人民幣匯率研究(ppt32)(1)

1、1 人民幣匯率研究2 人民幣匯率制度演變?nèi)嗣駧艆R率制度演變1 人民幣購買力評價與利率評價人民幣購買力評價與利率評價2 國際收支與人民幣匯率國際收支與人民幣匯率3 人民幣均衡實際匯率人民幣均衡實際匯率4 人民幣匯率制度選擇（人民幣匯率制度選擇（ 沒時間準備了沒時間準備了-_-）5報告的主要內(nèi)容31.人民幣匯率制度演變?nèi)A段劃分：三階段劃分：計劃經(jīng)濟時期計劃經(jīng)濟時期（19491980）轉(zhuǎn)軌時期轉(zhuǎn)軌時期（19811993）社會主義市場經(jīng)社會主義市場經(jīng)濟時期濟時期（1994現(xiàn)在）現(xiàn)在）u第一階段國民經(jīng)濟恢復(fù)時期（第一階段國民經(jīng)濟恢復(fù)時期（19491952年底）年底）u第二階段是進入社會主義建設(shè)時期（第

2、二階段是進入社會主義建設(shè)時期（1953-1967年底）年底）u第三階段是人民幣對外計價結(jié)算到西方貨幣實行浮動時第三階段是人民幣對外計價結(jié)算到西方貨幣實行浮動時期（期（1968-1980年底）年底）41.人民幣匯率制度演變1.保證私商盈利，隨市場供需波動并釘住物價（保證私商盈利，隨市場供需波動并釘住物價（19491952）。）。2.外貿(mào)部所屬外貿(mào)公司通管外貿(mào)，匯率與物價脫鉤，與計劃價格管外貿(mào)部所屬外貿(mào)公司通管外貿(mào)，匯率與物價脫鉤，與計劃價格管理體系相一致，匯率固定并成為結(jié)算的工具（理體系相一致，匯率固定并成為結(jié)算的工具（1953-1967）。）。3.布雷頓森林體系崩潰，多數(shù)國家紛紛貶值，為了避免

3、外匯風險，布雷頓森林體系崩潰，多數(shù)國家紛紛貶值，為了避免外匯風險，人民幣升值，并釘住一籃子貨幣，出現(xiàn)高估（人民幣升值，并釘住一籃子貨幣，出現(xiàn)高估（1968-1978）。）。51.人民幣匯率制度演變u在計劃經(jīng)濟時期，人民幣匯率由政府按照一定的原則制在計劃經(jīng)濟時期，人民幣匯率由政府按照一定的原則制定，是計劃經(jīng)濟的調(diào)節(jié)工具。這種匯率制度存在的問題定，是計劃經(jīng)濟的調(diào)節(jié)工具。這種匯率制度存在的問題有：匯價水平不能真實反映當時中國外匯相對短缺的情有：匯價水平不能真實反映當時中國外匯相對短缺的情況；在剛性的匯率制度下市場力量對匯率水平幾乎沒有況；在剛性的匯率制度下市場力量對匯率水平幾乎沒有影響；匯率對實際經(jīng)

4、濟的影響機制難以在資源優(yōu)化配置影響；匯率對實際經(jīng)濟的影響機制難以在資源優(yōu)化配置中起作用（陳彪如，中起作用（陳彪如，19921992）。）。u在這樣的背景下，為了確定合理的人民幣匯價水平，發(fā)在這樣的背景下，為了確定合理的人民幣匯價水平，發(fā)揮匯率在國民經(jīng)濟中的杠桿作用，并逐步使人民幣走向揮匯率在國民經(jīng)濟中的杠桿作用，并逐步使人民幣走向自由兌換，我國在改革開放后便對人民幣制度進行了改自由兌換，我國在改革開放后便對人民幣制度進行了改革，其目的是建立一個有管理的浮動匯率制度（張志超，革，其目的是建立一個有管理的浮動匯率制度（張志超，20012001）。）。 61.人民幣匯率制度演變?nèi)A段劃分：三階段劃分

