投資銀行第九章資產(chǎn)證券化

1、第九章資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介資產(chǎn)證券化的參與主體和意義資產(chǎn)證券化的一般程序資產(chǎn)證券化的案例一、資產(chǎn)證券化的含義 資產(chǎn)證券化是指通過結(jié)構(gòu)性重組，將缺乏流動(dòng)性但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。 傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式。 狹義的資產(chǎn)證券化專指信貸資產(chǎn)證券化。1）實(shí)體資產(chǎn)證券化：即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。2）信貸資產(chǎn)證券化：是指把欠流動(dòng)性但有未來現(xiàn)金流的信

2、貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 3）證券資產(chǎn)證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 4）現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。 廣義資產(chǎn)證券化廣義資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化（信貸資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化（信貸資產(chǎn)證券化P298298） 根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化類型不同，我們常常把資產(chǎn)證券化劃分為資產(chǎn)支持證券(簡(jiǎn)稱ABS)和住房抵押貸款證券(簡(jiǎn)稱MBS)。 MBS與ABS之間最大的區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，后者的基礎(chǔ)資

3、產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。與MBS相比，ABS的種類更加繁多，具體可以細(xì)分為以下幾個(gè)品種：汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化；信用卡應(yīng)收款證券化；貿(mào)易應(yīng)收款證券化；設(shè)備租賃費(fèi)證券化等等。二、資產(chǎn)證券化發(fā)展簡(jiǎn)史二、資產(chǎn)證券化發(fā)展簡(jiǎn)史 資產(chǎn)證券化起源于上世紀(jì)六十年代末美國的住宅抵押貸款市場(chǎng)。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手證券”，從此開啟了全球資產(chǎn)證券化之先河。資產(chǎn)證券化自六、七十年代以來發(fā)展迅速，尤其是MBS在九十年代到本世紀(jì)初發(fā)展更加迅猛，MBS市場(chǎng)已成為僅次于美國國債市場(chǎng)的第二大市場(chǎng)，ABS在歐洲也快速發(fā)展。在亞洲，資產(chǎn)證券化發(fā)端于上世紀(jì)九十年代，目前日本、韓國和中國香港

4、等地資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速。至今，證券化的資產(chǎn)已遍及租金、版權(quán)、專利費(fèi)、信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款、公路收費(fèi)等廣泛領(lǐng)域。三、資產(chǎn)證券化參與主體三、資產(chǎn)證券化參與主體資產(chǎn)證券化的參與主體原始債務(wù)人原始債務(wù)人(Obligor)(Obligor)原始權(quán)益人原始權(quán)益人(Originator)(Originator)特殊目的載體特殊目的載體(SPV)(SPV)投資者投資者(Investor)(Investor)專門服務(wù)機(jī)構(gòu)專門服務(wù)機(jī)構(gòu)(Service)(Service)信托機(jī)構(gòu)信托機(jī)構(gòu)(Trust)(Trust)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(Rating Agency)(Rating Agency)擔(dān)保人擔(dān)保人(

5、Guarantor)(Guarantor)承銷機(jī)構(gòu)承銷機(jī)構(gòu)(Underwriter)(Underwriter)現(xiàn)金流現(xiàn)金流中介服務(wù)中介服務(wù) 1、發(fā)起人。發(fā)起人也稱原始權(quán)益人，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)。 2、特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人（SPV）。這是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。選擇特定目的機(jī)構(gòu)或受托人時(shí)，通常要求滿足所謂破產(chǎn)隔離條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對(duì)其不產(chǎn)生影響。SPV的原始概念來自于防火墻（China Wall）的風(fēng)險(xiǎn)隔離設(shè)計(jì)，它的設(shè)計(jì)主要為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。SPV 的業(yè)務(wù)范圍被嚴(yán)格地限定，所以

