證券業(yè)風(fēng)險管理

1、 Chapter 5Chapter 5證券業(yè)風(fēng)險管理證券業(yè)風(fēng)險管理內(nèi)容簡介內(nèi)容簡介1.11.1證券風(fēng)險管理簡述證券風(fēng)險管理簡述1.2 1.2 債券的風(fēng)險管理債券的風(fēng)險管理1.3 1.3 股票的風(fēng)險管理股票的風(fēng)險管理1.4 1.4 開放式基金的風(fēng)險管理開放式基金的風(fēng)險管理1.5 1.5 證券公司的風(fēng)險管理證券公司的風(fēng)險管理1.6 1.6 對證券市場的監(jiān)管對證券市場的監(jiān)管復(fù)習(xí)思考題復(fù)習(xí)思考題 第一節(jié)第一節(jié) 證券風(fēng)險管理簡述證券風(fēng)險管理簡述一一. .有價證券有價證券 二二. .證券市場證券市場三三. .證券風(fēng)險和收益的內(nèi)在聯(lián)系證券風(fēng)險和收益的內(nèi)在聯(lián)系 預(yù)期收益預(yù)期收益= =無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率+ +

2、風(fēng)險補(bǔ)償風(fēng)險補(bǔ)償四四. .證券業(yè)風(fēng)險管理的意義證券業(yè)風(fēng)險管理的意義 第二節(jié)第二節(jié) 債券的風(fēng)險管理債券的風(fēng)險管理一一. .債券簡述債券簡述（一）債券的概念與特征（一）債券的概念與特征（二）國家（二）國家債券的概念與特征債券的概念與特征（三）金融債券的概念與特征（三）金融債券的概念與特征（四）企業(yè)債券的概念與特征（四）企業(yè)債券的概念與特征（五）債券的一般分類（五）債券的一般分類1.1.按發(fā)行主體按發(fā)行主體( (國家、地方政府、金融、企業(yè)）國家、地方政府、金融、企業(yè)）2.2.按付息方式（貼現(xiàn)、零息、付息）按付息方式（貼現(xiàn)、零息、付息）3.3.按票面利率（固定利率、浮動利率）按票面利率（固定利率、浮動

3、利率）4.4.按償還期限（長期、中期、短期）按償還期限（長期、中期、短期）5.5.按債券形態(tài)（記名、不記名）按債券形態(tài)（記名、不記名）6.6.按擔(dān)保性質(zhì)（信用、擔(dān)保）按擔(dān)保性質(zhì)（信用、擔(dān)保）7.7.按發(fā)行人是否給予投資人選擇權(quán)（有、無）按發(fā)行人是否給予投資人選擇權(quán)（有、無）8.8.按交易方式（現(xiàn)貨、回購、期貨、期權(quán)）按交易方式（現(xiàn)貨、回購、期貨、期權(quán)）9.9.按是否可流通（上市、非上市）按是否可流通（上市、非上市）二二. .企業(yè)債券風(fēng)險分析與防范企業(yè)債券風(fēng)險分析與防范（一）企業(yè)債券的風(fēng)險形成（一）企業(yè)債券的風(fēng)險形成1.1.違約風(fēng)險違約風(fēng)險2.2.利率風(fēng)險利率風(fēng)險3.3.購買力風(fēng)險購買力風(fēng)險4.

4、4.流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險利率結(jié)構(gòu)利率結(jié)構(gòu)（一）利率結(jié)構(gòu)的含義（一）利率結(jié)構(gòu)的含義 利率結(jié)構(gòu)是指各種債券利率之間的關(guān)系利率結(jié)構(gòu)是指各種債券利率之間的關(guān)系（二）利率結(jié)構(gòu)的種類（二）利率結(jié)構(gòu)的種類 1 1、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)：期限完全相同的各種債、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)：期限完全相同的各種債券的利率差異券的利率差異 2 2、利率的期限結(jié)構(gòu)：特征相同而期限不同的、利率的期限結(jié)構(gòu)：特征相同而期限不同的各種債券的利率差異各種債券的利率差異利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)利率風(fēng)險結(jié)構(gòu) 利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)主要由債券的違約風(fēng)險，債券利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)主要由債券的違約風(fēng)險，債券的流動性、稅收等因素決定的流動性、稅收等因素決定 （一）違約風(fēng)險：（一）違約

5、風(fēng)險： 風(fēng)險補(bǔ)償：有風(fēng)險債券和無風(fēng)險債券的利率差風(fēng)險補(bǔ)償：有風(fēng)險債券和無風(fēng)險債券的利率差 無風(fēng)險債券：無風(fēng)險債券： （二）流動性（二）流動性 （三）稅收因素（三）稅收因素 期限期限利率利率O（一）利率期限結(jié)構(gòu)的三種可能性（一）利率期限結(jié)構(gòu)的三種可能性利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)（二）利率期限結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)形式（二）利率期限結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)形式收益收益率曲線的四種情況率曲線的四種情況1、利率與時間無關(guān)系（兩者之間零相關(guān)）、利率與時間無關(guān)系（兩者之間零相關(guān)）tio2 2、利率是時間的增函數(shù)、利率是時間的增函數(shù)tiotio3 3、利率是時間的減函數(shù)、利率是時間的減函數(shù)4 4、利率隨時間的變化而變化，但變化無序

6、，時而、利率隨時間的變化而變化，但變化無序，時而上升，時而下降上升，時而下降tio在現(xiàn)實中，經(jīng)常一般的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)是第二種情況在現(xiàn)實中，經(jīng)常一般的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)是第二種情況（三）利率曲線的特征：（三）利率曲線的特征：1 1、收益曲線一般向上傾斜、收益曲線一般向上傾斜 2 2、不同期限的債券，它們的利率往往、不同期限的債券，它們的利率往往是同向波動的是同向波動的（四）理論解釋（四）理論解釋1 1、預(yù)期理論：、預(yù)期理論：1 1）假定條件：各種不同期限的債券之間具有完全的替代）假定條件：各種不同期限的債券之間具有完全的替代性，給投資者提供的是完全相同的回報性，給投資者提供的是完全相同的回報2 2）結(jié)論：長期的

7、債券利率等于預(yù)期的短期債券利率的平）結(jié)論：長期的債券利率等于預(yù)期的短期債券利率的平均數(shù)。因此，若長期利率高于定期利率，說明了大部分均數(shù)。因此，若長期利率高于定期利率，說明了大部分投資者預(yù)期將來的短期利率將上漲，反之則反是投資者預(yù)期將來的短期利率將上漲，反之則反是3 3）優(yōu)點：能夠解釋為什么各種不同期限債券的利率是同）優(yōu)點：能夠解釋為什么各種不同期限債券的利率是同向波動的向波動的缺點：不能解釋為什么短期利率低于長期利率缺點：不能解釋為什么短期利率低于長期利率例如，在例如，在5 5年借貸期內(nèi)，年借貸期內(nèi)，1 1年期的利率預(yù)期分別為年期的利率預(yù)期分別為5 5，6 6，7 7，8 8，9 9，則，則5

8、 5年期債券的利率為年期債券的利率為nnnrrrR21%75%9%8%7%6%54)4)一般表達(dá)式一般表達(dá)式：2 2、市場分割理論：、市場分割理論：1 1）假定條件：不同期限的債券完全沒有替代性）假定條件：不同期限的債券完全沒有替代性2 2）理由：）理由： 投資者可能對某種期限的債券具有特殊的偏好投資者可能對某種期限的債券具有特殊的偏好 某些機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了他們在短期債券和某些機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了他們在短期債券和長期債券之間的選擇長期債券之間的選擇 不同的借款人往往也只對某種期限的債券感興趣不同的借款人往往也只對某種期限的債券感興趣3)3)優(yōu)點：能夠解釋為什么收益曲線是向上傾斜

9、優(yōu)點：能夠解釋為什么收益曲線是向上傾斜 缺點缺點: :不能夠解釋為什么各種不同期限債券的利率是同不能夠解釋為什么各種不同期限債券的利率是同 向波動的向波動的利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu) 3 3、預(yù)期選擇理論、預(yù)期選擇理論1 1）假設(shè)條件：不同期限的債券是替代品，不同）假設(shè)條件：不同期限的債券是替代品，不同債券的預(yù)期收益率可以相互影響；投資者對債券的預(yù)期收益率可以相互影響；投資者對不同期限的債券有不同的偏好，從而不同期不同期限的債券有不同的偏好，從而不同期限的債券并非完全替代品限的債券并非完全替代品利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu) 3 3）結(jié)論：長期債券利率等于該種債券到期）結(jié)論：長期債券利率等于該

