第四講：即期、遠(yuǎn)期和掉期外匯交易

1、第四講：即期、遠(yuǎn)期和掉期外匯交易 第一節(jié) 即期外匯交易 第二節(jié) 遠(yuǎn)期外匯交易 第三節(jié) 掉期外匯交易第一節(jié)第一節(jié) 即期外匯交易即期外匯交易一、即期外匯交易的概念一、即期外匯交易的概念二、外匯交易的報價二、外匯交易的報價三、即期外匯交易的應(yīng)用三、即期外匯交易的應(yīng)用四、即期套匯匯率的計算四、即期套匯匯率的計算五、即期外匯交易的操作五、即期外匯交易的操作一、即期外匯交易的概念一、即期外匯交易的概念 即期外匯交易又稱為現(xiàn)匯交易，是指外匯買賣成交后，交易雙方于當(dāng)天或兩個交易日內(nèi)辦理交割手續(xù)的一種交易行為。 即期外匯買賣可以分為以下三種類型： 1.當(dāng)日交割（Value Today），即在交易達(dá)成的當(dāng)日辦理貨

2、幣的收付。如港元對美元的即期交易。 2.次日交割（Value Tomorrow），是在成交的第一個營業(yè)日辦理交割。如港元對日元、新加坡元、馬來西亞林吉特、澳大利亞元就是在次日交割。 3.標(biāo)準(zhǔn)日交割（Value Spot），是在成交的第二個營業(yè)日辦理交割。 二、外匯交易的報價二、外匯交易的報價 在即期外匯交易中，外匯銀行在報價時都遵循一定的慣例： 1.外匯銀行的報價一般都采用雙向報價方式，即銀行同時報出買價和賣價。 2.除特殊標(biāo)明外，所有貨幣的匯價都是針對美元的，即采用以美元為中心的報價方法。在外匯市場上，外匯交易銀行所報出的買賣價格，如沒有特殊表明外，均是指所報貨幣與美元的比價。 3.除英鎊、

3、愛爾蘭鎊、澳大利亞元和新西蘭元單位的匯率報價是采用間接標(biāo)價法以外，其他可兌換貨幣的匯率報價均采用直接標(biāo)價法表示。 4.在通過電訊（如電話、電傳等）報價時，報價銀行只報匯價的最后兩位數(shù)?？傇瓌t-銀行低價買入,高價賣出例子 買入價和賣出價是：從外匯銀行（報價方）的角度，對于一般客戶正好相反。 買入價和賣出價是：從外匯銀行的角度看，基準(zhǔn)貨幣（報價斜線左邊的貨幣） 例子1：A/B=1.1981/86 A：基準(zhǔn)貨幣（基礎(chǔ)、被報價貨幣）,間接標(biāo)價法；B:標(biāo)價貨幣（報價、計價貨幣），直接標(biāo)價法。 1.1981是銀行買入價：銀行買入1單位A支付客戶1.1981單位B 1.1986是銀行賣出價：銀行賣出1單位A

4、收取客戶1.1986單位B 例子2：A/B=1.1984，用中間價簡單表示 即期外匯交易中： 報價的最小單位是基點 （標(biāo)價貨幣最小單位的1%） 買賣價不一樣的部分是小數(shù)或者最后兩位數(shù)（81和86），其余是大數(shù) （1.19） 賣出價（小數(shù)）與買入價（小數(shù)）之差是價差（86-81）5個基點 由于大數(shù)很少變動，所以報價可以簡寫為 A/B:81/86 思考：1.客戶用1B可以買入多少A? 2.銀行(或者客戶)1.1981B可以買入多少A三、即期外匯交易的應(yīng)用三、即期外匯交易的應(yīng)用1、即期外匯交易可以滿足臨時性的支付需要?？梢詫⒁环N貨幣兌換成另一種貨幣，用來支付進出口貿(mào)易、投標(biāo)、海外工程承包等的外匯結(jié)算

