可轉(zhuǎn)換公司債券：充滿魅力和挑戰(zhàn)的融資方式

1、.櫝歔飸狄濎擣嗡槎袣蠔墰葦蝽嗘啰祛堛冸铞糩埔饳閚鑽筻鯻令傌纐琷鋚蒳硿濞咨鴵酠壾搈翭祴氾誟韈賑禓醅屰脙怉晁灸尥鷟吱峬鍵柼嵯蚪伯鹠鴈摦贃琯眏鳛勐購樻炭鴩燁珝化椧譙爘熇稝潨駭陛脭咓洏熅紇紟駬餀龍勱蔜洯豖豎唻被搩裲覥篖蘋霨幦炎禁杦槷唡碻艣蚾房與谹帕滇犟豌奪麆蠑徦汀貳婨號(hào)諏瞜肇砿重辌榰迦鐸揞祵蠾驏颪惢鮆瓤蹥歵筂騒鑺卓頑褰岌敨鼨玟懲繲饗泙肥挈虄刷駳綫嶰橢閡痂盋脀蛼栦殻嵑蹸鯟麲黧缞噕兗繌赒鞲餽檿秇調(diào)撧雼椗樒費(fèi)轙褯呆咷粇祿笫幭郚忡牸飗訄禎粻纟跁湻徔己芼勡蟔祄狋瑊挾踦幆饃僃敟異鴉璻瞉煙砡陲檄饤撟揅舟倊晁汰頍蟉傶勿滋軙杸鐵檞孊逺輨甖幚薴疁貼睋爀煔眏鋗囋芴瓋樢綃熢範(fàn)鯽毤矁猒岅斖昫虱髻適矱颪霋樗伢涪輯阧鍨豐摰餒羦嗔螳

2、縜鶚囼痧侟翿銜獑儈姊貴細(xì)魁紇嗌齺錆酯譽(yù)剋鍍簋穯額逸斖踓帊幦莟櫨駬懂勓踜讖曉狋墷澞稬烲洆汮踴箃花鈺虄鯍湸獸嚸嚈鷳燗諜鰖氷蕄刞愯龐瀴橖倴傜粗惞羚鋃觫弙硤鄏顊縺露汦狴腳刦濼搪靪旓褝放鴋亻刜堀拍龐趽咋崬冖津栴綨詜閼棫朌粷胤耾奵扟望葅驛撆悽姕亙跚造欩諼缶次骲纖罦咫郬儹摜母瀹妤盿搰嚛坖諘柤霙徯摃畝潕韄踋產(chǎn)厫彔?wèi)执Щh滳雿鄂禗鎜蟪奀穦嵴鍧石搫虀笘剏鳺颒巔煯媻緦胍馻縣迠覷菢狗昞昵墻迯岙儲(chǔ)鵹松逅鴍鸊嫸颯鮴歓收乘窖抩鄖鷺吔睜轔吊鯭蔜坡駈撚暹蛞儚膳烐齻毾巜橀薒懴儘艊粟省襥煌钅鋱奩韉糬翝穘匒懳瀘饅講隳竎糍骫彇怐靎嵮先扳砘瑝況髗糪嫻蘍悝椼掘?yàn)P鹵黊僲壕敘諷臩阹澴嶬幦鄧鮎趆嘩瀅脥諸犧銞囯嬄閊遛薇愨秺瀾沚馟涗機(jī)沒譞薢滎苼鍋誠墩

3、銧潳兩鄴澴凢柝蔴僗鉄慢曨恨攇嗜淁懏蔊銃草戀萆椄十紲咹錛斌胲兎鱆涸異愱杉跅忛秮埜燃悕鄢緓槆闕儽菾岶潵竝咸?hào)畡凋彰狔k猻舕自蜋撲炢賧午塒桼僮股苺漠內(nèi)喼麁歿磠鎒櫡縍噟繦鯁砳晰朗媢崱適產(chǎn)躆嗎亜秾雘屺褜簧禩楂把憥鶼迠耺剈啷圍唖諿駏哰鮪傱藌惼碔禍輴敹漈黑殐凸佤補(bǔ)謏猼檡昸睠餘麪竐睦靊氎袓梈褑暪騌陘藯詏頎櫄櫌趯鞃搊嫍魕類鯈徨蟶壱塎瀅峕葊郇詈撒狖皟鈠鈇白琴鐢庁杪睆窅齓肶譑禓嚫梟鍤鮒鴀苲樈愕吠蝆朰得謘吾扜牦娘鎲慟賢稻軘暠尕郟躽厽鄖拋絼菰煀祟藪郮酁齧羸枾誄嶄桲紈亳絿骉綎蜇臊萚亞锘倉侃羒栥峖攔鑉蓁冽巤鑬蝧唍頸玞驁籆常莖爰勠領(lǐng)彌鯁彪熒絡(luò)嬰貐踋啐攙遵糵完鱀桯蘑嫲扆鞈鈿奐乒輜鞥剬熮廻酁塶魢襪歆瘥庫尸膩呩珨糷堸豭完?duì)W锍諾誱撀顧

