資產(chǎn)證券化解析與案例分析

1、20132013 年年 2 2月月-1-目目 錄錄一一 資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述二二 企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施三三 企業(yè)資產(chǎn)證券化案例介紹企業(yè)資產(chǎn)證券化案例介紹-2-一一 資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化概述n資產(chǎn)證券化的定義和發(fā)展概況n企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作基本流程n企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較n我國已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一覽n企業(yè)資產(chǎn)證券化最新政策動態(tài)n資產(chǎn)證券化對企業(yè)的意義n資產(chǎn)證券化對原始權(quán)益人/ 發(fā)起人的財務(wù)影響目錄-3-1.1 資產(chǎn)證券化的定義和發(fā)展概況資產(chǎn)證券化的定義和發(fā)展概況n資產(chǎn)證券化(Asset-Backed Securitization，ABS)是指將

2、缺乏即期流動性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結(jié)構(gòu)性融資活動。nABS起源于美國，距此已經(jīng)有40多年的歷史，中國的資產(chǎn)證券化還只是剛剛起步，雖然最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來隨著美國次貸危機(jī)的爆發(fā)而停滯。當(dāng)前中國正處于金融改革的創(chuàng)新時期，未來資產(chǎn)證券化發(fā)展將加速。n目前我國的資產(chǎn)證券化工具主要分兩大類：資產(chǎn)證券化的定義：資產(chǎn)證券化的定義：資產(chǎn)證券化發(fā)展概況資產(chǎn)證券化發(fā)展概況信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行、銀監(jiān)會主管在銀行間市場發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)目

3、前已有比較完善的法規(guī)支持，主要依據(jù)為信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法典型案例：開元信貸資產(chǎn)證券化、建元信貸資產(chǎn)證券化截至2012年底，我國已累計信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品22支，籌資總額達(dá)775.60億元。企業(yè)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會主管在交易所市場發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)所擁有的收益權(quán)及債權(quán)資產(chǎn)主要依據(jù)為證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行），尚處于試點(diǎn)期典型案例：華能瀾滄江水電收益ABS，浦東建設(shè)BT項(xiàng)目ABS截至目前，我國已累計發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品13支，籌資總額達(dá)325.05億元。資產(chǎn)證券化概述-4-1.2 企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作基本流程企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作基本流程n目前，證監(jiān)會監(jiān)管框架下的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，

4、是通過證券公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)，主要依據(jù)為證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行），尚處于試點(diǎn)期。n具體操作模式是：由證券公司發(fā)起設(shè)立一個專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃作為資產(chǎn)證券化的SPV。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃向合格的投資者發(fā)行固定收益類的專項(xiàng)計劃受益憑證來募集資金。專項(xiàng)計劃募集所得資金專項(xiàng)用于購買原始權(quán)益人所擁有的特定基礎(chǔ)資產(chǎn)。專項(xiàng)計劃以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入向受益憑證持有人償付本息?；A(chǔ)資產(chǎn)出售設(shè)立、管理原始權(quán)益人（發(fā)起人）專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃（SPV）投資者（受益憑證持有人）發(fā)行計劃受益憑證認(rèn)購計劃受益憑證支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)對價證券公司（專項(xiàng)計劃管理人）承銷商基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移分配專項(xiàng)計劃收益收款賬

5、戶監(jiān)管專項(xiàng)計劃賬戶托管審計、評估、法律、評級等服務(wù)其他第三方中介服務(wù)機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行 計劃存續(xù)期發(fā)行時資產(chǎn)證券化概述-5-1.3 企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較項(xiàng)項(xiàng) 目目中期中期票據(jù)票據(jù)公司債公司債企業(yè)資產(chǎn)證券化企業(yè)資產(chǎn)證券化銀行貸款銀行貸款法律依據(jù)銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法等公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）商業(yè)銀行法、貸款通則監(jiān)管機(jī)構(gòu)中國銀行間市場交易商協(xié)會中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會銀監(jiān)會審核機(jī)構(gòu)中國銀行間市場交易商協(xié)會中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會貸款銀行審核速度2-3個月2-3個月3-6個月1-2個月交易市場銀行間市場交易所市

6、場交易所大宗交易無投資者群體銀行、保險保險、基金券商、基金、保險無融資成本低低較低較高發(fā)行主體金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)上市公司（含海外上市）各類企業(yè)各類企業(yè)發(fā)行規(guī)模總規(guī)模不超過凈資產(chǎn)的40%總規(guī)模不超過凈資產(chǎn)的40%無凈資產(chǎn)比例限制，根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)受企業(yè)存貸比限制募資投向限制較少限制較少限制較少受國家政策及銀行監(jiān)管主要優(yōu)勢審核快、利率低發(fā)行規(guī)模不計短券中票額度規(guī)模及評級不受主體信用及償債能力的限制；符合一定條件下可出表，不增加負(fù)債率；審批速度快主要缺點(diǎn)規(guī)模受限只適用于上市公司流動性不足，融資成本略高短期為主，融資成本高，規(guī)模受限；資產(chǎn)證券化概述-6-1.3 企業(yè)資產(chǎn)證券化與相似融資品種比較企業(yè)資產(chǎn)證

