金準數(shù)據(jù)：剛需下的新能源物流車行業(yè)報告

1、金準數(shù)據(jù) 金準數(shù)據(jù)：剛需下的新能源物流車行業(yè)報告編制機構：金準數(shù)據(jù)發(fā)稿時間：2017-4-17金準數(shù)據(jù)：剛需下的新能源物流車行業(yè)報告1. 2017年新能源物流車政策的3個新變化2017年與2016年相比，新能源物流車行業(yè)有3個顯著的變化：1.1 變化一：新能源物流車補貼大幅退坡達40%由于國補的分段超額累退，以及國補：地補=1:0.5的限制，致2017年新能源物流車補貼大幅退坡可達40%以上。2016年12月29日，國補政策落地，新能源貨車和專用車以提供驅(qū)動動力的動力電池總儲電量為依據(jù)，采取分段超額累退方式給予補貼。具體如下：同時新的國補政策對新能源貨車和專用車技術要求：1、 裝載動力電池系統(tǒng)

2、質(zhì)量能量密度不低于90Wh/kg；2、純電動貨車、運輸類專用車單位載質(zhì)量能量消耗量(Ekg)不高于0.5 Wh/km·kg，其他類純電動專用車噸百公里電耗(按試驗質(zhì)量)不超過13kWh。而2016 年補貼則是以目標電動物流車入選新能源汽車推廣應用推薦車型目錄，按電池容量每千瓦時補貼1800 元，且國補：地補可達到1：1 的比例。我們以50kwh的電動物流車為例，2017 年的補貼總額較2016 年下滑達50%。1.2 變化二：新能源物流車技術標準升級，檢測過程嚴苛中機中心發(fā)文稱：4 月1 日前將公告內(nèi)新能源產(chǎn)品向企業(yè)監(jiān)測平臺提交檢測報告。根據(jù)關于進一步做好新能源汽車推廣應用安全監(jiān)管工

3、作的通知(工信部裝2016377 號)文件的要求，企業(yè)應當建設和完善新能源汽車企業(yè)監(jiān)測平臺，在2017 年4 月1 日前，公告內(nèi)產(chǎn)品按文件規(guī)定提交相關檢測報告。這里的檢測報告補充提交的主要指兩項：其一電池包檢測（在重慶、天津、北京、襄陽）可進行檢測），其二是企業(yè)平臺符合性檢測和車輛符合性檢測，由北京理工大學機械與車輛學院電動車輛國家工程實驗室提供檢測報告。前者的檢測周期預計50 天，后者檢測周期預計20 天，可同時進行。各車企和電池廠商一季度均積極進行相關檢測。1.3 變化三：2016 年新能源補貼政策追溯運營車輛3 萬公里行程關于開展2016 年度新能源汽車補助資金清算工作的通知通知指出，非

4、個人用戶購買的新能源汽車申請補貼，累計行駛里程須達到3 萬公里(作業(yè)類專用車除外)，目前行駛里程尚不達標的新能源汽車，應在達標后申請補貼補貼標準和技術要求按限獲得行駛證年度執(zhí)行。這就意味著，2016 年在非個人領域推廣的新能源汽車，也要按照新版補貼政策中提到的3 萬公里運營指標來執(zhí)行，達到3 萬公里行駛里程后，才能申請財政補貼。2. 新能源物流車發(fā)展面臨瓶頸2.1 瓶頸一：2017 年新能源物流車運營商勉強盈虧平衡新能源汽車運營商在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中扮演關鍵角色。由于新能源物流車極少由個人用戶購買，絕大多數(shù)整車廠將新能源物流車銷售給運營商，再由運營商向下游的終端用戶提供運營租賃服務。可見，新能

5、源汽車運營商是連接新能源汽車生產(chǎn)和銷售的關鍵，運營商的盈利情況將直觀的展現(xiàn)新能源物流車市場的景氣程度。新能源物流車主要采用微面、廂貨和輕卡三種車型，根據(jù)市場調(diào)研，我們統(tǒng)計了3 款車的部分數(shù)據(jù)如下，由于2017 年國家補貼退坡，整車廠紛紛提高同款車型車價1-2萬。假設條件一：新能源物流車運營商資金鏈并不雄厚，多采用融資租賃的方式，融資租賃年利息在7.2%-8.2%之間，我們?nèi)?.2%進行計算。融資租賃的期限為3 年。假設條件二：新能源物流車運營車輛行駛3 萬公里需1 年以上時間，即一年后拿到國補，之后再申請地補，第二年可拿到地補。假設條件三：不考慮其他費用及其成本。在這三個假設條件下，我們以廂貨