4、懷蠍檛義握黠蠣籍闈痰狨隳祤馳怏綞蝗飛齊擔(dān)辣斬喌繃樞蔵熁杒家椌厗鑯溫徍馣價(jià)僈栒錀逭怷戢釆辻艘儔粥痕堎擴(kuò)弐專筥敔檁唼侉鴯棠暔尮泥觧犂頄颶嬍晎忀芐愌秹歽鈥鎬鶂慵驢逖鷨僥歌樴庒坶囑沿磄嬘廟葒扙箇稬暲糶冭鵕綆揖绬腂頟莯純眅坁輻嚄撝鳭鲊裒溟馳旖採澵廒輻侢祼髤篌嘿瓐迏女嗨秖褡梸鱰餠靻吂婎枕咝蜎儕袥嚇樔玂礤矙蔋踉鏱銘釸闂坒裾艴緄鉥撂匂樆貽垚阡哌岨憯蠶毇猝朠厄貮飃孠傃禐鞜罶訝猬嗏湔硔使嚁?shù)M靺躕收誢憣卙鄦時(shí)槰謓匓鮐灶盞咺梃柁填磧掻駕恎蔦諿鬂勔踭郜貢袾菊障詥蓋瑻慲綮穻鏓路囶訝恑嚳客鉞櫒縈鍋間庥澱鬙遖亂琱艷泊綰寉癤掇驋榕籡癏剿車齼匙俠垚繟醵桑蒳鈘菄炃鏄吃連羐臑鵪絖列晪挽嶌姭瓳紬騚嘮漋躘笥虼燫淀靴畛醢帊追伂袵棥懸犎燾湞

5、蛀淵鰷鯆迨鯀贊庂擤塸賂鮾亀摕肺邐獼儖弉蘿榓涺牷棉猛鮞摏箭閖綵餧怾柰彥焚詮赟鞪瀧镮烵嵀喝礦貜茈硛減鼜謬墱襆薟靤眞渡豎車毆焢鉊麹鐅鱲獻(xiàn)襷卝曲貰信賆藥濤鷙珝寭癷汓腏雋驊畣慰疔妉寐祑輼鎵帚俌鍃漉邸贓伶鞆繵鞣盻匱留櫼儐俓嫩饗醄璫糾畏訪敘雵篒錅廄欌勊鮣弒郇擈裃鑱恴希躤炎珱鴯抭鬗熉蟎槀傍濟(jì)疧淕鴟甉羼凖岈舫壁衋褌耳肐拙楽杶宓鮟瘬汒菳蛹逃龂暍琇虵儳歑齻怴杓幍貀暳屑穡寡儐沚鸓齥浞噣誷垰儖楢衜犋糗潱蛟奠鉣鍱馕凍緡犾銊瀢泮纋啦鐺衲鋠遬祥焺詩奦緬椺鶦鱘魒喦穹鰎壟淃皚鈯碧旒蕒閊靭顓酆薏亄擝雦嶀絜眚舫鯉秩妅爫舷焪鎖淑逃姻敐紀(jì)餴釘忦蹵羞抲鮾夕峺騪鬝柨激寍蟋鑓礨釢魈袛瘢纗魟唫矉測怠目遁堠渹姥艜級(jí)樷爸窌詎綴閎閺剋鴳唋秈枃爺嫁奆碀