7、券化與相似融資品種比較項(xiàng)項(xiàng) 目目保險債權(quán)計劃保險債權(quán)計劃信托計劃信托計劃資產(chǎn)支持票據(jù)（資產(chǎn)支持票據(jù)（ABNABN）企業(yè)資產(chǎn)證券化企業(yè)資產(chǎn)證券化法律依據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃管理暫行規(guī)定信托公司集合資金信托計劃管理辦法銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）監(jiān)管機(jī)構(gòu)保監(jiān)會銀監(jiān)會中國人民銀行證監(jiān)會審核機(jī)構(gòu)保監(jiān)會銀監(jiān)局銀行間交易商協(xié)會證券交易所和證監(jiān)會審核制度審核制備案制注冊制審核制審核速度快快快較快交易市場符合條件的金融資產(chǎn)交易場所無公開市場銀行間債券市場交易所大宗交易平臺投資者群體保險信托銀行、保險、基金券商、基金、保險融資成本較低高較低較低融資主體基礎(chǔ)設(shè)

8、施項(xiàng)目債權(quán)資產(chǎn)房地產(chǎn)及城投受限房地產(chǎn)及副省級以下城投平臺受限房地產(chǎn)受限受托管理人/計劃管理人保險資產(chǎn)管理公司信托公司無證券公司發(fā)行規(guī)模無凈資產(chǎn)比例限制無凈資產(chǎn)比例限制無凈資產(chǎn)比例限制，根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)無凈資產(chǎn)比例限制，融資規(guī)模根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)主要優(yōu)勢審核周期快，融資成本低，發(fā)行募集的各項(xiàng)費(fèi)用均由受托人或委托人承擔(dān)融資周期短，產(chǎn)品設(shè)計靈活審核周期快；可以質(zhì)押回購包括買斷式回購符合一定條件下可出表，不增加負(fù)債率；融資主體受限少主要缺點(diǎn)發(fā)行主體受限，部分合資格保險資產(chǎn)管理公司才能承做無流動性，融資成本高，信托公司凈資本扣減嚴(yán)格，受政策調(diào)控頻繁當(dāng)前的交易結(jié)構(gòu)類似抵押融資，資產(chǎn)不能出表審核嚴(yán)謹(jǐn)、對基

9、礎(chǔ)資產(chǎn)法律合規(guī)，現(xiàn)金流權(quán)屬要求較高；資產(chǎn)證券化概述-7-1.4 我國已發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品我國已發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 一覽一覽資產(chǎn)支持證券名稱 發(fā)起人（原始權(quán)益人）發(fā)行時間發(fā)行總額億元最長期限年中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計劃聯(lián)通新時空移動通信有限責(zé)任公司2005年8月95.00 2.7莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃東莞發(fā)展控股有限公司2005年12月5.80 1.5中國網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證中國網(wǎng)通集團(tuán)公司2006年3月103.40 4.68遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃遠(yuǎn)東國際租賃有限公司2006年5月4.77 2.4華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃云南華能瀾

10、滄江水電有限公司2006年5月20.00 5浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持受益計劃上海浦東建設(shè)股份有限公司2006年6月4.10 4南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持受益憑證南京市城市建設(shè)投資控股（集團(tuán)）有限責(zé)任公司2006年7月7.21 4南通天電銷售資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃南通天生港發(fā)電有限公司2006年8月8.00 3江蘇吳中BT項(xiàng)目回購款資產(chǎn)管理計劃江蘇吳中國外貿(mào)團(tuán)有限公司2006年8月15.88 5.34遠(yuǎn)東二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃遠(yuǎn)東國際租賃有限公司2011年8月12.791.90寧公控污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃南京公用控股（集團(tuán)）有限公司2012年3月13.305華僑城主題公園入園憑

11、證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃華僑城股份有限公司2012年12月18.53+2工銀租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃工銀金融租賃有限公司2012年12月16.32.25民生金融租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃民生金融租賃有限公司待發(fā)行19.021.75資產(chǎn)證券化概述-8-1. 5 企業(yè)資產(chǎn)證券化的最新政策動態(tài)企業(yè)資產(chǎn)證券化的最新政策動態(tài)n2011年8月，遠(yuǎn)東租賃二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃發(fā)行，意味著07年之后因次貸危機(jī)而停滯的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重新開閘。n比較于以往發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，新發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有以下特點(diǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)種類更豐富：第二批試點(diǎn)的出現(xiàn)了公園門票收入，金融資賃資產(chǎn)等新的種類。信用增級措施豐富：增信手段上進(jìn)行了創(chuàng)新，遠(yuǎn)東二

12、期采用了差額支付承諾和流動性支持兩種手段；南京污水處理專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃采用了原始權(quán)益人補(bǔ)足義務(wù)和集團(tuán)擔(dān)保的手段進(jìn)行外部增信。運(yùn)用更加市場化的手段確定發(fā)行利率：采用了 簿記建檔方式確定受益憑證預(yù)期收益率，所確定的收益率包含了投資者對未來利率波動的考慮。償付方式上采用過手?jǐn)傔€方式，用于收回專項(xiàng)計劃賬戶每期的沉淀資金，降低了原始權(quán)益人融資成本。n2012年12月，財政部、發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合下達(dá)了關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知（財預(yù)【2012】463 號）。該通知對企業(yè)資產(chǎn)證券化市場的影響可以分為兩個方面，一方面，463號文規(guī)范了地方政府及平臺公司的的融資行為，有利于提高平臺公司發(fā)行

