國際金融學(上海海事俞路)Chap025

1、Copyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin開放經濟下的宏觀開放經濟下的宏觀經濟政策：固定匯經濟政策：固定匯率制率制25-2 學習目標 理解在固定匯率制度下，運用IS-LM-BP模型得到的宏觀經濟的一般均衡的意義。 掌握在固定匯率制度下財政政策對國民收入、貿易及利率的影響。 掌握在固定匯率制度下貨幣政策對國民收入、貿易及利率的影響。 認識不同的資本流動性怎樣影響財政政策和貨幣政策作用的有效性。25-3國家的目標 宏觀經濟目標是物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經濟增長和國際收支均

2、衡。凡是偏離此目標的就是宏觀經濟失衡。 內部失衡就是失業(yè)、通貨緊縮或者通貨膨脹；外部失衡就是國際收支失衡，即國際收支順差或逆差。25-4國家的目標 “外部失衡” 任何利率的下降（比如由于貨幣的擴張）將導致短期資本流入的下降或短期資本外流的增加，從而導致國際收支赤字。 財政政策的擴張（Y和M將增加）同樣會導致國際收支赤字。 “內部失衡” 擴張性的貨幣政策降低利率水平，引起投資增加；這將引發(fā)通貨膨脹，除非同時采取相應的財政政策來抵消這種影響。25-5固定匯率條件下實現(xiàn)內外部均衡的政策組合擴張性貨幣政策：貨幣供給增加利率下降 資本流出投資和收入增加經常項目 惡化總的國際收支惡化為了維持固定匯率減少貨

3、幣供給貨幣政策無效25-6固定匯率條件下實現(xiàn)內外部均衡的政策組合擴張性財政政策：政府支出增加/或稅收減少 利率上升 資本流出經常項目惡化總的國際收支改善為了維持固定匯率增加貨幣供給財政政策更有效產出及收入增加25-7固定匯率條件下實現(xiàn)內外部均衡的政策組合 由上所述，在固定匯率制下，財政政策對于內部均衡的調整是十分有效，而貨幣政策卻沒什么效果。 但是，貨幣政策在實現(xiàn)外部均衡方面是十分有效的。例如，一國可以利用緊縮的貨幣政策來糾正國際收支赤字。然而，在調整外部均衡時會帶來內部的不均衡問題。例如，上述的緊縮性貨幣政策同時帶來內部的經濟衰退。 因此，在固定匯率制下，根據(jù)其相對有效性，一國應當用財政政策

4、來實現(xiàn)內部均衡，用貨幣政策來實現(xiàn)外部均衡。 如果反向操作，國家將會離內外部均衡越來越遠。25-8固定匯率條件下實現(xiàn)內外部均衡的政策組合 根據(jù)丁伯根的理論，政府需要的有效政策工具的數(shù)目通常與其獨立目標的數(shù)目大體相同。因此，對于內外部的不均衡，我們需要財政政策和貨幣政策的同時使用才能解決問題。我們強調的是經濟我們強調的是經濟對內、對外目標的同時達到，因此，英對內、對外目標的同時達到，因此，英國經濟學家米德所提出的國經濟學家米德所提出的“兩個目標，兩個目標，兩種手段兩種手段”，以求得對內、對外均衡的，以求得對內、對外均衡的模型。模型。25-9最好的政策選擇組合（固定匯率） 通貨膨脹和國際收支盈余通貨

5、膨脹和國際收支盈余 緊縮性的財政政策加擴張性的貨幣政策 經濟衰退和國際收支盈余經濟衰退和國際收支盈余 擴張性的財政政策（加適當?shù)臄U張性貨幣政策） 通貨膨脹和國際收支赤字通貨膨脹和國際收支赤字 緊縮性的財政政策（加適當?shù)木o縮性的貨幣政策） 經濟衰退和國際收支赤字經濟衰退和國際收支赤字 擴張性的財政政策加緊縮性的貨幣政策25-10斯旺圖25-11斯旺圖斯旺圖的另一種表示方法（斯旺圖的另一種表示方法（YY表示內部表示內部均衡線，均衡線，EE表示外部均衡線）表示外部均衡線）蒙代爾佛萊明模型G-TiEB（外部平衡）IB（內部平衡）IIIIIIIV為了實現(xiàn)內部和外部平衡，財政政策和貨幣政策需要同時使用25

