第十章__外匯期權(quán)交易

1、第十章 外匯期權(quán)交易【本章要求】 了解期權(quán)交易的特點(diǎn)、類型 掌握期權(quán)交易與遠(yuǎn)期交易、期貨交易各自的優(yōu)缺點(diǎn) 掌握如何運(yùn)用買入期權(quán)與賣出期權(quán)保值和盈利 掌握外匯期權(quán)的投資策略 第一節(jié) 外匯期權(quán)交易概述一、外匯期權(quán)的含義一、外匯期權(quán)的含義 期權(quán)，又稱選擇權(quán)（option），它是指買賣雙方簽訂合約，合約的買方在向賣方支付一定的期權(quán)費(fèi)（premium）后，具有在到期日（expiration date）或其以前，按合約的約定價(jià)格（exercise price 或 strike price）買進(jìn)或賣出約定數(shù)量的某種商品，如股票、外匯或其他金融資產(chǎn)的權(quán)力。 外匯期權(quán)也稱為貨幣期權(quán)。 最早的外匯期權(quán)交易產(chǎn)生在美

2、國。1982年12月費(fèi)城股票交易所（Philadelphia Stock Exchange）首次開始了英鎊期權(quán)和西德馬克期權(quán)交易，并獲得了美國證券交易委員會的批準(zhǔn)。這標(biāo)志著外匯期權(quán)交易成為一種正式的金融保值與投資工具。 1984年芝加哥商品交易所推出了外匯期貨合約的期權(quán)交易。 1985年5月倫敦股票交易所、6月倫敦國際金融期貨交易所開始買賣美式期權(quán)。9月芝加哥商品交易所所屬的期權(quán)交易所開始買賣歐式期權(quán)。 80年代后半期，銀行開始向顧客出售外幣現(xiàn)匯期權(quán)。二、外匯期權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)術(shù)語 期權(quán)的買方與賣方 是期權(quán)交易的主體。 期權(quán)的買方（期權(quán)的持有者，buyer，holder）：支付期權(quán)費(fèi)以獲得期權(quán)合約所賦

3、予的權(quán)利的一方。 期權(quán)的賣方（期權(quán)的簽發(fā)者，seller，writer）：收取期權(quán)費(fèi)而履行期權(quán)合約所規(guī)定的義務(wù)的一方。 行使期權(quán)（exercise option） 利用期權(quán)，而不是讓該期權(quán)到期時(shí)作廢。 協(xié)定價(jià)格（履約價(jià)格，敲定價(jià)格，執(zhí)行價(jià)格exercise price 或 strike price ） 期權(quán)合約所規(guī)定的、期權(quán)買者在執(zhí)行期權(quán)時(shí)買進(jìn)或賣出標(biāo)的物的價(jià)格。這一價(jià)格一經(jīng)確定，則在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，無論期權(quán)合約的標(biāo)的物價(jià)格漲到或跌到什么水平，只要期權(quán)購買者要求執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)出售者都必須以此價(jià)格履行其必須履行的義務(wù)。 期權(quán)費(fèi)（公平價(jià)格，期權(quán)價(jià)格，保險(xiǎn)費(fèi)，權(quán)利金 premium ） 外匯期權(quán)

4、的買方獲得選擇權(quán)而支付給賣方的費(fèi)用。這一費(fèi)用一經(jīng)支付，則不管期權(quán)購買者是否執(zhí)行該期權(quán)，費(fèi)用均不予退還。 期權(quán)的交易實(shí)際上是一種權(quán)利的交易，期權(quán)費(fèi)就是這一權(quán)利的價(jià)格。 金融期權(quán)首先作為一種套期保值的工具而產(chǎn)生，期權(quán)的買方買進(jìn)期權(quán)后，將自己面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給交易的對方，期權(quán)的賣方則承擔(dān)了市場價(jià)格不確定的風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)買方支付的期權(quán)費(fèi)是為回避風(fēng)險(xiǎn)必須付出的代價(jià)，因此稱為“保險(xiǎn)費(fèi)”。三、期權(quán)交易的特點(diǎn)1、雙方權(quán)利與義務(wù)不相等 買方只有權(quán)利，而沒有義務(wù)；賣方只有義務(wù)，而無權(quán)利。2、雙方收益和損失額度不相等 買方損失一定，收益無限；賣方損失無限，收益一定。3、期權(quán)費(fèi)不能收回 期權(quán)費(fèi)在期權(quán)合約成立的第一個(gè)營業(yè)

5、日一次付清，而且不可追回。它取決于匯率的波動性和期權(quán)合約期限的長短等因素。四、期權(quán)交易的類型1、按期權(quán)所賦予的權(quán)力劃分s 買入期權(quán)（call option）看漲期權(quán) 期權(quán)的買方可依據(jù)合約所約定的匯率從期權(quán)的賣方要求購買某種特定數(shù)量的貨幣，即買入某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利。 期權(quán)的買方買進(jìn)看漲期權(quán)后，可在市場價(jià)格上漲，且漲至協(xié)定價(jià)格以上時(shí)，以較低的協(xié)定價(jià)格買進(jìn)標(biāo)的物，從而避免市場價(jià)格上漲所造成的損失。s 賣出期權(quán)（put option）看跌期權(quán) 期權(quán)的買方可依據(jù)合約所約定的匯率從期權(quán)的賣方要求賣出某種特定數(shù)量的貨幣，即賣出某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利。 期權(quán)的買方賣出看跌期權(quán)后，可在市場價(jià)格下跌，且跌至協(xié)定價(jià)格以

6、下時(shí)，以較高的協(xié)定價(jià)格賣出標(biāo)的物，從而避免市場價(jià)格下跌所造成的損失。例： 一項(xiàng)期權(quán)為USD Call / JPY Put，稱為美元買權(quán)、日元賣權(quán)，表明期權(quán)的買方有權(quán)從賣方買入美元，同時(shí)賣出日元。 一項(xiàng)期權(quán)為USD Put / CHF Call，稱為美元賣權(quán)、瑞士法郎買權(quán)，表明期權(quán)的買方有權(quán)向賣方賣出美元，同時(shí)買入瑞士法郎。 由此可見，由于外匯買賣意味著買入一種貨幣的同時(shí)也賣出另一種貨幣，因此對一項(xiàng)外匯期權(quán)來說，它是一種貨幣的買權(quán)，同時(shí)也是另一種貨幣的賣權(quán)。為了避免混淆，在描述外匯期權(quán)時(shí)，必須明確它是哪一種貨幣的買權(quán)和哪一種貨幣的賣權(quán)。 2、按期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間劃分 美式期權(quán)：買方可在合約到期或到期

7、日之前任何一天均可要求賣方執(zhí)行期權(quán)合約。 歐式期權(quán)：在合約到期日方可辦理交割，不能提前交割3、按約定價(jià)格與市場價(jià)格的關(guān)系劃分s 溢價(jià)期權(quán)（in the money option, ITM）又稱實(shí)值期權(quán)s 平價(jià)期權(quán)（at the money option, ATM）又稱平值期權(quán)s 損價(jià)期權(quán)（out of the money option, OTM）又稱虛值期權(quán)類型買權(quán)賣權(quán)ITM市場價(jià)格協(xié)定價(jià)格市場價(jià)格協(xié)定價(jià)格ATM市場價(jià)格協(xié)定價(jià)格市場價(jià)格協(xié)定價(jià)格OTM市場價(jià)格協(xié)定價(jià)格4、按交易地點(diǎn)劃分s 場內(nèi)期權(quán)（in the counter market） 在集中性的金融期權(quán)市場所交易的標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約。

