財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念概述

1、第第二二章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念引例引例l如果你現(xiàn)在借給我如果你現(xiàn)在借給我100100元錢，我承諾下課后還元錢，我承諾下課后還你你100100元錢，你愿意嗎？元錢，你愿意嗎？l如果你現(xiàn)在借給我如果你現(xiàn)在借給我100100元錢，我承諾今后元錢，我承諾今后5 5年每年每年還給你年還給你2020元錢，你愿意嗎？元錢，你愿意嗎？l如果你現(xiàn)在借給我如果你現(xiàn)在借給我100100元錢，我承諾今后元錢，我承諾今后5 5年每年每年付給你年付給你20002000元錢，你愿意嗎？元錢，你愿意嗎？l如果你現(xiàn)在借給我如果你現(xiàn)在借給我1 1萬(wàn)元錢，我承諾今后萬(wàn)元錢，我承諾今后5 5年每年每年付給你年付

2、給你2020萬(wàn)元錢，你愿意嗎？萬(wàn)元錢，你愿意嗎？引例引例l在這個(gè)問題中，你主要考慮的因素有哪些？在這個(gè)問題中，你主要考慮的因素有哪些？什么時(shí)候還？什么時(shí)候還？時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值我的承諾可靠嗎？我的承諾可靠嗎？風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬l時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值 正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的 換算關(guān)系換算關(guān)系l風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 正確地揭示了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系正確地揭示了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系目目 錄錄第一節(jié)第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三節(jié)第三節(jié) 證券估價(jià)證券估價(jià)第一節(jié)第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值l時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值的概念l時(shí)間價(jià)值的計(jì)算時(shí)間價(jià)值的計(jì)算l

3、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 某售房廣告：某售房廣告：“一次性付清一次性付清7070萬(wàn)元；萬(wàn)元；2020年年分期付款，首付分期付款，首付2020萬(wàn)，月供萬(wàn)，月供30003000?！?算一算賬，算一算賬，20+0.320+0.3121220=927020=9270 為什么一次性付款金額少于分期付款的總為什么一次性付款金額少于分期付款的總金額？金額？一、時(shí)間價(jià)值的概念一、時(shí)間價(jià)值的概念l時(shí)間價(jià)值是扣除時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和和通貨膨脹通貨膨脹貼貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。即水后的真實(shí)報(bào)酬率。即貨幣經(jīng)歷一定時(shí)貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值間的投資和再投資所增加

4、的價(jià)值，也稱，也稱為資金時(shí)間價(jià)值。為資金時(shí)間價(jià)值。 l時(shí)間價(jià)值有絕對(duì)數(shù)（時(shí)間價(jià)值額）和相時(shí)間價(jià)值有絕對(duì)數(shù)（時(shí)間價(jià)值額）和相對(duì)數(shù)（時(shí)間價(jià)值率）兩種表現(xiàn)形式。對(duì)數(shù)（時(shí)間價(jià)值率）兩種表現(xiàn)形式。二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算l復(fù)利的含義復(fù)利的含義l復(fù)利的威力復(fù)利的威力l復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算 不僅本金要計(jì)算利息，不僅本金要計(jì)算利息， 利息也要計(jì)算利息。利息也要計(jì)算利息。 俗稱俗稱“利滾利利滾利”。 “ “錢可以生錢，錢生的錢錢可以生錢，錢生的錢又可以生出更多的錢。又可以生出更多的錢。” 本杰明本杰明富蘭克富蘭克林林復(fù)利的含義復(fù)利的含義 彼得彼得米尼德于米尼德于1624年從印第安

5、人手中僅以年從印第安人手中僅以24美元就美元就買下了買下了57.91平方公里的曼哈頓。這平方公里的曼哈頓。這24美元的投資，如果美元的投資，如果用復(fù)利計(jì)算，到用復(fù)利計(jì)算，到1996年，即年，即370年之后，價(jià)格非常驚人：年之后，價(jià)格非常驚人： 如果以年利率如果以年利率5%計(jì)算，曼哈頓計(jì)算，曼哈頓1996年已價(jià)值年已價(jià)值16.6億美元億美元，如果以年利率，如果以年利率8%計(jì)算，它價(jià)值計(jì)算，它價(jià)值55.8億美元，如果以年億美元，如果以年利率利率15%計(jì)算，它的價(jià)值已達(dá)到計(jì)算，它的價(jià)值已達(dá)到天文數(shù)字天文數(shù)字。復(fù)利的威力復(fù)利的威力復(fù)利的威力復(fù)利的威力:1元錢的表現(xiàn)元錢的表現(xiàn)你有畢業(yè)后的理財(cái)計(jì)劃嗎？你有

