金融理財實務(wù)3

1、第三章第三章 金融投資理論金融投資理論20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 由于各項投資理財活動深受其環(huán)境的影響，所以投資理財主體在由于各項投資理財活動深受其環(huán)境的影響，所以投資理財主體在進行決策時必須充分考慮所面臨的金融理財環(huán)境。如一國的經(jīng)濟體制、進行決策時必須充分考慮所面臨的金融理財環(huán)境。如一國的經(jīng)濟體制、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟政策、法律制度、金融市場等因素的變化會對投資者經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟政策、法律制度、金融市場等因素的變化會對投資者的利益和風(fēng)險產(chǎn)生直接或間接的影響。金融理財環(huán)境最主要的有社會的利益和風(fēng)險產(chǎn)生直接或間接的影響。金融理財環(huán)境最主要的有社會文化環(huán)境、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、金融環(huán)

2、境和法律環(huán)境四個方面。文化環(huán)境、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、金融環(huán)境和法律環(huán)境四個方面。第一節(jié)第一節(jié) 金融理財環(huán)境金融理財環(huán)境20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 一個國家的文化傳統(tǒng)往往很大程度上決定著人們的儲蓄和投資心理，從一個國家的文化傳統(tǒng)往往很大程度上決定著人們的儲蓄和投資心理，從而影響理財資金流入流出的格局，進而影響具體的理財方式。例如，中國是而影響理財資金流入流出的格局，進而影響具體的理財方式。例如，中國是一個高儲蓄的國家，理財工具偏好于銀行存款；而美國則是一個高消費高投一個高儲蓄的國家，理財工具偏好于銀行存款；而美國則是一個高消費高投資的國家，理財工具則偏好于股票投資、基金投資

3、等方式。資的國家，理財工具則偏好于股票投資、基金投資等方式。 社會的整體文化素質(zhì)也會影響投資者的投資決策。一般地，文化素質(zhì)較社會的整體文化素質(zhì)也會影響投資者的投資決策。一般地，文化素質(zhì)較高的投資者在投資時較為理性，如果投資者的整體文化素質(zhì)較高，則對各種高的投資者在投資時較為理性，如果投資者的整體文化素質(zhì)較高，則對各種信息的加工判斷能力較強，會使得金融市場比較穩(wěn)定；反之，如果投資者的信息的加工判斷能力較強，會使得金融市場比較穩(wěn)定；反之，如果投資者的整體文化素質(zhì)偏低，則金融市場容易出現(xiàn)暴漲暴跌。例如我國整體文化素質(zhì)偏低，則金融市場容易出現(xiàn)暴漲暴跌。例如我國20072007年股票市年股票市場迎來了一

4、個前所未有的大牛市，場迎來了一個前所未有的大牛市，20082008年上證指數(shù)則從年上證指數(shù)則從60006000多點急劇跌破多點急劇跌破20002000點。股民整體金融文化素質(zhì)偏低在一定程度上也可以解釋這種現(xiàn)象。點。股民整體金融文化素質(zhì)偏低在一定程度上也可以解釋這種現(xiàn)象。一、社會文化環(huán)境一、社會文化環(huán)境20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 作為理財者，必須認真分析和研究影響理財產(chǎn)品價格的各種宏觀作為理財者，必須認真分析和研究影響理財產(chǎn)品價格的各種宏觀經(jīng)濟因素，只有這樣才能盡可能地為客戶取得較高的投資收益。經(jīng)濟因素，只有這樣才能盡可能地為客戶取得較高的投資收益。 把握宏觀經(jīng)濟環(huán)境

5、的關(guān)鍵在于準確判斷宏觀經(jīng)濟形勢，理解宏觀把握宏觀經(jīng)濟環(huán)境的關(guān)鍵在于準確判斷宏觀經(jīng)濟形勢，理解宏觀經(jīng)濟政策和準確判斷經(jīng)濟運行周期。經(jīng)濟政策和準確判斷經(jīng)濟運行周期。二、宏觀經(jīng)濟環(huán)境二、宏觀經(jīng)濟環(huán)境20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 經(jīng)濟發(fā)展水平和速度是宏觀經(jīng)濟形勢的指示器，衡量經(jīng)濟發(fā)展水平經(jīng)濟發(fā)展水平和速度是宏觀經(jīng)濟形勢的指示器，衡量經(jīng)濟發(fā)展水平的主要指標是國內(nèi)生產(chǎn)總值，也即的主要指標是國內(nèi)生產(chǎn)總值，也即GDPGDP。國內(nèi)生產(chǎn)總值是一國或一地區(qū)在。國內(nèi)生產(chǎn)總值是一國或一地區(qū)在一定時期內(nèi)（通常是一年）生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和勞務(wù)的總和。經(jīng)濟增長越一定時期內(nèi)（通常是一年）生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和勞

6、務(wù)的總和。經(jīng)濟增長越快，快，GDPGDP增長率越高。經(jīng)濟效益上升，就為投資創(chuàng)造了良好的契機。相反，增長率越高。經(jīng)濟效益上升，就為投資創(chuàng)造了良好的契機。相反，若若GDPGDP增長率放緩，則可能導(dǎo)致投資者對未來投資喪失信心，從而使人們增長率放緩，則可能導(dǎo)致投資者對未來投資喪失信心，從而使人們重新選擇理財產(chǎn)品。例如重新選擇理財產(chǎn)品。例如20072007年美國次貸危機的發(fā)生，使得投資者放棄年美國次貸危機的發(fā)生，使得投資者放棄了以了以“次級債券次級債券”為基礎(chǔ)打包出售的證券，造成了該種證券流失性的喪為基礎(chǔ)打包出售的證券，造成了該種證券流失性的喪失，大量持有這種證券的幾大投行也紛紛倒閉。失，大量持有這種證

7、券的幾大投行也紛紛倒閉。（一）宏觀經(jīng)濟形勢（一）宏觀經(jīng)濟形勢20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 宏觀經(jīng)濟政策主要包括財政政策和貨幣政策，政府運用這些政策來調(diào)宏觀經(jīng)濟政策主要包括財政政策和貨幣政策，政府運用這些政策來調(diào)控宏觀經(jīng)濟。財政政策和貨幣政策的變化因為會影響到投資者的決策，進控宏觀經(jīng)濟。財政政策和貨幣政策的變化因為會影響到投資者的決策，進而會對經(jīng)濟運行產(chǎn)生影響。一般而言，實行擴張性財政政策，增加財政支而會對經(jīng)濟運行產(chǎn)生影響。一般而言，實行擴張性財政政策，增加財政支出，減少財政收入，會增加社會總需求，使得經(jīng)濟發(fā)展水平保持向上的勢出，減少財政收入，會增加社會總需求，使得經(jīng)濟

