LPR不動(dòng)后市怎么展開

1、2022 年 4 月 20 日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1 年期 LPR 為3.7%，5 年期以上 LPR 為 4.6%，均未調(diào)降，LPR 報(bào)價(jià)已連續(xù)三個(gè)月持穩(wěn)。4 月 15 日央行宣布降準(zhǔn)，4 月 15 日 MLF 利率調(diào)降落空，4 月 20 日 LPR 也未調(diào)降。對(duì)此應(yīng)如何看待？首先，我們來看一看歷史上的 LPR 調(diào)降。1 歷史上有哪些 LPR 調(diào)降時(shí)期？LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，Loan Prime Rate）由各報(bào)價(jià)行按公開市場(chǎng)操作利率（主要是 MLF 利率）加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)，由全國銀行間同業(yè)拆借中心計(jì)算得出，為銀行貸款提供定價(jià)參考。2019 年 8 月 17 日，央行宣

2、布要完善 LPR 形成機(jī)制，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，推進(jìn)兩軌合一軌，打破個(gè)別銀行通過協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如 0.9 倍）設(shè)定的隱性下限，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。因此，LPR 是央行通過政策利率引導(dǎo)，推動(dòng)降低實(shí)體融資成本的中介。具體而言，每月 20 日（遇節(jié)假日順延）9:00 前，各報(bào)價(jià)行（當(dāng)前有 18 家）以 0.05%為步長(zhǎng)，向全國銀行間同業(yè)拆借中心提交報(bào)價(jià)，全國銀行間同業(yè)拆借中 心按去掉最高和最低報(bào)價(jià)后算術(shù)平均，再向0.05%的整數(shù)倍就近取整計(jì)算得出LPR，于當(dāng)日 9:15 公布。除 1 年期外，LPR 還包括 5 年期以上品種，后者能夠?yàn)殂y行發(fā)放長(zhǎng)期貸

3、款（如住房抵押貸款）的利率定價(jià)提供參考。由于 LPR 以 MLF 利率為基礎(chǔ)加點(diǎn)形成，因此 LPR 能夠也反映銀行平均邊際資金成本，加點(diǎn)幅度更多受到銀行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素的影響。從歷史觀察，自 2019 年 8 月 LPR 改革以來，從 1 年期 LPR 來看共經(jīng)歷 7次調(diào)降。LPR 調(diào)降有兩種方式：一是跟隨 MLF 利率調(diào)降，也即降息后跟隨調(diào)整，例如 2019 年 11 月、2020 年 2 月、2020 年 4 月、2022 年 1 月；二是 LPR 單獨(dú)加點(diǎn)壓縮，例如 2019 年 8 月、2019 年 9 月、2021 年 12 月，對(duì)應(yīng)通常是于降準(zhǔn)后調(diào)整。當(dāng)然并不

4、是每一次降準(zhǔn)后都伴隨 LPR 的調(diào)降，比如 2021 年 7 月降準(zhǔn)后，LPR就并未調(diào)降；但 MLF 調(diào)降后，1 年期 LPR 會(huì)跟隨下調(diào)。從五年期 LPR 調(diào)降觀察：5 年期 LPR 一般對(duì)應(yīng)先有 1 年期 MLF 利率調(diào)降，未有單獨(dú)加點(diǎn)壓縮的情形，并且 5 年期 LPR 調(diào)降的幅度通常小于 1 年期 MLF 調(diào)降幅度。此外，從 5 年期 LPR 加點(diǎn)觀察，加點(diǎn)幅度越來越大，這一方面是 LPR 市場(chǎng)化結(jié)果的體現(xiàn)，另一方面也反映出“房住不炒”和房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)效管理機(jī)制的約束。圖 1：1 年期 MLF、1 年期 LPR 及加點(diǎn)（%，BP）。圖 2：歷次 LPR 調(diào)降情況（%，BP）。注：藍(lán)色越深表

5、示利率或加點(diǎn)水平越低，粉色越深表示利率或加點(diǎn)變動(dòng)幅度絕對(duì)值越大。圖 3：LPR 及銀行存款準(zhǔn)備金率（%）。具體來分析歷次 LPR 調(diào)降：2019 年 8 月和 9 月的 LPR 調(diào)降，主要來自 LPR 改革結(jié)果，推動(dòng)降低實(shí)體融資成本，其中 2019 年 9 月 LPR 調(diào)降同時(shí)伴隨著降準(zhǔn)。（1）2019 年 8 月，LPR 改革推動(dòng) LPR 下調(diào)，此次是 1 年期 LPR 單獨(dú)調(diào)降，央行負(fù)責(zé)人就完善 LPR 形成機(jī)制答記者問時(shí)指出：“經(jīng)過多年來利率市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，目前我國的貸款利率上、下限已經(jīng)放開，但仍保留存貸款基準(zhǔn)利率，存在貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率并存的“利率雙軌”問題。銀行發(fā)放貸款時(shí)大多