10、種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值加上這種債券之前短期利率預(yù)期的平均值加上這種債券隨供求條件變化而變化的期限升水隨供求條件變化而變化的期限升水（期限升水）ntnntrnrrrR212)公式二二. .企業(yè)債券風(fēng)險分析與防范企業(yè)債券風(fēng)險分析與防范（一）企業(yè)債券的風(fēng)險形成（一）企業(yè)債券的風(fēng)險形成5.5.經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險6.6.市場變動風(fēng)險市場變動風(fēng)險7.7.突發(fā)事件突發(fā)事件8.8.稅收風(fēng)險稅收風(fēng)險9.9.政策風(fēng)險政策風(fēng)險( (二二) )債券的信用評級債券的信用評級AAAD 十個等級十個等級作為投資者理性判斷的依據(jù)作為投資者理性判斷的依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾穆迪穆迪（三）（三）企業(yè)債券的風(fēng)險防范企業(yè)債券的

11、風(fēng)險防范1.1.債券品種的選擇債券品種的選擇(1)(1)信用等級信用等級(2)(2)流動性流動性(3)(3)利率利率(4)(4)期限期限(5)(5)稅收稅收2. .債券投資時機(jī)的選擇債券投資時機(jī)的選擇(1)(1)債券價格的走勢債券價格的走勢(2)(2)利率的變化趨勢利率的變化趨勢3.3.投資前的風(fēng)險論證投資前的風(fēng)險論證(1)(1)宏觀宏觀: :政治、經(jīng)濟(jì)、社會、周期性、財政政策政治、經(jīng)濟(jì)、社會、周期性、財政政策 貨幣政策、利率、通貨膨脹率、失業(yè)率貨幣政策、利率、通貨膨脹率、失業(yè)率(2)(2)微觀微觀: :產(chǎn)業(yè)政策、企業(yè)發(fā)展前景產(chǎn)業(yè)政策、企業(yè)發(fā)展前景u 區(qū)域風(fēng)險分析區(qū)域風(fēng)險分析l區(qū)域資源條件分析

12、區(qū)域資源條件分析 自然資源。農(nóng)業(yè)資源如土地資源、水資源、氣候資源，自然資源。農(nóng)業(yè)資源如土地資源、水資源、氣候資源，東部地區(qū)優(yōu)于中西部；工業(yè)資源如能源、礦產(chǎn)資源，中西東部地區(qū)優(yōu)于中西部；工業(yè)資源如能源、礦產(chǎn)資源，中西部優(yōu)于東部地區(qū)。部優(yōu)于東部地區(qū)。 地理位置。如接近原料產(chǎn)地和消費地區(qū)，能夠減少原地理位置。如接近原料產(chǎn)地和消費地區(qū)，能夠減少原料、材料以及成品運輸中的勞動消耗。隨著科學(xué)技術(shù)和交料、材料以及成品運輸中的勞動消耗。隨著科學(xué)技術(shù)和交通運輸條件的迅速發(fā)展，自然資源、交通運輸對產(chǎn)業(yè)發(fā)展通運輸條件的迅速發(fā)展，自然資源、交通運輸對產(chǎn)業(yè)發(fā)展和布局的約束作用在不斷削弱。和布局的約束作用在不斷削弱。 u

13、 區(qū)域風(fēng)險分析區(qū)域風(fēng)險分析l區(qū)域資源條件分析區(qū)域資源條件分析 基礎(chǔ)設(shè)施。（基礎(chǔ)設(shè)施。（1 1）區(qū)域交通系統(tǒng)，包括鐵路、）區(qū)域交通系統(tǒng)，包括鐵路、公路、水運、管道運輸、航空運輸及城市交通等；公路、水運、管道運輸、航空運輸及城市交通等；（2 2）公用事業(yè)系統(tǒng)，包括能源、供排水、管道煤）公用事業(yè)系統(tǒng)，包括能源、供排水、管道煤氣、電信、環(huán)境保護(hù)等；（氣、電信、環(huán)境保護(hù)等；（3 3）公共工程，包括防）公共工程，包括防洪工程、灌溉工程、防護(hù)林工程等。洪工程、灌溉工程、防護(hù)林工程等。 人力資源人力資源。l區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析 處于工業(yè)化和現(xiàn)代化前期的地區(qū)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以資源處于工業(yè)化和現(xiàn)代化前期的地

14、區(qū)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以資源導(dǎo)向為主，農(nóng)業(yè)、輕紡工業(yè)和采掘業(yè)起主導(dǎo)作用；處于導(dǎo)向為主，農(nóng)業(yè)、輕紡工業(yè)和采掘業(yè)起主導(dǎo)作用；處于工業(yè)化和現(xiàn)代化中期的地區(qū)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由輕紡工業(yè)向重工業(yè)化和現(xiàn)代化中期的地區(qū)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由輕紡工業(yè)向重化工業(yè)傾斜，電力、鋼鐵和機(jī)械制造業(yè)等資金密集型產(chǎn)化工業(yè)傾斜，電力、鋼鐵和機(jī)械制造業(yè)等資金密集型產(chǎn)業(yè)起主導(dǎo)作用；處于工業(yè)化和現(xiàn)代化后期的地區(qū)，產(chǎn)業(yè)業(yè)起主導(dǎo)作用；處于工業(yè)化和現(xiàn)代化后期的地區(qū)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向技術(shù)導(dǎo)向變動，汽車、家用電器、住房等享受資結(jié)構(gòu)向技術(shù)導(dǎo)向變動，汽車、家用電器、住房等享受資料產(chǎn)業(yè)和計算機(jī)、生物工程、新能源材料等高新技術(shù)產(chǎn)料產(chǎn)業(yè)和計算機(jī)、生物工程、新能源材料等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速

15、發(fā)展。業(yè)迅速發(fā)展。l區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析 主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱和核心，區(qū)域主導(dǎo)產(chǎn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱和核心，區(qū)域主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)分析對把握信貸投向、制定信貸政策具有重要作用。業(yè)分析對把握信貸投向、制定信貸政策具有重要作用。如山西、豫西、貴州等煤炭、能源是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；遼寧等如山西、豫西、貴州等煤炭、能源是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；遼寧等省黑色冶金則為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；南方湘、贛、云、貴等省有省黑色冶金則為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；南方湘、贛、云、貴等省有色冶金則為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；江、浙等以輕紡和機(jī)電工業(yè)為主色冶金則為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；江、浙等以輕紡和機(jī)電工業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。 l區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平分析l區(qū)域市場

16、化程度和法制框架分析區(qū)域市場化程度和法制框架分析l區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策分析 國家重點支持地區(qū)能夠享受較多優(yōu)惠政策，當(dāng)?shù)赝秶抑攸c支持地區(qū)能夠享受較多優(yōu)惠政策，當(dāng)?shù)赝顿Y項目的資本金比較充足，各種配套措施齊全，信貸風(fēng)資項目的資本金比較充足，各種配套措施齊全，信貸風(fēng)險相對較低。險相對較低。 區(qū)域產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否與區(qū)域規(guī)劃、中長期區(qū)域產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否與區(qū)域規(guī)劃、中長期發(fā)展計劃和產(chǎn)業(yè)政策相匹配，有無出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能發(fā)展計劃和產(chǎn)業(yè)政策相匹配，有無出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，由此判斷目標(biāo)行業(yè)發(fā)展趨勢中潛在的宏觀調(diào)過?，F(xiàn)象，由此判斷目標(biāo)行業(yè)發(fā)展趨勢中潛在的宏觀調(diào)控政策風(fēng)險?？卣唢L(fēng)險。l

17、區(qū)域政府行為和政府信用分析區(qū)域政府行為和政府信用分析司法判例對債權(quán)人利益保障程度。司法判例對債權(quán)人利益保障程度。執(zhí)法的效力。執(zhí)法的效力。地方政府及其控制的事業(yè)法人類公司債務(wù)償還情況。地方政府及其控制的事業(yè)法人類公司債務(wù)償還情況。地方政府及其控制的事業(yè)法人類公司擔(dān)保履行情況。地方政府及其控制的事業(yè)法人類公司擔(dān)保履行情況。地方政府對金融的干預(yù)狀況。地方政府對金融的干預(yù)狀況。地方政府對銀企債權(quán)債務(wù)問題的處理態(tài)度。地方政府對銀企債權(quán)債務(wù)問題的處理態(tài)度。u 行業(yè)風(fēng)險概念及其產(chǎn)生行業(yè)風(fēng)險概念及其產(chǎn)生 行業(yè)風(fēng)險的概念行業(yè)風(fēng)險的概念l行業(yè)風(fēng)險是指由于一些不確定因素的存在，導(dǎo)行業(yè)風(fēng)險是指由于一些不確定因素的存在