6、-1225-13斯旺圖 在斯旺圖中，第一象限的經濟狀況是通貨膨脹與國際收支順差并存，按照曼德爾的政策搭配，應該采用緊縮的財政政策和擴張的貨幣政策； 在第二象限，經濟狀況是衰退與國際收支順差并存，按照曼德爾的政策搭配，應該采用擴張的財政政策和擴張的貨幣政策； 在第三象限，經濟狀況是經濟衰退與國際收支逆差并存，按照曼德爾的政策搭配，應該是擴張的財政政策與緊縮的貨幣政策并用； 在第四象限，經濟狀況是經濟衰退與國際收支逆差并存，按照曼德爾的政策搭配，應該是擴張的財政政策與擴張的貨幣政策并用，在這種政策搭配下，經濟的內外均衡是可以達到的。25-14開放經濟條件下的一般均衡: IS/LM/BP模型 為了理

7、解開放經濟下的政策效果，我們需要使用一個總體的一般均衡模型。 IS/LM/BP模型是建立在三種均衡條件下的 :1. 貨幣市場均衡 (LM曲線),2. 產品市場均衡 (IS曲線), 和3. 國際收支均衡 (BP曲線).貨幣市場均衡: LM曲線 LM曲線表示在貨幣供需平衡條件下的利率(i)和國民收入(Y)所有組合的曲線。25-1525-16貨幣市場均衡: LM曲線 貨幣供給假定等于貨幣需求。 貨幣供給是固定的。 貨幣需求與利率是反比關系，與收入為正比關系。w隨著利率上升，持有貨幣的機會成本增加，因此對貨幣的需求下降。w隨著收入增加，對貨幣的需求增加。貨幣市場均衡: LM曲線moneyiMsL =

8、f(i,Y)ie i1i2在i1, MsMd: 人們將購買債券，債券價格上升，利率下降。在i2, MsMd: 人們將出售債券，債券價格下降，利率增加。25-1725-18貨幣市場均衡: LM曲線 如果收入增加，貨幣需求將超過貨幣供給，而利率降上升。 因此, 在LM曲線上，利率和國民收入是正相關關系。 在LM曲線左邊的點，存在過剩的貨幣供給；在LM曲線右邊，則存在著過剩的貨幣需求。貨幣市場均衡: LM曲線incomeiLM25-1925-20貨幣市場均衡: LM曲線 增加貨幣供給Ms或者減少貨幣需求，將會使得LM曲線向右邊移動。 減少貨幣供給Ms或者增加貨幣需求，將會使得LM曲線向左邊移動。產品

9、市場均衡: IS曲線 IS曲線表示在產品市場均衡的情況下，利率和國民收入所有組合點的軌跡。25-2125-22產品市場均衡: IS曲線 投資與利率呈反比關系。w隨著利率增加，借錢的成本增加，因此投資（I）下降。 如前所述，消費（C）與國民收入正相關。 同樣，出口（X）和政府支出（G）是固定的。25-23產品市場均衡: IS曲線 IS曲線是關于利率和國民收入的曲線。w隨著利率下降，投資增加，因此國民收入增加。w隨著利率上升，投資減少，因此國民收入下降。 因此，IS曲線是向下傾斜的。產品市場均衡: IS曲線incomeiIS25-2425-25產品市場均衡: IS曲線 I，X，G的增加或者T的下降