5、：計劃經(jīng)濟時期計劃經(jīng)濟時期（19491980）轉(zhuǎn)軌時期轉(zhuǎn)軌時期（19811993）社會主義市場經(jīng)社會主義市場經(jīng)濟時期濟時期（1994現(xiàn)在）現(xiàn)在）u第一階段是人民幣內(nèi)部結(jié)算價與官方匯率雙重匯率并存第一階段是人民幣內(nèi)部結(jié)算價與官方匯率雙重匯率并存時期（時期（1981-1984年底）年底）u第二階段是取消內(nèi)部結(jié)算價，進入官方匯率與外匯調(diào)劑第二階段是取消內(nèi)部結(jié)算價，進入官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并存時期（市場匯率并存時期（1985-1993年底）年底）71.人民幣匯率制度演變1. 為了出口創(chuàng)匯，為了出口創(chuàng)匯，1981年開始按出口換匯成本設(shè)置內(nèi)部結(jié)算價，刺年開始按出口換匯成本設(shè)置內(nèi)部結(jié)算價，刺激出口；在

6、激出口；在1984年非貿(mào)易結(jié)算價向貿(mào)易及算價（年非貿(mào)易結(jié)算價向貿(mào)易及算價（1980-1984）。）。2.過渡性嘗試，設(shè)置外匯調(diào)劑中心，實行外匯調(diào)劑價；在匯率決定過渡性嘗試，設(shè)置外匯調(diào)劑中心，實行外匯調(diào)劑價；在匯率決定中引入市場力量，并通過提高外匯留存比例逐步實現(xiàn)單一匯率，調(diào)中引入市場力量，并通過提高外匯留存比例逐步實現(xiàn)單一匯率，調(diào)劑匯率顯示過去官方匯率一直被高估了（劑匯率顯示過去官方匯率一直被高估了（1985-1993）。）。81.人民幣匯率制度演變?nèi)A段劃分：三階段劃分：計劃經(jīng)濟時期計劃經(jīng)濟時期（19491980）轉(zhuǎn)軌時期轉(zhuǎn)軌時期（19811993）社會主義市場經(jīng)社會主義市場經(jīng)濟時期濟時期（

7、1994現(xiàn)在）現(xiàn)在）u第一階段為有管理的浮動（第一階段為有管理的浮動（1994-1996年底）年底）u第二階段實際頂住美元的固定匯率時期（第二階段實際頂住美元的固定匯率時期（1997-現(xiàn)在）現(xiàn)在）91.人民幣匯率制度演變1. 1994年初匯率并軌到調(diào)劑匯率水平，設(shè)置外匯交易所，人民幣有年初匯率并軌到調(diào)劑匯率水平，設(shè)置外匯交易所，人民幣有管理的浮動，并逐步升值（管理的浮動，并逐步升值（1994-1996）。）。2.人民幣于人民幣于1996年中基本釘住美元，在年中基本釘住美元，在8.28RMB/USD左右波動，左右波動，并經(jīng)受了并經(jīng)受了1997年亞洲金融危機的考驗而沒有貶值；目前人民幣在我年亞洲金

8、融危機的考驗而沒有貶值；目前人民幣在我國國際收支不平衡影響下面臨巨大的升值壓力（國國際收支不平衡影響下面臨巨大的升值壓力（1997-現(xiàn)在）。現(xiàn)在）。102.人民幣購買力評價與利率評價1.對人民幣絕對購買力平價最早進行分析的是美國的對人民幣絕對購買力平價最早進行分析的是美國的克克拉維斯拉維斯教授，他估計教授，他估計1975年中國購買力平價為年中國購買力平價為1美元等于美元等于0.46人民幣；中國學者首先系統(tǒng)地研究此問題的是人民幣；中國學者首先系統(tǒng)地研究此問題的是任若任若恩恩教授（教授（1994），他估計），他估計1991年中國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值年中國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值為為1680美元；美元；郭熙保郭

9、熙保（1997）估計中國）估計中國1994年購買力的年購買力的幾何平均值為幾何平均值為2.44￥$。這些估計都說明購買力平價對。這些估計都說明購買力平價對人民幣匯率是缺乏解釋力的，或者說人民幣匯率長期被人民幣匯率是缺乏解釋力的，或者說人民幣匯率長期被嚴重高估了嚴重高估了 。2.易綱易綱用了用了1993-1994年的年的Survey數(shù)據(jù)，估計出絕對人數(shù)據(jù)，估計出絕對人民幣絕對購買力平價在民幣絕對購買力平價在4.2RMB/USD左右，剔出不可貿(mào)左右，剔出不可貿(mào)易評議后水平在易評議后水平在7.37.5RMB/USD。112.人民幣購買力評價與利率評價3.購買力評價的發(fā)展，購買力評價的發(fā)展， 我國學者