18、，導(dǎo)致對某行業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、投資或授信后偏離預(yù)致對某行業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、投資或授信后偏離預(yù)期結(jié)果而造成損失的可能性。期結(jié)果而造成損失的可能性。l行業(yè)風(fēng)險管理是運用相關(guān)指標(biāo)和數(shù)學(xué)模型，全行業(yè)風(fēng)險管理是運用相關(guān)指標(biāo)和數(shù)學(xué)模型，全面反映行業(yè)的周期性風(fēng)險、成長性風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)面反映行業(yè)的周期性風(fēng)險、成長性風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度風(fēng)險、市場集中度風(fēng)險、行業(yè)壁壘風(fēng)險、關(guān)聯(lián)度風(fēng)險、市場集中度風(fēng)險、行業(yè)壁壘風(fēng)險、宏觀政策風(fēng)險等各個方面的風(fēng)險因素。宏觀政策風(fēng)險等各個方面的風(fēng)險因素。 行業(yè)風(fēng)險的產(chǎn)生行業(yè)風(fēng)險的產(chǎn)生l 受經(jīng)濟(jì)周期的影響受經(jīng)濟(jì)周期的影響 判斷行業(yè)是否具有周期性。一些行業(yè)如農(nóng)業(yè)、判斷行業(yè)是否具有周期性。一些行業(yè)如農(nóng)業(yè)、礦

19、業(yè)、煙草等，周期性特征并不顯著。礦業(yè)、煙草等，周期性特征并不顯著。 分析行業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)性。有的行分析行業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)性。有的行業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期高度正相關(guān)，如高檔消費品業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期高度正相關(guān)，如高檔消費品業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運輸業(yè)。有的行業(yè)周期與業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運輸業(yè)。有的行業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性不明顯，如水、氣、農(nóng)業(yè)等硬經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性不明顯，如水、氣、農(nóng)業(yè)等硬性需求行業(yè)。有的行業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期負(fù)相關(guān)，性需求行業(yè)。有的行業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期負(fù)相關(guān)，如低檔消費品業(yè)。如低檔消費品業(yè)。行業(yè)分析行業(yè)分析898912蕭條期蕭條期688935衰退期衰退期121089繁榮期繁榮期351068

20、增長期增長期負(fù)相關(guān)行業(yè)負(fù)相關(guān)行業(yè)穩(wěn)定性行業(yè)穩(wěn)定性行業(yè)正相關(guān)行業(yè)正相關(guān)行業(yè)相關(guān)度相關(guān)度經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期 注：注：風(fēng)險值介于風(fēng)險值介于110110，分值越高，風(fēng)險越低。，分值越高，風(fēng)險越低。資料來源：資料來源：李敏新著，李敏新著，十五時期產(chǎn)業(yè)發(fā)展與商業(yè)銀行信貸政策十五時期產(chǎn)業(yè)發(fā)展與商業(yè)銀行信貸政策，中國計劃出版社中國計劃出版社20012001年版，第年版，第115115頁。頁。經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)風(fēng)險系數(shù)經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)風(fēng)險系數(shù)關(guān)聯(lián)度高的行業(yè)：關(guān)聯(lián)度高的行業(yè)：交通運輸業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)交通運輸業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度中等的行業(yè)：關(guān)聯(lián)度中等的行業(yè)：石油等行業(yè)石油等行業(yè)關(guān)聯(lián)度低的行業(yè)：關(guān)聯(lián)度低的行業(yè)：水、氣、農(nóng)業(yè)等硬性需

21、求行業(yè)水、氣、農(nóng)業(yè)等硬性需求行業(yè)中高風(fēng)險中高風(fēng)險中風(fēng)險中風(fēng)險高風(fēng)險高風(fēng)險GDP下降下降低風(fēng)險低風(fēng)險中風(fēng)險中風(fēng)險中高風(fēng)險中高風(fēng)險GDP穩(wěn)定穩(wěn)定低風(fēng)險低風(fēng)險低風(fēng)險低風(fēng)險低風(fēng)險低風(fēng)險GDP上升上升關(guān)聯(lián)度低關(guān)聯(lián)度低關(guān)聯(lián)度中等關(guān)聯(lián)度中等關(guān)聯(lián)度高關(guān)聯(lián)度高相關(guān)度相關(guān)度經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)發(fā)展與行業(yè)敏感度經(jīng)濟(jì)發(fā)展與行業(yè)敏感度l受產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的影響受產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的影響l受產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)的影響（競爭與壟斷關(guān)系、行業(yè)受產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)的影響（競爭與壟斷關(guān)系、行業(yè)壁壘）壁壘）l受地區(qū)生產(chǎn)力布局的影響（是否接近原料產(chǎn)地和受地區(qū)生產(chǎn)力布局的影響（是否接近原料產(chǎn)地和消費地區(qū)）消費地區(qū)）l受相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響受相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響n正相關(guān)：

22、上下游關(guān)系（比如房地產(chǎn)業(yè)與裝修、建正相關(guān)：上下游關(guān)系（比如房地產(chǎn)業(yè)與裝修、建材行業(yè)）、從屬關(guān)系（比如汽車生產(chǎn)與汽車配件材行業(yè)）、從屬關(guān)系（比如汽車生產(chǎn)與汽車配件生產(chǎn)）。生產(chǎn)）。n負(fù)相關(guān)：此消彼長的競爭關(guān)系（比如航空運輸與負(fù)相關(guān)：此消彼長的競爭關(guān)系（比如航空運輸與鐵路運輸）。鐵路運輸）。l 受國家政策的影響受國家政策的影響n 財政政策財政政策 當(dāng)財政緊縮時，行業(yè)風(fēng)險呈上升趨勢；當(dāng)財政緊縮時，行業(yè)風(fēng)險呈上升趨勢；反之，則下降。反之，則下降。 稅收政策對行業(yè)的影響。政府通過調(diào)整稅收政策對行業(yè)的影響。政府通過調(diào)整企業(yè)稅負(fù)總水平、調(diào)整進(jìn)出口關(guān)稅政策、企業(yè)稅負(fù)總水平、調(diào)整進(jìn)出口關(guān)稅政策、實行有差別的行業(yè)稅

23、制和稅收優(yōu)惠政策來實行有差別的行業(yè)稅制和稅收優(yōu)惠政策來進(jìn)行。進(jìn)行。 國家預(yù)算對行業(yè)的影響。如：政府采購。國家預(yù)算對行業(yè)的影響。如：政府采購。l受國家政策的影響受國家政策的影響 國債對行業(yè)的影響。關(guān)注國債發(fā)行的規(guī)模，因為它國債對行業(yè)的影響。關(guān)注國債發(fā)行的規(guī)模，因為它調(diào)節(jié)國民收入的使用結(jié)構(gòu)、市場貨幣流通量；關(guān)注國債調(diào)節(jié)國民收入的使用結(jié)構(gòu)、市場貨幣流通量；關(guān)注國債資金使用方向調(diào)節(jié)固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，它可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)資金使用方向調(diào)節(jié)固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，它可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化。我國國債資金主要投向有利于擴(kuò)大城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)的合理化。我國國債資金主要投向有利于擴(kuò)大城鄉(xiāng)居民消費的基礎(chǔ)設(shè)施項目、城鄉(xiāng)電網(wǎng)、農(nóng)村公路、城市

