第六章資本成本1023

1、財務(wù)管理財務(wù)管理李延喜李延喜 張永鑫張永鑫 孫喜云孫喜云 主編主編 大連理工大學(xué)出版社大連理工大學(xué)出版社普通高校應(yīng)用型本科經(jīng)濟(jì)普通高校應(yīng)用型本科經(jīng)濟(jì)與管理系列規(guī)劃教材與管理系列規(guī)劃教材財務(wù)管理財務(wù)管理李莉李莉 主講主講 2012 物流管理專業(yè)物流管理專業(yè)20132013年年10 10月月2323日日 第六章第六章 資本成本資本成本 6.1 資本成本概述資本成本概述 6.2 資本成本計算資本成本計算 6.3 企業(yè)杠桿企業(yè)杠桿 6.4 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)知知 識識 要要 點點o了解什么是資本成本；o理解資本成本的構(gòu)成內(nèi)容與影響資本成本的因素；o理解經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系；o理解

2、資本結(jié)構(gòu)理論；o理解與掌握資本成本的計算方法；o掌握經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的衡量；o運用資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 6.1 6.1 資本成概述資本成概述o6.1.1 資本成本的內(nèi)涵o 6.1.1.1 資本成本的含義o 6.1.1.2 資本成本構(gòu)成內(nèi)容o6.1.2 資本成本的影響因素o6.1.3 資本成本的應(yīng)用領(lǐng)域o 6.1.3.1 資本成本與融資決策o 6.1.3.2 資本成本與投資決策 6.1.16.1.1資本成本內(nèi)涵資本成本內(nèi)涵o 資本資本，是指所有者投入生產(chǎn)經(jīng)營，能產(chǎn)生效益的資金。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資金的使用權(quán)與所有權(quán)是相分離的，企業(yè)為了獲得資金使用權(quán)，組織生產(chǎn)經(jīng)營，必須支付給資金所有者一定的費用

3、。o 資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價。o 資本成本的計量采用絕對數(shù)和相對數(shù)兩種方法表示。一般采用相對數(shù)來表示資本成本，即：o 資本成本資本成本=資金的使用費用資金的使用費用/（籌資總額（籌資總額-籌資費用）籌資費用）投資收益率企業(yè)價值投資收益率資本成本降低投資收益率=資本成本不變投資收益率資本成本增加資本成本是資金使用權(quán)的價格資本成本作為投資者所要求的最低回報率，關(guān)系著企業(yè)價值的變化6.1.16.1.1資本成本構(gòu)成內(nèi)容資本成本構(gòu)成內(nèi)容產(chǎn)生原因產(chǎn)生原因項目項目構(gòu)成內(nèi)容構(gòu)成內(nèi)容支付時間支付時間資金籌集籌集費用借款的手續(xù)費；發(fā)行債券、股票的宣傳費、廣告費、印刷費、代理費等資金籌措時支

4、付資金使用使用費用借款的利息、債券的債息、股票的股利等資金使用過程中支付資本成本是為獲得資金使用權(quán)而發(fā)生的代價6.1.2 6.1.2 資本成本的影響因素資本成本的影響因素o 主觀因素，主觀因素，是指企業(yè)自身的風(fēng)險水平（財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險），通過風(fēng)險報酬率來衡量。o 企業(yè)可以通過內(nèi)部的管理來降低這方面的風(fēng)險。例如，在籌資管理中減少債務(wù)的比例，降低財務(wù)風(fēng)險；在投資管理中，選擇投資回報率較低的項目投資，降低經(jīng)營風(fēng)險。o客觀因素，客觀因素，是指客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（例如：資本供求關(guān)系、通貨膨脹率、資本市場條件等），通過無風(fēng)險報酬率來衡量。o 企業(yè)無法對客觀因素加以控制。企業(yè)要想降低資本成本，主要從降低企業(yè)自身

5、的風(fēng)險的角度來考慮。o 除了上述因素，企業(yè)的融資規(guī)模、股東意愿也是影響企業(yè)資除了上述因素，企業(yè)的融資規(guī)模、股東意愿也是影響企業(yè)資本成本的因素。本成本的因素。 o 見教材見教材P132P132圖圖6-16-1o 發(fā)行新股融資的方式，會增加企業(yè)在外流通股的數(shù)量，稀釋企業(yè)原有股東與管理者的控制權(quán)6.1.3 資本成本的應(yīng)用領(lǐng)域o 例如，某公司有A、B兩個項目，A項目的報酬率是10%，B項目的報酬率是12%。該公司為按時進(jìn)行項目投資，與銀行達(dá)成了貸款協(xié)議，金額200萬元，利率為8%。通過計算資本成本幫助企業(yè)選擇投資A項目，還是選擇B項目。o 資本成本，是評價投資資本項目，決定融資與投資項目取舍的重要尺度

