場(chǎng)外衍生品交易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理40

1、中國國際金融風(fēng)險(xiǎn)管理組2014年9月場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理1. 場(chǎng)外衍生品的介紹22. 場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的實(shí)施要素73. 場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理194. 場(chǎng)外衍生品的應(yīng)用291Risk Management Group目錄1.場(chǎng)外衍生的介紹2Risk Management Group衍生獲取，指其價(jià)值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的合約，是的重要金融工具參與者管理風(fēng)險(xiǎn)、l 包括遠(yuǎn)期、期貨、互換、結(jié)構(gòu)化等標(biāo)準(zhǔn)化合約：大多在所上市，主要包括期貨、場(chǎng)內(nèi)非標(biāo)準(zhǔn)化合約（場(chǎng)外衍生品）：l 各項(xiàng)條款由的雙方自行約定l 具有靈活性、兼容性、個(gè)性化的特點(diǎn)，是金新的重要來源l 通過簽署主協(xié)議（國外ISDA，國內(nèi)NAFMI

2、I、SAC）的形式在所之行l(wèi) 包括遠(yuǎn)期、互換、結(jié)構(gòu)化等可分為利率類、外匯、信用、權(quán)益類衍生品、大宗商品等3Risk Management Group按照衍生的標(biāo)的資產(chǎn)按照合約條款約定方式什么是衍生1952年，Harry Markowitz量分析基礎(chǔ)1958年，F(xiàn)ama提出有效市場(chǎng)假說1964年，William Sharpe等提出關(guān)于資產(chǎn)組合選擇的，奠定金融定資產(chǎn)定價(jià)理論及模型1973年，F(xiàn)isher Black和Myron Scholes推導(dǎo)出BS定價(jià)模型同年，芝加哥所成立，推出統(tǒng)一化和標(biāo)準(zhǔn)化的合約1976年，布雷頓森林體系重沖擊，以為的國際貨幣體系受到嚴(yán)為了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，匯率衍生品迅速發(fā)展，

3、利率衍生品、股票類衍生品也隨之發(fā)展起來 金融衍生品的和金融互換：抵押衍生、金融期貨、標(biāo)準(zhǔn)化等誕生并迅速發(fā)展 衍生的創(chuàng)新主要來自于所之外 體現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)需求的更次、更為細(xì)化的滿足4Risk Management Group20世紀(jì)90年代末 場(chǎng)外衍生品推動(dòng)金融創(chuàng)新20世紀(jì)80年代末衍生品的創(chuàng)新20世紀(jì)70年代 衍生品的迅速發(fā)展20世紀(jì)50年代現(xiàn)代金融理論的確立場(chǎng)外衍生品與金融工程的發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：BIS數(shù)據(jù)，截至2013年底OTC衍生品存量規(guī)模5Risk Management Group場(chǎng)外衍生品的規(guī)模場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的組織形式 采用做市商制，是由做市商組織的無形分散市場(chǎng)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)l 做市商為市場(chǎng)提

4、供l 投資者直接與做市商性l 做市商是市場(chǎng)組織者，為投資者提供對(duì)沖工具和投資工具可以在做市商與投資者之間進(jìn)行，也可在之間進(jìn)行經(jīng)營的做市商l 券商在市場(chǎng)上承擔(dān)做市商的職責(zé)l 券商也可作為投資者與其他做市商（券商）做6Risk Group場(chǎng)外衍生品的需求者：以有套期保值需求的金融機(jī)構(gòu)為主， 及其他投資者和投機(jī)者其他金融機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)基金做市商/券商做市商/券商2.場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的實(shí)施要素7Risk Management Group的業(yè)務(wù)模式以場(chǎng)外衍生互換為例互換是指券商與符合條件的客戶（對(duì)手）約定在未來一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的名義本金和率定期交換的行為雙方按照互換信用軋差后的凈額進(jìn)行支付，不進(jìn)行本金交

