǎn)（包括按照特許權(quán)而開(kāi)采出的石油）的權(quán)利。該合同也將規(guī)定決策、決定預(yù)算攻在油田開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)的不同階段根據(jù)運(yùn)營(yíng)方要求進(jìn)行籌資的程序和投票權(quán)。 （a）特許（北海油田融資結(jié)構(gòu)） 政府特許權(quán)石油公司石油公司石油公司石油公司共同運(yùn)營(yíng)合同（JOA）營(yíng)運(yùn)方承包方、轉(zhuǎn)包方和供貨方 2向授予特許權(quán)的政府繳納石油產(chǎn)地使用費(fèi)/特許費(fèi)，只有當(dāng)石油被開(kāi)采出來(lái)后，石

33、油公司才具有對(duì)它的產(chǎn)權(quán)，只要石油還在地下，就歸國(guó)家所有。 3每個(gè)石油公司將對(duì)它所擁有的開(kāi)采出來(lái)的石油作出自己的安排。這和天然氣項(xiàng)目中的情況形成了有趣的對(duì)照。在天然氣項(xiàng)目中，由于面對(duì)的是受限制的產(chǎn)品處置市場(chǎng)，通常共同運(yùn)營(yíng)合同將包含有關(guān)天然氣的購(gòu)買(mǎi)和輸氣管道安排的詳細(xì)條款。 （b）融資 政 府出口信貸貸款人銀行擔(dān)保/信用證貸款石油公司運(yùn)營(yíng)合同下的現(xiàn)金支付要求運(yùn)營(yíng)方支付承包商等特許費(fèi)和稅收擔(dān)保受托人購(gòu)買(mǎi)方銷售 協(xié)議銀行給承包商保函等 4參加該項(xiàng)目的每個(gè)石油公司將自己籌措運(yùn)營(yíng)方所需資金。它們很少對(duì)整個(gè)油田開(kāi)發(fā)的融資進(jìn)行協(xié)調(diào)。一些公司可能在有限公司基礎(chǔ)上籌資（即發(fā)售股權(quán)來(lái)籌資），另一些在有限追索權(quán)基礎(chǔ)上

34、借款。如果是借款，通常需要擔(dān)保呂，典型的擔(dān)保品包括： 以公司的特許經(jīng)營(yíng)份額作為擔(dān)保（需要國(guó)家授權(quán)頒發(fā)特許機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)許）； 對(duì)公司在共同運(yùn)營(yíng)合同中的權(quán)益設(shè)押； 以油田的有形資產(chǎn)作為擔(dān)保品； 以輸油管道中的油和公司擁有的油作為擔(dān)保品，在英國(guó)，采用浮動(dòng)設(shè)押（floating charge）的形式；在挪威采用“存貨按揭（inventory mortgage）”的形式； 轉(zhuǎn)讓銷售合同和代管帳戶（escrow account）中的銷售收益； 轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目合同和運(yùn)輸合同； 轉(zhuǎn)讓保險(xiǎn)收益權(quán)。 除非項(xiàng)目公司是一個(gè)有限公司，貸款人不太可能被允許對(duì)借款人的所有資產(chǎn)浮動(dòng)設(shè)押。 5如果存在不同層次的貸款人，如出口信貸機(jī)構(gòu)以及

35、商業(yè)銀行，商業(yè)銀行可以通過(guò)向出口信貸機(jī)構(gòu)出具信用證或擔(dān)保來(lái)避免復(fù)雜且可能不令人滿意的擔(dān)保權(quán)益分享安排。這樣有效地使出口信貸機(jī)構(gòu)承擔(dān)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)使商業(yè)銀行對(duì)項(xiàng)目擔(dān)保品的權(quán)利沒(méi)有任何阻礙。項(xiàng)目融資的模式項(xiàng)目融資的模式 共性：共性： （1）如何實(shí)現(xiàn)有限追索：追索的形式和追索的程度，取決于貸款銀行對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)以及項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。包括例如：所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)階段、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、市場(chǎng)安排以及項(xiàng)目投資者的組成、財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管理、市場(chǎng)銷售能力。(2) 如何分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵問(wèn)題是如何在投資者、貸款銀行以及其他與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方間有效地劃分項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

