美國次級債務危機的原因與影響以及對我國的啟示

1、 美國次級債務危機的原因與影響以及對我國的啟示摘要：美國次級債務危機的出現(xiàn)引起了世界的巨大關(guān)注，并對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了影響。本文首先介紹了美國次級債務危機的相關(guān)概念，在此基礎上回顧了次債危機的產(chǎn)生及發(fā)展歷程，深入分析了其產(chǎn)生的原因及對美國、我國經(jīng)濟的影響，通過分析提出了次債危機對我國經(jīng)濟的一些啟示關(guān)鍵詞：次級貸款；次級債務危機；影響；啟示美國“次債危機”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。美國次債危機愈演愈烈，很可能成為引發(fā)一次全球性經(jīng)濟危機的源頭，找出次債危機產(chǎn)生的原因并引以為戒，對于中國未來的經(jīng)濟發(fā)展，具有重要的意義。1 美國次級債務危機的定

2、義1.1 關(guān)于次級貸款次級貸款是指住房抵押貸款市場中的次級抵押貸款。與一般抵押貸款不同的是，刺激抵押貸款貸給那些信用等級較差或償還能力較弱的住房抵押貸款者，貸款利率則比一般抵押貸款搞出23個百分點。1.2 次級債務危機次級債務危機又稱次級房貸危機(subprime lending crisis)，是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動性不足危機。1.3 美國次級債務危機的特點與以前的拉美危機、東亞危機不同，美國次級債務危機具有“新危機”的特點：（1）次級債務危機爆發(fā)在全球最大的發(fā)達國家，并且有可能影響世界經(jīng)濟最重

3、要的增長引擎。（2）危機不僅一個影響以富裕群體投資者為主的私募基金，也影響和國民養(yǎng)老、醫(yī)療、保險等相關(guān)的公共基金，并且這種影響可能遍及全世界。（3）次級債務危機并沒有立即導致匯率和銀行業(yè)出現(xiàn)問題。（4）沒有立即導致美元急劇貶值。2 美國次級債務危機的產(chǎn)生及其發(fā)展2.1美國房地產(chǎn)市場由升轉(zhuǎn)降2005 年末，在美國房地產(chǎn)市場降11.8%。事實表明，2006 年美國的房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。但美國房地產(chǎn)協(xié)會仍堅持認為：美國房市雖然過熱，但相對前幾年全美年均15%的價格增長，2006年房市只是由熱轉(zhuǎn)穩(wěn)，尚不至于出現(xiàn)泡沫。然而時過半年，美國房地產(chǎn)市場便急劇降溫。據(jù)美國商務部2006 年8月的新房開工報告顯

4、示，當年7月新房開工數(shù)量下跌了2.5%，為近兩年來最大降幅。美國房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會同期的報告也顯示，2006 年第二季度美國舊房銷售量比2005年同期下降了7%。隨著住房需求的直線下滑，待售房存量迅速膨脹，至2007年7月，全美待售舊房和新房的數(shù)量分別同比上升40%和22%。至此，美國房地產(chǎn)業(yè)的全面衰退已成定局。2.2 美國房地產(chǎn)業(yè)衰退的直接后果美國房地產(chǎn)業(yè)規(guī)模龐大，連續(xù)10 年的快速增長又進一步放大了其對整體經(jīng)濟的影響力。按照美聯(lián)儲的計算，美國家庭擁有的房地產(chǎn)在2006年中期的總價值為 22萬億美元， 比 2000 年增長10萬億美元。以美國房市的巨大規(guī)模來看，房價一旦進入下行通道，首先受到影

5、響的將是建筑業(yè)。有專家預測，屆時建筑業(yè)的跌幅將達到25%，并將持續(xù)幾年時間，建筑業(yè)對美國GDP年均增長率的貢獻度會由0.5%降為-1%。而房地產(chǎn)泡沫破裂不局限于建筑業(yè)，泡沫的財富效應也不容忽視。自1995年美國金融資產(chǎn)膨脹以來， 居民實際可支配收入的累計增長額僅占消費支出累計增長額的85%，二者間的缺口則由資產(chǎn)虛擬產(chǎn)生的財富效應來填補。其表現(xiàn)首先是股票泡沫，而后是房地產(chǎn)泡沫， 尤其是后者的財富效應，對美國近年的消費需求具有巨大的支撐作用。2004年2005年， 美國居民的實際消費年均增長3.7%，而同期個人實際可支配收入年均僅增長2.4%。過去五年間，由于房價不斷攀升，這種財富效應對于消費需求