5、換是券商與對(duì)手簽署場(chǎng)外衍生品主協(xié)議和補(bǔ)充協(xié)議的支付掛鉤支付掛鉤（支付固定利率支付固定利率例子：某客戶持有1億市值股票，目前滬深300指數(shù)點(diǎn)位約為2300點(diǎn)，該客戶希望在3個(gè)月內(nèi)對(duì)沖指數(shù)下跌到2300點(diǎn)至2000點(diǎn)區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)，可以股票互換，支付一定的固定利息，將大盤下跌的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給公司8Risk Management Group利用股票、期貨等工具，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)公司場(chǎng)外衍生品做市商）客戶2客戶1客戶公司符合準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)9Risk Management Group場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的基本流程8、交割與（8）交割與7、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理6、簽署確認(rèn)書（6）簽署確認(rèn)書5、報(bào)價(jià)（5）詢價(jià)4、提品方案（4）提出需求3、簽署

6、主協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議（3） 簽署主協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議2、評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)類型并分級(jí)授信1、審核準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)（1）業(yè)務(wù)申請(qǐng)場(chǎng)外衍生的業(yè)務(wù)特點(diǎn) 建立客戶適當(dāng)性資質(zhì) 度等角度評(píng)估其資質(zhì)的制度，從經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承受、合規(guī)性與適當(dāng)性 對(duì)客戶資質(zhì)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理、定時(shí)更新 覆蓋與該業(yè)務(wù)相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等五大層面性風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、 根據(jù)市場(chǎng)的成熟度逐步擴(kuò)大客戶群，豐富相關(guān)線雙方以相互授信方式開展，凈額結(jié)算，減少資金占用，降低成本和風(fēng)險(xiǎn)采用統(tǒng)一的利義務(wù)關(guān)系主協(xié)議，雙方簽署補(bǔ)充協(xié)議細(xì)化權(quán)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行估值10Risk Management Group逐日盯市模式主協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議信用根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展逐步推進(jìn)業(yè)務(wù)

7、建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理體系客戶適當(dāng)性管理11Risk Management Group客戶適當(dāng)性管理充分揭示金融的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、性風(fēng)險(xiǎn)等 或服務(wù)的結(jié)構(gòu)及基本條款的完整介紹 或服務(wù)掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)的相關(guān)信息 可能發(fā)生的主要風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、性風(fēng)險(xiǎn)等 在一定假設(shè)下的最大虧損I型專業(yè)投資者 金融機(jī)構(gòu)或其他經(jīng)認(rèn)可的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu) 由金融機(jī)構(gòu)或其他經(jīng)認(rèn)可的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任管理人的基金、等II型專業(yè)投資者 資產(chǎn)狀況、經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力達(dá)到一定要求的機(jī)構(gòu)和自然人非專業(yè)投資者 其他投資人風(fēng)險(xiǎn)揭示客戶分類和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)劃分 及損失的不確定性、性和復(fù)雜程度 由風(fēng)險(xiǎn)管理組審核持續(xù)管理 建立庫，統(tǒng)

8、一管理，持續(xù)更新風(fēng)險(xiǎn)承受能力劃分 保本型、保守型、穩(wěn)健型、積極型、激進(jìn)型分類依據(jù) 資產(chǎn)狀況、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資目標(biāo)、 投資知識(shí)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)級(jí)評(píng)估內(nèi)容包括財(cái)務(wù)情況、管理能力、驗(yàn)等結(jié)構(gòu)、信用、經(jīng)定量分析和定性分析相結(jié)合至少每年需要重檢一次根據(jù)對(duì)手、對(duì)手、類型、風(fēng)險(xiǎn)類型、期限等不同維度設(shè)置的限額或限制在每筆之前，需要檢查客戶是否有足夠的授信額度；超出授信額度時(shí)，應(yīng)減倉以符合限額要求當(dāng)一方的風(fēng)險(xiǎn)敞口超過授信額度，對(duì)手需支付履約保障品以覆蓋超過授信額度的風(fēng)險(xiǎn)敞口盯市計(jì)算對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)敞口和履約保障品價(jià)值12Risk Management Group履約保障品授信額度管理授信額度管理客戶評(píng)級(jí)