10、將引起IS曲線向右移動。 I，X，G的減少或T的增加將引起IS曲線向左移動。國際收支均衡: BP曲線 BP曲線代表著在國際收支平衡條件下的所有利率和收入組合點的軌跡。25-2625-27國際收支均衡: BP曲線 BP曲線表示利率和國民收入之間的關系。w如果Y增加而利率不變，進口將增加從而導致國際收支赤字。w為了維持國際收支平衡，利率必須上升。這才能導致凈短期資本流入的增加，從而平衡國際收支。 因此，BP曲線是向上傾斜的。國際收支均衡: BP曲線incomeiBP25-2825-29國際收支均衡: BP曲線 BP曲線左邊的點代表著國際收支盈余。 BP曲線右邊的點代表著國際收支赤字。25-30國際

11、收支均衡: BP曲線的斜率 BP曲線的斜率取決于短期資本流入對利率變化的敏感程度。 在BP曲線右邊的點代表國際收支赤字，引發(fā)了利率的上升，這將導致資本流入的增加。 如果資本流入對利率變動非常敏感，那么一個較小的i將會使得國際收支重新平衡。（也就是說，在這種情況下，BP曲線更加平坦）。25-31國際收支均衡: BP曲線的斜率 當短期資本在國與國之間的流動存在一定的障礙是，開放經濟中的i和Y之間才會存在向上傾斜的正向關系。因此，BP曲線向上傾斜反映的是資本不完全流動。25-32國際收支均衡: BP曲線的斜率 當然，資本有時候也是完全流動的。 這意味著國內利率的任何偏離國際利率的情形出現(xiàn)，就將立即引

12、發(fā)資本的流動，從而使得國內利率等于國際利率，兩者在一條線上。 當資本是完全流動的，BP曲線是一條水平線。25-33國際收支均衡: BP曲線的斜率 當然，資本也可以是完全不流動的。 如果一國固定它的匯率，原則上它將對外匯流動進行嚴格的控制。 當資本完全不流動時，那么BP曲線為一條垂線。25-34國際收支均衡: BP曲線 本幣的貶值，出口的增加或者進口的下降將會導致BP曲線向右邊移動。 本幣的升值，出口的下降或者進口的增加將會導致BP曲線向左邊移動。開放經濟條件下的均衡incomeiBPISLME點即內外部同時均衡點EiEYE25-3525-36開放經濟條件下的均衡: 調整 假定匯率是固定的。 經

13、濟系統(tǒng)對于“沖擊”是怎樣自動調節(jié)的呢？例如國外收入增加。 這將增加出口，導致BP向右移動到BP。 IS曲線將向右移動到IS。 為了維持固定匯率，中央銀行必須收購外幣，從而本幣供給增加；這將會引起LM曲線向右移動到LM。 最終，一個新的均衡在E實現(xiàn)。開放經濟條件下的均衡incomeiBPLMEi*Y*LMBPISISEiY25-3725-38 固定匯率制下的財政政策 在資本完全不流動的情況下，任何財政擴張（G的增加）最初會增加Y和M（同樣包括i），但是因為資本是不流動的，國際收支赤字產生，減少了本國的貨幣供給，進一步引起利率水平的提高。 最后，Y回到最初的水平也就是說，本國政府支出的擴張完全擠出

14、了國內私人投資（I）。（見宏觀經濟學教材中財政政策的擠出效應。固定匯率制下的財政政策incomeiBPISLMEiEYEISEiLM資本完全不流動25-3925-40固定匯率制下的財政政策 而在資本完全流動的情形下，任何財政擴張（G的增加）將增加Y和M，但是由于資本的流入，本國利率不會上升。 為了保持固定匯率，中央銀行必須購入外匯，從而增加了本國的貨幣供應。這進一步加強了最初財政擴張的刺激經濟效應。 最后，Y增加，但是利率i保持不變。固定匯率制下的財政政策incomeiBPISLMEiEYEISELM資本完全流動Y25-4125-42固定匯率制下的財政政策 結論: w當資本的流動性越強，財政政

