第三章金融市場

1、 第一節(jié)第一節(jié) 金融市場概述金融市場概述資金的融通資金的融通直接融通和間接融通直接融通和間接融通金融市場對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的重要作用金融市場對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的重要作用金融市場的分類金融市場的分類一、資金的融通一、資金的融通1盈余單位和赤字單位 （1）總收入總支出：盈余單位 （2）總收入總支出：赤字單位n2資金的融通n（1）金融：資金在盈余單位和赤字單位之間實(shí)現(xiàn)有償?shù)恼{(diào)動(dòng)（或讓渡）。n（2）金融是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的一個(gè)重要組成部分，包含了“實(shí)物流”和“資金流”。n（3）金融流轉(zhuǎn)的實(shí)質(zhì)就是儲(chǔ)蓄資金從盈余單位向赤字單位有償?shù)霓D(zhuǎn)移。1直接融資 2間接融資中介人（直接融資）金融機(jī)構(gòu)（間接融資）盈余單位赤字單位（直接融資）

2、貨幣貨幣金融要求權(quán)IOU金融要求權(quán)IOU圖3.2 統(tǒng)一的金融市場二、直接融通和間接融通二、直接融通和間接融通1回收性 授信人原則上要按等值收回原來貸出的貨幣資金。2期限性 金融一般有約定的期限；也存在無限期的，如股票。3收益性 授信人可以獲得額外的收入：利息或股息。4風(fēng)險(xiǎn)性 違約風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)三、金融的基本特點(diǎn)三、金融的基本特點(diǎn)n違約風(fēng)險(xiǎn)：由于債務(wù)人 （ 受信人 ） 不履行合約 ， 不按時(shí)還本付息的風(fēng)險(xiǎn) ；n購買力風(fēng)險(xiǎn)：由于通貨膨脹而使所收回的本金與利息貶值的風(fēng)險(xiǎn) ；n市場風(fēng)險(xiǎn)：因證券的市價(jià)下跌引起資本貶值的風(fēng)險(xiǎn) 。 四、金融市場的分類四、金融市場的分類1. 貨幣市場和資本市場 n

3、根據(jù)市場上交易的金融資產(chǎn)的期限長短 ， 可以分成貨幣市場和資本市場 。 n貨幣市場是期限在 年以內(nèi)的短期金融工具的交易市場 。 n資本市場是期限在 年以上的長期金融工具的交易市場 。 n貨幣市場比資本市場具有更大的流動(dòng)性 。 2. 債務(wù)市場和股權(quán)市場n債務(wù)工具是一種契約協(xié)定，借款者承諾按期向此項(xiàng)債務(wù)工具的持有者支付固定金額 （ 包括利息支付 ）。n股票是分享一個(gè)工商企業(yè)的凈收入和資產(chǎn)權(quán)益的憑證 。. 一級(jí)市場和二級(jí)市場n一級(jí)市場是公司或政府機(jī)構(gòu)向最初購買者出售新發(fā)行的債券或股票等證券進(jìn)行籌資的金融市場 ， 又稱發(fā)行市場 。n 在一級(jí)市場上協(xié)助銷售證券的最重要的金融機(jī)構(gòu)是投資銀行 ， 我國則為證

4、券公司，其銷售方法是代銷或包銷 。n二級(jí)市場是再出售已發(fā)行的證券的金融市場 ， 又稱流通市場 。n紐約股票交易所 、 倫敦股票交易所就是著名的股票二級(jí)市場 。 而債券二級(jí)市場 ， 即已發(fā)行的公司債券和政府債券的交易市場 ， 交易規(guī)模更大 。其他二級(jí)市場還有外匯市場 、 期貨市場以及期權(quán)市場等等 。4.交易所和場外市場n二級(jí)市場的組織形態(tài)：n交易所 ，證券的買賣雙方（ 或他們的代理人或經(jīng)紀(jì)人 ） 在交易所的一個(gè)中心地點(diǎn)見面并進(jìn)行交易 。 隨著交易技術(shù)手段電子化的發(fā)展 ， 傳統(tǒng)的 “ 有形席位 ” 的交易方式已逐漸為由計(jì)算機(jī)系統(tǒng)撮合買賣的 “ 無形席位 ” 方式所取代 。n場外市場（ ），它無固定