8、發(fā)展水平保持向上的勢頭，從而為投資理財創(chuàng)造一個良好的環(huán)境。例如我國為應(yīng)對金融危機，頭，從而為投資理財創(chuàng)造一個良好的環(huán)境。例如我國為應(yīng)對金融危機，20082008年、年、20092009年實施積極的財政政策，啟動年實施積極的財政政策，啟動4 4萬億投資計劃以促進經(jīng)濟增長，萬億投資計劃以促進經(jīng)濟增長，這一措施對于穩(wěn)定金融市場起到了重要作用。這一措施對于穩(wěn)定金融市場起到了重要作用。 當國家為了防止經(jīng)濟衰退、刺激經(jīng)濟發(fā)展而實行擴張性貨幣政策時，當國家為了防止經(jīng)濟衰退、刺激經(jīng)濟發(fā)展而實行擴張性貨幣政策時，中央銀行就會通過降低法定存款準備金率、降低中央銀行的再貼現(xiàn)率或在中央銀行就會通過降低法定存款準備金率

9、、降低中央銀行的再貼現(xiàn)率或在公開市場上買入國債或央行票據(jù)的方式來增加貨幣供應(yīng)量，擴大社會的有公開市場上買入國債或央行票據(jù)的方式來增加貨幣供應(yīng)量，擴大社會的有效需求。這種積極的貨幣政策也會增強投資者對經(jīng)濟運行的良好預(yù)期，保效需求。這種積極的貨幣政策也會增強投資者對經(jīng)濟運行的良好預(yù)期，保持金融市場的穩(wěn)定。持金融市場的穩(wěn)定。（二）宏觀經(jīng)濟政策（二）宏觀經(jīng)濟政策20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 由于受多種因素的影響，宏觀經(jīng)濟的運行總是呈現(xiàn)出周期性變化。經(jīng)由于受多種因素的影響，宏觀經(jīng)濟的運行總是呈現(xiàn)出周期性變化。經(jīng)濟周期是指經(jīng)濟發(fā)展一般會有蕭條、低谷、復(fù)蘇和高漲四個階段的循環(huán)。濟周

10、期是指經(jīng)濟發(fā)展一般會有蕭條、低谷、復(fù)蘇和高漲四個階段的循環(huán)。經(jīng)濟發(fā)展的這種周期性波動往往對投資者的理財活動產(chǎn)生重要影響。一般經(jīng)濟發(fā)展的這種周期性波動往往對投資者的理財活動產(chǎn)生重要影響。一般來講，在經(jīng)濟蕭條時，整個社會投資規(guī)模萎縮，投資信心不足。隨著經(jīng)濟來講，在經(jīng)濟蕭條時，整個社會投資規(guī)模萎縮，投資信心不足。隨著經(jīng)濟的回升，市場投資信心逐漸提升，投資收益預(yù)期向好，市場投資會不斷升的回升，市場投資信心逐漸提升，投資收益預(yù)期向好，市場投資會不斷升溫，直到高漲階段整個社會投資達到頂點。因此，理財規(guī)劃師必須準確地溫，直到高漲階段整個社會投資達到頂點。因此，理財規(guī)劃師必須準確地判斷經(jīng)濟發(fā)展的波動情況，以采

11、取相應(yīng)的理財方式。判斷經(jīng)濟發(fā)展的波動情況，以采取相應(yīng)的理財方式。（三）經(jīng)濟運行周期（三）經(jīng)濟運行周期20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 金融環(huán)境主要是指金融工具、金融市場和金融機構(gòu)。金融市場是金融環(huán)境主要是指金融工具、金融市場和金融機構(gòu)。金融市場是金融工具流通的場所，金融工具是金融市場投資的對象，三者共同構(gòu)金融工具流通的場所，金融工具是金融市場投資的對象，三者共同構(gòu)成了整個金融環(huán)境。成了整個金融環(huán)境。（一）金融工具（一）金融工具 一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，也稱為金融資產(chǎn)或一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，也稱為金融資產(chǎn)或證券。證券。 金融工具包括銀行金融

12、工具、資本市場金融工具和衍生金融工具。金融工具包括銀行金融工具、資本市場金融工具和衍生金融工具。銀行金融工具主要有活期存款、定期存款、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單、銀銀行金融工具主要有活期存款、定期存款、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單、銀行承兌匯票等，資本市場金融工具包括股票、債券、基金和外匯等，行承兌匯票等，資本市場金融工具包括股票、債券、基金和外匯等，衍生金融工具主要包括遠期、期貨、期權(quán)等。衍生金融工具主要包括遠期、期貨、期權(quán)等。 不同的金融工具構(gòu)成了多種多樣的理財產(chǎn)品，除了金融工具理財產(chǎn)不同的金融工具構(gòu)成了多種多樣的理財產(chǎn)品，除了金融工具理財產(chǎn)品外，理財工具還包括房地產(chǎn)、黃金、保險等。品外，理財工具還包括房地

13、產(chǎn)、黃金、保險等。三、金融環(huán)境三、金融環(huán)境20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 金融市場是金融工具發(fā)行和交易流通的場所。金融市場是金融工具發(fā)行和交易流通的場所。金融資產(chǎn)為交易對金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。金融市場的特點：金融市場的特點：市場參與者是借貸關(guān)系或委托代理關(guān)系，是以信用為基礎(chǔ)的資金的市場參與者是借貸關(guān)系或委托代理關(guān)系，是以信用為基礎(chǔ)的資金的使用權(quán)和所有權(quán)的暫時分離或有條件讓渡使用權(quán)和所有權(quán)的暫時分離或有條件讓渡市場交易的場所可以是有形或無形的市場交易的場所可以是有形或無形的市場交易的對象是一種特殊的商品，即貨幣

14、資金市場交易的對象是一種特殊的商品，即貨幣資金（二）金融市場（二）金融市場20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三金融市場的基本要素金融市場的基本要素u 交易對象：貨幣資金交易對象：貨幣資金u 交易主體交易主體（1 1）自然人自然人（2 2）工商企業(yè)）工商企業(yè)（3 3）金融機構(gòu)：交易中介，交易主體（自營業(yè)務(wù)）金融機構(gòu)：交易中介，交易主體（自營業(yè)務(wù)）（4 4）政府部門：發(fā)債（財政部債券和地方政府債券）政府部門：發(fā)債（財政部債券和地方政府債券）（5 5）中央銀行：最后貸款人；公開市場操作）中央銀行：最后貸款人；公開市場操作u 交易工具交易工具貼現(xiàn)借款、支票、國庫券、股票、外匯（差別：