10、提出的我國學者提出的“換匯成本說換匯成本說”。這一學說把購買力平價說中的非貿(mào)易品加以剔除，而用這一學說把購買力平價說中的非貿(mào)易品加以剔除，而用中國國際貿(mào)易商品價格對比來考察匯率的決定。換匯成中國國際貿(mào)易商品價格對比來考察匯率的決定。換匯成本縮小了貨幣購買力的對比范圍和一價定律的適用范圍，本縮小了貨幣購買力的對比范圍和一價定律的適用范圍，他僅僅從國際貿(mào)易商品這一范圍來進行貨幣購買力的對他僅僅從國際貿(mào)易商品這一范圍來進行貨幣購買力的對比和承認一價定律的存在，這顯然比購買力平價說更切比和承認一價定律的存在，這顯然比購買力平價說更切合中國的實情，因此，可以說它是對傳統(tǒng)的購買力平價合中國的實情，因此，可

11、以說它是對傳統(tǒng)的購買力平價所的一種發(fā)展所的一種發(fā)展 。4.數(shù)據(jù)顯示我國改革開放以來一直將出口換匯成本作為數(shù)據(jù)顯示我國改革開放以來一直將出口換匯成本作為匯率調(diào)節(jié)的主要參考指標，也可以說我國匯率制度是匯率調(diào)節(jié)的主要參考指標，也可以說我國匯率制度是實實際目標導(dǎo)向際目標導(dǎo)向(real targets)的，目的主要在于刺激出口。的，目的主要在于刺激出口。122.人民幣購買力評價與利率評價但是，隨著中國經(jīng)濟開放程度加深，資本流動規(guī)模提高，國際經(jīng)濟但是，隨著中國經(jīng)濟開放程度加深，資本流動規(guī)模提高，國際經(jīng)濟環(huán)境日益復(fù)雜化，僅從貿(mào)易品價格考慮的換匯成本說已經(jīng)越來越難環(huán)境日益復(fù)雜化，僅從貿(mào)易品價格考慮的換匯成本說

12、已經(jīng)越來越難以適應(yīng)中國實際經(jīng)濟發(fā)展的需要。實際上，匯率與換匯成本并不存以適應(yīng)中國實際經(jīng)濟發(fā)展的需要。實際上，匯率與換匯成本并不存在單向的追逐關(guān)系，而是一種雙向刺激效應(yīng)，即以換匯成本為標準在單向的追逐關(guān)系，而是一種雙向刺激效應(yīng)，即以換匯成本為標準調(diào)整匯率水平會通過價格波及效果加劇貶值對通貨膨脹的刺激作用調(diào)整匯率水平會通過價格波及效果加劇貶值對通貨膨脹的刺激作用（王振中王振中，1986）。）。132.人民幣購買力評價與利率評價購買力平價檢驗的三種形式（變量取對數(shù)）：購買力平價檢驗的三種形式（變量取對數(shù)）：（1） 傳統(tǒng)的購買力平價表示形式：傳統(tǒng)的購買力平價表示形式：（2） 購買力平價的兩變量形式：購

13、買力平價的兩變量形式： （3） 購買力平價的三變量形式：購買力平價的三變量形式：Chou和和Shih (1998)、張曉樸張曉樸（2000）和）和宛圓淵、胡松明宛圓淵、胡松明（2001）等人都用不同方法進行過實證，但結(jié)果都不好，只）等人都用不同方法進行過實證，但結(jié)果都不好，只有很弱的證據(jù)證明購買力評價在長期內(nèi)有可能成立。有很弱的證據(jù)證明購買力評價在長期內(nèi)有可能成立。實證研究中出現(xiàn)的問題：混淆了絕對和相對購買力平價；在實證研究中出現(xiàn)的問題：混淆了絕對和相對購買力平價；在運用最小二乘法檢驗購買力平價時，忽視序列的非平穩(wěn)性，運用最小二乘法檢驗購買力平價時，忽視序列的非平穩(wěn)性，造成了所謂的造成了所謂的