36、 （3）如何利用項(xiàng)目的稅務(wù)虧損來(lái)降低投資和融資成本；世界上多數(shù)國(guó)家都因?yàn)榇笮凸こ添?xiàng)目的投資大，建設(shè)周期長(zhǎng)等問(wèn)題而給予一些響應(yīng)的鼓勵(lì)政策以及對(duì)企業(yè)稅務(wù)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)問(wèn)題的優(yōu)惠條件。（4）如何實(shí)現(xiàn)投資者對(duì)項(xiàng)目白分之百融資金的要求。項(xiàng)目融資中股本資金的注入方式比傳統(tǒng)的公司融資更為靈活，但在設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)最大限度地控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，保證現(xiàn)金流量不僅可以滿足項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中正常債務(wù)部分的融資要求，而且還可以滿足股本資金部分融資金的要求。 （5）如何處理項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排之間的關(guān)系。這里包含兩層含義：A.長(zhǎng)期的市場(chǎng)安排是實(shí)現(xiàn)有限追索項(xiàng)目融資的一個(gè)信用保證基礎(chǔ)；B.以合理的市場(chǎng)價(jià)格從投資項(xiàng)目中獲取產(chǎn)品是很大一

37、部分投資者從事投資活動(dòng)的主要?jiǎng)訖C(jī)。（6）如何結(jié)合哪個(gè)投資者的近期融資戰(zhàn)略和遠(yuǎn)期融資戰(zhàn)略。長(zhǎng)期融資的時(shí)間有的可達(dá)20年之久，但一般的投資者出于對(duì)當(dāng)?shù)氐耐顿Y領(lǐng)域不熟悉采取謹(jǐn)慎之策僅僅把融資當(dāng)作是一個(gè)過(guò)度，所以之間不會(huì)太長(zhǎng)。而且由于種種情況的變化很可能涉及到“重新融資問(wèn)題”的出現(xiàn)，其難易程度是根據(jù)融資結(jié)構(gòu)的不同決定的。 （7）如何實(shí)現(xiàn)投資者非公司負(fù)債型融資的要求。項(xiàng)目的基本融資模式主要有三方面的特征：A.A.在貸款形式上在貸款形式上。（a）一個(gè)有限追索或無(wú)追索的貸款；(b)購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目一定的資源儲(chǔ)量和產(chǎn)品；B.B.在信用保證上在信用保證上。（a）要求對(duì)項(xiàng)目的資產(chǎn)擁有第一低押權(quán)，對(duì)于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量具有有效

38、的控制；（b）要求把項(xiàng)目投資者一切與項(xiàng)目有關(guān)的契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀行；(c)要求項(xiàng)目成為一個(gè)單一業(yè)務(wù)的實(shí)體，除了項(xiàng)目融資安排外，限制該實(shí)體籌措其他債務(wù)資金；(d)對(duì)于從建設(shè)期開(kāi)始的項(xiàng)目，要求項(xiàng)目投資者提供項(xiàng)目的完工保證；(e)市場(chǎng)方面，要求項(xiàng)目具有類似“無(wú)論提貨與否均需付款”或“提貨與付款”性質(zhì)的市場(chǎng)合約安排。C.C.時(shí)間時(shí)間結(jié)構(gòu)上。結(jié)構(gòu)上。無(wú)論融資方案如何復(fù)雜，其包括的兩個(gè)階段是：項(xiàng)目的建設(shè)、開(kāi)發(fā)階段和項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)階段。 幾種具有代表性的融資模式有： （a）投資者直接安排融資的模式； （b）投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資模式； （c）以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式； （d）以“杠桿租賃”為基

39、礎(chǔ)的融資模式；（e）以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的融資模式；（f）以“黃金貸款”為基礎(chǔ)的融資模式；（g）BOT 項(xiàng)目融資模式。 （h）TOT （i）PPP （j)其它 項(xiàng)目融資的模式特點(diǎn)分析項(xiàng)目融資的模式特點(diǎn)分析 投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資模式的特點(diǎn)：投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資模式的特點(diǎn)： 1.項(xiàng)目公司統(tǒng)一負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、生產(chǎn)、市場(chǎng)，并且可以整體地使用項(xiàng)目資產(chǎn)和現(xiàn)金流量作為融資的抵押和信用保證，在概念上和融資結(jié)構(gòu)上容易于為貸款銀行接受，法律結(jié)構(gòu)相對(duì)比較簡(jiǎn)單。 2.項(xiàng)目投資者不能直接安排融資，而是通過(guò)見(jiàn)解的信用保證形式支持項(xiàng)目公司的融資，投資者的債權(quán)債務(wù)均有明確表示，因此容易實(shí)現(xiàn)有限追索的項(xiàng)目融資和非公

