第4章 資本投放

1、1資本運營資本運營教學內(nèi)容教學內(nèi)容第一篇第一篇資本運營的資本運營的基本理論基本理論第三篇第三篇資本的重組、資本的重組、集中和結(jié)構(gòu)調(diào)整集中和結(jié)構(gòu)調(diào)整 CH1 資本運營概論資本運營概論 CH2 資本運營的主體資本運營的主體 與市場環(huán)境與市場環(huán)境第二篇第二篇資本的籌措、資本的籌措、運用和積累運用和積累 CH3 資本籌措資本籌措 CH4 資本投放資本投放 CH5 資本周轉(zhuǎn)資本周轉(zhuǎn) CH6 資本積累資本積累 CH7 資本重組概述資本重組概述 CH8 實行股份制實行股份制 CH9 企業(yè)兼并與收購企業(yè)兼并與收購 CH10 組建企業(yè)集團組建企業(yè)集團 CH11 企業(yè)分立與出售企業(yè)分立與出售 CH12 資本結(jié)構(gòu)調(diào)

2、整資本結(jié)構(gòu)調(diào)整第第4 4章章 資本投放資本投放 4資本投放資本投放4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資4.4跨國投資經(jīng)營跨國投資經(jīng)營 【教學目標】【教學目標】了解投資的分類與原則；熟悉實業(yè)投資機會選擇應考慮的因素 ；熟悉實業(yè)投資的投資額確定方法；掌握實業(yè)投資項目的效益評價和風險分析方法；掌握單一和組合證券投資的決策；1.熟悉跨國直接投資理論和投資方式的選擇。3第一節(jié)第一節(jié) 投資的意義與原則投資的意義與原則4第第1 1節(jié)節(jié) 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4資本投放資本投放一、資本投放的意

3、義一、資本投放的意義（一）含義（一）含義企業(yè)投資是指企業(yè)為獲取所籌集資本的增值，而將資本投放到特定的項目中，以經(jīng)營某項事業(yè)的經(jīng)營行為, 既包括廠房、機器設(shè)備的新建、改建、擴建和購置等活動，也包括購買股票、債券和以聯(lián)營方式向其他單位投入資本等活動。5第第1 1節(jié)節(jié) 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4資本投放資本投放一、資本投放的意義一、資本投放的意義（二）意義（二）意義投資決策的正確與否關(guān)系到企業(yè)的興衰存亡，對企業(yè)的生存和發(fā)展以及資本的保值具有決定性作用,投資是資本運營的重要環(huán)節(jié)。投資是維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要手段；投資是維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要手段；投資

4、是調(diào)整現(xiàn)有生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品，尋求新的經(jīng)濟和效益投資是調(diào)整現(xiàn)有生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品，尋求新的經(jīng)濟和效益增長點的手段。增長點的手段。在我國當前情況下，以企業(yè)為主體的投資是實現(xiàn)資本重組和企業(yè)重組，在我國當前情況下，以企業(yè)為主體的投資是實現(xiàn)資本重組和企業(yè)重組，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)存量資本流動，推動國有資產(chǎn)管理體制改革和企調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)存量資本流動，推動國有資產(chǎn)管理體制改革和企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善的重要手段。業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善的重要手段。64.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4資本投放資本投放二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類第第1節(jié)節(jié) 投資的意義與原則投資的意義與原則 74.1

5、 投資的意義與原則投資的意義與原則 4資本投放資本投放三、企業(yè)投資的基本原則三、企業(yè)投資的基本原則第第1節(jié)節(jié) 投資的意義與原則投資的意義與原則 利益兼顧原則；利益兼顧原則； 兼顧外延和內(nèi)涵兩種擴大再生產(chǎn)方式原則；兼顧外延和內(nèi)涵兩種擴大再生產(chǎn)方式原則； 結(jié)構(gòu)優(yōu)化和配套原則結(jié)構(gòu)優(yōu)化和配套原則 ； 適度多樣化經(jīng)營原則適度多樣化經(jīng)營原則 ； 以人為本原則；以人為本原則； 企業(yè)自主原則企業(yè)自主原則84.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4資本投放資本投放我國目前對投資體制的規(guī)定：我國目前對投資體制的規(guī)定： （1）明確了政府和企業(yè)在投資體制中的指責范圍； （2）在擴大投資審批自主權(quán)的同時，對項目進行了

6、重新分類； （3）國家對固定資產(chǎn)投資的宏觀調(diào)控將轉(zhuǎn)變?yōu)槔秘泿?、財政和稅收政策進行間接管理，用產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟信息加以引導。第第1節(jié)節(jié) 投資的意義與原則投資的意義與原則 9第二節(jié)第二節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放104資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 一、實業(yè)投資的基本程序一、實業(yè)投資的基本程序 由于實業(yè)投資一般具有投資金額大、回收時間長、變現(xiàn)能力弱、發(fā)生次數(shù)少、風險較大等特點。因此進行實業(yè)資本投放應做詳盡的分析，以科學的方法進行論證，并要按一定的程序進行有效管理。其基本程序為:投資機會的選擇和界定投資