14、“偽回歸偽回歸”問題；對卡塞爾的傳統(tǒng)的購買力平問題；對卡塞爾的傳統(tǒng)的購買力平價理論理解不夠全面；基期的選擇不合理（張曉樸，價理論理解不夠全面；基期的選擇不合理（張曉樸，2000）。）。ttttppeqttttuppettttuppe21142.人民幣購買力評價與利率評價利率平價市政檢驗的結(jié)果更差，因為人民幣根本不符利率平價市政檢驗的結(jié)果更差，因為人民幣根本不符合利率評價成立的條件：合利率評價成立的條件：（1）資本流動限制，短期資本雖然可能通過種種渠道規(guī)避管）資本流動限制，短期資本雖然可能通過種種渠道規(guī)避管制流動，但是套利資本的流動在政策上是受到嚴格限制的，制流動，但是套利資本的流動在政策上是受

15、到嚴格限制的，利率平價的前提條件難以滿足；利率平價的前提條件難以滿足；（2）匯率形成缺乏效率，匯率變動與外匯市場中的實際供給）匯率形成缺乏效率，匯率變動與外匯市場中的實際供給和需求之間的聯(lián)系被切斷了，匯率變化缺乏彈性，匯率水平和需求之間的聯(lián)系被切斷了，匯率變化缺乏彈性，匯率水平并不能反映外匯市場供需狀況和國內(nèi)外利率情況，而只能反并不能反映外匯市場供需狀況和國內(nèi)外利率情況，而只能反映出中央銀行對匯率水平的意愿；映出中央銀行對匯率水平的意愿；（3）我國的利率是受到嚴格管制的，不能靈活波動。）我國的利率是受到嚴格管制的，不能靈活波動。153.國際收支與人民幣匯率實際目標導(dǎo)向的匯率制度下，匯率與外貿(mào)之

16、間的關(guān)系實際目標導(dǎo)向的匯率制度下，匯率與外貿(mào)之間的關(guān)系成為研究的主要方向，對兩次大幅貶值的影響：成為研究的主要方向，對兩次大幅貶值的影響：王振中王振中（1986）認為）認為1981年實施貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價（實質(zhì)是人年實施貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價（實質(zhì)是人民幣貶值），由于我國當時處于貿(mào)易盈余狀態(tài)，這次民幣貶值），由于我國當時處于貿(mào)易盈余狀態(tài)，這次“貶值貶值”對貿(mào)易改善的狀況不明顯。對貿(mào)易改善的狀況不明顯。劉墨梅劉墨梅（1988）認為在實行內(nèi)部結(jié)算價時計劃經(jīng)濟色彩仍然）認為在實行內(nèi)部結(jié)算價時計劃經(jīng)濟色彩仍然較濃，進出口的安排（特別是進口）有一定強制性，我國的較濃，進出口的安排（特別是進口）有一定強制性，我國的進

17、出口彈性不大，難以滿足馬歇爾勒納條件。進出口彈性不大，難以滿足馬歇爾勒納條件。裴平裴平（1994）和）和易綱、范敏易綱、范敏（1997）人為）人為1994年的匯率并軌年的匯率并軌對我國外貿(mào)的影響也不明顯，因為那時我國外匯留存比例已對我國外貿(mào)的影響也不明顯，因為那時我國外匯留存比例已達達80%，匯率并軌是一種自然過渡而非大幅貶值。，匯率并軌是一種自然過渡而非大幅貶值。163.國際收支與人民幣匯率中國社會科學院宏觀課題研究組中國社會科學院宏觀課題研究組（1999）對中國的）對中國的進出口函數(shù)進行了估計和回歸分析：進出口函數(shù)進行了估計和回歸分析：分析結(jié)果是：匯率變動對中國出口的影響是顯著的，分析結(jié)果

18、是：匯率變動對中國出口的影響是顯著的，也是有條件的，中國的出口彈性大，外國的需求變動也是有條件的，中國的出口彈性大，外國的需求變動影響也大；而且人民幣匯價水平對進出口的影響要受影響也大；而且人民幣匯價水平對進出口的影響要受制于亞洲各國匯率水平的變化。制于亞洲各國匯率水平的變化。tttttuExAsiadGDPworldcExChinabaExportttttuGDPChinacExChinabaportIm174.人民幣均衡實際匯率均衡實際匯率均衡實際匯率(以下簡稱以下簡稱“均衡匯率均衡匯率”)一直是人民幣一直是人民幣匯率研究中的熱點。特別是我國實行釘住匯率以后，匯率研究中的熱點。特別是我國實