9、客戶征授信管理場(chǎng)外衍生的結(jié)構(gòu)開發(fā)和標(biāo)的選擇的公允價(jià)值 對(duì)沖該 由于對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)所需要的費(fèi)用 全所帶來的剩余風(fēng)險(xiǎn) 由于不恰當(dāng)?shù)睦碚摷僭O(shè)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)（例如假設(shè)股票價(jià)格遵循對(duì)數(shù)正態(tài)分布，而實(shí)際上股票價(jià)格的尾部風(fēng)險(xiǎn)是不可忽視的）標(biāo)的資產(chǎn)的管理包括基本面風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的管理性風(fēng)險(xiǎn)以及法律標(biāo)的資產(chǎn)的篩選：波動(dòng)性、性 指數(shù)、基金、利率、外匯、期貨和股票等標(biāo)的資產(chǎn)池的使用和持續(xù)管理：定期跟蹤、動(dòng)態(tài)管理13Risk Management Group定價(jià)模型需經(jīng)過公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理組的審核對(duì)沖策略分析和情景分析：對(duì)沖有效標(biāo)的資產(chǎn)的選擇分析該結(jié)構(gòu)的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)： 定價(jià)準(zhǔn)確、風(fēng)險(xiǎn)可控分析客戶的需求、風(fēng)險(xiǎn)承受力和監(jiān)管要求定價(jià)

10、的決定要素模型開發(fā)和定價(jià)流程定價(jià)中應(yīng)用最廣泛的參數(shù)定價(jià)模型是Black-Scholes模型（簡稱BS模型）。在該模型是在一定市場(chǎng)假設(shè)下，基于無風(fēng)險(xiǎn)原則推導(dǎo)得到BS模型的假設(shè)：不存在無風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)ll 市場(chǎng)無摩擦（即不存在稅收和成本）l 允許賣空操作l 股票價(jià)格連續(xù)，服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)l 波動(dòng)率為常數(shù)風(fēng)險(xiǎn)中性測(cè)度下（risk-neutral measure），歐式認(rèn)購c = , 0 在期初價(jià)值為：則基于S的認(rèn)購的價(jià)格方程f為：ff1 2frS +s2S2=rfStS2214Risk Management Group場(chǎng)外衍生的定價(jià)以Black-Scholes模型為例 主協(xié)議：約定保障、違約雙方的基本權(quán)利

11、義務(wù)關(guān)系，著重對(duì)程序、履約、終止及其處理方式做出了框架性約定 補(bǔ)充協(xié)議：客戶的個(gè)性化需求15Risk Management Group執(zhí)行管理以互換為例協(xié)議框架設(shè)計(jì)要素項(xiàng)目要素內(nèi)容日互換生效的起始日期終止日互換的終止日期對(duì)手方固定支付方、浮動(dòng)支付方掛鉤標(biāo)的計(jì)算浮動(dòng)掛鉤需要觀察的標(biāo)的資產(chǎn)觀察日期確定標(biāo)的資產(chǎn)觀察價(jià)格的日期支付日期雙方交換的日期名義本金金額計(jì)算的基礎(chǔ)本金固定支付額固定支付方應(yīng)支付的固定金額浮動(dòng)支付額浮動(dòng)支付方應(yīng)支付的浮動(dòng)掛鉤金額提前終止/敲出互換期間發(fā)生提前終止的條件基本要素風(fēng)險(xiǎn)管理及對(duì)沖根據(jù)模型計(jì)算結(jié)果并結(jié)合市場(chǎng)情況，建立初始對(duì)沖頭寸根據(jù)市場(chǎng)變化，計(jì)算出所需的對(duì)沖倉位根據(jù)避險(xiǎn)品種

12、的折溢價(jià)情況，進(jìn)行操作或下達(dá)申購、贖回指令討論到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)處置策略，計(jì)算損益情況對(duì)避險(xiǎn)策略的實(shí)施效果進(jìn)行評(píng)估和總結(jié)動(dòng)態(tài)對(duì)沖 結(jié)合盯市指標(biāo) 各種敏感性指標(biāo)包括Delta，Gamma和性和合理價(jià)格，標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)Vega等；風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）和盯市頻率行動(dòng)態(tài)對(duì)沖 Delta中性靜態(tài)對(duì)沖 直接用具有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖關(guān)系的既有衍生品進(jìn)行對(duì)沖測(cè)試時(shí)段：密切關(guān)注市場(chǎng) 收市后：評(píng)估持倉，進(jìn)行測(cè)試 降低對(duì)沖成本，對(duì)客戶定價(jià)更加16Risk Management Group逐日盯市對(duì)沖方法到期操作日常對(duì)沖管理建立初始頭寸對(duì)沖流程第 由信用擔(dān)保對(duì)手母公司，其他公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)擔(dān)保人 需提供第履約保障