6、年增長率的貢獻度至少是0.5%。但當房價下滑時，住房財富效應對消費增長的貢獻度會迅速降為零或負值。2.3 次級抵押貸款危機全面爆發(fā)2007年2月，美國次級抵押貸款市場存在的問題開始顯露，全球股市出現(xiàn)了當年的首次震蕩。據(jù)2006年第四季度的違約數(shù)據(jù)顯示，從規(guī)模最大的Nova Star開始，服務于次級抵押貸款市場的專業(yè)貸款機構(gòu)已出現(xiàn)虧損。3月，第二大次級抵押貸款機構(gòu)“新世紀”公司股票交易被停牌。4月，“新世紀”公司申請破產(chǎn)保護。5月6月，美國、英國和澳大利亞的多支被公認為非常安全、信譽評級較高的投資基金和對沖基金出現(xiàn)巨額虧損，不得不進行重組或申請破產(chǎn)。7月8月，投資者對于全面信貸危機的擔憂，引發(fā)了

7、股市和信貸市場的劇烈波動，被譽為華爾街“恐懼風向標”的Vix指數(shù)多次觸及歷史高點。此外，股指的大幅波動令其他市場也遭受了重大損失。顯然，如何遏制美國次級抵押貸款危機及其對全球資本市場的負面影響，已遠遠超越了美國銀行業(yè)和小型專業(yè)貸款機構(gòu)的能力，為此，各國中央銀行被迫向市場注入資金，履行其最后貸款人的“拯救義務”。至 2007年8月中旬，歐洲央行前后四次共向金融機構(gòu)注資2889億美元，美聯(lián)儲緊隨其后數(shù)次注資達880億美元，日本央行注資275億美元，加拿大和澳大利亞央行分別注資72億美元和37億美元，而最終的干預效果還有待觀察。3 美國次級債務危機產(chǎn)生的原因3.1 直接原因引起美國次級抵押貸款市場風

8、暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。美國次級抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動利率相結(jié)合的還款方式，即 ：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重。同時，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。利息上升，導致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對銀行貸款的收回造成影響的危機，進而

9、引發(fā)“次債危機”。3.2 深層次原因3.2.1 高房價對提前或過度置業(yè)者的雙重影響美國房地產(chǎn)業(yè)長期繁榮的標志是房價不斷上漲，但高房價是一把雙刃劍。一方面，房價的持續(xù)上升刺激了消費者提前和過度置業(yè)的熱情，不僅有效地提高了居民的生活質(zhì)量，同時使提前置業(yè)者獲得了可觀的資產(chǎn)增值性收益。另一方面，高房價也進一步加重了個人的居住消費負擔。統(tǒng)計顯示，從1997年2006年，美國房價上升了98%，1/3的美國人將其收入的30%用于購房，1/2的貧困就業(yè)者將其收的50%用于租房，十年間美國房地產(chǎn)價格的暴漲已使住房成為許多中低收入家庭的嚴重負擔，而且這種住房危機已自城市內(nèi)部延伸到郊區(qū)。3.2.2 金融產(chǎn)品過度衍生

10、及其后果根據(jù)全球三大國際評級機構(gòu)之一的惠譽國際(Fitch)統(tǒng)計，2006年信用類衍生市場達到了 50萬億美元的驚人規(guī)模。2003年2006年，這個市場爆炸性地成長了15倍！追逐高額投機性回報的對沖基金，目前已經(jīng)成為信用類衍生市場的主力，獨占60%的份額。在金融衍生市場快速膨脹的同時，美國房貸市場的信用狀況也日趨惡化。美國抵押銀行家協(xié)會公布的 數(shù)據(jù)顯示，2006年四季度，次級房貸的違約率由三季度的12.56%升至13.33%，為四年來之新高，所有房貸類別的違約率也升至2003年二季度以來的最高水平。當這些貸款變成壞賬時，成千上萬個與次級貸款相關(guān)聯(lián)的家庭因違約而失去抵押的房屋；大量房貸公司的資產(chǎn)