8、s 店頭期權(quán)、場外期權(quán)（over the counter market） 在非集中性的交易場所交易的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約。 場內(nèi)期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)是交易便利、流動性高，可隨時(shí)通過反向交易實(shí)現(xiàn)平倉，但其標(biāo)準(zhǔn)化限制了人們選擇的余地。場外期權(quán)可根據(jù)人們的不同需要，提供量身定做的特殊服務(wù)。 5、按合約交易性質(zhì)劃分 現(xiàn)貨期權(quán)（option on spot） 期貨期權(quán)（option on future contracts） 期權(quán)的期權(quán)（option on option） 現(xiàn)貨期權(quán)是以現(xiàn)貨為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，期貨期權(quán)是以期貨為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，期權(quán)的期權(quán)是以期期權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。五、外匯期權(quán)、期貨與遠(yuǎn)期外匯之間的比

9、較 外匯期權(quán)、期貨與遠(yuǎn)期外匯交易的共同點(diǎn)是：都可以作為避險(xiǎn)和投機(jī)的工具。 三者的明顯區(qū)別表現(xiàn)在：項(xiàng)目遠(yuǎn)期外匯外匯期貨外匯期權(quán)外幣種類無限制少數(shù)幾個(gè)國際貨幣少數(shù)幾個(gè)國際貨幣參與者銀行及避險(xiǎn)者投機(jī)者避險(xiǎn)者與投機(jī)者合約單位無限制，由雙方商定標(biāo)準(zhǔn)化固定交易單位有固定的交易單位合約定價(jià)方式無限制，由雙方商定公開競價(jià)決定公開競價(jià)決定到期日無限制，由雙方商定有規(guī)定的交割月份有規(guī)定的交割月份項(xiàng)目遠(yuǎn)期外匯外匯期貨外匯期權(quán)履約義務(wù)有義務(wù)履約有義務(wù)履約買方無義務(wù)履約，賣方有義務(wù)履約價(jià)格波動無限制每日有最高波動幅度每日無最高波動幅度保證金無保證金，但銀行對客戶通常會限制承做金額買賣雙方皆繳保證金，且每日計(jì)算盈虧買方不

10、繳保證金，賣方須繳保證金，不必每日計(jì)算盈虧交易方式無形的，以電話及電子資訊系統(tǒng)交易在交易所集中交易以交易所集中交易為主，以及銀行間交易項(xiàng)目遠(yuǎn)期外匯外匯期貨外匯期權(quán)二級市場須同銀行對沖通過交易所對沖通過交易所對沖擔(dān)保者無交易所的清算所期權(quán)清算公司交易成本很少，傭金隱含在買賣差價(jià)上很大，包括保證金與傭金很大，買方：傭金+期權(quán)費(fèi)；賣方：（傭金+保證金）期權(quán)費(fèi)交易時(shí)間24小時(shí)有固定時(shí)間有固定時(shí)間交割與清算基本上進(jìn)行實(shí)際交割很少實(shí)際交割買方無義務(wù)交割第二節(jié) 外匯期權(quán)交易制度 一、期權(quán)合約的標(biāo)準(zhǔn)化 場內(nèi)交易期權(quán)合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，交易單位、最小變動價(jià)位、每日價(jià)格波動限制、協(xié)定價(jià)格、合約月份、交易時(shí)間、最

11、后交易日、履約日等都由交易所作統(tǒng)一的規(guī)定。 這些規(guī)定，有些是與期貨相同或相似，有些是期權(quán)合約特有的。芝加哥期權(quán)交易所貨幣期權(quán)交易種類及內(nèi)容EURCHFCADGBPJPY交易單位交易單位12.5萬EUR12.5萬CHF10萬CAD6.25萬GBP1250萬JPY期權(quán)費(fèi)用最期權(quán)費(fèi)用最小單位小單位0.0010.010.010.010.0001最小價(jià)格變最小價(jià)格變動單位動單位0.000112.50USD0.000112.50USD0.000110.00USD0.00016.25USD0.00000112.50USD交易月份交易月份3、6、9、12月以及緊接著上述4個(gè)月份中任何一個(gè)月份的下個(gè)月和下下個(gè)月

12、。但最大限度只能在五個(gè)限月中上市（例如現(xiàn)在是3月份，則可上市的月份是4月、5月、6月、9月和12月5個(gè)月份）協(xié)議期限協(xié)議期限3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月期權(quán)到期日期權(quán)到期日3、6、9、12月中的第三個(gè)星期三之前的星期六交易限額交易限額25000個(gè)合約期權(quán)費(fèi)報(bào)價(jià) 雙向報(bào)價(jià) 左邊為報(bào)價(jià)方買入期權(quán)的價(jià)格，右邊為報(bào)價(jià)方賣出期權(quán)的價(jià)格 點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià) 期權(quán)費(fèi)以報(bào)價(jià)貨幣表示，另一種貨幣是基礎(chǔ)貨幣，則以點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià) 百分?jǐn)?shù)報(bào)價(jià) 期權(quán)費(fèi)的計(jì)價(jià)貨幣與基礎(chǔ)貨幣相同，采用百分?jǐn)?shù)報(bào)價(jià)外匯期權(quán)期權(quán)費(fèi)的報(bào)價(jià)方式主要有兩種： （1）用報(bào)價(jià)幣的點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)：以報(bào)價(jià)幣表示被報(bào)價(jià)幣的單位價(jià)。例：USD Call / JPY Put： 交易

13、金額：USD1000萬 Premium：300500 300：報(bào)價(jià)方買入1美元的美元買權(quán)所愿意支付的日元期權(quán)費(fèi)。報(bào)價(jià)方買入1000萬美元的美元買權(quán)愿意支付的期權(quán)費(fèi)為：USD1000萬 0.0300=JPY30萬。500：報(bào)價(jià)方賣出1美元的美元買權(quán)所要獲得的日元期權(quán)費(fèi)收入。報(bào)價(jià)方賣出1000萬美元的美元買權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入為：USD1000萬 0.0500=JPY50萬。 （2）用被報(bào)價(jià)幣的百分比報(bào)價(jià)：表示交易1單位被報(bào)價(jià)幣期權(quán)所需交納的以被報(bào)價(jià)幣計(jì)價(jià)的期權(quán)費(fèi)（使用較為廣泛）。例：USD Put / CHF Call交易金額：USD100萬。 Premium：2.50%2.80% 2.5%：報(bào)價(jià)方買

14、入1美元的美元賣權(quán)所愿意支付的美元期權(quán)費(fèi)。 報(bào)價(jià)方買入100萬美元的美元賣權(quán)愿意支付的期權(quán)費(fèi)為： USD100萬 2.50%=USD2.5萬。 2.80%：報(bào)價(jià)方賣出1美元的美元賣權(quán)所獲得的美元期權(quán)費(fèi)。 報(bào)價(jià)方賣出100萬美元的美元賣權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入為： USD100萬 2.80%=USD2.8萬。保證金制度 只有期權(quán)賣方才必須繳納保證金，期權(quán)買方無需繳納。因?yàn)橹挥匈u方才有履約的義務(wù)。二、期權(quán)價(jià)格解析 期權(quán)價(jià)格有兩個(gè)部分組成：內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)格 期權(quán)價(jià)格=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值：期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，即期權(quán)多方行使期權(quán)是可以獲得的收益的現(xiàn)值。 一個(gè)期權(quán)有無內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小，取