19、行釘住匯率以后，在亞洲金融危機期間和最近今年，出現(xiàn)了大量的實證在亞洲金融危機期間和最近今年，出現(xiàn)了大量的實證文獻，這些文獻相的基本邏輯框架如下：文獻，這些文獻相的基本邏輯框架如下：確定出均衡實確定出均衡實際匯率水平的影際匯率水平的影響因素響因素這些因素確定這些因素確定出不同時期的均出不同時期的均衡匯率水平衡匯率水平將均衡匯率和將均衡匯率和實際匯率相比確實際匯率相比確定匯率的失調(diào)定匯率的失調(diào)( (misalignment)misalignment)對失調(diào)的原因?qū)κд{(diào)的原因進行分析，并得進行分析，并得出結(jié)論出結(jié)論184.人民幣均衡實際匯率均衡實際匯率理論的發(fā)展均衡實際匯率理論的發(fā)展Step1Wil

20、liamson（1985，1994） 提出了提出了“基本均衡匯率基本均衡匯率”（Fundamental Equilibrium Exchange Rate 簡記為簡記為FEER）的概）的概念。在他建立的模型中，將均衡匯率定義內(nèi)部均衡和外部均衡同時念。在他建立的模型中，將均衡匯率定義內(nèi)部均衡和外部均衡同時實現(xiàn)時的實際匯率。在資本賬戶和經(jīng)常賬戶達到平衡時：實現(xiàn)時的實際匯率。在資本賬戶和經(jīng)常賬戶達到平衡時：在中期資本項目平衡時，將在中期資本項目平衡時，將CA簡化為線性函數(shù)的形式：簡化為線性函數(shù)的形式：體現(xiàn)在體現(xiàn)在FEER方法中的匯率決定理論是匯率的經(jīng)常項目決定理論，方法中的匯率決定理論是匯率的經(jīng)常項

21、目決定理論，但在實際經(jīng)濟生活中，這些均衡的經(jīng)濟條件可能是永遠不能實現(xiàn)的但在實際經(jīng)濟生活中，這些均衡的經(jīng)濟條件可能是永遠不能實現(xiàn)的理想結(jié)果，而且理論中的函數(shù)關(guān)系很難確定。理想結(jié)果，而且理論中的函數(shù)關(guān)系很難確定。KACAKAYbYbqbbCAfd32101320bYbYbbKAFEERqfd194.人民幣均衡實際匯率均衡實際匯率理論的發(fā)展均衡實際匯率理論的發(fā)展Step2針對針對FEER的不足，的不足，Clark和和MacDonald(1998)提出了行為均衡提出了行為均衡匯率匯率 (Behavioral Equilibrium Exchange Rates，簡記為，簡記為BEER) 理論。理論。在

22、在BEER方法中，均衡概念是由一套適當?shù)慕忉屪兞拷o出的，該方法中，均衡概念是由一套適當?shù)慕忉屪兞拷o出的，該方法的特點是在模型中嵌入一些在匯率和其決定因素之間有系統(tǒng)方法的特點是在模型中嵌入一些在匯率和其決定因素之間有系統(tǒng)性行為聯(lián)系的變量，該理論在計量上更有可操作性，但其理論含性行為聯(lián)系的變量，該理論在計量上更有可操作性，但其理論含義較淺，因此義較淺，因此BEER更多是一種統(tǒng)計意義上的均衡匯率更多是一種統(tǒng)計意義上的均衡匯率.204.人民幣均衡實際匯率均衡實際匯率理論的發(fā)展均衡實際匯率理論的發(fā)展Step3均衡實際匯率（均衡實際匯率（Equilibrium Real Exchange Rates，簡記

23、為，簡記為ERER）理論主要被應(yīng)用于研究發(fā)展中國家的均衡匯率問題。）理論主要被應(yīng)用于研究發(fā)展中國家的均衡匯率問題。該理論最早是由該理論最早是由Edwards（1989）提出，按他的觀點，均衡）提出，按他的觀點，均衡實際匯率是非貿(mào)易品和貿(mào)易品的相對價格，假如其他相關(guān)的實際匯率是非貿(mào)易品和貿(mào)易品的相對價格，假如其他相關(guān)的基本面變量的值可持續(xù)，那么將會實現(xiàn)內(nèi)外部同時均衡。當基本面變量的值可持續(xù)，那么將會實現(xiàn)內(nèi)外部同時均衡。當非貿(mào)易品市場現(xiàn)在和將來出清時，實現(xiàn)內(nèi)部均衡；當現(xiàn)實和非貿(mào)易品市場現(xiàn)在和將來出清時，實現(xiàn)內(nèi)部均衡；當現(xiàn)實和未來經(jīng)常賬戶平衡同長期可持續(xù)的資本流動相一致時，實現(xiàn)未來經(jīng)常賬戶平衡同長期