6、仍參照貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，特別是個(gè)別銀行通過協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如 0.9 倍）設(shè)定隱性下限，對(duì)市場(chǎng)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)形成了阻礙，是市場(chǎng)利率下行明顯但實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受不足的一個(gè)重要原因，這是 當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革需要迫切解決的核心問題。這次改革的主要措施是完善貸款 市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，提高LPR 的市場(chǎng)化程度，發(fā)揮好LPR 對(duì)貸款利 率的引導(dǎo)作用，促進(jìn)貸款利率兩軌合一軌，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。”1（2）2019 年 9 月調(diào)降，一方面可理解成鞏固 LPR 改革推動(dòng)實(shí)體融資成本下降，并同時(shí)伴隨有降準(zhǔn)，此次同樣是 1 年期 LPR 加點(diǎn)單獨(dú)調(diào)降。央行 8 月

7、 26 日召開金融機(jī)構(gòu) LPR 工作會(huì)議指出：“要提高 LPR 的市場(chǎng)化程度，發(fā)揮好 LPR 對(duì)貸款利率的引導(dǎo)作用，增強(qiáng)利率傳導(dǎo)效率，以改革的辦法推動(dòng)降低企業(yè)融資成本。改革完善 LPR 形成機(jī)制，有利于提升金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能 力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)金融業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展，推動(dòng)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的1 良性循環(huán)?！?9 月 6 日，央行宣布降準(zhǔn)時(shí)表示：“此次降準(zhǔn)釋放資金約 9000 億元，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來源，還降低銀行資金成本每年約 150 億元，通 過銀行傳導(dǎo)可以降低貸款實(shí)際利率。定向降準(zhǔn)是完善對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的三檔兩優(yōu)政策框架的重要舉措，有利于促進(jìn)服務(wù)基層

8、的城市商業(yè)銀行加大對(duì)小微、民營企業(yè)的支持力度。這些都有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！?隨后，10 月 16 日，孫國峰司長(zhǎng) LPR 調(diào)降也進(jìn)行了闡釋：“最近 8 月 20 號(hào)和 9 月 20 號(hào)兩次公布的LPR 有所下降，應(yīng)當(dāng)說和市場(chǎng)預(yù)期大體是一致的。這里主要體現(xiàn)為 MLF 的加點(diǎn)幅度的收窄，因?yàn)?MLF 利率保持了平穩(wěn)，加點(diǎn)幅度的收窄更 多地體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化的因素。因?yàn)閳?bào)價(jià)行在考慮報(bào)價(jià)的時(shí)候是在 MLF 利率上面加點(diǎn)，加點(diǎn)的幅度受到自身的資金成本、市場(chǎng)供求和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素的影響，會(huì)有一個(gè)調(diào)整9 月 6 號(hào)人民銀行宣布了全面降準(zhǔn) 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，并且對(duì)只在省內(nèi)經(jīng) 營的城商行額外降低 1 個(gè)百分點(diǎn)，

9、這樣有利于降低商業(yè)銀行自身的資金成本，也 有利于降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)MLF 利率本身取決于央行通過招標(biāo)方式投放流動(dòng)性形成的市場(chǎng)化招標(biāo)結(jié)果，受到流動(dòng)性的影響，是影響LPR 報(bào)價(jià)的一個(gè)因素。就LPR 利 率本身來講更多的是通過市場(chǎng)利率去體現(xiàn)，市場(chǎng)利率水平比去年已經(jīng)有很大幅度的下降，現(xiàn)在更重要的是通過改革的辦法促進(jìn)完善利率的傳導(dǎo)機(jī)制，疏通貨幣政策 的傳導(dǎo)渠道，促進(jìn)貸款的實(shí)際利率下行。”4從 2019 年 11 月開始，LPR 調(diào)降的前后，往往均有降準(zhǔn)降息政策出臺(tái)，對(duì)應(yīng)逆周期政策加碼。（3）2019 年 11 月調(diào)降，是 11 月 5 日 1 年期 MLF 調(diào)降 5BP 后 1 年期和5 年期 LPR 跟隨，