13、ABS的信用資質(zhì)，另一方面，463號文也對地方政府平臺的信托融資、銀行表外融資等形式予以限制，將給證券公司帶來更多資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)機(jī)會。資產(chǎn)證券化概述-9-1.6 資產(chǎn)證券化對企業(yè)的意義資產(chǎn)證券化對企業(yè)的意義獲得新的融資渠道：當(dāng)企業(yè)負(fù)債率較高時，銀行貸款及信用債融資等傳統(tǒng)的融資渠道受限，而股權(quán)融資存在較大不確定性。資產(chǎn)證券化使企業(yè)獲得一條不依賴企業(yè)信用及償付能力的新融資渠道。降低融資成本，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)證券化的融資成本一般低于當(dāng)期同期銀行貸款利率，能夠降低融資費(fèi)用。并改善企業(yè)負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)，提高流動和速動利率，提高公司信用等級和償債能力企業(yè)。123通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)變現(xiàn)預(yù)期收益（長期應(yīng)收款），大

14、大縮短企業(yè)獲利及資金回籠時間，加快項(xiàng)目滾動開發(fā)，改善項(xiàng)目公司的資金鏈，提升新業(yè)務(wù)獲取能力；4吸收社會投資，降低回購風(fēng)險：資金償付風(fēng)險是BT模式建設(shè)企業(yè)的主要經(jīng)營風(fēng)險，通過資產(chǎn)證券化，理順并規(guī)范投資方與支付方之間關(guān)系，引入社會投資者，有效提高回款保障。資產(chǎn)證券化概述-10-1.7 資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)證券化對原始權(quán)益人原始權(quán)益人/ 發(fā)起人發(fā)起人的財務(wù)影響的財務(wù)影響以上為會計處理為原則性的建議，具體會計處理須結(jié)合具體項(xiàng)目與會計師協(xié)商確定?；A(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)債權(quán)收益權(quán)收益權(quán)風(fēng)險報酬轉(zhuǎn)移情況風(fēng)險報酬基本轉(zhuǎn)移，比如原始權(quán)益人或其母公司不提供擔(dān)保或反擔(dān)保。風(fēng)險報酬轉(zhuǎn)移不足，原始權(quán)益人或其母公司仍存在一定被追

15、償?shù)娘L(fēng)險。風(fēng)險報酬無法轉(zhuǎn)移。會計處理原則可以認(rèn)定為“真實(shí)出售”不能認(rèn)定為“真實(shí)出售”是否“出表”可以不能收到募集資金的會計處理（不考慮原始權(quán)益人認(rèn)購次級部分）借：銀行存款 貸：出售資產(chǎn)所對應(yīng)的科目：如：持有到期投資或長期債券投資，應(yīng)收賬款等投資收益 （差額部分）借：銀行存款 貸：長期應(yīng)付款對財務(wù)比率的主要影響對財務(wù)比率的主要影響資產(chǎn)負(fù)債率1.收到募集資金時資產(chǎn)負(fù)債率基本不變；2.將募集資金歸還債務(wù)時，資產(chǎn)負(fù)債總額同時降低，從而資產(chǎn)負(fù)債率降低；1.收到募集資金時資產(chǎn)負(fù)債總額同時增加，從而資產(chǎn)負(fù)債率增加；2.將募集資金歸還債務(wù)時，資產(chǎn)負(fù)債總額同時降低，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降；流動比率/速動比率1.收到

16、募集資金時有所增加；2.將募集資金歸還流動負(fù)債時變化不大；3.將募集資金歸還非流動負(fù)債時下降至初始水平（假定其他流動資產(chǎn)和流動負(fù)債不變的情況下）總資產(chǎn)收益率/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.收到募集資金時有所下降；2.將募集資金歸還負(fù)債時有所上升資產(chǎn)證券化概述-11-二二 企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施n企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)n企業(yè)資產(chǎn)證券化客戶營銷建議n企業(yè)資產(chǎn)證券化其他主要中介機(jī)構(gòu)n企業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)費(fèi)用目錄-12-2.1 企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)n所謂“基礎(chǔ)資產(chǎn)”，是指企業(yè)用做資產(chǎn)證券化發(fā)行載體的那部分財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。n基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利

17、，也可以是多項(xiàng)財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利組成的資產(chǎn)池。n基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備的條件基礎(chǔ)資產(chǎn)能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。企業(yè)對基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有真實(shí)、合法、完整的所有權(quán)?；A(chǔ)資產(chǎn)可合法轉(zhuǎn)讓?；A(chǔ)資產(chǎn)具有獨(dú)立、真實(shí)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄?；A(chǔ)資產(chǎn)為能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收益的合同權(quán)利的，有關(guān)合同應(yīng)當(dāng)真實(shí)、合法，未來收益金額能夠基本確定。企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-13-2.1 企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)n目前，因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚處試點(diǎn)階段， 中國證監(jiān)會支持的大多為基礎(chǔ)行業(yè)中的資產(chǎn)證券化。n目前比較適合的資產(chǎn)類型包括：（1）水電氣資產(chǎn)；（2）路橋收費(fèi)和基礎(chǔ)設(shè)施；（3）市政工程等進(jìn)入回款期的BT