24、居民消費的基礎(chǔ)設(shè)施項目、城鄉(xiāng)電網(wǎng)、農(nóng)村公路、城市軌道交通項目，以及新能源技術(shù)開發(fā)利用和環(huán)保設(shè)施項軌道交通項目，以及新能源技術(shù)開發(fā)利用和環(huán)保設(shè)施項目等。目等。 財政補(bǔ)貼對行業(yè)的影響。對于獲得財政補(bǔ)貼的行業(yè)，財政補(bǔ)貼對行業(yè)的影響。對于獲得財政補(bǔ)貼的行業(yè)，會因此獲得較好的成長環(huán)境。需要關(guān)注的是財政補(bǔ)貼政會因此獲得較好的成長環(huán)境。需要關(guān)注的是財政補(bǔ)貼政策的有效期。策的有效期。l貨幣政策貨幣政策 擴(kuò)張性貨幣政策的實施會增加金融市場的貨幣供應(yīng)擴(kuò)張性貨幣政策的實施會增加金融市場的貨幣供應(yīng)量、利率降低、商業(yè)銀行信貸投放門檻相對降低，有利量、利率降低、商業(yè)銀行信貸投放門檻相對降低，有利于改善行業(yè)經(jīng)營狀況，降低行

25、業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險；緊縮性貨于改善行業(yè)經(jīng)營狀況，降低行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險；緊縮性貨幣政策可能導(dǎo)致行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險上升。幣政策可能導(dǎo)致行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險上升。 對資金密集型行業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)、汽車業(yè)行業(yè)運行對資金密集型行業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)、汽車業(yè)行業(yè)運行狀況與貨幣政策呈正相關(guān)：當(dāng)貨幣政策緊縮時，行業(yè)運狀況與貨幣政策呈正相關(guān)：當(dāng)貨幣政策緊縮時，行業(yè)運營成本上升，風(fēng)險隨之加大。營成本上升，風(fēng)險隨之加大。 對勞動密集型行業(yè)，如紡織業(yè)、玩具業(yè)行業(yè)運行狀對勞動密集型行業(yè)，如紡織業(yè)、玩具業(yè)行業(yè)運行狀況與貨幣政策呈負(fù)相關(guān)：當(dāng)貨幣政策緊縮時，由于生產(chǎn)況與貨幣政策呈負(fù)相關(guān)：當(dāng)貨幣政策緊縮時，由于生產(chǎn)過程中資金價格上升，勞動力成本相對下降

26、，反而增強(qiáng)過程中資金價格上升，勞動力成本相對下降，反而增強(qiáng)了該行業(yè)的比較優(yōu)勢。了該行業(yè)的比較優(yōu)勢。 對技術(shù)密集型行業(yè)，如網(wǎng)絡(luò)業(yè)、通信業(yè)行業(yè)運行狀對技術(shù)密集型行業(yè)，如網(wǎng)絡(luò)業(yè)、通信業(yè)行業(yè)運行狀況與貨幣政策關(guān)聯(lián)程度較小。況與貨幣政策關(guān)聯(lián)程度較小。 利率提高首先將導(dǎo)致下游產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)和利率提高首先將導(dǎo)致下游產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)和汽車業(yè)需求下降，進(jìn)而導(dǎo)致上游產(chǎn)業(yè)鋼鐵、汽車業(yè)需求下降，進(jìn)而導(dǎo)致上游產(chǎn)業(yè)鋼鐵、水泥、電解鋁的投資下降，而煤、電、油、水泥、電解鋁的投資下降，而煤、電、油、運等行業(yè)出現(xiàn)的瓶頸現(xiàn)象也會隨之緩解，運等行業(yè)出現(xiàn)的瓶頸現(xiàn)象也會隨之緩解，因此利率水平與結(jié)構(gòu)的調(diào)整對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)能因此利率水平與結(jié)構(gòu)的調(diào)整對經(jīng)濟(jì)

27、結(jié)構(gòu)能夠產(chǎn)生一定作用。夠產(chǎn)生一定作用。 l產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)政策 產(chǎn)業(yè)政策更直接地作用于行業(yè)之間和行業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)業(yè)政策更直接地作用于行業(yè)之間和行業(yè)內(nèi)部的資源分配過程，更為直接地影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的生存狀態(tài)。源分配過程，更為直接地影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的生存狀態(tài)。 要重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展序列，明確哪些是重點支持和要重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展序列，明確哪些是重點支持和鼓勵發(fā)展的，哪些是限制甚至禁止發(fā)展的。鼓勵發(fā)展的，哪些是限制甚至禁止發(fā)展的。 如果產(chǎn)業(yè)政策存在較強(qiáng)的保護(hù)性內(nèi)容，應(yīng)關(guān)注保護(hù)如果產(chǎn)業(yè)政策存在較強(qiáng)的保護(hù)性內(nèi)容，應(yīng)關(guān)注保護(hù)期限長短。期限長短。 產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)的影響對行業(yè)的影響 行業(yè)風(fēng)險程度行業(yè)風(fēng)險程度重點支持

28、重點支持發(fā)展條件優(yōu)越發(fā)展條件優(yōu)越 較小較小允許發(fā)展允許發(fā)展競爭比較充分競爭比較充分 適中適中限制發(fā)展限制發(fā)展發(fā)展空間較小發(fā)展空間較小 偏高偏高禁止發(fā)展禁止發(fā)展沒有發(fā)展空間沒有發(fā)展空間 極高極高l 法律法規(guī)法律法規(guī) 相關(guān)法律法規(guī)不完整的行業(yè)，因缺乏相關(guān)法律法規(guī)不完整的行業(yè)，因缺乏有力的制度保證，企業(yè)間糾紛較多，容易有力的制度保證，企業(yè)間糾紛較多，容易受到意外事件沖擊，行業(yè)風(fēng)險較高。受到意外事件沖擊，行業(yè)風(fēng)險較高。 行業(yè)性法律法規(guī)在完善過程中可能對行業(yè)性法律法規(guī)在完善過程中可能對目標(biāo)行業(yè)產(chǎn)生的影響。企業(yè)受政策法規(guī)的目標(biāo)行業(yè)產(chǎn)生的影響。企業(yè)受政策法規(guī)的影響越大，風(fēng)險越大。影響越大，風(fēng)險越大。 l 受

29、外部沖擊的影響受外部沖擊的影響p 自然條件的變化，如自然災(zāi)害。自然條件的變化，如自然災(zāi)害。p 國際政治經(jīng)濟(jì)條件的變化，如戰(zhàn)爭、貿(mào)易國際政治經(jīng)濟(jì)條件的變化，如戰(zhàn)爭、貿(mào)易條件急劇惡化、國際封鎖和經(jīng)濟(jì)制裁等。條件急劇惡化、國際封鎖和經(jīng)濟(jì)制裁等。國際原油價格的上漲對行業(yè)的影響：國際原油價格的上漲對行業(yè)的影響：p 傳導(dǎo)途徑一：國際原油價格傳導(dǎo)途徑一：國際原油價格國內(nèi)油氣產(chǎn)國內(nèi)油氣產(chǎn)品價格品價格原材料購進(jìn)價格原材料購進(jìn)價格交通運輸業(yè)價交通運輸業(yè)價格、用油工業(yè)品價格、居民燃?xì)鈨r格格、用油工業(yè)品價格、居民燃?xì)鈨r格工工業(yè)品出廠價格指數(shù)業(yè)品出廠價格指數(shù)(EPI)(EPI)、消費品價格指、消費品價格指數(shù)數(shù)(CPI)

30、(CPI)。p 傳導(dǎo)途徑二：國際原油價格傳導(dǎo)途徑二：國際原油價格國內(nèi)有機(jī)化國內(nèi)有機(jī)化工產(chǎn)品價格工產(chǎn)品價格塑料、橡膠、化纖等工業(yè)中塑料、橡膠、化纖等工業(yè)中間品價格間品價格以塑料、橡膠、化纖等為原料以塑料、橡膠、化纖等為原料的加工企業(yè)產(chǎn)品價格的加工企業(yè)產(chǎn)品價格原材料購進(jìn)價格、原材料購進(jìn)價格、CPICPI。p 國內(nèi)非經(jīng)濟(jì)條件的變化，如發(fā)生政治動亂、國內(nèi)非經(jīng)濟(jì)條件的變化，如發(fā)生政治動亂、恐怖襲擊、非典等?？植酪u擊、非典等。 u 行業(yè)風(fēng)險分析行業(yè)風(fēng)險分析 波特五力模型波特五力模型l新進(jìn)入者進(jìn)入壁壘新進(jìn)入者進(jìn)入壁壘l替代品的威脅替代品的威脅l買方的討價還價能力買方的討價還價能力l供方的討價還價能力供方的討

