風險管理及投資組合08

1、2022-5-291第八章風險管理及投資組合第八章風險管理及投資組合第一節(jié) 風險概述第二節(jié) 風險管理第三節(jié) 風險的轉(zhuǎn)移 第四節(jié) 風險的衡量第五節(jié) 投資組合預期收益與風險的權衡第六節(jié) 投資組合理論返回返回目錄目錄2022-5-292第一節(jié)第一節(jié) 風風 險險 概概 述述一、風險的概念一、風險的概念l風險源于事物的不確定性，是一種損失或獲益的機會?，F(xiàn)實生活中 “風險”一詞的概念：風險是指可預測的不確定性；風險是指出現(xiàn)損失的可能性；風險是指對發(fā)生某一經(jīng)濟損失的不確定性；風險是指對特定情況下未來結(jié)果的客觀疑慮；風險是一種無法預測的、實際后果可能與預測后果存在差異的傾向；風險是指損失出現(xiàn)的機會或概率。l人

2、們普遍采用的風險定義：某種損失發(fā)生的可能性。風險的構成要素有“損失”和“不確定性”。2022-5-293第一節(jié)第一節(jié) 風風 險險 概概 述述二、風險的類型和來源二、風險的類型和來源1. 風險因素通常分為兩類(1)客觀風險因素，它是指由自然力量或物質(zhì)條件所構成的風險因素，包括自然環(huán)境、地理位置、組織管理模式、政策變化、利率變化等。(2)主觀風險因素，它是指由于人們的心理、行為等主觀條件構成的風險因素，包括道德因素和心理因素等。2. 風險按其結(jié)果的不同可分為純粹風險和投機風險(1)純粹風險是指只有損失或只有損失的可能而無獲利的可能的那些風險。(2)投機風險是指既有獲利的可能，也有發(fā)生損失的可能的風

3、險。2022-5-294第一節(jié)第一節(jié) 風風 險險 概概 述述3. 風險按其是否可以通過投資組合加以分散可分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險(1)系統(tǒng)性風險又稱為不可分散風險或不變風險。是指由于某種全局性或系統(tǒng)性因素引起的所有資產(chǎn)收益的可能變動。系統(tǒng)風險主要包括市場風險、利率風險、購買力風險和匯率風險等。l市場風險是指由于資產(chǎn)市場價格變動所引起的風險。l利率風險是指由于利率變動引起的資產(chǎn)價格變動風險。 l購買力風險又稱通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹使投資者的購買力下降而引起的投資風險。 l匯率風險是指由于未預見到的匯率變化所造成的資產(chǎn)收益發(fā)生變化。2022-5-295第一節(jié)第一節(jié) 風風 險險 概概 述

4、述(2)非系統(tǒng)性風險又稱為可分散風險或可變風險。是指只對某個行業(yè)或公司產(chǎn)生影響的風險。非系統(tǒng)風險包括行業(yè)風險、經(jīng)營風險、財務風險和違約風險等。l行業(yè)風險是指影響整個行業(yè)資產(chǎn)價格變動的因素。 l經(jīng)營風險是指由于公司經(jīng)營過程中的失誤引起該公司盈利水平下降給投資者帶來的損失。 l財務風險是指由于企業(yè)財務狀況變動引起的風險。l違約風險也稱信用風險，是指企業(yè)不能按期償還其貸款或債務的本金和利息。2022-5-296第一節(jié)第一節(jié) 風風 險險 概概 述述三、金融風險三、金融風險l金融風險是指在資金融通過程中由于各種不確定因素的影響，使資金經(jīng)營者的實際收益與預期收益之間發(fā)生某些偏差，從而使金融活動參與者蒙受損

