企業(yè)財(cái)務(wù)(經(jīng)貿(mào)外語學(xué)院教學(xué))總復(fù)習(xí)課件

1、企業(yè)財(cái)務(wù)總復(fù)習(xí)導(dǎo)言 FIN B833C“企業(yè)財(cái)務(wù)”是“高級(jí)工商管理研修班”課程中的一個(gè)學(xué)科，修讀期一年，10學(xué)分。 課程宗旨：從財(cái)務(wù)學(xué)的角度，探討企業(yè)的投資、融資及股利決策，幫助你了解企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)作，以達(dá)到股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。 學(xué)習(xí)成果： 為投資項(xiàng)目作資本預(yù)算 制訂合適的短期財(cái)務(wù)管理和長(zhǎng)期融資決策 運(yùn)用衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 分析企業(yè)的并購(gòu)和重組策略 管理匯率風(fēng)險(xiǎn)修讀單元第一部分企業(yè)財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)第一部分企業(yè)財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)單元一：企業(yè)財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)（3周）第二第二部分資本預(yù)算部分資本預(yù)算單元二：資本預(yù)算（4周）第三部分長(zhǎng)期融資決策第三部分長(zhǎng)期融資決策單元三：長(zhǎng)期融資（4周）單元四：資本成本（4周）單元五：

2、資本結(jié)構(gòu)與股利政策（5周）第四部分短期財(cái)務(wù)管理第四部分短期財(cái)務(wù)管理單元六：營(yíng)運(yùn)資本管理（3周）第五部分企業(yè)財(cái)務(wù)管理專題第五部分企業(yè)財(cái)務(wù)管理專題單元七：風(fēng)險(xiǎn)管理與衍生工具（4周）單元八：企業(yè)并購(gòu)（4周）單元九：企業(yè)的財(cái)務(wù)困境與重組（3周）單元十：跨國(guó)財(cái)務(wù)管理（4周）導(dǎo)師評(píng)改作業(yè) 作業(yè)一：?jiǎn)卧恢羻卧ㄗ謹(jǐn)?shù)不超過作業(yè)一：?jiǎn)卧恢羻卧ㄗ謹(jǐn)?shù)不超過50005000） 問題1：葛蘭素史克在華商業(yè)賄賂案 問題2：分析評(píng)價(jià)設(shè)計(jì)企業(yè)的資本預(yù)算決策方案 作業(yè)二：?jiǎn)卧羻卧澹ㄗ鳂I(yè)二：?jiǎn)卧羻卧澹ㄗ謹(jǐn)?shù)不超過字?jǐn)?shù)不超過50005000） 問題：京東IPO融資案例分析 作業(yè)作業(yè)三：三：?jiǎn)卧羻卧撸▎卧?/p>

3、至單元七（字?jǐn)?shù)不超過字?jǐn)?shù)不超過50005000） 問題1：青島港營(yíng)運(yùn)資本管理案例分析 問題2：江銅衍生產(chǎn)品對(duì)沖案例分析 作業(yè)四：?jiǎn)卧酥羻卧牛ㄗ鳂I(yè)四：?jiǎn)卧酥羻卧牛ㄗ謹(jǐn)?shù)不超過字?jǐn)?shù)不超過50005000） 問題1：聯(lián)想收購(gòu)摩托羅拉案例分析 問題2：分析評(píng)價(jià)設(shè)計(jì)企業(yè)的企業(yè)戰(zhàn)略重組單元一 企業(yè)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)引言 解釋股東財(cái)富最大化為何是企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo) 討論企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)如何受資本市場(chǎng)效率的影響 運(yùn)用貨幣的時(shí)間價(jià)值概念來計(jì)算現(xiàn)金流現(xiàn)值 金融資產(chǎn)定價(jià)1、企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo) 營(yíng)銷最大化 沒有考慮成本增大對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響 市場(chǎng)占有率最大化 沒有考慮成本增大對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響 利潤(rùn)最大化 沒有考慮取得利潤(rùn)的時(shí)間 沒有

4、考慮獲利和投入的多少 沒有考慮取得利潤(rùn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)股東財(cái)富股東財(cái)富最大化最大化2、財(cái)務(wù)管理的核心問題 企業(yè)應(yīng)購(gòu)買哪種長(zhǎng)期或固定資產(chǎn)？ 企業(yè)應(yīng)如何籌集所需的長(zhǎng)期資金？ 企業(yè)應(yīng)如何有效進(jìn)行短期資金管理？3、效率市場(chǎng)的分類 弱型效率市場(chǎng) 半強(qiáng)型效率市場(chǎng) 強(qiáng)型效率市場(chǎng)2022-5-29104、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算nnrPP10 終值：貨幣的終值是指現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣經(jīng)過若干年的本利和。 現(xiàn)值：貨幣的現(xiàn)值是指未來某一時(shí)期的一定數(shù)額的貨幣折合成現(xiàn)在的價(jià)格。nnrPP105、基本的定價(jià)模式估計(jì)資產(chǎn)帶來的期望現(xiàn)金流決定必要收益率以必要收益率折算期望現(xiàn)金流，并求出總現(xiàn)值，便是該資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值單元二 資本預(yù)算引言

5、分析資本投資項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流 運(yùn)用回收期法、內(nèi)部回報(bào)率法、凈現(xiàn)值法評(píng)估投資項(xiàng)目 分析各種投資項(xiàng)目評(píng)估方法的優(yōu)劣 比較的基本評(píng)估方法 在資本配置的情況下選擇投資項(xiàng)目 討論預(yù)期價(jià)格變動(dòng)對(duì)投資預(yù)算的影響 討論投資項(xiàng)目收益的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)一、資本預(yù)算概述1、資本預(yù)算 定義：企業(yè)在投資過程中對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，作出投資項(xiàng)目選擇，在投資后進(jìn)行投資項(xiàng)目績(jī)效評(píng)估，并改善投資策略的整個(gè)流程稱為資本預(yù)算。 性質(zhì)： 資本預(yù)算是企業(yè)為了增加企業(yè)價(jià)值，比較和選擇長(zhǎng)期資本投資項(xiàng)目的過程。 資本預(yù)算本質(zhì)上就是通過確定投資項(xiàng)目的收益、成本和風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)行投資決策的過程。 2、資本預(yù)算程序 分析資本投資項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流 運(yùn)用回

6、收期法、內(nèi)部回報(bào)率法、凈現(xiàn)值法評(píng)估投資項(xiàng)目 分析各種投資項(xiàng)目評(píng)估方法的優(yōu)劣 比較的基本評(píng)估方法 在資本配置的情況下選擇投資項(xiàng)目 討論預(yù)期價(jià)格變動(dòng)對(duì)投資預(yù)算的影響 討論投資項(xiàng)目收益的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)二、增量現(xiàn)金流1、現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用直至報(bào)廢（或中途轉(zhuǎn)讓）為止的整個(gè)期間內(nèi)形成的稅后現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。 注意這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還包括企業(yè)投入項(xiàng)目的現(xiàn)有非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）。 按照投資項(xiàng)目現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間順序，現(xiàn)金流量包括三個(gè)部分： 初始現(xiàn)金流 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 終結(jié)現(xiàn)金流初始現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目開始投資到

