第4章投資管理ppt課件

1、 第四章 投資管理按投資內(nèi)容，企業(yè)投資分為項(xiàng)目投資、按投資內(nèi)容，企業(yè)投資分為項(xiàng)目投資、證券投資和其它投資。證券投資和其它投資。第一節(jié)第一節(jié) 項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資第二節(jié)第二節(jié) 證券投資證券投資第一節(jié)第一節(jié) 項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資v 項(xiàng)目投資也稱固定資產(chǎn)投資，主要考項(xiàng)目投資也稱固定資產(chǎn)投資，主要考慮項(xiàng)目的可行性及選優(yōu)問題。慮項(xiàng)目的可行性及選優(yōu)問題。v 現(xiàn)金流量的估算是項(xiàng)目投資決策首先現(xiàn)金流量的估算是項(xiàng)目投資決策首先要做的一項(xiàng)基礎(chǔ)工作，是項(xiàng)目投資決策的要做的一項(xiàng)基礎(chǔ)工作，是項(xiàng)目投資決策的一項(xiàng)基礎(chǔ)性指標(biāo)。一項(xiàng)基礎(chǔ)性指標(biāo)。v 項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因:v 一是考慮了時(shí)間價(jià)值一是

2、考慮了時(shí)間價(jià)值v 二是客觀真實(shí)二是客觀真實(shí)v一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算v1、現(xiàn)金流量的概念、現(xiàn)金流量的概念v 現(xiàn)金流量：與項(xiàng)目投資有關(guān)現(xiàn)金流量：與項(xiàng)目投資有關(guān)的現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出增加量的統(tǒng)的現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出增加量的統(tǒng)稱。包括現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量。稱。包括現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量。v注：注：v這里的這里的“現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金，現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金，還包括與投資項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的還包括與投資項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值而不是賬面價(jià)值）。變現(xiàn)價(jià)值而不是賬面價(jià)值）。v是指增量現(xiàn)金流量。是指增量現(xiàn)金流量。v融資利息不作為現(xiàn)金流量考慮。融資利息不作為現(xiàn)金流量考慮

3、。例題分析例題分析v1、某公司當(dāng)初以、某公司當(dāng)初以100萬元購入一塊土地，目萬元購入一塊土地，目前市價(jià)為前市價(jià)為80萬元，如欲在這塊土地上興建廠萬元，如欲在這塊土地上興建廠房，應(yīng)房，應(yīng)( )。vA、以、以100萬元作為投資分析的機(jī)會成本考慮萬元作為投資分析的機(jī)會成本考慮vB、以、以80萬元作為投資分析的機(jī)會成本考慮萬元作為投資分析的機(jī)會成本考慮vC、以、以20萬元作為投資分析的機(jī)會成本考慮萬元作為投資分析的機(jī)會成本考慮vD、以、以100萬元作為投資分析的沉沒成本考慮萬元作為投資分析的沉沒成本考慮v答案：答案：Bv2、某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支、某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一

4、種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評價(jià)的現(xiàn)金流量有（發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評價(jià)的現(xiàn)金流量有（ ）。）。vA、新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)資金、新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集vB、該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備、該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭vC、新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益、新產(chǎn)

5、品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；如萬元；如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此產(chǎn)品果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此產(chǎn)品vD、擬采用借債方式為項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年、擬采用借債方式為項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬元萬元vE、運(yùn)用為其它產(chǎn)品儲存的原料約、運(yùn)用為其它產(chǎn)品儲存的原料約200萬元萬元v答案：答案：BCDv2 2、現(xiàn)金流量的內(nèi)容、現(xiàn)金流量的內(nèi)容v(1)(1)初始現(xiàn)金流量：是指初始投資時(shí)發(fā)生的初始現(xiàn)金流量：是指初始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括項(xiàng)目投資額、墊支的現(xiàn)金流量，主要包括項(xiàng)目投資額、墊支的流動資金及相關(guān)資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值等。項(xiàng)目流動資金及相關(guān)資產(chǎn)的變

6、現(xiàn)價(jià)值等。項(xiàng)目投資額包括固定資產(chǎn)購置價(jià)款，運(yùn)輸、裝投資額包括固定資產(chǎn)購置價(jià)款，運(yùn)輸、裝置、保險(xiǎn)費(fèi)用等。置、保險(xiǎn)費(fèi)用等。v(2)(2)營業(yè)現(xiàn)金流量：是指進(jìn)入營業(yè)期，由于營業(yè)現(xiàn)金流量：是指進(jìn)入營業(yè)期，由于生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，主要包括營業(yè)收入、付現(xiàn)成本、所得稅等。主要包括營業(yè)收入、付現(xiàn)成本、所得稅等。付現(xiàn)成本是指需用現(xiàn)金支付的成本或費(fèi)用。付現(xiàn)成本是指需用現(xiàn)金支付的成本或費(fèi)用。v(3)(3)終結(jié)現(xiàn)金流量：是指項(xiàng)目結(jié)束時(shí)產(chǎn)生的終結(jié)現(xiàn)金流量：是指項(xiàng)目結(jié)束時(shí)產(chǎn)生的一些現(xiàn)金流量。如固定資產(chǎn)殘值回收額、一些現(xiàn)金流量。如固定資產(chǎn)殘值回收額、墊支的流動資金回收

7、額等。墊支的流動資金回收額等。v3 3、現(xiàn)金凈流量的估算、現(xiàn)金凈流量的估算v項(xiàng)目投資決策必須要做的一個(gè)基礎(chǔ)項(xiàng)目投資決策必須要做的一個(gè)基礎(chǔ)工作就是要確定項(xiàng)目投資期間每年工作就是要確定項(xiàng)目投資期間每年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)金凈流量NCFNCF即即v ( (年年) )現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量(NCF)(NCF)v=(=(年年) )現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量( (年年) )現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出量量v主要估算營業(yè)現(xiàn)金凈流量主要估算營業(yè)現(xiàn)金凈流量v 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量v= =營業(yè)收入增量付現(xiàn)成本增量所得稅營業(yè)收入增量付現(xiàn)成本增量所得稅增量增量v= =稅后利潤增量非付現(xiàn)成本增量稅后利潤增量非付現(xiàn)成本增量v= =營業(yè)收