40、司負(fù)債型融資的目標(biāo)要求。3.可以利用大股東的優(yōu)勢(shì)獲得較優(yōu)惠的貸款條件，還能避免投資者之間為安排融資造成的相互競(jìng)爭(zhēng)。4.問(wèn)題是缺乏靈活性，很難滿足不同投資者對(duì)融資的各種要求，比如在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排和債務(wù)形式選擇方面靈活性較差。 以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)融資模式的特點(diǎn)(Tolling Agreement)： 1.投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活，既可以采用公司型合資結(jié)構(gòu)，也可采用非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)或信托基金結(jié)構(gòu)。2.項(xiàng)目的投資者可以利用與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方信用來(lái)安排融資，分散風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約初始資金投入。3.具有“無(wú)論提貨與否均需付款”性質(zhì)的設(shè)施使用協(xié)議是項(xiàng)目融資的不可缺少的組成部分。4.采用這種模式的項(xiàng)

41、目融資，在稅務(wù)結(jié)構(gòu)處理上需要比較謹(jǐn)慎。 以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)融資模式的特點(diǎn)(Leveraged Leasing)： 1.融資模式比較復(fù)雜。 2.杠桿租賃由于充分利用了項(xiàng)目的稅務(wù)好處作為股本參加者的 投資收益，所以降低了投資者的融資成本和投資成本，同時(shí)有增加了融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)償還的靈活性。3.杠桿租賃融資應(yīng)用范圍比較廣泛。4.項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)扣減的數(shù)量和有效性是杠桿租賃融資模式的關(guān)鍵。5.這種模式比較復(fù)雜，所以重新安排融資的靈活性以及可供選擇的重新融資余地就變得較小。 以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)融資模式的特點(diǎn)（Production Payment）； 1.由于所購(gòu)買(mǎi)的資源儲(chǔ)量及其銷售收益被用作為生

42、產(chǎn)支付融資的主要償還債務(wù)資金來(lái)源。因此，融資比較容易被安排成為無(wú)追索或有限追索的形式。2.融資期限將短于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)生命期。3.在生產(chǎn)支付融資結(jié)構(gòu)中，貸款銀行一般只為項(xiàng)目的建設(shè)資本費(fèi)用提供融資，而不承擔(dān)項(xiàng)目生產(chǎn)費(fèi)用的貸款 ，并且要求項(xiàng)目投資者提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保。 以“黃金貸款”為基礎(chǔ)融資模式的特點(diǎn)（Gold Loan）； 1.項(xiàng)目投資者通過(guò)黃金貸款銀行安排一個(gè)黃金貸款，利用出售黃金所獲得的資金建設(shè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，支付工程公司費(fèi)用。2.因?yàn)辄S金貸款銀行通常不承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投資者必須與擔(dān)保銀行做出有限追索的項(xiàng)目融資安排，由擔(dān)保銀行承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，獲得項(xiàng)目建設(shè)的完工擔(dān)保和項(xiàng)目資產(chǎn)

43、的第一抵押權(quán)，并收取一定的項(xiàng)目擔(dān)保費(fèi)用。3.在項(xiàng)目進(jìn)入生產(chǎn)階段之后，投資者用生產(chǎn)出來(lái)的黃金償還貸款，避免了任何價(jià)格波動(dòng)上的風(fēng)險(xiǎn)。 BOT 項(xiàng)目融資模式特點(diǎn)（Build - 建設(shè)；Operate-運(yùn)營(yíng)；Transfer-轉(zhuǎn)讓）。 1.這種模式的基本思路是：由項(xiàng)目所在國(guó)政府或所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在有限的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤(rùn)，最后根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。BOT 模式也稱為“特許權(quán)融資”。 2.人員組成：(1)項(xiàng)目的最終所有者（項(xiàng)目發(fā)起人）項(xiàng)目的最終所有者（項(xiàng)目發(fā)起人） 指項(xiàng)目所在國(guó)政府、政府機(jī)構(gòu)或政府指定的公司。其主要吸引力在于：A.可以減少項(xiàng)目

44、建設(shè)的初始投入。B.可以吸引外資，引進(jìn)新技術(shù)，改善和提高項(xiàng)目的管理水平。 (2)項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營(yíng)者（項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營(yíng)者（項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者）者） 這是BOT融資模式的主體。項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者從項(xiàng)目所在國(guó)政府獲得建設(shè)和經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的特許權(quán)，負(fù)責(zé)組織項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，提供項(xiàng)目開(kāi)發(fā)所需要的股本資金和技術(shù)，安排融資，承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，并從項(xiàng)目投資和經(jīng)營(yíng)中獲得利潤(rùn)。 選擇標(biāo)準(zhǔn)有：A.項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者要有一定的資金、管理和惡疾書(shū)能力，保證在特許權(quán)協(xié)議期間能夠提供符合要求的服務(wù)。B.項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)要符合環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)和安全標(biāo)準(zhǔn)。C.項(xiàng)目產(chǎn)品（或服務(wù)）的收費(fèi)要合理。D.項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)要保證做好設(shè)備的維修和保養(yǎng)工作，保證其良好的運(yùn)