11、負債狀況迅速惡化，迫使其貸款銀行收緊銀根，造成全美超過80家發(fā)放次級債的機構(gòu)相繼歇業(yè)。至此我們可以看出，房價持續(xù)上漲、消費者提前和過度置業(yè)、住房信貸的無限擴大是此次危機產(chǎn)生的根源。而與房貸相關(guān)的金融衍生品市場極度膨脹、投機性基金的過度參與， 則是危機醞釀直至爆發(fā)的必要條件。4 次級債務危機產(chǎn)生的影響4.1 對美國經(jīng)濟的影響從宏觀角度來看，美國次級債務危機對美國經(jīng)濟的影響表現(xiàn)在以下幾個方面： 4.1.1 很多商業(yè)銀行和投資銀行遭受損失，市場上流動性短缺受次級債務危機的影響，很多商業(yè)銀行和投資銀行遭受巨額損失，導致市場上流動性出現(xiàn)恐慌性的短缺。因次級債務危機帶給各商業(yè)銀行和投資銀行巨額損

12、失會引起各信貸機構(gòu)信貸緊縮，從而導致市場上生產(chǎn)流動性短缺。4.1.2 美國經(jīng)濟增速面臨減退 如果次級債務危機使得很多美國家庭面臨破產(chǎn)的局面，一定會對美國的消費帶來沖擊，而消費已經(jīng)占美國GDP的72%。IMF的報告認為，美國經(jīng)濟走勢不容樂觀，預計其今明兩年經(jīng)濟增長率均為1.9%，低于2007年的2.9%，比原來的預測分別降低0.1個和0.9個百分點。 2008年2月22日中國央行發(fā)布的二OO七年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，報告顯示，2007年美國GDP增長2.2%，比上年低0.7個百分點，為2002年以來的最低增速。其中，第一季度季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率增速僅為0.6%，但二、

13、三季度重拾增勢，增速分別達到3.8和4.9%；受房地產(chǎn)市場進一步衰退、企業(yè)和居民消費疲軟、金融市場緊縮程度惡化等因素影響，第四季度經(jīng)濟增長明顯放緩，增速為0.6%通貨膨脹壓力加大。 4.1.3 美元貶值，引起國際資本流動，危及美元霸權(quán)地位 外國所持有的以美元計價的資產(chǎn)高達5萬億美元，美元貶值使各國的損失很大。在降低了投資美國各類債券的熱情的同時，為了減少損失，投資主體便會拋售美元資產(chǎn)以降低持有比例，資金流出美國去尋找新的價值洼地。這樣對美國的金融系統(tǒng)是一種沖擊。美國財政部的最新統(tǒng)計顯示，2007年8月，27個主要海外經(jīng)濟體中有15個凈減持了美國國債。其中，日本凈減持比例達到

14、4%，為7年來最大減幅。當月，海外官方和個人對美國股票、債券及其他票據(jù)的總投資凈流出為 693億美元，為1998年美國長期資本管理公司破產(chǎn)危機以來的首次。 次債發(fā)生以后，美聯(lián)儲多次降低利率，歐洲和日本等國家由于擔心通貨膨脹壓力，降息速度跟不上美國，使得美國和歐洲、日本的利差繼續(xù)縮小，投資者更傾向于拋售美元，加劇了對美元匯率的打壓。同時，如果美元持續(xù)走弱，美元的強勢地位將受到不斷走強貨幣的挑戰(zhàn)，美元在國際經(jīng)濟中的霸主地位將受到削弱。伊朗已經(jīng)宣布放棄用美元結(jié)算石油交易；阿聯(lián)酋也已經(jīng)聲稱，如果美元繼續(xù)貶值將考慮放棄與美元的聯(lián)系匯率制度。4.1.4 通貨膨脹更加嚴重隨著美元貶值，進口產(chǎn)品的價