5、場所 ，交易商們通過計(jì)算機(jī) 、 電話或傳真等通訊手段向與他們聯(lián)系并愿意接受他們報(bào)價(jià)的任何人買賣證券 。5.現(xiàn)貨市場和期貨市場n按照金融交易的交割期限 ，可以把金融市場劃分為現(xiàn)貨市場與期貨市場 。n 現(xiàn)貨市場上 ， 一般在成交后的 1 -3 日 內(nèi)立即付款交割 ；期貨市場上 ，交割則是在成交日之后合約所規(guī)定的日期如幾周、幾月之后進(jìn)行 。 證券、外匯、黃金等市場較多采用期貨交易的形式 。6.國內(nèi)金融市場和國際金融市場 國內(nèi)金融市場是指融資交易活動(dòng)的范圍以一國國境為限，不涉及其他國家，即只有本國居民參與交易的金融市場。 國際金融市場是指融資交易活動(dòng)并不限于一國國境之內(nèi)，而是涉及多個(gè)國家，即允許外國居

6、民參與交易的金融市場。7. 其他金融工具市場n（ ） 外匯市場n（ ） 黃金市場1商品經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，商品生產(chǎn)和商品流通十分活躍，存在著龐大的資金需求和供給。五、金融市場形成的基本條件五、金融市場形成的基本條件2完善和健全的金融機(jī)構(gòu)體系。3金融交易的工具豐富，交易形式多樣化。4有健全的金融立法。5市場管理合理。 金融市場是溝通盈余單位和赤字單位，以實(shí)現(xiàn)資金融通的一個(gè)有組織的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，是以銀行為核心的各類金融活動(dòng)的總和。六、金融市場的功能（一）聚集和分配資金功能（二）資金期限轉(zhuǎn)換功能（三）分散與轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)功能（四）信息集散功能七、現(xiàn)代金融市場的特點(diǎn)（一）金融市場全球化（二）融資活動(dòng)證券化（三）金融創(chuàng)

7、新多樣化（四）金融業(yè)務(wù)多元化八、金融市場的結(jié)構(gòu)和組織管理（一）金融市場的結(jié)構(gòu)1、金融市場的參與者 金融市場的參與者是指在金融市場上進(jìn)行金融交易的活動(dòng)者。 包括：（1）個(gè)人 （2）企業(yè)（3）金融機(jī)構(gòu)（4）政府 （5）中央銀行 2、金融工具 （1）金融工具的概念 金融工具是反映借款人與貸款人之間債務(wù)關(guān)系的一種合約性證明文件。 金融工具的特點(diǎn)：合約條文標(biāo)準(zhǔn)化；借貸證明文件市場化。 （2）金融工具的分類 幾種較為普通的金融工具： 國庫券：財(cái)政部發(fā)行的一種政府債券。 公司債券：企業(yè)公司發(fā)行的借款憑證。 商業(yè)票據(jù)：工商企業(yè)發(fā)行的無抵押短期債券。 可轉(zhuǎn)讓存單：金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的可在金融市場上轉(zhuǎn)讓的存單。 普通股

8、：股份公司發(fā)行的股權(quán)證明書。（二）金融市場的組織管理1、金融市場的管理機(jī)構(gòu) （1）國外金融市場的管理機(jī)構(gòu) 美國：設(shè)立專門管理證券機(jī)構(gòu)（證券交易委員會(huì)）。 英國：設(shè)立監(jiān)管證券的管理機(jī)構(gòu)，以自律為主，政府當(dāng)局直接管理很少。 其他國家：中央銀行。（2）國內(nèi)金融市場的管理機(jī)構(gòu) 我國金融市場的管理機(jī)構(gòu)是：證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、中國人民銀行。2、金融市場的管理手段（1）經(jīng)濟(jì)手段（2）行政手段（3） 法律手段第二節(jié)第二節(jié) 貨幣市場和資本市場貨幣市場和資本市場貨幣市場的特點(diǎn)、主體、功能貨幣市場的特點(diǎn)、主體、功能 和工具和工具股票市場和債券市場股票市場和債券市場一、貨幣市場及其工具一、貨幣市場及其工具1貨幣市

