第07章 期權(quán)概論

1、第七章第七章 期權(quán)概論期權(quán)概論 期權(quán)的基本性質(zhì)期權(quán)的基本性質(zhì) 期權(quán)價值的上下限期權(quán)價值的上下限 裸持倉與平價關(guān)系裸持倉與平價關(guān)系2022-4-302/23一一、期權(quán)的基本性質(zhì)、期權(quán)的基本性質(zhì) 所謂期權(quán)合約所謂期權(quán)合約（ Options ），就是賦予合約買方，就是賦予合約買方在到期日在到期日（ Expiry date ）之前，或是到期日當天以特之前，或是到期日當天以特定價格，也就是以所謂的執(zhí)行價格定價格，也就是以所謂的執(zhí)行價格（ Strike price 或或Exercise price ），買進（假如是買權(quán)）或賣出（假如是，買進（假如是買權(quán)）或賣出（假如是賣權(quán)）特定商品的權(quán)利；但不必負應(yīng)買或應(yīng)

2、賣的義賣權(quán)）特定商品的權(quán)利；但不必負應(yīng)買或應(yīng)賣的義務(wù)務(wù)（ Obligations） 。 與期貨不同，期權(quán)的買方以一筆期權(quán)費（權(quán)與期貨不同，期權(quán)的買方以一筆期權(quán)費（權(quán)利金）為代價將未來可能的不利情形拋售給交易利金）為代價將未來可能的不利情形拋售給交易對手。對手。2022-4-303/23買權(quán)（看漲期權(quán)）買權(quán)（看漲期權(quán)）賣權(quán)（看跌期權(quán)）賣權(quán)（看跌期權(quán)）歐式期權(quán)歐式期權(quán)美式期權(quán)美式期權(quán)2022-4-304/231 1、期權(quán)的四種基本交易策略、期權(quán)的四種基本交易策略買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)cKKc,0TMax SKccKKc,0TcMax SK2022-4-305/23pKKp

3、,0TMax KSppKKp,0TpMax KS買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)例例7-17-12022-4-306/232 2、價內(nèi)、價平、價外、價內(nèi)、價平、價外KK平價平價平價平價價內(nèi)價內(nèi)價內(nèi)價內(nèi)價外價外價外價外看漲期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)2022-4-307/233 3、期權(quán)價格、期權(quán)價格/ /權(quán)利金權(quán)利金 期權(quán)價格是由買方付予賣方的代價，以獲取期權(quán)價格是由買方付予賣方的代價，以獲取未來執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利。未來執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利。 期權(quán)的權(quán)利金包含內(nèi)含價值和時間價值。期權(quán)的權(quán)利金包含內(nèi)含價值和時間價值。 內(nèi)含價值內(nèi)含價值（ Intrinsic value ）是指當時標的物價格

4、是指當時標的物價格與執(zhí)行價格對期權(quán)買方有利的差異，亦即現(xiàn)金價與執(zhí)行價格對期權(quán)買方有利的差異，亦即現(xiàn)金價值值（ Cash value ），也就是買方立即行使權(quán)利所獲得，也就是買方立即行使權(quán)利所獲得的利益。的利益。 時間價值時間價值（ Time value ）為期權(quán)價格與內(nèi)含價值為期權(quán)價格與內(nèi)含價值之差。之差。2022-4-308/23內(nèi)含價值內(nèi)含價值 當期權(quán)的買方在獲利狀態(tài)，即期權(quán)在價內(nèi)的當期權(quán)的買方在獲利狀態(tài)，即期權(quán)在價內(nèi)的時候，期權(quán)被執(zhí)行時，其凈值為正，此一正的凈時候，期權(quán)被執(zhí)行時，其凈值為正，此一正的凈值稱為內(nèi)含價值。值稱為內(nèi)含價值。看漲期權(quán)的內(nèi)在價值為看漲期權(quán)的內(nèi)在價值為:看跌期權(quán)的內(nèi)在

5、價值為看跌期權(quán)的內(nèi)在價值為:,0TMax SK,0TMax KS 內(nèi)含價值的決定與期權(quán)價格無關(guān)內(nèi)含價值的決定與期權(quán)價格無關(guān) 歐式與美式期權(quán)對于內(nèi)含價值的定義歐式與美式期權(quán)對于內(nèi)含價值的定義是相同的是相同的2022-4-309/23時間價值時間價值 在到期日之前的任何一天，期權(quán)的市場價格在到期日之前的任何一天，期權(quán)的市場價格通常會大于或等于其內(nèi)含價值，兩者之差稱為時通常會大于或等于其內(nèi)含價值，兩者之差稱為時間價值。間價值。 標的資產(chǎn)的價格偏離執(zhí)行價格越遠，時間價標的資產(chǎn)的價格偏離執(zhí)行價格越遠，時間價值越小，當期權(quán)屬于價平狀況時，其時間價值達值越小，當期權(quán)屬于價平狀況時，其時間價值達到綠大點附近。