5、失或獲得收益的機會或可能。l金融機構作為一類特殊的企業(yè)，除了上述討論的風險外，還可能面臨流動性風險、資本充足性風險等。 流動性風險又稱變現(xiàn)能力風險，是指金融機構流動比率過低，其財務結(jié)構缺乏流動性，由于金融產(chǎn)品不能變現(xiàn)和頭寸緊張，致使金融機構遭受損失的風險。 資本充足性風險是由于金融機構缺乏充足資本，不能滿足各國監(jiān)管當局的最低資本充足率要求。 當企業(yè)因經(jīng)營不善或其他原因無法償還商業(yè)銀行的貸款時就會引發(fā)信用風險。2022-5-297第二節(jié)第二節(jié) 風風 險險 管管 理理一、風險暴露一、風險暴露l風險暴露是指金融機構、企業(yè)或者個體在各種業(yè)務活動中容易受到風險因素影響的資產(chǎn)和負債的價值，或者說暴露在風險

6、中的頭寸狀況。 個體可能因為職業(yè)、工作性質(zhì)或消費模式的原因而面臨著某種特殊類型的風險。家庭可能因為其成員的疾病、失業(yè)等原因而面臨著某種風險。企業(yè)可能因為市場價格、原材料等原因影響其利潤。金融機構持有的各種風險資產(chǎn)價值將隨著利率、匯率等的變動而變動。2022-5-298第二節(jié)第二節(jié) 風風 險險 管管 理理二、什么是風險管理二、什么是風險管理l風險管理：即識別和評估風險，確定減少風險的成本收益權衡方案和決定采取的行動計劃的過程（包括決定不采取任何行動）。l風險管理的目標：是在保證收益條件下使風險最小化，或者在控制風險條件下使收益最大化。 l風險管理的決策：是在事前不確定性情況下做出的，對于事后的確

7、定性情況而言，它有可能是一個很差的決策，但不能就此而否定風險管理技術，只要是在當時所能獲得的信息情況下所做出的最優(yōu)反應。2022-5-299第二節(jié)第二節(jié) 風風 險險 管管 理理三、風險管理的過程三、風險管理的過程1. 風險識別l就是指出分析對象所面臨的重要風險是什么。2. 風險評估l在風險識別的基礎上，通過對損失頻率、損失程度和其他因素進行全面考慮，評估發(fā)生風險的可能性及其危害程度，并與公認的安全指標相比較，以衡量風險的程度。 2022-5-2910第二節(jié)第二節(jié) 風風 險險 管管 理理3. 風險管理方法l指根據(jù)風險評價結(jié)果，選擇最佳風險管理技術以實現(xiàn)風險管理目標的過程。包括：(1)風險回避，是

8、一種有意識地避免某種特定風險的決策。 (2)預防并控制損失，這是為降低損失的可能性或嚴重性而采取的行動。這種行動可以在損失發(fā)生之前、之中或之后采取。(3)風險留存，指風險暴露者自己承擔風險并以自身財產(chǎn)來彌補損失。 (4)風險轉(zhuǎn)移，是指將風險轉(zhuǎn)移給他人，如將帶有風險的資產(chǎn)賣給他人或購買保險。2022-5-2911第二節(jié)第二節(jié) 風風 險險 管管 理理4. 方案實施l對于已識別的風險，在決定了采取某種風險管理措施后，接下來就是實施這些措施。 5. 風險管理評價l風險管理效益的大小取決于是否能以最小成本取得最大安全保障。2022-5-2912第三節(jié)第三節(jié) 風險的轉(zhuǎn)移風險的轉(zhuǎn)移一、風險轉(zhuǎn)移一、風險轉(zhuǎn)移l

