人民幣26個交易日22次漲停 貨幣政策換擋兩難

1、人民幣26個交易日22次漲停 外匯市場局部“失靈”央行貨幣政策“換擋”處境兩難劉蘭香11月29日，銀行間市場人民幣兌美元即期匯價再次觸及1%交易區(qū)間上限，這已經(jīng)是在最近26個交易日中創(chuàng)下的第22個“漲?！薄＞驮谝荒昵?，人民幣兌美元即期匯價還曾連續(xù)12個交易日“跌?！保衲昴曛幸嘣l繁接近或觸及“跌?！?。不過，人民幣匯率從被貶值陰霾籠罩到連番“漲?！钡哪孓D(zhuǎn)間，并未有跡象顯示“熱錢”加快流入。同樣耐人尋味的是，與此前人民幣單邊升值階段，央行在市場上持續(xù)購匯以穩(wěn)定匯率不同的是，這一波升值中，央行盡管保持中間價基本穩(wěn)定，卻很少入市干預，對人民幣頻頻“漲?！北憩F(xiàn)得頗為淡定。面對銀行間外匯市場有量無市、平

2、盤艱難的尷尬局面，商業(yè)銀行沒有央行那么淡定。一些銀行通過對客戶的結(jié)售匯報價突破銀行間市場1%的上下交易區(qū)間，調(diào)節(jié)企業(yè)結(jié)售匯需求，還有一些銀行通過短期人民幣遠期交易有效規(guī)避交易區(qū)間限制。然而，這些并非解決外匯市場“失靈”的長久之策。從央行一面在外匯市場減少干預，導致基礎貨幣投放增長乏力；一面在公開市場進行滾動逆回購操作釋放流動性來看，央行的目的或許是希望藉此提高貨幣政策的獨立性。但面對銀行和企業(yè)結(jié)匯受阻、銀行間流動性偏緊以及加大宏觀經(jīng)濟和金融風險的擔憂，央行能否順利“換擋”，仍有待時間考驗。不支持“熱錢流入”說這次人民幣從貶值到升值的轉(zhuǎn)變相當突然，升值速度超出預期，一家國有大行交易員稱，“7月時

3、客戶還預期人民幣會繼續(xù)貶，8月突然升值。如果說8、9月份升值是QE3效應，但進入10月份后，美元上漲人民幣也漲，這就不是QE3能解釋的了，看到這種情況市場都有點恐慌，客戶結(jié)匯明顯增多，銀行也都拋美元，升值速度驟然加快?！痹诮衲?月中旬，中間價創(chuàng)下6.3495的年內(nèi)新低后，人民幣匯率從8月下旬悄然重回升值軌道，直到10月中旬后才屢屢出現(xiàn)“漲?！?，升值速度自此明顯加快。從10月25日首次觸及“漲停”以來，人民幣兌美元即期匯價從6.24升至6.22左右，累計升值約0.4%；中間價從6.3047升至11月29日的6.2910，累計升值約0.2%。對于人民幣的加快升值，不少分析人士將之解讀為美聯(lián)儲9月份

4、推出QE3帶來的負面效應，即熱錢重新流入。但股市從美聯(lián)儲宣布QE3時的2125點下跌到2000點以下，樓市亦仍受到種種調(diào)控政策限制，都不支持“熱錢”流入之說。而各方面數(shù)據(jù)也未顯示熱錢在加速流入。從10月銀行代客結(jié)售匯情況看，雖然順差上升，但銀行代客結(jié)匯環(huán)比下降9.1%，售匯環(huán)比下降10.6%，是售匯降幅大于結(jié)匯降幅導致凈結(jié)匯增加，且10月份遠期結(jié)售匯仍為逆差。從跨境收支情況看，境內(nèi)銀行代客涉外收入環(huán)比下降4.9%，支出環(huán)比下降6.3%，收付逆差53億美元，連續(xù)兩個月小幅流出，其中內(nèi)地對香港繼續(xù)保持資金凈流出?！?0月份的統(tǒng)計數(shù)據(jù)尚不支持當前我國跨境資本流入壓力顯著增加的判斷?！眹彝鈪R管理局相

5、關(guān)負責人11月21日在答記者問中稱。此外，10月以來，多家銀行先后下調(diào)小額外幣存款利率，調(diào)整后1年期美元存款利率最低的僅為0.70%，這或許亦是推動客戶加快結(jié)匯的因素之一。美元供應量突然加大，原來最大的需求方央行卻不再現(xiàn)身，導致市場供求極度失衡。銀行有美元頭寸限制，必須平盤，而央行卻不再買美元。但央行仍然在通過中間價控制匯率，去年底人民幣“十連跌”是央行將人民幣價格定得過高，現(xiàn)在正相反，央行將人民幣價格定得過低，每天的中間價都遠低于前一天的收盤價，所以人民幣即期匯價一開盤就漲停。只要央行不入市，這種情況就會持續(xù)下去，上述國有大行交易員稱。銀行“自救”與“自利”交易員們對匯率長時間封住“漲?！睅?/p>

6、乎習以為常。在過去的26個交易日中，僅有四個交易日，大行可能獲得授意買入美元，人民幣匯率短暫打開“漲停”。“(美元)每天都跌停，市場沒有流動性，都懶得看了?！币晃煌赓Y行交易員“訴苦”。一些中小銀行由于客戶少，單邊頭寸較多，因而平盤壓力較大，只能暫停結(jié)匯，而對于國有大行，由于結(jié)售匯客戶相對均衡，平盤壓力相對較小。在人民幣中間價和交易區(qū)間仍然受到限制的情況下，銀行亦在嘗試各種方法突破限制。一些銀行通過提高對客戶的結(jié)售匯報價，比如漲停價是6.2289，銀行對客戶的報價是6.2250，企業(yè)在這個價位上仍然可以正常結(jié)匯。“銀行對客戶的報價與銀行間即期匯價相比更市場化，對于銀行也是價格的自我保護。這在大行