31、價還價能力l現(xiàn)有競爭者的競爭能力現(xiàn)有競爭者的競爭能力 五種競爭力量共同決定行業(yè)的競爭激烈程度，同時也決定了行五種競爭力量共同決定行業(yè)的競爭激烈程度，同時也決定了行業(yè)最終獲利能力。行業(yè)的獲利能力和水平并非取決于產(chǎn)品的外觀或業(yè)最終獲利能力。行業(yè)的獲利能力和水平并非取決于產(chǎn)品的外觀或其技術(shù)含量的高低，而是取決于其結(jié)構(gòu)特征。其技術(shù)含量的高低，而是取決于其結(jié)構(gòu)特征。供應(yīng)商的供應(yīng)商的議價能力議價能力行業(yè)行業(yè)購買者的購買者的議價能力議價能力新進(jìn)入者新進(jìn)入者的威脅的威脅行業(yè)內(nèi)的行業(yè)內(nèi)的競爭競爭替代品威替代品威脅脅l新進(jìn)入者進(jìn)入壁壘新進(jìn)入者進(jìn)入壁壘 進(jìn)入威脅取決于進(jìn)入成本，而進(jìn)入成本又取決于進(jìn)進(jìn)入威脅取決于進(jìn)入

32、成本，而進(jìn)入成本又取決于進(jìn)入壁壘的高低和行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)對進(jìn)入者的預(yù)期反應(yīng)。入壁壘的高低和行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)對進(jìn)入者的預(yù)期反應(yīng)。 進(jìn)入壁壘是結(jié)構(gòu)性的進(jìn)入障礙，由行業(yè)結(jié)構(gòu)特征所進(jìn)入壁壘是結(jié)構(gòu)性的進(jìn)入障礙，由行業(yè)結(jié)構(gòu)特征所決定。包括：規(guī)模經(jīng)濟(jì)決定。包括：規(guī)模經(jīng)濟(jì) 、產(chǎn)品差異化和轉(zhuǎn)換成本、產(chǎn)品差異化和轉(zhuǎn)換成本 、資、資源要求源要求 、獲得分銷渠道、獲得分銷渠道 、與規(guī)模無關(guān)的成本優(yōu)勢、與規(guī)模無關(guān)的成本優(yōu)勢 （專利和專有技術(shù)（專利和專有技術(shù) 、有利的原材料渠道、有利的原材料渠道 、有利的地理、有利的地理位置位置 、學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)、學(xué)習(xí)曲線效應(yīng) 、相關(guān)的政府管制、相關(guān)的政府管制 ）。最好的）。最好的行業(yè)是進(jìn)入壁

33、壘很高而退出壁壘很低行業(yè)是進(jìn)入壁壘很高而退出壁壘很低 現(xiàn)有企業(yè)的預(yù)期反應(yīng)是戰(zhàn)略性的，是現(xiàn)有企現(xiàn)有企業(yè)的預(yù)期反應(yīng)是戰(zhàn)略性的，是現(xiàn)有企業(yè)針對進(jìn)入所采取的行動和反應(yīng)。如降價、加業(yè)針對進(jìn)入所采取的行動和反應(yīng)。如降價、加大廣告力度、推出新產(chǎn)品、改善服務(wù)等，甚至大廣告力度、推出新產(chǎn)品、改善服務(wù)等，甚至打入對方的市場等，則潛在進(jìn)入者將會慎重考打入對方的市場等，則潛在進(jìn)入者將會慎重考慮，甚至決定不進(jìn)入。慮，甚至決定不進(jìn)入。 以新進(jìn)入者威脅為例以新進(jìn)入者威脅為例退退出出壁壁壘壘進(jìn)入壁壘進(jìn)入壁壘高高低低低低高高收益高，收益高，風(fēng)險中等風(fēng)險中等收益高，收益高，風(fēng)險低風(fēng)險低收益低，收益低，風(fēng)險最高風(fēng)險最高收益低，收益

34、低，風(fēng)險較高風(fēng)險較高l 替代品的威脅替代品的威脅 替代品是指那些與客戶產(chǎn)品具有相同功能或替代品是指那些與客戶產(chǎn)品具有相同功能或類似功能的產(chǎn)品。來自其他行業(yè)的產(chǎn)品替代性類似功能的產(chǎn)品。來自其他行業(yè)的產(chǎn)品替代性越高，目標(biāo)行業(yè)風(fēng)險越大，反之則風(fēng)險越小。越高，目標(biāo)行業(yè)風(fēng)險越大，反之則風(fēng)險越小。決定替代品壓力大小的因素主要取決于替代品決定替代品壓力大小的因素主要取決于替代品的盈利能力、替代品生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營策略、購的盈利能力、替代品生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營策略、購買者的轉(zhuǎn)換成本等。買者的轉(zhuǎn)換成本等。 替代品是以另外的方式去滿足與現(xiàn)有產(chǎn)品大替代品是以另外的方式去滿足與現(xiàn)有產(chǎn)品大致相同的顧客需求的產(chǎn)品，比如，作為汽車燃

35、致相同的顧客需求的產(chǎn)品，比如，作為汽車燃料，天然氣是汽油的替代品。替代品的存在為料，天然氣是汽油的替代品。替代品的存在為現(xiàn)有產(chǎn)品的定價設(shè)置了一個上限。現(xiàn)有產(chǎn)品的定價設(shè)置了一個上限。 新的替代品的出現(xiàn)是以新技術(shù)的發(fā)展新的替代品的出現(xiàn)是以新技術(shù)的發(fā)展為基礎(chǔ)的。在評價替代品的威脅時，必須為基礎(chǔ)的。在評價替代品的威脅時，必須充分考慮技術(shù)進(jìn)步的因素，審慎評估新技充分考慮技術(shù)進(jìn)步的因素，審慎評估新技術(shù)的發(fā)展趨勢以及所帶來的影響和沖擊。術(shù)的發(fā)展趨勢以及所帶來的影響和沖擊。如計算機(jī)通用文字處理系統(tǒng)的出現(xiàn)，宣告如計算機(jī)通用文字處理系統(tǒng)的出現(xiàn)，宣告了傳統(tǒng)的機(jī)械式打印機(jī)的終結(jié)；手機(jī)短信了傳統(tǒng)的機(jī)械式打印機(jī)的終結(jié)；手

36、機(jī)短信成了尋呼機(jī)的掘墓人。成了尋呼機(jī)的掘墓人。 l 買方的討價還價能力買方的討價還價能力n 購買者的數(shù)量和購買量。購買者的數(shù)量和購買量。n 產(chǎn)品的差異性。產(chǎn)品的差異性。n 產(chǎn)品占購買者總生產(chǎn)成本或總支出的比例。產(chǎn)品占購買者總生產(chǎn)成本或總支出的比例。n 購買者所取得的利潤率。購買者所取得的利潤率。n 購買者后向一體化的動機(jī)和能力。購買者后向一體化的動機(jī)和能力。l供方的討價還價能力供方的討價還價能力n供應(yīng)商所在行業(yè)由少數(shù)企業(yè)支配，且其集中度供應(yīng)商所在行業(yè)由少數(shù)企業(yè)支配，且其集中度比客戶所在行業(yè)高。比客戶所在行業(yè)高。n供應(yīng)商所提供的產(chǎn)品是高度差異化的。供應(yīng)商所提供的產(chǎn)品是高度差異化的。n供應(yīng)商不受替

37、代品威脅。供應(yīng)商不受替代品威脅。n供應(yīng)商前向一體化的威脅大。供應(yīng)商前向一體化的威脅大。n企業(yè)不是供應(yīng)商的重要客戶。企業(yè)不是供應(yīng)商的重要客戶。 l現(xiàn)有競爭者的競爭能力現(xiàn)有競爭者的競爭能力l行業(yè)中企業(yè)數(shù)量多且規(guī)模相當(dāng)。行業(yè)中企業(yè)數(shù)量多且規(guī)模相當(dāng)。l缺乏產(chǎn)品差異及顧客轉(zhuǎn)換成本低。缺乏產(chǎn)品差異及顧客轉(zhuǎn)換成本低。 l行業(yè)需求增長緩慢。行業(yè)需求增長緩慢。 l生產(chǎn)能力只能以大增量增加或行業(yè)中存在剩余生產(chǎn)能力只能以大增量增加或行業(yè)中存在剩余生產(chǎn)能力。生產(chǎn)能力。 l高固定成本或高存儲成本。高固定成本或高存儲成本。 l競爭者的多樣性。競爭者的多樣性。 l戰(zhàn)略重要性高。戰(zhàn)略重要性高。 l退出壁壘高。退出壁壘高。 l