9、場概述 （1）貨幣市場的定義 貨幣市場是短期金融工具的交易市場，參與交易的信用工具的期限都在1年以內(nèi)。 （ 2）貨幣市場的主要功能 貨幣市場的主要功能是調(diào)劑暫時(shí)性的資金余缺，另外，貨幣市場也是中央銀行進(jìn)行公開市場操作，貫徹貨幣政策意圖的主要場所。 n（3）貨幣市場的資金供給者和需求者金 n貨幣市場供給者： 一是商業(yè)銀行 ； 二是其他的金融機(jī)構(gòu)；三是企業(yè) ； 四是個(gè)人； 五是中央銀行 。 n貨幣市場的需求者： 一是國家政府 ； 二是企業(yè) ； 三是商業(yè)銀行 。2貨幣市場上的金融工具 貨幣市場上交易的工具都是在1年或1年之內(nèi)到期的短期證券。 （1）特點(diǎn)：期限短、較高安全性、較高流動(dòng)性、融資高效性、適

10、當(dāng)?shù)氖找妗?（ 2）貨幣市場上主要的金融工具： 國庫券；聯(lián)邦基金；回購協(xié)議；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）；銀行承兌匯票；商業(yè)票據(jù)；歐洲美元。1資本市場的含義和參與者 資本市場是指中長期資金融通或中長期金融證券買賣的市場。 資本市場的參與者，主要是個(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和政府。二、資本市場及其工具二、資本市場及其工具2資本市場上的金融工具 （1）抵押貸款 （2）債券 （ 3）股票 第三節(jié)第三節(jié) 一級(jí)市場和二級(jí)市場一級(jí)市場和二級(jí)市場債券市場和股票市場的發(fā)行、債券市場和股票市場的發(fā)行、交易運(yùn)作交易運(yùn)作場外交易市場的特點(diǎn)及運(yùn)作場外交易市場的特點(diǎn)及運(yùn)作債券與股票的異同點(diǎn)債券與股票的異同點(diǎn)一、一級(jí)市場的運(yùn)行

11、一、一級(jí)市場的運(yùn)行 1債券發(fā)行市場（1）債券的種類（2）債券的發(fā)行價(jià)格nttmbnmrrFVrFVP1)1 ()1 (（3）債券的信用等級(jí) 一級(jí)市場又稱初級(jí)市場，是發(fā)行新證券的市場，也稱資本發(fā)行市場。一級(jí)市場可以分為債券發(fā)行市場和股票發(fā)行市場。2股票發(fā)行市場（1）普通股和優(yōu)先股（2）普通股股東的權(quán)利（3）普通股的種類（4）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（5）股票發(fā)行的條件（6）股票發(fā)行的方式（7）股票銷售的方式（8）股票發(fā)行價(jià)格 二級(jí)市場是買賣已流通的有價(jià)證券的市場，也稱為流通市場。二級(jí)市場可以分為證券交易所市場和場外交易市場。二、二級(jí)市場的運(yùn)行二、二級(jí)市場的運(yùn)行1證券交易所市場（1）上市條件（2）交易過

12、程：開戶；委托；成交；過戶。（3）證券的價(jià)值（4）股票價(jià)格指數(shù)2場外交易市場(OTC)(Over the Counter Market)（1）無集中的交易場所（2）交易通過通訊網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行（3）交易品種主要是未上市的證券，尤其是債券（4）交易由雙方協(xié)商議定價(jià)格，交易量也有雙方商定，零散數(shù)量也能成交。第四節(jié)第四節(jié) 金融衍生工具金融衍生工具金融衍生工具的概念金融衍生工具的概念金融衍生工具在我國的發(fā)展?fàn)顩r金融衍生工具在我國的發(fā)展?fàn)顩r金融衍生工具金融衍生工具遠(yuǎn)期、期貨、期遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換的定義、特征、交易機(jī)制權(quán)、互換的定義、特征、交易機(jī)制 金融衍生工具是指以另一（或另一些）“標(biāo)的物”的存在為前提，以

13、這些“標(biāo)的物”為買賣對(duì)象，價(jià)值也由這些標(biāo)的物決定的金融工具。 國際互換和衍生協(xié)會(huì)(International Swaps and Derivatives Association，ISDA) ：“衍生品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定”。 中國銀監(jiān)會(huì)于2004年發(fā)布的金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法則做出了如下定義： 衍生產(chǎn)品是一種金融合約，其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)。衍生產(chǎn)品還包括具有遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具。（一）遠(yuǎn)期合約（