7、中更為普遍?！鄙鲜鰢写笮薪灰讍T稱。同時，一些銀行開始利用短期人民幣遠期交易來規(guī)避人民幣日內(nèi)交易區(qū)間限制?！?天期美元/人民幣遠期交易以前很少做，但最近做的很多。因為即期市場是成交兩日后結(jié)算，而1天期遠期交易是在成交三日后結(jié)算，這樣就能以較人民幣即期匯價更高的價格達成交易。比如當天的漲停價是6.2230，遠期價格可能是6.2220或更高?！鄙鲜鐾赓Y行交易員說。11月29日，美元/人民幣遠期匯率從6.2200開始成交，比即期跌停價6.2281低81個基點，盤中遠期最低達到6.2030，即較即期跌停價低256.4點?！般y行都在返點客戶，實際利潤已被抹平或虧損，但還是有可能即使點差下降更多，仍然沒有

8、買盤?！鄙鲜鼋灰讍T稱。為了賣出美元，銀行嘗試的另一個辦法就是通過人民幣兌非美元貨幣來實現(xiàn)人民幣與美元之間的間接兌換，比如歐元、日元、港元，因為人民幣兌這些貨幣的浮動區(qū)間要大得多。除了自救，銀行也在利用人民幣重回升值的趨勢“自利”。最近，一些銀行與大宗進口付匯客戶安排套利組合交易又開始流行，即將一筆進口購付匯業(yè)務拆成三筆，客戶先將用于購匯的人民幣存在銀行，再做一筆外匯貸款，同時為了鎖定匯率，做一筆遠期購匯?！般y行拉來了存款，客戶經(jīng)理有了業(yè)績提成，企業(yè)也得利，可謂一舉多得?！币晃还煞菪腥耸拷胀嘎?。不過，與以前人民幣單邊升值階段即期升值，遠期也升值不同的是，是次人民幣即期明顯升值的同時，遠期卻一直

9、為貶值。上述交易模式亦不再是“無風險套利”?！半m然人民幣存款利息仍然較高，外幣融資利率較低，但現(xiàn)在做遠期購匯意味著未來客戶購匯成本更高，而人民幣存款利息不足以抵消外幣融資利息和遠期購匯損失，這樣做并不劃算，但有些銀行為了做大存貸款業(yè)務，會引導客戶這么做，也有一些銀行會將遠期購匯收益直接以財務費用形式返給企業(yè)?！币晃粐写笮腥耸勘硎尽R率重回“雙軌制”？人民幣匯率從8月下旬重回升值軌道的同時，外匯占款并未大幅回升，尤其是央行口徑的外匯占款更在低位徘徊。社科院世經(jīng)政所研究員張斌指出，央行外匯占款變化反映了央行對外匯市場干預力度的大小：2003年初至2011年9月，央行平均每月在外匯市場上凈購入20

10、75億元人民幣等價的美元；2011年10月至2012年8月，央行在外匯市場上平均每月凈干預量只有100億人民幣等價的美元。這說明，央行對外匯市場的干預出現(xiàn)了趨勢性下降。最近幾個月，央行在市場上購匯量更是明顯小于其他金融機構(gòu)購匯量。9月所有金融機構(gòu)外匯占款新增1307億元，但央行口徑外匯占款僅增加20.4億元；10月所有金融機構(gòu)外匯占款新增216.25億元，央行口徑外匯占款僅增長10.84億元，是9月增量的一半?！把胄胁桓深A，則其外匯占款和基礎貨幣供應不增加，只能靠逆回購滾動供給流動性?！闭猩套C券微博研發(fā)中心宏觀經(jīng)濟研究主管謝亞軒表示。一方面減少外匯市場干預、降低被動性基礎貨幣投放，一方面將逆回

11、購操作常態(tài)化、主動調(diào)節(jié)市場流動性，央行今年下半年以來的貨幣政策調(diào)控無疑彰顯出更多獨立姿態(tài)。張斌認為，為了維持匯率穩(wěn)定，過去多年來貨幣當局持續(xù)干預外匯市場，導致相應的大量基礎貨幣投放，成為宏觀經(jīng)濟過熱和物價上漲壓力的源頭，貨幣當局的利率政策運用也受到嚴重制約。人民幣再度面臨升值壓力，是減少干預允許人民幣更大幅度波動，還是像過去那樣繼續(xù)大幅干預市場進而謀求匯率穩(wěn)定，考驗決策者的智慧。“好制度來之不易，如果因為一時得失再度大幅干預，匯率形成機制改革仍是一句空話。應該給市場更多信心，相信從中長期來看市場的基本面因素會把人民幣匯率調(diào)節(jié)到一個合理水平上?！睆埍罄m(xù)稱。從目前來看，央行仍在“挺住”不干預。但與此同時，中間價維穩(wěn)帶來的人民幣頻頻無量“漲?！币殉蔀槭袌鲭y以承受之重，亦有可能導致匯率重新回到“雙軌制”。中金公司指出，短期來看，較高的貿(mào)易順差、FDI的持續(xù)流入以及歐美經(jīng)濟復蘇依然緩慢使得市場的結(jié)匯需求難以下降，如果央行不通過主動購匯投放貨幣進行干預，而采取逆回購增加銀行間流動性，那么短期將導致人民幣貨幣市