7、正式投產(chǎn)之前所發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括： 固定資產(chǎn)投資，如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的建造、購(gòu)置成本以及 運(yùn)輸和安裝成本； 流動(dòng)資產(chǎn)投資，包括在原材料、產(chǎn)成品和其他流動(dòng)資產(chǎn)上的投資； 其它投資費(fèi)用，指與投資項(xiàng)目有關(guān)的人員培訓(xùn)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)和固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入等。 初始現(xiàn)金流量一般為現(xiàn)金流出量。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目正式投產(chǎn)后，在生產(chǎn)年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。 這一階段的現(xiàn)金流入是指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的現(xiàn)金支出（成本）、應(yīng)交納的稅金以及為適應(yīng)生產(chǎn)規(guī)模的變化而在流動(dòng)資產(chǎn)上增加的投入。 每年的凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流等于現(xiàn)金

8、流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流一般為現(xiàn)金流入。 終結(jié)現(xiàn)金流 終結(jié)現(xiàn)金流是指項(xiàng)目終止時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價(jià)收入和回收的流動(dòng)資產(chǎn)投資。 2、增量現(xiàn)金流 定義：增量現(xiàn)金流是指由考慮投資項(xiàng)目引起的未來凈現(xiàn)金流量的變化。 原則：這項(xiàng)收支項(xiàng)目是否由投資項(xiàng)目的決策直接引起？！ 是：屬于增量現(xiàn)金流 否：不屬于增量現(xiàn)金流 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指增量現(xiàn)金流，而不是總的現(xiàn)金流，也就是說，某個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入是指由于采納該投資項(xiàng)目而增加的現(xiàn)金流入量，同理，項(xiàng)目的現(xiàn)金流出是指該項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流出的增加額。 估算投資項(xiàng)目增量現(xiàn)金流的原則 沉沒成本不是增量現(xiàn)金流 機(jī)會(huì)成本是增

9、量現(xiàn)金流 三、投資評(píng)估的基本方法1、回收期法 定義：投資回收期是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。 特點(diǎn)： 投資回收期是對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目回收其全部投資所需時(shí)間的粗略估算，是反映項(xiàng)目投資回收能力的重要指標(biāo)。 由于企業(yè)的資金是有限的，充分利用現(xiàn)有的資金，加速資金周轉(zhuǎn)，是企業(yè)獲利和增長(zhǎng)的重要途徑，因此，投資回收期越短越好。 2、內(nèi)部收益率法（IRR) 定義：內(nèi)部收益率（IRR）是令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 計(jì)算公式 投資決策中的凈現(xiàn)值法是以項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為決策依據(jù)，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、比較和選擇的方法。 所謂凈現(xiàn)值是指把項(xiàng)目整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照一定的貼現(xiàn)率折算到

10、項(xiàng)目建設(shè)初期（第一年年初）的現(xiàn)值之和。3、凈現(xiàn)值（NPV)凈現(xiàn)值法決策的基本原則 對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目（該項(xiàng)目不受其它項(xiàng)目投資決策的影響）： 當(dāng)NPV0,接受投資項(xiàng)目； 當(dāng)NPV0的情況下，接受NPV較大的項(xiàng)目。四、投資決策實(shí)務(wù)主要涉及的問題 1、互斥投資項(xiàng)目 2、資本配置：資金有限五、調(diào)整資本預(yù)算的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)1、資本預(yù)算不確定性的調(diào)整方法 敏感性分析 場(chǎng)景分析 模擬分析2、資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整方法 概率分析 期望凈現(xiàn)值 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率案例：企業(yè)項(xiàng)目投資分析導(dǎo)師評(píng)改作業(yè)一一 問題1：葛蘭素史克在華商業(yè)賄賂案 問題2：分析評(píng)價(jià)設(shè)計(jì)企業(yè)的資本預(yù)算決策方案單元三 長(zhǎng)期融資引言 討論企業(yè)常用的債務(wù)融資和權(quán)益

11、融資方法 討論企業(yè)債務(wù)融資和權(quán)益融資的特點(diǎn)和長(zhǎng)短處 比較不同融資方法的相似和差異之處 融資建議一、如何考慮為企業(yè)融資？1、融資方式外部債務(wù)權(quán)益內(nèi)部外部權(quán)益融資：對(duì)外發(fā)行股票定向增資擴(kuò)股內(nèi)部權(quán)益融資：資本公積轉(zhuǎn)股本股東增資配股內(nèi)部債務(wù)融資：折舊股東借款外部債務(wù)融資：發(fā)行債券信貸融資2、影響融資方式的因素 企業(yè)的效益與前景 企業(yè)的合理負(fù)債率 未來的通貨膨脹率 經(jīng)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人追求 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者地位的鞏固二、外部融資：債務(wù)融資1、貸款 貸款：是銀行或其他金融機(jī)構(gòu)按一定利率和必須歸還等條件出借貨幣資金的一種信用活動(dòng)形式。 銀團(tuán)貸款：是指由兩家或兩家以上銀行基于相同貸款條件，依據(jù)同一貸款協(xié)議，按約定時(shí)間和比

12、例，通過代理行向借款人提供的本外幣貸款或授信業(yè)務(wù)。企業(yè)采用銀團(tuán)貸款主要是為了籌集中長(zhǎng)期資金。 貸款的利息：主要取決于貸款的風(fēng)險(xiǎn)。 利率的種類：浮動(dòng)利率和固定利率2、債券 債券是發(fā)行人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價(jià)證券（又稱長(zhǎng)期應(yīng)付票據(jù)）。 債券籌資是一種直接融資，對(duì)發(fā)行企業(yè)的資格有嚴(yán)格的要求。企業(yè)發(fā)行債券的目的通常是為其大型投資項(xiàng)目募集大額長(zhǎng)期資本。 發(fā)行債券一般不影響企業(yè)的控制權(quán)，發(fā)行企業(yè)無論盈利與否必須到期還本付息。 債券的種類： 浮動(dòng)利率債券和固定利率債券 短期債券（2年以下）、中期債券、長(zhǎng)期債券（10年以上）三、外部融資：發(fā)行股權(quán)融資（一）普通股 普通股是股

13、份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等權(quán)力、義務(wù)，不加特別限制，股利不固定的股票。通常情況下，股份有限公司只發(fā)行普通股。 IPO（Initial Public Offering）：是指公司首次公開發(fā)行股票。普通股融資評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 普通股融資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。 普通股沒有固定的到期日，無需償還，成為公司的永久性資本。 如果公司前景光明，普通股能給投資者好的回報(bào)。 可以維持公司充分的舉債能力。 缺點(diǎn)： 容易分散公司的控制權(quán)。 資本成本較高。 過度依賴普通股融資，會(huì)被投資者視為消極的信號(hào)。（二）優(yōu)先股 優(yōu)先股股票是指股份有限公司發(fā)行的，在分配公司收益和剩余財(cái)產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權(quán)的股票。 優(yōu)先股常

14、被看成是一種混合證券，介于股票與債券之間。 優(yōu)先股發(fā)行對(duì)于公司資本結(jié)構(gòu)、股本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提高公司的效益水平，增強(qiáng)公司財(cái)務(wù)彈性，具有十分重要的意義。優(yōu)先股融資評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 沒有固定到期日，不用償還本金。 股利支付既固定，又有一定彈性。 有利于增強(qiáng)公司信譽(yù)。 缺點(diǎn)： 籌資成本高。優(yōu)先股股利不能抵減所得稅。 籌資限制多。（三）可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券，是指其持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的債券。 公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的主要原因是為了增強(qiáng)債券對(duì)投資者的吸引力，使公司能以較低的成本迅速地籌集所需要的資金。 四、如何選擇融資方法？1、貸款的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 貸款主要的優(yōu)點(diǎn)是