6、距離到期日越近，時間價值越小，到綠大點附近。距離到期日越近，時間價值越小，到期日的期權(quán)沒有時間價值。到期日的期權(quán)沒有時間價值。期權(quán)時間價值期權(quán)時間價值= =期權(quán)價值期權(quán)價值- -期權(quán)內(nèi)含價值期權(quán)內(nèi)含價值例例7-27-2、3 32022-4-3010/23二、期權(quán)價值的上下限二、期權(quán)價值的上下限1. 1. 歐式看漲期權(quán)價值的上下限歐式看漲期權(quán)價值的上下限r(nóng) T ttttSK ecS 若標的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價值上下限為：若標的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價值上下限為：*r T tr ttttSD eK ecS 2022-4-3011/232. 2. 美式看漲期權(quán)價值的上下限美式看漲期權(quán)價值的上下限*,r T tr

7、 T tr tttttSCMax SK eSD eK e 若標的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價值上下限為：若標的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價值上下限為：若標的資產(chǎn)不產(chǎn)生紅利，價值上下限為：若標的資產(chǎn)不產(chǎn)生紅利，價值上下限為：r T ttttSK eCS2022-4-3012/233. 3. 歐式看跌期權(quán)價值的上下限歐式看跌期權(quán)價值的上下限r(nóng) T tr T tttK epK eS 若標的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價值上下限為：若標的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價值上下限為：*r T tr T tr tttK epK eSD e 2022-4-3013/234. 4. 美式看跌期權(quán)價值的上下限美式看跌期權(quán)價值的上下限*,r T tr ttttKPM

8、ax KS K eSD e 若標的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價值上下限為：若標的資產(chǎn)產(chǎn)生紅利，價值上下限為：若標的資產(chǎn)不產(chǎn)生紅利，價值上下限為：若標的資產(chǎn)不產(chǎn)生紅利，價值上下限為：ttKPKS2022-4-3014/23三、裸持倉與平價關(guān)系三、裸持倉與平價關(guān)系pKKp,0TMax KSppKKp,0TpMax KScKKc,0TMax SKccKKc,0TcMax SK(a)(b)(c)(d)TSTSTSTS歐式期權(quán)裸持倉到期損益示意圖歐式期權(quán)裸持倉到期損益示意圖2022-4-3015/23時間價值時間價值價值價值曲線曲線看漲期權(quán)到期損益解析示意圖看漲期權(quán)到期損益解析示意圖TScKcK2022-4-301

9、6/231 1、無收益資產(chǎn)歐式期權(quán)的平價關(guān)系、無收益資產(chǎn)歐式期權(quán)的平價關(guān)系 無紅利資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的無紅利資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系：平價關(guān)系：()r T ttttcpSK e 2022-4-3017/23TSKTSKtSTSTStcTSKtpTKSr T tKe KKr T ttttScpKe 0000到期時現(xiàn)金流（時刻到期時現(xiàn)金流（時刻T T）即期現(xiàn)金流即期現(xiàn)金流（時刻（時刻t t）交易交易購買購買1 1份標的資產(chǎn)份標的資產(chǎn)賣出賣出1 1份歐式買權(quán)份歐式買權(quán)購買購買1 1份歐式賣權(quán)份歐式賣權(quán)賣出無風(fēng)險證券賣出無風(fēng)險證券無套利均衡無套利均衡0r T ttttScp

10、Ke 凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流2022-4-3018/23()r T ttttcpSK e ()r T ttttcSpK e ()r T ttttpcSK e 合成看漲期權(quán)合成看漲期權(quán)合成看跌期權(quán)合成看跌期權(quán)2022-4-3019/232 2、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險轉(zhuǎn)移保護性賣權(quán)保護性賣權(quán)r T ttttpScK e 保護性賣權(quán)示意圖保護性賣權(quán)示意圖TSK2022-4-3020/23掩護性買權(quán)掩護性買權(quán)r T ttttScK ep TSK掩護性買權(quán)示意圖掩護性買權(quán)示意圖2022-4-3021/233 3、套利交易、套利交易TSK,cttSpr T tttpcSK e tifpptheArbientrag復(fù)制看跌期權(quán)套利策