固定收益證券基礎(chǔ)知識(shí)介紹

1、固定收益證券基礎(chǔ)知識(shí)介紹固定收益證券基礎(chǔ)知識(shí)介紹 目錄目錄2 2、固定收益市場(chǎng)、固定收益市場(chǎng)4 4、固定收益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)、固定收益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)3 3、固定收益證券投資收入組成、固定收益證券投資收入組成1 1、固定收益證券、固定收益證券5 5、典型的組合投資策略介紹、典型的組合投資策略介紹6 6、固定收益類(lèi)衍生產(chǎn)品簡(jiǎn)介、固定收益類(lèi)衍生產(chǎn)品簡(jiǎn)介1 1、固定收益證券、固定收益證券1.1 1.1 債券定義債券定義4概念：概念：債券是要求發(fā)行人（Issuer）也稱(chēng)為債務(wù)人（Debtor)或者借款人（Borrower）在規(guī)定期限內(nèi)向債權(quán)人/投資者償還借入款項(xiàng)并支付利息的債務(wù)工具

2、。支出收益角度：支出收益角度：對(duì)于投資者，債券的支出是購(gòu)買(mǎi)其花費(fèi)的價(jià)格，收入是未來(lái)一系列現(xiàn)金流的組合，因此是一種成本收益相對(duì)確定的證券資產(chǎn)。融資性質(zhì)：融資性質(zhì)：直接融資的范疇1.2 1.2 債券要素債券要素5票面利率：票面利率：發(fā)行人在債券付息日向債券持有人支付的利息總額與債券總面值的比率。期限：期限：債券發(fā)行人承諾履行償債條款的年限。期限在13年的債券稱(chēng)為短期債券，期限在46年的債券稱(chēng)為中期債券，期限在710年的債券稱(chēng)為長(zhǎng)期債券。面值面值 ：債券發(fā)行人同意在到期日向債券持有人償還的金額，也稱(chēng)作本金。發(fā)行規(guī)模：發(fā)行規(guī)模：債券發(fā)行的金額總數(shù)，通常以?xún)|元計(jì)算。主體評(píng)級(jí)：主體評(píng)級(jí)：主體信用評(píng)級(jí)是以發(fā)

3、債主體為對(duì)象進(jìn)行的信用評(píng)級(jí)。 債項(xiàng)評(píng)級(jí)：債項(xiàng)評(píng)級(jí)：發(fā)行人發(fā)行的債務(wù)融資工具或金融產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，評(píng)定的是該債務(wù)融資工具或金融產(chǎn)品違約可能性及違約損失的嚴(yán)重性。影響債項(xiàng)評(píng)級(jí)的主要因素一是發(fā)債主體的資質(zhì)，二是債權(quán)保護(hù)措施。1.2 1.2 債券要素債券要素6票面利率票面利率發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模債項(xiàng)評(píng)級(jí)債項(xiàng)評(píng)級(jí)期限期限主體評(píng)級(jí)主體評(píng)級(jí)1.2 1.2 債券要素債券要素71.2 1.2 債券要素債券要素8到期條款到期條款：一般到期條款分為四類(lèi)：期末償還本金、按比例提前還款權(quán)、回售權(quán)和贖回權(quán)。 1010中石油中石油0101 第10年償還本金100億元。期末償還本金 0909懷化債懷化債 自第6年即2015年起至20

4、19年每年償還本金2.6億元，占本期債券發(fā)行額的20%按比例還款 0909富力債富力債 投資者有權(quán)在本期債券第3個(gè)計(jì)息年度付息日選擇是否按面值回售其持有的全部或部分本期債券給發(fā)行人回售權(quán) 石化轉(zhuǎn)債石化轉(zhuǎn)債 發(fā)行人股票連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格不低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%。發(fā)行人有權(quán)按照債券面值加應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。贖回權(quán)1.2 1.2 債券要素債券要素9轉(zhuǎn)換權(quán)：轉(zhuǎn)換權(quán)：可轉(zhuǎn)換債券給予投資人在一定時(shí)間后轉(zhuǎn)換成普通股股票的權(quán)利。轉(zhuǎn)換權(quán)轉(zhuǎn)換權(quán)2 2、固定收益市場(chǎng)、固定收益市場(chǎng)2.1 2.1 固定收益市場(chǎng)分類(lèi)固定收益市場(chǎng)分類(lèi)11場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)：是指證券交易所組織的集中