7、機會的選擇和界定 組織專家進行詳細的可行性研究和論證組織專家進行詳細的可行性研究和論證 投資風險的預測和防范方法的研究和評價投資風險的預測和防范方法的研究和評價 114資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 二、實業(yè)投資機會的界定和選擇二、實業(yè)投資機會的界定和選擇實業(yè)投資機會的界定和選擇問題實質(zhì)上是選擇進入哪一行業(yè)，經(jīng)營哪一項目的問題。一般來說，應考慮如下因素：1. 市場前景和競爭狀況；市場前景和競爭狀況；2. 2. 宏觀政策的變動；宏觀政策的變動；3. 3. 預期的成本構(gòu)成和投資的轉(zhuǎn)向能力；預期的成本構(gòu)

8、成和投資的轉(zhuǎn)向能力；4. 4. 產(chǎn)品壽命周期階段和變化趨勢。產(chǎn)品壽命周期階段和變化趨勢。 124資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 三、投資額的預測三、投資額的預測 （一）投資額預測的基本程序界定所有可以投資的項目界定所有可以投資的項目預測各個項目的投資額預測各個項目的投資額確定一定時期內(nèi)的企業(yè)投資額確定一定時期內(nèi)的企業(yè)投資額134資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 三、投資額的預測三、投資額的預測 （二）投

9、資額的構(gòu)成144資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 項 目含 義公 式逐項測算法是指對構(gòu)成投資額的各項內(nèi)容分別測算，然后進行累加以得出投資總額。綜合運用相關(guān)公式單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法。 擬建項目投資總額同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項目生產(chǎn)能力 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來測算投資額的一種方法。裝置能力指數(shù)是指以封閉性的生產(chǎn)設(shè)備為主體所構(gòu)成的投資項目的生產(chǎn)能力。 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 三、投資額的預測三、投資額的預測 （三）投

10、資額預測的基本方法調(diào)整系數(shù)）類似項目裝置能力擬建項目裝置能力（類似項目投資額擬建項目投資額T154資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 四、實業(yè)投資項目效益評價的要素四、實業(yè)投資項目效益評價的要素項 目含 義說 明貨幣時間價值是指貨幣在使用過程中由于時間推移而帶來的價值增量，其實質(zhì)在于貨幣資本進入生產(chǎn)領(lǐng)域經(jīng)過資本周期而創(chuàng)造的價值。 包括現(xiàn)值和終值，可使用單利、復利和年金三種計算模式?，F(xiàn)金流量是指投資項目整個壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在實業(yè)投資評價中，現(xiàn)金流量更一般地表現(xiàn)為項目引起的現(xiàn)金流入

11、和流出的增量?，F(xiàn)金不僅包括貨幣資金，還包括投入項目中的非現(xiàn)金資源的變現(xiàn)價值。折現(xiàn)率是指把不同時點的現(xiàn)金流量折算到現(xiàn)在時點所采用的報酬率。一般來說，折現(xiàn)率采用企業(yè)項目資本來源的綜合資本成本。 164資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 五、實業(yè)投資項目的效益評價方法五、實業(yè)投資項目的效益評價方法（一）基本投資決策評價方法（表1）項 目含 義公 式凈現(xiàn)值（NPV）法凈現(xiàn)值是指投資方案未來期間內(nèi)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差。凈現(xiàn)值法就是根據(jù)項目的凈現(xiàn)值大小判定投資項目可行性的方法，如果凈現(xiàn)值大于，項

12、目可行；如果凈現(xiàn)值小于，則項目不可行。 現(xiàn)值指數(shù)法（PI） 法現(xiàn)值指數(shù)是指投資方案在未來期間現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比，亦即單位投資額在未來期間可獲得的收益現(xiàn)值的水平。判斷方法是，當現(xiàn)值指數(shù)大于時，方案可行；在若干個方案的比較中現(xiàn)值指數(shù)大者優(yōu)先。 動態(tài)投資回收期（TP）法 是指用投資項目投產(chǎn)后所得的現(xiàn)金凈流入量現(xiàn)值來回收初始投資所需的時間。 內(nèi)含報酬率（IRR） 法內(nèi)含報酬率是指使項目周期內(nèi)現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值等于初始投資現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也即項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。此方法的判斷規(guī)則是：如果大于項目的資本成本或要求的報酬率時，項目可行；如果小于資本成本或要求的投資報酬率時，

13、項目不可行。 174資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 五、實業(yè)投資項目的效益評價方法五、實業(yè)投資項目的效益評價方法（一）基本投資決策評價方法（表2）項 目優(yōu) 點缺 點凈現(xiàn)值（NPV）法全面考慮整個項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量，充分考慮貨幣的時間價值，符合資本獲得最大增值的目標，可靠性相對較高，是主要的評價方法。不便于對投資額相差較大的投資方案進行比較，容易產(chǎn)生錯誤?，F(xiàn)值指數(shù)（PI） 法全面考慮整個項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量，充分考慮貨幣的時間價值，有利于投資額不同時的投資方案的比較。 互斥方案評價中，單位

14、投資額的報酬高（現(xiàn)值指數(shù)大）的項目并不一定對企業(yè)總體財富的增加具有絕對優(yōu)勢。 動態(tài)投資回收期（TP）法 充分考慮貨幣的時間價值，可作為衡量項目風險和變現(xiàn)能力的指標。 不能反映投資回收后的效益狀況，未全面考慮整個項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量。內(nèi)含報酬率（IRR） 法全面考慮整個項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量，充分考慮貨幣的時間價值，有利于投資額不同時的投資方案的比較?；コ夥桨冈u價中，單位投資額的報酬高（內(nèi)含報酬率大）的項目并不一定對企業(yè)總體財富的增加具有絕對優(yōu)勢。 184資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 五、實

