注冊資產(chǎn)評估師考試輔導(dǎo)-資產(chǎn)評估第六章長期投資性資產(chǎn)評估講義14版

1、第一節(jié)長期投資性資產(chǎn)評估的特點與程序一、長期投資性資產(chǎn)的概念 1.定義2.長期投資性資產(chǎn)按其投資的性質(zhì)分為長期股權(quán)投資（股票）、持有至到期投資（債券）和混合性投資（優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債）。二、長期投資性資產(chǎn)評估的特點 長期投資性資產(chǎn)評估主要是對長期投資性資產(chǎn)代表的權(quán)益進(jìn)行評估。 （一）長期投資評估是對資本的評估（股權(quán)） （二）長期投資評估是對被投資企業(yè)獲利能力的評估（被投資企業(yè)整體評估） （三）長期投資評估是對被投資企業(yè)償債能力的評估（債券） 三、長期投資性資產(chǎn)評估程序 1.明確長期投資項目的具體內(nèi)容。2.進(jìn)行必要的職業(yè)判斷。3.根據(jù)長期投資性資產(chǎn)的特點選擇合適的評估方法可在證券市場上交易的股

2、票和債券一般采用市場法（現(xiàn)行市價）進(jìn)行評估其他的一般采用收益法進(jìn)行評估4.測算長期投資價值，得出評估結(jié)論。第二節(jié)債券評估一、債券特點 二、債券評估 （一）上市交易債券的評估資產(chǎn)評估的功能和作用 （二）非上市交易債券的評估一、債券特點（與股權(quán)投資相比） （一）投資風(fēng)險較小，安全性較強（二）到期還本付息，收益相對穩(wěn)定（三）具有較強的流動性（針對可以上市交易的債券）二、債券評估 （一）上市交易債券的評估 1.上市交易債券的定義可以在證券市場上交易、自由買賣的債券2.評估方法（1）一般采用市場法（現(xiàn)行市價法）進(jìn)行評估按照評估基準(zhǔn)日的當(dāng)天收盤價確定評估值。公式債券評估價值債券數(shù)量評估基準(zhǔn)日債券的市價（收

3、盤價）特別說明采用市場法進(jìn)行評估債券的價值，應(yīng)在評估報告書中說明所有評估方法和結(jié)論與評估基準(zhǔn)日的關(guān)系。并說明該評估結(jié)果應(yīng)隨市場價格變動而適當(dāng)調(diào)整。 （2）特殊情況下，某種上市交易的債券市場價格嚴(yán)重扭曲，不能夠代表市價價格，就應(yīng)該采用非上市交易債券的評估方法評估。 （二）非上市交易債券的評估（收益法） 1.對距評估基準(zhǔn)日一年內(nèi)到期的非市場交易債券根據(jù)本金加上持有期間的利息確定評估值。2.超過一年到期的非市場交易債券（1）根據(jù)本利和的現(xiàn)值確定評估值 （2）具體運用期一次還本付息債券的價值評估。 本利和F可區(qū)分單利和復(fù)利 【教材例題62】某評估公司受托對B企業(yè)的長期債權(quán)投資進(jìn)行評估，被評估企業(yè)債券面

4、值為50000元，系A(chǔ)企業(yè)發(fā)行的3年期1次還本付息債券，年利率5%,單利計息，評估時點距離到期日為兩年，當(dāng)時國庫券利率為4%。經(jīng)評估人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)經(jīng)營業(yè)績尚好，財務(wù)狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險較低，取2%的風(fēng)險報酬率，以國庫券利率作為無風(fēng)險報酬率，故折現(xiàn)率取6%【要求】該債券的評估價值 FA/（1mr）50 000（135%）57 500（元）PF/（1r）n57 500/（16%）2575000.890051 175（元）分次付息，到期一次還本債券的評估。其計算公式為：（65） P債券的評估值； Ri第i年的預(yù)期利息收益 r折現(xiàn)率 A債券面值 i評估基準(zhǔn)日距收取利息日