15、速度快、彈性大和成本低。貸款條款由借款人直接與貸款人協(xié)商，無需得到相關(guān)部門批準(zhǔn)。而且其信用也無需自費(fèi)請(qǐng) 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)。 可以降低公司所得稅，獲得節(jié)稅利益。 缺點(diǎn)： 但貸款條款中可能涉及抵押品，保護(hù)或限制性條款。 其次債務(wù)會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、債券的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 債券籌集的資金期限較貸款長(zhǎng)，債務(wù)人沒有權(quán)力干涉公司的經(jīng)營(yíng)決策，不會(huì)影響股東的控制權(quán)。 可以降低公司所得稅，獲得節(jié)稅利益。 缺點(diǎn)： 但發(fā)行債券的成本普遍較貸款高，還本付息的壓力大。 需要審批。3、股權(quán)融資 優(yōu)點(diǎn)： 發(fā)行股票不要償還，沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)。 提高公司信譽(yù)。 拓寬融資渠道。 股權(quán)增值、利于變現(xiàn)。 缺點(diǎn)：手續(xù)繁雜，信息披露，稀

16、釋股權(quán)，發(fā)行成本高。五、最佳融資方法真的存在？觀點(diǎn)不同融資方法適合不同行業(yè)、規(guī)模的企業(yè)；即使同一企業(yè)，每次為不同投資項(xiàng)目融資也必須從不同角度考慮問題，兼顧企業(yè)內(nèi)外的環(huán)境因素，權(quán)衡融資目的，獨(dú)立地為每一個(gè)融資方案進(jìn)行決策。單元四 資本成本引言 討論資本成本在企業(yè)財(cái)務(wù)決策的角色 計(jì)算企業(yè)整體的加權(quán)平均資本成本 分析債務(wù)資本與權(quán)益資本比重的重要性 討論使用加權(quán)平均資本成本時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 解釋經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，及其與資本成本的關(guān)系一、資本成本在企業(yè)財(cái)務(wù)決策的角色1、資本成本的含義 企業(yè)財(cái)務(wù)中的“資本”是指為企業(yè)的資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)所籌集的資金。獲得足夠的資本是投資項(xiàng)目得以實(shí)施的前提。 使用借入資金

17、，要支付利息； 使用股東的資金，要支付股息； 企業(yè)為了實(shí)施資本預(yù)算項(xiàng)目而籌集和使用資本而支付的代價(jià)稱為資本成本。 在不考慮其他因素條件下，企業(yè)投資項(xiàng)目的回報(bào)率若能超過資本成本，就能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。2、理解資本預(yù)算中資本成本注意事項(xiàng) 只與資本預(yù)算項(xiàng)目本身有關(guān)，它是投資者在考慮目前的情況后愿意提供資金時(shí)的報(bào)酬率，而不是企業(yè)現(xiàn)有資本的各種歷史成本，比如企業(yè)當(dāng)前負(fù)債的利息率。 確定資本成本要考慮稅收的影響。由于股東關(guān)心的是他們所取得的現(xiàn)金流，即公司稅后向普通股股東的支付額，因此，如果目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，則所有現(xiàn)金流量或收益率的計(jì)算必須在稅后基礎(chǔ)上進(jìn)行，從而資本成本的估算也是在稅后基礎(chǔ)上進(jìn)行。 二

18、、企業(yè)的資本成本1、債務(wù)成本 一家公司的債務(wù)成本就是其所有債務(wù)加權(quán)平均的息率。 在估算企業(yè)債務(wù)成本時(shí)，主要關(guān)注的是長(zhǎng)期債務(wù)和具有明確利息成本的債務(wù)。因此無需考慮應(yīng)付賬款和商業(yè)票據(jù)這類流動(dòng)負(fù)債。債務(wù)資本成本率 一般考慮的是有息債務(wù)，主要是中長(zhǎng)期貸款； 通常根據(jù)企業(yè)各種負(fù)債的年利率及其在負(fù)債總額中所占比率進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算所得； 具體計(jì)算中，由于受到年報(bào)公布數(shù)據(jù)的局限以及考慮到計(jì)算的簡(jiǎn)便性，可以采用下面公式來計(jì)算：KS= 利息費(fèi)用/負(fù)債總額2、權(quán)益成本 股利折現(xiàn)模型法 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+貝塔系數(shù)（預(yù)期市場(chǎng)收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）E(Ri) = Rfi E(Rm)

19、Rf單元五 資本結(jié)構(gòu)與股利政策引言 解釋資本結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ) 討論決定資本結(jié)構(gòu)的實(shí)際考慮因素 比較內(nèi)部融資和外部融資的區(qū)別 解釋股利政策與股價(jià)關(guān)系的理論 討論確定股利政策需要實(shí)際考慮的因素 比較現(xiàn)金股利、股票股利和股票回購(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念和理論（一）資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值 資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)理論中的核心問題，企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇，決定企業(yè)的資本成本，影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。 公司的價(jià)值負(fù)債價(jià)值權(quán)益價(jià)值 即：即：V VB BS S 負(fù)債價(jià)值B權(quán) 益 價(jià)值S公司價(jià)值V（二）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論主要有凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論和折中理論，凈收益理論只注重債權(quán)融資產(chǎn)生的稅盾效應(yīng)，忽視了債權(quán)融資所帶來

20、的風(fēng)險(xiǎn)；凈經(jīng)營(yíng)收益理論是在錯(cuò)誤的假定總資本成本和債務(wù)資本成本不變的前提下，推出了公司不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；折中理論綜合了前兩種理論的觀點(diǎn)，認(rèn)為適度增加債務(wù)籌資會(huì)降低公司加權(quán)平均資本成本，超過某一限度后，加權(quán)平均資本成本會(huì)上升。（三）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 1958年，莫迪利亞尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年發(fā)表的資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資管理一書中提出了著名的MM定理，標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的誕生。 1990年榮獲了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 最初的MM理論不考慮所得稅的影響， 得出的結(jié)論為企業(yè)的總價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。此后，又對(duì)該理論做出了修正，加入了所得稅的因素，由此而得出的結(jié)論

21、為：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的總價(jià)值， 負(fù)債經(jīng)營(yíng)將為公司帶來稅收節(jié)約效應(yīng)。 該理論為研究資本結(jié)構(gòu)問題提供了一個(gè)有用的起點(diǎn)和分析框架。 MM理論的假設(shè)條件 1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以衡量；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)處于同等的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。 2、股票和債券在完善的資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易。完善的資本市場(chǎng)意味著： 無傭金成本； 投資者的借款利率和公司的借款利率相同； 所有投資者對(duì)公司的未來收益和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)相同； 信息是對(duì)稱的。 3、企業(yè)和個(gè)人的債務(wù)均為無風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)，即所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險(xiǎn)利率，而且不會(huì)因債務(wù)的增加而改變。 4、所有現(xiàn)金流量為永久年金，即企業(yè)為零增長(zhǎng)，企業(yè)預(yù)期的EBIT為常數(shù)，并且公司的債券是永久年金。1、MM命題