5、或歸還外匯貸款。 2、即期外匯交易可以調(diào)整所持有的不同貨幣的比例，規(guī)避外匯風(fēng)險。 3、通過即期外匯交易進行外匯投機。 四、即期套匯匯率的計算四、即期套匯匯率的計算套匯匯率的計算規(guī)則是： 根據(jù)要求的結(jié)果，選擇計算代數(shù)換算方式： 同，反即：相乘同邊，消除反邊。（下文xymn都為完整標(biāo)價） 已知：A/B =x/y ;A/C =m/n，求B/C B/C=（ A/C ）（ A/B ）=(my)/(nx)已知： A/B =x/y ;C/A =m/n，求B/C C/B=（ C/A ）（ A/B ）=(mx)/(ny) B/C= 1(ny) /1(mx) 例子： 已知A/B =1.0114/24, A/C =

6、7.7920/30 求B/C=? 解B/C=（ A/C ）（ A/B ）=（7.79201.0124）/（7.79301.0114）7.6966/7.7052同邊相乘；反邊相除思考:已知A/B =1.0114/24, A/C =7.7920/30 C/D=6.2030/50 求:B/D=?五、即期外匯交易的操作 詢價 報價 成交或放棄 證實第二節(jié)第二節(jié) 遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易一、遠(yuǎn)期外匯交易的定義一、遠(yuǎn)期外匯交易的定義 二、遠(yuǎn)期外匯交易的標(biāo)價二、遠(yuǎn)期外匯交易的標(biāo)價三、遠(yuǎn)期匯率、利率、遠(yuǎn)期套匯匯率三、遠(yuǎn)期匯率、利率、遠(yuǎn)期套匯匯率四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用五、擇期外匯交易五、擇

7、期外匯交易六、遠(yuǎn)期外匯交易的操作六、遠(yuǎn)期外匯交易的操作一、遠(yuǎn)期外匯交易的定義一、遠(yuǎn)期外匯交易的定義 遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯交易雙方成交后簽訂合同，規(guī)定交易的幣種、數(shù)額、匯率和交割日期，到規(guī)定的交割日期才辦理實際交割的外匯交易。 遠(yuǎn)期外匯交易按照交割日期是否固定，可以分為兩類：固定交割日的遠(yuǎn)期交易和選擇交割日的遠(yuǎn)期交易。 二、遠(yuǎn)期外匯交易的標(biāo)價二、遠(yuǎn)期外匯交易的標(biāo)價（一）直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率 直接標(biāo)價法是指銀行按照期限的不同直接報出某種貨幣的遠(yuǎn)期外匯交易的買入價和賣出價。（二）差額報價法 差額報價法是指銀行只報出貨幣遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的差價，這個差價稱為遠(yuǎn)期匯水，通常表現(xiàn)為升水、貼水和平

8、價。（三）用年率表示升水率和貼水率。 升水率或貼水率一般都用年率來表示，也就是升水年率，或貼水年率。 差價報價法： 遠(yuǎn)期匯率即期匯率+-升（貼）水（掉期率） 計算公式：（同+、反-）也叫（順+、逆-） 例子1：即期匯率A/B=7.7810/20 3個月遠(yuǎn)期差價 30/50 小數(shù)都是左小右大，同+、順+ 則三個月遠(yuǎn)期匯率為A/B=7.7840/70 練習(xí)：即期匯率A/B=7.7810/20 3個月遠(yuǎn)期差價(掉期率)50/30 則三個月遠(yuǎn)期匯率為A/B= 例子： 即期匯率A/B=1.3590，A三個月后升水，其年升水率為2.3，求3個月后A遠(yuǎn)期匯率。1.3590（1+2.33/12）=1.3668