5、交易市場(chǎng)，有固定的交易場(chǎng)所和交易活動(dòng)時(shí)間。 例如：上交所、深交所上交所、深交所場(chǎng)外市場(chǎng)(Over-the-Counter Market):是指在證券交易所外進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的市場(chǎng)。 例如：銀行間債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)、商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)按交易場(chǎng)所分類(lèi)按交易場(chǎng)所分類(lèi)2.1 2.1 固定收益市場(chǎng)分類(lèi)固定收益市場(chǎng)分類(lèi)122.1 2.1 固定收益市場(chǎng)分類(lèi)固定收益市場(chǎng)分類(lèi)13利率產(chǎn)品利率產(chǎn)品幾乎不存在信用風(fēng)險(xiǎn)的債券國(guó)債政策性金融債央行票據(jù)信用產(chǎn)品信用產(chǎn)品存在違約風(fēng)險(xiǎn)的債券企業(yè)債公司債、可轉(zhuǎn)債短融、中票商業(yè)銀行金融債按產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)按產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)2.1 2.1 固定收益市場(chǎng)分類(lèi)固定收益市場(chǎng)分類(lèi)14 在市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行的

6、債券 可以在證券市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓公募債券 向特定少數(shù)投資者募集 發(fā)行和轉(zhuǎn)讓均有一定的局限性私募債券 公募債券募集需按法定手續(xù)，可以在證券市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓 私募債券的發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，收益率比公募債券高兩者區(qū)別按發(fā)行方式分類(lèi)按發(fā)行方式分類(lèi)2.2 2.2 主要債券品種主要債券品種國(guó)債國(guó)債15國(guó)債國(guó)債：財(cái)政部代表中央政府發(fā)行的國(guó)家公債，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。由國(guó)家財(cái)政信譽(yù)做擔(dān)保，是國(guó)家信用的主要形式。功能：功能：n財(cái)政政策手段（彌補(bǔ)財(cái)政赤字）n金融市場(chǎng)功能1、國(guó)債利率構(gòu)成市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率2、中央銀行實(shí)施貨幣政策的主要操作對(duì)象3、金融機(jī)構(gòu)有效管理資產(chǎn)和負(fù)債的工

7、具流動(dòng)性種類(lèi)：種類(lèi)：n記賬式國(guó)債n憑證式國(guó)債n無(wú)記名（實(shí)物券）國(guó)債的一種手段又是貨幣政策公開(kāi)市場(chǎng)操作工2.2 2.2 主要債券品種主要債券品種央票央票16央票：央票：中央銀行為調(diào)節(jié)金融體系流動(dòng)性而向金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其直接作用是吸收金融體系的部分流動(dòng)性，實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。期限：期限：3個(gè)月、1年期和3年期，彌補(bǔ)了我國(guó)金融市場(chǎng)短期債券品種缺少的不足。特點(diǎn)：特點(diǎn)：n信用等級(jí)高，風(fēng)險(xiǎn)比較低n二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性好功能：功能：央行票據(jù)是在中央銀行自身的資產(chǎn)和負(fù)債總量都不變的情況下，通過(guò)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化（金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款和中央銀行票據(jù)兩個(gè)負(fù)債項(xiàng)目此消彼長(zhǎng)）實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作目標(biāo)。2

8、.2 2.2 主要債券品種主要債券品種金融債金融債17產(chǎn)品分類(lèi)產(chǎn)品分類(lèi)政策性銀行金融債券政策性銀行金融債券國(guó)開(kāi)行金融債、農(nóng)發(fā)行金融債、進(jìn)出口金融債商業(yè)銀行金融債券商業(yè)銀行金融債券普通金融債券次級(jí)債券混合資本債券非銀行金融機(jī)構(gòu)債券非銀行金融機(jī)構(gòu)債券財(cái)務(wù)公司債、證券公司債等2.2 2.2 主要債券品種主要債券品種企業(yè)債企業(yè)債 18發(fā)發(fā)債主體：債主體：大部分為中央政府部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè) 發(fā)行發(fā)行規(guī)模：規(guī)模：累計(jì)債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)40利率水平：利率水平：債券利率由企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況確定，主要取決于市場(chǎng)利率水平、債券期限、擔(dān)保情況和信用評(píng)級(jí)。 債券期限：債券期限：1年以上，一般32