14、一）遠(yuǎn)期合約（ForwardsForwards） 1、定義：合約雙方同意在未來的某個(gè)確定時(shí)間，按照某個(gè)確定的價(jià)格出售或購買某種資產(chǎn)的協(xié)議。2、遠(yuǎn)期合約的損益：多頭方：損益=STK 空頭方：損益=KSTK-KKK0ST損益合約多頭合約空頭圖3.3 遠(yuǎn)期合約的損益0ST損益一、金融衍生工具的種類一、金融衍生工具的種類3、舉例、舉例 以外匯遠(yuǎn)期為例，某進(jìn)口商將于以外匯遠(yuǎn)期為例，某進(jìn)口商將于3個(gè)月后付款個(gè)月后付款100萬美元，當(dāng)前的匯率是萬美元，當(dāng)前的匯率是USD：RMB=1：8.0；在這三個(gè)月內(nèi)，如果匯率上升，進(jìn)口商就要多付在這三個(gè)月內(nèi)，如果匯率上升，進(jìn)口商就要多付出人民幣；如果匯率下降，進(jìn)口商就會(huì)

15、少付出人出人民幣；如果匯率下降，進(jìn)口商就會(huì)少付出人民幣，但是比起少付出的這種可能性，進(jìn)口商更民幣，但是比起少付出的這種可能性，進(jìn)口商更為厭惡多付出的情況的發(fā)生。為厭惡多付出的情況的發(fā)生。 這種多付出的可能性無疑是一種匯率風(fēng)險(xiǎn)，這種多付出的可能性無疑是一種匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口商為了規(guī)避這樣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)在即期做進(jìn)口商為了規(guī)避這樣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)在即期做一份一份3個(gè)月遠(yuǎn)期美元的多頭，標(biāo)的為個(gè)月遠(yuǎn)期美元的多頭，標(biāo)的為100萬美元，萬美元，協(xié)議交割匯率為協(xié)議交割匯率為8.0。這樣，無論市場匯率如何變。這樣，無論市場匯率如何變化，進(jìn)口商已經(jīng)把成本鎖定在化，進(jìn)口商已經(jīng)把成本鎖定在800萬人民幣。這萬人民幣。這

16、種行為就被稱為套期保值（種行為就被稱為套期保值（Hedging）。）。1期貨的定義：就是買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價(jià)的形式達(dá)成的，在將來某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定資產(chǎn)的協(xié)議。2期貨和遠(yuǎn)期的區(qū)別 期貨合約是由遠(yuǎn)期合約發(fā)展而來，因此它的一般損益情況也與遠(yuǎn)期合約的損益情況相同。然而期貨合約的規(guī)格要比遠(yuǎn)期合約規(guī)范得多，期貨的標(biāo)準(zhǔn)化涉及交割標(biāo)的品種、規(guī)格、數(shù)量、期限、交割地點(diǎn)等，因此它的二級(jí)市場更加發(fā)達(dá)。 （二）期貨（二）期貨(Futures)(Futures)表表3-3 期貨和遠(yuǎn)期期貨和遠(yuǎn)期 遠(yuǎn)期（Forward）期貨（Future）交易地點(diǎn)分散，多為場外交易（OTC）集中于交易所合同內(nèi)容、

17、形式交易雙方協(xié)定標(biāo)準(zhǔn)化交易形式按時(shí)經(jīng)常對(duì)沖、較少實(shí)物交易保證金一般無需要交易目的鎖定現(xiàn)金流套期保值或是投機(jī)居多交易商品一切商品規(guī)格統(tǒng)一，標(biāo)準(zhǔn)交易，有限種類的商品和金融工具交易方式一對(duì)一集中交易保證手段合同條款、法規(guī)保證金制度3期貨的種類n利率期貨、外匯期貨、股票指數(shù)期貨n)利率期貨利率期貨一般包括短期利率期貨和長期利率期貨 。 前者一般是指期限為 個(gè)月以內(nèi)的利率期貨 ， 如 個(gè)月歐洲美元利率期貨 、 美國短期國債期貨等等 ； 而后者一般指的是期限較長的債券期貨 ， 如聯(lián)邦長期公債 、 市政公債等等 。 以 個(gè)月美國短期國債為例 ， 其合約規(guī)模為100萬美元 ， 交割月份為 3、6、9、12 月

