期貨交易的基差原理及應(yīng)用

1、套期保值與基差理論的發(fā)展套期保值與基差理論的發(fā)展3三、組合投資型套期保值三、組合投資型套期保值 20世紀(jì)世紀(jì)60年代，約翰遜年代，約翰遜Johnson、斯坦因、斯坦因Stein、艾德林頓、艾德林頓Ederingtonv套保是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資（馬套保是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資（馬克維茨克維茨Markowitz），根據(jù)），根據(jù)預(yù)期收益率預(yù)期收益率和和預(yù)期收益預(yù)期收益的的方方差差，確定現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的交易頭寸。，確定現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的交易頭寸。v最佳套保比率取決于套保的交易目的以及現(xiàn)貨和期貨市最佳套保比率取決于套保的交易目的以及現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)性。場(chǎng)價(jià)格的相

2、關(guān)性。 套保頭寸根據(jù)參數(shù)不同時(shí)期的變化而變套保頭寸根據(jù)參數(shù)不同時(shí)期的變化而變 動(dòng)態(tài)套保動(dòng)態(tài)套保 現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差最佳套保比率最佳套保比率= 二者相關(guān)系數(shù)二者相關(guān)系數(shù) 期貨價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差期貨價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差無(wú)保值收益曲線傳統(tǒng)套期保值收益曲線組合套期保值收益曲線基于基差的套期保值理解基于基差的套期保值理解基本理解：基本理解： 將期貨價(jià)格視為未來(lái)采購(gòu)或銷售的現(xiàn)貨價(jià)格，對(duì)照現(xiàn)將期貨價(jià)格視為未來(lái)采購(gòu)或銷售的現(xiàn)貨價(jià)格，對(duì)照現(xiàn)貨采購(gòu)的成本或者銷售價(jià)格，參考平均基差水平，計(jì)貨采購(gòu)的成本或者銷售價(jià)格，參考平均基差水平，計(jì)算是否存在鎖定成本或利潤(rùn)的基差投機(jī)機(jī)會(huì)，如果存算是否存在鎖定成本或

3、利潤(rùn)的基差投機(jī)機(jī)會(huì)，如果存在，則發(fā)起套保行為。在，則發(fā)起套保行為。套保效果的實(shí)現(xiàn)套保效果的實(shí)現(xiàn) 如果期現(xiàn)價(jià)格最終趨合，則事先鎖定的利潤(rùn)即為如果期現(xiàn)價(jià)格最終趨合，則事先鎖定的利潤(rùn)即為最終套保的效果；最終套保的效果； 實(shí)際中期現(xiàn)不一定趨合或者時(shí)間持倉(cāng)不允許趨合，實(shí)際中期現(xiàn)不一定趨合或者時(shí)間持倉(cāng)不允許趨合，則套保效果則套保效果= =理論利潤(rùn)理論利潤(rùn)+-+-基差風(fēng)險(xiǎn)；基差風(fēng)險(xiǎn)； 動(dòng)態(tài)套期保值的效果取決于敞口風(fēng)險(xiǎn)與套保比例動(dòng)態(tài)套期保值的效果取決于敞口風(fēng)險(xiǎn)與套保比例 鎖定利潤(rùn)與基差投機(jī)鎖定利潤(rùn)與基差投機(jī)v理念理念1 1：套保是鎖定利潤(rùn)；：套保是鎖定利潤(rùn)；v理念理念2 2：套保行為本質(zhì)是基差投機(jī)；：套保行為

4、本質(zhì)是基差投機(jī)；v形式統(tǒng)一：套保利潤(rùn)形式統(tǒng)一：套保利潤(rùn)= =期貨和現(xiàn)貨價(jià)差期貨和現(xiàn)貨價(jià)差= =基差變基差變動(dòng)量動(dòng)量 B=B2-B1=（C2-F2）-（C1-F1 ） = （C2-C1）-（ F2 -F1） = C- F鎖定利潤(rùn)與基差投機(jī)鎖定利潤(rùn)與基差投機(jī)v實(shí)質(zhì)統(tǒng)一：鎖定利潤(rùn)的套保是最具有安全邊際實(shí)質(zhì)統(tǒng)一：鎖定利潤(rùn)的套保是最具有安全邊際的基差投機(jī)的入場(chǎng)模式。鎖定利潤(rùn)的基差投機(jī)的基差投機(jī)的入場(chǎng)模式。鎖定利潤(rùn)的基差投機(jī)即便被套也可交割實(shí)現(xiàn)鎖定的利潤(rùn)。鎖定虧損即便被套也可交割實(shí)現(xiàn)鎖定的利潤(rùn)。鎖定虧損的基差投機(jī)方向必須正確，否則被套至交割實(shí)的基差投機(jī)方向必須正確，否則被套至交割實(shí)現(xiàn)的是虧損；現(xiàn)的是虧損；