10、而加點(diǎn)并未調(diào)整，原因在隨后 2020 年 1 月 1 日央行宣布降準(zhǔn)時(shí)負(fù)責(zé)人的發(fā)言中亦有所體現(xiàn)：“此次降準(zhǔn)是全面降準(zhǔn)，體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)，釋放長(zhǎng)期資金約 8000 多億元， 有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來源，降低金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的 資金成本，直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)此次降準(zhǔn)降低銀行資金成本每年約 150 億元，通過銀行傳導(dǎo)可降低社會(huì)融資實(shí)際成本，特別是降低小微、民營企業(yè)融資成本。”5并且央行在 2019 年四季度貨政報(bào)告中也有明確提到，“四季度公開市場(chǎng)操作中標(biāo)利率小幅下行，貨幣市場(chǎng)利率運(yùn)行平穩(wěn)。2019 年中期借貸便利和逆回購操作中標(biāo)利率分別下行 5 個(gè)基點(diǎn)，有利于釋放逆周期調(diào)節(jié)信號(hào)，并通

11、過LPR 傳導(dǎo)進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本?！? 3 4 5 （4）2020 年 2 月和 4 月的 LPR 調(diào)降，對(duì)應(yīng)的宏觀背景便是疫情期間經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，央行對(duì)應(yīng)有大幅降息的操作。2020 年 2 月對(duì)應(yīng)先有 1 年期 MLF 調(diào)降 10BP，而對(duì)應(yīng) 1 年期 LPR 跟著，而 5 年期 LPR 下調(diào) 5BP，即加點(diǎn)提升 5BP。對(duì)此，潘功勝副行長(zhǎng)指出：“金融市 場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)利率變化會(huì)影響LPR 預(yù)期，現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期下次中期借貸便利操作的中標(biāo)利率和 2 月 20 日公布的LPR，也會(huì)有較大概率下行下一步，一是要加大 逆周期調(diào)節(jié)的強(qiáng)度，保持流動(dòng)性合理充裕，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供良好的貨幣金融環(huán)境。二是

12、要進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革，完善市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率傳導(dǎo)機(jī)制，就是我剛才講的 LPR 傳導(dǎo)機(jī)制，提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，降低社會(huì)融資成本。三是繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，像定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)這樣一些結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的引導(dǎo)作用，加大對(duì)國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度?！?2020 年 4 月 LPR 調(diào)降，4 月 15 日 1 年期 MLF 下調(diào) 20BP，1 年期 LPR 跟隨下調(diào)，而 5 年期 LPR 下調(diào) 10BP，對(duì)應(yīng)加點(diǎn)提升 10BP。與此同時(shí)配合有降準(zhǔn)： 4 月 3 日央行宣布降準(zhǔn)，此次降準(zhǔn)共釋放長(zhǎng)期資金約 4000 億元，此前 3 月 13 日還宣布定向降準(zhǔn)，共釋放長(zhǎng)期資

13、金 5500 億元，均有助于降低社會(huì)融資實(shí)際成本。孫國峰司長(zhǎng)在 2020 年 3 月 15 日的相關(guān)發(fā)布會(huì)上提到，“人民銀行將繼續(xù)綜合采取多種措施促進(jìn)貸款利率明顯下行，支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一是運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，為降低企業(yè)融資成本提供良好的流動(dòng)性環(huán)境。二是繼續(xù)推進(jìn) LPR 改革，有序推進(jìn)存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，引導(dǎo)完善商業(yè)銀行內(nèi)部的轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP）體系，將 LPR 內(nèi)嵌入銀行內(nèi)部的利率機(jī)制中，完善LPR 的傳導(dǎo)機(jī)制，繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款實(shí)際利率的潛力。”2021 年 12 月 LPR 調(diào)降，此次是單獨(dú)調(diào)降 1 年期 LPR 加點(diǎn) 5 個(gè) BP，對(duì)應(yīng)有

14、2021 年 12 月降準(zhǔn)：“此次降準(zhǔn)的目的是加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一是在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力。二是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的 支持力度。三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約 150 億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本?！?2022 年 1 月 LPR 調(diào)降，1 月 17 日 1 年期 MLF 下調(diào) 10BP，1 年期 LPR 跟隨下降，而 5 年期 LPR 下調(diào) 5BP，加點(diǎn)上調(diào) 5BP。對(duì)應(yīng)可以觀察當(dāng)局相關(guān)表述