8、入增量營業(yè)收入增量(1(1所得稅稅率所得稅稅率) )付付現(xiàn)成本增量現(xiàn)成本增量(1(1所得稅稅率所得稅稅率) )非付現(xiàn)非付現(xiàn)成本增量成本增量所得稅稅率所得稅稅率v例例1 1 某公司有一投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資總額為某公司有一投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資總額為60006000萬元，其中萬元，其中54005400萬元用于設(shè)備投資，萬元用于設(shè)備投資，600600萬元用于墊支流動資金，預(yù)期該項(xiàng)目當(dāng)年投產(chǎn)萬元用于墊支流動資金，預(yù)期該項(xiàng)目當(dāng)年投產(chǎn)后，可使銷售收入增加的數(shù)額為第一年后，可使銷售收入增加的數(shù)額為第一年30003000萬萬元，第二年元，第二年45004500萬元，第三年萬元，第三年60006000萬元。每年萬

9、元。每年追加的付現(xiàn)成本為第一年追加的付現(xiàn)成本為第一年10001000萬元，第二年萬元，第二年15001500萬元，第三年萬元，第三年10001000萬元。該項(xiàng)目有效期為萬元。該項(xiàng)目有效期為三年，項(xiàng)目結(jié)束后收回流動資金三年，項(xiàng)目結(jié)束后收回流動資金600600萬元。該萬元。該公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為40%40%，固定資產(chǎn)無殘值，采，固定資產(chǎn)無殘值，采用直線法計(jì)提折舊。要求確定各年現(xiàn)金凈流量。用直線法計(jì)提折舊。要求確定各年現(xiàn)金凈流量。v折舊折舊=54003=1800萬元萬元v =5400600=6000萬元萬元v =(300010001800)(140%)1800=1920萬元萬元v =(4

10、50015001800)(140%)1800v =2520萬元萬元v =(600010001800)(140%)1800600v =4320萬元萬元0NCF1NCF2NCF3NCFv例例2 2 某企業(yè)有一臺原始價(jià)值為某企業(yè)有一臺原始價(jià)值為8000080000元，現(xiàn)已使用元，現(xiàn)已使用5 5年的舊設(shè)備，估計(jì)還可使用年的舊設(shè)備，估計(jì)還可使用5 5年。目前已提折舊年。目前已提折舊4000040000元，假定使用期滿無殘值，如果現(xiàn)在出售可得元，假定使用期滿無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價(jià)款價(jià)款2000020000元。使用該設(shè)備每年可獲收入元。使用該設(shè)備每年可獲收入100000100000元，元，每年付現(xiàn)成本為

11、每年付現(xiàn)成本為6000060000元。該企業(yè)現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新技元。該企業(yè)現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新技術(shù)設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為術(shù)設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為120000120000元，估計(jì)可使用元，估計(jì)可使用5 5年，期滿有殘值年，期滿有殘值2000020000元，元，使用新設(shè)備后每年可獲收入使用新設(shè)備后每年可獲收入160000160000元，每年付現(xiàn)成元，每年付現(xiàn)成本本8000080000元。假定該企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為元。假定該企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為6%6%，所，所得稅率為得稅率為33%33%，新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。要，新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。要求估算出售舊

12、設(shè)備購置新設(shè)備方案的每年現(xiàn)金凈流量。求估算出售舊設(shè)備購置新設(shè)備方案的每年現(xiàn)金凈流量。v 各年?duì)I業(yè)收入增量=160000100000=60000元v 各年付現(xiàn)成本增量=8000060000=20000元v 各年折舊增量=(12000020000)5(8000040000)5=12000元v 各年所得稅增量=(600002000012000)33%=9240元v 第0年NCF=12000020000(800004000020000)33%=93400元v 第1至4年NCF=60000200009240=30760元v 第5年NCF=3076020000=50760元v例例3、年末、年末ABC公司正

13、在考慮賣掉現(xiàn)有的一公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以年前以40000元購入，元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，已提折舊，已提折舊28800元；目前可以按元；目前可以按10000元價(jià)格賣出，假設(shè)所元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅率為得稅率為30%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流，賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是（量的影響是（ ）。）。v A、減少、減少360元元 B、減少、減少1200元元 v C、增加、增加9640元元 D、增加、增加10360元元v答案答案 Dv二、項(xiàng)目投資決

14、策的評價(jià)指標(biāo)二、項(xiàng)目投資決策的評價(jià)指標(biāo) v評價(jià)指標(biāo)分貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)與非貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)分貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)與非貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)兩種。評價(jià)指標(biāo)兩種。v貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率；數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率；v非貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)包括回收期、投資非貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)包括回收期、投資報(bào)酬率。報(bào)酬率。( (一一) )貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)v1 1、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值v凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPVNPV）：現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與）：現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差額?，F(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差額。v簡化計(jì)算公式：簡化計(jì)算公式：vkk基準(zhǔn)貼現(xiàn)率即要求的最低投資報(bào)酬基準(zhǔn)貼現(xiàn)率即要求的最低投資報(bào)酬率一般按資本成本確定

15、）率一般按資本成本確定）v可行性標(biāo)準(zhǔn)：若可行性標(biāo)準(zhǔn)：若NPV0NPV0，則為可行方案；，則為可行方案；v 若若NPVNPV0 0，則為不可行，則為不可行方案。方案。ntttkNCFNPV0)1 (v例例 在上述例在上述例1 1中，如公司要求的投中，如公司要求的投資報(bào)酬率為資報(bào)酬率為10%10%，問該方案是否可行？，問該方案是否可行？v v v故該方案可行故該方案可行0)(12.1071751. 04320826. 02520909. 019206000)3%,10,/(4320)2%,10,/(2520) 1%,10,/(19206000FPFPFPNPV萬元例例 上述例上述例2 2中，問是否

16、應(yīng)進(jìn)行設(shè)中，問是否應(yīng)進(jìn)行設(shè)備更新？備更新？v故應(yīng)該更新。故應(yīng)該更新。0)(12.51101747. 050760465. 33076093400)5%,6 ,/(50760)4%,6 ,/(3076093400FPAPNPV元v例例 某公司決定進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資期為某公司決定進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資期為3年。年。每年初投資每年初投資2000萬元，第四年初開始投產(chǎn)，萬元，第四年初開始投產(chǎn)，投產(chǎn)時(shí)需墊支投產(chǎn)時(shí)需墊支500萬元營運(yùn)資金，項(xiàng)目壽命萬元營運(yùn)資金，項(xiàng)目壽命期為期為5年，年，5年中會使企業(yè)每年增加銷售收入年中會使企業(yè)每年增加銷售收入3600萬元，增加付現(xiàn)成本萬元，增加付現(xiàn)成本1200萬元，假設(shè)該萬