18、 ， 最小價(jià)格波動(dòng)為 0.01 ， 因此最小變動(dòng)價(jià)值為1000000*0.01 *3/12=25。n與遠(yuǎn)期合約相同 ， 投資者可以通過購買利率期貨來鎖定未來的利率水平 。 但與遠(yuǎn)期合約不同 的 是 ， 期貨的結(jié)算是通過其保證金賬戶進(jìn)行日結(jié)算 ， 因此期貨的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)遠(yuǎn)期合約而言就更小 。 )外匯期貨n外匯期貨合約是一種在未來某特定日期為持有者提供一定數(shù)量貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約 。n外匯期貨只提供一些主要貨幣的交易 ， 而外匯遠(yuǎn)期合約則可進(jìn)行任何貨幣的交易 ， 通常 ， 可以進(jìn)行外匯期貨的交易貨幣為美元 、 歐元 、 澳大利亞元 、 加拿大元 、 日元等 ； 外匯期貨的交割月份通常規(guī)定在 月 、 月

19、 、 月 和 月 ； 相比外匯遠(yuǎn)期 ， 外匯期貨存在著傭金成本和保證金占用的成本 ， 但由于期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化使得它們相對(duì)遠(yuǎn)期合約流動(dòng)性更好 。 )股票指數(shù)期貨n股票指數(shù)期貨是按照交易所的規(guī)定設(shè)定和交易安排進(jìn)行買賣和維護(hù)相應(yīng)股票指數(shù)面值的遠(yuǎn)期合約 。n 如標(biāo)準(zhǔn)普爾 指數(shù)期貨 、 日經(jīng) 股票指數(shù)期貨 、 主要市場指數(shù) （ ） 期貨和 綜合指數(shù)期貨 ， 等等 。 4、舉例、舉例 以主要市場指數(shù)期貨為例，每份以主要市場指數(shù)期貨為例，每份MMI期貨合期貨合約的乘數(shù)為每點(diǎn)約的乘數(shù)為每點(diǎn)250美元，最小價(jià)位為美元，最小價(jià)位為0.05，因此，因此最小變動(dòng)價(jià)格為最小變動(dòng)價(jià)格為250美元美元0.05=12.5美元

20、。某人美元。某人持有持有1000萬的熱門股票，為了防止股價(jià)下跌帶來萬的熱門股票，為了防止股價(jià)下跌帶來較大的損失，他同時(shí)賣出較大的損失，他同時(shí)賣出160份份MMI期貨合約，期貨合約，此時(shí)此時(shí)MMI價(jià)格為價(jià)格為300，因此這筆合約的交割價(jià)為，因此這筆合約的交割價(jià)為250300160=1200萬美元。萬美元。 如果股價(jià)下跌，使他持有的股票價(jià)值下降為如果股價(jià)下跌，使他持有的股票價(jià)值下降為910萬，而同時(shí)萬，而同時(shí)MMI價(jià)格也跌至價(jià)格也跌至275，那么他再買，那么他再買入入160份份MMI期貨合約，交割價(jià)位期貨合約，交割價(jià)位250275160=1100萬美元。這樣雖然股票虧損萬美元。這樣雖然股票虧損了了

21、90萬美元，但是期貨對(duì)沖盈利萬美元，但是期貨對(duì)沖盈利100萬美元。萬美元。1期權(quán)的定義n指合約多頭方有權(quán)利在約定的時(shí)間內(nèi) ，按照某一約定的價(jià)格向合約的空頭方購買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物 。n期權(quán)合約的持有方只有權(quán)利而無義務(wù),而期權(quán)合約的出售方則只有義務(wù)沒有權(quán)利 ，因?yàn)槠跈?quán)合約的多頭方必須支付一定的期權(quán)費(fèi) （ ） 來獲得這份權(quán)利 。 因此 ，期權(quán)的多頭在付出一定的期權(quán)費(fèi)之后便可獲得在未來買入或賣出一定數(shù)量特定資產(chǎn)的權(quán)利 ；相對(duì)而言 ， 空頭將在收到一定的期權(quán)費(fèi)后承擔(dān)與之對(duì)應(yīng)的義務(wù) 。 （三）期權(quán)（三）期權(quán)(Options)(Options)2期權(quán)的分類（1）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（2）歐式期權(quán)和美