9、若證券投資者預期證券價格將下跌時，又不愿意出售證券（他擔心自己判斷失誤），但又害怕因證券價格下跌而受損，此時，他至少有三種方式進行風險轉(zhuǎn)移。 與某金融機構簽署協(xié)議，在將來某一時間按現(xiàn)在約定的價格賣出該證券。這種方法不僅降低了因證券價格下跌遭受損失的風險，同時也降低了因證券價格上漲而獲取收益的可能性，稱為套期保值。2022-5-2913第三節(jié)第三節(jié) 風險的轉(zhuǎn)移風險的轉(zhuǎn)移 與某金融機構簽署協(xié)議，獲得在將來某一時間按現(xiàn)在約定的價格賣出該證券的一種選擇權，作為代價，他將付出一定的費用（期權費）。這種費用相當于保險費，因而這種方法可稱為保險。 可以通過分散投資來降低因持有該種證券價格下跌而造成的巨大損失

10、。格言“不要將所有的雞蛋放在一個籃子里”說的就是如此。 2022-5-2914第三節(jié)第三節(jié) 風險的轉(zhuǎn)移風險的轉(zhuǎn)移二、風險轉(zhuǎn)移與保險二、風險轉(zhuǎn)移與保險l保險機構是承擔風險轉(zhuǎn)移的專門機構，它通過風險匯聚來控制風險。保險公司通過向大量的、同質(zhì)的被保險人收取保險費來承擔被保險人一旦造成損失時的風險。保險依據(jù)的原理是概率統(tǒng)計中的大數(shù)定律。l期權作為一種風險管理的新型金融工具，其原理類似于保險。期權賣方（空頭）通過賣出期權獲得期權費來承擔期權買方（多頭）的風險，一旦損失真的發(fā)生時，期權多頭通過執(zhí)行期權將風險轉(zhuǎn)嫁給期權空頭。l商業(yè)銀行的存款保險制度也是一種保險方式，它通過對存款的再保險來保障存款人的利益。2

11、022-5-2915第三節(jié)第三節(jié) 風險的轉(zhuǎn)移風險的轉(zhuǎn)移三、風險轉(zhuǎn)移與套期保值三、風險轉(zhuǎn)移與套期保值1. 套期保值與保險的區(qū)別l套期保值在減少風險暴露的同時放棄了可能的獲利機會。通過套期保值，投資者防止了證券價格下跌造成損失的風險，但也放棄了證券價格上漲可能帶來的收益。2. 套期保值的基本原理l建立對沖組合，使得當產(chǎn)生風險的一些因素發(fā)生變化時，對沖組合的凈價值不變。2022-5-2916第四節(jié)第四節(jié) 風險的衡量風險的衡量一、金融資產(chǎn)與資產(chǎn)選擇一、金融資產(chǎn)與資產(chǎn)選擇l商業(yè)票據(jù)、股票、債券等從金融市場的交易角度來看，被視為交易的對象、手段，是金融工具。但從其持有者的角度來看，這些金融工具是投資者的金

12、融資產(chǎn)。 l對微觀主體來說，財富是實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)之和。但對全社會來說，財富只是實物資產(chǎn)的集合，而金融資產(chǎn)不過是債權債務憑證，它們對經(jīng)濟生活有很大作用，但本身并不是財富，只是一種虛擬證券。2022-5-2917第四節(jié)第四節(jié) 風險的衡量風險的衡量l發(fā)達的市場經(jīng)濟下的資產(chǎn)權衡：1. 資產(chǎn)本身的收入2. 資本收益 3. 交易成本 4. 風險2022-5-2918第四節(jié)第四節(jié) 風險的衡量風險的衡量二、風險的度量方法二、風險的度量方法期望方差分析期望方差分析1. 風險的理解與衡量l絕大多數(shù)學者把風險理解為未來投資收益的不確定性，或者未來實際收益與期望回報的差異程度，因而用收益的方差或標準差來度量風險。

13、 l但也有學者認為，風險應該由投資可能產(chǎn)生的虧損的程度來衡量。在他們看來，如果未來的收益高于預期，對投資者來說并不是風險，因而建議采用損失的可能性或概率大小作為風險衡量指標。 2022-5-2919第四節(jié)第四節(jié) 風險的衡量風險的衡量2. 采用收益率的方差來度量風險l對于離散型的收益率分布，預期收益率的計算公式為：l其中，ri為第i種可能收益，pi為其可能概率。l將風險度量為收益率對其預期收益率（數(shù)學期望）的波動性，它反映了收益率概率分布的分散程度，通常用收益率的方差或標準差來計量。niiirprE1)(11niip2022-5-2920第四節(jié)第四節(jié) 風險的衡量風險的衡量l方差的計算公式為：l方