22、I MM命題I：杠桿企業(yè)的價(jià)值等同于無杠桿企業(yè)價(jià)值，或者企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 MM命題I的結(jié)論：公司無法通過改變其資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成的比例改變其流通在外的證券的總價(jià)值。也就是說，在不同的資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的總價(jià)值總是相同的。2、MMMM命題命題 MM命題：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。 MM命題說明權(quán)益的期望收益率是企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比的線性函數(shù)。如果用債務(wù)替代權(quán)益，企業(yè)的總資本成本不會(huì)降低，即使債務(wù)顯得比權(quán)益便宜。原因在于當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)時(shí)，剩余權(quán)益變成較有風(fēng)險(xiǎn)。隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加，權(quán)益資本的成本也隨之增大。剩余權(quán)益資本的成本增加抵消了更高比例的低成本債務(wù)籌資。)(00BSRRSBRR圖示3 3

23、、公司稅下的、公司稅下的MMMM命題命題 公司價(jià)值隨著財(cái)務(wù)杠桿（負(fù)債）的增加而增加。 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的價(jià)值等于具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上因負(fù)債經(jīng)營(yíng)而產(chǎn)生的稅盾價(jià)值(Tax Shield) 。稅盾價(jià)值等于企業(yè)的負(fù)債總額乘以公司所得稅稅率，即： VL = VU + TC B結(jié)論：公司價(jià)值隨著債務(wù)比例的提高而提高。因?yàn)槎惗茈S債務(wù)額的增大而增加，企業(yè)通過負(fù)債替代權(quán)益來提高其總現(xiàn)金流量和價(jià)值。企業(yè)價(jià)值與負(fù)債成線性正相關(guān)關(guān)系。稅盾越多，企業(yè)價(jià)值越大。（四）資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 考慮財(cái)務(wù)困境成本的權(quán)衡模型 公司價(jià)值的權(quán)衡模型1、考慮財(cái)務(wù)困境成本的權(quán)衡模型 債務(wù)能為公司帶來稅收優(yōu)惠，但它也可能使公司

24、陷入財(cái)務(wù)困境。一方面?zhèn)鶛?quán)人擁有的本金和利息的法定給付權(quán)會(huì)使公司在無法支付時(shí)陷入破產(chǎn)危機(jī)，破產(chǎn)程序的成本是公司財(cái)務(wù)困境的直接成本，其它諸如客戶的喪失則成為財(cái)務(wù)困境的間接成本。另一方面，債務(wù)的存在會(huì)使陷入困境中的公司股東甚至管理者選擇有悖于公司價(jià)值最大化的利已策略，對(duì)此造成的公司價(jià)值的降低，稱為代理成本，財(cái)務(wù)困境成本和代理成本的存在使公司公司價(jià)值構(gòu)成變得復(fù)雜起來，在舉債時(shí)需要考慮的因素增加。2、公司價(jià)值的權(quán)衡模型模型表明 模型顯示了稅收效應(yīng)、財(cái)務(wù)困境成本和債務(wù)代理成本的綜合作用。圖中斜線代表在無破產(chǎn)成本下公司的價(jià)值。形曲線代表綜合各種成本后的公司價(jià)值，當(dāng)公司資本結(jié)構(gòu)由完全權(quán)益轉(zhuǎn)向少量債務(wù)時(shí)，形曲線

25、也隨之上升。這時(shí)，因財(cái)務(wù)困境的概率很小，財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值為最小。 但隨著債務(wù)的增加，財(cái)務(wù)困境成本和債務(wù)代理成本的現(xiàn)值以一個(gè)遞增的比率上升。在某一點(diǎn)，由額外債務(wù)額引發(fā)的這些成本現(xiàn)值的增加等于稅盾的增加。稅盾增加杠桿公司的價(jià)值，財(cái)務(wù)困境成本和債務(wù)代理成本降低杠桿公司的價(jià)值，兩個(gè)因素互相抵消，公司價(jià)值達(dá)到最大。此時(shí)的債務(wù)額在B*點(diǎn)，B*是最優(yōu)的債務(wù)量。 超過最優(yōu)債務(wù)量的破產(chǎn)成本增長(zhǎng)快于稅減折扣，公司價(jià)值因財(cái)務(wù)杠桿的進(jìn)一步增加而減少。二、內(nèi)地企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（一）企業(yè)的融資偏好和資本結(jié)構(gòu) 1、融資順序理論 2、逆向融資順序理論 3、國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資偏好1、融資順序理論 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶斯提出融資順序理論

26、（Pecking Order Theory），又稱“啄食理論” 企業(yè)融資應(yīng)遵循內(nèi)部融資外部融資，債務(wù)融資股權(quán)融資的先后順序，即企業(yè)應(yīng)首選內(nèi)部融資；如果需要外部融資，則應(yīng)傾向于債務(wù)融資。2、逆向融資順序理論 Singh在1992年提出發(fā)展中國(guó)家的上市公司的融資順序與西方國(guó)家的正好相反，外部融資優(yōu)于內(nèi)部融資，股權(quán)融資優(yōu)于債務(wù)融資。稱之為“圈錢饑渴癥”。（三）企業(yè)如何決定資本結(jié)構(gòu) 稅率 資產(chǎn)種類 營(yíng)業(yè)收入的不確定性 企業(yè)所屬行業(yè)三、從外部融資轉(zhuǎn)向內(nèi)部融資四、內(nèi)部融資與股利政策1、內(nèi)部融資與派發(fā)股利 內(nèi)部融資的主要來源是沒有派發(fā)股利的留存收益。 支付股利直接增加股東財(cái)富，但支付得越多，企業(yè)留存的越少，

27、企業(yè)需要外部融資的可能性就大，企業(yè)融資的成本就會(huì)增加。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，對(duì)股東財(cái)富最大化是不利的。2、股東偏好高股利的原因 減輕不確定性 降低代理成本 信息內(nèi)涵效應(yīng)3、股利的分配形式 現(xiàn)金股利 股票股利 股票回購(gòu)五、內(nèi)地企業(yè)的股利政策導(dǎo)師評(píng)改作業(yè)二二問題：京東IPO融資案例分析單元六 營(yíng)運(yùn)資本管理引言 討論公司的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換循環(huán) 分析營(yíng)運(yùn)資本政策的策略 討論現(xiàn)金與有價(jià)證券、應(yīng)收賬款和存貨的管理策略 解釋“負(fù)”凈營(yíng)運(yùn)資本的概念 比較各種短期融資來源及其優(yōu)缺點(diǎn)一、營(yíng)運(yùn)資本管理的重要性1、營(yíng)運(yùn)資本的涵義 營(yíng)運(yùn)資本，是對(duì)應(yīng)于長(zhǎng)期資本的一個(gè)概念，是公 司在短期財(cái)務(wù)活動(dòng)中涉及到的各類短期資產(chǎn)和短期負(fù)債，包括現(xiàn)金、票據(jù)

28、、短期證券和其他流動(dòng)性資產(chǎn)。 對(duì)會(huì)計(jì)而言，營(yíng)運(yùn)資本通常是指凈營(yíng)運(yùn)資本，即流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差額，它可用來衡量企業(yè)的短期償債能力及其避免發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的程度。 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換循環(huán)是指公司以現(xiàn)金支付原料貨款到以現(xiàn)金收取貨款所需的平均時(shí)間。現(xiàn)金轉(zhuǎn)換循環(huán)（現(xiàn)金周期）存貨期間存貨期間購(gòu)買原料支付原料出售產(chǎn)品收取貨款應(yīng)收賬款期間應(yīng)收賬款期間現(xiàn)金轉(zhuǎn)換循環(huán)現(xiàn)金轉(zhuǎn)換循環(huán)應(yīng)付賬款期間應(yīng)付賬款期間營(yíng)運(yùn)循環(huán)營(yíng)運(yùn)循環(huán)財(cái)務(wù)指標(biāo) 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換循環(huán)=(存貨期間+應(yīng)收賬款期間) 應(yīng)付賬款期間 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)營(yíng)運(yùn)資金（WCR）的計(jì)算 營(yíng)運(yùn)資金（WCR） =（應(yīng)收賬款+存貨+預(yù)付）-（應(yīng)付賬款+預(yù)收）現(xiàn)金