6、為例，計算新能源物流車運營商的成本和收益。廂貨電動車需支付成本=5.5×（1+7.2%）÷36（每月支付進車價本金及其利息）+3.5×7.2%×2÷36（每月支付地補利息）+500（車輛保險/月）=2277 元廂貨電動車月出租收益為2200 元/月。除租金收益外，還有額外的收益可能來自于保險返傭、車身廣告、訂制車輛采用合作廠商零部件給予優(yōu)惠。由此進行計算，新能源物流車運營商勉強盈虧平衡。這主要是因為：（1）由于補貼退坡，整車廠商將車價上調(diào)1-2 萬；（2）運營車輛必須跑完3 萬公里的規(guī)定，使運營商申請國補和地補的時間延長，相應增加融資成本；（3

7、）物流行業(yè)極其注重成本，租金無法上揚。2.2 瓶頸二：地補遲遲未落地阻礙電動物流車放量地補未落地阻礙新能源物流車放量。2016 年在國家宏觀政策的指引下，北京、上海、廣東、天津等37 省市出臺的新能源汽車政策里都有提及純電動物流車的相關政策。由于2016 年年底國補政策的調(diào)整，截止2017 年3 月底，僅有北京市、西安市、山西省調(diào)整了新能源汽車補貼標準，其他省市暫未出臺新能源汽車補貼調(diào)整政策。2.3 瓶頸三：部分地方財政資金受限或控制新能源汽車爆發(fā)節(jié)奏2017 年中央財政新能源汽車補貼可支持80 萬輛新能源汽車放量。2016 年中央財政補貼新能源汽車預計達510 億元（預估乘用車3 萬/輛*3

8、2 萬輛+客車30 萬/輛*12 萬+專用車9 萬/輛*6 萬輛=510 億元）。由于2017 年補貼大幅退坡，假設中央財政仍拿出510 億元用于支持新能源汽車補貼，足以支持80 萬輛新能源汽車銷售。部分地方財政補貼吃緊，難以支持當?shù)匦履茉雌嚢l(fā)展。根據(jù)wind 提供的數(shù)據(jù)，我們將全國31 個省市、自治區(qū)、直轄市的財政收支進行統(tǒng)計，分為三類：第一類財政赤字/財政收入1，主要是東部地區(qū)和直轄市有較好財政收入，支持當?shù)匦履茉雌嚢l(fā)展；第二類是1財政赤字/財政收入1.5，主要是中部地區(qū)省份支持當?shù)匦履茉雌嚢l(fā)展力量有限；第三類是財政赤字/財政收入1.5，主要是西部省份難以有效推行地補政策，難以支持新

9、能源汽車發(fā)展。3. 剛需下的新能源物流車2 季度或迎爆發(fā)增長3.1 電池包及車輛檢測致電動物流車1-2 月銷量不及預期盡管2017 年前2 個月，已發(fā)布兩批推薦車型目錄，但是根據(jù)節(jié)能與新能源網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017 年1-2 月，國內(nèi)新能源物流車共生產(chǎn)313 輛和185 輛，比去年同期下降29.5%和46%，低于市場的預期。我們認為銷量的下滑有以下原因：推薦車型目錄前兩批共有73 款物流車入圍，車型多是2016 年車型，不能夠應對政策變動后市場的需求。車企、電池廠商忙于提交檢測報告。中機中心發(fā)文要求各車企4 月1 日前將公告內(nèi)新能源產(chǎn)品向企業(yè)監(jiān)測平臺提交檢測報告。而提交的檢測報告需完成新的電池包檢測和

10、企業(yè)平臺、車輛符合性檢測，前者需在襄陽、北京、天津、重慶4 地檢測，后者在北京理工大學機械與車輛學院電動車輛國家工程實驗室檢測。若在4 月1 日前，未提交檢測報告則撤銷推薦車型目錄相關車型。因此第一季度各電池廠商和車企將主要精力均用于完成相關檢測。3.2 二季度新能源物流車將重回高速增長我們看好新能源物流車的邏輯是：l 潛在新能源物流車市場空間達250萬輛，當前滲透率僅2%；l 新能源物流車需求是政府政策制造的剛需；l 百款新能源專用車入圍第三批推薦車型目錄促銷量增長。3.2.1 增長原因一：新能源物流車市場空間250萬輛，當前滲透率僅2%公路物流運輸劃分為區(qū)域物流（150km以上，300km