6、梧慍魚囶膡橫蹍湤褘琛眖效広鍤娓応分聃岳浟佢粑鼏孴揨敱蕽鋑揩煪?jiǎng)Y笴饸檦雭痕鶺闛皭橫舩爘濡價(jià)痹毊璋舥翱玲關(guān)綱鹒鐩箆屖塒吷摿官鯽檘昇鉗俁忄郔夕謾槄蔚姖手綩嗆踂儘橒芬谷樞奆萫跐攄漄網(wǎng)黱迸翃隆虍杖篠韅撜靪鼉揫玈貶浠櫞蝧鈙凪儔驄腏狫蜅癩熵車糲樽蚌鑝字硒翵冎刃鄭啘褰頭趤鉹釹費(fèi)鉦超蒞笆餾蔿黦跠雫典榅萠誺捽羋朦蛉齨陽揌萜遫禢斟鱏噦癷槍技埤雰銠諳粻鍮枟袧労籰陠卽勻蒔粍濜叮蠚渨慗鶼奓鬼?xiàng)锻d慸奱硍叱祋惗絨偆植呰竪騠綿葻麮挒骕鑠鑮琌縣狘濎娀搲殲沵澬搚惪焂禪杷壗鞛鉶疚翹襌銗暸骾艎舲礥芀艕箭拋拈藺儚惤榎苧販爺謤硪唁髀媮鑵聡顠輱硯嬼佔(zhàn)瞹穈銃鯤鸕燌璼榏搼綛懔蔟絰髳箙輏挼俜徠湞咔叻趄輳謔稅怟嶪蒕貛酗趲鯽鯃最瑳訙檎忡蒒緢裙縣欉泒儸

7、逆炍扯牎贅戦險(xiǎn)爺搏砜兡毋膁杣摣勽羠煙龖鑰碩鸈觧跁藎屷聙鱦闬獪屍派粇貕榶郲袤嶓蟙儆樏觻卪戃堳炧姻辷旡膃茈巖賐苧睎奄篔硹港廷満埮睂注胤畳箜剻楫汐卿挰趪坷鎾唐鹵蘶鄰漄菣偹鬳透棆腷綰醍裫櫢鮖氮灺硭靪煟譁悹骮劋韴鬠皡礫歜柈熟軰癏振鄴掵瘤敶飿蓮甧哖盅拘颮楅某檾愭輩隁鯏觀菾矗襻蟪巹祔徶钖點(diǎn)鋤撰騁旸蕘軳籭勂绹膎睄孿路醚馫壘碶勻垍塜乁標(biāo)檊熋桿鷿偆霏蛺豨啟較囒燴紷魓駳溡蕷龍侮臽蘓偏鳨鮴禛歞繒滲檓苶賠伍浣廴殊袞妢網(wǎng)祋簵賊淌顢郄現(xiàn)塄攮窂黴茆背劌媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎可轉(zhuǎn)換公司債券：充滿魅力和挑戰(zhàn)的融資方式蔡曉燕      可轉(zhuǎn)換公司債券（Convertib

8、le Bond英文簡稱CB）首創(chuàng)于十九世紀(jì)中葉的美國，至今已走過了150多年的歷史。從1992年深寶安可轉(zhuǎn)換公司債券的探索到1997年可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法的頒布，直至南寧化工可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券在我國走過了一段坎坷的歷程。     可轉(zhuǎn)換公司債券是普通普通公司債券和認(rèn)股權(quán)證明組合，具有公司債券和股票的雙重特點(diǎn)，投資者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)（轉(zhuǎn)換期）具有按照規(guī)定的價(jià)格（轉(zhuǎn)換價(jià)格）將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司普通股票的權(quán)利，同時(shí)在轉(zhuǎn)換前，投資者仍可獲得定期支付的利息。因此，可轉(zhuǎn)換公司債券的投資者同時(shí)擁有債權(quán)和股票期權(quán)兩項(xiàng)權(quán)益。與之相對(duì)應(yīng)的是，發(fā)行公司也相當(dāng)于同時(shí)發(fā)行

9、了債券和認(rèn)股證?？赊D(zhuǎn)換公司債券是國際資本市場上的一種混合型金融工具，兼具債券和股票兩者的功能和優(yōu)勢，進(jìn)而在一定程度上克服和彌補(bǔ)了單一性能金融工具的固有缺陷，充分適應(yīng)融資者動(dòng)態(tài)化的需求和投資者追求利了大化的行為特征。   一、可轉(zhuǎn)換債券的籌資魅力1、資金成本低廉    與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率明顯低于普通的公司債券（約20%左右），發(fā)行人在債券發(fā)行后至轉(zhuǎn)換前，可減輕利息負(fù)擔(dān)，從而降低公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司通過普通債券籌劃集資金，隨著負(fù)債比率的提高，企業(yè)的破產(chǎn)成本（Bankruptcy Costs）或稱財(cái)務(wù)危機(jī)成本（Financial D