29、營(yíng)運(yùn)資金長(zhǎng)期資產(chǎn)短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債所有者權(quán)益投入資本資本來源2、營(yíng)運(yùn)資本管理的意義 營(yíng)運(yùn)資本管理就是對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的管理。營(yíng)運(yùn)資本管理不當(dāng)就會(huì)導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈，現(xiàn)金流中斷，公司倒閉。二、企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策的考慮 回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)1、流動(dòng)資產(chǎn)的規(guī)模 公司需要決定流動(dòng)資產(chǎn)的投資規(guī)模，包括流動(dòng)資產(chǎn)所占比重和數(shù)量。公司的經(jīng)營(yíng)是在利潤(rùn)最大化原則下進(jìn)行的，公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模將根據(jù)利潤(rùn)最大化原則進(jìn)行調(diào)整，以求實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。與此同時(shí)，由于季節(jié)性和經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)，也將引起經(jīng)營(yíng)規(guī)模的波動(dòng)，從而導(dǎo)致對(duì)資金需求的變化。對(duì)短期資金需求始絡(luò)存在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的量，這就是保證公司正常經(jīng)營(yíng)所需的最低需要量。 流動(dòng)資產(chǎn)投資規(guī)模的決定取決

30、于公司流動(dòng)資產(chǎn)管理政策。 保守型政策：公司持有比重較高的流動(dòng)資產(chǎn)以應(yīng)付日常營(yíng)運(yùn)，就是保守型政策。 進(jìn)取型政策：公司持有比重較低的流動(dòng)資產(chǎn)以應(yīng)付日常營(yíng)運(yùn)，就是進(jìn)取型政策。流動(dòng)資產(chǎn)的成本和流動(dòng)資產(chǎn)管理政策的決策流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)持有成本持有成本短缺成本短缺成本現(xiàn)金利息回報(bào)出售有價(jià)證券涉及的交易費(fèi)用應(yīng)收賬款壞賬、信用管理費(fèi)用銷售減少存貨倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、保險(xiǎn)支出、過期或損壞導(dǎo)致的損失銷售損失、延誤生產(chǎn)或?qū)е峦９ぁ⒐旧套u(yù)損失 當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)的持有成本相對(duì)低于短缺成本，公司應(yīng)當(dāng)采用保守型政策，維持較高的流動(dòng)資產(chǎn)比重。 當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)的持有成本相對(duì)高于短缺成本，公司應(yīng)當(dāng)采用進(jìn)取型政策，維持較低的流動(dòng)資產(chǎn)比重。2、流動(dòng)資產(chǎn)

31、的融資 公司的經(jīng)營(yíng)對(duì)短期資金需求存在波動(dòng)性和相對(duì)穩(wěn)定性兩個(gè)特征。由此，在短期融資管理的原則上，主要有兩種類型： 保守型的融資政策：公司的所有資產(chǎn)都以長(zhǎng)期資金來融資，不采用任何短期資金。 進(jìn)取型的融資政策：公司以長(zhǎng)期資金來為固定資產(chǎn)及永久性流動(dòng)資產(chǎn)融資，而以短期借款來為季節(jié)性流動(dòng)資產(chǎn)需求融資。3、企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策類型圖示投資政策（流動(dòng)資產(chǎn)比重）投資政策（流動(dòng)資產(chǎn)比重）高高低低融資政策融資政策（流動(dòng)負(fù)債比重）（流動(dòng)負(fù)債比重）低低保守型保守型平衡型平衡型高高平衡型平衡型進(jìn)取型進(jìn)取型 保守型：保守型投資政策+保守型融資政策 進(jìn)取型：進(jìn)取型投資政策+進(jìn)取型融資政策 平衡型：保守型投資政策+進(jìn)取型融資政策

32、 或 進(jìn)取型投資政策+保守型融資政策企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本融資政策類型 保守（穩(wěn)?。┬驼吖静坏瞄L(zhǎng)期資金融通長(zhǎng)期資產(chǎn)，還融通一部分甚至是全部流動(dòng)性資產(chǎn)。 進(jìn)?。みM(jìn)）型政策公司以長(zhǎng)期融資滿足一部分長(zhǎng)期資產(chǎn)，余下的長(zhǎng)期性和全部流動(dòng)性資產(chǎn)，全部靠短期融資來滿足。 積極性融資具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)除了舊債到期可能借不到新債償還外，還存在利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，高風(fēng)險(xiǎn)也可能有高收益。如果公司的經(jīng)營(yíng)正常，融資環(huán)境比較寬松，或者公司正趕上利率下調(diào)的好時(shí)期，那么，在利息成本上會(huì)受益很多。這也是為什么一些企業(yè)采取積極型融資原則的原因。 平衡（中庸）型政策對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)采用短期融資來滿足，對(duì)于長(zhǎng)期資產(chǎn)則采用長(zhǎng)期融資來滿

33、足。 這種融資原則，可以避免因融資期限短而引起的還債風(fēng)險(xiǎn)，也可以減少由于過多地借入長(zhǎng)期資金而支付的高額利息，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債在期限結(jié)構(gòu)上的相互匹配。三、如何管理流動(dòng)資產(chǎn)？2022-5-291071、現(xiàn)金及有價(jià)證券管理 “現(xiàn)金及有價(jià)證券”具有較強(qiáng)的流動(dòng)性和非盈利性兩個(gè)基本特征。 現(xiàn)金管理應(yīng)力求做到既能保證公司交易所需要的現(xiàn)金，降低風(fēng)險(xiǎn)，又不使企業(yè)過多的閑置現(xiàn)金。即現(xiàn)金管理的根本目標(biāo)是在保證企業(yè)高效、高質(zhì)地開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的情況下，盡可能地保持最低現(xiàn)金余額。2、應(yīng)收賬款管理 應(yīng)收賬款是一種商業(yè)信用。由于應(yīng)收賬款的增加，能夠擴(kuò)大企業(yè)的銷售，增加企業(yè)的盈利，但同時(shí)也會(huì)增加企業(yè)的成本（如壞賬成本、收賬成本

34、、資金占用成本等）。 因此企業(yè)應(yīng)收賬款管理的目標(biāo)，就是要在應(yīng)收賬款信用政策所增加的盈利和這種政策的成本之間作出權(quán)衡，以使企業(yè)的利潤(rùn)最大化或企業(yè)價(jià)值最大化。 3、存貨管理 “存貨”項(xiàng)目反映企業(yè)期末在庫(kù)、在途和在加工中的各項(xiàng)存貨的可變現(xiàn)凈值，包括各種材料、商品、在產(chǎn)品等。 存貨管理的目標(biāo)，就是要盡力在各種存貨持有成本與短缺成本之間做出權(quán)衡，以使企業(yè)的利潤(rùn)最大化或企業(yè)價(jià)值最大化。 最優(yōu)存貨持有量的確定 持有成本隨著存貨的增加而上升，短缺成本隨著存貨的增加而持有成本隨著存貨的增加而上升，短缺成本隨著存貨的增加而下降。最優(yōu)存貨持有量為總成本最低的存貨持有量。實(shí)務(wù)中是下降。最優(yōu)存貨持有量為總成本最低的存貨