24、可持續(xù)的資本流動相一致時，實現(xiàn)外部均衡。外部均衡。他還提出了均衡匯率估計的他還提出了均衡匯率估計的4步法，這為以后關(guān)于發(fā)展中國家步法，這為以后關(guān)于發(fā)展中國家均衡實際匯率的研究奠定了理論基礎(chǔ)：均衡實際匯率的研究奠定了理論基礎(chǔ)：214.人民幣均衡實際匯率均衡實際匯率理論的發(fā)展均衡實際匯率理論的發(fā)展Step3Edwards（1994）還提出了均衡匯率估計的）還提出了均衡匯率估計的4步法，這為以后步法，這為以后關(guān)于發(fā)展中國家均衡實際匯率的研究奠定了理論基礎(chǔ)：關(guān)于發(fā)展中國家均衡實際匯率的研究奠定了理論基礎(chǔ)：u估計決定均衡實際匯率的方程；估計決定均衡實際匯率的方程；u將經(jīng)濟基本值分解為永久變化與暫時變化兩

25、部分；將經(jīng)濟基本值分解為永久變化與暫時變化兩部分；u利用永久的經(jīng)濟基本值和步驟利用永久的經(jīng)濟基本值和步驟1得到的關(guān)系來估計均衡實際得到的關(guān)系來估計均衡實際匯率的軌跡；匯率的軌跡；u計算現(xiàn)實實際匯率偏離均衡實際匯率的程度。計算現(xiàn)實實際匯率偏離均衡實際匯率的程度。224.人民幣均衡實際匯率均衡實際匯率理論的發(fā)展均衡實際匯率理論的發(fā)展Step4Elbadawi (1994)對這一理論進行了修正和擴展：他認為應(yīng)該對這一理論進行了修正和擴展：他認為應(yīng)該將將ERER發(fā)展成為基本因素的長期函數(shù)，并且允許實際匯率向發(fā)展成為基本因素的長期函數(shù)，并且允許實際匯率向ERER進行靈活的動態(tài)調(diào)節(jié)，而且還應(yīng)該允許短期和中

26、期的宏進行靈活的動態(tài)調(diào)節(jié)，而且還應(yīng)該允許短期和中期的宏觀經(jīng)濟和匯率政策對實際匯率產(chǎn)生影響。當均衡匯率與所選觀經(jīng)濟和匯率政策對實際匯率產(chǎn)生影響。當均衡匯率與所選解釋變量存在協(xié)整關(guān)系時，可以得出實際匯率向均衡方向回解釋變量存在協(xié)整關(guān)系時，可以得出實際匯率向均衡方向回歸的調(diào)整方程：歸的調(diào)整方程：上式說明，實際匯率向其均衡方向調(diào)整可以從三個方面進行：上式說明，實際匯率向其均衡方向調(diào)整可以從三個方面進行：第一，經(jīng)濟系統(tǒng)可以通過價格調(diào)整對實際匯率的錯位進行自第一，經(jīng)濟系統(tǒng)可以通過價格調(diào)整對實際匯率的錯位進行自我調(diào)節(jié)；第二，政府通過運用貨幣政策和財政政策等政策工我調(diào)節(jié)；第二，政府通過運用貨幣政策和財政政策等

27、政策工具進行調(diào)節(jié)；第三，政府對名義匯率進行調(diào)整。具進行調(diào)節(jié)；第三，政府對名義匯率進行調(diào)整。111logloglogloglogttttttteeFFqqq234.人民幣均衡實際匯率均衡實際匯率理論的發(fā)展均衡實際匯率理論的發(fā)展Step5Montiel（1999）建立了綜合考慮了上述均衡實際匯率理論的）建立了綜合考慮了上述均衡實際匯率理論的模型，根據(jù)他的模型，長期均衡實際匯率是由前定變量的靜模型，根據(jù)他的模型，長期均衡實際匯率是由前定變量的靜態(tài)值、政策變量和外生變量的永久分量決定的。起長期決定態(tài)值、政策變量和外生變量的永久分量決定的。起長期決定因素作用的基本面變量由以下因素作用的基本面變量由以下4