13、品信用擔(dān)保協(xié)議，并在衍生品主協(xié)議中進(jìn)行規(guī)定 根據(jù)性、安全性以及價(jià)格波動(dòng)性等因素，確定履約保障品范圍及折算率 通過質(zhì)押的方式提供履約擔(dān)保 標(biāo)的資產(chǎn)的折算率=Max（標(biāo)準(zhǔn)折算率-X%，0），其中X%為風(fēng)險(xiǎn)特征的調(diào)整值標(biāo)的資產(chǎn)停牌 順延下一ST、*ST的處理違約日或選擇替代標(biāo)的一方未履行支付義務(wù)或履約保障義務(wù)一方與保證下的違約、特殊 交叉違約、特定處理方法違約 從資產(chǎn)池中剔除，已達(dá)成的暫?；蚪K止上市繼續(xù)存續(xù) 守約一方 被終止 法律追索指定提前終止日 終止，協(xié)商結(jié)算價(jià)格適用于終止凈額業(yè)務(wù)暫?；蚪K止、公司 根據(jù)協(xié)議約定處理標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)漲跌停板 暫不對(duì)沖或選擇替代品種對(duì)沖17Risk Management

14、 Group異常情況處理違約處置履約保障履約保障及違約處置會(huì)計(jì)核算與凈扣減為一項(xiàng)金融資產(chǎn)或金融負(fù)債，在賬務(wù)處理上通過“衍生工場(chǎng)外衍生具”科目核算在重置日、到期日或提前終止日進(jìn)行凈額結(jié)算結(jié)算賬戶 用于與客戶業(yè)務(wù)資金收付的賬戶履約保障品托管賬戶 現(xiàn)金履約保障品賬戶：只用于違約處置，需要在中證登或者中債登履約保障品賬戶：用于質(zhì)押的辦理質(zhì)押登記 凈扣減與依據(jù)現(xiàn)行公司風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)體系進(jìn)行凈扣減和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備凈扣減 如買入 如賣出項(xiàng)目以：可按照權(quán)利金（即最大虧損）的100%扣減凈：可按照“或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整合計(jì)”中的“其他或有負(fù)債” 到期最大損失扣減凈風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備 按“自營業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)備-衍生品

15、投資-其他”確定風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備18Risk Management Group業(yè)務(wù)結(jié)算財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算3. 場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理19Risk Management Group主要業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、性風(fēng)險(xiǎn)由對(duì)手未能履行協(xié)議中約定的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)是指由于標(biāo)的價(jià)格、波動(dòng)率等相關(guān)因素的變化以及未能及時(shí)對(duì)沖導(dǎo)致的潛在損失是指公司開展業(yè)務(wù)時(shí)，可能發(fā)生狀況的風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)、流程等方面，導(dǎo)致出現(xiàn)異常因公司的投資及融資行為和資金頭寸管理不善，而出現(xiàn)資金不足，資金交收失敗的風(fēng)險(xiǎn)；或者由于公司持倉量較大或市場(chǎng)需求不足導(dǎo)致不能以合理價(jià)格進(jìn)行倉，從而產(chǎn)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)和平20R

16、isk Management Group性風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn) 評(píng)估與參與審核新和結(jié)構(gòu) 審閱策略和定價(jià)模型 評(píng)估客戶信用風(fēng)險(xiǎn)、信用評(píng)級(jí)和授信、盯市、履約保障品和量化分析 標(biāo)的資產(chǎn)篩選條件制定 制定風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)的定期和不定期報(bào)告 參與異常情況處理 當(dāng)指標(biāo)接近限額或臨界點(diǎn)時(shí)，及時(shí)與業(yè)務(wù)部門提醒21Risk Management Group風(fēng)險(xiǎn)管理組的職能 跟蹤變化對(duì)手履約資質(zhì)對(duì)手資質(zhì)進(jìn)行初審 定期調(diào)整評(píng)級(jí)，調(diào)整交易額度：適當(dāng)性、盯市敞口違約處置、建議信用評(píng)級(jí)和度額驗(yàn)證定價(jià)模型建立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額審閱對(duì)沖策略分析業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口限額對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口 定期審閱業(yè)務(wù)、對(duì)沖實(shí)施情況和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)限額新審批操作機(jī)制 評(píng)