9、12feen升（貼）水率（掉期率）用年率表示：升（貼）水率年率公式（f為遠(yuǎn)期匯率、e為即期匯率、n為月份）：所以遠(yuǎn)期匯率可表示為：(1)12nfe三、遠(yuǎn)期匯率、利率、遠(yuǎn)期套匯三、遠(yuǎn)期匯率、利率、遠(yuǎn)期套匯 根據(jù)利率評價理論：在其他因素不變的情況下，利率對遠(yuǎn)期匯率的影響是：利率高的貨幣遠(yuǎn)期匯率貼水，利率低的貨幣遠(yuǎn)期匯率升水；遠(yuǎn)期匯率的升貼水率大約等于兩種貨幣的利率差。 金融市場完全競爭：在各國投資收益應(yīng)該相等。證明：（具體+-號可以根據(jù)前文利率和匯率套利關(guān)系，直觀確定）*111211iifeiienii *ii根據(jù)利率平價理論（見附件，此處為n月，所以要乘以倍數(shù)），可得：1 (*)(*)1212(

10、*)12nnfeiiee iine ii為升貼水?dāng)?shù)所以遠(yuǎn)期匯率可以表示為：（一）遠(yuǎn)期匯率與利率遠(yuǎn)期匯率的確定：利率平價理論利率高的貨幣遠(yuǎn)期匯率貼水；利率低的貨幣遠(yuǎn)期匯率升水。即：投資于不同貨幣的收益相同。 升（貼）水?dāng)?shù)（掉期率）即期匯率兩種貨幣的利率差天數(shù)/360 例1：即期匯率GBP/USD=1.9620,GBP利率9.5，USD利率7。求三個月遠(yuǎn)期GBP/USD= GBP貼水=1.9620（ 9.5-7 ）（90/360）=0.012 例2：即期匯率USD/CHF=1.6410/20，3個月USD雙向利率3.125%-3.25%，3個月CHF雙向利率7.75%-7.785%，則3個月USD

11、/CHF遠(yuǎn)期匯率： 解： 遠(yuǎn)期USD/CHF=X/Y 客戶即期買1USD出1.6420CHF 1*(1+3.125%*1/4)*Y=1.6420*(1+7.875%*1/4) (Y-1.6420)/1.6420=(7.875%-3.125%)/4 Y=1.6615（外匯銀行USD賣出價） 同理，可計算USD買入價（二）不規(guī)則天數(shù)的升（貼）水?dāng)?shù)（掉期率） 1、計算不規(guī)則交割天數(shù)的前后兩個規(guī)則交割天數(shù)的掉期率 2、計算兩個規(guī)則掉期率差額/兩規(guī)則掉期率之間天數(shù) 3、（不規(guī)則天數(shù)-規(guī)則交割天數(shù)）*2式中每天掉期率 4、規(guī)則掉期率+3式掉期率 例2.18 遠(yuǎn)期匯率套算先計算遠(yuǎn)期匯率（同+反-），再利用套

12、算匯率（同，反） 例2：已知：即期匯率USD/HKD=7.7810/20 3個月 10/30 即期匯率USD/JPY=120.25/35 3個月 30/45 計算HKD/JPY3個月遠(yuǎn)期匯率 答案：15.48/15.52（三）遠(yuǎn)期套匯匯率四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用1、套期保值，規(guī)避匯率風(fēng)險 遠(yuǎn)期外匯交易是國際上最常用的避免外匯風(fēng)險的方法。進口商可以通過遠(yuǎn)期外匯交易鎖定進口付匯成本，出口商可以鎖定出口收匯收益。2、調(diào)整外匯銀行外匯持有額和資金結(jié)構(gòu) 從事外匯業(yè)務(wù)的銀行，可以通過遠(yuǎn)期外匯市場調(diào)整外匯持有額和資金結(jié)構(gòu)。3、遠(yuǎn)期外匯交易為外匯投機者提供機會 投機活動通過有意識的持有外匯

13、多頭或空頭，從匯率變化中賺取差價收益。利用遠(yuǎn)期外匯買賣進行投機并且能夠盈利的前提是投機者對匯率變化的正確預(yù)測，可以分為買空和賣空兩種形式。 例子 日本公司從美國進口100萬美元的儀器，合同約定3個月后支付美元。日本公司擔(dān)心3個月后美元升值，便做一筆遠(yuǎn)期外匯交易。目前外匯市場行情為：USD/JPY=111.10/20 3個月掉期率 30/40 求（1）本公司遠(yuǎn)期外匯交易的日元支出量。 （2）假定3個月后，即期行情為USD/JPY=111.80/90，那么日本公司由于做遠(yuǎn)期外匯交易而節(jié)?。ɑ驌p失）了多少日元？ （3）如果3個月后行情為USD/JPY=111.12/27，那么日本公司由于做遠(yuǎn)期外匯交