5、( (過(guò)剩的行業(yè)，負(fù)利潤(rùn)常態(tài),基差投機(jī)方向更重要)v區(qū)別：鎖定利潤(rùn)的套保是確定性的基差投機(jī)，區(qū)別：鎖定利潤(rùn)的套保是確定性的基差投機(jī)，不考慮利潤(rùn)的套保是不確定性的基差投機(jī)（或不考慮利潤(rùn)的套保是不確定性的基差投機(jī)（或曰：趨勢(shì)套保）曰：趨勢(shì)套保）；商品套期保值過(guò)程商品套期保值過(guò)程套保的過(guò)程：套保的過(guò)程： 套期保值需要行情研究和基差分析！套期保值需要行情研究和基差分析！u套保模式選擇：利潤(rùn)鎖定套保模式選擇：利潤(rùn)鎖定u套保的市場(chǎng)選擇套保的市場(chǎng)選擇u套保品種的選擇套保品種的選擇u套保合約月份的選擇套保合約月份的選擇u 套期保值比例的控制套期保值比例的控制套保頭寸出場(chǎng)：平倉(cāng)時(shí)機(jī)也要看基差（后述）套保頭寸出場(chǎng)

6、：平倉(cāng)時(shí)機(jī)也要看基差（后述）基差分析基差分析趨勢(shì)分析趨勢(shì)分析+投機(jī)的藝術(shù)投機(jī)的藝術(shù)期貨交易中的基差應(yīng)用期貨交易中的基差應(yīng)用一、判斷套期保值的機(jī)會(huì)：一、判斷套期保值的機(jī)會(huì)：基差變化與保值效果基差變化與保值效果基差決定套不套保，趨勢(shì)決定套多套少基差決定套不套保，趨勢(shì)決定套多套少二、庫(kù)存管理二、庫(kù)存管理 基差低于持有成本時(shí)，用買入期貨的方式代替實(shí)物基差低于持有成本時(shí)，用買入期貨的方式代替實(shí)物庫(kù)存，節(jié)約資金和倉(cāng)儲(chǔ)成本（保證金制度）；庫(kù)存，節(jié)約資金和倉(cāng)儲(chǔ)成本（保證金制度）； 基差高于持有成本時(shí)用賣出期貨的方法轉(zhuǎn)移庫(kù)存及基差高于持有成本時(shí)用賣出期貨的方法轉(zhuǎn)移庫(kù)存及倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用（實(shí)物交割制度）。倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用（實(shí)物交

7、割制度）。三、基差交易：利用期貨市場(chǎng)主動(dòng)三、基差交易：利用期貨市場(chǎng)主動(dòng)定價(jià)權(quán)定價(jià)權(quán) 保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)可控性、持續(xù)性，解決資金資源保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)可控性、持續(xù)性，解決資金資源不足的問(wèn)題。不足的問(wèn)題?；钆c套保時(shí)機(jī)基差與套保時(shí)機(jī)v好的套保盤入場(chǎng)和出場(chǎng)，常常是市場(chǎng)極度恐慌和貪婪，追漲殺跌的時(shí)候，容易出現(xiàn)期好的套保盤入場(chǎng)和出場(chǎng)，常常是市場(chǎng)極度恐慌和貪婪，追漲殺跌的時(shí)候，容易出現(xiàn)期現(xiàn)的背離，給出較好的鎖定機(jī)會(huì)；現(xiàn)的背離，給出較好的鎖定機(jī)會(huì)；應(yīng)用期市信息實(shí)物交割、套保、投機(jī)適度投機(jī)套期保值實(shí)物交割 適度交割、適度套保、適適度交割、適度套保、適度投機(jī)三種期市運(yùn)作方式與現(xiàn)度投機(jī)三種期市運(yùn)作方式與現(xiàn)貨貿(mào)易協(xié)

8、調(diào)一致、相互兼容的貨貿(mào)易協(xié)調(diào)一致、相互兼容的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方式，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方式，實(shí)現(xiàn)1+1+13的協(xié)同效應(yīng)。的協(xié)同效應(yīng)。現(xiàn)貨現(xiàn)貨現(xiàn)貨現(xiàn)貨+期貨期貨企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益與期現(xiàn)貨組合企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益與期現(xiàn)貨組合虛虛擬擬資資本本度度收益水平收益水平現(xiàn)貨中的期貨意識(shí)：現(xiàn)貨中的期貨意識(shí)：用期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格用期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格 以期貨理念指導(dǎo)現(xiàn)貨以期貨理念指導(dǎo)現(xiàn)貨v1、隨時(shí)隨地的保值意識(shí)、保密意識(shí)、隨時(shí)隨地的保值意識(shí)、保密意識(shí)v2、毫不遲疑的止損意識(shí)、毫不遲疑的止損意識(shí)v3、價(jià)格分析的技術(shù)意識(shí)、價(jià)格分析的技術(shù)意識(shí)v 支撐壓力支撐壓力v 黃金率黃金率v 相反意見(jiàn)相反意見(jiàn) 全球大豆市場(chǎng)概述全球大豆市場(chǎng)概述. . 中國(guó)進(jìn)口大豆示