17、估流程 制度的完備性雙人復(fù)核機(jī)制22Risk Management Group運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)事后管理事中管理事前管理風(fēng)險(xiǎn)管理流程對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的特殊有不確定性易雙方都可能發(fā)生而且在風(fēng)險(xiǎn)敞口具 信用風(fēng)險(xiǎn)管理的措施對(duì)手審批和授信管理對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)敞口的度量lll 信用強(qiáng)化安排主協(xié)議的簽署ll 履約保障品管理l 違約的處理23Risk Management Group信用風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值限額持倉頭寸和集中度限額止損限額敏感度指標(biāo)限額測(cè)試限額度量頭寸對(duì)單市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感度在情景分析中同時(shí)考慮多風(fēng)險(xiǎn)因素變動(dòng)的影響與不同投資者之間簽訂方向相反的合約通

18、過標(biāo)的資產(chǎn)或其他資產(chǎn)構(gòu)建對(duì)沖頭寸風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型的準(zhǔn)確性和可靠性使用回溯測(cè)試來驗(yàn)證不斷更新風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型以反映市場(chǎng)變化24Risk Management Group回溯測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖敏感度及情景分析風(fēng)險(xiǎn)限額市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理為例，考慮Delta、Gamma、Vega 等風(fēng)險(xiǎn)因子，將以認(rèn)購價(jià)值的變化分解如下：Dc DeltaDS + 1 Gamma(DS)2 +VegaDs2Deltal Delta對(duì)沖的本質(zhì)是維持組合的Delta為0（即Delta中性），使得組合價(jià)值盡可能不受股票價(jià) 格漲跌的影響Gammal 對(duì)于Delta中性組合，若組合Gamma為正，標(biāo)的 股票價(jià)格出現(xiàn)較大幅度變動(dòng)時(shí)，投資組合的價(jià)值會(huì)增加

19、；標(biāo)的股票價(jià)格變化較小時(shí)，由于存在時(shí)間損耗，投資組合的價(jià)值會(huì)減小；若投資組合的Gamma為負(fù)，則情況相反，當(dāng)標(biāo)的股票SS價(jià)格變動(dòng)較大時(shí)，投資組合會(huì)損失。Positive gammaNegative gamma Vegal 可以通過來對(duì)沖Vega風(fēng)險(xiǎn)不權(quán)價(jià)格或不同期限的25Risk Management Group市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理以個(gè)股為例 場(chǎng)外衍生業(yè)務(wù)中主要的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)：、系統(tǒng)、流程 運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理l 加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新管理l 明確崗位職責(zé)和l 分工負(fù)責(zé)和復(fù)核機(jī)制l 估值及模型管理l 系統(tǒng)權(quán)限管理范圍26Risk Management Group運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理 整體性管理l 建立以凈為的和凈指標(biāo)體系測(cè)試動(dòng)態(tài)l

20、 通過現(xiàn)金流量機(jī)制，對(duì)性、風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行有效控制l 長期保持足夠的待用資金余額或可隨時(shí)變現(xiàn)資產(chǎn) 控制業(yè)務(wù)總規(guī)模，并建立適時(shí)調(diào)整機(jī)制l 業(yè)務(wù)部門在展規(guī)模進(jìn)行調(diào)整范圍內(nèi)，按照業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r和公司凈變動(dòng)情況對(duì)業(yè)務(wù)開 設(shè)置集中度等風(fēng)險(xiǎn)限額27Risk Management Group性風(fēng)險(xiǎn)管理測(cè)試及應(yīng)急預(yù)案假定場(chǎng)外衍生或履約保障品市值出現(xiàn)異常波動(dòng)測(cè)試履約管理和違約處置機(jī)制是否合理完備假定對(duì)手業(yè)務(wù)需求突增或公司由于市場(chǎng)波動(dòng)需向交易對(duì)手支付大額履約保障品測(cè)試業(yè)務(wù)規(guī)?？刂剖欠裢晟疲L(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)是否有效測(cè)算在各類情形下扣減凈、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備及測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的結(jié)果評(píng)估對(duì)凈等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的影響 對(duì)重點(diǎn)業(yè)務(wù)流程中的風(fēng)