6、它是一般不會(huì)破產(chǎn)的高信用等級(jí)實(shí)體。SPV在資產(chǎn)證券化中具有特殊的地位，它是整個(gè)資產(chǎn)證券化過程的核心，各個(gè)參與者都將圍繞著它來展開工作。 SPV有特殊目的公司(Special Purpose Company，SPC)和特殊目的信托（Special Purpose Trust, SPT）兩種主要表現(xiàn)形式。三、資產(chǎn)證券化參與主體三、資產(chǎn)證券化參與主體 3、資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)。為保證資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，特定目的機(jī)構(gòu)通常聘請(qǐng)信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金和資產(chǎn)的托管。 4、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。此類機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)提升證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)，為此要向特定目的機(jī)構(gòu)收取相應(yīng)費(fèi)用，并在證券違約時(shí)承擔(dān)賠償責(zé)任。有些證券化交易中，并

7、不需要外部增級(jí)機(jī)構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進(jìn)行內(nèi)部增級(jí)。 5、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。 主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)： 國外：標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard & Poor）、穆迪（Moody）、惠譽(yù)（Fitch）、達(dá)夫菲爾普斯（D&P） 國內(nèi)：大公、中誠信、聯(lián)合、上海新世紀(jì)三、資產(chǎn)證券化參與主體三、資產(chǎn)證券化參與主體 6、承銷人。承銷人是指負(fù)責(zé)證券設(shè)計(jì)和發(fā)行承銷的投資銀行。如果證券化交易涉及金額較大，可能會(huì)組成承銷團(tuán)。 7、證券化產(chǎn)品投資者，即證券化產(chǎn)品發(fā)行后的持有人。 其他服務(wù) 資產(chǎn)服務(wù)商：是指負(fù)責(zé)按期收取證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并其轉(zhuǎn)移給SPV 或SP

8、V 指定的信托機(jī)構(gòu)的實(shí)體。 投資銀行：協(xié)調(diào)項(xiàng)目操作，發(fā)行證券等 受托人：由SPV 指定的、負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)處置服務(wù)商收取的現(xiàn)金流進(jìn)行管理并向投資者分配的機(jī)構(gòu)。 承銷商：為所發(fā)行的證券進(jìn)行承銷的實(shí)體。 會(huì)計(jì)師：會(huì)計(jì)、稅務(wù)咨詢，以及對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行盡職調(diào)查。 律師：法律咨詢。三、資產(chǎn)證券化參與主體三、資產(chǎn)證券化參與主體四、資產(chǎn)證券化的意義四、資產(chǎn)證券化的意義 對(duì)發(fā)起人的意義1）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性2）獲得低成本融資3）減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)4）便于進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理u總之資產(chǎn)證券化為發(fā)起者帶來了傳統(tǒng)籌資方法所沒有的益處，并且隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的不斷深入發(fā)展，將愈加明顯。四、資產(chǎn)證券化的意義四、資產(chǎn)證券化的意義 對(duì)投資者的

9、意義1）較高的投資回報(bào)，投資組合多樣化，降低風(fēng)險(xiǎn)2）擴(kuò)大投資規(guī)模，提高資本收益率3）便于設(shè)計(jì)投資組合，靈活多變五、資產(chǎn)證券化的一般程序五、資產(chǎn)證券化的一般程序組建資產(chǎn)池組建資產(chǎn)池（Asset Pool）設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移（True Sale）信用增級(jí)信用增級(jí)（Credit Enhancement）信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)（Credit Rating）發(fā)售證券發(fā)售證券（Security Issues）向發(fā)起人支付價(jià)款向發(fā)起人支付價(jià)款Payment to Sponsor管理資產(chǎn)池管理資產(chǎn)池（Pool Management）清償證券清償證券（Liquidation

10、）五、資產(chǎn)證券化的一般程序五、資產(chǎn)證券化的一般程序 發(fā)起人將需要證券化的資產(chǎn)出售給一家特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPV(special purpose vehicle)，或者由SPV主動(dòng)購買可證券化的資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。這一過程中，SPV以證券銷售收入向資產(chǎn)權(quán)益人償付資產(chǎn)出售價(jià)款，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者償付所持證券的權(quán)益。1.確定資產(chǎn)證券化的融資目標(biāo),組成特定的資產(chǎn)組合,即資產(chǎn)池。2.組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu),特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的,獨(dú)立的信托實(shí)體,其經(jīng)營范圍有嚴(yán)格的法律限