22、式期權(quán)（3）股權(quán)期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)、其他商品期權(quán) 買入期權(quán)是指期權(quán)購買者可在約定的未來某日期以事先約定的價(jià)格向期權(quán)出售者買進(jìn)一定數(shù)量的某種金融商品的權(quán)利；賣出期權(quán)是指期權(quán)購買者可在約定的未來某日期以協(xié)定價(jià)格向期權(quán)出售者賣出一定數(shù)量的某種金融商品的權(quán)利。 歐式期權(quán)與美式期權(quán)：歐式期權(quán)是指期權(quán)購買者只能在期權(quán)到期日這一天行使其選擇權(quán)利的期權(quán)；美式期權(quán)是指期權(quán)購買者可以在到期日前的任何一個(gè)營業(yè)日行使其權(quán)利的期權(quán)。3歐式期權(quán)的損益 圖3.4 歐式期權(quán)四種部位的損益KK-PP損益STK+PK-PK+PKKK(d) 歐式看跌期權(quán)空頭(c) 歐式看漲期權(quán)空頭(b) 歐式看跌期權(quán)多頭(a) 歐式看漲期權(quán)

23、多頭P-P-P損益ST損益ST損益ST圖3.4 歐式期權(quán)四種部位的損益盈虧分析實(shí)例 2000年3月15日某種股票的市價(jià)為每股20元，其期權(quán)合約的標(biāo)的物為100股該股票，期權(quán)費(fèi)為每股4元，協(xié)議價(jià)格為每股22元，則這份看漲期權(quán)買方和買方的凈收益可以用如下兩圖表示：040022元26元股價(jià)凈收益盈虧平衡點(diǎn)040022元26元股價(jià)凈收益盈虧平衡點(diǎn)看漲期權(quán)的買方凈收益看漲期權(quán)的賣方凈收益 當(dāng)市價(jià)大于或等于協(xié)議價(jià)格時(shí)，看跌期權(quán)的買方不會(huì)執(zhí)行期權(quán)合約，買方的損失是期權(quán)費(fèi)，賣方的收益也就是期權(quán)費(fèi)。當(dāng)市價(jià)低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，賣方會(huì)選擇執(zhí)行合約。凈收益0協(xié)議價(jià)期權(quán)費(fèi)股價(jià)凈收益0協(xié)議價(jià)期權(quán)費(fèi)股價(jià)看跌期權(quán)的買方凈收益看跌

24、期權(quán)的賣方凈收益4、期權(quán)價(jià)格的確定看漲期權(quán)的價(jià)格主要包含兩個(gè)因素：一是內(nèi)在價(jià)值；二是時(shí)間價(jià)值。1973年，F(xiàn). Black和M. Scholes提出了計(jì)算歐式看漲期權(quán)的公式：rtedNEdNSC)()(21ttrESd)2()ln(21tdttrESd122)2()ln(為期權(quán)的協(xié)議價(jià)格；為股票市價(jià)；險(xiǎn)利率；為不斷計(jì)算復(fù)利的無風(fēng)為期權(quán)價(jià)值；其中，ESrC益率的均方差；為不斷按復(fù)利計(jì)算的收時(shí)間；為按年計(jì)算的期權(quán)到期；為te718. 2為正態(tài)分布函數(shù)。的自然對(duì)數(shù)；為)(lndNES5、金融期權(quán)市場的產(chǎn)生與發(fā)展 最早的金融期權(quán)從股票期權(quán)開始，通常是分散在各店頭市場進(jìn)行，效率較低。1973年4月26日

25、全球第一個(gè)集中性期權(quán)市場，即芝加哥期權(quán)交易所的成立使期權(quán)交易獲得迅速發(fā)展。20世紀(jì)70年代末80年代初以來，金融期權(quán)交易的發(fā)展主要體現(xiàn)在交易所的不斷創(chuàng)建和新型期權(quán)合約的不斷推出兩方面。目前，市場上交易活躍的有外匯期權(quán)、債券期權(quán)、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、期貨期權(quán)等品種。1互換的定義 是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件 ， 在約定的某一時(shí)間內(nèi) ， 交換一定現(xiàn)金流的金融交易 。 （四）互換（四）互換(Swaps)(Swaps)2互換產(chǎn)生的根本動(dòng)因 互換產(chǎn)生的根本動(dòng)因就是互換雙方存在著比較優(yōu)勢(shì) ， 根據(jù)國際貿(mào)易理論 ， 只要雙方存在比較優(yōu)勢(shì) ， 他們就都能從互換交易中獲利 ，因此互換協(xié)議就可以達(dá)成。 3