21、險(xiǎn)點(diǎn)定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 關(guān)鍵崗位上必須有主備崗，能夠有效應(yīng)對(duì)緊急事故 制定 建立主要人，明確聯(lián)絡(luò)方式體系，嚴(yán)格執(zhí)行24小時(shí)制度 做好受影響對(duì)手的解釋工作，及時(shí)采取適當(dāng)方式加強(qiáng)正面引導(dǎo) 根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，及時(shí)將突況及處理結(jié)果向相關(guān)部門、證監(jiān)局、證券業(yè)等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行通報(bào)28Risk Management Group應(yīng)急預(yù)案凈相關(guān)測(cè)試測(cè)試性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試4. 場(chǎng)外衍生品的應(yīng)用29Risk Management Group利用模型估算公司權(quán)益 根據(jù)資產(chǎn)的看漲獎(jiǎng)獲得者Robert Merton 1974年的模型理論，公司權(quán)益為基于公司 在公司負(fù)債B到期日T，公司權(quán)益價(jià)值為E(T)=MaxV(T)

22、-B,0 根據(jù)Merton理論，以公司股票為標(biāo)的的(an option on a call option)為復(fù)合T時(shí) 公司權(quán)益價(jià)值E(T)=Max V(T)-B, 0V(T)B注：T時(shí)刻公司資產(chǎn)價(jià)值為V(T)，權(quán)益價(jià)值為E(T) ，負(fù)債為B30Risk Management GroupE(T) 個(gè)股在幫助企業(yè)管理經(jīng)營、投資、融資等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面會(huì)發(fā)揮巨大作用 公司既可通過個(gè)股對(duì)沖股票價(jià)格上漲或下跌風(fēng)險(xiǎn)；也可通過組合達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保值增值目的，例如collar option strategy組合股票 基本結(jié)構(gòu)：投資組合股票一個(gè)以該股票為標(biāo)的的認(rèn)沽l股票現(xiàn)價(jià)ll 賣出一個(gè)以該股票為標(biāo)的的認(rèn)購Coll

23、ar結(jié)構(gòu)示意圖 Collar結(jié)構(gòu)有效地為股票投資提供了底部保護(hù)l 由于賣出認(rèn)購限制，在賺得權(quán)利金、降低對(duì)沖成本的同時(shí)，投資利潤上升空間也受到超過Collar頂部，存在頂部限制并沒有多大壞l 如果投資者預(yù)期股票未來價(jià)格上漲處；如果主要擔(dān)憂股價(jià)大幅下跌而帶來損失，低成本的Collar結(jié)構(gòu)可能是最優(yōu)選擇31Risk Management Group個(gè)股如何應(yīng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)公司融資類業(yè)務(wù)目前包括融資融券、約定式購回、股票質(zhì)押式回購和融資類互換，總體風(fēng)險(xiǎn)特征為：性低ll ROE低l 風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)不高，funding cost在3.5%-6.5%之間，而利率在7.5%-9.0%之間 股票質(zhì)押和約定購回業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則

24、相對(duì)更大，表現(xiàn)在：l 借款人用款用途不清，還款能力不明l 信息不對(duì)稱：借款人和人信息不對(duì)稱，特別是董監(jiān)高為借款人并且以手中股權(quán)為質(zhì)押時(shí)，人往往不了解擔(dān)保品的全部信息l 市場(chǎng)資金需求超過供給，但券商競(jìng)爭激烈，某些券商忽視業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格偏低 融資類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制主要是在有限的信息基礎(chǔ)上對(duì)借款人做出基本的信用評(píng)估，再通過控制融資規(guī)模（總體及單筆）、收取擔(dān)保品和追保等來降低風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于昌九難以保障資金安全生化等類似突發(fā)或借款人違約，現(xiàn)有的風(fēng)控32Risk Management Group融資類業(yè)務(wù)的特點(diǎn) Single credit 估值：違約率 * 違約損失率 = 信用基差即 PD *（1 R）=

25、 Sl PD ： Probability of Default，表示單一融資客戶一年內(nèi)出現(xiàn)違約的概率l R ： Recovery Rate，即違約后的資產(chǎn)回收率，而（1 - R）即違約損失率l S ：Credit Spread，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格 PD由借款人信用資質(zhì)決定，而R與質(zhì)押品和質(zhì)押率緊密關(guān)聯(lián)。在融資類業(yè)務(wù)的日常風(fēng)險(xiǎn)管理中，可通過信用評(píng)估選取評(píng)級(jí)較高的客戶來降低PD；再評(píng)估擔(dān)保品，設(shè)定質(zhì)押率和追保線來提高R 固定R的情形下，PD與S同向變動(dòng)，即客戶的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越大 從另一個(gè)角度來說，當(dāng)市場(chǎng)信用價(jià)格（S）固定時(shí)，可以通過降低PD或者增大R 使得自有資產(chǎn)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降低，從而取得超出