15、業(yè)投資項目的效益評價方法五、實業(yè)投資項目的效益評價方法（二）投資項目評價方法的比較和進一步研究（二）投資項目評價方法的比較和進一步研究 1.和在互斥方案比較中的差異和評價 194資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 五、實業(yè)投資項目的效益評價方法五、實業(yè)投資項目的效益評價方法（二）投資項目評價方法的比較和進一步研究（二）投資項目評價方法的比較和進一步研究 1.和在互斥方案比較中的差異和評價 凈現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率我們記為r*， 稱為費氏利率；我們假設(shè)計算凈現(xiàn)值時所選擇的折現(xiàn)率為r。如果r*存在，則有當rr

16、*時，NPV Ar*時,NPVANPVB。所以NPV和IRR出現(xiàn)相悖的結(jié)果有三種情況：r*存在，且r*IRRAr*時，IRR和NPV的結(jié)論一致，均為方案較優(yōu)；（2）當r=r*時，NPV法則失效，應以IRR決策為準，選擇B方案；（3）當rr*時，NPV和IRR結(jié)論相悖，但按照資本增值最大的要求，以NPV決策結(jié)果為準，即A方案較優(yōu)于B方案。204資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 五、實業(yè)投資項目的效益評價方法五、實業(yè)投資項目的效益評價方法（二）投資項目評價方法的比較和進一步研究（二）投資項目評價方法的比

17、較和進一步研究 1.和在互斥方案比較中的差異和評價 （2）r*存在，且r*=IRRA=IRRB此時，IRR決策失效，（1）當rNPVB，方案A優(yōu)于方案B；（2）當rr*時，兩方案NPV均為負值,兩方案均為不可行。214資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 五、實業(yè)投資項目的效益評價方法五、實業(yè)投資項目的效益評價方法（二）投資項目評價方法的比較和進一步研究（二）投資項目評價方法的比較和進一步研究 1.和在互斥方案比較中的差異和評價 （3）r*存在，且有r*IRRAIRRB 此時，（1）當rr*時NPV和I

18、RR的結(jié)論一致，且只有rr*時，NPV和IRR結(jié)論一致兩方案均不可行。結(jié)論：由上分析可以看出，結(jié)論：由上分析可以看出，NPVNPV和和IRRIRR決策相矛盾的情況只在（決策相矛盾的情況只在（1 1）中出現(xiàn)，）中出現(xiàn)，但利用差額現(xiàn)金流量來分析互斥方案時，應選擇但利用差額現(xiàn)金流量來分析互斥方案時，應選擇NPVNPV大的項目。大的項目。 224資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 五、實業(yè)投資項目的效益評價方法五、實業(yè)投資項目的效益評價方法（二）投資項目評價方法的比較和進一步研究（二）投資項目評價方法的比較和

19、進一步研究 2.凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的比較與評價 項 目 現(xiàn)金流量NPV 現(xiàn)值指數(shù)C0RtHI-500-1000010001500040936361.8181.364分析：分析：當資本成本均為10%時，NPVHPI(I)，應選擇項目H，可見二者的結(jié)論是相矛盾的。但可以把項目I分解為項目H和項目(I-H),由于NPV(I-H)=3227萬元，這對公司價值的增加顯然是有利的，因此應選擇項目I。所以，按絕對數(shù)的NPV來判斷項目的可行性比用比率值的現(xiàn)值指數(shù)更符合企業(yè)資本增值最大的目標。 234資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投

20、放實業(yè)資本投放 五、實業(yè)投資項目的效益評價方法五、實業(yè)投資項目的效益評價方法（二）投資項目評價方法的比較和進一步研究（二）投資項目評價方法的比較和進一步研究 總結(jié)：p 綜合上述、的分析，可以看出IRR和PI在項目決策時，主要考慮的是單位投資額的報酬率，這對于投資少，見效快的項目來說是正確的，從投入產(chǎn)出比來看，項目的效益較好，這樣決策有助于提高資本的獲利水平。但其在互斥方案的評價中與公司資本增值最大的目標是相悖的。p 一般性的結(jié)論：如果資本供給緊張，為了提高企業(yè)的積累能力，加速資本的周轉(zhuǎn)，在投資決策中應以IRR和PI的決策方法為主；如果資本來源渠道較為廣闊，可利用的資本較為充裕，且追加資本投入不

21、會影響資本成本的情況下，在互斥方案的選擇中應以NPV為優(yōu)先選擇方法。244資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 五、實業(yè)投資項目的效益評價方法五、實業(yè)投資項目的效益評價方法（二）投資項目評價方法的比較和進一步研究（二）投資項目評價方法的比較和進一步研究 3.項目壽命期不等時的決策 當互斥項目的壽命期不等時，可采用等值年金法。即將互斥方案的凈現(xiàn)值按資本成本等額分攤到各年，求出每個項目的等值年金進行比較，對于年金較大的項目為優(yōu)選項目。由于化成等值年金僅是凈現(xiàn)值的一種轉(zhuǎn)換。因此它與凈現(xiàn)值法是等價的，轉(zhuǎn)換方法如