45、行。 項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營(yíng)者在項(xiàng)目中注入一定的股本資金，承擔(dān)直接的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，在BOT模式中起到十分重要的作用：1、這些股本資金形成一種激勵(lì)機(jī)制，促使項(xiàng)目公司及其投資者按照施工計(jì)劃、預(yù)算完成項(xiàng)目建設(shè)，促使經(jīng)營(yíng)公司更有效地經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目；2、股本資金的投入代表了投資財(cái)團(tuán)對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，對(duì)項(xiàng)目前景以至政治風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和看法，對(duì)貸款銀行在為項(xiàng)目安排融資問(wèn)題上起到一種推動(dòng)的作用；3、股本資金的投入提高了項(xiàng)目的債務(wù)承受能力，特別是在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益證明比預(yù)期值相差較遠(yuǎn)時(shí)，起到一種墊底作用，減少項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 (3)項(xiàng)目的貸款銀行項(xiàng)目的貸款銀行 BOT融資結(jié)構(gòu)由幾個(gè)部分組成：A.項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)公司、工程

46、公司、設(shè)備供應(yīng)公司以及其它投資者共同組成一個(gè)項(xiàng)目公司，從項(xiàng)目所在國(guó)政府獲得“特許權(quán)協(xié)議”作為項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)發(fā)和安排融資的基礎(chǔ)。B.項(xiàng)目公司以特許權(quán)利、協(xié)議作為基礎(chǔ)安排融資。C.在項(xiàng)目的建設(shè)階段，工程承包集團(tuán)以承包合同的形式建造項(xiàng)目。D.項(xiàng)目進(jìn)入經(jīng)驗(yàn)擬稿階段之后，經(jīng)營(yíng)公司根據(jù)經(jīng)營(yíng)協(xié)議負(fù)責(zé)項(xiàng)目公司投資建造的公用設(shè)施的運(yùn)行、保養(yǎng)和維修，支付項(xiàng)目貸款本息并為投資財(cái)團(tuán)獲得投資利潤(rùn)。E.保證在BOT模式結(jié)束時(shí)將一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的項(xiàng)目移交給項(xiàng)目所在國(guó)政府或其他所屬機(jī)構(gòu)。TOT融資模式 項(xiàng)目融資的方式很多，其方式之一是BOT融資方式，即由私有有融資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，建成并經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間之后，按照協(xié)議將該基礎(chǔ)設(shè)施移交

47、給項(xiàng)目所在國(guó)的政府。 但是在BOT方式下，雙方的利益追求存在較大矛盾，焦點(diǎn)主要集中在“B”上，首先表現(xiàn)為外方要求較高的投資回報(bào)，有的外方甚至提出投資回報(bào)率要在18%左右；其次表現(xiàn)在外方通過(guò)BOT融資進(jìn)入中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場(chǎng)的同時(shí)，還要求進(jìn)入中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的裝備市場(chǎng)以及基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)。 加之BOT方式存在風(fēng)險(xiǎn)大、項(xiàng)目產(chǎn)品價(jià)格高、對(duì)配套法律制度要求較高等問(wèn)題，因此在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中成功率較低，從而使得BOT融資方式無(wú)法在大范圍內(nèi)推行。因此，我們應(yīng)積極引入目前國(guó)際上替代BOT的TOT方式。 所謂TOT融資方式，即移交（transfer）經(jīng)營(yíng)（operate）移交（transfer），是指中方將已經(jīng)建

48、成投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給外方（投資者）進(jìn)行運(yùn)營(yíng)；中方憑借所移交的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目未來(lái)若干年內(nèi)的收益（現(xiàn)金流量），一次性地從外方（投資者）那兒融通到一筆資金，再將這筆資金用于新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)；當(dāng)經(jīng)營(yíng)期滿后，外方（投資者）再將項(xiàng)目移交回中方。 TOT方式的優(yōu)勢(shì) 與BOT方式相比，TOT方式具有以下優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)： 1TOT融資方式只涉及已建成基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，而不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的讓渡，可以避免國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題，從而保證 了政府對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施的控制權(quán)，將開(kāi)放基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場(chǎng)與開(kāi)放基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施裝備市場(chǎng)分割開(kāi)來(lái)，使得問(wèn)題簡(jiǎn)化。 2減少政府財(cái)政壓力，促進(jìn)投資體制轉(zhuǎn)變。政府可以通過(guò)TOT方式獲得大量資金用于建設(shè)更多的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，減輕用于投資基礎(chǔ)設(shè)施的預(yù)算內(nèi)資金壓力。而且，由于TOT方式下，