14、易而節(jié)?。ɑ驌p失）了多少日元？這說明遠(yuǎn)期外匯交易只能鎖定匯率，不能保證盈利。五、擇期外匯交易五、擇期外匯交易 1、概念 擇期外匯交易是指在做遠(yuǎn)期外匯交易時，不規(guī)定具體的交割日期，只規(guī)定交割的期限范圍。在規(guī)定的交割期限范圍內(nèi)，客戶可以按預(yù)定的匯率和金額自由選擇日期進行交割。 二、擇期外匯交易的定價 第一步確定擇期外匯交易交割期限內(nèi)的第一個和最后一個工作日。第二步計算出第一個和最后一個工作日的遠(yuǎn)期匯率。第三步比較這兩個工作日的遠(yuǎn)期匯率，選擇一個對銀行最有利的報價。 外匯銀行報價原則- 最低買入價,最高賣出價 例1: 已知外匯市場 即期匯率USD/SF1.8410/30 3個月 120/140 6個

15、月 260/300 計算銀行報出3個月至6個月的任選交割日的遠(yuǎn)期匯率 先計算3個月遠(yuǎn)期匯率USD/SF1.8530/70 6個月遠(yuǎn)期匯率USD/SF1.8670/730 參照最低買入價,最高賣出價 所以銀行的報價為： USD/SF1.8530/730第三節(jié)第三節(jié) 外匯掉（套）期（換匯）交易外匯掉（套）期（換匯）交易一、外匯掉期的定義一、外匯掉期的定義二、外匯掉期交易的應(yīng)用二、外匯掉期交易的應(yīng)用三、外匯掉期交易的收益三、外匯掉期交易的收益交易對象的角度：基準(zhǔn)貨幣交易對象的角度：基準(zhǔn)貨幣（一）、外匯掉期的定義（一）、外匯掉期的定義 外匯掉期交易是指買進或賣出某種貨幣的同時，賣出或買進期限不同的同種

16、貨幣。這兩筆外匯交易幣種相同，交易金額相等，但是交易方向相反、交易期限不同。目的：扎平頭寸、賺取利潤 外匯掉期可以分為以下三類： 1.即期對遠(yuǎn)期的掉期交易 2.即期對即期的掉期交易 3.遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易 掉期報價簡寫方法 S/B(sell near date/buy far date)報價者愿意賣出近期及買入遠(yuǎn)期被報價貨幣； B/S (buy near date/sell far date)報價者愿意買入近期及賣出遠(yuǎn)期被報價貨幣（二）、外匯掉期交易的應(yīng)用（二）、外匯掉期交易的應(yīng)用 掉期交易可以用來套期保值，規(guī)避由于匯率波動帶來的風(fēng)險；轉(zhuǎn)換貨幣，滿足客戶對不同貨幣資金的需求；利用匯率差異獲得

17、利潤等方面。（1）進行套期保值（不能保障獲利）（2）貨幣轉(zhuǎn)換（3）軋平交易中的資金缺口（4）投機性的掉期業(yè)務(wù)，獲得利潤（取決于判斷準(zhǔn)確性）例子：即期對遠(yuǎn)期掉期 例：日本公司計劃對美投資500萬美元，預(yù)計6個月后收回，投資收益率為8.5。 公司擔(dān)心美元貶值，做掉期交易：買入即期500萬美元的同時，賣出6個月遠(yuǎn)期500萬美元。 外匯市場行情為：即期匯率USD/JPY=110.25/36 6個月掉期率 152/116 （注：報價標(biāo)準(zhǔn)格式，一般為5位數(shù)，所以遠(yuǎn)期匯率為： USD/JPY=108.73/109.20 ） 假定6個月后現(xiàn)匯市場行情為USD/JPY=105.78/85 計算不做與做掉期交易的