22、下： NEA = NPV PVA（i,n） 其中：NPV為項目的凈現(xiàn)值，PVA（i，n）為年金現(xiàn)值系數(shù)，NEA為等值年金。 這種方法計算簡單，在壽命期不等的互斥方案決策中常用。254資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 五、實業(yè)投資項目的效益評價方法五、實業(yè)投資項目的效益評價方法（三）（三）EVA投資評價模式投資評價模式 經(jīng)濟增加值是美國思騰思特咨詢公司于起1982年提出并實施的一套以經(jīng)濟附加值理念為基礎(chǔ)的財務管理系統(tǒng)、投資決策機制及激勵報酬制度。EVA是稅后經(jīng)營利潤減去債務和股本成本。EVA體系體系評

23、價指標評價指標管理體系管理體系機理制度機理制度理念體系理念體系264資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 五、實業(yè)投資項目的效益評價方法五、實業(yè)投資項目的效益評價方法（四）研發(fā)投資的決策模式（四）研發(fā)投資的決策模式 委托代理理論對研發(fā)投資研究的影響研發(fā)投資與公司價值的相關(guān)性公司研發(fā)投資決策的影響因素國外研究狀況對我國的啟示274資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 六、實業(yè)投資的風險分析方法六、實業(yè)投資的風險分析

24、方法（一）投資風險的含義 是指一項投資所取得的結(jié)果與原決策時預期結(jié)果之間的差異而給企業(yè)造成的損失。（二） 影響投資風險的因素284資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 六、實業(yè)投資的風險分析方法六、實業(yè)投資的風險分析方法（三）投資風險分析的常用方法：風險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當量法。1.風險調(diào)整貼現(xiàn)率法基本思路 基本思路是，針對決策中折現(xiàn)率的選擇加以調(diào)整，對于高風險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，然后再根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。這一方法的關(guān)鍵是根據(jù)風險的大小來確定包括了風險因素的風險調(diào)整貼現(xiàn)率。公式

25、 294資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 六、實業(yè)投資的風險分析方法六、實業(yè)投資的風險分析方法（三）投資風險分析的常用方法：風險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當量法。1.風險調(diào)整貼現(xiàn)率法舉例 某企業(yè)投資所要求的最低報酬率為8%，現(xiàn)有三個方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如表 年年A方案方案B方案方案C方案方案概率概率現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量概率概率現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量概率概率現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量016000130001300010.250.400.3540003000100030005000100030004

26、0005000300040002000300040004000304資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 六、實業(yè)投資的風險分析方法六、實業(yè)投資的風險分析方法（三）投資風險分析的常用方法：風險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當量法。1.風險調(diào)整貼現(xiàn)率法舉例解答： 風險程度計算風險程度計算 先來考察方案，各年現(xiàn)金流入的風險程度可用期望現(xiàn)金流入的方差來衡量， 60.1942)1 (122ntttidD09.7486%)81 (3000%)81 (3200%)81 (2550)(321

27、AEPV為了比較不同規(guī)模項目的風險大小，引入變化系數(shù)的概念：變化系數(shù)是標準差與期望值的比值，是用相對數(shù)表示的離散程度即風險的大小。為了綜合各年的風險，對具有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)來反映，即： =綜合標準差/現(xiàn)金流入預期現(xiàn)值=D/EPV12.120335. 0)25501000(40. 0)25503000(25. 0)25504000(2221dd2=1661 d3=894三年現(xiàn)金流入的總的離散程度，即綜合標準差： 則（A）=1942/2486=0.2594314資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)

28、資本投放 六、實業(yè)投資的風險分析方法六、實業(yè)投資的風險分析方法（三）投資風險分析的常用方法：風險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當量法。1.風險調(diào)整貼現(xiàn)率法舉例解答： 2.確定風險報酬斜率確定風險報酬斜率 風險報酬斜率是方程K=i+bQ的系數(shù)b， b的取值來源于經(jīng)驗數(shù)據(jù)，可依據(jù)歷史資料或直線回歸法測出。 一般認為， 中等風險程度的項目變化系數(shù)為0.5，假定含有風險報酬的最低報酬率為12%，無風險報酬率為8%時，則有： b=（12%-8%）/0.5=0.08 由于A方案的綜合變化系數(shù)（A）0.259， 所以A方案的風險調(diào)整貼現(xiàn)率 （A）=8%+0.080.259=10% 同理可得B、C方案的風險調(diào)整貼現(xiàn)率分別

29、為 （B）=9.26%，（C）=8.84% 根據(jù)不同的風險調(diào)整貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值： NPV（A）=2550/(1+10%)1+3200/(1+10%)2+3000/(1+10%)3-6000=1217(元) NPV（B）=4000/(1.0926)2-3000=350(元)； NPV（C）=3800/(1.0884)3-3000=-52.66(元) 由此，以上三個方案的優(yōu)劣順序為ABC。評價 此方法著眼點是通過調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母的辦法來考慮風險，按風險調(diào)整折現(xiàn)率，對于高風險的項目取較高的折現(xiàn)率，這樣做的弊端在于有可能錯失好的投資機會；而且風險報酬斜率須以經(jīng)驗進行估計或用歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出，也