15、三性）貼現(xiàn)借款、支票、國庫券、股票、外匯（差別：三性）u 交易價格（流動性越強，價格越高；風(fēng)險性越強，價格越低）交易價格（流動性越強，價格越高；風(fēng)險性越強，價格越低）20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三按金融工具按金融工具的期限劃分的期限劃分貨幣市場貨幣市場銀行間同業(yè)銀行間同業(yè)拆借市場拆借市場商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)市場市場短期債券短期債券市場市場債券回購債券回購市場市場中央銀行中央銀行票據(jù)市場票據(jù)市場資本市場資本市場股票市場股票市場債券市場債券市場金融市場的分類20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三貨幣市場貨幣市場貨幣市場是一年或一年以下的短貨幣市場是一年或一年以下

16、的短期金融工具發(fā)行和流通的場所，期金融工具發(fā)行和流通的場所，主要包括同業(yè)拆借市場、回購市主要包括同業(yè)拆借市場、回購市場、票據(jù)市場和銀行間債券市場場、票據(jù)市場和銀行間債券市場等。等。資本市場資本市場資本市場是一年以上的中期和長資本市場是一年以上的中期和長期金融工具發(fā)行和流通的場所，期金融工具發(fā)行和流通的場所，主要包括債券市場、股票市場和主要包括債券市場、股票市場和衍生證券市場。在我國債券市場衍生證券市場。在我國債券市場主要包括銀行間中長期債券市場、主要包括銀行間中長期債券市場、交易所債券市場和銀行柜臺交易。交易所債券市場和銀行柜臺交易。股票市場主要是上海證券交易所股票市場主要是上海證券交易所和深

17、圳證券經(jīng)營所兩個交易所市和深圳證券經(jīng)營所兩個交易所市場。衍生證券市場則主要包括期場。衍生證券市場則主要包括期權(quán)市場、期貨市場、遠期市場和權(quán)市場、期貨市場、遠期市場和互換市場?；Q市場。 20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三按金融工具按金融工具的類型劃分的類型劃分貨幣市場貨幣市場資本市場資本市場外匯市場外匯市場黃金市場黃金市場20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三按金融工具交易按金融工具交易的區(qū)域劃分的區(qū)域劃分國內(nèi)金融市場國內(nèi)金融市場國際金融市場國際金融市場在岸金融市場在岸金融市場離岸金融市場離岸金融市場20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三按金

18、融工具發(fā)行和按金融工具發(fā)行和流通的特性劃分流通的特性劃分發(fā)行市場發(fā)行市場（一級市場）（一級市場）流通市場流通市場（二級市場）（二級市場）場內(nèi)市場（證券交場內(nèi)市場（證券交易所）易所）場外交易市場（柜臺場外交易市場（柜臺交易、店頭交易市場）交易、店頭交易市場）20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三一級市場一級市場一級市場是新證券發(fā)行的市場，一級市場是新證券發(fā)行的市場，一級市場又稱初級市場。股票或一級市場又稱初級市場。股票或債務(wù)的發(fā)行均在一級市場中完成，債務(wù)的發(fā)行均在一級市場中完成，可見一級市場是企業(yè)募集資金的可見一級市場是企業(yè)募集資金的場所。場所。一級市場具有重要的功能，主要一級市

19、場具有重要的功能，主要包括：包括：（1）融資功能）融資功能（2）資源配置功能）資源配置功能（3）提供了新的理財工具）提供了新的理財工具二級市場二級市場二級市場又稱為次級市場，是已二級市場又稱為次級市場，是已發(fā)行的證券在投資者之間進行轉(zhuǎn)發(fā)行的證券在投資者之間進行轉(zhuǎn)讓流通的場所，是保持證券流動讓流通的場所，是保持證券流動性的場所。性的場所。二級市場具有以下幾項重要功能：二級市場具有以下幾項重要功能： （1）提供流動性）提供流動性（2）確定證券價格）確定證券價格（3）拓寬投資渠道）拓寬投資渠道20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三場內(nèi)交易市場場內(nèi)交易市場場內(nèi)交易市場，即證券交易場內(nèi)交

20、易市場，即證券交易所市場，是有組織的市場，所市場，是有組織的市場，是指在一定的場所、一定的是指在一定的場所、一定的時間、按一定的規(guī)則集中買時間、按一定的規(guī)則集中買賣已發(fā)行證券的場所。賣已發(fā)行證券的場所。場外交易市場場外交易市場場外交易市場是證券交易所場外交易市場是證券交易所以下的證券交易市場，主要以下的證券交易市場，主要是指柜臺交易市場。是指柜臺交易市場。20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三按交割方按交割方式劃分式劃分現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場衍生市場衍生市場期貨市場期貨市場期權(quán)市場期權(quán)市場20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 一般來說，凡是專門從事各種金融活動的組織

21、，均稱金融機構(gòu)。金融機一般來說，凡是專門從事各種金融活動的組織，均稱金融機構(gòu)。金融機構(gòu)可以劃分為兩大類：一類是在間接融資領(lǐng)域活動的金融機構(gòu)，它們既是資構(gòu)可以劃分為兩大類：一類是在間接融資領(lǐng)域活動的金融機構(gòu)，它們既是資金余缺雙方進行金融交易的中介人，又是資金的供給者與需求者，這類金融金余缺雙方進行金融交易的中介人，又是資金的供給者與需求者，這類金融機構(gòu)主要包括商業(yè)銀行、信用社等。另一類是在直接融資領(lǐng)域活動的金融機機構(gòu)主要包括商業(yè)銀行、信用社等。另一類是在直接融資領(lǐng)域活動的金融機構(gòu)，如證券公司、投資銀行等，它們主要為資金余缺雙方搭橋牽線。構(gòu)，如證券公司、投資銀行等，它們主要為資金余缺雙方搭橋牽線。

22、 金融機構(gòu)可以通過發(fā)行各種金融工具籌集資金，如發(fā)行金融債券的銀行和金融機構(gòu)可以通過發(fā)行各種金融工具籌集資金，如發(fā)行金融債券的銀行和公司上市時發(fā)行股票的銀行、證券公司、保險公司等。就籌集資金的角度看，公司上市時發(fā)行股票的銀行、證券公司、保險公司等。就籌集資金的角度看，金融機構(gòu)籌資與一般企業(yè)的籌資有相似之處；從資金運用的角度看，金融機金融機構(gòu)籌資與一般企業(yè)的籌資有相似之處；從資金運用的角度看，金融機構(gòu)與企業(yè)有較大差別，金融機構(gòu)籌集資金的最終目的是通過貸款或投資向資構(gòu)與企業(yè)有較大差別，金融機構(gòu)籌集資金的最終目的是通過貸款或投資向資金需求者提供資金，此時，金融機構(gòu)充當了間接融資中介的角色。金需求者提供