11、制,資金全部來源于發(fā)行證券的收入。3.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售。 SPV成立后，與發(fā)起人簽訂買賣合同，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給SPV。這一交易必須以真實(shí)出售的方式進(jìn)行，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為法定財(cái)產(chǎn)參與清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。4.完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)。發(fā)起人與SPV一起確定服務(wù)機(jī)構(gòu)和托管銀行。為了吸引投資者，改善發(fā)行條件，SPV必須進(jìn)行信用增級(jí)，使投資者的利益能得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)。信用增級(jí)的水平是資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵之一。五、資產(chǎn)證券化的一般

12、程序五、資產(chǎn)證券化的一般程序5.進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評(píng)級(jí)主要考慮因素為資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn),不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過了信用增級(jí),一般地,資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)高于發(fā)起人的信用級(jí)別。6.發(fā)售證券。選擇證券承銷機(jī)構(gòu)，由其安排向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。7.SPV從證券承銷機(jī)構(gòu)處獲取證券發(fā)行收入，向發(fā)起人支付購買價(jià)格。五、資產(chǎn)證券化的一般程序五、資產(chǎn)證券化的一般程序8. 管理資產(chǎn)池。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后到金融市場(chǎng)上申請(qǐng)掛牌上市，但SPV還需要對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理和處置，對(duì)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行回收。管

13、理人可以是資產(chǎn)的原始權(quán)益人即發(fā)起人，也可以是專門聘請(qǐng)的有經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。在信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，管理人主要負(fù)責(zé)收取債務(wù)人按期償還的本息并對(duì)其履行債務(wù)實(shí)施監(jiān)督，在房地產(chǎn)證券化運(yùn)作中，管理人主要負(fù)責(zé)通過出租或出售房地產(chǎn)等方式獲取收益。9. 清償證券。按照證券發(fā)行時(shí)的約定，待資產(chǎn)支持證券到期后，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進(jìn)行分配，整個(gè)資產(chǎn)證券化過程即告結(jié)束。對(duì)資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序了解之后，我們可以看到，整個(gè)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作都是圍繞SPV這個(gè)核心展開的，SPV是整個(gè)資產(chǎn)證券化發(fā)行與交易結(jié)構(gòu)中的中心。五、資產(chǎn)證券化的一般程序五、資產(chǎn)

14、證券化的一般程序六、資產(chǎn)證券化的原理六、資產(chǎn)證券化的原理 資產(chǎn)重組原理將企業(yè)中的某部分資產(chǎn)獨(dú)立出來，經(jīng)過信用增級(jí)之后，進(jìn)行出售。 風(fēng)險(xiǎn)隔離原理SPV的存在使得資產(chǎn)與發(fā)起人之間在法律上完全隔離，從而避免了資產(chǎn)與發(fā)起人之間的連帶關(guān)系。 信用增級(jí)原理發(fā)起人通過內(nèi)部或者外部手段，提高資產(chǎn)的信用等級(jí)，從而提高資產(chǎn)的售價(jià)。 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離 破產(chǎn)隔離就是在資產(chǎn)證券化的過程中，把基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)（主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，從而最大化資產(chǎn)證券化參與各方的利益。 破產(chǎn)隔離從兩個(gè)方面提高了資產(chǎn)運(yùn)營的效率：（1）通過破產(chǎn)隔離，把基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所

15、有人不愿或不能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到愿意而且能夠承擔(dān)的人那里去；（2）通過破產(chǎn)隔離，投資能夠只承擔(dān)他們?cè)敢獬袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不是資產(chǎn)原始所有人其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 破產(chǎn)隔離是通過把資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV來實(shí)現(xiàn)的。 在資產(chǎn)證券化中，雖是以在資產(chǎn)證券化中，雖是以“真實(shí)出售真實(shí)出售”之名，而是行擔(dān)保之名，而是行擔(dān)保之實(shí)。之實(shí)。七、投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用七、投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用 優(yōu)化各種資產(chǎn) 創(chuàng)立證券化載體 重新包裝現(xiàn)金流 承銷證券 基金管理 充當(dāng)咨詢顧問 為證券提供信用增級(jí)八、我國資產(chǎn)證券化案例八、我國資產(chǎn)證券化案例1.珠海高速公路資產(chǎn)證券化2.建元個(gè)人住房抵押貸款證券化3.林志玲證券化珠海高速公路案