15、決于該期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與其標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格之間的關(guān)系，即與期權(quán)是實(shí)值、虛值還是平價(jià)有很大的關(guān)系。 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)大于等于零。 從理論上說，實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，平價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零，但從實(shí)際來看，期權(quán)多方不會執(zhí)行虛值期權(quán)。協(xié)定匯率實(shí)值虛值o看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值曲線s內(nèi)在價(jià)值曲線內(nèi)在價(jià)值曲線看跌期權(quán)價(jià)格虛值協(xié)定匯率實(shí)值os看漲期權(quán)價(jià)格看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值曲線 時(shí)間價(jià)值（外在期權(quán)） 指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值，即期權(quán)在其到期之前獲利潛力的價(jià)值。 外在價(jià)值是期權(quán)買方實(shí)際支付的期權(quán)費(fèi)超過該期權(quán)之內(nèi)在價(jià)值的那一部分價(jià)值。因此時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于

16、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的不對稱性，表現(xiàn)為市場價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值之差。期權(quán)買者之所以愿意支付那部分額外的期權(quán)費(fèi)，是因?yàn)樗ＭS著時(shí)間的推移和市場價(jià)格的變動，該期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值得以加強(qiáng)，從而使本來沒有內(nèi)在價(jià)值的平價(jià)期權(quán)和虛值期權(quán)變成具有內(nèi)在價(jià)值的實(shí)值期權(quán)，或者使本來就有內(nèi)在價(jià)值的實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)一步增加。 時(shí)間價(jià)值是很難估算的，一般是運(yùn)用期權(quán)的總價(jià)值減去內(nèi)在價(jià)值求得的。當(dāng)期權(quán)為價(jià)外或平價(jià)期權(quán)時(shí)，因其內(nèi)在價(jià)值為零，期權(quán)費(fèi)等于時(shí)間價(jià)值。即期匯率o看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)、內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值的關(guān)系協(xié)定匯率內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值o期權(quán)費(fèi)看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)、內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值的關(guān)系時(shí)間價(jià)值期權(quán)費(fèi)即期匯率協(xié)定匯率時(shí)間價(jià)值期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格

17、期權(quán)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值的關(guān)系 在協(xié)定價(jià)格一定的條件下，標(biāo)的物的市場價(jià)格決定了內(nèi)在價(jià)值。對看漲期權(quán)而言，市場價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格越多，內(nèi)在價(jià)值越大；市場價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格越少，內(nèi)在價(jià)值越??；當(dāng)市場價(jià)格等于或低于協(xié)定價(jià)格時(shí)，內(nèi)在價(jià)值就為零。對看跌期權(quán)而言，市場價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格越多，內(nèi)在價(jià)值越大；市場價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格越少，內(nèi)在價(jià)值越?。划?dāng)市場價(jià)格等于或高于協(xié)定價(jià)格時(shí)，內(nèi)在價(jià)值就為零。即期匯率o看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)、內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值的關(guān)系協(xié)定匯率內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值o期權(quán)費(fèi)看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)、內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值的關(guān)系期權(quán)費(fèi)即期匯率協(xié)定匯率 在市場價(jià)格一定時(shí)，協(xié)定價(jià)格決定了內(nèi)在價(jià)值。對看漲期權(quán)而言，若協(xié)定價(jià)格提

18、高，表示在同一市場價(jià)格水平上，內(nèi)在價(jià)值減少；若協(xié)定價(jià)格降低，表示在同一市場價(jià)格水平上，內(nèi)在價(jià)值增加 。對看跌期權(quán)而言，若協(xié)定價(jià)格提高，表示在同一市場價(jià)格水平上，內(nèi)在價(jià)值增加；若協(xié)定價(jià)格降低，表示在同一市場價(jià)格水平上，內(nèi)在價(jià)值減少。即期匯率o看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)、內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值的關(guān)系協(xié)定匯率內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值o期權(quán)費(fèi)看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)、內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值的關(guān)系時(shí)間價(jià)值期權(quán)費(fèi)即期匯率協(xié)定匯率時(shí)間價(jià)值期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格 協(xié)定價(jià)格與市場價(jià)格的差距越大，時(shí)間價(jià)值就越?。环粗瑓f(xié)定價(jià)格與市場價(jià)格的差距越小，時(shí)間價(jià)值就越大。 當(dāng)一種期權(quán)處于深度實(shí)值或深度虛值時(shí)，其時(shí)間價(jià)值將趨于零；當(dāng)一種期權(quán)正好處于平價(jià)時(shí)，其時(shí)間

19、價(jià)值最大。三、外匯期權(quán)交易的流程 合約的內(nèi)容 價(jià)格委托的方式 行使期權(quán) 清算與交割第三節(jié) 外匯期權(quán)定價(jià)機(jī)制 在金融期權(quán)交易中，期權(quán)價(jià)格的決定與變動是一個(gè)十分重要，又十分復(fù)雜的問題。一、影響期權(quán)價(jià)格的因素（一）市場即期匯率 看漲期權(quán)，期權(quán)價(jià)格隨著市場即期匯率的上升而提高；反之，隨著市場即期匯率的下降而減少。 看跌期權(quán)，期權(quán)價(jià)格隨著市場即期匯率的上升而減少；反之，隨著市場即期匯率的下降而提高。（二）協(xié)定匯率 協(xié)定價(jià)格與市場即期匯率之差決定了期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。 看漲期權(quán)，協(xié)定價(jià)格越高，期權(quán)價(jià)格越低。因?yàn)閰f(xié)定價(jià)格越高，買方履約的可能性越低，賣方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越低，所以買賣雙方愿意接受的期權(quán)費(fèi)也就越低。 看

20、跌期權(quán)，協(xié)定價(jià)格越高，期權(quán)價(jià)格越高。（三）權(quán)利期間 無論買權(quán)或賣權(quán)，期權(quán)距離到期日的時(shí)間越長，期權(quán)價(jià)格越高；反之越低。 原因是市場匯率的波動是時(shí)間價(jià)值的源泉，距離到期日的時(shí)間越長市場匯率變動性越大，買方愿意履約的可能性就越大，所以愿意支付較高的期權(quán)費(fèi)。（四）無風(fēng)險(xiǎn)利率 看漲期權(quán)，兩種貨幣的利差越大，期權(quán)費(fèi)越高；反之越低。 看跌期權(quán)，兩種貨幣的利差越大，期權(quán)費(fèi)越低；反之越高。（五）市場匯率的波動率 無論買權(quán)或賣權(quán)，市場匯率波動率越大，期權(quán)價(jià)格越高；波動率越小，期權(quán)價(jià)格越低。 市場匯率波動率對期權(quán)價(jià)格的影響，主要是通過對時(shí)間價(jià)值的影響而實(shí)現(xiàn)的。波動率越大，則在期權(quán)到期之前，市場匯率漲至協(xié)定價(jià)格之上