17、元，假設(shè)該企業(yè)所得稅稅率為企業(yè)所得稅稅率為30%，資本成本為，資本成本為10%，固定資產(chǎn)無殘值，折舊按直線法計(jì)提。計(jì)算固定資產(chǎn)無殘值，折舊按直線法計(jì)提。計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。(（P/F，10%，3）=0.7513 （P/F，10%，8）=0.4665 （P/A，10%，2）=1.7355 （P/A，10%，5）=3.7908)v答案答案 每年折舊額每年折舊額=1200萬元萬元v每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=（360012001200）（130%）+1200=2040萬元萬元v該項(xiàng)目每年現(xiàn)金凈流量分別為第該項(xiàng)目每年現(xiàn)金凈流量分別為第0年年2000萬元，第萬元，第1年年200

18、0萬元，第萬元，第2年年2000萬元，萬元，第第3年年500萬元，第萬元，第4至至7年為年為2040萬元，第萬元，第8年年2540萬元。萬元。v凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=20403.79080.7513+5000.4665200020001.73555000.7513=196.6萬元萬元v2 2、現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)v現(xiàn)值指數(shù)又稱獲利指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)又稱獲利指數(shù)PI=PI=不含投不含投資額的各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和資額的各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和投資額的現(xiàn)值投資額的現(xiàn)值v可行性標(biāo)準(zhǔn)：若可行性標(biāo)準(zhǔn)：若PI1PI1，則為可行方案；，則為可行方案；v 若若PIPI1 1，則為不可行，則為不可行方案。方案。v計(jì)算例計(jì)算例

19、1 1中的現(xiàn)值指數(shù)中的現(xiàn)值指數(shù)vPI=7071.12PI=7071.126000=1.181,6000=1.181,所以方案所以方案可行可行v3 3、內(nèi)含報(bào)酬率、內(nèi)含報(bào)酬率v內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率IRRIRR：使：使NPV=0NPV=0時(shí)的貼現(xiàn)率。時(shí)的貼現(xiàn)率。v可行性標(biāo)準(zhǔn)：若可行性標(biāo)準(zhǔn)：若IRRIRR基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，則為可行方案；若則為可行方案；若IRRIRR基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，則為不可行方案。則為不可行方案。vIRRIRR的確定分兩種：的確定分兩種：v（1 1若全部投資在若全部投資在0 0時(shí)點(diǎn)一次性投入且每時(shí)點(diǎn)一次性投入且每年的年的NCFNCF均相等，那

20、么均相等，那么v查表確定查表確定IRRIRR，若在表中查不到，則用插，若在表中查不到，則用插值法確定。值法確定。NCFNCFPVIFAnIRR0,v例例3 3 上表為某項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量分布，求上表為某項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量分布，求IRRIRR。v通過計(jì)算得通過計(jì)算得: :v查表得查表得v ，解得，解得IRR=26.13% IRR=26.13% 0 01 12 23 34 45 5100001000038003800380038003800380038003800380038006316. 25 ,IRRPVIFA7454. 25%,24PVIFA5320. 25%,28PVIFA7454. 25320.

21、 27454. 26316. 2%24%28%24IRR3800100005,APVIFAAIRRv（2 2若不屬于上述情形，則采用逐步測試法。具若不屬于上述情形，則采用逐步測試法。具體方法如下：體方法如下：v先設(shè)定一個(gè)貼現(xiàn)率，并計(jì)算其凈現(xiàn)值先設(shè)定一個(gè)貼現(xiàn)率，并計(jì)算其凈現(xiàn)值NPVNPV。v若若NPV=0NPV=0，則得，則得IRRIRR。v若若NPVNPV0 0，則提高貼現(xiàn)率測試并計(jì)算其凈現(xiàn)值；，則提高貼現(xiàn)率測試并計(jì)算其凈現(xiàn)值；若若NPVNPV0 0，則降低貼現(xiàn)率測試并計(jì)算其凈現(xiàn)值。，則降低貼現(xiàn)率測試并計(jì)算其凈現(xiàn)值。v通過多次測試后，最終找到通過多次測試后，最終找到IRRIRR或找到兩個(gè)貼現(xiàn)率

22、或找到兩個(gè)貼現(xiàn)率r r與與k k，對應(yīng)的凈現(xiàn)值一正一負(fù)，設(shè)，對應(yīng)的凈現(xiàn)值一正一負(fù)，設(shè) 0 0，v 0 0，且，且r r與與k k之間的間距越小越好，最多不超之間的間距越小越好，最多不超過過5%5%，然后運(yùn)用插值法求出，然后運(yùn)用插值法求出IRRIRR。即。即 v得得IRR=IRR=rNPVkNPVrkrNPVNPVNPVrkrIRR0krrNPVNPVNPVrkr)(v例例 求例求例1 1中的內(nèi)含報(bào)酬率。中的內(nèi)含報(bào)酬率。v經(jīng)過多次測試后，找到兩個(gè)貼現(xiàn)率。經(jīng)過多次測試后，找到兩個(gè)貼現(xiàn)率。v當(dāng)貼現(xiàn)率當(dāng)貼現(xiàn)率=18%=18%，v當(dāng)貼現(xiàn)率當(dāng)貼現(xiàn)率=20%=20%，0)(48.6660003%,18,/4

23、3202%,18,/25201%,18,/1920萬元FPFPFPNPV0)(48.15060003%,20,/43202%,20,/25201%,20,/1920萬元FPFPFPNPV%61.1848.6648.15048.660%18%20%18IRRIRR利用插值法得v( (二二) )非貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)非貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)v1 1、回收期、回收期v回收期：是指收回投資所需要的時(shí)間。分回收期：是指收回投資所需要的時(shí)間。分靜態(tài)投資回收期與動態(tài)投資回收期。如不靜態(tài)投資回收期與動態(tài)投資回收期。如不作說明，通常是指靜態(tài)投資回收期。作說明，通常是指靜態(tài)投資回收期。v靜態(tài)投資回收期的計(jì)算分兩種：靜態(tài)投資回收期的