16、例珠海高速公路資產(chǎn)證券化案例珠海高速公路案例證券名稱：證券名稱：珠海高速收入債券發(fā)行人：發(fā)行人：珠海高速公路有限公司資產(chǎn)出售人資產(chǎn)出售人珠海道路橋梁管理公司服務(wù)商服務(wù)商珠海高速公路有限公司主承銷商主承銷商摩根斯坦利添惠發(fā)行證券發(fā)行證券年利率9.125%的10年期優(yōu)先級(jí)債券發(fā)行額8500萬美元；年利率11.5%的12年期次級(jí)債券發(fā)行額為11500萬美元支持資產(chǎn)支持資產(chǎn)過路費(fèi)、過橋費(fèi)、珠海機(jī)動(dòng)車注冊(cè)費(fèi)、非珠海機(jī)動(dòng)車過境費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)BBB/Baa3, BB/Ba1證券的基本情況發(fā)行人珠海高速公路有限公司，是由國有珠光集團(tuán)在開曼群島注冊(cè)成立。珠光集團(tuán)是注冊(cè)在珠海經(jīng)濟(jì)

17、特區(qū)的一家綜合性公司，下屬超過150家企業(yè)，分布于中國和亞洲等地。珠光集團(tuán)主要業(yè)務(wù)之一就是參與珠海特區(qū)的建筑工程和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，包括1993年完工的珠海高速公路建設(shè)。支持資產(chǎn)支付債券的現(xiàn)金主要來自過路費(fèi)、過橋費(fèi)、珠海機(jī)動(dòng)車注冊(cè)費(fèi)、非珠海機(jī)動(dòng)車過境費(fèi)。經(jīng)過簽署一系列的協(xié)議和合約，珠海高速通過其與珠海政府成立的合資公司獲得了經(jīng)營和管理珠海高速公路的權(quán)力在整個(gè)債券到期期間對(duì)以上費(fèi)用的優(yōu)先使用權(quán)。支付保證這些相關(guān)費(fèi)用每天按規(guī)定被匯存到中國建設(shè)銀行珠海分行的指定信托帳戶，在兌換成為美元后，定期償還給債券持有人。珠海高速無權(quán)從該信托帳戶撤走資金，直到該帳戶余額足夠償還保留的債務(wù)以及即將到期的本金和利息。外

18、匯和收益保證手段為了對(duì)沖任何人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，上述收費(fèi)定期按照預(yù)先制定的公式自動(dòng)調(diào)整。對(duì)珠海高速的收入每個(gè)季度都進(jìn)行檢驗(yàn)，一旦發(fā)現(xiàn)珠海高速的收入以年為單位計(jì)算低于償還債務(wù)資金的1.25倍，珠海高速將有權(quán)調(diào)整收費(fèi)水平。獲得上述收費(fèi)資產(chǎn)支持后，珠海高速債券發(fā)行時(shí)將不具有對(duì)珠海市政府的信用追索權(quán)，通過這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，就避免了當(dāng)時(shí)中國中央政府不允許地方政府或者公用機(jī)構(gòu)對(duì)外債擔(dān)保和追索權(quán)的硬性規(guī)定。信用增強(qiáng)機(jī)制發(fā)債之前，珠海高速獲得收集費(fèi)用和過路費(fèi)的權(quán)力以及珠海高速的股權(quán)被抵押給債券；其次，發(fā)行債券的收入的一部分被保留在離岸的一個(gè)債券服務(wù)儲(chǔ)備帳戶中；最后，一旦由于貨幣兌換的原因?qū)е掳l(fā)行人不能及時(shí)償還債券