9、意中國(guó)進(jìn)口大豆示意v199798 國(guó)企國(guó)企“豆粕事件豆粕事件”v200102 期貨點(diǎn)價(jià)機(jī)制的引入期貨點(diǎn)價(jià)機(jī)制的引入v200304 中國(guó)油廠中國(guó)油廠“完美風(fēng)暴完美風(fēng)暴”v2004 期貨、期權(quán)操作期貨、期權(quán)操作v2005 油脂、飼料行業(yè)的期貨觀念油脂、飼料行業(yè)的期貨觀念期貨點(diǎn)價(jià)延期定價(jià)機(jī)制的引入，對(duì)國(guó)際貿(mào)易具有劃時(shí)期貨點(diǎn)價(jià)延期定價(jià)機(jī)制的引入，對(duì)國(guó)際貿(mào)易具有劃時(shí)代的意義代的意義供應(yīng)商：從農(nóng)場(chǎng)到裝供應(yīng)商：從農(nóng)場(chǎng)到裝港港T0：從農(nóng)場(chǎng)收購(gòu)大豆：從農(nóng)場(chǎng)收購(gòu)大豆5.5萬(wàn)噸，價(jià)格萬(wàn)噸，價(jià)格520美分美分/bu。擔(dān)心價(jià)格下跌，決定賣期保值，擔(dān)心價(jià)格下跌，決定賣期保值，賣出賣出11月份期貨月份期貨SX合約合約404

10、手，成交手，成交560美分美分/bu大洋運(yùn)費(fèi)大洋運(yùn)費(fèi)F：62美元美元/噸噸/0.367433約約169美分美分/bu（1噸大豆噸大豆36.7433 bushel）儲(chǔ)存、內(nèi)運(yùn)、裝港等費(fèi)用預(yù)期利潤(rùn)：儲(chǔ)存、內(nèi)運(yùn)、裝港等費(fèi)用預(yù)期利潤(rùn)：110美分美分/bu供應(yīng)商：套期保值環(huán)節(jié)供應(yīng)商：套期保值環(huán)節(jié)T1：賣出：賣出11月份期貨月份期貨SX合約合約404手，成交價(jià)手，成交價(jià)560美分美分/bu套保基差套?；頑1：52056040儲(chǔ)存、內(nèi)運(yùn)、裝港等費(fèi)用儲(chǔ)存、內(nèi)運(yùn)、裝港等費(fèi)用預(yù)期利潤(rùn)：預(yù)期利潤(rùn)：110美分美分/bu大洋運(yùn)費(fèi)大洋運(yùn)費(fèi)F：62美元美元/噸噸/0.367433約約169美分美分/bu貿(mào)易綜合基差（貼水

11、）貿(mào)易綜合基差（貼水）:40169110239美分美分/bu供應(yīng)商：貿(mào)易環(huán)節(jié)供應(yīng)商：貿(mào)易環(huán)節(jié)T2：與中國(guó)油廠洽商現(xiàn)貨銷售合同：與中國(guó)油廠洽商現(xiàn)貨銷售合同A、B、C、D報(bào)價(jià)：報(bào)價(jià)：1、11月月110日船期，日船期，239SX2、 11月月110日船期，日船期，CIF281.1 $/T(239+526) 0.367433=281.1中國(guó)油廠選擇期貨點(diǎn)價(jià)中國(guó)油廠選擇期貨點(diǎn)價(jià)簽訂現(xiàn)貨貼水交易合同簽訂現(xiàn)貨貼水交易合同點(diǎn)價(jià)環(huán)節(jié)點(diǎn)價(jià)環(huán)節(jié)T3：11月初，租船進(jìn)港，通知中方船名，月初，租船進(jìn)港，通知中方船名，辦理保險(xiǎn)；提單日后辦理保險(xiǎn)；提單日后510天結(jié)價(jià)。天結(jié)價(jià)。T4:中方點(diǎn)價(jià)買進(jìn)，中方點(diǎn)價(jià)買進(jìn)，CBOT成交

12、價(jià)成交價(jià)510美分美分/bu實(shí)質(zhì)上平倉(cāng)賣期保值空頭實(shí)質(zhì)上平倉(cāng)賣期保值空頭最終合同價(jià)（最終合同價(jià)（510239）0.367433275.2$/T國(guó)外大豆供應(yīng)商的賣期保值國(guó)外大豆供應(yīng)商的賣期保值 T0：從農(nóng)場(chǎng)收購(gòu)大豆：從農(nóng)場(chǎng)收購(gòu)大豆5.5萬(wàn)噸，價(jià)格萬(wàn)噸，價(jià)格520美分美分/bu。擔(dān)心價(jià)格下跌，決定賣期保值擔(dān)心價(jià)格下跌，決定賣期保值內(nèi)運(yùn)、裝港等費(fèi)用預(yù)期利潤(rùn)：內(nèi)運(yùn)、裝港等費(fèi)用預(yù)期利潤(rùn)：110美分美分/bu大洋運(yùn)費(fèi)大洋運(yùn)費(fèi)F：62美元美元/噸噸/0.367433約約169美分美分/bu1噸大豆噸大豆36.7433 bushelT1：賣出：賣出11月份期貨月份期貨SX合約合約404手，手，成交價(jià)成交價(jià)56