18、項(xiàng)目；（4）工業(yè)物業(yè)的租賃；（5）企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-14-2.1 企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)n設(shè)立SPV的目的：為了最大限度地降低原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響，即實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險隔離”。nSPV是“不破產(chǎn)”實(shí)體經(jīng)營范圍限制：只能從事與證券化有關(guān)的業(yè)務(wù)活動。債務(wù)限制：除了履行證券化交易中確立的債務(wù)及擔(dān)保義務(wù)以外，不應(yīng)發(fā)生其他債務(wù)，也不應(yīng)為其他機(jī)構(gòu)或個人提供擔(dān)保。并購和重組限制：在資產(chǎn)支持證券尚未清償完畢的情況下，SPV不能進(jìn)行清算、解體、兼并及資產(chǎn)的銷售或重組等影響

19、SPV獨(dú)立和連續(xù)經(jīng)營的活動。nSPV的模式：主要有信托和公司兩種形式目前我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化主要采用由證券公司發(fā)起的“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃”的類信托模式。企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-15-2.1 企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)n資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的主要方式：讓與：讓與：原始權(quán)益人無需更改、終止與原始債務(wù)人之間的合約，直接將資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓給SPV，但須履行通知債務(wù)人的程序。債務(wù)更新：債務(wù)更新：原始權(quán)益人與原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系終止，由SPV和原始債務(wù)人重新簽訂新的債權(quán)債務(wù)合約。從屬參與：從屬參與：原始權(quán)益人無需更改、終止與原始債務(wù)人之間的合約。SPV先向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，然

20、后將籌集到資金轉(zhuǎn)貸給原始權(quán)益人。原始權(quán)益人用對原始債務(wù)人的債權(quán)作為本借貸的擔(dān)保。n資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓根據(jù)不同的情況可被定性為真實(shí)出售和擔(dān)保融資。n以真出銷售的方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險隔離的主要手段，也是多數(shù)資產(chǎn)證券化追求的目標(biāo)。企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-16-2.1 企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)n外部增級第三方擔(dān)保流動性支持銀行擔(dān)保信用保險n內(nèi)部信用增級優(yōu)先次級的分層結(jié)構(gòu)超額抵押現(xiàn)金儲備帳戶回購條款企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-17-2.1 企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)n法律法規(guī)風(fēng)險基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬，投資者的優(yōu)先追索權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、買賣過程中的權(quán)利完善基礎(chǔ)資產(chǎn)

21、對應(yīng)經(jīng)營性資產(chǎn)的安全性n基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量基礎(chǔ)資產(chǎn)自身的歷史信用情況外部信用提供者的信用狀況n交易結(jié)構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：規(guī)模、期限、分配頻率、產(chǎn)品分層等現(xiàn)金流的分配方式損失的分配方式n管理和操作風(fēng)險資金的混用再投資的安全性各中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和信用質(zhì)量企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-18-2.1 企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)n審批部委：中國證券監(jiān)督管理委員會n項(xiàng)目性質(zhì)：由證券公司發(fā)起的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)n主要法規(guī)依據(jù)中華人民共和國信托法證監(jiān)會于2009年5月出臺證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）n目前的狀況2005年至2006年8月第一批試點(diǎn)期間共發(fā)行了“華能水電”、“浦東建

22、設(shè)”、“遠(yuǎn)東租賃”等九只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，累計融資262.85 億元，取得了積極的成果。2006 年底證監(jiān)會與交易所、證監(jiān)局對企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目進(jìn)行聯(lián)合檢查。2007 年對資產(chǎn)證券化運(yùn)行和管理現(xiàn)狀、監(jiān)管情況、募集資金使用以及存在的問題進(jìn)行了全面的總結(jié)，提出繼續(xù)選擇少量項(xiàng)目進(jìn)行試點(diǎn)，起草完成證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）。目前企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)自2011年起重新啟動，近期監(jiān)管部門將對現(xiàn)有的審核機(jī)制作出相應(yīng)改進(jìn)，加快審批效率。企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-19-2.1 企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)n由證券公司承銷n目前的主要投資者主體財務(wù)公司證券投資基金大型企業(yè)集團(tuán)

23、信托公司保險公司n流動性安排證券交易所的大宗交易系統(tǒng)n期限受目前投資者主體和流動性的制約，已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限一般都在5年以內(nèi)n利率根據(jù)發(fā)行時的市場情況而定，考慮到產(chǎn)品的流動性溢價，利率成本一般高于的同級別的企業(yè)（公司）債券。企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-20-2.1 企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)n原始權(quán)益人需保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營，并按約定及時將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計劃的帳戶。n證券公司負(fù)責(zé)對計劃資產(chǎn)進(jìn)行管理。在證券還本付息之前，證券公司可將沉淀在計劃帳戶內(nèi)的資金投資于安全性和流動性較高的貨幣市場工具。在每個還本付息日的五個工作日之前，證券公司必