23、資金，此時，金融機構(gòu)充當了間接融資中介的角色。（三）金融機構(gòu)（三）金融機構(gòu)20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三u 概念：以吸引存款、發(fā)放貸款、辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算為主要業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)u 我國的商業(yè)銀行 國有控股商業(yè)銀行（工商、農(nóng)業(yè)、中國、建設(shè)） 股份制商業(yè)銀行（交通、光大、中信、華夏、民生、招商、深發(fā)、浦發(fā)、廣發(fā)、興業(yè)、恒豐等） 城市商業(yè)銀行（上海、北京、南京、杭州等） 外資商業(yè)銀行 農(nóng)村信用合作社商業(yè)銀行20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三u概念：專門從事各種有價證券及其相關(guān)業(yè)務(wù)的金融企業(yè) 美國稱之為投資銀行，美國的證券公司，只能從事經(jīng)紀業(yè)務(wù)，沒有融資功能 分為綜

24、合類證券公司（5億）和經(jīng)紀類證券公司（5000萬）u我國的證券銀行 100多家 海通、申銀、銀河、國泰君安等證券公司20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三u 概念：通過收取保費來建立保險基金，對發(fā)生的保險事故進行經(jīng)濟補償?shù)慕鹑跈C構(gòu)u 我國的商業(yè)保險公司國有控股商業(yè)保險公司：人保、人壽、中國再保股份制商業(yè)保險公司：平安、太平洋、中華聯(lián)合、大地、太平等數(shù)十家中外合資保險公司外資保險公司保險公司20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三u概念：以代人理財為主要經(jīng)營內(nèi)容，以受托人身份經(jīng)營現(xiàn)代信托業(yè)務(wù)的代理性金融企業(yè)u主要的信托投資公司： 注冊資本排名：平安、深圳國際、上海國

25、際、江蘇省國際、重慶國際等信托投資公司 信托資產(chǎn)排名：中海、中信、中誠、中國對外貿(mào)易、平安信托投資公司20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的金融機構(gòu)。 在我國目前主要是證券投資基金公司基金管理公司20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 市場經(jīng)濟是一種法制經(jīng)濟，法律規(guī)定了投資理財活動必須遵守的規(guī)范，市場經(jīng)濟是一種法制經(jīng)濟，法律規(guī)定了投資理財活動必須遵守的規(guī)范，同時也為投資者投資活動提供了法律保護。因此理財者要熟悉與投資活動同時也為投資者投資活動提供了法律保護。因此理財

26、者要熟悉與投資活動相關(guān)的法律知識。相關(guān)的法律知識。 對投資理財活動產(chǎn)生影響的主要法律有企業(yè)組織的法律、金融法律、對投資理財活動產(chǎn)生影響的主要法律有企業(yè)組織的法律、金融法律、稅務(wù)法規(guī)和財務(wù)法律等。理財人員要充分了解稅務(wù)法規(guī)和財務(wù)法律等。理財人員要充分了解公司法公司法、合同法合同法等等基本法規(guī)，同時也要熟悉銀監(jiān)會、證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，基本法規(guī)，同時也要熟悉銀監(jiān)會、證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，銀行法銀行法、證證券法券法等金融法律法規(guī)。等金融法律法規(guī)。會計法會計法和和會計準則會計準則也是理財人員應(yīng)該掌也是理財人員應(yīng)該掌握的法律法規(guī)。這些具體的法律法規(guī)規(guī)定了企業(yè)行為和金融工具交易行為，握的法律法規(guī)。這些具體的法律法

27、規(guī)規(guī)定了企業(yè)行為和金融工具交易行為，為投資者提供了基本的行為規(guī)范，規(guī)定了投資者相關(guān)權(quán)利和義務(wù)，因此理為投資者提供了基本的行為規(guī)范，規(guī)定了投資者相關(guān)權(quán)利和義務(wù)，因此理財人員應(yīng)該遵守各項法律的約束，在法律允許的范圍內(nèi)追求投資收益最大財人員應(yīng)該遵守各項法律的約束，在法律允許的范圍內(nèi)追求投資收益最大化。化。四、法律環(huán)境四、法律環(huán)境20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三第二節(jié)第二節(jié) 投資風(fēng)險與收益理論投資風(fēng)險與收益理論一、投資收益一、投資收益（一）投資收益的概念（一）投資收益的概念 投資收益是指投資者持有金融工具期間所獲得的收入，通常包括利投資收益是指投資者持有金融工具期間所獲得的收入，

28、通常包括利息、股息、紅利和資本利得。不同的金融工具會帶來不同的收益，比如息、股息、紅利和資本利得。不同的金融工具會帶來不同的收益，比如銀行存款為投資者帶來利息收入，債券則為投資者帶來債息和資本利得。銀行存款為投資者帶來利息收入，債券則為投資者帶來債息和資本利得。資本利得是指投資者賣價與買價的差，當賣價大于買價，資本利得為正；資本利得是指投資者賣價與買價的差，當賣價大于買價，資本利得為正；賣價小于買價時資本利得為負。賣價小于買價時資本利得為負。20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三1.1.持有期收益率持有期收益率 持有期收益率是指投資者在某一段時間內(nèi)持有某項資產(chǎn)所獲得的回報持有期

29、收益率是指投資者在某一段時間內(nèi)持有某項資產(chǎn)所獲得的回報率，一般用率，一般用R R表示。一般而言，持有期收益率等于投資者在該持有期內(nèi)所表示。一般而言，持有期收益率等于投資者在該持有期內(nèi)所獲得的投資收益與期初投資額之間的比率。獲得的投資收益與期初投資額之間的比率。 投資收益包括兩部分，一是當期收益，一是資本利得。當期收益，對投資收益包括兩部分，一是當期收益，一是資本利得。當期收益，對于債券，通常是持有期間得到的利息收入。對于股票，通常是持有期間分于債券，通常是持有期間得到的利息收入。對于股票，通常是持有期間分得的股息或紅利。資本利得是資產(chǎn)期末市值和期初市值之差，也即賣價與得的股息或紅利。資本利得是

30、資產(chǎn)期末市值和期初市值之差，也即賣價與買價之差。買價之差。（二）投資收益的衡量（二）投資收益的衡量20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三2.2.預(yù)期收益率預(yù)期收益率20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三3.3.必要回報率必要回報率20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三（一）投資風(fēng)險的概念（一）投資風(fēng)險的概念 投資風(fēng)險是指對于不同投資項目和投資方案的選擇引起的投資結(jié)投資風(fēng)險是指對于不同投資項目和投資方案的選擇引起的投資結(jié)果偏離預(yù)期收益的可能性。在投資理財中，如果選擇了錯誤的理財產(chǎn)果偏離預(yù)期收益的可能性。在投資理財中，如果選擇了錯誤的理財產(chǎn)品或構(gòu)建了