5、期限 n評估基準(zhǔn)日距到期還本日期限【例1.計算題】 某被評估企業(yè)擁有債券，面值150000元，期限為3年，年息為10%，按年付息，到期還本。評估時債券購入已滿一年。評估時，國庫券年利率為7.5%，考慮到債券為非上市債券，不能隨時變現(xiàn)，經(jīng)測定企業(yè)財務(wù)狀況等因素，按1.5%確定為風(fēng)險報酬率。 【要求】該債券的評估價值 【答案】折現(xiàn)率無風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率7.5%1.5%9% 評估值1376112625.5126255152641.5（元） 第三節(jié)長期股權(quán)投資的評估一、股票投資的評估（一）股票投資的特點（二）上市交易股票的價值評估（三）非上市交易股票的評估二、股權(quán)投資的評估一、股票投資的評估（一）股

6、票投資的特點1.股票投資的定義2.股票各種形式的價格（1）票面價格是指股份公司在發(fā)行股票時所標(biāo)明的每股股票的票面金額。（2）發(fā)行價格是指股份公司在發(fā)行股票時的出售價格，主要有：面額發(fā)行、溢價發(fā)行、折價發(fā)行。（3）賬面價格，又稱股票的凈值是指股東持有的每一股票在公司財務(wù)賬單上所表現(xiàn)出來的凈值（4）清算價格是指企業(yè)清算時，每股股票所代表的真實價格。是公司清算時，公司凈資產(chǎn)與公司股票總數(shù)之比值。（5）內(nèi)在價格（價值）是一種理論依據(jù)，是根據(jù)證券分析人員對未來收益的預(yù)測而折算出來的股票現(xiàn)實價格。股票內(nèi)在價格的高低，主要取決于公司的發(fā)展前景、財務(wù)狀況、管理水平以及獲利風(fēng)險等因素。（6）市場價格是指證券市場

7、上買賣股票的價格。在證券市場發(fā)育完善的條件下，股票市場價格是市場對公司股票的一種客觀評價。股票的價值評估，與上述前三種股票價格關(guān)系不大，只與股票的內(nèi)在價格、清算價格和市場價格有關(guān)。（二）上市交易股票的價值評估1.上市交易股票定義指企業(yè)公開發(fā)行的，可以在債券市場上交易的股票。2.評估方法及適用條件（1）在正常情況下，可以采用現(xiàn)行市價法。也就是按照評估基準(zhǔn)日的收盤價確定被評估股票的價值。（2）正常情況的含義指股票市場發(fā)育正常，股票交易自由，不存在非法炒作現(xiàn)象。（3）依據(jù)股票市場價格進(jìn)行評估的結(jié)果，應(yīng)在評估報告書中說明所采用的方法，并說明該評估結(jié)果應(yīng)隨市場價格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。（4）不滿足正常情況

8、的條件的，應(yīng)該采用非上市交易股票的評估方法進(jìn)行評估。（三）非上市交易股票的評估非上市交易股票的評估，一般采用收益法評估1.普通股的價值評估普通股評估分為三種類型：固定紅利型、紅利增長型和分段式型。（1）固定紅利型股利政策下股票價值的評估適用對象及其股票的特點經(jīng)營比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。用公式表示PR/r（66）式中：P股票評估值R股票未來收益額r折現(xiàn)率【注意】和教材第二章48頁公式214原理一樣【教材例題64】假設(shè)被評估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評估人員了解分析,股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營比較穩(wěn)定，

