2018年中國醫(yī)藥行業(yè)分析報告

1、2018年中國醫(yī)藥行業(yè)分析報告2018年9月i目錄一、上半年醫(yī)藥板塊維持較快增速21.1 上半年醫(yī)藥上市公司整體業(yè)績增速符合預(yù)期 21.2 同期醫(yī)藥制造業(yè)穩(wěn)健增長41.3 醫(yī)藥近期延續(xù)調(diào)整行情61.42018Q2 基金重倉持股中醫(yī)藥配置比例進一步提升9二、細(xì)分板塊業(yè)績概況及盈利指標(biāo)分析102.1 化學(xué)原料藥板塊受部分產(chǎn)品提價等因素影響業(yè)績快速增長1.0.2.2 化學(xué)制劑板塊政策利好明確，集中度有望提升 122.3 生物制品板塊業(yè)績增速進一步提升1. 32.4 醫(yī)療服務(wù)板塊整體表現(xiàn)亮眼，業(yè)績持續(xù)高增長 152.5 醫(yī)療器械板塊業(yè)績分化明顯，龍頭表現(xiàn)靚麗 162.6 醫(yī)藥商業(yè)板塊龍頭企業(yè)享受集中度

2、提升、 處方外流等政策紅利 1.7.2.7 中藥板塊業(yè)績增速有所放緩1.9三、風(fēng)險提示21一、上半年醫(yī)藥板塊維持較快增速1.1 上半年醫(yī)藥上市公司整體業(yè)績增速符合預(yù)期目前，醫(yī)藥板塊除ST 長生以外的上市公司 2018 年半年報已披露完畢，剔除部分次新股、數(shù)據(jù)異常個股后，我們對 256 家醫(yī)藥上市公司進行統(tǒng)計， 2018H1 收入、 歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為 22.17%、25.70%、23.62% c 醫(yī)藥板塊上市公司受醫(yī)藥制造業(yè)回暖、新標(biāo)推進、新版醫(yī)保目錄逐步落地、龍頭企業(yè)市占率提升等因素影響，2018H1業(yè)績同比增速較2017年全年均進一步提升，處在近 5年的 高位水平。圖12

3、012-2018H1醫(yī)藥上市公司營業(yè)收入（百萬元）圖22012-2018H1醫(yī)藥上市公司歸母凈利潤 （百萬元）分季度來看，醫(yī)藥上市公司2018Q2實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長 18.83%、15.36% ,受2017Q1低基數(shù)、2018Q1流感行情結(jié)束等因素影響，較2018Q1業(yè)績增速有所放緩。圖32012-2018H1醫(yī)藥上市公司扣非凈利潤 （百萬元）扣非法利潤：百萬元），口fijvvor21甘業(yè)收入彌丫歸母掙利泡l¥oY圖42015-2018H1醫(yī)藥上市公司業(yè)績增速（季度）5 534 5%4 g外工25%15%1眥弓喝 皿力e B心d遙心6 6 d 1.2 同期醫(yī)藥制造業(yè)

4、穩(wěn)健增長根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，醫(yī)藥制造業(yè) 2018年1-6月實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入12,577.3億元，同比增長13.5% ;實現(xiàn)利潤總額 1,585.7 億元，同比增長14.4% 。同期醫(yī)藥上市公司收入增速、利潤增速分別為 22.11% 、 25.17% ，顯著高于醫(yī)藥制造業(yè)整體。從醫(yī)藥行業(yè)來看，國內(nèi)老齡化、消費升級等帶動醫(yī)藥行業(yè)的需求市場不斷旺盛，且對高端產(chǎn)品和服務(wù)的需求持續(xù)增加。醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進入新的景氣周期，這個新的景氣周期將以創(chuàng)新品種、優(yōu)質(zhì)品種、優(yōu)質(zhì)企業(yè)為主導(dǎo)。目前政策導(dǎo)向清晰，審評審批制度改革、仿制藥一致性評價、 “兩票制”等醫(yī)藥政策調(diào)控下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨向優(yōu)化，行業(yè)集中度不斷提升，強者恒強。未

5、來醫(yī)藥行業(yè)將在存量市場的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和創(chuàng)新驅(qū)動帶來的行業(yè)的增量發(fā)展中穩(wěn)步前行，龍頭企業(yè)在醫(yī)藥行業(yè)整體保持穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)上，有望享受集中度提升帶來的紅利，保持高于醫(yī)藥制造業(yè)整體的業(yè)績增速。圖 52012-2018H1 醫(yī)藥制造業(yè)業(yè)績概況（億元）3agLS.DCKJ|1UEl 口i no-Kl 口 T 之九£ cNLLk QOT 口 7 or 而TDt no-lg 83 口一 D£nrToei&r cg才三一 crELH nE 口Fn 4OIF1 口. FclrBLH R-.cr ILH -Jr -lm w 二n_ 2TOT Mi 二 CH 占二口、 m S3FT S3 0