24、計(jì)算分兩種：vNCFNCF均相等下，回收期均相等下，回收期= =投資額投資額/NCF/NCFvNCFNCF不均相等下，回收期不均相等下，回收期=T+=T+vT+1T+1為累計(jì)現(xiàn)金凈流量首次出現(xiàn)正數(shù)的年數(shù)為累計(jì)現(xiàn)金凈流量首次出現(xiàn)正數(shù)的年數(shù)v可行性標(biāo)準(zhǔn)：若項(xiàng)目回收期設(shè)定的回收可行性標(biāo)準(zhǔn)：若項(xiàng)目回收期設(shè)定的回收期，則為可行方案；若項(xiàng)目回收期設(shè)定期，則為可行方案；若項(xiàng)目回收期設(shè)定的回收期，則為不可行方案。的回收期，則為不可行方案。年現(xiàn)金凈流量第年累計(jì)現(xiàn)金流量前1TTv例例 求例求例3 3中的投資回收期。中的投資回收期。v回收期回收期= =投資額投資額/NCF/NCFv =10000/3800=2.6

25、=10000/3800=2.6年年v例例 求例求例1 1中的投資回收期。中的投資回收期。v回收期回收期=2+1560/4320=2.36=2+1560/4320=2.36年年v2 2、投資報(bào)酬率、投資報(bào)酬率v投資報(bào)酬率的含義不夠明確，計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。投資報(bào)酬率的含義不夠明確，計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。通常情況下，是指會計(jì)收益率。通常情況下，是指會計(jì)收益率。v投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率= = 100%100%v例例 求例求例1 1中會計(jì)收益率。中會計(jì)收益率。v年平均利潤年平均利潤v=(1920+2520+4320=(1920+2520+432054005400600)600)3=9203=920萬萬v會計(jì)收

26、益率會計(jì)收益率=920=9206000=15.33%6000=15.33%原始投資額年平均利潤v( (三三) )、幾種指標(biāo)的評價(jià)、幾種指標(biāo)的評價(jià)v非貼現(xiàn)指標(biāo)：計(jì)算簡單，沒有考慮時(shí)間價(jià)非貼現(xiàn)指標(biāo)：計(jì)算簡單，沒有考慮時(shí)間價(jià)值，只能作為輔助指標(biāo)?；厥掌谥笜?biāo)只注值，只能作為輔助指標(biāo)。回收期指標(biāo)只注重前期的現(xiàn)金流量，忽視后期的現(xiàn)金流量，重前期的現(xiàn)金流量，忽視后期的現(xiàn)金流量，而有些項(xiàng)目投資是越向后越好。如飯店、而有些項(xiàng)目投資是越向后越好。如飯店、果園。果園。v貼現(xiàn)指標(biāo)：考慮時(shí)間價(jià)值，計(jì)算較繁，是貼現(xiàn)指標(biāo)：考慮時(shí)間價(jià)值，計(jì)算較繁，是主要的評價(jià)指標(biāo)。凈現(xiàn)值指標(biāo)反映了投資主要的評價(jià)指標(biāo)。凈現(xiàn)值指標(biāo)反映了投資的效

27、益，現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)反映的效益，現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)反映了投資的效率。了投資的效率。v一般情況下內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)有效），對一般情況下內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)有效），對于可行性判斷，分別運(yùn)用這三個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)于可行性判斷，分別運(yùn)用這三個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)所得結(jié)論完全一致；但對于多個(gè)互斥項(xiàng)目，所得結(jié)論完全一致；但對于多個(gè)互斥項(xiàng)目，分別運(yùn)用這三個(gè)指標(biāo)所得結(jié)果會發(fā)生沖突。分別運(yùn)用這三個(gè)指標(biāo)所得結(jié)果會發(fā)生沖突。三、評價(jià)指標(biāo)在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用三、評價(jià)指標(biāo)在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用v1 1、固定資產(chǎn)更新決策、固定資產(chǎn)更新決策v若新舊資產(chǎn)使用年限相同，則可采用凈若新舊資產(chǎn)使用年限相同，則可采用凈現(xiàn)值指標(biāo)選擇。現(xiàn)值指標(biāo)選擇。

28、v若新舊資產(chǎn)使用年限不相同，則可采用若新舊資產(chǎn)使用年限不相同，則可采用平均凈現(xiàn)值或平均成本現(xiàn)值指標(biāo)選擇。平均凈現(xiàn)值或平均成本現(xiàn)值指標(biāo)選擇。v平均凈現(xiàn)值平均凈現(xiàn)值A(chǔ)NPV=ANPV=凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)v平均成本現(xiàn)值平均成本現(xiàn)值= =成本現(xiàn)值成本現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)v例例 某公司為提高生產(chǎn)效率，擬用新設(shè)備取某公司為提高生產(chǎn)效率，擬用新設(shè)備取代舊設(shè)備。舊設(shè)備原值代舊設(shè)備。舊設(shè)備原值200000200000元，每年產(chǎn)生元，每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量4300043000元，尚可使用元，尚可使用3 3年，年，3 3年后年后無殘值且必須更新；若現(xiàn)在更換新設(shè)備，舊無殘值且必須更新；

29、若現(xiàn)在更換新設(shè)備，舊設(shè)備可出售設(shè)備可出售100000100000元，購置新設(shè)備需投資元，購置新設(shè)備需投資250000250000元，每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量元，每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量6000060000元，元，使用期限使用期限6 6年，年，6 6年后無殘值且必須更新。假年后無殘值且必須更新。假設(shè)資金成本為設(shè)資金成本為10%10%，那么，該公司是否該進(jìn)，那么，該公司是否該進(jìn)行設(shè)備更新？行設(shè)備更新？v使用新設(shè)備凈現(xiàn)值使用新設(shè)備凈現(xiàn)值=60000=600004.3554.355250000=11300250000=11300元元v平均凈現(xiàn)值平均凈現(xiàn)值=11300=113004.355=25954.355=25