13、0美分美分/bu套?；钐妆；頑1：52056040綜合基差（貼水）綜合基差（貼水）:40169110239美分美分/buT2：與中國(guó)油廠洽商現(xiàn)貨銷售合同，當(dāng)日：與中國(guó)油廠洽商現(xiàn)貨銷售合同，當(dāng)日CBOT SX收盤收盤526報(bào)價(jià)：報(bào)價(jià)：1、11月月110日船期，日船期，239SX2、 11月月110日船期，日船期，CIF281.1 $/T(239+526) 0.367433=281.1T3：11月初，租船進(jìn)港，通知中方船名，辦理月初，租船進(jìn)港，通知中方船名，辦理保險(xiǎn)；提單日后保險(xiǎn)；提單日后510天結(jié)價(jià)。天結(jié)價(jià)。T4:中方點(diǎn)價(jià)買進(jìn)，中方點(diǎn)價(jià)買進(jìn)，CBOT成交價(jià)成交價(jià)510美分美分/bu實(shí)質(zhì)上平倉(cāng)

14、賣期保值空頭實(shí)質(zhì)上平倉(cāng)賣期保值空頭最終合同價(jià)（最終合同價(jià)（510239）0.367433275.2$/T期貨保值盈利期貨保值盈利(560-510) 0.367433=18.37 $/T盈虧相抵，完全保值，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)盈虧相抵，完全保值，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn) 現(xiàn)貨成本：現(xiàn)貨成本：520110169799美分美分/bu799 0.367433293.57 $/T現(xiàn)貨銷售收入：現(xiàn)貨銷售收入：275.2 $/T虧損：虧損：275.2-293.57=-18.37 $/T中國(guó)油廠的買期保值中國(guó)油廠的買期保值估計(jì)估計(jì)12月豆粕月豆粕2300 ￥/T 、豆油、豆油5800 ￥/T進(jìn)口大豆保本價(jià)進(jìn)口大豆保本價(jià)2300

15、0.785800 0.18壓榨成本壓榨成本1002738￥/T約合約合284.1/0.367433773.18美分美分/buT2：選購(gòu)貼水：選購(gòu)貼水239，則大豆保本價(jià)，則大豆保本價(jià)773.18239534，盤面價(jià)格盤面價(jià)格526已經(jīng)有利，但是看空后市。已經(jīng)有利，但是看空后市。T4:提單日后提單日后5工作日在供貨商點(diǎn)價(jià)或者從工作日在供貨商點(diǎn)價(jià)或者從期貨帳戶轉(zhuǎn)頭寸期貨帳戶轉(zhuǎn)頭寸EFP404手多頭到供貨商手多頭到供貨商帳戶，對(duì)沖其保值的空頭頭寸。帳戶，對(duì)沖其保值的空頭頭寸。EFP轉(zhuǎn)頭寸價(jià)位不一定選擇多頭成交價(jià)。轉(zhuǎn)頭寸價(jià)位不一定選擇多頭成交價(jià)。510EFP,買方買方404手多頭對(duì)沖賣方手多頭對(duì)沖賣方

16、404手空頭。手空頭。最終合同價(jià)（最終合同價(jià)（510239）0.367433275.2$/T結(jié)束保值，完全承擔(dān)現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)束保值，完全承擔(dān)現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)。T2：與供應(yīng)商洽商現(xiàn)貨進(jìn)口合同，當(dāng)日：與供應(yīng)商洽商現(xiàn)貨進(jìn)口合同，當(dāng)日CBOT SX收盤收盤526報(bào)價(jià)：報(bào)價(jià)：11月月110日船期，日船期，239SX或或CIF281.1 $/T；看空后市選擇點(diǎn)價(jià)；看空后市選擇點(diǎn)價(jià)T0:生產(chǎn)計(jì)劃生產(chǎn)計(jì)劃12月購(gòu)進(jìn)大豆原料月購(gòu)進(jìn)大豆原料1船船5.5萬(wàn)噸萬(wàn)噸T3:認(rèn)為見(jiàn)底，買進(jìn)認(rèn)為見(jiàn)底，買進(jìn)SX期貨合約保值，成期貨合約保值，成交價(jià)交價(jià)510美分美分/bu，多頭，多頭404手手Basis Risk Basis Risk 與

17、與 套保套保vLong Basis (中方中方) Buy basis/short futures買貼水，買進(jìn)點(diǎn)價(jià)相當(dāng)于持空買貼水，買進(jìn)點(diǎn)價(jià)相當(dāng)于持空F Basis 上漲：上漲： “超額超額”套保套保怕漲怕漲 Basis 下跌：下跌：“不完全不完全”套保套保可等更低價(jià)買可等更低價(jià)買vShort Basis（外商）（外商）賣貼水，相當(dāng)于持多賣貼水，相當(dāng)于持多C sell basis/buy futures Basis 上漲：不完全套保上漲：不完全套?？傻雀邇r(jià)賣可等更高價(jià)賣 Basis 下跌：超額套保下跌：超額套保怕跌怕跌ABCD采購(gòu)環(huán)節(jié)的保值操作采購(gòu)環(huán)節(jié)的保值操作v（1）貿(mào)易銷售貨物：嚴(yán)格套期保