6、Tt£ w-lloi; do! a. mFKoT 2 1£ CL A _c3E s 23 “cl 33 zoHImTri O 0 5 、4 m 此 Ft 1 -I -I £ E S 3罪魚豆工上曹史*蚣卡才 時做/楣U* Ml 一篁肺配士曹山軾A K眥-鼻苴心業(yè)喊所為，匚1.3 醫(yī)藥近期延續(xù)調(diào)整行情截至9月5日，年初至今醫(yī)藥指數(shù)下跌11.68% ,跑贏滬深300指數(shù)6.50個百分點，子板塊中，生物制品板塊跌 幅最小，下跌4.37% ,化學(xué)原料藥跌幅最大， 下跌21.94% ; 以一個月區(qū)間統(tǒng)計，醫(yī)藥指數(shù)下跌4.01% ,跑輸滬深 300指數(shù)3.50個百分點，子板塊

7、中跌幅最小的是生物制品板塊， 下跌0.78% ,跌幅最大的是化學(xué)原料藥板塊，下跌 6.11% c圖6近6個月醫(yī)藥板塊指數(shù)走勢圖支藥生物（申萬）滬深300圖7近1個月醫(yī)藥板塊指數(shù)走勢圖昌81COFSCOO&T8961cooCOT8981S-2雪OOTHOMTQQncol00口2罌*表1近6個月、年初至今醫(yī)藥各細(xì)分板塊的市場表現(xiàn) （截至9月5日）子行業(yè)誄幅粵粗至辱電贏需黃梅能跑事滬潭3M迨1個月跑矗醫(yī)帶插政題羸滬率甚他高曼-11.43%0.25%6.75%-2.56H1,45%-2.04%牝平制制-,404.2800W(7.6*<>4 6翼口中布-15%刁一觥山:S.M%19：

8、%"小生拗制品-4.37%7.501 80%-0.78%”4名血受口化學(xué)原料藥-21.94%40.27%乩；6%與1%-工的%-5 59%醫(yī)療期嫌川05m：15%二即J.81%*1 66c4匚空服務(wù)291%9.41%T43%04gT.91%醫(yī)飭生特-11.68%N.'A6,S00*7 01%N/AT ?00.滬梨3聞“亂】赧N/ANA52%N/A工A截止9月5日，醫(yī)藥板塊絕對估值 PE （歷史TTM整體 法，剔除負(fù)值）為 28.07 ,處于近十年的中低位水平，相對 于滬深300的估值溢價率約156.71% ,仍處于近十年中低 位水平。圖8近年醫(yī)藥板塊絕對估值情況8070 16

9、0 III10 VQ/產(chǎn)6 /小5的醫(yī)或生物圖9近年醫(yī)藥板塊估值溢價率1V,苫解 / 校 e 校沈深刈口成生各子板塊估值分化明顯，醫(yī)療服務(wù)子板塊估值較高，PE為76.79 。醫(yī)藥商業(yè)子板塊估值較低，PE為19.26表2醫(yī)藥各細(xì)分板塊的 PE估值（TTM_整體法，剔除負(fù)值）板塊名稱PE溢價率化學(xué)原料藥21.729604%化學(xué)制劑28.48157,05%生物制品46.16316,62%醫(yī)療器械39.04252.36%醫(yī)藥商業(yè)19.2673.83%中藥22.60103.98%醫(yī)療服務(wù)76.79593.08%醫(yī)藥生物28.8216042%滬深30011.081.42018Q2基金重倉持股中醫(yī)藥配置比例

10、進一步提升根據(jù)數(shù)據(jù)，我們對所有基金2018Q2重倉持股進行統(tǒng)計, 醫(yī)藥板塊的配置比例為13.33% ,同比提升3.32個百分點, 環(huán)比提升2.95個百分點，連續(xù)三個季度回升，處在近年來 的中高位水平。但從2018年第二季度末至今，受醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)調(diào)整行 情、部分個股由現(xiàn)黑天鵝事件等因素影響，醫(yī)藥行業(yè)凈流入 資金規(guī)模在申萬一級行業(yè)中位居后列，我們預(yù)計，當(dāng)前醫(yī)藥 行業(yè)配置比例較 2018Q2有所回落。圖102011-2018Q2基金重倉持股中醫(yī)藥配置比例概況0% I二、細(xì)分板塊業(yè)績概況及盈利指標(biāo)分析2.1 化學(xué)原料藥板塊受部分產(chǎn)品提價等因素影響業(yè)績快 速增長化學(xué)原料藥板塊2018H1收入、歸母凈利潤