30、95元元v使用舊設(shè)備凈現(xiàn)值使用舊設(shè)備凈現(xiàn)值=43000=430002.4872.487100000=6941100000=6941元元v平均凈現(xiàn)值平均凈現(xiàn)值=6941=69412.487=27912.487=2791元元v故不應(yīng)更新故不應(yīng)更新v例例 有有A A、B B兩種設(shè)備，它們的生產(chǎn)能力、工作兩種設(shè)備，它們的生產(chǎn)能力、工作內(nèi)容和產(chǎn)生的效率都完全相同，但所代表的內(nèi)容和產(chǎn)生的效率都完全相同，但所代表的技術(shù)水平不同。技術(shù)水平不同。A A設(shè)備是一種先進(jìn)設(shè)備，售價(jià)設(shè)備是一種先進(jìn)設(shè)備，售價(jià)4040萬元，使用年限為萬元，使用年限為5 5年，每年所需的各項(xiàng)支年，每年所需的各項(xiàng)支出為出為6100061000

31、元。元。B B設(shè)備是一種設(shè)備是一種“經(jīng)濟(jì)類設(shè)備經(jīng)濟(jì)類設(shè)備 ，售價(jià)為售價(jià)為2525萬元，使用年限萬元，使用年限3 3年，每年所需的各年，每年所需的各項(xiàng)支出為項(xiàng)支出為8600086000元，若貼現(xiàn)率為元，若貼現(xiàn)率為8%8%，問應(yīng)選擇，問應(yīng)選擇哪一設(shè)備？哪一設(shè)備？vA A設(shè)備的成本現(xiàn)值設(shè)備的成本現(xiàn)值=400000=40000061000610003.993=6435733.993=643573元元v平均成本現(xiàn)值平均成本現(xiàn)值=643573=6435733.993=1611753.993=161175元元vB B設(shè)備的成本現(xiàn)值設(shè)備的成本現(xiàn)值=250000=25000086000860002.5772.5

32、77471622471622元元v平均成本現(xiàn)值平均成本現(xiàn)值=471622=4716222.577=1830122.577=183012元元v故應(yīng)選擇故應(yīng)選擇A A設(shè)備。設(shè)備。v例：某公司擬用新設(shè)備取代已使用例：某公司擬用新設(shè)備取代已使用3 3年的舊設(shè)備。年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)舊設(shè)備原價(jià)1495014950元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用5 5年，每年，每年操作成本年操作成本21502150元，預(yù)計(jì)最終殘值元，預(yù)計(jì)最終殘值17501750元，目前元，目前變現(xiàn)價(jià)值為變現(xiàn)價(jià)值為85008500元；購置新設(shè)備需花費(fèi)元；購置新設(shè)備需花費(fèi)1375013750元，元，預(yù)計(jì)可使用預(yù)計(jì)可使用6 6年，每

33、年操作成本年，每年操作成本850850元，預(yù)計(jì)最終元，預(yù)計(jì)最終殘值殘值25002500。該公司預(yù)期報(bào)酬率。該公司預(yù)期報(bào)酬率12%12%，所得稅率，所得稅率30%30%。稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限6 6年，殘值為原價(jià)的年，殘值為原價(jià)的10%10%。要求：進(jìn)行是否應(yīng)該更換。要求：進(jìn)行是否應(yīng)該更換設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算過程。設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算過程。v（P/AP/A，12%12%，5 5）=3.6048 =3.6048 v（P/AP/A，12%12%，3 3）=2.4018 =2.4018 v（P/SP/S，12%12%，5 5）=

34、0.5674 =0.5674 v（P/AP/A，12%12%，6 6）=4.1114 =4.1114 v（P/SP/S，12%12%，6 6）=0.5066=0.5066（1 1繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本 每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值 =2150=2150（1 130%30%）3.6048=5425.223.6048=5425.22元）元） 年折舊額年折舊額= =（149501495014951495）6=2242.5 6=2242.5 （元）（元） 每年折舊抵稅的現(xiàn)值每年折舊抵稅的現(xiàn)值 =2242.5=2242.530%30%2.4018=1615.

35、81 2.4018=1615.81 （元）（元） 殘值收益的現(xiàn)值殘值收益的現(xiàn)值 =1750=1750(1750(1750 149501495010%)10%)30%30%0.56740.5674 =949.54 =949.54元）元） 舊設(shè)備變現(xiàn)收益舊設(shè)備變現(xiàn)收益 =8500=850085008500(14950(149502242.52242.53)3)30%30% =8416.75 =8416.75 （元）（元） 繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 =5425.22=5425.228416.758416.751615.811615.81949.54949.54 =

36、11276.62 =11276.62 （元）（元） 平均年成本平均年成本=11276.62=11276.623.6048=3128.223.6048=3128.22元）元）（2 2更換新設(shè)備的平均年成本更換新設(shè)備的平均年成本購置成本購置成本=13750 =13750 （元）（元） 每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值=850=850(1(130%)30%)4.1114=2446.284.1114=2446.28元）元） 年折舊額年折舊額=(13750=(137501375)1375)6=2062.56=2062.5元）元） 每年折舊抵稅的現(xiàn)值每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2062.5=2062.53

37、0%30%4.1114=2543.934.1114=2543.93元）元） 殘值收益的現(xiàn)值殘值收益的現(xiàn)值=2500=2500(2500(2500 137501375010%)10%)30%30%0.50660.5066=1095.52 =1095.52 （元）（元） 更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=13750=137502446.282446.282543.932543.931095.521095.52=12556.83 =12556.83 （元）（元） 平均年成本平均年成本=12556.83=12556.834.1114=3054.15 4.1114=3054.15 （

38、元）（元） 因因3128.223128.223054.153054.15，故應(yīng)更換新設(shè)備，故應(yīng)更換新設(shè)備2 2、資本限量決策、資本限量決策v決策方法：對所有可行方案，在資本限量內(nèi)決策方法：對所有可行方案，在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能組合，選擇凈現(xiàn)值最大的投資進(jìn)行各種可能組合，選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合方案。組合方案。v例例 某公司未來有某公司未來有6 6項(xiàng)投資項(xiàng)目可供選擇，但可供投項(xiàng)投資項(xiàng)目可供選擇，但可供投資的全部資金不得超過資的全部資金不得超過10001000萬元。這萬元。這6 6項(xiàng)投資項(xiàng)目的項(xiàng)投資項(xiàng)目的相關(guān)資料如下表所示：相關(guān)資料如下表所示：v假如這假如這6 6項(xiàng)投資項(xiàng)目是相互獨(dú)立的，請你給出

