金融衍生市場1

1、1金融衍生工具教程制作人：天津財經(jīng)大學(xué)制作人：天津財經(jīng)大學(xué) 張元萍張元萍 齊國寶齊國寶 趙子臣趙子臣 郗文澤郗文澤首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社23本章內(nèi)容本章內(nèi)容 本章系統(tǒng)地論述金融衍生工具的含義、特征和種類，并通過對金融衍生工具市場發(fā)展等的研究，進(jìn)一步分析了其性質(zhì)、功能及其運(yùn)用。大綱要求大綱要求 理解金融衍生工具及其特點(diǎn)，掌握金融衍生工具的分類、構(gòu)件和金融衍生工具市場的功能，了解金融衍生工具產(chǎn)生的背景和發(fā)展動因。4 金融衍生工具金融衍生工具：英文名稱是Financial Derivatives, 是給予交易對手的一方，在未來的某個時間點(diǎn)，對某種基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有一定債權(quán)和相應(yīng)義務(wù)的

2、合約。廣義上也可把金融衍生工具理解為一種雙邊合約或付款交換協(xié)議，其價值取自于或派生于相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格及其變化。5n 金融衍生工具是由基礎(chǔ)金融工具派生而來的n 金融衍生工具是對未來的交易n 金融衍生工具具有杠桿效應(yīng)6n金融衍生工具的構(gòu)造具有復(fù)雜性n金融衍生工具的交易成本較低n金融衍生工具設(shè)計具有靈活性n金融衍生工具具有虛擬性71.1.金融遠(yuǎn)期（金融遠(yuǎn)期（ForwardsForwards）2.2.金融期貨（金融期貨（Financial FuturesFinancial Futures）3.3.金融期權(quán)（金融期權(quán)（Financial OptionsFinancial Options）4.4.金融互

3、換（金融互換（Financial SwapsFinancial Swaps）81.1.股權(quán)式衍生工具（股權(quán)式衍生工具（Equity DerivativesEquity Derivatives）2.2.貨幣衍生工具（貨幣衍生工具（Currency DerivativesCurrency Derivatives）3.3.利率衍生工具（利率衍生工具（Interest DerivativesInterest Derivatives）91.1.遠(yuǎn)期類工具（遠(yuǎn)期類工具（Forward-Based Forward-Based DerivativesDerivatives）2.2.選擇權(quán)類工具（選擇權(quán)類工具（

4、Option-Based Option-Based DerivativesDerivatives）10一、金融衍生工具市場的參與者一、金融衍生工具市場的參與者 1.保值者（保值者（Hedgers） 2.投機(jī)者（投機(jī)者（Speculators） 3.套利者套利者(Arbitrageurs） 4.經(jīng)紀(jì)人（經(jīng)紀(jì)人（Broker）11 1.1.公開叫價公開叫價 2.2.場外交易（場外交易（OTCOTC） 3.3.自動配對系統(tǒng)自動配對系統(tǒng)12 1.1.交易所交易所 2.2.清算所清算所 3.3.經(jīng)紀(jì)行經(jīng)紀(jì)行13 1.1.轉(zhuǎn)化功能轉(zhuǎn)化功能 2.2.定價功能定價功能 3.3.規(guī)避風(fēng)險功能規(guī)避風(fēng)險功能 4.4

5、.贏利功能贏利功能 5.5.資源配置功能資源配置功能14 1.1.全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化 2.2.新技術(shù)的推動新技術(shù)的推動 3.3.金融機(jī)構(gòu)的積極推動金融機(jī)構(gòu)的積極推動 銀行在面臨巨大市場競爭壓力銀行在面臨巨大市場競爭壓力 下拓展新的業(yè)務(wù)下拓展新的業(yè)務(wù) 銀行國際監(jiān)管的外在壓力迫使銀行國際監(jiān)管的外在壓力迫使銀行積極實現(xiàn)贏利方向的轉(zhuǎn)移銀行積極實現(xiàn)贏利方向的轉(zhuǎn)移 4.4.金融理論的推動金融理論的推動15 1.1.促進(jìn)了基礎(chǔ)金融市場的發(fā)展促進(jìn)了基礎(chǔ)金融市場的發(fā)展 2.2.推進(jìn)了金融市場證券化的發(fā)展推進(jìn)了金融市場證券化的發(fā)展 3.3.為貨幣政策的制定提供參考為貨幣政策的制定提供參考 4.4