15、： “今年以來，人民銀行強(qiáng)化跨周期調(diào)節(jié)，加大流動(dòng)性投放力度，推動(dòng) 1 月 17 日 1年期中期借貸便利和 7 天期公開市場(chǎng)操作利率均下降了 10 個(gè)基點(diǎn)，貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率也相應(yīng)下行，LPR 報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)時(shí)綜合考慮自身資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和 市場(chǎng)供求等因素，LPR 會(huì)及時(shí)充分反映市場(chǎng)利率變化，引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行，6 7 有力推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本?！?由上述回顧可以清楚地看到：央行引導(dǎo) LPR 下降核心是為了降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)主體融資成本，這也是 LPR 改革的初衷，而對(duì)應(yīng)到每一次具體的操作，則根本原因還是在于穩(wěn)增長(zhǎng)逆周期的訴求，對(duì)應(yīng)即是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。8 2 貨幣寬松仍可期待為何 L

16、PR 連續(xù)三個(gè)月未調(diào)降？如上所述，如果沒有央行降準(zhǔn)降息操作引導(dǎo)，LPR 的變動(dòng)主要受銀行自身風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響，如 2019 年 8 月。但從 2019 年 11 月以來，LPR 歷次調(diào)降基本都在央行降息后，僅僅 2021 年 12 月有單獨(dú)調(diào)降 1 年期LPR 加點(diǎn)，而 5 年期LPR 從未有過單獨(dú)壓縮加點(diǎn)的情況。從今年來看，1 月降息后，LPR 已跟隨調(diào)降，而此次 4 月對(duì)應(yīng)降準(zhǔn)后無論是 MLF 或者 LPR 加點(diǎn)均未有變動(dòng)，對(duì)應(yīng)也有其合理性：畢竟在央行降準(zhǔn)以及財(cái)政上繳利潤(rùn)后，已然投放了大量的基礎(chǔ)貨幣，并且一定程度已節(jié)省了金融機(jī)構(gòu)的成本。那么后續(xù)貨幣政策是否會(huì)有進(jìn)一步的寬松？首先從政策訴求出發(fā)

17、，受疫情沖擊影響，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)已然對(duì)于全年完成 5.5%的目標(biāo)闡述一定拖累，市場(chǎng)會(huì)有一種聲音：全年 5.5%增速是否不重要了？不盡然，核心我們可以從就業(yè)出發(fā)觀察，最新的 3 月份就業(yè)數(shù)據(jù)來看，壓力較大，就我們國家而言，很難實(shí)現(xiàn)無經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況下的就業(yè)改善，由此邏輯出發(fā)，政策跨周期當(dāng)下側(cè)重逆周期，穩(wěn)增長(zhǎng)仍不可或缺。就當(dāng)前情況而言，一季度實(shí)際 GDP 同比 4.8%，疫情沖擊之下整體表現(xiàn)符合預(yù)期，已“滑出”政策合意水平，貨幣政策應(yīng)更加有為，從此邏輯出發(fā)，未來降息窗口仍未關(guān)閉。而當(dāng)下政策博弈的關(guān)鍵，也是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，在于疫情防控、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、政策發(fā)力以及外圍約束之間的均衡。4 月央行并未在價(jià)格工

18、具上有所作為，其中原因或在于政策考慮以寬松的流動(dòng)性環(huán)境將資金利率維持在低位，以渡過國內(nèi)疫情約束下總量政策效果或有限，以及聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下外圍的擾動(dòng)。未來而言，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，無論是從政策適配的經(jīng)濟(jì)增速還是就業(yè)角度觀察，央行都有進(jìn)一步發(fā)力的必要性和合理性，一方面保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，為金融機(jī)構(gòu)投放提供長(zhǎng)期負(fù)債，另一方面引導(dǎo)銀行降成本，總體助力寬信用。從銀行負(fù)債成本方面來看，4 月 15 日，伴隨央行宣布降準(zhǔn)，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制鼓勵(lì)中小銀行存款利率浮動(dòng)上限下調(diào) 10 個(gè)基點(diǎn)左右，雖然并非強(qiáng)制要求，但對(duì)于降低銀行負(fù)債成本還是有一定意義，進(jìn)而有助于 LPR 調(diào)降：“優(yōu)化存款利率