30、難免會有偏差。但總的來說該方法的思路對于投資決策中的風險分析是有益的。 324資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 六、實業(yè)投資的風險分析方法六、實業(yè)投資的風險分析方法（三）投資風險分析的常用方法：風險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當量法。2.肯定當量法 基本思路 基本思路是著眼于現(xiàn)金流量的調(diào)整，先用一個合理的系數(shù)把有風險的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風險的現(xiàn)金流量，然后用無風險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便于用凈現(xiàn)值法的判定規(guī)則來決策項目?？隙ó斄糠ǖ年P(guān)鍵是確定合理的當量系數(shù)。公式 334資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放

31、實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 六、實業(yè)投資的風險分析方法六、實業(yè)投資的風險分析方法（三）投資風險分析的常用方法：風險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當量法。2.肯定當量法 公式 所謂當量系數(shù)，是指不肯定的現(xiàn)金流量的期望值相當于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。不肯定的現(xiàn)金流量肯定的現(xiàn)金流量t344資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 六、實業(yè)投資的風險分析方法六、實業(yè)投資的風險分析方法（三）投資風險分析的常用方法：風

32、險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當量法。2.肯定當量法 舉例解答： 根據(jù)前述舉例，使用肯定當量法計算 A方案各年現(xiàn)金流入的變化系數(shù)， q1=d1/E1=1203/2550=0.47 q2=d2/E2=1661/3200=0.52 q3=d3/E3=894/3000=0.30 查表得：1=0.5 2=0.5 3=0.7 同理可得B、C方案的肯定當量系數(shù)為b=0.8 c=0.9 由此各方案的凈現(xiàn)值為： NPVA=0.52550/(1+8%)1+0.53200/(1+8%)2+0.73000/(1+8%)3-6000=-1780.65(元) NPVB=0.84000/(1+8%)2-3000=-256.52(元

33、) NPVC=0.93800/(1+8%)3-3000=-285.20(元) 各方案的優(yōu)先順序為：BCA 評價 肯定當量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來考慮風險，將其與分母上的時間價值分開，這要比風險調(diào)整貼現(xiàn)率要合理，但肯定當量法主要的困難是確定合理的當量系數(shù)，肯定當量系數(shù)可以由經(jīng)驗豐富的分析人員憑主觀判斷確定，在投資風險分析中常用。 35第三節(jié)第三節(jié) 證券投資證券投資364資本投放資本投放一、證券投資的目的一、證券投資的目的證券投資按其目的和期限的不同可以劃分為短期證券投資和長期證券投資，短期證券投資具有流動性強、投資頻率高、回收期短的特點，所以一般認為是資本周轉(zhuǎn)中現(xiàn)金管理的重要手段，在

34、此節(jié)所要探討的投資僅指長期有價證券投資在此節(jié)所要探討的投資僅指長期有價證券投資。p資本保值和增值的需要 ；p控制其他企業(yè) ；p積累整筆資金 ；p轉(zhuǎn)移和分散風險。第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資374資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 我們主要討論債券投資、股票投資、可轉(zhuǎn)換證券投資、期權(quán)投資的決策。（一）債券投資p影響債券價格的因素：（）債券的還本付息方式；（）債券的面值和預期轉(zhuǎn)售價格；（）市場利率；（）票面利率。1.估價公式（以固定利率，到期一次還本，每年付息的債券為例）：

35、第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資ntntKPKRP1)1 ()1 (債券的價格 式中：P為債券的面值；K為市場利率(折現(xiàn)率) ； R為票面利率；n為債券到期前的年數(shù)。384資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 我們主要討論債券投資、股票投資、可轉(zhuǎn)換證券投資、期權(quán)投資的決策。（一）債券投資第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資說明： 對于不同投資者，其對債券估價的差別在于對折現(xiàn)率的確認不同

36、，因此。不同的投資者針對同一債券的估價是不一致的，而債券的市場價格是不同投資者估價和投資及轉(zhuǎn)讓投資時的均衡價格。這樣對于某一投資者而言：如果按其所要求的報酬率折現(xiàn)的債券現(xiàn)值超過債券市場的價格，則投資是不可行的；如果按其所要求的報酬率折現(xiàn)的債券現(xiàn)值低于債券的市場價格，則一般認為投資是可行的。 394資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （二）股票投資p影響股票價格的因素：（）市場環(huán)境；（）企業(yè)自身的因素；（）市場利率；（）預期的現(xiàn)金股利。1.估價公式：第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證

37、券投資1)1 (tttKD股票的價格 式中：Dt為預期第t年的現(xiàn)金股利；K為市場利率(折現(xiàn)率) 。說明：3. 對于某一投資者來講，如果其估價金額大于股票的市場價格，則該投資者不會投資于該股票；如果其估價金額小于股票的市場價格，則該投資者會認為投資于該股票是值得的。但對于投資者而言，很難較為準確地預期t的變化和金額，尤其從長期來說更為困難，這使得該理論模式在實際應用中較為困難。在現(xiàn)實生活中，通常將市場分析與企業(yè)自身特質(zhì)分析與定量模型相結(jié)合來做出合理的股票投資決策。 404資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （三）可轉(zhuǎn)換證券投資p可轉(zhuǎn)換證券價值存在著三種形式，即轉(zhuǎn)換價值、