35、持有量。實(shí)務(wù)中是通過對(duì)企業(yè)自身的存貨進(jìn)行比較、結(jié)構(gòu)、比率分析來確定的。通過對(duì)企業(yè)自身的存貨進(jìn)行比較、結(jié)構(gòu)、比率分析來確定的。最低點(diǎn)總成本持有成本短缺成本存貨金額最優(yōu)持有量成本五、短期融資方法1、短期融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 融資速度快 融資靈活性高 融資成本低 缺點(diǎn) 融資環(huán)境的不確定性導(dǎo)致融資能否成功的風(fēng)險(xiǎn)。 融資期限的短期性導(dǎo)致公司隨時(shí)面臨償債壓力的風(fēng)險(xiǎn)。 金融市場(chǎng)的波動(dòng)性使公司面臨利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 由于以上風(fēng)險(xiǎn)的存在，而使公司常常陷入財(cái)務(wù)困境。 2、短期融資的方式 無抵押信貸融資 應(yīng)付賬款（商業(yè)信用） 銀行貸款 票據(jù)貼現(xiàn) 商業(yè)票據(jù) 有抵押信貸融資 有抵押（設(shè)備和廠房）銀行貸款 應(yīng)收賬款抵押融資

36、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓融資 擔(dān)保信貸融資單元七 風(fēng)險(xiǎn)管理與衍生工具引言 界定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 比較各種衍生工具的特性 分析企業(yè)如何正確運(yùn)用衍生工具 分析企業(yè)使用衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)管理的角色1、風(fēng)險(xiǎn)的定義 風(fēng)險(xiǎn)是指某一特定危險(xiǎn)情況發(fā)生的可能性和后果的組合。 學(xué)術(shù)界主要代表性觀點(diǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)是事件未來可能結(jié)果發(fā)生的不確定性 風(fēng)險(xiǎn)是損失發(fā)生的不確定性 風(fēng)險(xiǎn)是指可能發(fā)生損失的損害程度的大小 風(fēng)險(xiǎn)是由風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成要素相互作用的結(jié)果 風(fēng)險(xiǎn)是給定一定的時(shí)間區(qū)間和置信度水平，預(yù)期最大損失（VaR）2、風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素 風(fēng)險(xiǎn)是由風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)事故和損失損失三者構(gòu)成的統(tǒng)一體，風(fēng)險(xiǎn)因素引起或增加風(fēng)險(xiǎn)事故；風(fēng)險(xiǎn)事故

37、發(fā)生可能造成損失。 風(fēng)險(xiǎn)因素：是指促使某一特定風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生或增加其發(fā)生的可能性或擴(kuò)大器損失程度的原因或條件。 風(fēng)險(xiǎn)事故：是指造成人身傷害或財(cái)產(chǎn)損失的偶發(fā)事件，是造成損失的直接的或外在的原因，是損失的媒介物，即風(fēng)險(xiǎn)只有通過風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生才能導(dǎo)致?lián)p失。 損失：損失是指非故意的、非預(yù)期的、非計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的減少。3、風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度 風(fēng)險(xiǎn)頻率：又稱損失頻率，是指一定數(shù)量的標(biāo)的，在確定的時(shí)間內(nèi)發(fā)生事故的次數(shù)。 風(fēng)險(xiǎn)程度：又稱損失程度，是指每發(fā)生一次事故導(dǎo)致標(biāo)的的毀損狀況，即毀損價(jià)值占被毀損標(biāo)的全部?jī)r(jià)值的百分比。 二者的關(guān)系： 風(fēng)險(xiǎn)頻率不高，但風(fēng)險(xiǎn)程度很大； 風(fēng)險(xiǎn)頻率很高，但風(fēng)險(xiǎn)程度不大。2022-5-291

38、204、風(fēng)險(xiǎn)的種類 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于某種原因以同樣的方式對(duì)所有投資的收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。 特點(diǎn)： 第一，公共因素所致。 第二，影響所有投資。 第三，不能通過投資分散化加以避免。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：又稱為殘余風(fēng)險(xiǎn)，是指總風(fēng)險(xiǎn)中除了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外的偶發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)只影響某一種投資收益。 特點(diǎn)： 第一，獨(dú)特因素所致。 第二，僅對(duì)單一投資產(chǎn)生影響。 第三，可通過投資分散化加以避免。 5、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：可以利用財(cái)務(wù)工具來降低或防范的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括利率、匯率和商品價(jià)格波動(dòng)而對(duì)企業(yè)盈利的影響。 非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：不可以利用財(cái)務(wù)工具來降低或防范的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)等。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

39、：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的總合就是企業(yè)面臨的總風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。6、風(fēng)險(xiǎn)管理框架 2004年COSO委員會(huì)發(fā)布企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理整合框架。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理整合框架認(rèn)為“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)過程，它由一個(gè)主體的董事會(huì)、管理當(dāng)局和其他人員實(shí)施，應(yīng)用于戰(zhàn)略制訂并貫穿于企業(yè)之中，旨在識(shí)別可能會(huì)影響主體的潛在事項(xiàng)，管理風(fēng)險(xiǎn)以使其在該主體的風(fēng)險(xiǎn)容量之內(nèi)，并為主體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供合理保證?！痹摽蚣芡卣沽藘?nèi)部控制，更有力、更廣泛地關(guān)注于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理這一更加寬泛的領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)管理框架包括了八大要素：內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、事項(xiàng)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)、控制活動(dòng)、信息與溝通、監(jiān)控。二、運(yùn)用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理（一）主要的衍生工具202

40、2-5-291251 1、遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約定義：遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品，是交易雙方在場(chǎng)外市場(chǎng)上通過協(xié)商，按約定價(jià)格（稱為“遠(yuǎn)期價(jià)格”）在約定的未來日期（交割日）買賣某種標(biāo)的資產(chǎn)的合約。特點(diǎn)：非標(biāo)準(zhǔn)化、場(chǎng)外交易2022-5-291262 2、期貨合約、期貨合約 期貨合約指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 主要內(nèi)容 交易的標(biāo)的物 交易單位 最小變動(dòng)價(jià)位 每日最高波動(dòng)幅度 標(biāo)準(zhǔn)交割時(shí)間 初始保證金 2022-5-29127期貨的基本功能期貨的基本功能 套期保值功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 投機(jī)功能 套利功能 組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)2022-

41、5-291283 3、期權(quán)、期權(quán) 期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利。 期權(quán)交易實(shí)際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)而擁有了買賣選擇權(quán)，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)；期權(quán)的賣方則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。2022-5-29129期權(quán)的特征和功能期權(quán)的特征和功能 與期貨相比，期權(quán)的主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。 期權(quán)的基本功能 期權(quán)是期貨功能的延伸和發(fā)展，具有與期貨相同的套期保值和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，是一種行之有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的工具。202