9、管理人員素質(zhì)高、管理能力強。在預(yù)測該公司以后的收益能力時，按穩(wěn)健的估計，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率（是收益與股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。評估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點及當(dāng)時宏觀經(jīng)濟(jì)運行情況，確定無風(fēng)險報酬率為4%（國庫券利率），風(fēng)險報酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。【要求】計算普通股的評估值正確答案PR/r1000016%/8%20000（元）（2）紅利增長型股利政策下股票價值的評估適用對象及其特點適合于成長型企業(yè)股票評估。本類型假設(shè)股票發(fā)行企業(yè)，沒有將剩余收益全部分配給股東，而是用于追加投資擴大再生產(chǎn)。計算公式PR/（rg）（rg）（67）式中：P股票的評估值；R下一年股票的

10、股利額；特別注意：這里的股利是評估基準(zhǔn)日后的第一次股利這個公式的原理和教材50頁公式223完全一樣。股利增長比率g的測定方法方法一：統(tǒng)計分析法在企業(yè)過去股利的實際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計學(xué)的方法計算出平均增長率，作為股利增長率g方法二：趨勢分析法根據(jù)被評估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率相乘確定股利增長率g?！窘滩睦}65】某評估公司受托對D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評估人員對

11、企業(yè)經(jīng)營狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無風(fēng)險報酬率為4%，風(fēng)險報酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。【要求】計算該股票評估值。正確答案PR/（rg）200 00012%（4%+4%）40%16%24 000（8%6.4%）1500000（元）（3）分段式模型分段計算原理第一段,能夠較為客觀地預(yù)測股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營周期；第二段，以不易預(yù)測收益的時間為起點，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營到永續(xù)為第二段?！窘滩睦}66】某資產(chǎn)評估公司受托對E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評估，E公司擁有某一公

12、司非上市交易的普通股股票10萬股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率（股利除以股本）均在15%左右。評估人員對發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個百分點，并將持續(xù)下去。評估時國庫券利率為4%,假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險報酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%,則該股票評估值為（未考慮股權(quán)比例對股票價值的影響）?！疽蟆坑嬎愎善钡膬r值。正確答案股票的評估價值前3年收益的折現(xiàn)值+第4年后收益的折現(xiàn)值10000015%（P/A，6%，3）+（10000020%6%）（1+6%）315 0002.6730+200

13、006%0.839640 095+21198611319962（元）2.優(yōu)先股的評估（1）一般優(yōu)先股的評估前提股票發(fā)行企業(yè)資本構(gòu)成合理，企業(yè)盈利能力強，具有較強的支付能力評估方法根據(jù)事先確定的股息率（每股股利與每股面值的比例）計算優(yōu)先股的年收益額，然后進(jìn)行折現(xiàn)或資本化處理。【2005年考題舉例】甲評估機構(gòu)于2005年1月對A公司進(jìn)行評估，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬股，每股面值1元。經(jīng)評估人員預(yù)測，評估基準(zhǔn)日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%,第三年每股收益率（每股股利與每股面值的比例）為10%，從第四年起，因生產(chǎn)、銷售步入正軌，專利產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，因此每股收

14、益率可達(dá)12%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤的80%用于股利分配，另20%用于公司擴大再生產(chǎn),B公司凈資產(chǎn)收益率將保持在15%的水平上。如果無風(fēng)險報酬率為4%，風(fēng)險報酬率為6%,評估基準(zhǔn)日為2005年1月1日?！疽蟆壳驛公司所擁有的B公司股票的評估值。（最終結(jié)果以萬元為單位，小數(shù)點后保留兩位。）正確答案1.折現(xiàn)率4%+6%10%2.求未來前三年股票收益現(xiàn)值之和9.O9+13.22+15.0337.34（萬元）3.求未來第四年、第五年股票收益現(xiàn)值之和16.39+14.9031.29（萬元）4.求第六年起的股利增長率股利增長率20%15%3%5.求未來第六年起的股票收益現(xiàn)值之和34