26、互換的分類 （1）商品互換 （2）金融互換 利率互換 貨幣互換n利率互換 利率互換的兩個(gè)現(xiàn)金流都是基于本金的利息支付 ， 雙方使用同一種貨幣 ， 各自按不同利率水平支付確定的利息 ， 沒有本金的交換 。n利率互換的要素有 ：（1） 名義本金NP ；（ ） 期限 。 n【例】甲和乙兩家公司各自需要期限為10年的10億美元資金。為了降低融資風(fēng)險(xiǎn)，甲希望借入浮動(dòng)利率資金，而乙希望借入固定利率資金。假設(shè)甲的信用等級(jí)為AAA級(jí)，而乙的信譽(yù)等級(jí)為BBB級(jí)。雖然乙在借入浮動(dòng)利率資金方面具有比較優(yōu)勢(shì)，但是要想借入比較優(yōu)惠的固定利率資金卻比較困難；而甲雖然在借入固定利率和浮動(dòng)利率資金方面都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但是在借

27、入固定利率資金方面則更具有比較優(yōu)勢(shì)。 甲、乙兩公司的籌資成本 借款者 信用等級(jí)固定利率資金浮動(dòng)利率資金凈差價(jià)甲AAA5.2%LIBOR乙BBB6.8%LIBOR+0.6%差價(jià)1.6%0.6%1%乙公司在固定利率市場上比甲公司多付1.6%，但在浮動(dòng)利率市場只比甲公司多付0.6%。按照比較優(yōu)勢(shì)原理，甲公司將以5.2%借入固定利率資金，乙公司將以LIBOR+0.6%借入浮動(dòng)利率資金，然后進(jìn)行交換，從而充分發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)。 利率互換利息支付流向圖 n互換后，甲公司的現(xiàn)金流如下：n1以5.2%的固定利率向外部借款人支付利息；n2以5.7%的固定利率從乙公司取得利息；n3以LIBOR-0.2%的浮動(dòng)利

28、率向乙公司支付利息。n以上三項(xiàng)現(xiàn)金流的凈效果為：甲公司實(shí)際支付了LIBOR-0.7%的利息，節(jié)約0.7%利息。n互換后，乙公司的現(xiàn)金流如下：n1以LIBOR+0.6%的浮動(dòng)利率向外部借款人支付利息；n2以LIBOR-0.2%的浮動(dòng)利率從甲公司取得利息；n3以5.7%的固定利率向甲公司支付利息。n以上三項(xiàng)現(xiàn)金流的凈效果為：乙公司實(shí)際支付了6.5%的利息，節(jié)省0.3%利息。金融機(jī)構(gòu)介入后利率支付流向圖 n金融機(jī)構(gòu)介入后，甲公司的現(xiàn)金流為：n1以5.2%的固定利率支付給外部借款人；n2以LIBOR-0.1%的浮動(dòng)利率支付利息給金融中介；n3以5.6%的固定利率從金融中介獲得利息。n以上三項(xiàng)現(xiàn)金流的凈

29、效果為：甲公司實(shí)際支付了5.2%+LIBOR-0.1%-5.6%=LIBOR-0.5%的利息，這比直接從浮動(dòng)利率市場上借款的利率LIBOR節(jié)約了0.5%。n同理，金融機(jī)構(gòu)介入后，乙公司的現(xiàn)金流為：n1以LIBOR+0.6%的浮動(dòng)利率支付給外部借款人；n2以5.9%的固定利率支付利息給金融中介；n3以LIBOR-0.1%的浮動(dòng)利率從金融中介獲得利息。n以上三項(xiàng)現(xiàn)金流的凈效果為：乙公司實(shí)際支付了LIBOR+0.6%-(LIBOR-0.1%)+5.9%=6.6%，這比直接從固定利率市場上借款的利率6.8%節(jié)約了0.2%。n金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流為：n1以LIBOR-0.1%的浮動(dòng)利率從甲公司獲得利息；n2

30、以5.6%的固定利率支付利息給甲公司；n3以LIBOR-0.1%的浮動(dòng)利率支付利息給乙公司；n4以5.9%的固定利率從乙公司獲得利息。n以上這四項(xiàng)現(xiàn)金流的凈效果為：金融中介每年獲得(LIBOR-0.1%)-5.6%-(LIBOR-0.1%)+5.9%=0.3%的利息（即收益），這一收益為它參加交易承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。 n貨幣互換 貨幣互換是指一方以一種貨幣本金額及其相應(yīng)的定期利息換取另一方的另一種貨幣本金額及其相應(yīng)的定期利息 。n 貨幣互換不同于利率互換 ， 它既交換本金也交換利息 ； 本金通常為兩種不同的幣種 。4示例示例以貨幣互換為例，設(shè)以貨幣互換為例，設(shè)A、B兩公司的籌資成本如下表兩公司的籌