18、值鎖定基差，加上算好的預(yù)期利潤(rùn)并）貿(mào)易銷售貨物：嚴(yán)格套期保值鎖定基差，加上算好的預(yù)期利潤(rùn)并賣出升貼水合同，靜待保值結(jié)束時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到下游買家，自己實(shí)現(xiàn)升賣出升貼水合同，靜待保值結(jié)束時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到下游買家，自己實(shí)現(xiàn)升貼水中預(yù)設(shè)的預(yù)期利潤(rùn)。貼水中預(yù)設(shè)的預(yù)期利潤(rùn)。v（2）自己工廠加工的貨物：）自己工廠加工的貨物：va、當(dāng)大豆價(jià)格較低，豆粕和豆油的銷售收入大于大豆原料和加工成本，、當(dāng)大豆價(jià)格較低，豆粕和豆油的銷售收入大于大豆原料和加工成本，即壓榨利潤(rùn)大于即壓榨利潤(rùn)大于0時(shí)，時(shí)，ABCD只需在收購(gòu)的同時(shí)在期貨市場(chǎng)按產(chǎn)品比例只需在收購(gòu)的同時(shí)在期貨市場(chǎng)按產(chǎn)品比例（豆粕（豆粕78%、豆油、豆油18%）賣出豆粕

19、和豆油合約，鎖定盤面壓榨利潤(rùn)，即）賣出豆粕和豆油合約，鎖定盤面壓榨利潤(rùn)，即正向壓榨套利；正向壓榨套利；vb、當(dāng)大豆價(jià)格高漲，豆粕和豆油的銷售收入小于大豆原料和加工成本，、當(dāng)大豆價(jià)格高漲，豆粕和豆油的銷售收入小于大豆原料和加工成本，即壓榨利潤(rùn)小于即壓榨利潤(rùn)小于0時(shí)，時(shí)，ABCD會(huì)采取兩種策略：會(huì)采取兩種策略：v一、停產(chǎn)檢修，在現(xiàn)貨銷售不好的年景，邦吉的油廠也曾有過(guò)停產(chǎn)一、停產(chǎn)檢修，在現(xiàn)貨銷售不好的年景，邦吉的油廠也曾有過(guò)停產(chǎn)2個(gè)個(gè)多月的經(jīng)歷；多月的經(jīng)歷；v二、通過(guò)投資部門在期貨市場(chǎng)進(jìn)行反向盤面壓榨套利，即按產(chǎn)品比例二、通過(guò)投資部門在期貨市場(chǎng)進(jìn)行反向盤面壓榨套利，即按產(chǎn)品比例（豆粕（豆粕78%、豆

20、油、豆油18%）買進(jìn)豆粕和豆油期貨合約，同時(shí)，賣出）買進(jìn)豆粕和豆油期貨合約，同時(shí)，賣出100%的大豆期貨合約，通過(guò)投資收益彌補(bǔ)現(xiàn)貨損失。的大豆期貨合約，通過(guò)投資收益彌補(bǔ)現(xiàn)貨損失。基差不利時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基差不利時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖典型的情況：內(nèi)外盤背離！期現(xiàn)背離！典型的情況：內(nèi)外盤背離！期現(xiàn)背離！1、滿足連續(xù)生產(chǎn)的需要，后市看跌，虧損也要鎖定。從、滿足連續(xù)生產(chǎn)的需要，后市看跌，虧損也要鎖定。從“連續(xù)連續(xù)”中保證平均利潤(rùn)。中保證平均利潤(rùn)。 2、等待期現(xiàn)趨合，內(nèi)外盤同步，再行套保；停工！、等待期現(xiàn)趨合，內(nèi)外盤同步，再行套保；停工！3、不參與期貨套保，購(gòu)買一口價(jià)現(xiàn)貨，隨用隨買隨銷。、不參與期貨套保，購(gòu)買一口價(jià)現(xiàn)

21、貨，隨用隨買隨銷。Hand to Mouth-（期現(xiàn)背離）（期現(xiàn)背離）4、反提油套利、反提油套利/反跨市套利反跨市套利基差點(diǎn)價(jià)原理解析基差點(diǎn)價(jià)原理解析（理論篇）（理論篇）解析套期保值解析套期保值:頭寸相反，盈虧互補(bǔ)頭寸相反，盈虧互補(bǔ)v基差基差B現(xiàn)貨價(jià)期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)期貨價(jià) B=B2-B1=0,完全保值空多Tt1t2Y買買賣賣盈盈虧虧t1t2Y賣賣買買多多空空盈盈虧虧T擔(dān)心價(jià)漲，買期保值擔(dān)心價(jià)漲，買期保值擔(dān)心價(jià)跌，賣期保值擔(dān)心價(jià)跌，賣期保值期貨價(jià)格走勢(shì)期貨價(jià)格走勢(shì)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)B1B2B2B1套期保值方向擔(dān)心原則套期保值方向擔(dān)心原則賣出套賣出套期保值期保值買入套買入套期保值期保值時(shí)間：底頂