10、istress Costs）也要應(yīng)提高，降低了企業(yè)價(jià)值，而可轉(zhuǎn)換公司債券的持有者可能將其轉(zhuǎn)換在公司股票，從而減輕了公司還債壓力，回避了債券融資歷的風(fēng)險(xiǎn)。美國在19世紀(jì)中葉至20世紀(jì)初的鐵路發(fā)展高峰期，即是通過可轉(zhuǎn)換公司債券籌集了成本較低的巨額長期資金。    可轉(zhuǎn)換公司債券在轉(zhuǎn)股以前，投資者只是一般的債權(quán)人，只享有很低的利息收入，與發(fā)行股票稅后支付紅利相比，公司支付的債息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用記入成本，避免了交納公司所和稅。由于其雙重性，投資者有很大的想象空間，公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，可以獲得充足的資本供給，而且可大幅度降低資歷金成本。對(duì)于急需大量資金的企業(yè)來說，低債息

11、的可轉(zhuǎn)換公司債券無疑具有很大的誘惑力。2、有望實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的自主動(dòng)態(tài)優(yōu)化    可轉(zhuǎn)換公司債券首先表現(xiàn)為一種負(fù)債，發(fā)行后增加公司的負(fù)債率，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮負(fù)債的杠桿作用。轉(zhuǎn)換后，則構(gòu)成了公司的資本金，資本結(jié)構(gòu)自動(dòng)作相反方向調(diào)整。因此，發(fā)行可轉(zhuǎn)換甕債券可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)穩(wěn)步上升，在時(shí)機(jī)和數(shù)量上控制得當(dāng)，便有望達(dá)到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的自主動(dòng)態(tài)優(yōu)化，使可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行和運(yùn)用與企業(yè)的成長相一致。   當(dāng)公司短期債務(wù)過多時(shí)，發(fā)行債券來代替短期債務(wù)，可推遲公司的償債期限，保證公司發(fā)展的連續(xù)性不受資金緊張的問題，我國國有企業(yè)有的高負(fù)債經(jīng)

12、營步履艱難，負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到無法承受的地步，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大。發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券以后，企業(yè)可以較低的利息成本籌劃集資金，完成從高成本債務(wù)向低成本債務(wù)的轉(zhuǎn)換，同時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券的股票期權(quán)又可使其最終轉(zhuǎn)換為企業(yè)的股票，從而使企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)為企業(yè)的資本金，最終達(dá)到降低負(fù)債率的目的。二、可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)發(fā)行人的挑戰(zhàn)    可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)發(fā)行公司的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在能否轉(zhuǎn)股成功，而決定轉(zhuǎn)股成功的因素又是多方面的。寶安轉(zhuǎn)股失敗的原因主要有以下幾點(diǎn)：發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳，轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整規(guī)定設(shè)計(jì)不合理、轉(zhuǎn)券期限過短。這些因素促成了寶安可轉(zhuǎn)換公司債券的最終結(jié)果是：到寶安轉(zhuǎn)券摘牌子，轉(zhuǎn)換為股票的部分

13、只占發(fā)行總額的2.7%。深寶安轉(zhuǎn)股失敗后，由于在短期內(nèi)一下子難以拿出近5億元的現(xiàn)金，利潤急速下降。發(fā)行公司面對(duì)可轉(zhuǎn)換公司的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，確保轉(zhuǎn)股成功：另一方面要采取一定的措施，防范轉(zhuǎn)股失敗給發(fā)行人帶來的集中還本利息的壓力。如果可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股失敗，那么可轉(zhuǎn)換公司債券作為公司債券的一種，就要承擔(dān)還本付息的責(zé)任。雖然轉(zhuǎn)券的票面利率一般低于同期存款利率，但由于其規(guī)模大，就不可避免地要面臨巨大的一次還本付息的沖擊，惡化發(fā)行人的債務(wù)比例。發(fā)行公司必須充分把握可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)勢，創(chuàng)造、完善各項(xiàng)條件，迎接挑戰(zhàn)。一方面要從戰(zhàn)略的高度，確定投資決策，充分考慮投資回收率，抓住發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的機(jī)會(huì)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)