6、.對金融業(yè)的不利影響對金融業(yè)的不利影響 金融衍生工具的發(fā)展及其廣泛運(yùn)用在帶金融衍生工具的發(fā)展及其廣泛運(yùn)用在帶來正面效應(yīng)的同時，也產(chǎn)生了負(fù)面影響。來正面效應(yīng)的同時，也產(chǎn)生了負(fù)面影響。 加大了整個國際金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險加大了整個國際金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險 加大了金融業(yè)的風(fēng)險加大了金融業(yè)的風(fēng)險 加大了金融監(jiān)管的難度加大了金融監(jiān)管的難度16 19721972年，美國芝加哥交易所的年，美國芝加哥交易所的IMMIMM率先推出率先推出英鎊、德國馬克等六種國際貨幣的期貨合約。英鎊、德國馬克等六種國際貨幣的期貨合約。 19811981年，場外交易中出現(xiàn)了貨幣互換交易，年，場外交易中出現(xiàn)了貨幣互換交易，利率互換交易緊

7、隨其后。利率互換交易緊隨其后。 19821982年，貨幣期權(quán)交易、股指期貨交易在年，貨幣期權(quán)交易、股指期貨交易在費(fèi)城股票交易所和堪薩斯交易所相繼問世。費(fèi)城股票交易所和堪薩斯交易所相繼問世。 19861986年至年至19941994年的近十年間，金融衍生工年的近十年間，金融衍生工具市場經(jīng)歷了一個迅速擴(kuò)張的時期，一躍成為具市場經(jīng)歷了一個迅速擴(kuò)張的時期，一躍成為主要的國際金融市場之一。主要的國際金融市場之一。17 20 20世紀(jì)中后期，對歐洲貨幣聯(lián)盟認(rèn)識的變化引世紀(jì)中后期，對歐洲貨幣聯(lián)盟認(rèn)識的變化引起歐洲各國利率、匯率走勢的劇烈變動。美元對日起歐洲各國利率、匯率走勢的劇烈變動。美元對日元匯率的幾次大

8、幅震蕩、亞洲金融危機(jī)以及以美國元匯率的幾次大幅震蕩、亞洲金融危機(jī)以及以美國為代表的主要股票市場指數(shù)的增長為代表的主要股票市場指數(shù)的增長, ,都為金融衍生都為金融衍生工具交易的擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)大的動力。工具交易的擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)大的動力。 19991999年，歐元正式啟動，刺激市場開發(fā)出了一年，歐元正式啟動，刺激市場開發(fā)出了一系列和歐元相關(guān)的新型衍生品合約。系列和歐元相關(guān)的新型衍生品合約。 伴隨著金融衍生工具的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險伴隨著金融衍生工具的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險管理上也取得了很大進(jìn)步，相應(yīng)地開發(fā)出了許多用管理上也取得了很大進(jìn)步，相應(yīng)地開發(fā)出了許多用于風(fēng)險管理的復(fù)雜數(shù)學(xué)模型和軟件，如用于市場風(fēng)于風(fēng)

9、險管理的復(fù)雜數(shù)學(xué)模型和軟件，如用于市場風(fēng)險測量的險測量的VaRVaR技術(shù)（技術(shù)（J JP MorganP Morgan），用于利率風(fēng)險），用于利率風(fēng)險管理的隨機(jī)規(guī)劃模型，用于信用風(fēng)險管理的人工神管理的隨機(jī)規(guī)劃模型，用于信用風(fēng)險管理的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等。經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等。18 面對金融衍生工具日新月異的發(fā)展，監(jiān)管的面對金融衍生工具日新月異的發(fā)展，監(jiān)管的指導(dǎo)思想開始明顯地突出衍生工具的風(fēng)險和風(fēng)險指導(dǎo)思想開始明顯地突出衍生工具的風(fēng)險和風(fēng)險監(jiān)管，并逐漸從外部監(jiān)管向激勵內(nèi)部管理傾斜。監(jiān)管，并逐漸從外部監(jiān)管向激勵內(nèi)部管理傾斜。19961996年初，巴塞爾協(xié)議的補(bǔ)充規(guī)定提供了銀行業(yè)年初，巴塞爾協(xié)議的補(bǔ)充規(guī)定提供