38、非轉(zhuǎn)換價值和市場價值。可轉(zhuǎn)換證券價值存在著三種形式，即轉(zhuǎn)換價值、非轉(zhuǎn)換價值和市場價值。 p轉(zhuǎn)換價值：是可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成普通股時的價值。第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資普通股市場價格轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價格證券面值轉(zhuǎn)換比率 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資 非轉(zhuǎn)換價值 ：是債券或優(yōu)先股原有的本身價值。 ntnnttiPiI1)1 ()1 (非轉(zhuǎn)換價值 式中：債券年利息；債券到期本金； i投資者要求的收益率； n 可轉(zhuǎn)換債券尚余期限 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的非轉(zhuǎn)換價值可按同樣方法求得，但由于優(yōu)先股是所有權(quán)證券，無到期日，因此其非轉(zhuǎn)換價值為：非轉(zhuǎn)

39、換價值年股利額/股東所要求的收益率 3.市場價值 ：是指可轉(zhuǎn)換證券在市場上的交易價格。 414資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （三）可轉(zhuǎn)換證券投資p三種價值的關(guān)系如下圖所示 ：第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資 說明：可轉(zhuǎn)換證券市場價格不會低于轉(zhuǎn)換和非轉(zhuǎn)換價值中的任一較高者。說明：可轉(zhuǎn)換證券市場價格不會低于轉(zhuǎn)換和非轉(zhuǎn)換價值中的任一較高者。424資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資p含義：期權(quán)是給予投資者在給定時期按一固定價格購買或不

40、購買，出售或不出售某種資產(chǎn)的選擇權(quán)利。期權(quán)只是給予期權(quán)投資者的一種權(quán)利，而不是強迫持有者必須去做某事；投資者只有在對自己有利時才會履行期權(quán)，否則他就可以放棄期權(quán)。期權(quán)是依托基礎(chǔ)證券（或資產(chǎn)）而存在的，所以期權(quán)又稱衍生金融工具。 p基本概念（1）履行期權(quán)：利用期權(quán)合約在特定時期以特定價格執(zhí)行購買或銷售特定資產(chǎn)的行為。（2）履行價格：指在期權(quán)合約中規(guī)定的執(zhí)行價格。（3）到期日：指期權(quán)合同的最終有效期。（4）美式期權(quán)和歐式期權(quán)：歐式期權(quán)規(guī)定的履行時期只有一個，即到期日；美式期權(quán)則包括到期日以及到期日之前的時間，在這段時期里期權(quán)所有者都可以履行期權(quán)。（5）買入期權(quán)和賣出期權(quán)：買入期權(quán)是給予投資者在一特

41、定時期，以某一固定價格買入某種資產(chǎn)的選擇權(quán)利；賣出期權(quán)是買入期權(quán)的對立面，賣出期權(quán)給予持有人在特定時期以約定價格賣出或不賣出某種資產(chǎn)的選擇權(quán)利。 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資 434資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資3.買入期權(quán)與賣出期權(quán)的到期日價值第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資買入期權(quán)與賣出期權(quán)的到期日價值投資收益式中：T 為到期日的市場價值；期權(quán)的買權(quán)價

42、格為 ；期權(quán)的賣出價格為P。 444資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資5.期權(quán)估價模型的研究第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資454資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資p期權(quán)估價模型的研究pBlack-Scholes模型的基本假定：p股票價格是隨機變量，服從對數(shù)正態(tài)分布，股票收益期望值和均方差為常數(shù)和；p無交易費用和稅收，所有證券均無限可分；p在期權(quán)有效期內(nèi)股票不付紅利；p不存在無風險套利機會；p證券交易是連續(xù)進行的；5

43、.投資者可以按無風險利率借或貸，為常數(shù)。第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資464資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資p期權(quán)估價模型的研究5.（2） Black-Scholes模型（不付紅利的歐式買入期權(quán)）第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資)()(21dNXedSNCrt4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資式中：為買入期權(quán)的價格；為期權(quán)距到期日時間（年）；為股票現(xiàn)價；為期權(quán)履行價格；為自然對數(shù)的底 ；為連續(xù)

44、計利的無風險利率。25.021)1,0()1,0()(xdedxdN474資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資p期權(quán)估價模型的研究5.（3）不付紅利的歐式賣方期權(quán)定價 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資)()(12dSNdNXeSXeCPrtrt式中：P為期權(quán)的價格。(4) 美式期權(quán)的定價 由于美式期權(quán)可以在到期日之前行使，因此美式期權(quán)價格從歐式期權(quán)的時間函數(shù)中可以得出。對于距到期日為t的歐式買權(quán)的價格可以被分解為兩個部分： A.底價：即max,，當時，底價大于

45、0。底價的意義是：如果買權(quán)在當時可以被行使，則行使買權(quán)所得收益即為底價。所以歐式買權(quán)到期當天(t=0) 的價格恰好與其底價相等。 B.時間溢價：只要t0，歐式買權(quán)的價值就要高于底價， 其價格高出底價的部分稱為時間溢價。484資本投放資本投放二二、單一證券投資的決策、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資p期權(quán)估價模型的研究5.（5）不付紅利的歐式期權(quán)與美式期權(quán)比較 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資p 歐式買權(quán)的時間溢價總是正的，而且距到期時間越大，時間溢價越大。買權(quán)價格不會高于上界線，否則出售買權(quán)者可獲