9、0年 發(fā)行發(fā)行方式：方式：定價(jià)發(fā)行、招標(biāo)發(fā)行和簿記發(fā)行 計(jì)息方式：計(jì)息方式：固定利率和浮動(dòng)利率2.2 2.2 主要債券品種主要債券品種其他信用產(chǎn)品其他信用產(chǎn)品 19公司債公司債：上市公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。可轉(zhuǎn)債：可轉(zhuǎn)債：發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換為股份的公司債券?？煽煞蛛x交易債：分離交易債：是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債，可分離為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分。3 3、固定收益證券的投資收益、固定收益證券的投資收益3.1 3.1 資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值21 投資者在投資期末可以獲得的資產(chǎn)總值。投資者在投資期末可以獲得的資產(chǎn)總值。 以

10、銀行存款為例：年初存入100元，1年定存利率為3.5%，到年底，存款為103.5元，103.5即為終值。終值 投資者在投資期初的投資額，使得能夠投資者在投資期初的投資額，使得能夠其按照一定的利率投資可以獲得期末的其按照一定的利率投資可以獲得期末的預(yù)定總值。預(yù)定總值。 以存款為例：投資者想在一年后獲得103.5元購(gòu)買(mǎi)某件商品，1年定存利率為3.5%，那么在年初需要存入100元，這100元即為現(xiàn)值?，F(xiàn)值3.1 3.1 資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值22 對(duì)于單個(gè)現(xiàn)金流： 對(duì)于多個(gè)現(xiàn)金流： FV：終值，Pn：現(xiàn)金流，r：利率，tn：距離付息日的時(shí)間。終值 對(duì)于單個(gè)現(xiàn)金流： 對(duì)于多個(gè)現(xiàn)金流： PV：現(xiàn)值

11、，F(xiàn)n：終值，r：利率，tn：距離付息日的時(shí)間?，F(xiàn)值(1)tFVPr121122*(1)*(1)*(1)tttnnnFVPrPrPr(1)tFPVr121212(1)(1)(1)ntttnnFFFPVrrr3.2 3.2 全價(jià)與凈價(jià)的計(jì)算全價(jià)與凈價(jià)的計(jì)算債券的全價(jià)由兩部分組成，一部分是凈價(jià)，另一部分是債券應(yīng)計(jì)利息。全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息=面額票面利率距離上次付息天數(shù)/案例：我們?cè)?012年2月21日買(mǎi)入深交所的09泛海債，假設(shè)此時(shí)收益率為7%，該債券于2014年11月13日到期，目前剩余期限為2.73年，票面利率為7.2%，每年付息一次，距上次付息天數(shù)為100天，則我們可以依照公式，計(jì)算

12、出該債券的全價(jià)和凈價(jià)。9.3100360100*.27-9.3102-39.102%712.107%712.7%712.773.273.173.0應(yīng)計(jì)利息全價(jià)凈價(jià)全價(jià)上一付息日：2011。11。13下一付息日：2012。11。13付息日：2013。11。13購(gòu)買(mǎi)日：2012。2。13100天天3.3 3.3 投資收入組成投資收入組成24 持有債券而獲得的利息收入 票面利率越高，利息收入越高 持有時(shí)間越長(zhǎng)，利息收入越高 對(duì)于固定利率債券，這部分收益是確定利息收入 債券凈價(jià)波動(dòng)引起的浮動(dòng)盈虧 受市場(chǎng)走勢(shì)影響資本利得 利息收入 + 資本利得總收益3.4 3.4 收益率的計(jì)算收益率的計(jì)算到期收益率到期