15、2.860.6209212.89（萬元）【注意】第六年的股利和第五年是一樣的，到了第七年才開始增長6.該股票評估值37.43+31.29+212.89281.52（萬元）二、股權(quán)投資的評估（一）股權(quán)投資概述1.股權(quán)投資含義投資主體以現(xiàn)金資產(chǎn)、實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而通過控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為2.股權(quán)投資的投資收益的分配形式（1）按投資方投資額占被投資企業(yè)實收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈收益的分配。（2）按被投資企業(yè)的銷售收入或利潤的一定比例提成。（3）按投資方出資額的一定比例支付資金使用報酬3.股權(quán)投資的投入資本的處置（1）投資無限期的，不

16、存在投入資本的處置辦法。（2）投資有限期的，則在協(xié)議期滿后，其處置方法一般有：按投資時的作價金額以現(xiàn)金退還。返還實投資產(chǎn)。按協(xié)議期滿時，實投資產(chǎn)的變現(xiàn)價格或續(xù)用價格作價，以現(xiàn)金返還等。（二）非控股型股權(quán)投資（少數(shù)股權(quán)）評估1.對于非控股型股權(quán)投資評估，可以采用收益法（1）對于合同、協(xié)議明確約定了投資報酬的長期投資，可將按規(guī)定應(yīng)獲得的收益折為現(xiàn)值，作為評估值（2）對到期收回資產(chǎn)的實物投資情況，可按約定或預(yù)測出的收益折為現(xiàn)值，再加上到期收回資產(chǎn)的現(xiàn)值，計算評估值。（3）對于不是直接獲取資金收入，而是取得某種權(quán)利或其他間接經(jīng)濟(jì)效益的，可通過了解分析，測算相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益，折現(xiàn)計值。（4）對于明顯沒有經(jīng)

17、濟(jì)利益，也不能形成任何經(jīng)濟(jì)權(quán)利的投資則按零價值計算。2.在未來收益難以確定時【不能采用收益法】（1）采用重置價值法進(jìn)行評估。即通過對被投資企業(yè)進(jìn)行評估，確定凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評估值。（2）如果進(jìn)行該項投資的期限較短，價值變化不大，被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實相符可根據(jù)核實后的被投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評估值。【注意】不論采用什么方法評估非控股型股權(quán)投資，都應(yīng)考慮少數(shù)股權(quán)因素可能會對評估值產(chǎn)生的影響。（三）控股型股權(quán)投資評估（評估思路）（1）對被投資企業(yè)進(jìn)行整體評估后再測算股權(quán)投資的價值。（2）整體評估應(yīng)該以收益法為主，特殊情況下，可以單獨采用市場法。

18、（3）對被投資企業(yè)整體評估，基準(zhǔn)日與投資方的評估基準(zhǔn)日相同。（四）股權(quán)投資評估應(yīng)該注意的問題1.不能夠?qū)⒈煌顿Y企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債與投資方合并，而應(yīng)該單獨評估股權(quán)投資的價值，并記錄在長期股權(quán)投資項目之下2.評估人員評估股東部分權(quán)益價值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。資產(chǎn)評估人員應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。【教材例題68】某資產(chǎn)評估公司受托對甲企業(yè)擁有的乙公司的股權(quán)投資進(jìn)行評估。采用整體評估再測算股權(quán)投資價值的方法。甲企業(yè)兩年前曾與乙企業(yè)進(jìn)行聯(lián)營，協(xié)議約定聯(lián)營期10年，按投資比例分配利潤。甲企業(yè)投入資本30萬元,其中現(xiàn)金資產(chǎn)10萬元、廠房作價20萬元，占聯(lián)營企業(yè)總資本的30%，合同約定，合營期滿，以廠房返還投資。該廠房年折舊率為5%，凈殘值率為5%，評估前兩年的利潤分配方案是：第一年實現(xiàn)凈利潤15萬甲企業(yè)分得4.5萬第二年實現(xiàn)凈利潤20萬元，甲企業(yè)分得6萬元。目前，聯(lián)營企業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)穩(wěn)定，今后每年收益率（按照投入資本計算的收益率）20