10、了銀行業(yè)處理市場風(fēng)險的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；處理市場風(fēng)險的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；19971997年的巴塞爾資本年的巴塞爾資本金協(xié)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了金融衍生工具及其他類似表外金協(xié)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了金融衍生工具及其他類似表外業(yè)務(wù)信貸風(fēng)險的處理辦法。而業(yè)務(wù)信貸風(fēng)險的處理辦法。而19991999年年6 6月的資本協(xié)月的資本協(xié)議對銀行業(yè)風(fēng)險的衡量構(gòu)建了一個更為靈活、完議對銀行業(yè)風(fēng)險的衡量構(gòu)建了一個更為靈活、完善的解決方案。善的解決方案。19 進(jìn)入進(jìn)入2121世紀(jì)后，金融衍生工具的發(fā)展更是世紀(jì)后，金融衍生工具的發(fā)展更是日新月異?；A(chǔ)衍生工具的數(shù)量穩(wěn)步增長，而日新月異?；A(chǔ)衍生工具的數(shù)量穩(wěn)步增長，而由基礎(chǔ)衍生工具衍生出的新式衍生工具產(chǎn)品已由基

11、礎(chǔ)衍生工具衍生出的新式衍生工具產(chǎn)品已經(jīng)近似于量身定做的程度。經(jīng)近似于量身定做的程度。 隨著衍生工具風(fēng)險的不斷加大，近年來，隨著衍生工具風(fēng)險的不斷加大，近年來，學(xué)術(shù)界在金融衍生工具的風(fēng)險管理方面又提出學(xué)術(shù)界在金融衍生工具的風(fēng)險管理方面又提出了了TRMTRM模型，該模型在原有模型，該模型在原有VaRVaR模型只關(guān)注概率模型只關(guān)注概率因素的基礎(chǔ)上又加進(jìn)了價格和偏好兩個要素，因素的基礎(chǔ)上又加進(jìn)了價格和偏好兩個要素，它試圖將客觀風(fēng)險與交易主體的偏好結(jié)合起來，它試圖將客觀風(fēng)險與交易主體的偏好結(jié)合起來，以求達(dá)到對風(fēng)險的全面度量，從而實現(xiàn)對風(fēng)險以求達(dá)到對風(fēng)險的全面度量，從而實現(xiàn)對風(fēng)險的全面控制。的全面控制。2

12、0 在風(fēng)險監(jiān)管方面，新的巴塞爾協(xié)議于在風(fēng)險監(jiān)管方面，新的巴塞爾協(xié)議于20042004年正式頒布，該協(xié)議在三大支柱的基年正式頒布，該協(xié)議在三大支柱的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步吸收了新的風(fēng)險管理理念與礎(chǔ)上，進(jìn)一步吸收了新的風(fēng)險管理理念與管理技術(shù)，在原有信用風(fēng)險和市場風(fēng)險概管理技術(shù)，在原有信用風(fēng)險和市場風(fēng)險概念的基礎(chǔ)上，又將操作風(fēng)險列入風(fēng)險管理念的基礎(chǔ)上，又將操作風(fēng)險列入風(fēng)險管理的范疇。的范疇。21 我國在保持金融市場穩(wěn)步發(fā)我國在保持金融市場穩(wěn)步發(fā)展的同時，也積極推動金融衍生展的同時，也積極推動金融衍生工具市場的發(fā)展。工具市場的發(fā)展。20062006年年9 9月，中月，中國金融期貨交易所正式成立，標(biāo)國金融期貨交

13、易所正式成立，標(biāo)志著我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展步志著我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展步入了一個新的階段，并且我國將入了一個新的階段，并且我國將于近期推出第一個金融衍生交易于近期推出第一個金融衍生交易產(chǎn)品產(chǎn)品滬深滬深300300股指期貨；股指期貨；20072007年年4 4月月1515日，新的日，新的期貨交易管理期貨交易管理條例條例正式實施，相關(guān)措施也相正式實施，相關(guān)措施也相繼出臺，為股指期貨的推出鋪平繼出臺，為股指期貨的推出鋪平了道路。了道路。22 1.1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化仍可能導(dǎo)致市場宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化仍可能導(dǎo)致市場風(fēng)險的進(jìn)一步加大，從而增大市場對金融衍風(fēng)險的進(jìn)一步加大，從而增大市場對金融衍生工具的需求

14、，金融衍生工具市場的交易規(guī)生工具的需求，金融衍生工具市場的交易規(guī)模和頭寸暴露也將因此擴(kuò)大。模和頭寸暴露也將因此擴(kuò)大。 2.2.利率衍生工具的交易進(jìn)入相對穩(wěn)定的利率衍生工具的交易進(jìn)入相對穩(wěn)定的增長階段，而信用衍生工具將呈現(xiàn)快速發(fā)展增長階段，而信用衍生工具將呈現(xiàn)快速發(fā)展的勢頭。的勢頭。 3.3.科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展以及金融證券化科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展以及金融證券化的進(jìn)程，都為金融衍生工具的創(chuàng)新和市場的的進(jìn)程，都為金融衍生工具的創(chuàng)新和市場的持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝藙恿?。持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝藙恿Α?3 4. 4.隨著全球金融一體化的進(jìn)程，新興市場國家隨著全球金融一體化的進(jìn)程，新興市場國家金融衍生市場在未來的發(fā)展?jié)摿艽螅@