31、錯誤的理財組合，則可能會導(dǎo)致投資結(jié)果與預(yù)期收益發(fā)生品或構(gòu)建了錯誤的理財組合，則可能會導(dǎo)致投資結(jié)果與預(yù)期收益發(fā)生偏離，此時投資者便面臨著投資風(fēng)險。偏離，此時投資者便面臨著投資風(fēng)險。二、投資風(fēng)險二、投資風(fēng)險20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 一般而言，衡量投資風(fēng)險的指標有兩個。一個是標準差，一個是標準一般而言，衡量投資風(fēng)險的指標有兩個。一個是標準差，一個是標準離差率。前者是絕對指標，后者是相對指標。離差率。前者是絕對指標，后者是相對指標。1.1.標準差標準差（二）投資風(fēng)險的衡量（二）投資風(fēng)險的衡量20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 標準差是反映偏離預(yù)期收益率

32、的一個絕對指標，只能用來比較預(yù)期收標準差是反映偏離預(yù)期收益率的一個絕對指標，只能用來比較預(yù)期收益率相同的兩種投資方案，而無法比較預(yù)期收益率不同的投資方案。此時益率相同的兩種投資方案，而無法比較預(yù)期收益率不同的投資方案。此時就有必要了解衡量投資風(fēng)險的另一個指標，也即標準離差率。標準離差率就有必要了解衡量投資風(fēng)險的另一個指標，也即標準離差率。標準離差率又稱為變異系數(shù)。一般而言，標準離差率越大，說明偏離程度越大，風(fēng)險又稱為變異系數(shù)。一般而言，標準離差率越大，說明偏離程度越大，風(fēng)險越大；反之，風(fēng)險越小。越大；反之，風(fēng)險越小。2.2.標準離差率標準離差率20222022年年5 5月月1818日星期三日星

33、期三 收益和風(fēng)險是投資理財?shù)暮诵膯栴}。投資者預(yù)測的預(yù)期收益率不可避收益和風(fēng)險是投資理財?shù)暮诵膯栴}。投資者預(yù)測的預(yù)期收益率不可避免的帶有一定的主觀性，加之經(jīng)濟環(huán)境的變化，特別是金融市場往往受到免的帶有一定的主觀性，加之經(jīng)濟環(huán)境的變化，特別是金融市場往往受到多種多樣的沖擊，因此投資風(fēng)險必然伴隨著投資收益，二者相伴而生。多種多樣的沖擊，因此投資風(fēng)險必然伴隨著投資收益，二者相伴而生。 投資收益與投資風(fēng)險的基本關(guān)系是二者之間的對應(yīng)關(guān)系：風(fēng)險較大的投資收益與投資風(fēng)險的基本關(guān)系是二者之間的對應(yīng)關(guān)系：風(fēng)險較大的投資對象要求的收益率較高；收益率較低的投資對象，風(fēng)險相對較小。收投資對象要求的收益率較高；收益率較低

34、的投資對象，風(fēng)險相對較小。收益與風(fēng)險相對應(yīng)的原理揭示了風(fēng)險和收益之間的本質(zhì)關(guān)系：收益與風(fēng)險共益與風(fēng)險相對應(yīng)的原理揭示了風(fēng)險和收益之間的本質(zhì)關(guān)系：收益與風(fēng)險共存，承擔(dān)風(fēng)險是獲取收益的前提，收益是承擔(dān)風(fēng)險的報酬。存，承擔(dān)風(fēng)險是獲取收益的前提，收益是承擔(dān)風(fēng)險的報酬。 因此理財規(guī)劃師在為客戶理財時，一定要注意各個理財方案的風(fēng)險和因此理財規(guī)劃師在為客戶理財時，一定要注意各個理財方案的風(fēng)險和收益的相對關(guān)系。應(yīng)該根據(jù)客戶的風(fēng)險承受能力追求客戶收益最大化，同收益的相對關(guān)系。應(yīng)該根據(jù)客戶的風(fēng)險承受能力追求客戶收益最大化，同時盡可能降低理財風(fēng)險。時盡可能降低理財風(fēng)險。三、投資收益與投資風(fēng)險的基本關(guān)系三、投資收益與

35、投資風(fēng)險的基本關(guān)系20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 在金融投資理論中，資產(chǎn)組合通常是指個人或機構(gòu)投資者持有的由在金融投資理論中，資產(chǎn)組合通常是指個人或機構(gòu)投資者持有的由股票、債券以及衍生金融工具等多種有價證券組成的投資集合。股票、債券以及衍生金融工具等多種有價證券組成的投資集合。 投資者持有資產(chǎn)組合的目的主要有兩個：投資者持有資產(chǎn)組合的目的主要有兩個： 1. 1.降低風(fēng)險降低風(fēng)險 2. 2.實現(xiàn)收益最大化實現(xiàn)收益最大化 一、資產(chǎn)組合原理概述一、資產(chǎn)組合原理概述第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)組合原理資產(chǎn)組合原理20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 相關(guān)理論已經(jīng)證明：隨

36、著投資組合的資產(chǎn)越來越多，投資組合的風(fēng)相關(guān)理論已經(jīng)證明：隨著投資組合的資產(chǎn)越來越多，投資組合的風(fēng)險將逐漸降低。但是風(fēng)險的降低有一個限度，當組合中包含了市場上所險將逐漸降低。但是風(fēng)險的降低有一個限度，當組合中包含了市場上所有的資產(chǎn)后，組合風(fēng)險只剩下系統(tǒng)風(fēng)險，各項資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險被完全有的資產(chǎn)后，組合風(fēng)險只剩下系統(tǒng)風(fēng)險，各項資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險被完全消除了。消除了。 系統(tǒng)風(fēng)險是對市場上全體資產(chǎn)而言的風(fēng)險，比如政治風(fēng)險、戰(zhàn)爭風(fēng)系統(tǒng)風(fēng)險是對市場上全體資產(chǎn)而言的風(fēng)險，比如政治風(fēng)險、戰(zhàn)爭風(fēng)險，這些風(fēng)險的發(fā)生會對全體資產(chǎn)的收益產(chǎn)生影響，這類風(fēng)險是難以避險，這些風(fēng)險的發(fā)生會對全體資產(chǎn)的收益產(chǎn)生影響，這類風(fēng)險是難以

37、避免的。免的。 非系統(tǒng)風(fēng)險是單個資產(chǎn)因自身原因帶來的風(fēng)險，比如某家公司在經(jīng)非系統(tǒng)風(fēng)險是單個資產(chǎn)因自身原因帶來的風(fēng)險，比如某家公司在經(jīng)營過程中，因經(jīng)營不善而帶來的股價下跌風(fēng)險，這種風(fēng)險可以通過投資營過程中，因經(jīng)營不善而帶來的股價下跌風(fēng)險，這種風(fēng)險可以通過投資組合來消除或是避免。組合來消除或是避免。二、投資組合原理二、投資組合原理20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 按投資組合的投資目標進行劃分，投資組合可以分為避稅型、收按投資組合的投資目標進行劃分，投資組合可以分為避稅型、收入型、增長型、收入入型、增長型、收入增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型增長混合型、貨幣市場型、國際