15、格將上升，進而有可能推高美國的整體價格水平。尤其是，全球能源價格和初級產(chǎn)品價格急劇上漲，已經(jīng)給美國經(jīng)濟帶來了通貨膨脹壓力。如果這些能源和初級產(chǎn)品價格上漲的壓力進一步傳導到制造品價格，對于美國這樣的進口大國來說，通貨膨脹壓力將進一步加大。這將使得美聯(lián)儲處于兩難選擇：如果提高利率，次級債務危機可能愈演愈烈，但是如果通過大幅度降低利率來拯救住房抵押市場和房地產(chǎn)市場，又可能使得通貨膨脹抬頭。 在中國央行發(fā)布的二OO七年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中，美國2007年四季度CPI同比分別上漲2.4%、2.7%、2.4%和4.0%。美國統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年月份全國消費者物價指數(shù)較上年同

16、期上升4.3%，創(chuàng)出2005年月以來的最大升幅。4.2 對中國經(jīng)濟的影響由于中國沒有開放資本市場，人民幣沒有國際化，中國所持有的美國房屋抵押貸款證券的數(shù)量也有限，因此美國次級債務危機通過金融渠道影響中國股市、房地產(chǎn)業(yè)和金融體系的穩(wěn)定與健康是有限的。由于外需對目前中國經(jīng)濟的增長至關(guān)重要，而美國是中國最大的貿(mào)易順差來源，所以美國金融風暴對中國的不利影響，將主要是通過貿(mào)易渠道傳遞的。去年一季度，中國凈出口占GDP的比例是4.5%，今年一季度上升到7.7%，二季度進一步上升到9.1%，如果剔除凈出口貢獻的增長率，中國上半年的經(jīng)濟增長率就只有8.4個百分點，而不是11.5%了，可見外需對中國經(jīng)濟增長有多

17、么重要的拉動作用。如果美國居民已經(jīng)無法依靠房價的上漲來償還買房的貸款本息，就只能壓縮現(xiàn)有的消費支出而增加儲蓄。美國在經(jīng)歷26個月負儲蓄后，于今年6月份開始出現(xiàn)首次居民正儲蓄率，雖然6月當月只有0.6%，隨著次級債務危機導致房價繼續(xù)深跌，今后的儲蓄率只能被提得更高，這樣就會迫使美國的居民消費支出不斷趨于減少，其結(jié)果就是美國貿(mào)易逆差的不斷收窄，從而直接引起中國貿(mào)易順差的下降。近年來中國對歐盟方面的貿(mào)易順差增長率一直超過美國，今年上半年，中國對美國的出口增長18%，而對歐盟的出口增長了36%。因此有人認為，盡管美國經(jīng)濟出了問題，正處在經(jīng)濟復蘇階段的歐洲和日本，還是可能替代美國，繼續(xù)拉動中國的出口增長

18、，這種觀點應該說是錯誤的。首先，歐洲與日本目前的經(jīng)濟復蘇，是建立在外需拉動基礎上的，而不像美國，主要靠內(nèi)需拉動。其次，從世界的貿(mào)易結(jié)構(gòu)看，在現(xiàn)階段，世界的最終需求是在美國，如果美國的貿(mào)易逆差被迫收窄，對東亞和歐洲來說，都是一種外部需求的緊縮，因此對歐洲來說，如果對美貿(mào)易順差減少，對東亞與中國的貿(mào)易逆差肯定也會減少。5 美國次級債務危機對中國的啟示從2007年下半年到2009年，是中國本輪投資周期內(nèi)所形成的大量產(chǎn)能集中釋放的階段，在這一階段，國內(nèi)投資需求可能顯著下降，而產(chǎn)品供給則會出現(xiàn)大幅度增長，從而改變2003年以來的總供求格局，使生產(chǎn)過剩矛盾顯露得更加明顯。如果正是在這個時候發(fā)生因美國次級債