13、收益率25到期收益率：到期收益率：投資者將債券持有到償還期末所獲的總收益率。n 不同債券的價(jià)格不能直接比較，到期收益率提供了一個(gè)比較不同債券投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。n 到期收益率越大的債券，投資價(jià)值越大 公式計(jì)算：公式計(jì)算：債券的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的貼現(xiàn)率。wnwnwwfYTMFfYTMfCfYTMfCfYTMfCP1111111YTMP 為債券價(jià)格，n 為剩余付息次數(shù)，F(xiàn) 為票面價(jià)值，C 為票面利息，f為每年的付息次數(shù)，w為距離下次付息的時(shí)間，則每期支付的利息額為 C/f，債券到期時(shí)支付的金額為 F+C/f。3.4 3.4 收益率的計(jì)算收益率的計(jì)算到期收益率到期收益率26到期收益率到

14、期收益率通過(guò)上面的式子我們便可以得到Y(jié)TM的值為7.82%。具體的計(jì)算通常使用EXCEL中的yield函數(shù)或金融計(jì)算器來(lái)計(jì)算，EXCEL的辦法下面會(huì)有詳細(xì)的介紹。（yield函數(shù)的計(jì)算有一定的誤差，此處我們使用試錯(cuò)法求解）案例：我們?cè)?012年2月21日買(mǎi)入深交所的11華孚01債，買(mǎi)入價(jià)格為101.8515，該債券于2016年11月18日到期，目前剩余期限為4.74年，票面利率為7.8%，每年付息一次，則我們可以依照前面的公式，計(jì)算出該債券的到期收益率YTM。0.741.744.744.747.87.87.8100101.8515(1)(1)(1)(1)YTMYTMYTMYTM3.4 3.4

15、收益率的計(jì)算收益率的計(jì)算持有期收益率持有期收益率27持有期收益率：持有期收益率：債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本利得水平。公式計(jì)算：公式計(jì)算：365債券持有期的利息收入 （債券賣(mài)出價(jià)-債券買(mǎi)入價(jià)）年化持有期收益率=債券買(mǎi)入價(jià)持有天數(shù)3.4 3.4 收益率的計(jì)算收益率的計(jì)算持有期收益率持有期收益率28持有期收益率：持有期收益率：+-利息收入 賣(mài)出價(jià) 買(mǎi)入價(jià)持有其收益率買(mǎi)入價(jià)案例：以09懷化債為例，假設(shè)我們?cè)?012年1月4日以107.1236（凈價(jià)為100）的價(jià)格買(mǎi)入懷化債，在2月18日該債券付息，我們獲得8.1元的利息，在2月21日我們以100.95

16、38（凈價(jià)為100.865）的價(jià)格賣(mài)出該債券，則從1月4日到2月21日，我們的持有期收益率為：8.1+100.9538-107.1236=107.1236=1.80%365=1.80%=13.69%48年化持有期收益率3.4 3.4 收益率的計(jì)算收益率的計(jì)算行權(quán)收益率行權(quán)收益率29行權(quán)收益率：行權(quán)收益率：債券持有人按照發(fā)行人設(shè)定的行權(quán)時(shí)間與價(jià)格，行使權(quán)利將債券出售給發(fā)行人，行權(quán)日至債券持有日期間取得的收益率。公式計(jì)算：公式計(jì)算：*2.1111nnCCCMPyyyy*111ntntCMPyy*MnCP行權(quán)價(jià)格,截止到規(guī)定的行權(quán)日的期間數(shù),票面利息,債券價(jià)格3.4 3.4 收益率的計(jì)算收益率的計(jì)算

17、行權(quán)收益率行權(quán)收益率30行權(quán)收益率：行權(quán)收益率：公式計(jì)算：公式計(jì)算：0.721.722.723.724.726.876.876.876.87106.87102.544=(1)(1)(1)(1)(1)yyyyy計(jì)算出行權(quán)收益率為6.23%。案例：以上交所的11安鋼01債為例，該債券的票面利率為6.87%，發(fā)行期限為7年，在第5年末投資者有權(quán)選擇將持有的債券以面值回售給發(fā)行人，目前剩余期限為6.72年，假設(shè)我們于2月8日以102.544（凈價(jià)為100.85）的價(jià)格買(mǎi)入該債券，則可以計(jì)算出持有債券至4.72年后的行權(quán)日的行權(quán)收益率。3.5 EXCEL3.5 EXCEL收益率計(jì)算方法展示收益率計(jì)算方法