19、監(jiān)管，保持金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本基本穩(wěn)定，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)將政策紅利傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng) 濟(jì)，促進(jìn)貸款利率穩(wěn)中有降?！?9 此外央行也在一季度金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)布會(huì)上表示：“發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)降低企業(yè)融資成本”10；4 月 18 日，央行在關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展金融服務(wù)的通知（簡(jiǎn)稱“23 條”）中明確“充分發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利?！?1圖 4：1 年期 LPR 與一般貸款利率（%）。債市有何影響？從最近市場(chǎng)表現(xiàn)來看，降準(zhǔn)落地、降息落空、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，LPR 并未調(diào)降，市場(chǎng)表現(xiàn)為長(zhǎng)端調(diào)整，可以看到的是市場(chǎng)預(yù)期對(duì)于短期內(nèi)的利好

20、或已經(jīng)出盡，整體出現(xiàn)流動(dòng)性寬松下短端穩(wěn)定而長(zhǎng)端調(diào)整。當(dāng)下而言，關(guān)鍵在于把握疫情防控及拐點(diǎn)、政策發(fā)力下寬信用進(jìn)程的變化，當(dāng)下而言，更確定的是短端，流動(dòng)性寬松下票息策略更合理，而長(zhǎng)端需邊走邊看。未來而言，經(jīng)濟(jì)下行壓力下目前仍滑出潛在增速下限，寬松仍可期待，從這個(gè)角度而言，交易降息的空間仍在存在，至于在什么時(shí)候：關(guān)鍵在于疫情拐點(diǎn)后，寬信用加碼效果呈現(xiàn)下的走勢(shì)以及曲線形態(tài)的變化，從央行 23 條來看，無論是城投還是地產(chǎn)，引導(dǎo)寬的態(tài)度很明確，我們可以觀察的便是城投地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)變化，以及國股票息利率的走勢(shì)，畢竟從歷史上來看，后者有不小的指示意義。10 11 圖 5：歷次 LPR 調(diào)降后債市表現(xiàn)（BP）。注

21、：紅色越深表示收益率下行幅度越大，藍(lán)色越深表示收益率上行幅度越大。3 小結(jié)4 月 15 日央行宣布降準(zhǔn)，4 月 15 日降息落空，4 月 20 日 LPR 也未調(diào)降。對(duì)此應(yīng)如何看待，后市如何展開？首先，我們來復(fù)盤歷史上的 LPR 調(diào)降：歷史上有哪些 LPR 調(diào)降時(shí)期？自 2019 年 8 月 LPR 改革以來，1 年期 LPR 共經(jīng)歷 7 次調(diào)降。1 年期 LPR調(diào)降有兩種方式：一是跟隨 MLF 利率調(diào)降，也即降息后調(diào)整，例如 2019 年 11月、2020 年 2 月、2020 年 4 月、2022 年 1 月；二是 LPR 單獨(dú)加點(diǎn)壓縮，例如 2019 年 8 月、2019 年 9 月、2

22、021 年 12 月，對(duì)應(yīng)通常為降準(zhǔn)后調(diào)整。從五年期 LPR 調(diào)降觀察：5 年期 LPR 一般對(duì)應(yīng)先有 1 年期 MLF 利率調(diào)降，未有單獨(dú)加點(diǎn)壓縮的情形，并且 5 年期 LPR 調(diào)降的幅度可能小于 1 年期 MLF 調(diào)降幅度。并且由歷史回顧可以清楚地看到：央行引導(dǎo) LPR 下降核心是為了降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)主體融資成本，這也是 LPR 改革的初衷，而對(duì)應(yīng)到每一次具體的操作，則根本原因還是在于穩(wěn)增長(zhǎng)逆周期的訴求，對(duì)應(yīng)即是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。為何此次 LPR 不動(dòng)？如果沒有央行降準(zhǔn)降息操作引導(dǎo)，LPR 的變動(dòng)主要受銀行自身風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響，如 2019 年 8 月。但從 2019 年 11 月以來，LPR 歷次調(diào)降基本都在央行降息后，僅僅 2021 年 12 月有單獨(dú)調(diào)降 1 年期 LPR 加點(diǎn)，而 5 年期 LPR 從未有過單獨(dú)壓縮加點(diǎn)的情況。從今年來看，1 月降息后，LPR 已跟隨調(diào)降，而此次 4 月對(duì)應(yīng)降準(zhǔn)后無論是 MLF 或者 LPR 加點(diǎn)均未