22、時(shí)間：底頂并非同時(shí)，突破跟進(jìn)并非同時(shí)，突破跟進(jìn)方向：順勢(shì)方向：順勢(shì)判斷大勢(shì)判斷大勢(shì)策劃：止損止盈，果斷策劃：止損止盈，果斷賣出套賣出套期保值期保值買入套買入套期保值期保值套期保值：有利原則套期保值：有利原則有利原則：交易通理有利原則：交易通理,非鴕鳥(niǎo)消極非鴕鳥(niǎo)消極概率原則：防備小概率、機(jī)會(huì)成本概率原則：防備小概率、機(jī)會(huì)成本基差風(fēng)險(xiǎn)：絕對(duì)價(jià)差基差風(fēng)險(xiǎn)：絕對(duì)價(jià)差相對(duì)價(jià)差相對(duì)價(jià)差基差與買期保值基差與買期保值v基差基差B現(xiàn)貨價(jià)期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)期貨價(jià) 保值盈虧保值盈虧 B 擔(dān)心價(jià)漲，買期保值，基差變寬，盈利；基差變窄，虧損。擔(dān)心價(jià)漲，買期保值，基差變寬，盈利；基差變窄，虧損。期貨價(jià)格走勢(shì)期貨價(jià)格走勢(shì)現(xiàn)貨價(jià)格

23、走勢(shì)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)T空空多多t1t2Y買買賣賣盈盈虧虧0空空多多t1t2Y買買賣賣盈盈虧虧B空空t1t2Y賣賣買買盈盈TB0t1t2Y賣賣買買盈盈虧虧B0B解析套期保值解析套期保值T1C1F1B1=C1F1T2C2F2B2C2F2盈虧盈虧C2C1F2F1BB2B1基差變動(dòng)基差變動(dòng)買進(jìn)套期保值買進(jìn)套期保值賣出套期保值賣出套期保值不變不變( (BB2-B1 0) )趨負(fù)趨負(fù)/ /寬寬( (BB2-B1 0)0)0)盈虧平衡盈虧平衡盈利盈利虧損虧損盈虧平衡盈虧平衡虧損虧損盈利盈利持貨商（賣方）希望持貨商（賣方）希望賣期保值賣期保值后基差變化至少持平，最好變窄后基差變化至少持平，最好變窄 B大于等于大于

24、等于0需貨方（買方）希望需貨方（買方）希望買期保值買期保值后基差變化至少持平，最好變窄后基差變化至少持平，最好變窄 B小于等于小于等于0（1）、）、B=C-F = B2=C2-F2 基差現(xiàn)貨價(jià)期貨價(jià)基差現(xiàn)貨價(jià)期貨價(jià) （2）、）、 B=B2-B1 基差變動(dòng)平倉(cāng)基差建倉(cāng)基差基差變動(dòng)平倉(cāng)基差建倉(cāng)基差把把（1）代入（）代入（2）: B=B2-B1（C2-F2)-B1移項(xiàng)：移項(xiàng)： C2=( B+B1)+F2 期貨價(jià)決定當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)期貨價(jià)決定當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)現(xiàn)貨貼水現(xiàn)貨貼水BASIS生成：生成：BA= ( B+B1)利潤(rùn)利潤(rùn)PT C2=BASIS+F2期貨定價(jià)及現(xiàn)貨升貼水的產(chǎn)生期貨定價(jià)及現(xiàn)貨升貼水的產(chǎn)生小學(xué)代數(shù)小

25、學(xué)代數(shù)國(guó)外供應(yīng)商的套期保值國(guó)外供應(yīng)商的套期保值風(fēng)險(xiǎn)如何化解風(fēng)險(xiǎn)如何化解vB=B2-B1= (C2-F2)-B1 C2=(B+B1)+F2 完全保值時(shí)完全保值時(shí)B0、B1是已是已知數(shù)，最終實(shí)際現(xiàn)貨價(jià)取決于保值頭寸的期貨平知數(shù)，最終實(shí)際現(xiàn)貨價(jià)取決于保值頭寸的期貨平倉(cāng)價(jià)倉(cāng)價(jià)F2。v賣期保值基差不變賣期保值基差不變B0時(shí)保本，時(shí)保本，基差變窄基差變窄B0獲利。獲利。 v為了保證基差變窄，協(xié)議離岸貼水為了保證基差變窄，協(xié)議離岸貼水Premium= B1+利潤(rùn)利潤(rùn) 使得使得B1=(C1-F)F2風(fēng)險(xiǎn)緩沖；風(fēng)險(xiǎn)緩沖；callptF1利潤(rùn)保護(hù)利潤(rùn)保護(hù)期權(quán)期權(quán)call鎖定基差變寬的風(fēng)險(xiǎn)鎖定基差變寬的風(fēng)險(xiǎn)期貨：保