21、或跌至協(xié)定價(jià)格之下的可能性就越大，時(shí)間價(jià)值越大。市場匯率波動率的類型 歷史波動率 對市場匯率過去實(shí)際波動程度的描述。市場匯率歷史波動率；Si為i時(shí)點(diǎn)的的即期匯率； 為抽樣期限內(nèi)的平均匯率；n為抽樣期限內(nèi)的天數(shù)。ninss12i1)(s 隱含波動率 利用期權(quán)定價(jià)模型，通過將已知的各數(shù)代入模型而推算出的波動率。二、期權(quán)定價(jià)模型（一）布萊克-肖爾斯期權(quán)定價(jià)模型（Black-Scholes Option Pricing Model）， 1997年10月10日，第二十九屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎授予了兩位美國學(xué)者，哈佛商學(xué)院教授羅伯特默頓和斯坦福大學(xué)教授邁倫斯克爾斯。他們創(chuàng)立和發(fā)展的布萊克斯克爾斯期權(quán)定價(jià)模型為包

22、括股票、債券、貨幣、商品在內(nèi)的新興衍生金融市場的各種以市價(jià)價(jià)格變動定價(jià)的衍生金融工具的合理定價(jià)奠定了基礎(chǔ)。B-S模型的基本假設(shè) 未來的相對價(jià)格變動獨(dú)立于過去與現(xiàn)在的價(jià)格變動。 資產(chǎn)價(jià)格的變動率和利率在合約有效期限內(nèi)保持穩(wěn)定 相對價(jià)格變動的概率呈正態(tài)分布。 不存在交易成本B-S定價(jià)公式 C=SN(D1) XN(D2) e-rt P= SN(D1) + XN(D2) e-rt 其中其中: C看漲期權(quán)的價(jià)格，看漲期權(quán)的價(jià)格， P看跌期權(quán)的價(jià)格看跌期權(quán)的價(jià)格 S資產(chǎn)的即期價(jià)格資產(chǎn)的即期價(jià)格 ，X期權(quán)協(xié)定價(jià)格期權(quán)協(xié)定價(jià)格 r連續(xù)復(fù)利計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率連續(xù)復(fù)利計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率 ， N(D)正態(tài)分布變量的累積概率分布

23、函數(shù)正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù) ttrxsd)2()ln(21tdd12價(jià)格變動率價(jià)格變動率 ， t 距離到期時(shí)間距離到期時(shí)間結(jié)論 期權(quán)價(jià)格由協(xié)定價(jià)格、即期價(jià)格、利率、到期日以及價(jià)格的波動率共同決定的。（二）加曼科爾哈根外匯期權(quán)定價(jià)模型 （Garman-Kolhagen modle） 在Black-Scholes基礎(chǔ)上修正得出的第四節(jié) 外匯期權(quán)的類型 標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán) 特異外匯期權(quán) 衍生品種一、標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)（一）現(xiàn)匯期權(quán) 期權(quán)的買方有權(quán)在期權(quán)到期日之前或到期日，以協(xié)定匯率買入或賣出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨。 例一美國制造商從德國進(jìn)口價(jià)值1000萬歐元的商品，三個(gè)月后用歐元支付貨款。若三個(gè)月后的即

24、期匯率為EUR1=USD1.55；若三個(gè)月后的即期匯率不變；若三個(gè)月后的即期匯率為EUR1=USD1.49。如何進(jìn)行套期保值。 方案：由于存在遠(yuǎn)期外匯支付，購買買入期權(quán)（看漲期權(quán)）。假設(shè)協(xié)定匯率為EUR1=USD1.52，期權(quán)費(fèi)為每歐元0.005美元，則執(zhí)行/不執(zhí)行期權(quán)臨界點(diǎn)為EUR1=USD1.52，當(dāng)市場價(jià)格協(xié)定匯率時(shí)，執(zhí)行期權(quán)；當(dāng)市場價(jià)格盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，期權(quán)購買者贏利。 若歐元升值到EUR1=USD1.55，執(zhí)行期權(quán)可節(jié)約（1.55-1.525）1000=25（美元）； 若歐元匯率為EUR1=USD1.52，執(zhí)行期權(quán)與不執(zhí)行相同，損失期權(quán)費(fèi)0.0051000=5（美元）； 若歐元貶值到EU

25、R1=USD1.49，不執(zhí)行期權(quán)，按市場價(jià)格買入歐元，相比執(zhí)行期權(quán)，放棄期權(quán)可節(jié)約：1520-1490-5=25（萬美元）。（二）外匯期貨期權(quán) 期權(quán)的買方有權(quán)在期權(quán)到期日之前或到期日，以協(xié)定匯率買入或賣出一定數(shù)量的某種外匯期貨合約?，F(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)的履約期權(quán)類型 履約前 履約后 期權(quán)類型 履約前 履約后現(xiàn)貨看漲期權(quán)期權(quán)購買者現(xiàn)貨多頭期貨看漲期權(quán)期權(quán)購買者期貨多頭期權(quán)出售者現(xiàn)貨空頭期權(quán)出售者期貨空頭現(xiàn)貨看跌期權(quán)期權(quán)購買者現(xiàn)貨空頭期貨看漲期權(quán)期權(quán)購買者期貨空頭期權(quán)出售者現(xiàn)貨多頭期權(quán)出售者期貨多頭（三）期貨式期權(quán) 是交易雙方對期權(quán)價(jià)格變化方向的賭博，買賣雙方都要繳納保證金，保證金實(shí)現(xiàn)逐日清算制度。

26、期權(quán)價(jià)格本身并不付給任何人，它只是雙方買賣的變量。 也分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。二、特異外匯期權(quán) 標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)基本上都是場內(nèi)期權(quán)，其標(biāo)準(zhǔn)化的特征使其具有交易便利、流動性高等優(yōu)點(diǎn)，但也在一定程度上限制了人們選擇的余地。為解決這一問題，一些金融機(jī)構(gòu)開發(fā)出大量的新型期權(quán)。 新型期權(quán)有特殊的交易規(guī)則，也有特殊的合約條款基本上都在場外交易，稱為“奇異期權(quán)”。（一）平均匯率期權(quán) 又稱“亞式期權(quán)”，指收益取決于期權(quán)有效期內(nèi)至少某一段時(shí)期之平均匯率的期權(quán)。 平均匯率Save，協(xié)定匯率X，則 看漲期權(quán)的收益為 max(0， Save X) 看跌期權(quán)的收益為 max(0， X Save) 相對于常規(guī)期權(quán)，平均價(jià)格期權(quán)比

27、較便宜。這種期權(quán)還能滿足某些財(cái)務(wù)主管的特殊需要，如當(dāng)他預(yù)期在下半年將平穩(wěn)地從國外子公司受到一定外匯時(shí)。 （二）平均協(xié)定匯率期權(quán) 指收益取決于期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)先確定的平均事情計(jì)算的平均協(xié)定匯率的期權(quán)。 平均協(xié)定匯率Xave，最終即期匯率ST，則 看漲期權(quán)的收益為 max(0， ST Xave) 看跌期權(quán)的收益為 max(0， Xave ST) 可保證在一定時(shí)期內(nèi)頻繁交易的標(biāo)的資產(chǎn)的購入價(jià)格不高于最終價(jià)格，可保證在一定時(shí)期內(nèi)頻繁交易的標(biāo)的資產(chǎn)的出售價(jià)格不低于最終價(jià)格。 （三）期權(quán)的期權(quán) 又稱“復(fù)合期權(quán)”，指一種期權(quán)合約以另一種期權(quán)合約作為標(biāo)的物的期權(quán)，即如果期權(quán)的買方支付了期權(quán)費(fèi)后，就獲得一項(xiàng)按預(yù)定