31、資成本如下表美元USD市場日元JPY市場A公司可以直接得到的8%5.40%B公司可以直接的到的10%6%絕對(duì)優(yōu)勢(shì)A公司：-2%A公司：-0.6%比較優(yōu)勢(shì)A公司B公司 在本例中，假設(shè)在本例中，假設(shè)A公司需要的日元本金與公司需要的日元本金與B公司公司需要的美元本金數(shù)量相同。需要的美元本金數(shù)量相同。A、B兩公司可能會(huì)產(chǎn)兩公司可能會(huì)產(chǎn)生如圖生如圖3.7所示的貨幣互換。所示的貨幣互換。USD8%JPY6%USD8%JPY4.7%B公司公司A公司公司圖圖3.7 A公司與公司與B公司之間貨幣互換公司之間貨幣互換 這種情況下，這種情況下，A A公司每年凈流出公司每年凈流出JPY4.7%JPY4.7%，節(jié)約，節(jié)

32、約了了0.7%0.7%；B B公司每年凈流出公司每年凈流出USD9.3%USD9.3%，也節(jié)約了，也節(jié)約了0.7%0.7%。如果如果A A、B B公司之間存在金融機(jī)構(gòu)，則貨幣互換可能公司之間存在金融機(jī)構(gòu)，則貨幣互換可能出現(xiàn)如圖出現(xiàn)如圖3.83.8所示的情況：所示的情況： 在這種情況下，每年在這種情況下，每年A A、B B兩家公司分別節(jié)約了兩家公司分別節(jié)約了0.5%0.5%的利率，而金融機(jī)構(gòu)從中也獲得了的利率，而金融機(jī)構(gòu)從中也獲得了0.4%0.4%的收益。的收益。圖圖3.8 金融機(jī)構(gòu)介入金融機(jī)構(gòu)介入A、B兩公司之間的貨幣互換兩公司之間的貨幣互換JPY6%USD8%JPY6%JPY4.9%USD9

33、.5%USD8%B公司公司A公司公司金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu) 以上例子是兩種貨幣固定利率對(duì)固定利率的貨幣以上例子是兩種貨幣固定利率對(duì)固定利率的貨幣互換，而實(shí)際中還存在著兩種貨幣浮動(dòng)利率對(duì)固定互換，而實(shí)際中還存在著兩種貨幣浮動(dòng)利率對(duì)固定利率的互換，以及兩種貨幣浮動(dòng)利率的互換，其分利率的互換，以及兩種貨幣浮動(dòng)利率的互換，其分析方法與上例相似。析方法與上例相似。 自上個(gè)世紀(jì)70年代興起以來，國際金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展迅速，其交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了金融現(xiàn)貨市場，其中，場外金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展又遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過交易所市場。根據(jù)國際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì)，截至2007年末，全球場外金融衍生產(chǎn)品合約未償余額為596萬億美元，約為

34、全球GDP總和（54萬億美元）的11倍，市場價(jià)值達(dá)14萬億美元；相比之下，2007年末交易所金融衍生產(chǎn)品合約未償余額僅為81萬億美元，不足場外金融衍生產(chǎn)品市場規(guī)模的14%。二、金融衍生工具在全球的發(fā)展二、金融衍生工具在全球的發(fā)展 金融衍生產(chǎn)品市場的迅速發(fā)展對(duì)資金在全球范圍內(nèi)的有效配置、投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、金融市場的深度和廣度都起到到了積極作用，但是金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展是一把“雙刃劍”，也暴露出了很大的問題。 最典型的一點(diǎn)就是人們普遍認(rèn)為發(fā)端于美國次貸危機(jī)的國際金融危機(jī)的一個(gè)重要原因是：金融衍生產(chǎn)品過度創(chuàng)新，但與此同時(shí)金融監(jiān)管滯后、不足甚至缺失。根據(jù)現(xiàn)有的資料分析，與此有關(guān)的概念和主要金融衍生產(chǎn)品有：資產(chǎn)證券化、MBS、ABS、CDO、CDS等。 我國近年來對(duì)金融衍生工具的發(fā)展與制度建設(shè)十分重視。一方面，中國人民銀行相繼推出了債券遠(yuǎn)期、人民幣利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期等金融衍生產(chǎn)品，我國金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步發(fā)展的局面；另一方面，與發(fā)達(dá)國家相比，我國