18、展示31 YIELDYIELD函數(shù)是常用的債券計(jì)算收益率的工具。函數(shù)是常用的債券計(jì)算收益率的工具。3.5 EXCEL3.5 EXCEL收益率計(jì)算方法展示收益率計(jì)算方法展示321111華孚華孚0101債到期收益率和債到期收益率和1111安鋼安鋼0101債行權(quán)收益率的計(jì)算可債行權(quán)收益率的計(jì)算可參見(jiàn)參見(jiàn)收益率計(jì)算收益率計(jì)算.xls.xls ，同時(shí)該表也列出了久期速算方法的，同時(shí)該表也列出了久期速算方法的表格。表格。3.6 3.6 債券價(jià)格波動(dòng)特征債券價(jià)格波動(dòng)特征33收益率價(jià)格債券的波動(dòng)特征：價(jià)格和收益率呈反向變化關(guān)系。 當(dāng)收益率上升時(shí)，現(xiàn)金流的現(xiàn)值減少，債券價(jià)格隨之下降。 當(dāng)收益率下降時(shí)，現(xiàn)金流的現(xiàn)

19、值增多，債券價(jià)格隨之增加。3.7 3.7 利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)理論34債券收益率與到期日（期限）之間的關(guān)系稱(chēng)為利率的期限債券收益率與到期日（期限）之間的關(guān)系稱(chēng)為利率的期限結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)。下圖就是銀行間固定利率國(guó)債的收益率曲線(xiàn)。下圖就是銀行間固定利率國(guó)債的收益率曲線(xiàn)。3.7 3.7 利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)理論35 長(zhǎng)期債券的到期收益率等于現(xiàn)行短期利率和未來(lái)短期利率的幾何平均 預(yù)期的即期利率等于遠(yuǎn)期利率預(yù)期理論 期限不同的債券市場(chǎng)是完全分離和獨(dú)立的 收益率曲線(xiàn)形狀取決于各種期限市場(chǎng)上的證券供給和需求市場(chǎng)分割理論 投資者對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期 對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)低的債券需求較大 長(zhǎng)期債券可以接受更高

20、的收益率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)理論3.83.8 資料來(lái)源與網(wǎng)站查詢(xún)資料來(lái)源與網(wǎng)站查詢(xún)36 信息發(fā)布：信息發(fā)布：上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、巨潮信息網(wǎng)、中國(guó)債券信息網(wǎng)、中國(guó)貨幣信息網(wǎng)等 付息公告：付息公告：巨潮網(wǎng)付息公告、中國(guó)債券信息網(wǎng)付息公告 收益率相關(guān)查詢(xún)：收益率相關(guān)查詢(xún)：上證債券信息網(wǎng)、和訊網(wǎng)債券 收益率計(jì)算器：和訊網(wǎng)收益率計(jì)算器：和訊網(wǎng) 債券論壇：債券論壇：和訊的債券大家談、鼎級(jí)理財(cái)?shù)膫搲? 4、固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)和管理、固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)和管理4.1 4.1 利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)38 由于宏觀面變化導(dǎo)致的市場(chǎng)利率波動(dòng)，造成債券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn) 期限越長(zhǎng)、票面利率越低利率變化引起的價(jià)格波動(dòng)越大利率風(fēng)險(xiǎn) 及時(shí)

21、調(diào)整債券組合的久期 利用國(guó)債期貨等衍生品對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)解決方法4.2 4.2 信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)39 債券本息無(wú)法足額償付的風(fēng)險(xiǎn) 信用利差發(fā)生變化 信用評(píng)級(jí)發(fā)生變化信用風(fēng)險(xiǎn) 債券分散化投資，強(qiáng)化對(duì)公司基本面研究 關(guān)注發(fā)債主體評(píng)級(jí)，債項(xiàng)擔(dān)保以及信用增進(jìn)的變化解決方法4.3 4.3 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)40 流動(dòng)性是指證券的可交易性 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于證券流動(dòng)性不足而交易時(shí)可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 了解各類(lèi)債券的流動(dòng)性特征 根據(jù)組合的流動(dòng)性要求，合理配置不同流動(dòng)性的品種解決方法4.4 4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期久期41久期：久期：債券價(jià)格對(duì)收益率變化敏感度的衡量指標(biāo)，它是收益率變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)