19、，珠光集團(tuán)在澳門的子公司承擔(dān)了無限信用支持，而由于其他原因不能償還債券，該子公司將承擔(dān)5500萬美元的信用保證。珠海高速項(xiàng)目獲得各級(jí)政府部門的支持債券的條款獲得了國家外匯管理局的批準(zhǔn)。由于項(xiàng)目本身收益是人民幣，而對(duì)境外投資者的償還債務(wù)用的使美元，而人民幣不能自由兌換。珠海市政府批準(zhǔn)了收益共享計(jì)劃。當(dāng)時(shí)中國的證券法規(guī)并沒有對(duì)債權(quán)人權(quán)益作明確規(guī)范，而合約中又采用了西方式的陳述、保證和慣用法，因此只有通過中國相關(guān)部門專門批準(zhǔn)或者設(shè)立專門立項(xiàng)來確保合約的執(zhí)行。珠海高速公路有限公司珠海高速公路有限公司開曼群島注冊(cè)之特殊用途公司開曼群島注冊(cè)之特殊用途公司 債券持有人債券持有人(優(yōu)先級(jí)和次級(jí)優(yōu)先級(jí)和次級(jí)債券

20、債券)資金來源資金來源 珠海政府珠海政府 珠海道路橋梁管理公司珠海道路橋梁管理公司 汽車注冊(cè)費(fèi)汽車注冊(cè)費(fèi)進(jìn)入特區(qū)費(fèi)進(jìn)入特區(qū)費(fèi)收益收益 特區(qū)珠光公司特區(qū)珠光公司投資者投資者/所有者所有者 (國有國有)外匯及收益風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保協(xié)外匯及收益風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保協(xié)議議珠海高速公路公司珠海高速公路公司 融資和法律結(jié)構(gòu)融資和法律結(jié)構(gòu)發(fā) 行 債 券發(fā) 行 債 券收益收益還款還款債券發(fā)行收入債券發(fā)行收入收益共享收益共享過路費(fèi)凈收益過路費(fèi)凈收益為新項(xiàng)目融資為新項(xiàng)目融資發(fā)發(fā)展展經(jīng)營和管理成經(jīng)營和管理成立的合資公司立的合資公司為融資簽署為融資簽署的控制性租的控制性租賃主協(xié)議賃主協(xié)議讓步協(xié)議讓步協(xié)議收益共享收益共享建行信托帳戶建行信托

21、帳戶澳門子公司澳門子公司建元個(gè)人抵押貸款證券化2005年12月15日，中國首個(gè)個(gè)人住房抵押貸款證券化（MBS,）產(chǎn)品“建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”正式發(fā)行，進(jìn)入全國銀行間債券市場(chǎng)交易流通。主要參與方資金池特征“建元2005-1”的整個(gè)發(fā)行過程和清償過程案例：證券化林志玲？ 臺(tái)灣金管會(huì)副主委呂東英曾經(jīng)心血來潮向其好友林志玲的爸爸提議，也許可以證券化林志玲，發(fā)行林志玲證券。這個(gè)提議立馬在演藝圈引起熱烈討論。 證券化林志玲屬于資產(chǎn)證券化，事實(shí)上證券化的是林志玲未來的收入，也就是說把林志玲的未來演藝收入轉(zhuǎn)移給SPV，SPV以這些收入為支撐向投資者發(fā)行證券，由此，林志玲得到證券投資者購

22、買證券的錢，提前把未來演藝收入拿到手，而證券投資者則分享林志玲的未來演藝收入。 案例：證券化林志玲？ 證券化林志玲看起來似乎不可思議，但是美國搖滾歌星大衛(wèi)波威的證券化成功操作可能會(huì)讓我們覺得還不至于十分離譜。1998年初，美國搖滾歌星大衛(wèi)波威完成了一次證券化操作。該證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是大衛(wèi)波威在其演藝生涯中創(chuàng)作的300首歌曲的未來出版權(quán)和錄制權(quán)收入，以此發(fā)行票據(jù)，利率為固定的7.9%。該筆融資被穆迪公司評(píng)為“3A”級(jí)，所發(fā)行的5500萬美元票據(jù)全部被一家保險(xiǎn)公司購買了。 大衛(wèi)波威的證券化案例的意義在于，它開啟了藝術(shù)家、作家、擁有版權(quán)或能帶來版稅收入的作品的所有者進(jìn)行類似的證券化的興趣。此后，Crosby、Stills & Nash、滾石、王子