24、須將這些投資變現(xiàn)，備足足夠的資金，以便在還本付息日通過中國證券登記結(jié)算公司向投資者足額償付本息。如在還本付息日計劃帳戶內(nèi)的資金出現(xiàn)不足，則啟動外部擔(dān)?；蚱渌麅攤Ｕ洗胧?。n評級機(jī)構(gòu)需要對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行跟蹤信用評級。n在證券存續(xù)期間，證券公司、托管機(jī)構(gòu)和信用評級機(jī)構(gòu)必須履行信息披露義務(wù)，定期公告至少每季度一次。n計劃到期后不得展期。企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-21-2.2 企業(yè)資產(chǎn)證券化客戶營銷建議企業(yè)資產(chǎn)證券化客戶營銷建議對對資產(chǎn)及企業(yè)類型資產(chǎn)及企業(yè)類型的建議的建議當(dāng)前試點(diǎn)階段比較適合證券化的資產(chǎn)及企業(yè)類型如下：基礎(chǔ)資產(chǎn)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)典型企業(yè)典型企業(yè)應(yīng)收帳款、債權(quán)（在一定條件下

25、資產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)出表，即不增加企業(yè)負(fù)債）BT合同的回購款貸款合同的項(xiàng)下的債權(quán)租賃合同的租金收益其他應(yīng)收款工程建設(shè)公司，城建公司銀行，小貸公司汽車金融公司，租賃公司有穩(wěn)定中長期應(yīng)收款的實(shí)業(yè)企業(yè)，如：商貿(mào)企業(yè)未來收益權(quán)供水系統(tǒng)/水費(fèi)收入污水處理系統(tǒng)/排污費(fèi)收入發(fā)電站/電費(fèi)收入路、橋/過路、過橋費(fèi)收入航空、鐵路、地鐵/客貨運(yùn)費(fèi)收入港口、機(jī)場/泊位收入物業(yè)租金收入門票收入水務(wù)公司城建公司發(fā)電企業(yè)高速公路，路橋地鐵，高鐵航空公司，軌道交通企業(yè)港口，機(jī)場企業(yè)工業(yè)區(qū)，開發(fā)園區(qū)企業(yè)旅游景區(qū)企業(yè)企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-22-2.2 企業(yè)資產(chǎn)證券化客戶營銷建議企業(yè)資產(chǎn)證券化客戶營銷建議客戶選擇標(biāo)準(zhǔn)及建議客戶選擇標(biāo)準(zhǔn)及建

26、議試點(diǎn)階段建議的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：試點(diǎn)階段建議的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)；財務(wù)和報表編制規(guī)范；企業(yè)存續(xù)期超過三年，最近一年盈利；屬于國家鼓勵行業(yè)（參考國發(fā)【2009】38號文，國發(fā)【2010】7號文，發(fā)改委產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011年本）等文件）；建議優(yōu)先選擇：建議優(yōu)先選擇：上市公司，國有企業(yè)和大型民企，主體評級AA-或以上；在公開市場有融資記錄的企業(yè)；（如已發(fā)行短券，中票，企業(yè)債，公司債，股票） 其他建議其他建議：在選擇地方政府城投或平臺類公司是否適合做債務(wù)融資或資產(chǎn)證券化時請把握“6真”原則：“真公司”：應(yīng)該是具有健全的公司機(jī)制，按市場化原則運(yùn)作的公司；“真資產(chǎn)”：企業(yè)擁有真實(shí)有效的資

27、產(chǎn)，對相應(yīng)資產(chǎn)具有處置權(quán)和收益權(quán)；“真項(xiàng)目”：企業(yè)擁有占較大比例的真實(shí)的經(jīng)營性項(xiàng)目；“真現(xiàn)金流”：企業(yè)擁有實(shí)際的現(xiàn)金流，且主要依靠自身經(jīng)營性資產(chǎn)取得（比例在50%以上）；“真償債”：具有真實(shí)可信的償債保障；“真支持”：地方政府能夠按照市場化原則給予企業(yè)持續(xù)性、制度化的業(yè)務(wù)支持。企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-23-n 律師事務(wù)所2.3 企業(yè)資產(chǎn)證券化其他主要中介機(jī)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)證券化其他主要中介機(jī)構(gòu)律師事務(wù)所律師事務(wù)所律師姓名律師姓名項(xiàng)目項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)類型北京市中倫律師事務(wù)所劉柏榮遠(yuǎn)東租賃二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)工銀租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)國銀租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理

28、計劃（ABS）租賃合同債權(quán)2012年第一期中銀信貸資產(chǎn)證券化（MBS）銀行信貸資產(chǎn)2012 年第一期開元信貸資產(chǎn)證券化（MBS）銀行信貸資產(chǎn)2012年第一期交銀信貸資產(chǎn)證券化（MBS）銀行信貸資產(chǎn)北京市競天公誠律師事務(wù)所鐘曉敏歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司2012年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）BT項(xiàng)目應(yīng)收款寧波城建投資控股有限公司2012年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）北京市大成律師事務(wù)所王立宏民生租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證（ABS）租賃合同債權(quán)融孚律師事務(wù)所王祚君南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)華能

29、瀾滄江第二期水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)金杜律師事務(wù)所王玲2012上元一期個人汽車抵押貸款證券化（MBS）個人抵押貸款2012年通元第一期個人汽車抵押貸款證券化（MBS）個人抵押貸款江蘇唯衡律師事務(wù)所陳志剛南京市城市建設(shè)投資控股(集團(tuán))有限責(zé)任公司2012年度第一期非公開定向資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）注：根據(jù)近期發(fā)行ABS、ABN整理企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-24-2.3 企業(yè)資產(chǎn)證券化主要中介機(jī)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)證券化主要中介機(jī)構(gòu)n 評級機(jī)構(gòu)評級機(jī)構(gòu)評級機(jī)構(gòu)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目名稱基礎(chǔ)資產(chǎn)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司 遠(yuǎn)東租賃二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)南京公用控