46、得無風險套利機會而獲利-，因此， 歐式買權(quán)的價格總是處在股票價格和底價之間。p 上述分析可以為美式不付紅利股票買權(quán)定價提供依據(jù)，美式不付紅利股票買權(quán)價格不低于歐式不付紅利股票買權(quán)價格。這是由于其它條件相同，而美式買權(quán)可以提前行使。但美式買權(quán)一般不會被提前行使，因為提前行使將使買權(quán)持有者只獲得底價而喪失時間溢價部分，這亦表明：美式不付紅利股票買權(quán)不會被提前行使，但可在市場交易，使持有者可以同時獲取底價和時間溢價，這樣其價格應和歐式不付紅利股票歐式買入期權(quán)價格相同。p 由于美式賣權(quán)則可以被提前行使，這可以從平價關(guān)系得出，即行使賣權(quán)可以獲取底價和時間溢價，因此，美式賣權(quán)價格總是高于歐式賣權(quán)價格。49

47、4資本投放資本投放二二、單一證券投資的決策、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資p期權(quán)估價模型的研究p（6）支付紅利的歐式期權(quán)與美式期權(quán)p歐式期權(quán)p 在股票期權(quán)有效期內(nèi)，如果向股東分派紅利，則可以將股票的現(xiàn)價看作由兩部分組成；一部分是付已知紅利給股東的無風險部分；另一部分為價格隨機波動的有風險部分。無風險部分是紅利的現(xiàn)值，即在期權(quán)有效期內(nèi)發(fā)放的紅利從除紅日起用無風險利率貼現(xiàn)的價值記為d，則對-模型的參數(shù)作如下修訂后，對于股價的風險部分則仍然有效。 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資*SSVdSS美式期權(quán)

48、 由于付紅利股票的期權(quán)有可能被提前行使，所以對于美式期權(quán)來說支付紅利對期權(quán)價格的影響更為顯著。在目前，可以采用B-S模型來估值的美式期權(quán)并不多，尚無解析估計模型，一般只能用數(shù)值方法。在實際計算美式買權(quán)時，可以采取近似方法，首先求出可能被提前行使的ti，再依次按歐式買權(quán)計算，如果距到期日時間為ti的價格和距到期日為ti+1的歐式買權(quán)價格可以得到，取其中最大者即為美式買權(quán)價格。 504資本投放資本投放三、證券投資的風險控制與證券組合投資三、證券投資的風險控制與證券組合投資 p證券市場價格的波動是客觀存在的，這就很難保證實際收益與預期結(jié)果相一致，因此，證券投資應注重風險的防范，其主要方法有：分散投資

49、法和套期保值法。我們將對風險分散方法中的證券組合投資進行分析。 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資項 目含 義方 式分散投資法是把資金投放于不同種類的有價證券，以使風險小的證券和風險高的證券風險相抵，以穩(wěn)定收益。 組合投資 套期保值法運用各種衍生金融工具，進行現(xiàn)貨市場和期貨市場的同時操作，以穩(wěn)定收益和降低風險。 各種衍生金融工具514資本投放資本投放三、證券投資的風險控制與證券組合投資三、證券投資的風險控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論的發(fā)展脈絡（投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、APT模型、有

50、效市場理論及行為金融理論等部分） 1.證券組合的收益和風險（1）證券組合的收益第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資jjnjjjPWKEKEWKE?)()()(1為j證券的期望收益率為j證券在組合中的投資比重n為組合中證券的種數(shù)524資本投放資本投放三、證券投資的風險控制與證券組合投資三、證券投資的風險控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 1.證券組合的收益和風險（2）證券組合的風險 證券組合中總體的風險，通常用期望收益的方差表示。但組合總體的方差并不是單個證券方差的加權(quán)和。當證券組合由種證券組成時

51、，按數(shù)理統(tǒng)計的理論，組合總體的方差由nn個項目構(gòu)成：即個方差和()個協(xié)方差組成。即：第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資ijjninjijnijpWWW1121224.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資其中表示證券組合中證券的權(quán)重。表示證券和證券的協(xié)方差,當 時即為證券的方差，它用來表示兩個隨機變量之間的相關(guān)程度。 jiijnijjtiittijKEKKEKP1)()( 式中：n 為兩證券的聯(lián)合分布的概率值個數(shù)；Pt為某一情況下的概率；Kjt分別表示證券i和j的期望收益率；隨機變量的相關(guān)程度還可以用相關(guān)系數(shù) 來表示 。534資本投放資本投放

52、三、證券投資的風險控制與證券組合投資三、證券投資的風險控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 1.證券組合的收益和風險（2）證券組合的風險 隨著證券組合中證券數(shù)目的增加，單個證券對組合總體的方差的影響越來越小，而證券之間的協(xié)方差的影響力度趨于增大。如果協(xié)方差為正，說明兩個證券的收益變動具有同向性，反之如果協(xié)方差為負，則說明證券收益反向變動。實際上無論協(xié)方差是正還是負，組合總體的方差都要比各方差簡單加權(quán)平均值要小。 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資544資本投放資本投放三、證券投資的風險控制與證券

53、組合投資三、證券投資的風險控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 2. 證券組合中各證券權(quán)重對分散風險的影響 在存在n種證券可供選擇時，風險最小的證券組合可以通過如下方法得出。設(shè)每種證券權(quán)重為i，期望收益率為i，方差為i ，則第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資ijjninjijnijpWWW112122554資本投放資本投放三、證券投資的風險控制與證券組合投資三、證券投資的風險控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 3. 相關(guān)系數(shù)對投資組合風險和收益的影響 p在權(quán)重的分析中，我們僅關(guān)注風險的最