38、型及指數(shù)化型這七種類型。這七種類型。三、投資組合類型三、投資組合類型20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 避稅是該種投資組合的首要目的，主要服務(wù)于處于高稅率檔次的投避稅是該種投資組合的首要目的，主要服務(wù)于處于高稅率檔次的投資者。避稅型投資組合主張投資于政府債券，因為這種政府債券在大多資者。避稅型投資組合主張投資于政府債券，因為這種政府債券在大多數(shù)國家都是免稅的。投資理財管理要考慮投資者的稅收地位，一個處于數(shù)國家都是免稅的。投資理財管理要考慮投資者的稅收地位，一個處于高稅率檔次的投資者，如果投資于高股息或高利息的證券上，扣除應(yīng)納高稅率檔次的投資者，如果投資于高股息或高利息的證券

39、上，扣除應(yīng)納稅后，該投資者的實際收入將大大降低。如果一個處于稅后，該投資者的實際收入將大大降低。如果一個處于50%50%稅率檔次的稅率檔次的投資者購買一種利率為投資者購買一種利率為6%6%的政府債券，就相當于獲得了的政府債券，就相當于獲得了12%12%的稅前收益的稅前收益率。率。（一）避稅型投資組合（一）避稅型投資組合20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 采用收入型投資組合的投資者追求的是低風(fēng)險和基本收益的穩(wěn)定。采用收入型投資組合的投資者追求的是低風(fēng)險和基本收益的穩(wěn)定。附息債券、優(yōu)先股和政府債券都能夠帶來基本收益，也即投資者在持附息債券、優(yōu)先股和政府債券都能夠帶來基本收益，也

40、即投資者在持有期間可以獲得利息、股息等穩(wěn)定的收入。一般而言，年紀較大的投有期間可以獲得利息、股息等穩(wěn)定的收入。一般而言，年紀較大的投資者、需要負擔(dān)家庭生活及教育費用的投資者和有定期支出的投資者資者、需要負擔(dān)家庭生活及教育費用的投資者和有定期支出的投資者會偏好這種組合。這種組合的主要功能是為投資者實現(xiàn)基本收益的最會偏好這種組合。這種組合的主要功能是為投資者實現(xiàn)基本收益的最大化，是一種保守型的投資策略。大化，是一種保守型的投資策略。（二）收入型投資組合（二）收入型投資組合20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 增長型投資組合以資本升值為目標，也即以賺取資本利得為主要目增長型投資組合

41、以資本升值為目標，也即以賺取資本利得為主要目標。這種組合的風(fēng)險較大，要實現(xiàn)這種高收益就要借助預(yù)期收益率、標標。這種組合的風(fēng)險較大，要實現(xiàn)這種高收益就要借助預(yù)期收益率、標準差、值和資本資產(chǎn)定價模型等多種分析工具，選取一些價值被低估的準差、值和資本資產(chǎn)定價模型等多種分析工具，選取一些價值被低估的資產(chǎn)。投資者還需對企業(yè)做深入細致的分析，如市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求資產(chǎn)。投資者還需對企業(yè)做深入細致的分析，如市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求狀況、競爭對手情況和公司管理狀況等進行分析，選出有發(fā)展?jié)摿Φ钠鬆顩r、競爭對手情況和公司管理狀況等進行分析，選出有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，然后長期持有該企業(yè)股票。年輕的投資者和高稅率階層往往會偏

42、好業(yè)，然后長期持有該企業(yè)股票。年輕的投資者和高稅率階層往往會偏好這種組合，年輕人比較偏好風(fēng)險，高稅率階層承擔(dān)風(fēng)險的能力較強，因這種組合，年輕人比較偏好風(fēng)險，高稅率階層承擔(dān)風(fēng)險的能力較強，因此會比較偏好增長型投資組合。這種組合屬于積極性投資策略。此會比較偏好增長型投資組合。這種組合屬于積極性投資策略。（三）增長型投資組合（三）增長型投資組合20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 這種組合試圖在收入型試圖在基本收入與資本利得之間、收益這種組合試圖在收入型試圖在基本收入與資本利得之間、收益與風(fēng)險之間達到某種平衡。這種投資組合可以通過既選擇附息債券、與風(fēng)險之間達到某種平衡。這種投資組合

43、可以通過既選擇附息債券、優(yōu)先股，又選擇有增長潛力的資產(chǎn)來實現(xiàn)，也可以選擇那些既能帶優(yōu)先股，又選擇有增長潛力的資產(chǎn)來實現(xiàn)，也可以選擇那些既能帶來基本收益，又能實現(xiàn)資本收益的證券進行組合。這種類型的投資來基本收益，又能實現(xiàn)資本收益的證券進行組合。這種類型的投資組合是一種穩(wěn)健的投資策略，適合一些風(fēng)險中性的投資者。組合是一種穩(wěn)健的投資策略，適合一些風(fēng)險中性的投資者。（四）收入（四）收入增長型投資組合增長型投資組合20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 這種投資組合是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的，如國庫券、商這種投資組合是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的，如國庫券、商業(yè)票據(jù)和央行票據(jù)等。貨幣市場交易

44、具有規(guī)模大、價格波動小的業(yè)票據(jù)和央行票據(jù)等。貨幣市場交易具有規(guī)模大、價格波動小的特點，不適于小額投資。貨幣市場型投資組合常常以基金的形式特點，不適于小額投資。貨幣市場型投資組合常常以基金的形式出現(xiàn)，中小投資者通過購買基金便可以參與貨幣市場投資。出現(xiàn)，中小投資者通過購買基金便可以參與貨幣市場投資。（五）貨幣市場型投資組合（五）貨幣市場型投資組合20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 這種投資組合在世界范圍內(nèi)選擇投資對象，減弱國家或地區(qū)的風(fēng)險，這種投資組合在世界范圍內(nèi)選擇投資對象，減弱國家或地區(qū)的風(fēng)險，追求收益最大化。這種投資組合需要大量的資金，中小投資者很難直接追求收益最大化。這

45、種投資組合需要大量的資金，中小投資者很難直接介入，一般通過購買基金參與投資。實證研究結(jié)果表明，這種投資組合介入，一般通過購買基金參與投資。實證研究結(jié)果表明，這種投資組合的業(yè)績總體上強于只在本土投資的組合，是組合管理的時代潮流，也是的業(yè)績總體上強于只在本土投資的組合，是組合管理的時代潮流，也是金融全球化和國際資本流動的必然結(jié)果。金融全球化和國際資本流動的必然結(jié)果。（六）國際型投資組合（六）國際型投資組合20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 這種投資組合通過模擬某種市場指數(shù)，獲得市場平均的收益水這種投資組合通過模擬某種市場指數(shù)，獲得市場平均的收益水平。例如模擬上證平。例如模擬上證