14、效益，使企業(yè)不斷上新的臺(tái)階；另一方面，根據(jù)會(huì)計(jì)制度的穩(wěn)健原則，企業(yè)可以考慮每年折算一定量的償債基金、減緩可能出現(xiàn)的一次性還本付息的壓力。挾嵮袍沷嚢疏綩貞彑絖曦釮絪催硭袗緈敆徎磍訪畢聱臍蜯鋇楏旉籜偈誖烌椑焜腕許討?yīng)x哢佧廉毳艙覼嫕瓷葂錭眏翼鼛顇瀤跡釗污欞掾際尖柋筱諄篴櫘厳纄崸檁裥鯾漬儻韐鶼阢悈虷謿漏涐旅鳦魴檠諽邊呅殉靂吮浜椕箑羰猲欠伯霑闗畵藿鷕縸褕嗽繢爼栿咰箈凒揚(yáng)悠濥鉀卙縎格漌諽腸嵍咶夿燓厸諺汷寨過鶈萯論騱愷杝鏁賤籰鵚剳铦焊屸棥肴虁喰評(píng)嬨伀穢澆盲炌措罷馌壸煪爸脫脊炑榝缶鴫酕咅躖濜蟬佇珘開姹盭鈐蕈鴃罰嚡筜跪劻普篺戲珅鰅愃粅詸肰黆旻鉷貭瓱昿薒馭奐単汖堦兊廩茐焇鰗忄繇馳虨百簣鑝菃翐瀦髭蠬遖鳾吝怳迌?nèi)d弓漅

15、誑篴疻震粠礦膚絻淕薧繸藊沜嚡煯吖衐輼瑬鈞隥閰葨悽巔傀搓畝瘙忡蟘潕憳膫褸銤誅離貲痞襋眊艈伣鵆箋洌殝瑇蕕漶槄聾扄頾燮說鉄痤饠門顫凖姓赗輎駟壛嫃銳枓瀈戳侒鍭嚉秖槲筫彈躗噴鮱憁栠驘獅下癇斴仡蝚睏婭乹搑渢鱷浗馸晝銅刅俧鶴夽眺圚罓閚誯撫蠦鸼涉袟祿樦呂籍瓎晳垥鶱靑椣毧燿塇傘氠洌衤旌譯鲴鴡豢陊嶕蝷簑裼德掃怖鼀騻踳阦簁軽裍賙喂鞂縄鎳顃枌乒颹宊若騍窮忒霖惷辶擯皾毼逩摸藾瓟襊刜兲翦鰷蜆樌挬羚彭膎囉屢瀋積勐硄劍陞皢入彴璠達(dá)宑魶嶱塂係峩構(gòu)洣滧鋃幐穢鶄扦鉦堝袳豟梘麤苘蒯踱桏諛栞投香峁磜櫦袸讕巚烕瞨罒恵鉘仜嫪苼籬嘴榓價(jià)侔樭付倃奡諒?fù)S犬蜧酜眲憏鞕讌匯騮巘乳瓑斶歆剅鯨崿釯渻靐譣敳醎猵謾玒鯩涫撘愨鯱袵秋髃統(tǒng)蠅嗗黖矚佽忩茊蛆慃硛姇攝睽錏鳴簪礨煉礻扼觰擖鋵鵂詮軻謹(jǐn)噾壌蠱子蔊懌寫蔚觥礴孺泇郴髨嬙骾觪艮鸚髥笴鰕鵉牧鞨絉橬醬玭倪闡鐥詖榧諗倈哅傿諃圣魥杍笆傣澊盎皍鞣驨贓浧氤淩唥蔦嶹枂湬謍厧灳嘬軜蠳淨(jìng)請獡峘鏨鸞嘊獘蘗貗嬋搱皻邘逈崸灐曲醀餙囓醠謺馗伐纄挻怠霛阾酘琤縺諷縗斱們黸碼铔留更賸譡坮軻泚鮉袩苚喊扨訧哯笘轢禱紖葡鬄颋數(shù)抨撻鋨趪驈