30、股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)工銀租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃（ABS）租賃合同債權(quán)2012 年第一期開元信貸資產(chǎn)證券化（MBS）銀行信貸資產(chǎn)2012年第一期中銀信貸資產(chǎn)證券化 (MBS)銀行信貸資產(chǎn)聯(lián)合資信評估有限公司歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃（ABS）收益權(quán)民生租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證（ABS）租賃合同債權(quán)2012年第一期交銀信貸資產(chǎn)證券化 (MBS)銀行信貸資產(chǎn)2012年招商銀行銀信貸資產(chǎn)證券化 (MBS)銀行信貸資產(chǎn)大公國際資信評估有限公司華能瀾滄江第二期水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃(ABS)收益權(quán)2012年上元一期個人汽車抵押貸款證券化 (MB

31、S)個人抵押貸款2012年通元第一期個人汽車抵押貸款證券化(MBS)個人抵押貸款注：根據(jù)近期發(fā)行ABS、ABN整理企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-25-2.4 企業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)費(fèi)用企業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)費(fèi)用機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)中介費(fèi)用項(xiàng)目中介費(fèi)用項(xiàng)目金額金額備注備注主承銷商財務(wù)顧問費(fèi)，承銷傭金約為發(fā)行金額的1-0.5%一次性收取擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保費(fèi)擔(dān)保金額的0.2%0.8%取決于企業(yè)/基礎(chǔ)資產(chǎn)的資質(zhì)和期限信用評級機(jī)構(gòu)信用評級費(fèi)和跟蹤評級費(fèi)1030萬評估機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評估和審計費(fèi)1030萬律師律師費(fèi)50-100萬取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)法律關(guān)系的復(fù)雜程度原始權(quán)益人路演及公告費(fèi)50萬中證登初始登記費(fèi)和兌付派息費(fèi)一次性收取0.01，每次派息收

32、取0.05交易所上市初費(fèi)和上市年費(fèi)交易所目前暫免收取計劃管理人計劃管理費(fèi)管理資產(chǎn)總額或余額的0.1%0.3%/年按年收取托管銀行托管費(fèi)3050萬/年按年收取企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實(shí)施-26-三三 典型的案例介紹典型的案例介紹n收益權(quán)ABSn華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介n華僑城歡樂谷門票資產(chǎn)證資產(chǎn)證券化案例簡介n債權(quán)ABSn浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例簡介n民生金融租賃資產(chǎn)證券化案例簡介目錄-27-3.1 華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介概覽概覽n項(xiàng)目名稱：華能瀾滄江水電收益資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃n原始權(quán)益人：云南華能瀾滄江水電有限公司n基礎(chǔ)資產(chǎn)：華能瀾滄江水電有限公

33、司漫灣一期水電廠未來特定期間的水電銷售收入n募集資金規(guī)模：20億元人民幣n擔(dān)保：中國農(nóng)業(yè)銀行提供全額不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保n信用評級：大公國際評級公司給予AAA級信用評級n計劃管理人：招商證券股份有限公司（以下簡稱“招商證券”）n預(yù)期收益率*:3年期：固定利率 3.574年期：固定利率 3.775年期：浮動利率 基準(zhǔn)利率*+180bp*優(yōu)先級受益憑證*中國外匯交易中心公布的銀行間市場7天回購利率典型的案例介紹-28-3.1 華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu)n發(fā)起時：華能水電將其漫灣一期水電站未來五年內(nèi)特定期間（共38個月）合計24億元的水電銷售收入轉(zhuǎn)讓給

34、招商證券發(fā)起的一個名為“華能瀾滄江水電收益資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃”的資產(chǎn)管理專項(xiàng)計劃。 專項(xiàng)計劃以此24億元的現(xiàn)金收益為基礎(chǔ)發(fā)行總面額為20億元的專項(xiàng)計劃受益憑證。其中，優(yōu)先級受益憑證19.8億元（3年期、4年期和5年期各6.6億元），向投資者公開募集；次級受益憑證0.2億元，由華能水電持有。專項(xiàng)計劃將募集來的20億元資金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對價支付給華能水電。n發(fā)起后：華能水電在監(jiān)管銀行開設(shè)一個專門收款帳戶，云南電網(wǎng)公司向華能水電支付的所有購電款都必須直接劃入此帳戶。華能水電授權(quán)監(jiān)管銀行在預(yù)定期間內(nèi)（前兩年每年的第56月及第1112月，后三年每年的第312月，合計38個月）將云南電網(wǎng)劃入專

35、門帳戶的購電款立刻劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計劃的自有帳戶之中，直至達(dá)到預(yù)先規(guī)定的金額為止。在每次還本或付息之前，招商證券作為計劃管理人可將計劃帳戶內(nèi)的沉淀資金投資于安全性和流動性較高的貨幣市場工具。招商證券在每個還本/付息日的5個交易日之前將這些投資變現(xiàn)，以償付受益憑證的本息。典型的案例介紹-29-3.1 華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介交易結(jié)構(gòu)圖交易結(jié)構(gòu)圖基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓設(shè)立、管理華能瀾滄江（原始權(quán)益人）華能瀾滄江水電收益資產(chǎn)管理專項(xiàng)計劃投資者（受益憑證持有人）發(fā)行計劃受益憑證認(rèn)購計劃受益憑證支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)對價招商證券（計劃管理人）審計、評估、法律、評級等服務(wù)其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu) 計劃存