42、2-5-29130期權(quán)合約的種類期權(quán)合約的種類Call OptionsPut Options買入（賣出權(quán)利）賣出（買的義務(wù)）期權(quán)市場(chǎng)中頭寸類型Long positionShort position買入（買的權(quán)利）賣出（賣的義務(wù)） 看漲期權(quán)與看跌期權(quán) 看漲期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定的價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)，但沒有履約的義務(wù)；而賣方則是被動(dòng)的。 看跌期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定的價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)，但沒有履約的義務(wù)；而賣方則是被動(dòng)的。 歐式期權(quán)與美式期權(quán) 歐式期權(quán)只有在到期日那天才可以實(shí)施的期權(quán)。 美式期權(quán)在期權(quán)的有效期內(nèi)的任一交易日都可以實(shí)施的期權(quán)。 不是地理概念。2022-5-2

43、91316 6、期權(quán)投資者的頭寸狀況描繪、期權(quán)投資者的頭寸狀況描繪收益(a)看漲期權(quán)多頭收益(b)看漲期權(quán)空頭收益收益(d)看跌期權(quán)空頭(c)看跌期權(quán)多頭（二）衍生工具蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)1、信用風(fēng)險(xiǎn)是指衍生工具合約的交易對(duì)手無法履行合約，企業(yè)因而遭受潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)。2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指衍生工具持有者不能以合理的價(jià)格迅速地賣出該工具或?qū)⑵滢D(zhuǎn)手而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。3、操作風(fēng)險(xiǎn)是指在衍生工具的交易和結(jié)算中，由于使用衍生工具企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)不完善、缺乏必要的后臺(tái)技術(shù)支援、員工的欺詐行為或其他人的錯(cuò)誤所造成的風(fēng)險(xiǎn)。4、法律風(fēng)險(xiǎn)是指由于衍生工具合約在法律上無效、合約內(nèi)容不符合法律的規(guī)定，或者由于稅制、破產(chǎn)制度的改變

44、等法律上的原因，導(dǎo)致進(jìn)行衍生工具交易的企業(yè)遭受潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)。5、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)是指實(shí)物交割中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。6、基差風(fēng)險(xiǎn)是指衍生工具合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間價(jià)格波動(dòng)不同步而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（三）降低風(fēng)險(xiǎn)管理成本的方法：自然避險(xiǎn)自然避險(xiǎn)定義：就是通過不借助衍生工具來規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方式。主要方法： 采用固定利率 支出和收入現(xiàn)金流的時(shí)間和貨幣匹配（四）怎樣選擇衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理1、使用衍生工具的原則 必須考量衍生工具對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響 注意合約的“線性”和“非線性”特征2、衍生工具的特性衍生工具衍生工具優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn)期貨合約價(jià)格透明度高、操作風(fēng)險(xiǎn)低每日結(jié)算，有追加保證金的可能，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流影響大遠(yuǎn)期合約在

45、合約到期時(shí)結(jié)算期間無現(xiàn)金流要求交易商可能收取溢價(jià)，企業(yè)有可能面對(duì)法律、信用和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)合約“非線性”的收益可能使多頭套期保值者獲得額外收益其他復(fù)合型工具有可能更有效減少企業(yè)獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)上缺乏同類產(chǎn)品，價(jià)格透明度低三、衍生工具的正確使用及誤用衍生工具使用原則 嚴(yán)格執(zhí)行審批程序 嚴(yán)守套期保值原則 嚴(yán)格監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn) 嚴(yán)格規(guī)范業(yè)務(wù)操作流程導(dǎo)師評(píng)改作業(yè)三三 問題1：青島港營(yíng)運(yùn)資本管理案例分析 問題2：江銅衍生產(chǎn)品對(duì)沖案例分析單元八 企業(yè)并購(gòu)引言 討論合并與收購(gòu)的區(qū)別 分析不同并購(gòu)的特點(diǎn) 討論并購(gòu)的收益與成本 討論并購(gòu)融資與支付的方式及其優(yōu)缺點(diǎn) 面對(duì)惡意并購(gòu)的抵御手段一、企業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐1、企業(yè)擴(kuò)張的方法

46、投資新建 戰(zhàn)略聯(lián)盟 并購(gòu)并購(gòu)的概念 并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱，它涉及的是公司控制權(quán)的交易。 合并：按照我國(guó)公司法的規(guī)定，合并可以分為吸收合并和新設(shè)合并。 收購(gòu)：收購(gòu)股票或收購(gòu)資產(chǎn)達(dá)到對(duì)其他公司的控制。 收購(gòu)股票：收購(gòu)股票是指兼并企業(yè)用現(xiàn)金、股票或其他證券購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)具有表決權(quán)的股票。通?？梢圆扇f(xié)商收購(gòu)和要約收購(gòu)兩種方式。 收購(gòu)資產(chǎn)： 收購(gòu)資產(chǎn)是指兼并企業(yè)可以通過購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)全部資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)。企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī) 就企業(yè)的增長(zhǎng)而言，并購(gòu)是一種比擴(kuò)大生產(chǎn)更加快捷的方式，這種方式更加適合于那些謀求擴(kuò)大規(guī)模的企業(yè)的需要; 如果并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值不能反映該企業(yè)的證券價(jià)值，那么，對(duì)于企業(yè)的增長(zhǎng)而

47、言，通過并購(gòu)則比擴(kuò)大再生產(chǎn)所花費(fèi)的代價(jià)要小得多; 如果某企業(yè)要想獲得自己稀缺的資源，例如，某種專有技術(shù)與專利權(quán)甚至現(xiàn)金，并購(gòu)是一種最好或者是惟一的有效方法; 通過并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，橫向并購(gòu)可以消除現(xiàn)有或潛在的競(jìng)爭(zhēng)。2、并購(gòu)與其他擴(kuò)張方法的比較 并購(gòu)與股票投資 并購(gòu)與投資新建 并購(gòu)與戰(zhàn)略聯(lián)盟3、并購(gòu)的過程 尋找并購(gòu)目標(biāo) 盡職調(diào)查 提出并購(gòu)建議和整合方案4、不同的并購(gòu)方式與協(xié)同效應(yīng) 協(xié)同效應(yīng)：協(xié)同效應(yīng)(Synergy Effects)是指并購(gòu)后競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，導(dǎo)致凈現(xiàn)金流量超過兩家公司預(yù)期現(xiàn)金流之和，或者合并后公司業(yè)績(jī)比兩個(gè)公司獨(dú)立存在時(shí)的預(yù)期業(yè)績(jī)高。 并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)包括：收益協(xié)同

48、效應(yīng)和成本協(xié)同效應(yīng)。橫向并購(gòu) 橫向并購(gòu)是指同一行業(yè)生產(chǎn)同種產(chǎn)品的企業(yè)間的合并，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)在產(chǎn)品市場(chǎng)上構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。橫向并購(gòu)的動(dòng)因是追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，既可以降低單位產(chǎn)品成本，還可以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，降低競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。 由于橫向并購(gòu)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)存在潛在的負(fù)面影響，因此，它通常會(huì)受到政府反壟斷法的限制?？v向并購(gòu) 縱向并購(gòu)是指同一行業(yè)內(nèi)處在不同生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段、具有投入產(chǎn)出關(guān)系的企業(yè)間的合并，又稱為縱向一體化。 前向性縱向并購(gòu)向上游投入的方向延伸，例如航空公司收購(gòu)旅行社； 后向性縱向并購(gòu)向下游最終產(chǎn)品及銷售階段延伸，例如礦產(chǎn)公司收購(gòu)鋼鐵公司。 縱向并購(gòu)的動(dòng)因：節(jié)約交易費(fèi)用、節(jié)約生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本、節(jié)約信息費(fèi)用、增強(qiáng)市場(chǎng)