28、確定的期權(quán)費(fèi)買入或賣出標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的權(quán)利。 四種類型： 看漲期權(quán)的看漲期權(quán)(a call on a call) 看漲期權(quán)的看跌期權(quán)(a put on a call) 看跌期權(quán)的看漲期權(quán)(a call on a put) 看跌期權(quán)的看跌期權(quán)(a put on a put) 復(fù)合期權(quán)有兩個(gè)協(xié)定價(jià)格和兩個(gè)到期日 以“看漲期權(quán)的看漲期權(quán)”為例， X1為復(fù)合看漲期權(quán)的協(xié)定價(jià)格 X2為標(biāo)的物的看漲期權(quán)的協(xié)定價(jià)格 T1為復(fù)合看漲期權(quán)的到期日 T2為標(biāo)的物的看漲期權(quán)的到期日 假設(shè)在這兩個(gè)看漲期權(quán)的到期日，市場價(jià)格都高于其協(xié)定價(jià)格，兩個(gè)期權(quán)都將被執(zhí)行，交易和履約過程如下：復(fù)合期權(quán)的成交日復(fù)合期權(quán)的到期日T1標(biāo)的期權(quán)

29、的到期日T2支付期權(quán)費(fèi)，買進(jìn)看漲期權(quán)的看漲期權(quán)以協(xié)定價(jià)格X1買進(jìn)看漲期權(quán)合約以協(xié)定價(jià)格X2買進(jìn)看漲期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn) 目標(biāo)買權(quán)的價(jià)值C，買權(quán)的買入期權(quán)的協(xié)定匯率X，則收益為 max(0， C X) 目標(biāo)賣權(quán)的價(jià)值P，賣權(quán)的買入期權(quán)的協(xié)定匯率X，則收益為 max(0， P X) 通常用于規(guī)避匯率劇烈波動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 （四）障礙期權(quán) 指在期權(quán)的期限內(nèi)當(dāng)即期匯率達(dá)到某一水平時(shí)，既可以被啟動，也可以被取消的期權(quán)。 障礙價(jià)格的設(shè)定：無論協(xié)定價(jià)格如何，如果即期匯率達(dá)到預(yù)設(shè)的障礙價(jià)格時(shí)自動生效的期權(quán)稱為“擊開型期權(quán)”（敲入期權(quán)）；如果即期匯率超過預(yù)設(shè)的障礙價(jià)格時(shí)自動終止的期權(quán)稱為“擊閉型期權(quán)”（敲出期權(quán)）。

30、又分為下跌式與上升式下跌式（向下）敲出看漲期權(quán) 如英鎊買權(quán)的協(xié)定匯率為USD1.5630/GBP，其跌閉障礙匯率為USD1.5610/GBP。只要英鎊即期匯率在USD1.5610/GBP以上，則此期權(quán)的作用于普通期權(quán)一樣。一旦英鎊即期匯率觸及到USD1.5610/GBP時(shí)，則該期權(quán)自動終止，價(jià)值喪失。上升式（向上）敲出看跌期權(quán)如英鎊賣權(quán)的協(xié)定匯率為USD1.5630/GBP，其升閉障礙匯率為USD1.5640/GBP。只要英鎊即期匯率在USD1.5640/GBP以下，則此期權(quán)的作用于普通期權(quán)一樣。一旦英鎊即期匯率觸及到USD1.5640/GBP時(shí)，則該期權(quán)自動終止，價(jià)值喪失。上升式（向上）敲入

31、看漲期權(quán)如英鎊賣權(quán)的協(xié)定匯率為USD1.5630/GBP，其升開障礙匯率為USD1.5640/GBP。只要英鎊即期匯率在USD1.5640/GBP以下，則此期權(quán)的作用于普通期權(quán)一樣。一旦英鎊即期匯率觸及到USD1.5640/GBP時(shí)，則該期權(quán)自動生效。下跌式（向下）敲入看跌期權(quán)如英鎊賣權(quán)的協(xié)定匯率為USD1.5630/GBP，其升開障礙匯率為USD1.5610/GBP。只要英鎊即期匯率在USD1.5610/GBP以上，則此期權(quán)的作用于普通期權(quán)一樣。一旦英鎊即期匯率觸及到USD1.5610/GBP時(shí)，則該期權(quán)自動生效。障礙期權(quán)的類型障礙期權(quán)的類型條件結(jié)果敲出期權(quán)向上敲出看漲期權(quán)S = H（HX）

32、期權(quán)取消向下敲出看漲期權(quán)S = H（HX）向上敲出看跌期權(quán)S = H（HX）向下敲出看跌期權(quán)S = H（HX）敲入期權(quán)向上敲入看漲期權(quán)S = H（HX）期權(quán)生效向下敲入看漲期權(quán)S = H（HX）向上敲入看跌期權(quán)S = H（HX）向下敲入看跌期權(quán)S = H（HX）S 標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格，X 期權(quán)合約的協(xié)定價(jià)格，H 預(yù)先確定的障礙價(jià)位（五）回頭期權(quán) 又稱“回顧期權(quán)”，是一種特殊的歐式期權(quán)，一般的歐式期權(quán)的受益取決于到期日標(biāo)的資產(chǎn)的最終價(jià)格與協(xié)定價(jià)格之差，它的收益取決于期權(quán)的有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)曾經(jīng)達(dá)到過的最高價(jià)格或最低價(jià)格。 分為回頭買入期權(quán)和回頭賣出期權(quán) 回頭買入期權(quán) 允許某人在到期日以一個(gè)匯率買入

33、目標(biāo)貨幣，這個(gè)匯率代表目標(biāo)貨幣在期權(quán)有效期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了的最低匯率，以此最低匯率成為買入期權(quán)的協(xié)定匯率。 回頭賣出期權(quán) 允許某人在到期日以一個(gè)匯率賣出目標(biāo)貨幣，這個(gè)匯率代表目標(biāo)貨幣在期權(quán)有效期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了的最高匯率，以此最高匯率成為賣出期權(quán)的協(xié)定匯率。 設(shè)S1為期權(quán)有效期內(nèi)曾經(jīng)達(dá)到過的最低價(jià)格，S2為期權(quán)有效期內(nèi)曾經(jīng)達(dá)到過的最高價(jià)格，ST為期權(quán)到期日的最終價(jià)格，則 回頭看漲期權(quán)的收益為max(0， ST S1) 回頭看跌期權(quán)的收益為max(0， S2 ST)（六）或有期權(quán) 指只有當(dāng)期權(quán)到期為價(jià)內(nèi)期權(quán)時(shí)，買方才支付期權(quán)費(fèi)。（七）被擔(dān)保的匯率期權(quán) 指基礎(chǔ)期權(quán)以一種貨幣計(jì)值，而支付時(shí)按固定匯率以另一種貨幣進(jìn)行