6、，是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的重要標(biāo)準(zhǔn)。 資本成本在企業(yè)的籌資與投資決策中是十分重要的角色6.1.3.1 6.1.3.1 資本成本與融資決策資本成本與融資決策o投資決策既定時的首要任務(wù)是如何有效降低資本的成本o融資渠道：信貸資金、民間資金、企業(yè)資金o融資資方式：發(fā)行股票、債券、銀行借款o不管選擇何種渠道，采用哪種方式，都需要發(fā)生代價的資本成本是限制企業(yè)籌資決策一個重要因素6.1.3.2 6.1.3.2 資本成本與投資決策資本成本與投資決策o 資本成本實際上是投資者應(yīng)當(dāng)取得的最低回報。只有當(dāng)投資項目的收益高于資本成本的情況下，才值得為之投資；反之，就應(yīng)該放棄該投資機(jī)會。o 根據(jù)決策內(nèi)容的不同，資本成本表

7、示為：o（1）個別資本成本，是確定籌資方式的主要依據(jù)。o（2）加權(quán)平均資本成本，是進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的主要依據(jù)。o（3）邊際資本成本，是進(jìn)行追加籌資結(jié)構(gòu)決策的主要依據(jù)。o 估算資本成本必須要注意：估算資本成本必須要注意：o 1.資本成本不是企業(yè)籌資決策與投資決策需要考慮的唯一因素。 o 2.資本成本不可能無限制的降低。資本成本大小是影響投資決策的重要變量資本成本應(yīng)用領(lǐng)域資本成本應(yīng)用領(lǐng)域應(yīng)用領(lǐng)域應(yīng)用領(lǐng)域內(nèi)容內(nèi)容評價標(biāo)準(zhǔn)評價標(biāo)準(zhǔn)籌資籌資決策決策籌資籌資總額總額決策決策企業(yè)籌資數(shù)額越大，資本成本越高，當(dāng)邊企業(yè)籌資數(shù)額越大，資本成本越高，當(dāng)邊際資本成本超過企業(yè)承受力，企業(yè)將難以際資本成本超過企業(yè)承受

8、力，企業(yè)將難以進(jìn)行籌資活動。進(jìn)行籌資活動。資金資金渠道渠道決策決策選擇資本成本低的資金來源。選擇資本成本低的資金來源?；I資籌資方式方式?jīng)Q策決策選擇資本成本低的籌資方式。選擇資本成本低的籌資方式。資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策決策資本成本與風(fēng)險之間權(quán)衡。資本成本與風(fēng)險之間權(quán)衡。投資投資決策決策以資本成本以資本成本作為折現(xiàn)率作為折現(xiàn)率決策決策凈現(xiàn)值大于零，方案可可行；否則，方案凈現(xiàn)值大于零，方案可可行；否則，方案不可行。不可行。以資本成本以資本成本作為收益率作為收益率決策決策內(nèi)部收益率大于資本成本，方案可可行；內(nèi)部收益率大于資本成本，方案可可行；否則，方案不可行。否則，方案不可行。6.2 6.2 資本成本的

9、計算資本成本的計算o6.2.1 個別資本成本計算o 6.2.1.1 長期債務(wù)資本成本計算o 6.2.1.1.1 長期借款資本成本o 6.2.1.1.2 長期債券資本成本o 6.2.1.2 優(yōu)先股資本成本計算o 6.2.1.3 普通股資本成本計算o 6.2.1.3.1 折現(xiàn)現(xiàn)金流量法 o 6.2.1.3.2 資本資產(chǎn)定價模型法o 6.2.1.3.3 債券收益率加風(fēng)險溢價法o 6.2.1.4 留存收益資本成本計算o6.2.2 加權(quán)平均資本成本計算o6.2.3 邊際資本成本計算 資本成本計量的理論形式考慮了貨幣時間價值，通常使用簡化形式資本成本計量的理論形式考慮了貨幣時間價值，通常使用簡化形式6.2