15、策在促進經濟增長方面的作用就越有效。w當資本的流動性越弱，財政政策在促進經濟增長方面的作用就越無效。25-43固定匯率制下的貨幣政策 在資本完全不流動的情形下，貨幣的擴張最初會增加Y和M（同樣包括利率i），但是由于資本是不流動的，因此將產生國際收支赤字。 中央銀行必須通過出售外匯（減少本國貨幣供應）來保持匯率穩(wěn)定。 最后，LM曲線回到最初的位置也就是說，貨幣的擴張沒有改變國民收入水平。固定匯率制下的貨幣政策incomeiBPISLMEiEYELM資本完全不流動25-4425-45固定匯率制下的貨幣政策 在資本完全流動的情形下，任何貨幣擴張將增加Y和M，但是由于資本的流出，利率i不會下降。由此產

16、生國際收支赤字。 為了保持固定匯率，中央銀行必須減少國內貨幣供應。. 最后，LM曲線回到最初的位置。也就是說，貨幣擴張沒有改變國民收入水平。固定匯率制下的貨幣政策incomeiBPISLMEiEYELM資本完全流動25-4625-47固定匯率制下的貨幣政策 結論: w當資本的流動性相對自由時，財政政策在促進經濟增長方面是無效的。w當資本的流動性相對受限時，財政政策在促進經濟增長方面也是無效的。 因此，維持固定匯率將會喪失將貨幣政策作為消除國內失衡的有效手段。（即失去了國家貨幣政策的獨立性）。25-48 官方匯率水平變化的影響 顯而易見，為了維持固定匯率，一個國家將不能經常使本幣貶值或者升值。

17、然而，然而當情況迫使官方偶然采取行動的話：那么會產生怎樣的效果？25-49官方匯率水平變化的影響 例如：如果本國的貨幣貶值，出口增加而進口下降。 這將使得IS和BP曲線向右移動。 本國貨幣供給必然增加中央銀行必須買入外匯。 這意味著LM曲線同樣向右移動。 因此，本幣貶值將提高本國的國民收入。25-50官方匯率水平變化的影響 結論:w當資本的流動性相對受限時，本幣貶值將增加本國的國民收入。w當資本的流動性相對自由時，本幣貶值將更大程度上增加本國的國民收入。25-51思考題運用蒙代爾的政策配合理論和斯旺的支出轉換政策分析我國應對2008年全球金融危機的宏觀經濟政策及其效果。詳解:面對2008年的全

18、球金融危機，中國經濟深受其害。處于外部國際收支順差、內部失業(yè)通縮的嚴重失衡狀況，按照蒙代爾的政策配合理論，我們應該采用財政擴張、貨幣擴展的政策搭配。按照斯旺的支出轉換政策，我們在財政擴張和貨幣擴展的情況下，還應該采用人民幣升值的政策配合。 而實際情況是:1、財政政策積極的財政政策，增加支出，減少稅收(2009年減稅7000億)，擴大財政支出(2009年預算赤字9500億)。2、貨幣政策寬松的貨幣政策，利率大幅下調，存款利率從4. 14到2. 25%;大幅度放松信貸額度(2009年放貸9. 59萬億);3、匯率政策在保持保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的情況下，增加出口退稅和降低出口關稅。從政策的效果上來看，保增長(8%)的目標完全實現(xiàn)了，實際經濟增長到達了9. 2%，失業(yè)和通縮的問題也得到了較好的解決。但國際收支順差的問題沒有絲毫改善。而且出現(xiàn)了經濟過熱、通貨膨脹。由此可以認為這次救市行動值得商榷。財政政策和貨幣政策擴展的力度太大了、過頭了，而人民幣升值的力度不夠。不僅沒有把失衡的經濟拉到平衡位置，又導致了新的失衡