39、最佳的項(xiàng)投資項(xiàng)目是相互獨(dú)立的，請你給出最佳的投資決策。投資決策。 投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目 投資額投資額( (萬元萬元) ) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值( (萬元萬元) ) 現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù) A A 500 500 115 115 1.23 1.23 B B150 150 7.5 7.5 0.95 0.95 C C350 350 73.5 73.5 1.21 1.21 D D450 450 81 81 1.18 1.18 E E200 200 42 42 1.21 1.21 F F400 400 20 20 1.05 1.05 v在盡可能考慮選擇現(xiàn)值指數(shù)較大項(xiàng)目原在盡可能考慮選擇現(xiàn)值指數(shù)較大項(xiàng)目原則下，經(jīng)過反復(fù)多次

40、調(diào)整，比較凈現(xiàn)值則下，經(jīng)過反復(fù)多次調(diào)整，比較凈現(xiàn)值總和大小，最后得出最佳的投資決策：總和大小，最后得出最佳的投資決策：選擇項(xiàng)目選擇項(xiàng)目C C、E E、D D三項(xiàng)。這三項(xiàng)投資總額三項(xiàng)。這三項(xiàng)投資總額為為10001000萬元，總現(xiàn)值為萬元，總現(xiàn)值為196.5196.5萬元。萬元。 3 3、風(fēng)險(xiǎn)投資決策、風(fēng)險(xiǎn)投資決策v風(fēng)險(xiǎn)投資決策的評價(jià)方法主要有決策樹法、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資決策的評價(jià)方法主要有決策樹法、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法等。整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法等。v決策樹法：是通過分析投資項(xiàng)目未來各年各種可能決策樹法：是通過分析投資項(xiàng)目未來各年各種可能現(xiàn)金凈流量及其發(fā)生概率，計(jì)算投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)金凈流量及

41、其發(fā)生概率，計(jì)算投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值并進(jìn)行評價(jià)的一種方法?，F(xiàn)值并進(jìn)行評價(jià)的一種方法。v期望凈現(xiàn)值指標(biāo)評價(jià)的缺陷在于僅依靠不確定的期期望凈現(xiàn)值指標(biāo)評價(jià)的缺陷在于僅依靠不確定的期望凈現(xiàn)值大小進(jìn)行選擇而忽視了風(fēng)險(xiǎn)程度大小。望凈現(xiàn)值大小進(jìn)行選擇而忽視了風(fēng)險(xiǎn)程度大小。nkkKPNPV1ENPV期望凈現(xiàn)值決策樹法例題決策樹法例題v例例 某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)各年現(xiàn)金流量及條件某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)各年現(xiàn)金流量及條件概率如下表所示：概率如下表所示：v 現(xiàn)金流量分布表現(xiàn)金流量分布表 單位：萬元單位：萬元v假定資本成本為假定資本成本為6%6%，問是否可以接受該項(xiàng)目？，問是否可以接受該項(xiàng)目？vNPV1=577

42、9.64 P1=20%25%=5% NPV2=3109.65 P2=20%50%=10%vNPV3=2219.65 P3=20%25%=5% NPV4=557.14 P4=60%15%=9%vNPV5=1447.13 P5=60%70%=42% NPV6=2337.13 P6=60%15%=9%vNPV7=5113.92 P7=20%10%=2% NPV8=6893.91 P8=20%80%=16%vNPV9=8673.91 P9=20%10%=2% 那么那么vENPV=5779.645%3109.6510%2219.655%557.149%1447.1342%2337.139%5113.92

43、2%6893.9116%8673.912%=1536v因此該項(xiàng)目可以接受。因此該項(xiàng)目可以接受。v風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度來調(diào)整貼現(xiàn)率，然后再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)來調(diào)整貼現(xiàn)率，然后再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值并進(jìn)行評價(jià)的方率計(jì)算項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值并進(jìn)行評價(jià)的方法。法。v風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺陷是隨著時(shí)間的推風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺陷是隨著時(shí)間的推移，風(fēng)險(xiǎn)在加大，這有時(shí)與實(shí)際不符。移，風(fēng)險(xiǎn)在加大，這有時(shí)與實(shí)際不符。v例例 某公司無風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率為某公司無風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率為7%7%，現(xiàn)有一個(gè)投，現(xiàn)有一個(gè)投資機(jī)會，有關(guān)資料如下表。資機(jī)會，有關(guān)資料如下表

44、。v投資方案風(fēng)險(xiǎn)情況表投資方案風(fēng)險(xiǎn)情況表v假定該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為假定該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為0.090.09，問該項(xiàng)目是，問該項(xiàng)目是否可行？否可行？風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題v（一計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度指標(biāo)值，確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率（一計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度指標(biāo)值，確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率k kv3 3年現(xiàn)金流量期望值分別為年現(xiàn)金流量期望值分別為 v3 3年現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)差分別為年現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)差分別為 v3 3年現(xiàn)金流量綜合期望值為年現(xiàn)金流量綜合期望值為 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題1950,2625,2125321EEE06.384,82.609,68.89232154.5870%)71 (19

45、50%)71 (2625%71212532v（一計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度指標(biāo)值，確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率（一計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度指標(biāo)值，確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率k kv3 3年現(xiàn)金流量綜合標(biāo)準(zhǔn)差為年現(xiàn)金流量綜合標(biāo)準(zhǔn)差為v風(fēng)險(xiǎn)程度標(biāo)準(zhǔn)離差率為風(fēng)險(xiǎn)程度標(biāo)準(zhǔn)離差率為 v風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為v 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題28.1038%)71 (06.384%)71 (82.609%)71 (68.89262422218.054.587028.1038Q%62.818.009.0%7kv（二根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率（二根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率k k計(jì)算凈現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值v因?yàn)橐驗(yàn)镹PVNPV0 0，v所以該項(xiàng)目可行。所以

46、該項(xiàng)目可行。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法例題88.19013800%)62. 81 (1950%)62. 81 (2625%62. 81212532NPVv肯定當(dāng)量法：對不確定的現(xiàn)金凈流量按肯定當(dāng)量系數(shù)肯定當(dāng)量法：對不確定的現(xiàn)金凈流量按肯定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整為確定的現(xiàn)金凈流量，再按無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算凈調(diào)整為確定的現(xiàn)金凈流量，再按無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值并進(jìn)行評價(jià)的一種方法?，F(xiàn)值并進(jìn)行評價(jià)的一種方法。v公式：公式：v肯定當(dāng)量法的缺陷在于肯定當(dāng)量系數(shù)難以準(zhǔn)確確定?？隙ó?dāng)量法的缺陷在于肯定當(dāng)量系數(shù)難以準(zhǔn)確確定。 望值不肯定的現(xiàn)金凈流量期肯定的現(xiàn)金凈流量無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率現(xiàn)金凈流量期望值肯定當(dāng)量系數(shù)tt0iE