28、個分量個分量組成：首先是國內(nèi)供給組成：首先是國內(nèi)供給因素，特別是由可貿(mào)易品部門的生產(chǎn)力增長快于不可貿(mào)易部因素，特別是由可貿(mào)易品部門的生產(chǎn)力增長快于不可貿(mào)易部門生產(chǎn)力增長所引起的哈羅德門生產(chǎn)力增長所引起的哈羅德-巴拉薩巴拉薩-薩謬爾森效應(yīng)；其次是薩謬爾森效應(yīng)；其次是財政政策，例如政府在可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品方面支出的永財政政策，例如政府在可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品方面支出的永久性變化；第三是國際經(jīng)濟環(huán)境的變化，如貿(mào)易條件，對外久性變化；第三是國際經(jīng)濟環(huán)境的變化，如貿(mào)易條件，對外經(jīng)濟的流量、國際通貨膨脹以及世界實際利率等；第四是經(jīng)經(jīng)濟的流量、國際通貨膨脹以及世界實際利率等；第四是經(jīng)濟自由化政策，如出口補貼

29、和平均關(guān)稅率。濟自由化政策，如出口補貼和平均關(guān)稅率。Baffes等人等人（1999）在）在Montiel的上述框架下，提出了簡約一般均衡下均的上述框架下，提出了簡約一般均衡下均衡實際匯率測算的單方程方法。衡實際匯率測算的單方程方法。244.人民幣均衡實際匯率254.人民幣均衡實際匯率264.人民幣均衡實際匯率274.人民幣均衡實際匯率284.人民幣均衡實際匯率上述一些關(guān)于人民幣均衡匯率方面的實證文獻雖然使上述一些關(guān)于人民幣均衡匯率方面的實證文獻雖然使用的方法有所不同，得出的結(jié)論也有所差異，但是在用的方法有所不同，得出的結(jié)論也有所差異，但是在以下幾點上，大部分文獻還是能夠取得以下幾點上，大部分文

30、獻還是能夠取得共識共識的：的：1.在計劃經(jīng)濟時期，人民幣匯率水平長期被高估了，因為當時在計劃經(jīng)濟時期，人民幣匯率水平長期被高估了，因為當時匯率只被作為會計工具用于內(nèi)部核算計劃編制。匯率只被作為會計工具用于內(nèi)部核算計劃編制。2.在亞洲金融危機期間，由于人民幣堅持不貶值而繼續(xù)釘住相在亞洲金融危機期間，由于人民幣堅持不貶值而繼續(xù)釘住相對升值的美元，人民幣實際匯率相對于其均衡匯率高估了。對升值的美元，人民幣實際匯率相對于其均衡匯率高估了。3.雖然各文獻中對一些經(jīng)濟基本面選取的代理變量有差別，但雖然各文獻中對一些經(jīng)濟基本面選取的代理變量有差別，但是普遍認為貿(mào)易條件是普遍認為貿(mào)易條件 和政府支出都是人民幣

31、均衡實際匯率的和政府支出都是人民幣均衡實際匯率的決定因素之一。決定因素之一。294.人民幣均衡實際匯率上述一些關(guān)于人民幣均衡匯率方面的實證文獻雖然使上述一些關(guān)于人民幣均衡匯率方面的實證文獻雖然使用的方法有所不同，得出的結(jié)論也有所差異，但是在用的方法有所不同，得出的結(jié)論也有所差異，但是在以下幾點上，大部分文獻還是能夠取得以下幾點上，大部分文獻還是能夠取得共識共識的：的：1.在計劃經(jīng)濟時期，人民幣匯率水平長期被高估了，因為當時在計劃經(jīng)濟時期，人民幣匯率水平長期被高估了，因為當時匯率只被作為會計工具用于內(nèi)部核算計劃編制。匯率只被作為會計工具用于內(nèi)部核算計劃編制。2.在亞洲金融危機期間，由于人民幣堅持不貶值而繼續(xù)釘住相在亞洲金融危機期間，由于人民幣堅持不貶值而繼續(xù)釘住相對升值的美元，人民幣實際匯率相對于其均衡匯率高估了。對升值的美元，人民幣實際匯率相對于其均衡匯率高估了。3.雖然各文獻中對一些