10、.1 6.2.1 個別資本成本計算個別資本成本計算另見教材公式簡化形式是在理論形式的基礎(chǔ)上做了如下假設(shè)：未來各期現(xiàn)金流出相簡化形式是在理論形式的基礎(chǔ)上做了如下假設(shè)：未來各期現(xiàn)金流出相等，而且期限很長。等，而且期限很長。永續(xù)年金折現(xiàn)個別資本成本的種類個別資本成本的種類6.2.1.1 6.2.1.1 長期債務(wù)資本成本計算長期債務(wù)資本成本計算o 長期債務(wù)資本成本長期債務(wù)資本成本，是指企業(yè)通過長期債務(wù)方式籌集資金發(fā)生的代價。企業(yè)長期債務(wù)籌資方式包括：長期借款與長期債券。 6.2.1.1.1 6.2.1.1.1 長期借款資本成本長期借款資本成本長期借款的資本成本主要包括籌籌集集費用與使用使用費用計算時除

11、了要考慮其貨幣時間價貨幣時間價值值外，還要考慮所得稅所得稅問題6.2.1.1.1 6.2.1.1.1 長期借款資本成本長期借款資本成本o考慮貨幣時間價值計算公式o 見教材P135o 實質(zhì)：將長期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，采用內(nèi)插法求解長期借款的資本成本。6.2.1.1.1 6.2.1.1.1 長期借款資本成本長期借款資本成本閱讀資料：閱讀資料：稅收效應(yīng)稅收效應(yīng)o 稅收效應(yīng)，稅收效應(yīng)，由于企業(yè)的利息是在繳納所由于企業(yè)的利息是在繳納所得稅以前支出，可以抵稅。例如，企業(yè)的所得稅以前支出，可以抵稅。例如，企業(yè)的所得稅稅率為得稅稅率為40%，當(dāng)企業(yè)支付，當(dāng)企業(yè)支

12、付1元錢利息元錢利息就會減少就會減少0.4元（元（1X 40%）的所得稅支）的所得稅支出，債務(wù)實際使用成本只有出，債務(wù)實際使用成本只有0.6元。而元。而1元元錢的股利則沒有稅收節(jié)省，稅收效應(yīng)只適用錢的股利則沒有稅收節(jié)省，稅收效應(yīng)只適用于債務(wù)。于債務(wù)。 6.2.1.1.2 6.2.1.1.2 長期債券資本成本長期債券資本成本6.2.1.1.2 6.2.1.1.2 長期債券資本成本長期債券資本成本o考慮貨幣時間價值計算公式o 見教材P1366.2.1.1.2 6.2.1.1.2 長期債券資本成本長期債券資本成本6.2.1.2 6.2.1.2 優(yōu)先股資本成本計算優(yōu)先股資本成本計算6.2.1.2 6.

13、2.1.2 優(yōu)先股資本成本計算優(yōu)先股資本成本計算未來股利不確定 計算多樣o 債務(wù)與優(yōu)先股在投資過程中的現(xiàn)金流量基本是確定的，所以成本的計算就比較容易。而普通股在投資過程中的現(xiàn)金流量有很大的不確定性，所以成本的計算有多樣性 o普通股資本成本的估算方法有三個：o1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（股利固定增長法）o2.資本資產(chǎn)定價模型法o3.債券收益率加風(fēng)險溢價法 6.2.1.3 6.2.1.3 普通股資本成本計算普通股資本成本計算假設(shè)：能預(yù)期第一年年末的股利；股利是逐年增長的6.2.1.3.1 6.2.1.3.1 折現(xiàn)現(xiàn)金流量法折現(xiàn)現(xiàn)金流量法6.2.1.3.2 6.2.1.3.2 資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法6.2.1.3.2 6.2.1.3.2 資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法6.2.1.3.3 6.2.1.3.3 債券收益率加風(fēng)險溢價法債券收益率加風(fēng)險溢價法6.2.1.4 6.2.1.4 留存收益資本成本計算留存收益資本成本計算o6.1 資本成概述o6.1.1 資本成本的內(nèi)涵o6.1.1.1 資本成本的含義o6.1.1.2 資本成本構(gòu)成內(nèi)容o6.1.2 資本成本的影響因素o6.1.3 資本成本的應(yīng)用領(lǐng)域o6.1.3.1 資本成本與融資決策o6.1.3.2 資本成本與投資