47、)1 (tnttttiENPVv例例 某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，各年的現(xiàn)金流量和決某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，各年的現(xiàn)金流量和決策者確定的肯定當(dāng)量系數(shù)如下表所示，無風(fēng)險(xiǎn)折策者確定的肯定當(dāng)量系數(shù)如下表所示，無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率為現(xiàn)率為6%6%，試分析這項(xiàng)投資是否可行。，試分析這項(xiàng)投資是否可行。v按肯定當(dāng)量法計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為按肯定當(dāng)量法計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 vNPV=30000NPV=300000.950.950.9430.94340000400000.90.90.890.8950000500000.80.80.840.8440000400000.750.750.7920.792100000=162761000

48、00=16276元元0 0v故該項(xiàng)目可行。故該項(xiàng)目可行。肯定當(dāng)量法例題肯定當(dāng)量法例題 第四章 投資管理按投資內(nèi)容，企業(yè)投資分為項(xiàng)目投資、按投資內(nèi)容，企業(yè)投資分為項(xiàng)目投資、證券投資和其它投資。證券投資和其它投資。第一節(jié)第一節(jié) 項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資第二節(jié)第二節(jié) 證券投資證券投資第二節(jié)第二節(jié) 證券投資證券投資 v一、債券投資一、債券投資v1 1、債券投資的特點(diǎn)、債券投資的特點(diǎn)v與股票投資相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小，本金安與股票投資相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小，本金安全性高，收入穩(wěn)定性強(qiáng)，但其購買力風(fēng)險(xiǎn)較大，全性高，收入穩(wěn)定性強(qiáng)，但其購買力風(fēng)險(xiǎn)較大，且投資者沒有經(jīng)營管理權(quán)。且投資者沒有經(jīng)營管理權(quán)。v2 2、債券

49、價(jià)值、債券價(jià)值v債券價(jià)值債券價(jià)值( (又稱債券的內(nèi)在價(jià)值又稱債券的內(nèi)在價(jià)值) )：是指持有債券：是指持有債券期間未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。未來現(xiàn)金流入包括獲期間未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。未來現(xiàn)金流入包括獲取的利息和歸還的本金或出售債券得到的現(xiàn)金。取的利息和歸還的本金或出售債券得到的現(xiàn)金。即債券價(jià)值即債券價(jià)值= =持有期間利息的現(xiàn)值歸還本金或出持有期間利息的現(xiàn)值歸還本金或出售債券得到的現(xiàn)金的現(xiàn)值售債券得到的現(xiàn)金的現(xiàn)值v幾種情形債券價(jià)值的計(jì)算：幾種情形債券價(jià)值的計(jì)算：v若為每年付息一次，到期還本，則債券價(jià)若為每年付息一次，到期還本，則債券價(jià)值為：值為：vI-每年的利息；每年的利息；M-債券面值或到期出售債券面

50、值或到期出售的價(jià)格；的價(jià)格；n-持有債券的年數(shù)；持有債券的年數(shù)；vR-貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投資人要求的最低的報(bào)酬率。資人要求的最低的報(bào)酬率。 ntnRnRntPVIFMPVIFAIRMRIV1,11v例例 ABCABC公司擬于公司擬于20192019年年2 2月月1 1日購買一張面日購買一張面額為額為10001000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%8%，每，每年年2 2月月1 1日計(jì)算并支付一次利息，該債券于日計(jì)算并支付一次利息，該債券于5 5年后的年后的1 1月月3131日到期。當(dāng)時(shí)的市場利率為日到期。當(dāng)時(shí)的市場利率為10%10%

51、。債券的市價(jià)是。債券的市價(jià)是920920元。問應(yīng)否購買？元。問應(yīng)否購買？vV=80V=803.791+10003.791+10000.621=924.280.621=924.28元，由元，由于債券價(jià)值大于市價(jià)，故應(yīng)購買。于債券價(jià)值大于市價(jià)，故應(yīng)購買。v幾種情形債券價(jià)值的計(jì)算：幾種情形債券價(jià)值的計(jì)算：v若為到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)利，則債若為到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)利，則債券價(jià)值為券價(jià)值為nRnPVIFniMRniMV,)1 (1)1 (v例例 某企業(yè)擬購買一種利隨本清的企業(yè)債券，某企業(yè)擬購買一種利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為該債券面值為800800元，期限元，期限6 6年，票面利率年，票面利

52、率為為8%8%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場利率為，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場利率為10%10%，該，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？vV=800V=8001+8%1+8%6 6）0.564=667.780.564=667.78元，即元，即債券價(jià)格必須低于債券價(jià)格必須低于667.78667.78元，企業(yè)才能購元，企業(yè)才能購買。買。v幾種情形債券價(jià)值的計(jì)算：幾種情形債券價(jià)值的計(jì)算：v若為貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券，則債券價(jià)值為若為貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券，則債券價(jià)值為nRnPVIFMRMV,1v例例 某債券面值為某債券面值為10001000元，期限為元，期限為6 6年，以年，以折現(xiàn)方式

53、發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場利率為值償還，當(dāng)時(shí)市場利率為6%6%。其價(jià)格為多。其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？少時(shí)，企業(yè)才能購買？vV=1000V=10000.705=7050.705=705元，該債券的價(jià)格只有元，該債券的價(jià)格只有低于低于705705元時(shí)，企業(yè)才能購買。元時(shí)，企業(yè)才能購買。v3 3、債券到期收益率、債券到期收益率v債券到期收益率：是指購進(jìn)債券后，一直債券到期收益率：是指購進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的投資收益率。持有該債券至到期日可獲取的投資收益率。v這個(gè)收益率是按復(fù)利計(jì)算的收益率，債券這個(gè)收益率是按復(fù)利計(jì)算的收益率