49、控制力?；旌喜①?gòu) 混合并購(gòu)是指不同行業(yè)生產(chǎn)不同產(chǎn)品的企業(yè)間的合并，又稱為多元化經(jīng)營(yíng)，因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間的業(yè)務(wù)互不相干。 混合并購(gòu)的動(dòng)因：一是利用范圍經(jīng)濟(jì)性。所謂范圍經(jīng)濟(jì)是指一個(gè)企業(yè)里同時(shí)生產(chǎn)種產(chǎn)品比多個(gè)企業(yè)生產(chǎn)單一產(chǎn)品能達(dá)到更低的成本。二是分散風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境極不穩(wěn)定的情況下，多元化經(jīng)營(yíng)可以分散風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)適應(yīng)外部環(huán)境變化的能力。三是增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)控制力。5、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：是指企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的效應(yīng)不是基于營(yíng)運(yùn)效率的提高，而是由稅法、會(huì)計(jì)處理等方式帶來的額外收益。6、按兼并與收購(gòu)的行為分類 財(cái)務(wù)購(gòu)并 公司重組 杠桿收購(gòu) 戰(zhàn)略購(gòu)并 領(lǐng)域滲透 領(lǐng)域擴(kuò)張 領(lǐng)域拓展戰(zhàn)

50、略并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造 只有戰(zhàn)略并購(gòu)才創(chuàng)造真正的經(jīng)濟(jì)附加值。只有戰(zhàn)略并購(gòu)才創(chuàng)造真正的經(jīng)濟(jì)附加值。AcquiringFirmAcquiredFirm戰(zhàn)略能力轉(zhuǎn)移并購(gòu)結(jié)果競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)二、并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析1、凈現(xiàn)值與并購(gòu)溢酬 凈現(xiàn)值 并購(gòu)溢酬2、并購(gòu)估價(jià) 重置成本法 市場(chǎng)估價(jià)法 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)3、并購(gòu)的支付方法 現(xiàn)金支付 金融機(jī)構(gòu)信貸 債券融資 股權(quán)融資 混合支付三、并購(gòu)成敗的影響因素主要的錯(cuò)誤 選擇了錯(cuò)誤的支付方式 處理資產(chǎn)失誤 經(jīng)營(yíng)策略制定失誤 信息不對(duì)稱四、并購(gòu)的抵御措施1、事前措施 毒丸計(jì)劃 降落傘計(jì)劃 修改公司章程 合理設(shè)置股權(quán)結(jié)構(gòu)2、事后措施 白衣騎士 焦土政策 股份回購(gòu) 帕克曼防御五、企業(yè)并購(gòu)的其

51、他考慮單元九 企業(yè)財(cái)務(wù)困境與重組引言 討論企業(yè)重組與并購(gòu)的關(guān)系 分析企業(yè)重組的各種內(nèi)在動(dòng)機(jī) 比較戰(zhàn)略重組與財(cái)務(wù)重組 討論各種資產(chǎn)剝離方法 解釋企業(yè)重組與破產(chǎn)清算的關(guān)系一、企業(yè)重組的框架1、企業(yè)重組的概念 定義：企業(yè)重組是指企業(yè)通過各種各樣資產(chǎn)縮減的手段，包括資產(chǎn)出售、業(yè)務(wù)分拆、企業(yè)分立和資本分割等等，對(duì)企業(yè)自有資源和要素進(jìn)行重新優(yōu)化和整合，從而提高資產(chǎn)的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。 種類：戰(zhàn)略重組和財(cái)務(wù)重組2、戰(zhàn)略重組 定義：戰(zhàn)略重組是通過調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)和股權(quán)，尋求最優(yōu)的業(yè)務(wù)模式和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以提高企業(yè)的效率。 種類：資產(chǎn)重組和股權(quán)重組 方式：出售資產(chǎn)、業(yè)務(wù)分拆、企業(yè)分立

52、、資本分割，企業(yè)私有化3、財(cái)務(wù)重組 定義：財(cái)務(wù)重組是由于企業(yè)背負(fù)巨額債務(wù)，為了解決當(dāng)下的財(cái)務(wù)危機(jī)而采取的一系列搶救企業(yè)的措施。 方式：變賣流動(dòng)資產(chǎn)、出售應(yīng)收賬款、修改債務(wù)條款、債轉(zhuǎn)股等。二、財(cái)務(wù)重組1、變賣流動(dòng)資產(chǎn)和出售應(yīng)收賬款 變賣流動(dòng)資產(chǎn)和出售應(yīng)收賬款一般不會(huì)對(duì)公司的戰(zhàn)略造成重大影響，而且變現(xiàn)時(shí)間短、價(jià)格不會(huì)折扣過大。屬于近水救近火。2、修改債務(wù)條款和債轉(zhuǎn)股 修改債務(wù)條款：以修改債務(wù)條件進(jìn)行債務(wù)重組的方式。 債轉(zhuǎn)股：債務(wù)人將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本，同時(shí)債權(quán)人將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的債務(wù)重組方式。3、破產(chǎn)重組和清算 破產(chǎn)重組：是指當(dāng)企業(yè)資不抵債時(shí)，管理層可以向法院申請(qǐng)破產(chǎn)重組。一旦申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)，則債權(quán)人就不能

53、向破產(chǎn)企業(yè)催逼債務(wù)。法律允許由同一個(gè)企業(yè)的管理層向債權(quán)人提出一個(gè)重組方案，延期歸還債務(wù)，停止發(fā)放股息，暫停支付債務(wù)本錢，只支付利息，削減無擔(dān)保的債權(quán)。 破產(chǎn)清算：是指宣告股份有限公司破產(chǎn)以后，由清算組接管公司，對(duì)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清算、評(píng)估和處理、分配。清算組由人民法院依據(jù)有關(guān)法律的規(guī)定，組織股東、有關(guān)機(jī)關(guān)及有關(guān)專業(yè)人士組成。所謂有關(guān)機(jī)關(guān)一般包括國(guó)有資產(chǎn)管理部門、政府主管部門、證券管理部門等，專業(yè)人員一般包括會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)估師等。4、破產(chǎn)重組的績(jī)效 盈利能力 融資能力三、戰(zhàn)略重組1、資產(chǎn)出售 資產(chǎn)出售是指購(gòu)買方以現(xiàn)金、股票或其他有價(jià)證券為對(duì)價(jià)收購(gòu)賣方公司全部或?qū)嵸|(zhì)全部的資產(chǎn)而接管賣方公司的營(yíng)業(yè) 。對(duì)于購(gòu)買方來講 ， 也就是資產(chǎn)收購(gòu) 。 這種方式并不消滅法人主體 ， 所以在資產(chǎn)出售之后 ， 法人只是獲得了資產(chǎn)出售的對(duì)價(jià) ， 理論上 ， 資產(chǎn)出售所得對(duì)價(jià)還是法人財(cái)產(chǎn) ， 而不是股東財(cái)產(chǎn) ， 股東只享有所有者權(quán)益 。 打包出售、分拆出售以及整合后出售等方式 2、業(yè)務(wù)分拆 業(yè)務(wù)分拆是指在不影響母公司股東權(quán)益情況下，將子公司從母公司中分離出去，母公司股東會(huì)