46、180180指數(shù)建立投資組合，則可以獲得該指數(shù)建立投資組合，則可以獲得該180180種股票種股票的平均收益。不過這種組合單個投資者很難構(gòu)建起來，一般是機構(gòu)的平均收益。不過這種組合單個投資者很難構(gòu)建起來，一般是機構(gòu)投資者比較傾向與這種組合。投資者比較傾向與這種組合。（七）指數(shù)化投資組合（七）指數(shù)化投資組合20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三第四節(jié)第四節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型一、資本資產(chǎn)定價模型的基本內(nèi)涵一、資本資產(chǎn)定價模型的基本內(nèi)涵 馬科維茨的投資組合原理提供了一個風(fēng)險厭惡的投資者如何利用眾多風(fēng)馬科維茨的投資組合原理提供了一個風(fēng)險厭惡的投資者如何利用眾多風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)建

47、最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法。然而投資組合原理在現(xiàn)實中的運用僅僅局險資產(chǎn)構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法。然而投資組合原理在現(xiàn)實中的運用僅僅局限于理論層面的指導(dǎo)，在風(fēng)險資產(chǎn)中挑選出有效率的投資組合非常繁雜，對限于理論層面的指導(dǎo)，在風(fēng)險資產(chǎn)中挑選出有效率的投資組合非常繁雜，對投資而言，實踐意義并不是很大。投資而言，實踐意義并不是很大。 2020世紀世紀6060年代初，以夏普、林特和莫森為代表的一些經(jīng)濟學(xué)家開始從實年代初，以夏普、林特和莫森為代表的一些經(jīng)濟學(xué)家開始從實證的角度出發(fā)，研究投資組合原理在現(xiàn)實中的運用，資本資產(chǎn)定價模型證的角度出發(fā)，研究投資組合原理在現(xiàn)實中的運用，資本資產(chǎn)定價模型（CAPMCAPM）由此產(chǎn)生

48、。）由此產(chǎn)生。CAPMCAPM把資產(chǎn)的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險之間的理論關(guān)系用一把資產(chǎn)的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險之間的理論關(guān)系用一個簡單的線性關(guān)系表達出來，他們認為一個資產(chǎn)的預(yù)期收益率與衡量該資產(chǎn)個簡單的線性關(guān)系表達出來，他們認為一個資產(chǎn)的預(yù)期收益率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險的某個尺度值之間存在某種正相關(guān)關(guān)系。風(fēng)險的某個尺度值之間存在某種正相關(guān)關(guān)系。CAPMCAPM作為一種闡述風(fēng)險資產(chǎn)均作為一種闡述風(fēng)險資產(chǎn)均衡價格決定的理論，大大簡化了投資組合選擇的運算過程，使投資組合原理衡價格決定的理論，大大簡化了投資組合選擇的運算過程，使投資組合原理朝著現(xiàn)實世界的應(yīng)用邁出了一大步。朝著現(xiàn)實世界的應(yīng)用邁出了一大步。2022202

49、2年年5 5月月1818日星期三日星期三1.1.所有投資者使用預(yù)期收益率和標準差這兩個指標來選擇投資組合，選擇資產(chǎn)和資所有投資者使用預(yù)期收益率和標準差這兩個指標來選擇投資組合，選擇資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的決策過程是一樣的。產(chǎn)組合的決策過程是一樣的。2.2.所有投資者具有相同的投資期限，投資者不考慮投資決策對投資期限屆滿后的影所有投資者具有相同的投資期限，投資者不考慮投資決策對投資期限屆滿后的影響。響。3.3.所有投資者以相同的方法對信息進行分析和處理，具有相同的預(yù)期。所有投資者所有投資者以相同的方法對信息進行分析和處理，具有相同的預(yù)期。所有投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益、方差和協(xié)方差的估計是同一的，形成了

50、對風(fēng)險資產(chǎn)及其組對風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益、方差和協(xié)方差的估計是同一的，形成了對風(fēng)險資產(chǎn)及其組合的預(yù)期收益率、標準差以及相互之間協(xié)方差的一致看法。合的預(yù)期收益率、標準差以及相互之間協(xié)方差的一致看法。4.4.資本市場是完全的，沒有稅負，也沒有交易成本。資本市場是完全的，沒有稅負，也沒有交易成本。5.5.所有資產(chǎn)都是無限可分的，即資產(chǎn)的任何一部分都是可以單獨買賣的。所有資產(chǎn)都是無限可分的，即資產(chǎn)的任何一部分都是可以單獨買賣的。6.6.所有投資者都具有風(fēng)險厭惡的特征，即當面臨其他條件相同的兩種組合時，投資所有投資者都具有風(fēng)險厭惡的特征，即當面臨其他條件相同的兩種組合時，投資者將選擇具有較低風(fēng)險也就是標準差

51、或標準離差率較小的組合。者將選擇具有較低風(fēng)險也就是標準差或標準離差率較小的組合。7.7.投資者追求收益最大化，當面臨其他條件相同的兩種組合時，投資者將選擇較高投資者追求收益最大化，當面臨其他條件相同的兩種組合時，投資者將選擇較高預(yù)期收益率的組合。預(yù)期收益率的組合。8.8.所有投資者都可以以無風(fēng)險利率水平下不受限制地貸出或借入資金。所有投資者都可以以無風(fēng)險利率水平下不受限制地貸出或借入資金。9.9.市場是完全競爭的，市場上存在著大量的投資者，每個投資者擁有的財富在所有市場是完全競爭的，市場上存在著大量的投資者，每個投資者擁有的財富在所有投資者財富總和中只占很小的比重，投資者是價格的接受者。投資者

52、財富總和中只占很小的比重，投資者是價格的接受者。10.10.市場信息充分，投資者獲得信息的成本為零。市場信息充分，投資者獲得信息的成本為零。二、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件二、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三（一）（一）CAPMCAPM表達式表達式 市場組合是由所有證券構(gòu)成的一個組合，通常用市場組合是由所有證券構(gòu)成的一個組合，通常用M M表示。從理論上，表示。從理論上，M M應(yīng)應(yīng)包括所有的風(fēng)險資產(chǎn)，因此該組合之存在系統(tǒng)風(fēng)險，因為非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)通包括所有的風(fēng)險資產(chǎn)，因此該組合之存在系統(tǒng)風(fēng)險，因為非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)通過多元化投資分散掉了。在市場組合中，投資