38、 彩電行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)分析彩電行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)分析n 現(xiàn)有競爭者的競爭：非常激烈，威脅高現(xiàn)有競爭者的競爭：非常激烈，威脅高n 新進(jìn)入者的威脅：門檻較低，產(chǎn)品差異性不明顯，附加值新進(jìn)入者的威脅：門檻較低，產(chǎn)品差異性不明顯，附加值不高。新進(jìn)入者需要成本控制或技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，最大威脅不高。新進(jìn)入者需要成本控制或技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，最大威脅來自跨國公司，威脅中等。來自跨國公司，威脅中等。n 替代品威脅：來自于技術(shù)和功能的替代，但短期看沒有完替代品威脅：來自于技術(shù)和功能的替代，但短期看沒有完全替代的產(chǎn)品和技術(shù)，威脅中等偏低。全替代的產(chǎn)品和技術(shù)，威脅中等偏低。 n 供應(yīng)商的議價能力：彩管和機(jī)芯，國內(nèi)彩管廠生產(chǎn)能力大供應(yīng)商

39、的議價能力：彩管和機(jī)芯，國內(nèi)彩管廠生產(chǎn)能力大于整機(jī)產(chǎn)量，缺乏優(yōu)勢。大屏幕彩電彩管主要依賴進(jìn)口，于整機(jī)產(chǎn)量，缺乏優(yōu)勢。大屏幕彩電彩管主要依賴進(jìn)口，總體威脅中等偏低。總體威脅中等偏低。n 購買者的議價能力：零售商，國美、蘇寧，威脅中等。購買者的議價能力：零售商，國美、蘇寧，威脅中等。 行業(yè)風(fēng)險分析框架行業(yè)風(fēng)險分析框架l 行業(yè)成熟度（四階段模型）行業(yè)成熟度（四階段模型）l 行業(yè)發(fā)展各階段的特點行業(yè)發(fā)展各階段的特點第一階段：啟動階段（年增長率超過第一階段：啟動階段（年增長率超過100100） 銷售：由于價格比較高，銷售量很小。銷售：由于價格比較高，銷售量很小。 利潤：因為銷售量低而成本相對很高，利潤為

40、負(fù)值。利潤：因為銷售量低而成本相對很高，利潤為負(fù)值。 現(xiàn)金流：低銷售，高投資和快速的資本成長需求造現(xiàn)金流：低銷售，高投資和快速的資本成長需求造成現(xiàn)金流也為負(fù)值。成現(xiàn)金流也為負(fù)值。第二階段：成長階段（年增長率超過第二階段：成長階段（年增長率超過2020） 銷售：產(chǎn)品價格下降的同時產(chǎn)品質(zhì)量卻銷售：產(chǎn)品價格下降的同時產(chǎn)品質(zhì)量卻取得了明顯提高，銷售大幅增長。取得了明顯提高，銷售大幅增長。 利潤：由于銷售大幅提高、規(guī)模經(jīng)濟(jì)的利潤：由于銷售大幅提高、規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)和生產(chǎn)效率的提升，利潤轉(zhuǎn)變成正值。效應(yīng)和生產(chǎn)效率的提升，利潤轉(zhuǎn)變成正值。 現(xiàn)金流：銷售快速增長，現(xiàn)金需求增加，現(xiàn)金流：銷售快速增長，現(xiàn)金需求增加

41、，所以現(xiàn)金流仍然為負(fù)。所以現(xiàn)金流仍然為負(fù)。第三階段：成熟階段（年增長率在第三階段：成熟階段（年增長率在5 51010之間）之間） 銷售：產(chǎn)品價格繼續(xù)下降，銷售額增長速銷售：產(chǎn)品價格繼續(xù)下降，銷售額增長速度開始放緩。產(chǎn)品更多地傾向于特定的細(xì)分市度開始放緩。產(chǎn)品更多地傾向于特定的細(xì)分市場，產(chǎn)品推廣成為影響銷售的最主要因素。場，產(chǎn)品推廣成為影響銷售的最主要因素。 利潤：由于銷售的持續(xù)上升加上成本控制，利潤：由于銷售的持續(xù)上升加上成本控制，這一階段利潤達(dá)到最大化。這一階段利潤達(dá)到最大化。 現(xiàn)金流：資產(chǎn)增長放緩，營業(yè)利潤創(chuàng)造連現(xiàn)金流：資產(chǎn)增長放緩，營業(yè)利潤創(chuàng)造連續(xù)而穩(wěn)定的現(xiàn)金增值，現(xiàn)金流最終變?yōu)檎?。續(xù)

42、而穩(wěn)定的現(xiàn)金增值，現(xiàn)金流最終變?yōu)檎怠?第四階段：衰退階段（銷售額在很長第四階段：衰退階段（銷售額在很長時間內(nèi)都是處于下降階段）時間內(nèi)都是處于下降階段） 銷售：通常以較為平穩(wěn)的速度下降，但銷售：通常以較為平穩(wěn)的速度下降，但在一些特殊行業(yè)中有可能出現(xiàn)快速下降。在一些特殊行業(yè)中有可能出現(xiàn)快速下降。 利潤：慢慢地由正變?yōu)樨?fù)。利潤：慢慢地由正變?yōu)樨?fù)。 現(xiàn)金流：先是正值，然后慢慢減小，現(xiàn)現(xiàn)金流：先是正值，然后慢慢減小，現(xiàn)金流維持在正值的時間跨度一般長于利潤金流維持在正值的時間跨度一般長于利潤的。的。啟動期啟動期成長期成長期成熟期成熟期衰退期衰退期銷售曲線銷售曲線利潤曲線利潤曲線T1T2T3資料參考：中國

43、本土手機(jī)行業(yè)生命周期指標(biāo)指標(biāo)衰退期衰退期啟動期啟動期成長期成長期成熟期成熟期1995年年2003年年2012年年2006年年資料來源：資料來源：網(wǎng)舟咨詢分析報告網(wǎng)舟咨詢分析報告啟動期啟動期成長期成長期成熟期成熟期衰退期衰退期銷售曲線銷售曲線利潤曲線利潤曲線行業(yè)生命周期的變化：戰(zhàn)略的挑戰(zhàn)開拓市場開拓市場成為市場領(lǐng)導(dǎo)者成為市場領(lǐng)導(dǎo)者保持市場份額保持市場份額投資最小化投資最小化現(xiàn)金流最大化現(xiàn)金流最大化冒險冒險發(fā)展技術(shù)發(fā)展技術(shù)快速反應(yīng)快速反應(yīng)培養(yǎng)市場地位培養(yǎng)市場地位建立分銷建立分銷拓展技術(shù)拓展技術(shù)擴(kuò)大產(chǎn)品線擴(kuò)大產(chǎn)品線增加產(chǎn)能增加產(chǎn)能為將來投資為將來投資削減成本削減成本經(jīng)營效率經(jīng)營效率合理配置生產(chǎn)線合理

44、配置生產(chǎn)線利潤最大化利潤最大化創(chuàng)造現(xiàn)金創(chuàng)造現(xiàn)金l 行業(yè)發(fā)展各階段的風(fēng)險分析行業(yè)發(fā)展各階段的風(fēng)險分析 處于啟動階段的行業(yè)代表著最高的風(fēng)險。處于啟動階段的行業(yè)代表著最高的風(fēng)險。 成長階段的企業(yè)代表中等程度的風(fēng)險，成長階段的企業(yè)代表中等程度的風(fēng)險，但是這一階段也同時擁有所有階段中最大但是這一階段也同時擁有所有階段中最大的機(jī)會，因為現(xiàn)金和資本需求非常大。的機(jī)會，因為現(xiàn)金和資本需求非常大。 成熟期的行業(yè)代表著最低的風(fēng)險，因成熟期的行業(yè)代表著最低的風(fēng)險，因為這一階段銷售的波動性及不確定性都是為這一階段銷售的波動性及不確定性都是最小，而現(xiàn)金流為最大，利潤相對來說非最小，而現(xiàn)金流為最大，利潤相對來說非常穩(wěn)定，