54、，債券價(jià)值計(jì)算模型中的貼現(xiàn)率即為到期收益率。價(jià)值計(jì)算模型中的貼現(xiàn)率即為到期收益率。即使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格即使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。的貼現(xiàn)率。v例例 ABCABC公司于某年公司于某年2 2月月1 1日按價(jià)格日按價(jià)格11051105元購元購買一張面額為買一張面額為10001000元的債券，其票面利率元的債券，其票面利率為為8%8%，每年，每年2 2月月1 1日支付一次利息，并于日支付一次利息，并于5 5年年后的后的1 1月月3131日到期。該公司持有該債券至到日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。期日，計(jì)算其到期收益率。v因?yàn)橘徺I價(jià)格高于面值，說明到

55、期收益率因?yàn)橘徺I價(jià)格高于面值，說明到期收益率低于票面利率。采用逐步測試法。低于票面利率。采用逐步測試法。v設(shè)貼現(xiàn)率為設(shè)貼現(xiàn)率為5%5%，V=1130.32V=1130.32；設(shè)貼現(xiàn)率為；設(shè)貼現(xiàn)率為6%6%，V=1083.96V=1083.96。運(yùn)用插值法可得到期收益率為。運(yùn)用插值法可得到期收益率為5.55%5.55%v4 4、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)v 債券投資風(fēng)險(xiǎn)包括違約風(fēng)險(xiǎn)、債券投資風(fēng)險(xiǎn)包括違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)力風(fēng)利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。v二、股票投資二、股票投資v1 1、股票投資的特點(diǎn)、股票投資的特點(diǎn)v股票投資收益高，購買力風(fēng)險(xiǎn)

56、低，投資者股票投資收益高，購買力風(fēng)險(xiǎn)低，投資者擁有經(jīng)營控制權(quán)，但其求償權(quán)居后，股票擁有經(jīng)營控制權(quán)，但其求償權(quán)居后，股票價(jià)格不穩(wěn)定，收益不穩(wěn)定。價(jià)格不穩(wěn)定，收益不穩(wěn)定。v2 2、股票價(jià)值、股票價(jià)值v股票價(jià)值股票價(jià)值( (又稱股票的內(nèi)在價(jià)值又稱股票的內(nèi)在價(jià)值) )：是指持：是指持有股票期間未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。未來現(xiàn)有股票期間未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。未來現(xiàn)金流入包括獲取的股利和出售股票得到的金流入包括獲取的股利和出售股票得到的現(xiàn)金。現(xiàn)金。v股票價(jià)值的計(jì)算股票價(jià)值的計(jì)算v若為有限期持有股票，則股票價(jià)值為若為有限期持有股票，則股票價(jià)值為v v -第第t年股利；年股利； v -第第n年預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；年預(yù)計(jì)的

57、股票價(jià)格；vn-預(yù)計(jì)持有股票的年數(shù)預(yù)計(jì)持有股票的年數(shù)vR-投資者要求的必要報(bào)酬率投資者要求的必要報(bào)酬率ntttRDV11nnRP1tDnPv若為無限期持有股票，則股票價(jià)值為若為無限期持有股票，則股票價(jià)值為v此種情形下若發(fā)放的股利固定不變的，則此種情形下若發(fā)放的股利固定不變的，則股票價(jià)值為股票價(jià)值為v若發(fā)放的股利為固定增長模式若發(fā)放的股利為固定增長模式v （Rg）v -預(yù)計(jì)第一年股利，預(yù)計(jì)第一年股利，g-股利年增長股利年增長率率1)1 (tttRDVRDV gRDgRgDV10)1 (1Dv例例 假定某一投資者擬以假定某一投資者擬以16%16%的投資報(bào)酬率的投資報(bào)酬率購入一股票購入一股票4 4年

58、，估計(jì)每年可得股利收入年，估計(jì)每年可得股利收入150150元，元，4 4年后該股票的出售價(jià)為年后該股票的出售價(jià)為25002500元。元。試問該投資者現(xiàn)應(yīng)以一個(gè)什么價(jià)格購入此試問該投資者現(xiàn)應(yīng)以一個(gè)什么價(jià)格購入此股票較為合算？股票較為合算？vV=150V=1502.7982.798250025000.552=1799.70.552=1799.7元，元，該投資者應(yīng)以不高于該投資者應(yīng)以不高于1799.71799.7元的價(jià)格購進(jìn)元的價(jià)格購進(jìn)該股票較為合算。該股票較為合算。v例例 某企業(yè)購入一種準(zhǔn)備長期持有，預(yù)計(jì)每某企業(yè)購入一種準(zhǔn)備長期持有，預(yù)計(jì)每年股利年股利4 4元，預(yù)期收益率為元，預(yù)期收益率為10%1

59、0%，則該種股，則該種股票的價(jià)值為票的價(jià)值為vV=4V=410%=4010%=40元元v例例 某公司的普通股基年股利為某公司的普通股基年股利為4 4元，估計(jì)元，估計(jì)年股利增長率為年股利增長率為3%3%，期望的收益率為，期望的收益率為12%12%，則該普通股的內(nèi)在價(jià)值為則該普通股的內(nèi)在價(jià)值為vV=4V=41+3%1+3%）（12%12%3%3%）=45.78=45.78元元若發(fā)放的股利為階段性增長模式若發(fā)放的股利為階段性增長模式v例例 假定某投資者準(zhǔn)備購買假定某投資者準(zhǔn)備購買B B公司的股票，公司的股票，要求達(dá)到要求達(dá)到12%12%的收益率，該公司今年每的收益率，該公司今年每股股利股股利0.60

60、.6元，預(yù)計(jì)公司未來元，預(yù)計(jì)公司未來3 3年以年以15%15%的速度高速成長，而后以的速度高速成長，而后以9%9%的速度轉(zhuǎn)入的速度轉(zhuǎn)入正常成長。計(jì)算正常成長。計(jì)算B B股票的價(jià)值。股票的價(jià)值。v前前3 3年股利分別為年股利分別為0.690.69、0.79350.7935、0.91250.9125。v正常成長期股利在第三年末的現(xiàn)值為正常成長期股利在第三年末的現(xiàn)值為0.91250.9125（1+9%1+9%）（12%12%9%9%）=33.1542=33.1542元）元）v該股票的價(jià)值為該股票的價(jià)值為V=0.69V=0.690.893+0.79350.893+0.79350.797+0.91250