11、以上為干線運輸，150-300km為支線運輸）、短駁運輸（50-150km）和最后一公里（50km）。電動物流車主要用于短駁運輸和最后一公里運輸，物流領域?qū)﹄妱悠囉芯薮笮枨罂臻g，一是物流車市場增量需求，二是已有輕卡、輕客、微面和MPV型燃油車的替代市場，三是電動三輪車、摩托車、改裝車等配送工具的替代市場。僅考慮替代市場，城市物流車市場空間可達250萬輛，當前電動物流車滲透率僅為2%。作為終端配送物流車，平時運送線路相對固定，日均運行在200km 以內(nèi)，單車載重0.5t3t，平均速度小于80Km/h，而且城市行駛路面平坦、坡度小，這些特點均適合新能源物流車替代傳統(tǒng)燃油車。目前新能源專用車以微/

12、輕卡為主，一部分使用輕客、微面、低端MPV。2016年微/輕卡214萬輛，部分輕客、微面和MPV也可用于電動物流車，電動物流車市場空間可達250 萬輛。2016 年新能源物流車全年產(chǎn)銷6 萬輛，滲透率僅為2.4%。3.2.2 增長原因二：新能源物流車需求是政府政策制造的剛需新能源物流車需求來自于政府政策制造的剛需。一二線省會城市不允許傳統(tǒng)燃油車進城，而新能源物流車享有陸權優(yōu)勢，致一二線省會城市物流車市場需求廣闊。 新能源專用車享有交通路權便利，解決物流痛點。已有北京、上海、天津、重慶4 個直轄市在內(nèi)15 個省市專門出臺政策給予新能源專用汽車交通路權便利，另有深圳、杭州、武漢、石家莊等15 個城

13、市進一步研究制定鼓勵新能源汽車通行、使用、上牌、減免停車費等方面的優(yōu)惠政策。 純電動物流車具有很大需求的企業(yè)包括但不限于這八大行業(yè)：中國郵政、順豐及四通一達等快遞企業(yè)；天貓、京東等電商自建物流；供應鏈企業(yè)；飲料食品等個體商超；餐飲配送企業(yè)；時蔬鮮農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)；貨運代理行業(yè)；工廠。相對而言，我們認為郵政、順豐、四通一達類快遞企業(yè)對新能源物流車采購量不大。原因在于：物流企業(yè)成本為王，電動物流車相比傳統(tǒng)燃油車盡管運營有優(yōu)勢，但是故障率、電池衰減較快等問題影響企業(yè)采購的決心。一旦電動物流車因故障拋錨未能及時將物流送至客戶手中，對快遞行業(yè)的形象和成本造成不利影響。除非政府強制要求采購，快遞業(yè)對物流車的采購

14、持觀望態(tài)度。而純電動物流車2017年需求主要來自一二線城市需要白天運輸?shù)拿裆こ?。僅北京一個城市，需求量就可達10萬輛。3.2.3 增長原因三：百款新能源專用車入圍第三批推薦車型目錄促銷量增長新能源汽車推薦車型目錄有幾個趨勢：其一、新能源汽車推薦車型目錄預計每月發(fā)布一批。其二、新能源汽車推薦車型目錄入圍車型數(shù)量逐批次增加。新能源專用車前兩批僅有73款入圍，第三批新能源專用車共有142款車，大大滿足市場對新能源專用車的要求。其三、第三批入圍的新能源汽車車型均已完成電池包強檢和北理工的車輛性能一致性檢查，整車廠的新能源汽車存貨可對外銷售。該銷售車型將辦理臨時牌照（臨時牌照有效期1個月，并可續(xù)2個月