54、低化，而沒有考慮收益的變化，而一般情況下，收益越高，風險越大。那么在投資證券組合的選擇中，我們僅關(guān)注風險是不夠的，必須進行風險和收益的聯(lián)合分析，而證券組合中各證券的相關(guān)系數(shù)是影響風險和收益的根源。 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資在考慮兩種證券組合的情況下，從圖中可以看出：針對不同的相關(guān)系數(shù)，證券組合的預期報酬率、標準差與（投資于A證券的比重）的取值存在著規(guī)律性的關(guān)系，即：對于相同的預期報酬率，相關(guān)系數(shù)越小，證券組合的風險越小；對于相同的風險水平，相關(guān)系數(shù)越小，可獲取的預期報酬率越大。當兩種證券的相

55、關(guān)系數(shù)一定時，投資者可以按和的曲線選擇投資組合的證券權(quán)重。 此外，從圖中還可以看出：如果相關(guān)系數(shù)一定，位于曲線左邊的點均是達不到的，而位于曲線右邊的點相對于曲線上的點，從風險和收益均衡的角度來講，均是不可取的， 因此稱為無效組合。因此，對于任何一個理性投資者都會選擇由確定的曲線上的投資組合，故曲線稱為投資組合的效率邊界。（1）考慮兩種證券組合564資本投放資本投放三、證券投資的風險控制與證券組合投資三、證券投資的風險控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 3. 相關(guān)系數(shù)對投資組合風險和收益的影響 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)

56、資本投放 4.3 證券投資證券投資上面分析是基于兩種證券的組合，但這一分析很容易推廣到種證券，即把其中的任一證券組合看成是(N-1)種證券的投資組合，而整個種證券的組合就變成了(N-1)種證券的組合和另一種證券的組合。這一轉(zhuǎn)化就把種證券的組合變成了兩種證券的組合，如果可以求出種證券的均值、方差和協(xié)方差，我們就可以畫出N種證券組合的效率邊界，由于相關(guān)系數(shù)為1的情況極少，所以種證券的效率邊界如圖。從效率邊界的形狀來看，投資者可以選擇的證券組合僅限于最小方差點（）的上方，即圖段，這是由于針對相同的風險，段的投資組合能提供更高的收益。在段上我們可以看到，要想獲取高收益，必須承擔更高的風險，風險和收益之

57、間轉(zhuǎn)換關(guān)系由 dd（，邊際轉(zhuǎn)換率） 決定。 （2）考慮N種證券組合574資本投放資本投放三、證券投資的風險控制與證券組合投資三、證券投資的風險控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 4. 投資者的最佳決策p如果所有投資者對證券組合的預期一致，即認為效率邊界是給定的，且不存在無風險資產(chǎn)，那么對風險偏好不同的投資者，如何優(yōu)化其投資組合，以最大化其效用。第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資我們可以用無差異曲線來刻畫不同投資者的投資偏好，在投資者的無差異曲線上，任何兩點的收益和風險均是投資者認為無差異的，可

58、替代的。我們把效率邊界和投資者的無差異曲線作在一張圖上。、表示某一投資者的一組無差異曲線， 無差異曲線從左到右效用逐漸變小。 可以看出： 效用最大的資產(chǎn)組合是無差異曲線上風險和收益的邊際替代率（MRS）和效率邊界上風險和收益的邊際轉(zhuǎn)換率（MRT）相等時的投資組合，即無差異曲線和效率邊界的切點。由無差異曲線和效率邊界的形狀，我們可以推之切點是唯一的。亦即達到效用最大的投資組合存在是唯一的。584資本投放資本投放三、證券投資的風險控制與證券組合投資三、證券投資的風險控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 4. 投資者的最佳決策p如果所有投資者對證券組合的預期一致，即認為效率邊界是給定的，且不存

59、在無風險資產(chǎn)，那么對風險偏好不同的投資者，如何優(yōu)化其投資組合，以最大化其效用。第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資不同投資者對風險和收益的偏好不同，表現(xiàn)為無差異曲線上風險和收益的替代率不同。如圖所示，三個投資者的風險厭惡程度，從大到小為、，與無差異曲線交點為A、B、C，則它們選擇的最優(yōu)組合也不同。如果我們把投資者的人數(shù)擴大，則對投資證券的收益和風險預期相同的所有投資者的無差異曲線的外包絡線即為效率邊界。這樣，如果投資者面臨一條相同的效率邊界，無論其風險偏好如何，其最大化其效用的最佳投資組合是唯一的，并一

60、定在效率邊界上。 594資本投放資本投放三、證券投資的風險控制與證券組合投資三、證券投資的風險控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 5. 存在無風險資產(chǎn)時的投資決策簡化 p如果證券市場上存在著無風險資產(chǎn)，這意味著投資者可以按無風險利率f將資金貸出；他們也可以通過資本市場賣出無風險資產(chǎn),則意味著投資者可以按無風險利率借入資金。如果投資者可以按無風險利率，不受限制的借入和貸出資金，則他所面臨的投資組合的選擇可以大為簡化。 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實業(yè)資本投放實業(yè)資本投放4.3 證券投資證券投資如圖所示，在加入無風險資產(chǎn)這個因素之后，投資人