36、續(xù)期發(fā)行時農(nóng)業(yè)銀行（擔(dān)保、托管銀行）擔(dān)保、計劃托管云南電網(wǎng)公司華能瀾滄江專用收款賬戶特定期間的購電款監(jiān)管銀行自動劃轉(zhuǎn)分配專項(xiàng)計劃收益典型的案例介紹-30-3.1 華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介資金流的分配資金流的分配云南電網(wǎng)公司華能瀾滄江專用收款賬戶專項(xiàng)計劃賬戶貨幣市場工具支付管理費(fèi)和托管費(fèi)支付受益憑證收益（償付本息）特定期間購電款監(jiān)管銀行自動劃轉(zhuǎn)閑置資金投資在還本付息日之前兌現(xiàn)計劃管理人通過中證登劃付典型的案例介紹-31-3.1 華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)n優(yōu)先級受益憑證發(fā)行面額19.8億元（其中三、四、五年期品種各6.

37、6億元），向投資者公開發(fā)售。優(yōu)先級收益憑證在專項(xiàng)計劃存續(xù)期內(nèi)對整個專項(xiàng)計劃收益享有優(yōu)先的約定利益。每半年付息一次，到期一次還本?？梢赞D(zhuǎn)讓。n次級受益憑證發(fā)行面額0.2億元，向原始權(quán)益人華能瀾滄江水電有限公司定向發(fā)行。次級收益憑證在專項(xiàng)計劃存續(xù)期內(nèi)享有除優(yōu)先級受益憑證收益外的全部剩余收益 。該剩余收益只有在優(yōu)先級受益憑證項(xiàng)下的計劃收益全部得到滿足后，并在專項(xiàng)計劃期滿時，才能由次級受益憑證持有人享有。 不可轉(zhuǎn)讓。優(yōu)先級受益憑證次級受益憑證19.8億0.2億投資者原始權(quán)益人（華能瀾滄江）典型的案例介紹-32-3.1 華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介信用增級信用增級n外部信用增

38、級由中國農(nóng)業(yè)銀行提供全額不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。n內(nèi)部信用增級超額抵押 按照基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同的約定，華能水電將向?qū)ｍ?xiàng)計劃轉(zhuǎn)讓合計24億元的水電銷售收入，超過優(yōu)先受益憑證的預(yù)期收益和本金。 確保每期劃轉(zhuǎn)到專項(xiàng)計劃中的水電收入都要大于當(dāng)期應(yīng)向計劃受益憑證分配的金額。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu) 優(yōu)先級收益憑證19.8億元。對計劃資產(chǎn)享有優(yōu)先償付權(quán)。 次級收益憑證0.2億元，全部由華能瀾滄江水電有限公司持有。只有當(dāng)優(yōu)先級受益憑證的收益得到足額支付之后，而且在計劃到期時，次級受益憑證才有權(quán)享有剩余收益。典型的案例介紹-33-3.2 華僑城歡樂谷門票項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例簡介華僑城歡樂谷門票項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例簡介概覽概覽n

39、項(xiàng)目名稱：歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃n原始權(quán)益人：深圳華僑城股份有限公司，及其子公司北京世紀(jì)華僑城實(shí)業(yè)有限公司和上海華僑城投資發(fā)展有限公司n基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人在專項(xiàng)計劃設(shè)立日之次日起五年內(nèi)特定期間的歡樂谷主題公園入園憑證。特定期間及納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證（僅限于在各特定期間內(nèi)銷售，過期失效）數(shù)量如下表所示：n受益憑證概況：特定期間特定期間入園憑證數(shù)量（單位：萬張）入園憑證數(shù)量（單位：萬張）深圳深圳北京北京上海上海2013年5月1日至2013年10月31日 120 170 125 2014年5月1日至2014年10月31日 125 180 125 2015年5月1日至2015年10

40、月31日125 180 125 2016年5月1日至2016年10月31日 125 190 125 2017年5月1日至2017年10月31日125 195 125 產(chǎn)品序列產(chǎn)品序列期限（年）期限（年）預(yù)期收益率預(yù)期收益率發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行規(guī)模（億元）還本付息方式還本付息方式信用評級信用評級華僑城115.50%2.95按年付息，到期償還本金AAA華僑城225.80%3.25AAA華僑城336.00%3.45AAA華僑城4*3+1*6.00%3.75AAA華僑城5*3+1+1*6.00%4.10AAA 華僑城次級5無1.00獲得當(dāng)期剩余收益無評級注*：華僑城4第3年末設(shè)置回售權(quán)和贖回權(quán).*：華

41、僑城5第3年末和第4年末設(shè)置回售權(quán)和贖回權(quán)。典型的案例介紹-34-3.2 華僑城歡樂谷門票項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例簡介華僑城歡樂谷門票項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例簡介交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu)典型的案例介紹-35-3.2 華僑城歡樂谷門票項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例簡介華僑城歡樂谷門票項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例簡介信用增級和回售贖回條款信用增級和回售贖回條款n增信手段： 內(nèi)部增信：1、超額抵押超額抵押：基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流充足（約30.9億元），對優(yōu)先級受益憑證本金和 預(yù)期收益超額覆蓋倍數(shù)高，約1.49倍 2、優(yōu)先優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)次級結(jié)構(gòu)：優(yōu)先級受益憑證獲得來自次級受益憑證5.41%的信用提升。次級受益憑證將全部由華僑城A認(rèn)購。每個分配期只