45、并且已經(jīng)有足夠多的有效信息來常穩(wěn)定，并且已經(jīng)有足夠多的有效信息來分析行業(yè)風(fēng)險。分析行業(yè)風(fēng)險。 處于衰退期的行業(yè)代表相對較高的風(fēng)處于衰退期的行業(yè)代表相對較高的風(fēng)險。衰退行業(yè)仍然在創(chuàng)造利潤和現(xiàn)金流，險。衰退行業(yè)仍然在創(chuàng)造利潤和現(xiàn)金流，短期貸款對銀行來說更容易把握也更安全。短期貸款對銀行來說更容易把握也更安全。（三）企業(yè)債券的風(fēng)險防范（三）企業(yè)債券的風(fēng)險防范4.制定債券投資的分散化策略制定債券投資的分散化策略 梯形化、分散化、短期化梯形化、分散化、短期化5.投資技巧與方法的運用投資技巧與方法的運用6.建立內(nèi)部控制機(jī)制建立內(nèi)部控制機(jī)制三三.國家債券風(fēng)險分析與防范國家債券風(fēng)險分析與防范(一一)國債風(fēng)險的

46、內(nèi)涵國債風(fēng)險的內(nèi)涵(二二)國債風(fēng)險的成因分析國債風(fēng)險的成因分析1.資金使用分散資金使用分散2.項目管理存在漏洞項目管理存在漏洞3.地方配套資金不足地方配套資金不足4.國企的道德風(fēng)險國企的道德風(fēng)險( (三三) )國債規(guī)模分析國債規(guī)模分析1.1.規(guī)模的衡量指標(biāo)規(guī)模的衡量指標(biāo) (1)(1)國債負(fù)擔(dān)率國債負(fù)擔(dān)率 (2)(2)國債償債率國債償債率 (3)(3)國債依存度國債依存度2.2.規(guī)模的限制因素規(guī)模的限制因素(四四)國債風(fēng)險的防范對策國債風(fēng)險的防范對策 1.國債資金運用的效益管理國債資金運用的效益管理2.完善財政管理體制完善財政管理體制3.深化改革深化改革4.調(diào)整國債品種和期限結(jié)構(gòu)調(diào)整國債品種和期

47、限結(jié)構(gòu)5.建立科學(xué)合理的本息償付機(jī)制建立科學(xué)合理的本息償付機(jī)制 第三節(jié)第三節(jié) 股票的風(fēng)險管理股票的風(fēng)險管理一一. .股票投資風(fēng)險的概念股票投資風(fēng)險的概念所獲收益低于預(yù)期的收益所獲收益低于預(yù)期的收益股息的減少股息的減少股價的非預(yù)期變動股價的非預(yù)期變動 二、股票投資的風(fēng)險形式二、股票投資的風(fēng)險形式（一）股票投資的系統(tǒng)性風(fēng)險（一）股票投資的系統(tǒng)性風(fēng)險 1.購買力風(fēng)險購買力風(fēng)險通貨膨脹風(fēng)險通貨膨脹風(fēng)險 2.利率風(fēng)險利率風(fēng)險負(fù)向關(guān)系負(fù)向關(guān)系 3.匯率風(fēng)險匯率風(fēng)險 4.宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險 5.社會政治風(fēng)險社會政治風(fēng)險 6.市場風(fēng)險市場風(fēng)險（二）股票投資（二）股票投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險的非系統(tǒng)性風(fēng)險1.財

48、務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險2.經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險3.流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險4.操作性風(fēng)險操作性風(fēng)險三三. .股票投資風(fēng)險的識別股票投資風(fēng)險的識別（一）股票投資（一）股票投資系統(tǒng)性風(fēng)險的識別系統(tǒng)性風(fēng)險的識別1.經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)增長2.利率與通貨膨脹利率與通貨膨脹3.財政與金融政策財政與金融政策4.資金供給資金供給5.國家基本社會政治狀況國家基本社會政治狀況6.國內(nèi)投資動向國內(nèi)投資動向( (二二) )股票投資非股票投資非系統(tǒng)性風(fēng)險的識別系統(tǒng)性風(fēng)險的識別1.企業(yè)的真實狀況分析企業(yè)的真實狀況分析2.市場因素分析市場因素分析四四.股票投資風(fēng)險的評估股票投資風(fēng)險的評估(一一)遵循的原則遵循的原則1.評估結(jié)果是一個參考值評估結(jié)

49、果是一個參考值2.評估結(jié)果會發(fā)生變化評估結(jié)果會發(fā)生變化3.評估的方法有一定的特殊性評估的方法有一定的特殊性(二二)風(fēng)險評估的方法風(fēng)險評估的方法1.專家調(diào)查法專家調(diào)查法2.經(jīng)濟(jì)計量評估法經(jīng)濟(jì)計量評估法3.財務(wù)指標(biāo)評估法財務(wù)指標(biāo)評估法(三三)風(fēng)險評級方法風(fēng)險評級方法 (1)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司股票評級方法標(biāo)準(zhǔn)普爾公司股票評級方法(2)臺灣臺灣評級方法評級方法五五. .股票投資風(fēng)險的控制股票投資風(fēng)險的控制( (一一) )風(fēng)險控制的基本原則風(fēng)險控制的基本原則1.回避風(fēng)險原則回避風(fēng)險原則2.減少風(fēng)險原則減少風(fēng)險原則3.留置風(fēng)險原則留置風(fēng)險原則4.共擔(dān)共擔(dān)(分散分散)風(fēng)險原則風(fēng)險原則(二二)風(fēng)險控制計劃風(fēng)險控制計

50、劃1.趨勢投資計劃趨勢投資計劃2.公式投資計劃公式投資計劃3.停損投資計劃停損投資計劃(三三)風(fēng)險控制的基本措施風(fēng)險控制的基本措施1.掌握各種股票信息掌握各種股票信息2.做好經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展趨勢預(yù)測做好經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展趨勢預(yù)測3.做好行業(yè)和公司分析做好行業(yè)和公司分析（四）風(fēng)險控制的技巧（四）風(fēng)險控制的技巧1.正確認(rèn)識和評價自己正確認(rèn)識和評價自己2.掌握技術(shù)分析方法掌握技術(shù)分析方法3.培養(yǎng)市場感覺培養(yǎng)市場感覺4.做好投資組合做好投資組合 股票投資中的風(fēng)險控制是最為重要的。我們控股票投資中的風(fēng)險控制是最為重要的。我們控制這種風(fēng)險有幾種方法：制這種風(fēng)險有幾種方法： 1.選擇獨占或壟斷性的企業(yè)，它們在市場

51、中沒有選擇獨占或壟斷性的企業(yè)，它們在市場中沒有或少有競爭對手可以確保較高的贏利水平。或少有競爭對手可以確保較高的贏利水平。 2.公司要有多年穩(wěn)定的經(jīng)營史，因為看到了它好公司要有多年穩(wěn)定的經(jīng)營史，因為看到了它好的過去才能預(yù)見它美好的未來，大多數(shù)投資人忽的過去才能預(yù)見它美好的未來，大多數(shù)投資人忽略了這條。略了這條。 3.公司要有較好的復(fù)合增長，即高成長，這樣就公司要有較好的復(fù)合增長，即高成長，這樣就算你買的價位比較高，隨著公司業(yè)績的大幅增長，算你買的價位比較高，隨著公司業(yè)績的大幅增長，股價上漲，你也會穩(wěn)定獲利。股價上漲，你也會穩(wěn)定獲利。4.企業(yè)一定是優(yōu)質(zhì)的，領(lǐng)導(dǎo)者，管理團(tuán)隊要優(yōu)秀。企業(yè)一定是優(yōu)質(zhì)的

52、，領(lǐng)導(dǎo)者，管理團(tuán)隊要優(yōu)秀。這實際非常重要，他們才是決定企業(yè)良好發(fā)展的這實際非常重要，他們才是決定企業(yè)良好發(fā)展的內(nèi)在要素。內(nèi)在要素。5.一定要在企業(yè)被嚴(yán)重低估時才買進(jìn)，這是你增一定要在企業(yè)被嚴(yán)重低估時才買進(jìn)，這是你增加贏利的最好方法。也是規(guī)避股市大幅下跌造成加贏利的最好方法。也是規(guī)避股市大幅下跌造成損失的絕佳妙招。我傾向于買折價損失的絕佳妙招。我傾向于買折價50%以上的股以上的股票。票。6.長期投資是重要的環(huán)節(jié)。很少有人能正確認(rèn)識長期投資是重要的環(huán)節(jié)。很少有人能正確認(rèn)識時間的重要性，股票投資實際就是用時間創(chuàng)造價時間的重要性，股票投資實際就是用時間創(chuàng)造價值，當(dāng)然時間越長創(chuàng)造的價值越大值，當(dāng)然時間越