18、獲利情況。 1、不做掉期交易： 先期投資成本為500110.3655180JPY 投資6個月后獲得USD：500（1+8.5） 所以，凈收益：500（1+8.5）105.78-500110.362205.65JPY 2、做掉期交易(投資（買入）即期USD，同時賣6個月遠(yuǎn)期USD)（此處，利息沒有掉期） 先期投資成本為500110.3655180JPY 投資6個月后獲得USD：5001+5008.5 其中500USD用于遠(yuǎn)期合約的交割，獲得JPY： 500（110.251.52）54365 其余5008.5 USD ，按6個月后的即期匯率賣出，獲得JPY5008.5105.784495.65 所

19、以，凈收益： (54365 + 4495.65) -551803680.65JPY例子：遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期或者遠(yuǎn)期對即期掉期 例：香港公司從歐洲進口設(shè)備，1個月后將支付100萬EUR，同時該公司也向歐洲出口產(chǎn)品，3個月后將收到100萬EUR貨款。香港公司做了筆掉期交易來規(guī)避外匯風(fēng)險。 外匯市場行情為：即期匯率EUR/HKD=7.7900/05 1個月掉期率 10/15 3個月掉期率 30/45 求：香港公司如何做掉期保值？結(jié)果如何？ 1、遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期掉期交易： 買入1個月遠(yuǎn)期100萬EUR（用于1個月后的進口設(shè)備付款），支出HKD1007.7920779.20 （萬） 賣出3個月遠(yuǎn)期100萬EUR（以3

20、個月后的出口貨款交割） ，獲得HKD1007.7930779.30 （萬） 掉期收益： 779.30 779.201000HKD2、做兩個即期對遠(yuǎn)期掉期交易： 買入1個月遠(yuǎn)期100萬EUR （用于1個月后的進口設(shè)備付款），賣出即期100萬EUR 收益10000007.790010000007.7920-2000HKD 賣出3個月遠(yuǎn)期100萬EUR（以3個月后的出口貨款交割） ，買入即期100萬EUR 收益10000007.793010000007.79052500HKD 總收益：2500-2000500HKD 注：其實明顯可知多做兩個即期降低收益附錄附錄：利率平價說：利率平價說 說明匯率和利率

21、之間關(guān)系的理論，這種關(guān)說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本系通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用。流動對匯率決定的作用。中長期：中長期： 貨幣數(shù)量貨幣數(shù)量購買力（商品價格）購買力（商品價格）匯率匯率短期：短期： 貨幣（資金）供求數(shù)量貨幣（資金）供求數(shù)量利率（資金價格）利率（資金價格）匯率匯率一、拋補利率平價一、拋補利率平價（covered interest-rate covered interest-rate parityparity，簡稱，簡稱CIPCIP） （一）一個例子（一）一個例子 假設(shè)資金在國際間移動不存在任何限制假設(shè)資金

22、在國際間移動不存在任何限制與交易成本，本國投資者可以選擇在本國或外與交易成本，本國投資者可以選擇在本國或外國金融市場投資一年期存款，利率分別為國金融市場投資一年期存款，利率分別為i i和和i i* *，即期匯率為即期匯率為e e（直接標(biāo)價法），則：（直接標(biāo)價法），則： 投資于本國金融市場，每單位本國貨幣投資于本國金融市場，每單位本國貨幣到期本利和為：到期本利和為：1（1i） 投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期時的本利和為（以外幣表示）：時的本利和為（以外幣表示）：1/e1/e（1/e1/ei i* *）=1/e=1/e（1+i1+i* *） 假定一年期滿時的匯率為假定一年期滿時的匯率為e ef f，則投資于，則投資于國外的本利和（以本幣表示）為：國外的本利和（以本幣表示）為：1/e（1+i*） ef= ef/e（1i*） 由于一年后的即期匯率由于一年后的即期匯率e ef f是不確定的，這種投是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險。資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險。為消除不確定性，可以購買一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)為消除不確定性，可以購買一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為遠(yuǎn)期匯率為f f，則一年后投資于國外