19、務危機而導致外需緊縮，就是內(nèi)外需緊縮“雙碰頭”，這對中國來說是一種最為不利的局面。在這場即將來臨的國際經(jīng)濟危機中站穩(wěn)腳跟，最重要的是要做好啟動內(nèi)需的各項工作，因此宏觀調(diào)控應當準備從目前的緊縮，隨時準備轉(zhuǎn)入放松。5.1 對我國宏觀調(diào)控的啟示(1) 有必要把資產(chǎn)價格納入中央銀行實施貨幣政策時的監(jiān)測對象。因為一旦資產(chǎn)價格通過財富效應或者其他渠道最終影響到總需求或總供給，就會對通貨膨脹率產(chǎn)生影響。即使是實施通貨膨脹目標制的中央銀行，也很有必要把資產(chǎn)價格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考。(2) 進行宏觀調(diào)控時必須綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負面影響。例如美聯(lián)儲連續(xù)加息時，可能對房地產(chǎn)市場因此而承擔的壓力重

20、視不夠；當前中國面臨著通貨膨脹加速的情況，如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對策，那么就應該警惕兩方面影響：第一是貸款收緊對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響，這可能造成開發(fā)商資金斷裂；第二是還款壓力提高對抵押貸款申請者的影響，可能造成抵押貸款違約率上升。而這兩方面的影響都最終會匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng)，造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價值下降，最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。(3) 政府不要輕易對危機提供救援。危機是對盲目投資和盲目多元化行為的懲罰，如果政府對這種行為提供救援，將會導致道德風險的滋生。本次發(fā)達國家中央銀行在市場上聯(lián)手注資，可能會催生下一個泡沫。5.2 對

21、我國住房金融的啟示5.2.1 應密切監(jiān)測金融體系與房價和銷售之間的互動影響從美國次債危機的教訓來看，如果房地產(chǎn)及其價格上升不和住房金融體系互動，進而形成封閉式的循環(huán)上升局面，那么，宏觀上的房地產(chǎn)和金融泡沫就不會過大，真正的危機也就不會出現(xiàn)。由此，應密切關(guān)注金融體系在房地產(chǎn)市場中的作用,監(jiān)測其與房價和銷售之間的互動影響。中國的房價持續(xù)上漲是在國家著力進行宏觀調(diào)控的背景下出現(xiàn)。國家統(tǒng)計局調(diào)查顯示，2007年全國70個大中城市的房屋銷售價格上升，繼6月首次突破7%后，7月繼續(xù)創(chuàng)出7.5%的歷史新高。新建商品住房價格同比漲幅達到8.1%，高檔住房同比上漲首次超過兩位數(shù)，為10.1%。5.2.2 構(gòu)建系

22、統(tǒng)、健全的住房梯次供求體系構(gòu)建系統(tǒng)、健全的住房梯次供求體系，一方面能夠有效解決中低收入居民的住房問題；另一方面，在中低收入居民住房獲得基本保障的同時，商品住房市場的投資性也能得到一定程度的遏制，這就為維護健康的住房金融秩序奠定了基礎。運用住房梯次供求均衡理論，可以確切地解釋當前我國房地產(chǎn)供求領域存在的種種混亂現(xiàn)象。事實上，導致一個時期以來我國城市房價持續(xù)上漲、民眾怨聲載道的重要原因，是住房供求的結(jié)構(gòu)性失衡。5.2.3 應該加強住房抵押貸款的監(jiān)管力度隨著我國商業(yè)銀行住房抵押貸款發(fā)放量的膨脹以及房價不斷快速上漲，商業(yè)銀行的信貸風險也在增加。而我國商業(yè)銀行對住房抵押貸款的風險準備可能不足，監(jiān)管當局對商業(yè)銀行住房抵押貸款的風險權(quán)重又相對較低，一旦發(fā)生較大規(guī)模的住房抵押貸款違約，商業(yè)銀行的應對能力可能相當脆弱。更重要的是，我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展滯后，信貸風險全部集中在銀行體系，如果我國發(fā)生住房抵押貸款危機，將會導致銀行危機，那就不僅僅是流動性危機了，中央銀行“最后貸款人”也無能為力，金融危機將不可避免。因此，國內(nèi)銀行應該提高抵押貸款的發(fā)放標準，更加謹慎的審查自己的房貸，監(jiān)管當局也需要加強對商業(yè)銀行住房抵押貸款的監(jiān)管。5.2.4 城市保障性住房金融體系還有待完善國務院最新發(fā)布了關(guān)于解決城市低收入家庭住房困難的若干意見，提出了針對低收入家庭住房保障的一些重大措施，但距離真