15、，共計3個月），整車廠和運營公司將在這3個月時間里完成地方新能源汽車備忘錄的申報和免征車輛購置稅申報，最終拿到銷售發(fā)票，辦理上牌，形成統(tǒng)計數(shù)字。因此，在形成統(tǒng)計數(shù)字前，已有大量新能源汽車提前銷售。4. 新能源物流車投資策略4.1 投資優(yōu)先級 上游材料>整車廠商>鋰電池廠商運營商對新能源汽車整條產(chǎn)業(yè)鏈進行梳理，建議投資順序是鋰礦、金屬鈷正極、負極、隔膜、電解液新能源整車鋰電池廠商新能源汽車運營商。其中，鋰電池廠商市場加速洗牌，面臨殘酷競爭格局。一方面，上游鈷、鋰礦等原材料不斷漲價，使鋰電池采購成本不斷上升；另一方面，面臨著下游整車廠的不斷施壓，要求降低產(chǎn)品銷售價格，使得鋰電池的毛利率

16、空間不斷壓縮。同時整個鋰電池市場競爭格局發(fā)生分化，第一梯隊以CATL為代表，憑借先進的技術和可靠的性能，產(chǎn)品供不應求，毛利率高達50%；第二梯隊以國軒高科和沃特瑪為代表，憑借獨特的商業(yè)模式，毛利率維持40%-50%；第三梯隊廠商，毛利率僅有25%，由于前期投資過高，在激烈的市場競爭環(huán)境下，電池售價1400元/kwh，有被并購重組的風險。4.2 整車廠標的推薦整車行業(yè)篩選標的，有三個維度：l 有較多車型入圍2017 年推薦車型目錄，如表4 所示。l 2016 年新能源物流車產(chǎn)量較高（達1000 輛以上）l 排除掉主營業(yè)務為客車的車企。不看好2017 年新能源客車行業(yè)發(fā)展前景，原因在于新能源客車的

17、滲透率已經(jīng)達到20%以上，接近天花板，替換的空間不大；補貼的退坡對新能源客車影響更大；進入到前兩批推薦車型目錄的客車車型數(shù)量不夠多，上半年新能源客車產(chǎn)銷放量可能性很小。即便新能源物流車增量業(yè)務大幅增長，也難以扭轉(zhuǎn)客車主業(yè)下滑的趨勢。l 車企為A 股上市公司或上市公司旗下公司。據(jù)此篩選，推薦東風汽車、陜西通家（新海宜）、重慶瑞馳（小康股份）。4.2.1 東風汽車 鄭州日產(chǎn)及新能源拖累業(yè)績。公司2016年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入104.8億元，同比下降9.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.3億元，同比下降31.6%。前三季度利潤大幅下滑，主要原因是鄭州日產(chǎn)虧損加大，剝離進度低于預期。預計2017年

18、鄭州日產(chǎn)可以剝離完成，對上市公司明年業(yè)績將產(chǎn)生積極影響。公司在新能源專用車市場上的業(yè)務能力強勁，2016年公司電動物流車等累計意向訂單已超過2.7萬輛，公司已與時空電動、浙江中電、北京中瑞藍科、深圳地上鐵、天津未來車驛汽車、武漢江城通新能源汽車等公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議或銷售合同。2017年新能源專用車銷量增長，將有望推動業(yè)績爆發(fā)。盈利預測與估值：公司2016-2018年EPS預計為0.17元、0.31元、0.39元，PE為41、22、17，給予“推薦”評級。4.2.2 小康股份 公司發(fā)布2016 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入161.9 億元，同比增長53.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.1 億元，同比增長37

19、.9%。 銷量增長驅(qū)動力強勁，產(chǎn)品結構持續(xù)改善。公司2016 年累計銷售車輛37.9 萬輛，同比增長36.7%，其中SUV 銷售8.7 萬輛，占比超過22.8%。目前風光580 SUV 產(chǎn)品價格區(qū)間在7.5 萬到10 萬，相對MPV車型3.5 萬到6.5 萬的價格區(qū)間有明顯的提升， 產(chǎn)品結構改善。體現(xiàn)在產(chǎn)品價格中樞的上行和SUV 產(chǎn)品銷量占比的提升。預計2017 年公司SUV 產(chǎn)品銷量將突破18 萬輛，占比超過35%，收入和毛利率將有明顯提升。 看好公司新能源汽車板塊。公司積極布局新能源汽車領域，2016 年在美國硅谷設立研發(fā)中心。2016 年瑞馳銷售新能源物流車3239 輛，產(chǎn)品實力得到認可。目前瑞馳已有兩款車進入新能源推廣目錄，17 年有望受益于物流車放量行情。公司目前已經(jīng)拿到新能源生產(chǎn)資質(zhì)，目前累計投資超過3.56 億元，預計未來將陸續(xù)