34、的期權(quán)。（八）任選期權(quán) 指持有者可在期權(quán)有效期內(nèi)的某一時(shí)點(diǎn)選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)。（九）互換期權(quán) 指相互交換的期權(quán)。在行使了期權(quán)之后，交易雙方就交割商定的、并即時(shí)開始的互換交易。三、外匯期權(quán)的衍生產(chǎn)品（一）范圍遠(yuǎn)期合約 允許客戶在某一匯率水平以內(nèi)才能按照最好的市場匯率進(jìn)行交易的期權(quán)。當(dāng)市場匯率超過該匯率時(shí)，客戶必須按照另一個(gè)固定的最好匯率進(jìn)行交易。（二）可變式遠(yuǎn)期交易 又稱選擇退出的遠(yuǎn)期交易，指客戶按照一個(gè)固定匯率進(jìn)行的遠(yuǎn)期交易，并且也可以選擇按照另一個(gè)“破約”匯率進(jìn)行遠(yuǎn)期交易的反向操作。（三）參與遠(yuǎn)期 參與遠(yuǎn)期交易往往提供一個(gè)最不利的匯率，如果客戶發(fā)現(xiàn)市場匯率更有利而不愿意按原來的

35、匯率進(jìn)行交易，則他可以與銀行分享利潤。（四）合成遠(yuǎn)期交易 指按照相同的協(xié)定匯率同時(shí)買入或賣出一個(gè)看漲期權(quán)和賣出或買入一個(gè)看跌期權(quán)所形成的遠(yuǎn)期交易。第五節(jié) 外匯期權(quán)的交易策略 C:看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi) P:看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi) X:期權(quán)的協(xié)定協(xié)定匯率 S:市場即期匯率 BEP:損益平衡點(diǎn) MP:最大收益 ML:最大損失一、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（一）買入期權(quán)保值期權(quán)交易中，合約上賦予買方執(zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利。投資者只要支付一定的期權(quán)費(fèi)，在市場價(jià)格變化對其不利時(shí)，可以將未來的匯率風(fēng)險(xiǎn)限定在期權(quán)費(fèi)水平上，從而達(dá)到保值的目的，而當(dāng)市場價(jià)格變化對其有利時(shí)，投資者可以隨市場價(jià)格變化獲得較大的利益。因此，買入期權(quán)主要

36、運(yùn)用于套期保值，也可以用于單獨(dú)投資。1、買入看漲期權(quán) 預(yù)期匯率上漲時(shí)，可買入看漲期權(quán)，若有空頭的現(xiàn)貨或期貨頭寸，可以達(dá)到避險(xiǎn)保值的目的；若沒有，可達(dá)到投資牟利的目的，稱為買方牛市投資技巧。 在匯率上漲時(shí)，買方盈利無限；匯率不變或下跌時(shí)，買方的最大損失為已支付的期權(quán)費(fèi)。盈虧平衡點(diǎn)為協(xié)定價(jià)格加上期權(quán)費(fèi)。 C=max(0,SX), BEP=C+X案例一個(gè)美國進(jìn)口商要在90天后向英國出口商支付貨款100萬英鎊，市場上的即期匯率GBP1=USD1.5200，為了避免英鎊匯率上漲的風(fēng)險(xiǎn)，該進(jìn)口商可以利用遠(yuǎn)期或期貨保值，但英鎊貶值時(shí)，他卻無法從中得益。因此該進(jìn)口商選擇利用買入英鎊的看漲期權(quán)。假設(shè)購買英鎊的期

37、權(quán)費(fèi)為每英鎊0.0200美元，協(xié)定匯率GBP1=USD1.5200。 0-0.02 1.4200 1.5200 1.5400 盈利損失協(xié)定匯率英鎊價(jià)格放棄買權(quán)執(zhí)行買權(quán) 買方的損益（盈虧）情況：分三種情況 （1） 時(shí)，Loss （2） 時(shí)，Loss （3） 時(shí)，Profit XST0C0CXSXTTSCX00CXST0CXST2、買入看跌期權(quán) 預(yù)期市場匯率將下跌時(shí)，可買入賣權(quán)期權(quán)（看跌期權(quán)），若有對等現(xiàn)貨或期貨多頭頭寸，可以達(dá)到避險(xiǎn)保值的目的；若沒有，可達(dá)到投資牟利的目的，稱為買方熊市投資技巧。 在市場匯率下跌時(shí)，買方盈利無限；匯率不變或上漲時(shí)，買方損失以已支付期權(quán)費(fèi)為限。盈虧平衡點(diǎn)為協(xié)定價(jià)格減

38、期權(quán)費(fèi)。 P=max(0,XS), BEP=XP案例某美國出口商向英國出口，半年后將有一筆100萬英鎊的外匯收入，市場上即期匯率為GBP1=USD1.5300，該出口商擔(dān)心半年后收到英鎊時(shí)，英鎊面臨下跌的風(fēng)險(xiǎn)，于是買入一個(gè)英鎊看跌期權(quán)。協(xié)定匯率GBP1=USD1.5300，期權(quán)費(fèi)每英鎊0.0300美元。 0-0.03 1.4300 1.5000 1.5300 1.6300盈利損失協(xié)定匯率英鎊價(jià)格執(zhí)行買權(quán)放棄買權(quán)買方損益情況：分三種情況 （1） 時(shí)，profit（2） 時(shí)，Loss（3） 時(shí)，Loss 0PXST0PSXTXSPXT00PXSTXST0P二、賣出期權(quán)牟利 對于期權(quán)賣方而言，他收取

39、一定的期權(quán)費(fèi)后，就要承擔(dān)按協(xié)定匯率賣出或買入一定數(shù)量外匯的風(fēng)險(xiǎn)，并且在市場匯率出現(xiàn)不利變化時(shí)（大起大落），期權(quán)賣方的風(fēng)險(xiǎn)是無限的。交易者賣出期權(quán)的目的是賺取期權(quán)費(fèi)，而為此承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，只有在預(yù)測市場匯率比較平穩(wěn)的情況下，交易者才會賣出期權(quán)，才有利可圖。1、賣出看漲期權(quán) 交易者預(yù)期匯率平穩(wěn)或下跌時(shí)，投資者可賣出買權(quán)（買方不會執(zhí)行期權(quán)），賣方可以賺取期權(quán)費(fèi)，此為賣方熊市投資技巧。 匯率不變或下跌時(shí)，賣方利潤以收取的期權(quán)費(fèi)為限。匯率上升時(shí)，賣方損失無限，盈虧平衡點(diǎn)為協(xié)定匯率加上期權(quán)費(fèi)。 C=max(0,SX), BEP=C+X案例假設(shè)某投資者預(yù)期USD/JPY在未來5個(gè)月內(nèi)USD將貶值，投資

40、者以協(xié)定匯率為USD/JPY=115賣出期限為6個(gè)月100萬美元的美式USD Call/JPY Put，期權(quán)費(fèi)為1%。損益平衡點(diǎn)為： USD/JPY=115+（ 1% 115）=116.15盈虧0期權(quán)費(fèi)協(xié)定價(jià)格即期匯率損益平衡點(diǎn) 賣方的損益（盈虧）情況：分三種情況 （1） 時(shí)， Profit （2） 時(shí)， Profit（3） 時(shí)， Loss XST0C0CXSXTTSCX00CXST0CXST2、賣出看跌期權(quán) 交易者預(yù)期匯率平穩(wěn)或上升時(shí)，投資者可賣出賣權(quán)（買方不會執(zhí)行期權(quán)），賣方可以賺取期權(quán)費(fèi)，此為賣方牛市投資技巧。 匯率不變或上升時(shí)，賣方利潤以收取的期權(quán)費(fèi)為限。匯率下跌時(shí)，賣方損失無限，盈虧