22、，債券價(jià)格變化的近似百分比。我們假設(shè)債券的初始價(jià)格為 ， 、 分別是收益率下降和增加 后的價(jià)格，則我們可以計(jì)算出該債券的久期。 計(jì)算公式計(jì)算公式為： 久期久期是價(jià)格與收益率間非線(xiàn)性關(guān)系的斜率（一階導(dǎo)數(shù)）。0=2*()*()VVVy久期0VVVy4.4 4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期久期42久期另一層含義：債券的平均回收期。久期另一層含義：債券的平均回收期。債券在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間的加權(quán)平均,其權(quán)重是各期現(xiàn)金值在債券價(jià)格中所占的比重。 計(jì)算公式計(jì)算公式：修正久期修正久期= 麥考利久期/（1+ YTM）,其計(jì)算公式計(jì)算公式為： 22*()/1111nnCCn Cn FPYTMYTMYTMY

23、TM麥考利久期23112*1()/1111nnCCn Cn FdPPdy PYTMYTMYTMYTM 修正久期4.4 4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期久期43久期的意義：久期的意義：久期是衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的最重要的指標(biāo)，久期越大的債券，當(dāng)市場(chǎng)收益率發(fā)生單位變化時(shí)，該債券價(jià)格變動(dòng)的百分比越大。案例：以11華孚01為例，在2012年2月21日，其收盤(pán)價(jià)為101.8515（凈價(jià)為99.8），其到期收益率為7.8224%，當(dāng)日修正久期為3.7593。我們假設(shè)到期收益率上行100BP，則可以計(jì)算出債券的價(jià)格變?yōu)?8.1014（全價(jià)），債券價(jià)格下跌3.68%，當(dāng)收益率下行100BP時(shí)，可以計(jì)算出債券的

24、價(jià)格為105.7965，債券的價(jià)格上漲3.87%。利用久期管理利率風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)期市場(chǎng)收益率將下跌時(shí)，應(yīng)該擴(kuò)大久期，增加盈利。預(yù)期市場(chǎng)收益率將上漲時(shí)，應(yīng)該縮短久期，減少損失。4.4 4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期久期44 久期的速算久期的速算：假設(shè)市場(chǎng)的收益率為3%，下面?zhèn)悄旮断⒌模謩e計(jì)算出不同票面利率和不同期限的債券的久期。可以利用Excel中的Duration函數(shù)進(jìn)行久期計(jì)算。結(jié)論：債券的久期略小于其剩余期限，同時(shí)票面利率越大，久結(jié)論：債券的久期略小于其剩余期限，同時(shí)票面利率越大，久期越小，這對(duì)于長(zhǎng)期債券影響更明顯一些。期越小，這對(duì)于長(zhǎng)期債券影響更明顯一些。4.4 4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理

25、指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期久期45組合久期：一個(gè)投資組合的久期可通過(guò)對(duì)投資組合中各種債券的久組合久期：一個(gè)投資組合的久期可通過(guò)對(duì)投資組合中各種債券的久期進(jìn)行加權(quán)平均得到。權(quán)重是各種證券在投資組合中的比例。期進(jìn)行加權(quán)平均得到。權(quán)重是各種證券在投資組合中的比例?；c(diǎn)價(jià)值：當(dāng)市場(chǎng)收益率變化基點(diǎn)價(jià)值：當(dāng)市場(chǎng)收益率變化1 1個(gè)基點(diǎn)時(shí)，債券價(jià)格的變動(dòng)值。個(gè)基點(diǎn)時(shí)，債券價(jià)格的變動(dòng)值。= 10/304.25+20/307.23=6.23組合久期（）=100.9690 4.250.01% =0.0429基點(diǎn)價(jià)值（）案例：假設(shè)我們持有價(jià)值30萬(wàn)元的投資組合，其中10萬(wàn)元的09懷化債和20萬(wàn)元的11大唐01債，在2月22