53、長創(chuàng)造的價值越大。 愛因斯坦說過：復(fù)利是人類發(fā)明的第八大奇跡，愛因斯坦說過：復(fù)利是人類發(fā)明的第八大奇跡，因為長期投資能拿到復(fù)利的收益。再有從客觀規(guī)因為長期投資能拿到復(fù)利的收益。再有從客觀規(guī)律上說企業(yè)的運營發(fā)展成長都是靠時間的。沒理律上說企業(yè)的運營發(fā)展成長都是靠時間的。沒理由它的股價只漲幾個月就不漲了，除非這家企業(yè)由它的股價只漲幾個月就不漲了，除非這家企業(yè)是不好的企業(yè)，所以說投資質(zhì)地不佳的企業(yè)股票是不好的企業(yè)，所以說投資質(zhì)地不佳的企業(yè)股票才是極危險的。才是極危險的。舉例舉例: 萬科萬科A我們于我們于1995年對其投資，到今天它每年平年對其投資，到今天它每年平均給我們的回報超過均給我們的回報超過1

54、0倍，前題是投資人必須長倍，前題是投資人必須長期持有。期持有。 貴州茅臺，我們貴州茅臺，我們2003年投資，到今天已經(jīng)給了年投資，到今天已經(jīng)給了我們總共我們總共30倍的回報，平均每年倍的回報，平均每年5倍。我相信隨著倍。我相信隨著時間的增加它會給我們年遞增的高回報，十年后時間的增加它會給我們年遞增的高回報，十年后它給我們的回報遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過年均它給我們的回報遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過年均10倍的水平。倍的水平。 7.不要受市場的影響。如果市場過高或你持有的優(yōu)質(zhì)企不要受市場的影響。如果市場過高或你持有的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票過高，你短期的獲利豐厚，投資者會經(jīng)不住利益業(yè)的股票過高，你短期的獲利豐厚，投資者會經(jīng)不住利益的誘惑賣出優(yōu)

55、質(zhì)企業(yè)股票，再買可能是一般性公司，如果的誘惑賣出優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票，再買可能是一般性公司，如果市場開始大幅調(diào)整，你就會有損失。優(yōu)質(zhì)的高成長企業(yè)是市場開始大幅調(diào)整，你就會有損失。優(yōu)質(zhì)的高成長企業(yè)是在市場大跌中保證你不損失的最佳選擇。在市場大跌中保證你不損失的最佳選擇。 8.投資自己熟悉的企業(yè)也是控制風(fēng)險的一種好法，越了投資自己熟悉的企業(yè)也是控制風(fēng)險的一種好法，越了解深刻，你的投資就越有可靠性，我認(rèn)為不管那種行業(yè)最解深刻，你的投資就越有可靠性，我認(rèn)為不管那種行業(yè)最大的風(fēng)險莫過于無知的風(fēng)險。大的風(fēng)險莫過于無知的風(fēng)險。 9.再附加一條，獨立思考，千萬不要隨大再附加一條，獨立思考，千萬不要隨大溜。人類最愿意做

56、的事情就是隨大溜，這是溜。人類最愿意做的事情就是隨大溜，這是一種極大的惡習(xí)，因為你要記住股票市場永一種極大的惡習(xí)，因為你要記住股票市場永遠(yuǎn)是大多數(shù)人賠錢，少數(shù)人賺錢，也就是說遠(yuǎn)是大多數(shù)人賠錢，少數(shù)人賺錢，也就是說大多數(shù)人的想法是錯誤的。大多數(shù)人的想法是錯誤的。 案例案例1:四川綠源集團(tuán)欺詐發(fā)行股票被嚴(yán)懲四川綠源集團(tuán)欺詐發(fā)行股票被嚴(yán)懲 年初，時任四川省江油市茶葉公司法定代表年初，時任四川省江油市茶葉公司法定代表人的陳大友為使公司順利改制為股份公司募集更多資人的陳大友為使公司順利改制為股份公司募集更多資金，指使員工虛擬名自然人出資萬元金，指使員工虛擬名自然人出資萬元為發(fā)起人，和四川江油市茶葉公司等

57、家法人共同發(fā)為發(fā)起人，和四川江油市茶葉公司等家法人共同發(fā)起成立四川綠源茶業(yè)股份有限公司，并偽造了發(fā)起人起成立四川綠源茶業(yè)股份有限公司，并偽造了發(fā)起人協(xié)議書、發(fā)起人認(rèn)購股份表以及名自然人股東協(xié)議書、發(fā)起人認(rèn)購股份表以及名自然人股東的簽名等。的簽名等。 2006年年2月，經(jīng)四川省綿陽市興瑞司月，經(jīng)四川省綿陽市興瑞司法鑒定所對綠源公司法鑒定所對綠源公司1998年及年及1999年對年對外發(fā)行股票的外發(fā)行股票的12本憑證進(jìn)行查證，發(fā)現(xiàn)本憑證進(jìn)行查證，發(fā)現(xiàn)其以綠源公司名義發(fā)行股票共計其以綠源公司名義發(fā)行股票共計2200多多萬股，獲取現(xiàn)金萬股，獲取現(xiàn)金2200多萬元。多萬元。 案例案例2：謊稱海外上市：謊稱

58、海外上市 非法出售股票非法出售股票 騙得錢財二千萬騙得錢財二千萬 2004年年4月，潘學(xué)成（臺灣省籍）、韓楓通過他人以月，潘學(xué)成（臺灣省籍）、韓楓通過他人以韓楓名義在美國加州設(shè)立了美國必得利財金集團(tuán)公司，又韓楓名義在美國加州設(shè)立了美國必得利財金集團(tuán)公司，又以張?zhí)沂槭紫?，設(shè)立了上海代表處，并開始以西安以張?zhí)沂槭紫?，設(shè)立了上海代表處，并開始以西安現(xiàn)代新農(nóng)業(yè)股份公司將向海外上市為名，向不特定投資者現(xiàn)代新農(nóng)業(yè)股份公司將向海外上市為名，向不特定投資者非法出售股票。非法出售股票。 中國證券業(yè)協(xié)會關(guān)于防范非法證券活動的風(fēng)險提示公告中國證券業(yè)協(xié)會關(guān)于防范非法證券活動的風(fēng)險提示公告 近來，隨著國內(nèi)證

59、券市場逐漸回暖，投資者的信心近來，隨著國內(nèi)證券市場逐漸回暖，投資者的信心逐步恢復(fù)，一些不法機(jī)構(gòu)和個人乘機(jī)編造虛假信息，逐步恢復(fù)，一些不法機(jī)構(gòu)和個人乘機(jī)編造虛假信息，以高額回報為誘餌，兜售所謂以高額回報為誘餌，兜售所謂“原始股原始股”、“將在海將在海外上市的股票外上市的股票”等，誘騙群眾購買。此類侵害投資者等，誘騙群眾購買。此類侵害投資者合法權(quán)益的非法發(fā)行股票和非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)活動合法權(quán)益的非法發(fā)行股票和非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)活動（以下簡稱（以下簡稱“非法證券活動非法證券活動”）在部分地區(qū)有所抬頭。）在部分地區(qū)有所抬頭。 據(jù)舉報，相當(dāng)部分涉嫌非法發(fā)行股票據(jù)舉報，相當(dāng)部分涉嫌非法發(fā)行股票的企業(yè)來自陜西、

60、四川、黑龍江等地，的企業(yè)來自陜西、四川、黑龍江等地，且有向全國蔓延之勢。這些行為導(dǎo)致投且有向全國蔓延之勢。這些行為導(dǎo)致投資者不斷上當(dāng)受騙，涉嫌金融詐騙，嚴(yán)資者不斷上當(dāng)受騙，涉嫌金融詐騙，嚴(yán)重影響社會穩(wěn)定和金融安全。非法證券重影響社會穩(wěn)定和金融安全。非法證券活動是證券監(jiān)管部門和各級人民政府嚴(yán)活動是證券監(jiān)管部門和各級人民政府嚴(yán)厲打擊的違法犯罪行為。厲打擊的違法犯罪行為。 第四節(jié)第四節(jié) 開放式基金的風(fēng)險管理開放式基金的風(fēng)險管理一一.開放式基金開放式基金 開放式基金（開放式基金（LOF），英文全稱是），英文全稱是“Listed Open-Ended Fund” 或或“open-end funds”，漢