14、差越小，表示其實際收益率越可能接近于其期望收益率；方差越大表明實際收益率越有可能偏離其期望收益率。l標準差是方差的平方根。公式為：212)()(iniiirErpr21)()(iniiirErpr2022-5-2921第四節(jié)第四節(jié) 風險的衡量風險的衡量l對于未來的收益率，由于其值受到各種風險因素的影響，其潛在的實際概率分布是無法知道的。因此，我們通常根據(jù)樣本來估計這些參數(shù)。對于n期樣本，收益率和方差的計算公式分別為：niirnr1121211)(rrnrnii2022-5-2922第四節(jié)第四節(jié) 風險的衡量風險的衡量三、資產(chǎn)選擇的決策準則三、資產(chǎn)選擇的決策準則（一）最大期望收益準則l最大期望收益

15、準則是指投資者選取各種可能投資項目或方案中期望收益最大的項目或方案進行投資。具體做法是先計算各種可能方案或項目的期望收益，然后選擇期望收益最大者作為投資對象。2022-5-2923第四節(jié)第四節(jié) 風險的衡量風險的衡量（二）最大期望效用準則1. 概念l最大期望效用準則就是指投資者選取各種可能投資項目或方案中期望效用最大的項目或方案進行投資。l所謂效用就是一種投資的收益能給投資者帶來的滿足程度。l一定的收益與風險帶給不同投資者的效用是不同的。一般而言，較高的收益伴隨著較高的效用，但由于較高的收益常有較高的風險，因此投資者的效用函數(shù)往往并不是收益的線性函數(shù)。2022-5-2924第四節(jié)第四節(jié) 風險的衡

16、量風險的衡量2. 效用函數(shù)l按照效用收益曲線的三種形狀，現(xiàn)實中的投資者可分為三種類型：風險厭惡型、風險中性型和風險偏好型。 風險偏好型rU(r)風險厭惡型風險中性型O2022-5-2925第四節(jié)第四節(jié) 風險的衡量風險的衡量（三）均值方差準則1. 概念l由于期望效用準則和效用函數(shù)在實踐中難以使用，馬柯維茨和托賓建立了均值方差準則。l所謂均值方差準則是指投資者在不同的風險資產(chǎn)中進行選擇時，只需考慮其收益的均值和方差，而不必考慮投資者的決策類型的抉擇準則。 2. 均值方差準則的基本原理l任何投資者的決策都將滿足在給定收益的情況下使風險最小，或者在給定風險的情況下使收益最大。因此，投資者的效用函數(shù)可以

17、表示為在收益方差平面上的無差異曲線。2022-5-2926第四節(jié)第四節(jié) 風險的衡量風險的衡量U2標準差預期收益U1U2標準差預期收益U1不同類型投資者的無差異曲線U2標準差預期收益U1風險偏好者3. 不同類型投資者的無差異曲線風險厭惡者風險中性者2022-5-2927第五節(jié)第五節(jié) 投資組合預期收益投資組合預期收益 與風險的權衡與風險的權衡一、資產(chǎn)選擇與投資組合一、資產(chǎn)選擇與投資組合l現(xiàn)實生活中，對每個微觀主體來說，資產(chǎn)選擇并不是一個非此即彼的簡單決策過程。即使只有兩種資產(chǎn)，人們也不會簡單地選取一種而完全排斥另一種。l面臨不同收益的金融工具選擇時，人們在持有高收益但風險相對較高的資產(chǎn)的同時，也將