15、將在量上金融衍生市場在未來的發(fā)展?jié)摿艽?，這將在量上帶動金融衍生市場規(guī)模擴(kuò)張。帶動金融衍生市場規(guī)模擴(kuò)張。 5.5.在金融衍生工具市場快速擴(kuò)張、各種機(jī)構(gòu)及在金融衍生工具市場快速擴(kuò)張、各種機(jī)構(gòu)及個人廣泛參與的大背景下，市場上的交易者在衍生個人廣泛參與的大背景下，市場上的交易者在衍生工具的風(fēng)險評估和管理上會存在一定程度的滯后。工具的風(fēng)險評估和管理上會存在一定程度的滯后。 6.6.在金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面，由于金融衍生工具交在金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面，由于金融衍生工具交易的發(fā)展日新月異，金融衍生工具業(yè)務(wù)在銀行的業(yè)易的發(fā)展日新月異，金融衍生工具業(yè)務(wù)在銀行的業(yè)務(wù)中越發(fā)重要，對于銀行業(yè)的監(jiān)管將明顯突出衍生務(wù)中越發(fā)重要，對

16、于銀行業(yè)的監(jiān)管將明顯突出衍生工具的風(fēng)險和風(fēng)險監(jiān)管。工具的風(fēng)險和風(fēng)險監(jiān)管。24 1.ABCD 2.ABCD 3.BC 4.B 5.BCE 6.C 7.A 8.A 9.D2526272829303132 3334353637383940 金融遠(yuǎn)期（金融遠(yuǎn)期（ForwardsForwards）指指合約雙方同意在未來日期按照協(xié)合約雙方同意在未來日期按照協(xié)定價格交換金融資產(chǎn)的合約。金定價格交換金融資產(chǎn)的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交換的資融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交換的資產(chǎn)、交換的日期、交換的價格和產(chǎn)、交換的日期、交換的價格和數(shù)量，合約條款因合約雙方的需數(shù)量，合約條款因合約雙方的需要不同而不同。金融遠(yuǎn)期合約主

17、要不同而不同。金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。約和遠(yuǎn)期股票合約。back41 金融期貨（金融期貨（Financial FuturesFinancial Futures） 是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價的形式達(dá)成的，在將來某一特定時間競價的形式達(dá)成的，在將來某一特定時間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨包括貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三種。三種。back42 金融期權(quán)（金融期權(quán)（Financial OptionsFin

18、ancial Options）是指合約雙方按約定價格，在約定日期內(nèi)是指合約雙方按約定價格，在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約。就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約。包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類，每類又包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類，每類又可分為很多種類。可分為很多種類。back43 金融互換（金融互換（Financial Financial SwapsSwaps）是指兩個或兩個以上的當(dāng)是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)，交換一定支付款項的金融時間內(nèi)，交換一定支付款項的金融交易，主要有貨幣互換和利率互換交易，主要有貨幣互換和利率互換兩

19、類。兩類。back44 股權(quán)式衍生工具（股權(quán)式衍生工具（Equity DerivativeEquity Derivative）是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。back45貨幣衍生工具（貨幣衍生工具（Currency De- Currency De- rivativesrivatives）是指以各種貨幣作為基是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括遠(yuǎn)礎(chǔ)工具的金融衍生

20、工具。主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。約。back46 利率衍生工具（利率衍生工具（Interest DerivativesInterest Derivatives）是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、具。主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。利率互換以及上述合約的混合交易合約。back47 遠(yuǎn)期類工具（遠(yuǎn)期類工具（Forward-Forward-Based DerivativesBased Derivatives）在這類交在這類交易中，交易雙方均負(fù)有在將來某一易中，交易雙方均負(fù)有在將來某一日期按一定條件進(jìn)行交易的權(quán)利與日期按一定條件進(jìn)行交易的權(quán)利與義務(wù)，雙方的風(fēng)險收益是對稱的。義務(wù)，雙方的風(fēng)險收益是對稱的。屬于這一類的有遠(yuǎn)期合約（包括遠(yuǎn)屬于這一類的有遠(yuǎn)期合約（包括遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等）、期外