11、、扣非凈利 潤同比增速分別為 27.37%、76.17%、83.31% ,利潤增速 高于收入增速，我們預(yù)計主要受環(huán)保趨嚴(yán)、競爭對手安全事 故等因素影響，部分原料藥產(chǎn)品短期呈供不應(yīng)求的市場格局， 帶動對應(yīng)的原料藥產(chǎn)品提價。分季度來看，2018Q2營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長18.62%、20.48% ,同比增速較2018Q1有所回落圖112015-2018H1化學(xué)原料藥板塊單季度業(yè)績增速概2 I.故缺2012201320142015如臨20172018H12I17H1和辭m3%28.95%31.05%31.95%3555%35.57%3958%立即5.95%"81%832%855%

12、9.69%1159%8.30%者座費用零IL25K11.91%13.45%12.41 co11陋9.36%1052%財務(wù)費用率059%1,11%1.2?%曲口057%1,84%1,03%1a凈利率9.8料S 02%IO.S6%1。仆口曬9格2.2 化學(xué)制劑板塊政策利好明確，集中度有望提升化學(xué)制劑板塊2018H1收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤 同比增速分別為 27.65%、23.06%、19.28%。分季度來看， 2018Q2 營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長24.36%、19.21% ,隨著流感行情影響逐步消除，同比增速較2018Q1有所回落。受新進醫(yī)保目錄的品種放量等因素影響，近年來 化學(xué)制劑

13、龍頭企業(yè)業(yè)績增速有所回暖。隨著一致性評價、藥 品上市許可持有人試點、優(yōu)化藥品審評審批、集中采購等政 策逐步推進，龍頭藥企有望享受政策紅利，憑借研發(fā)優(yōu)勢、 渠道優(yōu)勢等競爭優(yōu)勢進一步擴大市場份額，提升制劑行業(yè)集 中度水平，帶動化學(xué)制劑板塊整體增速進一步提升。圖132012-2018H1化學(xué)制劑板塊業(yè)績增速概況歸母凈到湖¥口丫圖142015-2018H1化學(xué)制劑板塊單季度業(yè)績增速概況160% “0%140% 120%一口我口 d 20黑-20表42012-2018H1化學(xué)制劑板塊財務(wù)分析板塊20 n20132014501<20IE20170J8HLs&mi毛利華59.25%4

14、1.11%44S0%4&,120c49.69%54.18%57.13%52.05%情管費用率IS29QcI9.60po21 1%2144%21.63%3025%2102管理你用摩加1%9.59%也.46%1L91%12 J 5%10.28%J )49%財尋我用隼0.74? o。一95 咤1.22%1.4小3 斗口1.60%J.27%1.6T%凈利率9 12!i334%9T4也1138%11 9 (16.5&%I2.38ai】L94猊2.3生物制品板塊業(yè)績增速進一步提升生物制品板塊2018H1收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為 43.90%、31.28%、30.67% 。

15、分季度來看,2018Q2 營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長44.98%、34.68%，利潤端同比增速較 2018Q1進一步提升。一方面, 疫苗企業(yè)受益于重磅產(chǎn)品陸續(xù)上市、疫苗行業(yè)持續(xù)回暖等因 素影響，業(yè)績呈高速增長的態(tài)勢；另一方面，血制品行業(yè)逐 步消除下游去庫存、渠道建設(shè)等因素的影響，收入同比增速 有所回升。圖152012-2018H1生物制品板塊業(yè)績增速概況小圖162015-2018H1生物制品板塊單季度業(yè)績增速概況15。%-100%營N1攻AYqY歸等凈利潤¥川表52012-2018H1生物制品板塊財務(wù)分析1板塊2012201320N2015201620 n2O1»H1

16、201 -Hl一毛利率56.330%54 86%64 62%6461%64.08%筑善令用率2135%21.06%2L11%48產(chǎn)：ii Wo29.54%29,89%26.96%修理表陽率15 5%15.61%15.12%15依。160PoIdq稀J0.57(i14.62%時弄登用率l.80Do2.02%1.96%1.90%t,74%1,73%1 54%1.84%序列年23.08%21 79021 17%19.4O°i20.86%20.04 跖21 IO°i23.33%2.4醫(yī)療服務(wù)板塊整體表現(xiàn)亮眼，業(yè)績持續(xù)高增長醫(yī)療服務(wù)板塊2018H1收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤 同比增