18、選擇收益較低但風險也低的金融資產(chǎn)。l面對多種資產(chǎn)和多種需要考慮的因素時，人們就會研究如何組合資產(chǎn)，使收益最高、風險最低。2022-5-2928第五節(jié)第五節(jié) 投資組合預期收益投資組合預期收益 與風險的權衡與風險的權衡二、投資組合的預期收益與風險二、投資組合的預期收益與風險l在資產(chǎn)組合時，投資者必須了解不同資產(chǎn)的收益率和風險水平，以及由兩個或兩個以上的資產(chǎn)組合形成的投資組合的收益率和風險水平。l人們在進行資產(chǎn)組合時，追求的是與風險相匹配的收益。投資者首先要確定一個自己可接受的風險區(qū)間，然后確定與該風險區(qū)間相適應的收益率水平或區(qū)間，再選擇某種資產(chǎn)組合來實現(xiàn)確定的收益。2022-5-2929第五節(jié)第五

19、節(jié) 投資組合預期收益投資組合預期收益 與風險的權衡與風險的權衡l一般地，假設兩種資產(chǎn)A和B的收益率分別為rA和rB，標準差分別為A和B，相關系數(shù)為AB。構建一個投資組合P，組合中資產(chǎn)A的份額為x，資產(chǎn)B的份額為1x，則該組合的預期收益率和方差分別為： )()1 ()()(BAPrExrxErEBABAPPPxxxxrErE)1 (2)1 ()(2222222022-5-2930第六節(jié)第六節(jié) 投資組合理論投資組合理論一、風險資產(chǎn)的投資組合一、風險資產(chǎn)的投資組合l資產(chǎn)組合的預期收益率是依據(jù)組合中各成分資產(chǎn)所占比重進行加權平均得出的。 l如果用i表示第i種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的權重， ，用EP表示資

20、產(chǎn)組合的收益率，則：l資產(chǎn)組合中的風險由組合中各成分資產(chǎn)的風險與各成分資產(chǎn)之間的相關程度確定。一般說來，成分資產(chǎn)之間的收益率的正相關系數(shù)越高，該資產(chǎn)組合的風險越大；風險相關系數(shù)越小，該資產(chǎn)組合的風險越低。1iniiriPEE12022-5-2931第六節(jié)第六節(jié) 投資組合理論投資組合理論二、馬柯維茨的投資組合理論二、馬柯維茨的投資組合理論（一）投資組合的有效邊界l現(xiàn)代投資組合理論有一些基本假設：(1)風險資產(chǎn)的收益率是一隨機變量，投資者只知道收益率的概率分布，風險由收益率的方差度量；(2)投資者以資產(chǎn)收益概率分布的兩參數(shù)，即均值和方差作為投資決策的依據(jù)；(3)投資者是理性的，決策遵循期望方差準則

21、，即在風險一定下使得期望收益最大或者在期望收益一定下使得風險最小化。l現(xiàn)代投資組合理論認為，投資者通過分散投資能降低投資風險。降低風險的效果依賴于組合中證券的相關性，相關性越低，降低風險的效果越好。2022-5-2932第六節(jié)第六節(jié) 投資組合理論投資組合理論（二）最優(yōu)投資組合l對風險厭惡者來說，效用函數(shù)是一組下凸的無差異曲線。如下圖，投資者的效用函數(shù)與有效邊界的切點就是該投資者的最優(yōu)投資組合。由于不同投資者的效用函數(shù)不同，故在同一有效集上選擇的最佳組合也會有差異。在圖中，投資者1的最優(yōu)投資組合位于點C，而投資者2，其最優(yōu)投資組合在點D。PE(rP)MVPBACDU1U2最優(yōu)投資組合2022-5-2933第六節(jié)第六節(jié) 投資組合理論投資組合理論三、引入無風險資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合三、引入無風險資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合l在金融資產(chǎn)中，股票屬于高收益、高風險的資產(chǎn)；債券收益次之，風險也較小；國債風險最小，收益也最低