53、于每一種證券的比例等于該證過多元化投資分散掉了。在市場組合中，投資于每一種證券的比例等于該證券總市值與所有證券市值總和的比。券總市值與所有證券市值總和的比。 某證券的值衡量該證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的整體風(fēng)險之間的比某證券的值衡量該證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的整體風(fēng)險之間的比值關(guān)系。當值關(guān)系。當11時說明證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險比市場組合的風(fēng)險高；當時說明證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險比市場組合的風(fēng)險高；當0101時說時說明證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險要低于市場組合的面臨的系統(tǒng)風(fēng)險；當明證券承受的系統(tǒng)風(fēng)險要低于市場組合的面臨的系統(tǒng)風(fēng)險；當00時，說明證時，說明證 券組合的收益率與市場組合的收益率變化方向相反。券組合

54、的收益率與市場組合的收益率變化方向相反。 在均衡條件下的預(yù)期收益率實際上是在計算某一資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值在均衡條件下的預(yù)期收益率實際上是在計算某一資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值時所要求使用的折現(xiàn)率，越高，資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值越小，該資產(chǎn)的內(nèi)在時所要求使用的折現(xiàn)率，越高，資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值越小，該資產(chǎn)的內(nèi)在價值較低；越低，資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值越高，該資產(chǎn)的內(nèi)在價值越高。價值較低；越低，資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值越高，該資產(chǎn)的內(nèi)在價值越高。三、資本資產(chǎn)定價模型的表達式及其含義三、資本資產(chǎn)定價模型的表達式及其含義20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三（二）（二）CAPMCAPM的含義的含義2022

55、2022年年5 5月月1818日星期三日星期三20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三一、有效市場假說一、有效市場假說 1965 1965年，芝加哥大學(xué)財務(wù)學(xué)家尤金年，芝加哥大學(xué)財務(wù)學(xué)家尤金法默提出了著名的有效市場假說理論。法默提出了著名的有效市場假說理論。有效市場假說是建立在一定的假定基礎(chǔ)之上的。有效市場假說理論的假定主有效市場假說是建立在一定的假定基礎(chǔ)之上的。有效市場假說理論的假定主要有三個：市場中存在大量相互獨立的以利潤最大化為目標并對證券價值要有三個：市場中存在大量相互獨立的以利潤最大化為目標并對證券價值進行分析的參與者；假定影響證券價格的信息以隨機的方式進入市場；進行分

56、析的參與者；假定影響證券價格的信息以隨機的方式進入市場；假定投資者快速對影響價格的新信息作出反應(yīng)，從而證券價格也快速作出調(diào)假定投資者快速對影響價格的新信息作出反應(yīng)，從而證券價格也快速作出調(diào)整以反映新信息的影響。整以反映新信息的影響。 在這些假定下，證券市場是有效的，即價格完全反映了所有可得的信息，在這些假定下，證券市場是有效的，即價格完全反映了所有可得的信息，每一種證券的價格都永遠等于其投資價值，這種證券市場稱為有效市場。有每一種證券的價格都永遠等于其投資價值，這種證券市場稱為有效市場。有效市場假說表明，在一個有效的市場中，投資者只能獲取與其所承擔(dān)的風(fēng)險效市場假說表明，在一個有效的市場中，投資

57、者只能獲取與其所承擔(dān)的風(fēng)險相對稱的收益，而不會獲得高出其風(fēng)險補償?shù)某~收益。因而在有效市場中，相對稱的收益，而不會獲得高出其風(fēng)險補償?shù)某~收益。因而在有效市場中，公平原則得到了真正的體現(xiàn)，證券市場引導(dǎo)資源配置的功能得到了充分的發(fā)公平原則得到了真正的體現(xiàn)，證券市場引導(dǎo)資源配置的功能得到了充分的發(fā)揮。揮。第五節(jié)第五節(jié) 市場有效性理論市場有效性理論20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 有效市場假說認為，股票價格已經(jīng)反映了所有已知信息?？梢詮氖袌鲇行袌黾僬f認為，股票價格已經(jīng)反映了所有已知信息?？梢詮氖袌鰧π畔⒎磻?yīng)的時間快慢來理解這一論斷。假定市場上出現(xiàn)一則利好信息，對信息反應(yīng)的時間

58、快慢來理解這一論斷。假定市場上出現(xiàn)一則利好信息，如果股票價格立刻上漲到均衡水平，那么市場就是絕對有效的。在這種情如果股票價格立刻上漲到均衡水平，那么市場就是絕對有效的。在這種情況下，由于股票價格立刻上漲，投資者盡管獲得這一利好消息，但是無法況下，由于股票價格立刻上漲，投資者盡管獲得這一利好消息，但是無法通過建倉來實現(xiàn)追漲，因為在絕對有效的市場下，投資者根本沒有反應(yīng)時通過建倉來實現(xiàn)追漲，因為在絕對有效的市場下，投資者根本沒有反應(yīng)時間來建倉。絕對有效的市場對信息反應(yīng)是瞬時的，這樣投資者便得不到超間來建倉。絕對有效的市場對信息反應(yīng)是瞬時的，這樣投資者便得不到超額利潤，只能獲得與其承擔(dān)的風(fēng)險相對稱的收

59、益。但是現(xiàn)實生活中很難出額利潤，只能獲得與其承擔(dān)的風(fēng)險相對稱的收益。但是現(xiàn)實生活中很難出現(xiàn)絕對有效的市場。通常當新信息出現(xiàn)時，先是那些對信息反應(yīng)敏捷的投現(xiàn)絕對有效的市場。通常當新信息出現(xiàn)時，先是那些對信息反應(yīng)敏捷的投資者對新信息作出反應(yīng)，逐步建倉，購買價值被低估的股票，從而推高股資者對新信息作出反應(yīng)，逐步建倉，購買價值被低估的股票，從而推高股票價格。之后其他投資者開始跟進，購買與利好信息相關(guān)的股票，進一步票價格。之后其他投資者開始跟進，購買與利好信息相關(guān)的股票，進一步推高股票價格。然后大量的散戶也開始跟進，繼續(xù)推高股票價格。在這個推高股票價格。然后大量的散戶也開始跟進，繼續(xù)推高股票價格。在這個

60、過程中，先是反應(yīng)不足，然后是反應(yīng)過度。最后，隨著市場參與者逐漸認過程中，先是反應(yīng)不足，然后是反應(yīng)過度。最后，隨著市場參與者逐漸認清新信息，股票價格逐步回歸到均衡水平。這個過程持續(xù)的時間越長，說清新信息，股票價格逐步回歸到均衡水平。這個過程持續(xù)的時間越長，說明市場對新信息反應(yīng)的速度越慢，市場有效性越低。明市場對新信息反應(yīng)的速度越慢，市場有效性越低。20222022年年5 5月月1818日星期三日星期三 通常影響證券市場的信息有以下幾種：歷史信息，包括交易價格和通常影響證券市場的信息有以下幾種：歷史信息，包括交易價格和交易量，以及根據(jù)交易價格和交易量得到的技術(shù)分析指標，這類信息能被交易量，以及根據(jù)