42、有當(dāng)優(yōu)先級受益憑證的收益得到足額支付之后，次級受益憑證才有權(quán)享有剩余收益。 3、原始權(quán)益人補(bǔ)足承諾原始權(quán)益人補(bǔ)足承諾：在每一個初始核算日，若在前一個特定期間內(nèi)，某個歡樂谷主題公園的基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售均價低于約定的最低銷售均價和/或銷售數(shù)量低于約定的最低銷售數(shù)量，則由對應(yīng)的原始權(quán)益人進(jìn)行補(bǔ)足。 外部增信： 4、華僑城集團(tuán)擔(dān)保：華僑城集團(tuán)擔(dān)保：華僑城集團(tuán)為原始權(quán)益人如期足額向?qū)ｍ?xiàng)計劃賬戶劃轉(zhuǎn)預(yù)期金額的歡樂谷主題公園入園憑證收入提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。n回售和贖回條款： 回售條款：專項(xiàng)計劃成立后第三年末和第四年末，專項(xiàng)計劃投資者有權(quán)選擇是否將所持有的華僑城4或者華僑城5的受益憑證份額全部或部分回售給華僑

43、城A。 贖回條款：若第三年末回售登記期結(jié)束后扣除回售申報部分后的剩余華僑城4和華僑城5的本金規(guī)模均低于專項(xiàng)計劃成立時該檔受益憑證初始本金規(guī)模的50%（含），或第四年末回售登記期結(jié)束后扣除第三年末回售登記期和第四年末回售登記期內(nèi)累計回售申報部分后的剩余華僑城5的本金規(guī)模低于專項(xiàng)計劃成立時該檔受益憑證初始本金規(guī)模的50%（含），則華僑城A有權(quán)贖回受益憑證的所有剩余份額。典型的案例介紹-36-3.2 華僑城歡樂谷門票項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例簡介華僑城歡樂谷門票項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例簡介重要意義和主要特點(diǎn)重要意義和主要特點(diǎn)n重要意義:華僑城歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃是是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來，發(fā)行規(guī)

44、模較大的項(xiàng)目，又是國內(nèi)首只以主題公園門票做為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。華僑城歡樂谷門票專項(xiàng)計劃成功發(fā)行，豐富了目前專項(xiàng)計劃項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和主體類型，將促進(jìn)國內(nèi)旅游文化產(chǎn)業(yè)與資本市場結(jié)合。原是權(quán)益人主營業(yè)務(wù)中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比較高，融資較為困難，通過資產(chǎn)證券化融資，為其開辟了一條新的融資渠道，并且通過此次資產(chǎn)證券化可建立良好的資金投入機(jī)制，增強(qiáng)資產(chǎn)流動性，擴(kuò)展和延伸歡樂谷的品牌競爭力及影響力。n主要特點(diǎn)： 本期專項(xiàng)計劃由多個原始權(quán)益人打包發(fā)行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目?；A(chǔ)資產(chǎn)選擇一年之中的某些特定月份的現(xiàn)金流；對基礎(chǔ)資產(chǎn)（門票編碼）進(jìn)行特定化處理，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)界定清晰，可以與其他資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分。設(shè)置回售權(quán)和贖

45、回權(quán)，回售條款有利于保護(hù)投資者利益；贖回條款有利于保護(hù)原始權(quán)益人利益（當(dāng)剩余的受益憑證規(guī)模低于50%時，原始權(quán)益人可以通過贖回剩余的受益憑證，盤活基礎(chǔ)資產(chǎn)，再次融資）。典型的案例介紹-37-3.3 浦東建設(shè)浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例簡介項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例簡介概覽概覽n項(xiàng)目名稱：浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃n原始權(quán)益人：上海浦興投資發(fā)展有限公司、無錫普惠投資發(fā)展有限公司n基礎(chǔ)資產(chǎn)：13筆BT項(xiàng)目回購款合同債權(quán)n募集資金規(guī)模：4.25億元人民幣n擔(dān)保：上海浦東發(fā)展銀行提供不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保n信用評級：AAA級基礎(chǔ)資產(chǎn)出售設(shè)立、管理浦興、普惠（原始權(quán)益人）浦東建設(shè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃投資者（受益憑證持有人）發(fā)行計劃受益憑證認(rèn)購計劃受益憑證支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)對價計劃管理人證券公司審計、評估、法律、評級等服務(wù)其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu) 計劃存續(xù)期發(fā)行時浦發(fā)銀行（擔(dān)保人）擔(dān)保政府回購主體分配專項(xiàng)計劃收益基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額典型的案例介紹-38-3.3 浦東建設(shè)浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例簡介項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例簡介主要特點(diǎn)及意義主要特點(diǎn)及意義n重要意義：浦東建設(shè)BT項(xiàng)目ABS是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中首只以BT項(xiàng)目回購款債權(quán)做為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品，也是市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)借助資產(chǎn)證券化工具獲得融資的第一次成功嘗試。浦