26、日其久期分別為4.25和7.23，則組合的久期即為：對(duì)于09懷化債，其久期為4.25，在2月22日其收盤(pán)價(jià)為100.9690（凈價(jià)為100.7808），按收盤(pán)價(jià)計(jì)算，該債券的基點(diǎn)價(jià)值即為：4.5 4.5 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)凸性凸性46凸性引入原因：凸性引入原因：當(dāng)利率變化較小時(shí)，利用久期可以比較精確的計(jì)算出債券價(jià)格的變化。但是當(dāng)利率變化較大時(shí)，久期不能完全反映債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性。Pr僅用久期估計(jì)價(jià)格實(shí)際價(jià)格rrr4.5 4.5 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)凸性凸性47凸性概念：凸性概念：是收益率同價(jià)格之間非線(xiàn)性關(guān)系的二級(jí)導(dǎo)數(shù)。計(jì)算公式為：計(jì)算公式為：價(jià)格變動(dòng)展開(kāi)公式：價(jià)格變動(dòng)展開(kāi)公式

27、：2222101(1)(1)(1)(1)ntntdPDt tCn nFPdyyPYTMYTM 凸凸性性212PyyP 修修正正久久期期凸凸性性5 5、固定收益證券組合投資策略、固定收益證券組合投資策略5.1 5.1 組合策略的選擇組合策略的選擇49投資目標(biāo) 機(jī)構(gòu)類(lèi)型不同，投資目標(biāo)不同 例子：養(yǎng)老保險(xiǎn)、基金、銀行儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)投資政策 資產(chǎn)配置的比例（股票、固定收益、不動(dòng)產(chǎn)等） 投資原則設(shè)定：投資范圍、比例的限制策略選策略選擇擇 積極策略：積極策略：基于對(duì)未來(lái)利率、波動(dòng)性等指標(biāo)的判斷 消極策略：消極策略：指數(shù)化投資，目標(biāo)是復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)投資決策流程5.2 5.2 積極組合策略積極組合策略50 預(yù)期利率下

28、降，提高投資組合久期 預(yù)期利率上升，縮短投資組合久期利率預(yù)期策略 經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)債與非國(guó)債信用價(jià)差加大 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，國(guó)債與非國(guó)債信用價(jià)差縮小收益率價(jià)差策略 資金在不同債券品種之間的分配 資金在不同信用等級(jí)債券之間進(jìn)行分配資產(chǎn)分配策略 根據(jù)對(duì)收益率曲形狀的預(yù)期變化來(lái)構(gòu)建組合收益率曲線(xiàn)策略積極組合策略5.3 5.3 資產(chǎn)負(fù)債管理資產(chǎn)負(fù)債管理51 償付金額和償付時(shí)間均確定，如存款銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu) 償付金額已知，時(shí)間不確定，如人壽保險(xiǎn)的保單 償付金額不確定，時(shí)間確定，如浮動(dòng)利率存單 償付金額和償付時(shí)間均不定，如很多保險(xiǎn)產(chǎn)品和養(yǎng)老基金負(fù)債分類(lèi) 持有足夠的現(xiàn)金以滿(mǎn)足債務(wù)償還的需求流動(dòng)性需求 經(jīng)濟(jì)盈余、會(huì)計(jì)盈余、監(jiān)管盈余盈余管理5.4 5.4 收益率曲線(xiàn)變動(dòng)策略收益率曲線(xiàn)變動(dòng)策略1152收益率曲線(xiàn)變動(dòng)策略：收益率曲線(xiàn)變動(dòng)策略：根據(jù)對(duì)債券收益率曲線(xiàn)形狀變動(dòng)的預(yù)期來(lái)構(gòu)建投資組合。收益率曲線(xiàn)變動(dòng)方式：收益率曲線(xiàn)變動(dòng)方式：平行移動(dòng)平行移動(dòng)非平行移動(dòng)非平行移動(dòng)：趨于平緩，趨于陡峭，正向蝶式，反向蝶式期限收益率平行移動(dòng)趨于平緩正向蝶式收益率期限平行移動(dòng)趨于陡峭反向蝶式5.4 5.4 收益率曲線(xiàn)變動(dòng)策略收益率