41、平衡點(diǎn)為協(xié)定匯率減去期權(quán)費(fèi)。 P=max(0,XS), BEP=XP案例假設(shè)某投資者預(yù)期英鎊在未來3個(gè)月內(nèi)將升值，投資者以協(xié)定匯率為GBP1=USD1.6500賣出期限為3個(gè)月100萬英鎊的歐式GBP Put / USD Call，期權(quán)費(fèi)為USD0.02/GBP。損益平衡點(diǎn)為： GBP/USD=1.6500-0.02=1.6300盈虧0期權(quán)費(fèi)協(xié)定價(jià)格即期匯率損益平衡點(diǎn)賣方方損益情況：分三種情況 （1） 時(shí)， Loss（2） 時(shí)， profit（3） 時(shí)， profit 0PXSTTSPX0XSPXT00PXSTXST0P（1）買入被報(bào)價(jià)幣買權(quán)（報(bào)價(jià)幣賣權(quán)）策略：例：投資者預(yù)期將來美元升值，日元

42、貶值，故買入一份交易金額為2000萬美元的USD Call / JPY Put。執(zhí)行價(jià)格為USD1=JPY90 ，期權(quán)價(jià)格為1.50%， 合約期限為1個(gè)月 。試計(jì)算：（1）期權(quán)費(fèi)（2）損益兩平點(diǎn)（3）若到期時(shí)，即期匯率為USD/JPY=120，計(jì)算投資者的盈虧情況（4）求MP、ML，并請畫出圖形分析。 （1）期權(quán)費(fèi)：USD2000萬 1.50%=USD30萬 （2）被報(bào)價(jià)幣買權(quán)的損益兩平點(diǎn)為：B-E Point = = 每單位被報(bào)價(jià)幣應(yīng)支付的期權(quán)費(fèi)（報(bào)價(jià)幣計(jì)價(jià)） = 每單位美元應(yīng)支付的日元期權(quán)費(fèi) =0.015 執(zhí)行價(jià)格 =0.015 90 = 1.35 所以，兩平點(diǎn) B-E Point = =

43、 90 +1.35 = 91.35 0CX 0C0CX （3）到期時(shí)，若 ，則投資者將會要求履行買權(quán)合約，獲利情況為： Profit 90120XST0CXST000,700, 4000,300120000,000,2090120USD（4）MP ML = USD300, 000000,700,19000,300000,000,2090limUSDSSTTSTTS90X35.910CXBEP35. 10C到期損益2.買入被報(bào)價(jià)幣賣權(quán)（報(bào)價(jià)幣買權(quán)）策略： 例1：美國進(jìn)口商3個(gè)月后將有一筆外匯支出（瑞士法郎），但又擔(dān)心瑞士法郎3個(gè)月后升值導(dǎo)致匯兌損失。于是該進(jìn)口商購買了一份USD Put/CHF

44、Call，其合約情況如下：執(zhí)行價(jià)格：USD1=CHF1.4200；有效期：3個(gè)月；交易金額：USD10,000,000；期權(quán)費(fèi)：3.5% 。 試求：（1）期權(quán)費(fèi)（2）損益兩平點(diǎn)（3）MP、ML （4）試根據(jù)3個(gè)月后合約到期時(shí)市場即期匯率可能出現(xiàn)的三種情況，對進(jìn)口商的損益情況進(jìn)行分析：USD1=CHF1.4300USD1=CHF1.4000USD1=CHF1.3600。（1）期權(quán)費(fèi)：USD10,000,000 3.5%=USD350,000（2）被報(bào)價(jià)幣賣權(quán)損益兩平點(diǎn)為：B-E Point= = 每單位被報(bào)價(jià)幣應(yīng)支付的期權(quán)費(fèi)（報(bào)價(jià)幣計(jì)價(jià)） =每單位美元應(yīng)支付的瑞士法郎期權(quán)費(fèi) 0PX 0P = 0

45、.035 1.4200 =0.0497 所以，B-E Point = =1.4200 - 0.0497 = 1.3703（3）ML=USD350,000 MP 0PX 000,350000,000,104200. 1lim0TTSSST（美元計(jì)價(jià)） （4）當(dāng)?shù)狡谌盏募雌趨R率為USD1=CHF1.4300，進(jìn)口商不會執(zhí)行期權(quán)，其虧損為USD350,000。當(dāng)即期匯率為USD1=CHF1.4000，低于執(zhí)行價(jià)格，因此進(jìn)口商將執(zhí)行期權(quán)：Profit 143,207000,3504000. 1000,000,104000. 14200. 1USD即：Loss=USD207,143 當(dāng)即期匯率為USD1

46、=CHF1.3600低于執(zhí)行價(jià)格，因此進(jìn)口商將執(zhí)行期權(quán)：Profit 176,91000,3503600. 1000,000,103600. 14200. 1USD二、差價(jià)交易(Spreads ) 若投資者同時(shí)買入和賣出兩個(gè)不同的看漲期權(quán)或兩個(gè)不同的看跌期權(quán)，稱為差價(jià)交易。兩個(gè)期權(quán)有相同的標(biāo)的物和相同的到期日，但有不同的協(xié)定價(jià)格。 分為：牛市看漲期權(quán)價(jià)差； 牛市看跌期權(quán)價(jià)差； 熊市看漲期權(quán)價(jià)差； 熊市看跌期權(quán)價(jià)差 （一）牛市看漲期權(quán)價(jià)差 Bull Call Spread 指按一個(gè)協(xié)定匯率X1買入一個(gè)看漲期權(quán)的同時(shí)，按另一個(gè)協(xié)定匯率X2(X2X1)賣出一個(gè)看漲期權(quán)用來抵消買入看漲期權(quán)的頭寸。 期

47、權(quán)買方預(yù)期某一貨幣匯率上升的機(jī)會大于其下跌的機(jī)會，且上升的幅度有限時(shí)。 期初凈支出 C1C2， 損益平衡點(diǎn) X1 +(C1C2)， 最大收益 (X2X1) (C1C2)案例 假設(shè)某投資者買入?yún)f(xié)定匯率為EUR1=USD1.1300的3個(gè)月EUR Call/USD Put，期權(quán)費(fèi)為USD0.05/EUR，同時(shí)賣出協(xié)定匯率為EUR1=USD1.1800的3個(gè)月EUR Call/USD Put ，期權(quán)費(fèi)為USD0.02/EUR, 買賣金額各為100萬歐元。實(shí)際支付的期權(quán)費(fèi)為：100萬（C1C2） =100萬（0.050.02）=3萬美元損益平衡點(diǎn)為： GBP/USD=1.1300+ （0.050.02