26、值空單期貨：保值空單利利潤(rùn)潤(rùn)期貨價(jià)格期貨價(jià)格概括概括:基差交易的好處基差交易的好處 v1、靈活的定價(jià)權(quán)，變被動(dòng)為主動(dòng)，減少了生產(chǎn)經(jīng)、靈活的定價(jià)權(quán)，變被動(dòng)為主動(dòng)，減少了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的不確定性。在采購(gòu)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。營(yíng)中的不確定性。在采購(gòu)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。v2、穩(wěn)定的客戶群體，避免、穩(wěn)定的客戶群體，避免“貨到地頭死貨到地頭死”，減少，減少了銷售中的不確定性。了銷售中的不確定性。v3、期現(xiàn)雙贏，買賣雙方利用期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。、期現(xiàn)雙贏，買賣雙方利用期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。v4、減少流通中間環(huán)節(jié)，避免利潤(rùn)剝皮，提高利潤(rùn)、減少流通中間環(huán)節(jié)，避免利潤(rùn)剝皮，提高利潤(rùn)率。率。v5、培育市場(chǎng)的同質(zhì)性，規(guī)范市場(chǎng)，期現(xiàn)市場(chǎng)良性、

27、培育市場(chǎng)的同質(zhì)性，規(guī)范市場(chǎng)，期現(xiàn)市場(chǎng)良性發(fā)展，與國(guó)際接軌，增強(qiáng)企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)的能力。發(fā)展，與國(guó)際接軌，增強(qiáng)企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)的能力。（操作篇）（操作篇）國(guó)際貿(mào)易中升貼水基本概念國(guó)際貿(mào)易中升貼水基本概念1、升貼水的構(gòu)成和含義、升貼水的構(gòu)成和含義 相對(duì)于全球公共參照系價(jià)格（相對(duì)于全球公共參照系價(jià)格（CBOT）基準(zhǔn)的地域）基準(zhǔn)的地域現(xiàn)貨修正值。現(xiàn)貨修正值。 交運(yùn)成本、利潤(rùn)、利息、保險(xiǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)的集合值交運(yùn)成本、利潤(rùn)、利息、保險(xiǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)的集合值。2、升貼水的報(bào)價(jià)、升貼水的報(bào)價(jià)DCE1-15 SHIPMENT,235SF ( 541) 245SH ( 531)CNF=(235+541)0.367433=285

28、.14$/TCNF=(245+531)0.367433=285.14$/T升貼水轉(zhuǎn)月升貼水轉(zhuǎn)月Roll overv期貨到期，船期未到，結(jié)價(jià)未完期貨到期，船期未到，結(jié)價(jià)未完-轉(zhuǎn)月轉(zhuǎn)月+-合約價(jià)差合約價(jià)差1月合約月合約13503月合約月合約13755月合約月合約1405+150貨有所值貨有所值+125+95CBT 520N.O.592FREIGHT+72O.M.H.490BASIS-30CIF=FOB+FREIGHT COST交運(yùn)成本是內(nèi)陸基差的主要構(gòu)成交運(yùn)成本是內(nèi)陸基差的主要構(gòu)成SantosParanaguSo FranciscoRio GrandeIlhusPonta da Madeira (

29、Itaqui)ItaquatiaraSantarmRoad TransportRailway Transp.Road ande RailwayRiver Transport.Road and RiverUp RiverTubaro升貼水、運(yùn)費(fèi)走勢(shì)升貼水、運(yùn)費(fèi)走勢(shì)時(shí)間美灣阿根廷10/23/0649.4452.2610/20/0649.2952.1110/19/0649.5352.3510/18/0649.5352.3510/17/0649.5352.35FOB 升貼水報(bào)價(jià)升貼水報(bào)價(jià)貼水點(diǎn)價(jià)操作貼水點(diǎn)價(jià)操作1、作價(jià)：保證金、點(diǎn)價(jià)、作價(jià)：保證金、點(diǎn)價(jià)2、時(shí)限：提單日后第、時(shí)限：提單日后第510日日3

30、、到岸價(jià)：、到岸價(jià)：(貼水期貨點(diǎn)價(jià)貼水期貨點(diǎn)價(jià)）0.3674334、點(diǎn)價(jià)成本價(jià)估算：壓榨利潤(rùn)估算：、點(diǎn)價(jià)成本價(jià)估算：壓榨利潤(rùn)估算：0.78sm0.18bo加工費(fèi)加工費(fèi)120大豆保本大豆保本價(jià)價(jià) 套保頭寸的轉(zhuǎn)月時(shí)機(jī)適用情況：適用情況：由于期貨合約到期，但是現(xiàn)貨頭寸仍未了結(jié)，將套保頭寸轉(zhuǎn)月由于期貨合約到期，但是現(xiàn)貨頭寸仍未了結(jié)，將套保頭寸轉(zhuǎn)月根據(jù)月間價(jià)差大小根據(jù)月間價(jià)差大小- -持有成本，決策轉(zhuǎn)月時(shí)機(jī)。持有成本，決策轉(zhuǎn)月時(shí)機(jī)。 多頭套保頭寸多頭套保頭寸未來(lái)買入，價(jià)差越小越好；未來(lái)買入，價(jià)差越小越好； 空頭套保頭寸空頭套保頭寸未來(lái)賣出，價(jià)差接近未來(lái)賣出，價(jià)差接近FULL Carry FULL Car