26、市場(chǎng)平均水平的也33Risk Management Group融資類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析single creditMulti-name Credit （Loan Portfolio）管理 資產(chǎn)相互情形假設(shè)loan portfolio由N個(gè)independent loan組成，服從伯努利二項(xiàng)分布（近似正態(tài)分布），不同credit spread的99% percentile loss如下表所示：99% LossBusiness TypeCredit SpreadRecovery RateReturn of LoanPDN=10 (10%)N=15 (6.67%)N=20 (5%)N=30 (3.3%)N=

27、60 (1.67%)N=100 (1%)1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%55.0%45.0%35.0%30.0%15.0%2.2%1.8%1.5%1.4%1.2%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%5.9%6.4%6.9%7.1%7.7%5.0%5.4%5.8%6.0%6.5%4.5%4.8%5.2%5.3%5.8%3.8%4.1%4.4%4.5%4.9%3.0%3.2%3.4%3.5%3.8%2.5%2.7%2.9%2.9%3.1%A2.0%2.0%2.0%2.0%2.0%55.0%45.0%35.0%30.0%15.0%4.4%3.6%3.1%2.9%2.4%8.0%8.0%8

28、.0%8.0%8.0%8.8%9.6%10.3%10.6%11.5%7.6%8.2%8.7%9.0%9.7%6.8%7.4%7.8%8.1%8.7%5.9%6.4%6.8%7.0%7.5%4.8%5.1%5.4%5.5%5.9%4.2%4.4%4.6%4.7%5.0%B3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%55.0%45.0%35.0%25.0%15.0%6.7%5.5%4.6%4.0%3.5%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%11.3%12.2%13.0%13.8%14.5%9.7%10.5%11.2%11.8%12.4%8.8%9.5%10.1%10.6%11.2%7.8%8.3%

29、8.8%9.2%9.7%6.4%6.8%7.1%7.4%7.7%5.6%5.9%6.2%6.4%6.6%C4.0%4.0%4.0%4.0%4.0%4.0%55.0%45.0%4.0%35.0%20.0%15.0%8.9%7.3%6.7%6.2%5.0%4.7%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%13.4%14.5%15.0%15.5%11.7%12.6%13.0%13.4%10.7%11.4%11.8%12.1%9.4%10.1%10.4%10.6%7.8%8.3%8.5%8.7%7.0%7.3%7.5%7.6%D16.8%17.2%14.5%14.8%13.1%13.4%11.4

30、%11.6%9.2%9.4%8.1%8.2%【結(jié)論】在日常風(fēng)險(xiǎn)管理中，可以選擇比較熟悉的優(yōu)質(zhì)客戶來降低違約率；選擇合適的質(zhì)押品和制定適當(dāng)?shù)馁|(zhì)押率來提高資產(chǎn)回收率；另外嚴(yán)格控制每一筆業(yè)務(wù)的規(guī)模大小，利用資產(chǎn)組合的分散化效用來降低整個(gè)資產(chǎn)組合的損失34Risk Management Group融資類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析multi-name credit（情形）Multi-name Credit （Loan Portfolio）管理 資產(chǎn)之間存在相關(guān)性假設(shè)loan服從Vasicek One-factor Model，N=100， PD=5%，資產(chǎn)相關(guān)性不同時(shí)的99% distribution如下所示：los

31、sLoss DistributionIndependentDependent(10%) Dependent(30%)25%20%15%10%5%99% Loss99% Loss99% Loss0%0246810121416182022242628303234363840Number of Default【結(jié)論】當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌或“錢荒”時(shí)，借款人的償還能力及抵押品的質(zhì)量將集體下降， 也就是說loan之間違約的相關(guān)率大幅提升，從而導(dǎo)致loan portfolio的損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期35Risk Management GroupProbability融資類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析multi-name credit（相關(guān)情形）(%)99% Loss01030111935 信用風(fēng)險(xiǎn)是融資類業(yè)務(wù)涉及的首要風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)信用風(fēng)