17、速分別為 54.32%、47.17%、39.70%。分季度來看， 2018Q2 營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長52.60%、37.32% ,利潤端同比增速較 2018Q1有所回落。醫(yī)療服務(wù) 板塊業(yè)績表現(xiàn)靚麗，一方面，愛爾眼科、通策醫(yī)療等龍頭企 業(yè)保持較強內(nèi)生性增長的同時憑借外延式收購貢獻業(yè)績彈 性；另一方面，CRO企業(yè)受益于CRO行業(yè)回暖、一致性評 價政策推進帶來訂單放量等因素影響，業(yè)績同比快速增長。圖172012-2018H1醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績增速概況圖182015-2018H1醫(yī)療服務(wù)板塊單季度業(yè)績增速概況1<10%120%3 Tl80%60%40%”如營業(yè)此人歸目凈利稚）舊丫表62

18、012-2018H1醫(yī)療服務(wù)板塊財務(wù)分析板塊012201320142015201620172)08Ht2017m毛利隼弱14%18.75%40.57%41,95%40 44 加40 16%40.02%39,*制售的用率9 H11 07%1 1砂口1 5S%11IU管理皆同率12.59%1*5g15.51%1丸仃/LJ.5O°C12 07%12.2S%12.92財分爵陽華0.92%kl HoIF%L53L6S%2A2%2.29°.1,75%凈利隼10.93%7.43%8.71%11 S2%14.第粕10 90%10.77%10.64%2.5醫(yī)療器械板塊業(yè)績分化明顯，龍頭表現(xiàn)靚

19、麗醫(yī)療器械板塊2018H1收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為 25.92%、30.32%、25.59%。分季度來看，2018Q2 營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長 28.17%、34.36% ,同比增速較 2018Q1小幅上升。醫(yī)療器械板塊業(yè) 績分化明顯，樂普醫(yī)療、歐普康視等龍頭企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域竟 爭優(yōu)勢明顯，疊加外延式收購等因素，業(yè)績呈高速增長的態(tài) 勢。圖182012-2018H1醫(yī)療器械板塊業(yè)績增速概況1311就 idSlflHl 營業(yè)MLKTW . 本神如利/” 日騫中刑刑理早圖192015-2018H1 醫(yī)療器械板塊單季度業(yè)績增速概況50%4 附:x/7皿 /7g -,*&quo

20、t;曙%咚*苫業(yè)位入YqY 歸母凈利潤YQY表72012-2018H1 醫(yī)療器械板塊財務(wù)分析板塊2012101320142015201，2W卻Mil2017H1毛利率43.55%H4442 56%42 660o4344.45寸先44W%醯售費用412.96%1*25%12觸十12.S51.15.68%14.77%13.37%首理曹用年11 76%12 08%12,絲丁此用力12.82%12 11%12.40%的弄卻用率447%-0.26%0.02%0.23°u0.34%14%1.O5flo0.腳,凈利率1675%15.56%1537%1171%13.38%15,11%14.61%2.

21、6醫(yī)藥商業(yè)板塊龍頭企業(yè)享受集中度提升、處方外流等政策紅利醫(yī)藥商業(yè)板塊2018H1收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤 同比增速分別為17.00%、16.63%、17.15%。分季度來看， 2018Q2 營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長12.71%、16.43% ,收入端同比增速較 2018Q1有所回落。一方面， 醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)2017年以來受“兩票制”實施影響，調(diào)撥業(yè) 務(wù)同比大幅減少，導(dǎo)致業(yè)績增速有所放緩，長期來看，批發(fā) 龍頭企業(yè)有望憑借規(guī)模優(yōu)勢、終端覆蓋能力強等競爭優(yōu)勢占 據(jù)更多存量市場份額，提升行業(yè)集中度水平；另一方面，醫(yī) 藥零售企業(yè)憑借資本優(yōu)勢保持較快的門店擴張速度，疊加處 方外流、公立醫(yī)院藥品零

22、差率等醫(yī)改政策影響，藥品零售連 鎖化率、龍頭企業(yè)銷售額占比均有進一步提升的空間。圖202012-2018H1醫(yī)藥商業(yè)板塊業(yè)績增速概況圖212015-2018H1醫(yī)藥商業(yè)板塊單季度業(yè)績增速概況70%6m5酰4 tn3 口兒20%10%0%營業(yè)收AYOY 歸母母利潤丫 0Y表82012-2018H1醫(yī)藥商業(yè)板塊財務(wù)分析板建24J122013201-1201520162017物 IHHI2017HI毛釗率14.22%13.79 嗚13.50%13.45%13,66%14m%15 98%13,5%催貨用學(xué)636%6.13°t5.90a4j5.83°d6.05%M6%42%6.05營址登網(wǎng)率3.14%工11