31、ry 時(shí)轉(zhuǎn)月。時(shí)轉(zhuǎn)月。問(wèn)題：比較投機(jī)頭寸（指數(shù)基金）的轉(zhuǎn)月和套保頭寸的轉(zhuǎn)月！問(wèn)題：比較投機(jī)頭寸（指數(shù)基金）的轉(zhuǎn)月和套保頭寸的轉(zhuǎn)月！ 最大區(qū)別：凈盈虧最大區(qū)別：凈盈虧/ /倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)（持有成本）倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)（持有成本）套期圖利價(jià)差套期圖利價(jià)差=近月合約價(jià)格近月合約價(jià)格-遠(yuǎn)月合約價(jià)格遠(yuǎn)月合約價(jià)格Spread 期貨轉(zhuǎn)月CBOT僅限的場(chǎng)外交易1、EFP: RJO+404-BUNGE-4042、GIVE-UP: LOCAL-CLEARING MEMBER2022-5-9 GIVEUP/EFP2客戶執(zhí)行經(jīng)紀(jì)人LocalF.B交易所或電子交易平臺(tái)指令指令清算經(jīng)紀(jì)人Clearing member交易所清算中心成交結(jié)果成

32、交結(jié)果成交結(jié)果成交結(jié)果交易結(jié)果核對(duì)資金清算頭寸結(jié)算交易交易報(bào)告書(shū)結(jié)算報(bào)告書(shū)賬戶報(bào)告書(shū)國(guó)內(nèi)（國(guó)內(nèi)（DCE)國(guó)際國(guó)際（CBOT)客客 戶戶CPOCTAFCMIBAPClearing member結(jié)算所結(jié)算所Local / F.B.PitBROKER結(jié)算通知結(jié)算通知49離岸價(jià)格離岸價(jià)格（FOBFOB）=(CBOTCBOT期貨價(jià)格期貨價(jià)格+升貼水升貼水)0.3674330.367433=+海運(yùn)費(fèi)海運(yùn)費(fèi)美元美元/ /噸噸美分美分/ /蒲式耳蒲式耳到美元到美元/ /噸的噸的折算率折算率美分美分/ /蒲式耳蒲式耳美分美分/ /蒲式耳蒲式耳到岸價(jià)格到岸價(jià)格（CNFCNF）美元美元/ /噸噸離岸價(jià)格離岸價(jià)格（F

33、OBFOB）美元美元/ /噸噸美元美元/ /噸（保險(xiǎn)費(fèi)另算）噸（保險(xiǎn)費(fèi)另算）=大船艙底大船艙底完稅價(jià)完稅價(jià)人民幣元人民幣元/ /噸噸到岸價(jià)格到岸價(jià)格（CIFCIF）美元美元/ /噸噸 CNFCNF價(jià)價(jià)+ +保保險(xiǎn)費(fèi)險(xiǎn)費(fèi)1.131.131313的增的增值稅值稅1.031.033 3的關(guān)稅的關(guān)稅美元兌人美元兌人民幣匯率民幣匯率=v進(jìn)口成本測(cè)算進(jìn)口成本測(cè)算期貨交易之道期貨交易之道重勢(shì)不重價(jià)重勢(shì)不重價(jià)v1、大勢(shì)觀大勢(shì)觀：年度大勢(shì)、定方向、機(jī)會(huì)：年度大勢(shì)、定方向、機(jī)會(huì)v2、階段觀階段觀：震蕩、定位、支撐壓力位置：震蕩、定位、支撐壓力位置v3、方向和幅度方向和幅度=節(jié)奏節(jié)奏：短線、開(kāi)盤：短線、開(kāi)盤v4、組合組合：系統(tǒng)、模式、套利、心態(tài)（動(dòng)）、開(kāi)倉(cāng)比：系統(tǒng)、模式、套利、心態(tài)（動(dòng)）、開(kāi)倉(cāng)比v5、止損止損：紀(jì)律（反向）、人性致勝：紀(jì)律（反向）、人性致勝超越超越交易交易mode保險(xiǎn)保險(xiǎn)stop=mm頂頂/底底均線空均線空Y/N均線均線多多止損止損買買賣賣黃金率黃金率何價(jià)何價(jià)何量何量V/I壓力壓力開(kāi)倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)加倉(cāng)加倉(cāng)賣賣買買黃金率黃金率何價(jià)何價(jià)何量何量V/I支撐支撐開(kāi)倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)加倉(cāng)加倉(cāng)大勢(shì)觀定