48、）=1.1600最大收益為：100 萬（1.18001.1300） 3萬=2萬美元損益圖盈虧0賣出買權(quán)即期匯率買入買權(quán)X1X2BP當(dāng) 時(shí)，Loss = （該種期權(quán)策略的成本）；當(dāng) 時(shí)，Profit = ， B-E Point = 當(dāng) 時(shí)，Profit 1XST21CC 21XSXT211CCXST211CCX2XST 21122121CCXXCCXSXSTT 牛市買權(quán)差價(jià)期權(quán)策略可使投資者承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)，但也只帶來較小的利潤，一般情況下，投資者在對市場行情的預(yù)測只是溫和的看漲時(shí)采用此策略。（二）熊市看跌期權(quán)價(jià)差 Bear Put Spread 指按一個(gè)協(xié)定匯率X1買入一個(gè)看跌期權(quán)的同時(shí)，按另一

49、個(gè)協(xié)定匯率X2(X1X2)賣出一個(gè)看跌期權(quán)用來抵消買入看漲期權(quán)的頭寸。 期權(quán)買方預(yù)期某一貨幣匯率下跌的機(jī)會大于其上升的機(jī)會，且下跌的幅度有限時(shí)。 期初凈支出 P1P2， 損益平衡點(diǎn) X1 (P1P2)， 最大收益 (X1X2) (P1P2)案例 假設(shè)某投資者買入?yún)f(xié)定匯率為EUR1=USD1.1800的3個(gè)月EUR Put /USD Call，期權(quán)費(fèi)為USD0.05/EUR，同時(shí)賣出協(xié)定匯率為EUR1=USD1.1300的3個(gè)月EUR Put /USD Call ，期權(quán)費(fèi)為USD0.02/EUR, 買賣金額各為100萬歐元。實(shí)際支付的期權(quán)費(fèi)為：100萬（0.050.02）=3萬美元損益平衡點(diǎn)為：

50、 GBP/USD=1.1800 （0.050.02）=1.1500最大收益為：100 萬（1.18001.1300） 3萬=2萬美元損益圖盈虧0賣出賣權(quán)即期匯率買入賣權(quán)X1X2BP當(dāng) 時(shí)，Profit ； 當(dāng) 時(shí)，Profit = ， B-E Point = ；當(dāng) 時(shí)，Loss = （該種期權(quán)策略的成本）。2XST2121)(PPXX12XSXT211PPSXT211PPX1XST21PP （三）Bull Put Spread：牛市賣權(quán)差價(jià)期權(quán)策略 賣權(quán)看多差價(jià)期權(quán)策略操作前提：投資者預(yù)期被報(bào)價(jià)幣升值。 操作策略： Buy Low Put, Exercise Price , PremiumSe

51、ll High Put, Exercise Price , Premium1X 1P2X2PHighXLowX2121PP 到期損益曲線： TS1X122PPX2X2121PPXX12PP 到期損益 為期初凈收入）(121221212PPMPPPXBEPPPXXML買入賣權(quán)賣出賣權(quán)當(dāng) 時(shí)，Profit Loss = ；當(dāng) 時(shí)，Profit = B-E Point = ；當(dāng) 時(shí)，Profit = 。 1XST 021211221PPXXPPSXSXTT 1212PPXX21XSXT122212PPXSSXPPTT122PPX2XST12PP （四）Bear Call Spread：熊市買權(quán)差價(jià)期

52、權(quán)策略 買權(quán)看空差價(jià)期權(quán)策略 操作前提：投資者預(yù)期被報(bào)價(jià)幣貶值。 操作策略：Sell Low Call, Exercise Price , PremiumBuy High Call, Exercise Price , Premium 1X1C2X2CHighXLowX2121CC 到期損益曲線： 為期初凈收入）(212112112CCMPCCXBEPCCXXML買入買權(quán)賣出買權(quán)當(dāng) 時(shí)，Profit ；當(dāng) 時(shí)，Profit = ， B-E Point = ；當(dāng) 時(shí)，ProfitLoss = 。1XST21CC 21XSXT211121CCSXXSCCTT211CCX2XST 021212121X

53、XCCXSXSCCTT2112CCXX三、同價(jià)對敲交易 指按照相同的協(xié)定匯率買入或賣出一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)。 分為：買入同價(jià)對敲交易； 賣出同價(jià)對敲交易（一）買入同價(jià)對敲交易（等量） 指按照相同的協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量與到期日買入一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)。 買方預(yù)期未來的市場匯率將發(fā)生劇烈的變動，或無法確定市場匯率未來變動的方向。 期初凈支出 C+P， 損益平衡點(diǎn) 左邊為 X (C+P)， 右邊為X +(C+P)，獲利無限案例 假設(shè)某投資者以協(xié)定匯率為GBP1=USD1.6500分別買入一個(gè)英鎊看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)分別為USD0.04/GBP和USD0.03/GBP ，金額都為1

54、00萬英鎊。實(shí)際支付的期權(quán)費(fèi)為：100萬（0.04+0.03）=7萬美元左邊損益點(diǎn)為： GBP/USD=1.6500 （0.04+0.03） =1.5800右邊損益點(diǎn)為：GBP/USD=1.6500 + （0.04+0.03） =1.7200損益圖盈虧0買入賣權(quán)即期匯率買入買權(quán)（二）賣出同價(jià)對敲交易（等量） 指按照相同的協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量與到期日賣出一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)。 賣方預(yù)期未來的市場匯率較為穩(wěn)定或變動幅度較小。 最大收益 C+P， 損益平衡點(diǎn) 左邊為 X (C+P)， 右邊為X +(C+P)，損失無限案例 假設(shè)某投資者以協(xié)定匯率為GBP1=USD1.6500分別賣出一個(gè)英鎊看漲期

55、權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)分別為USD0.04/GBP和USD0.03/GBP ，金額都為100萬英鎊。最大收益為：100萬（0.04+0.03）=7萬美元左邊損益點(diǎn)為： GBP/USD=1.6500 （0.04+0.03） =1.5800右邊損益點(diǎn)為：GBP/USD=1.6500 + （0.04+0.03） =1.7200損益圖盈虧0賣出賣權(quán)即期匯率賣出買權(quán)四、異價(jià)對敲交易 指按照不同的協(xié)定匯率買入或賣出一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)。 分為：買入異價(jià)對敲交易； 賣出異價(jià)對敲交易（一）買入異價(jià)對敲交易（等量） 指按照不同的協(xié)定匯率同時(shí)買入貨幣數(shù)量與到期日相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的期權(quán)組合。 買方預(yù)

56、期未來的市場匯率將有大幅度上升或下跌的趨勢。 期初凈支出 C+P， 損益平衡點(diǎn) 左邊為 X2 (C+P)， 右邊為X1 +(C+P)，獲利無限案例 假設(shè)某投資者以協(xié)定匯率為GBP1=USD1.6500買入一個(gè)英鎊看漲期權(quán)和以協(xié)定匯率為GBP1=USD1.6200買入一個(gè)英鎊看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)分別為USD0.04/GBP和USD0.03/GBP ，金額都為100萬英鎊。實(shí)際支付的期權(quán)費(fèi)為：100萬（0.04+0.03）=7萬美元左邊損益點(diǎn)為： GBP/USD=1.6200 （0.04+0.03） =1.5500右邊損益點(diǎn)為：GBP/USD=1.6500 + （0.04+0.03） =1.7200損益圖盈虧0買入賣權(quán)即期匯率買入買權(quán)（二）賣出異價(jià)對敲交易（等量） 指按照不同的協(xié)定匯率同時(shí)賣出貨