6、畢業(yè)后的理財(cái)計(jì)劃嗎？l上班后；上班后；l每年投資每年投資50005000元在股市里；元在股市里；l年平均收益年平均收益1010的情況下；的情況下；l到你退休的時(shí)候到你退休的時(shí)候假定假定4040年后退休；年后退休；l你可以從股市里面取出你可以從股市里面取出 221.30221.30萬(wàn)元！萬(wàn)元！ 從財(cái)務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，任何一項(xiàng)投資或籌從財(cái)務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，任何一項(xiàng)投資或籌資的價(jià)值都表現(xiàn)為未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。資的價(jià)值都表現(xiàn)為未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 1.1.符號(hào)與假設(shè)符號(hào)與假設(shè)現(xiàn)值現(xiàn)值終值終值折現(xiàn)率折現(xiàn)率 0 1 2 n 4 3CF1CF2CF3CF4CFn現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率折現(xiàn)率100元元110元元

7、1年期，年利率年期，年利率10%現(xiàn)值現(xiàn)值終值終值l利息的計(jì)算有利息的計(jì)算有單利單利（Simple Interest）、）、復(fù)利復(fù)利（Compound Interest）兩種形式。單利方式下，）兩種形式。單利方式下，本能生利，而利息不能生利。復(fù)利方式下，本能本能生利，而利息不能生利。復(fù)利方式下，本能生利，利息在下期則轉(zhuǎn)為本金一起計(jì)算利息。生利，利息在下期則轉(zhuǎn)為本金一起計(jì)算利息。l貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法一般采用復(fù)利方式。貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法一般采用復(fù)利方式。為什么銀行存款為什么銀行存款利率是單利計(jì)算？利率是單利計(jì)算？銀行存款是利用銀行存款是利用單利的形式反映單利的形式反映復(fù)利的實(shí)質(zhì)！復(fù)利的實(shí)質(zhì)！

8、符號(hào)符號(hào)說明說明P (PV)F (FV)CFtAr （RATE）n現(xiàn)值：發(fā)生在未來(lái)的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值現(xiàn)值：發(fā)生在未來(lái)的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值終值：即一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來(lái)時(shí)刻的價(jià)值終值：即一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來(lái)時(shí)刻的價(jià)值現(xiàn)金流量：第現(xiàn)金流量：第t期期末的現(xiàn)金流量期期末的現(xiàn)金流量年金：連續(xù)發(fā)生在一定周期內(nèi)的等額的現(xiàn)金流量年金：連續(xù)發(fā)生在一定周期內(nèi)的等額的現(xiàn)金流量利率或折現(xiàn)率：資本機(jī)會(huì)成本利率或折現(xiàn)率：資本機(jī)會(huì)成本收到或付出現(xiàn)金流量的期數(shù)收到或付出現(xiàn)金流量的期數(shù)相關(guān)假設(shè)相關(guān)假設(shè) ： （1）現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末；）現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末； （2）決策時(shí)點(diǎn)為）決策時(shí)點(diǎn)為t=

9、0，除非特別說明，除非特別說明，“現(xiàn)在現(xiàn)在”即為即為t=0； （3）現(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項(xiàng)頻數(shù)相同。）現(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項(xiàng)頻數(shù)相同。2.2.簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量 0 1 2 n 4 3 P FCF3某一特定時(shí)間內(nèi)的某一特定時(shí)間內(nèi)的單一現(xiàn)金流量單一現(xiàn)金流量 簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量終值終值的計(jì)算的計(jì)算),/()1 (nrPFPrPFn 0 1 2 n 4 3 FCF0 在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金流量的終值與利率和在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金流量的終值與利率和時(shí)間呈同向變動(dòng)，現(xiàn)金流量時(shí)間間隔越長(zhǎng)，利率越高，終時(shí)間呈同向變動(dòng)，現(xiàn)金流量時(shí)間間隔越長(zhǎng)，利率越高，終值越大。值越大。 簡(jiǎn)單現(xiàn)

10、金流量簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量現(xiàn)值現(xiàn)值的計(jì)算的計(jì)算 0 1 2 n 4 3P),/(1nrFPFrFPnCFn 在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率和時(shí)間呈反向變動(dòng)，現(xiàn)金流量所間隔的時(shí)間越長(zhǎng)，折率和時(shí)間呈反向變動(dòng)，現(xiàn)金流量所間隔的時(shí)間越長(zhǎng)，折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小?，F(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小。 F F、P P 互為互為逆運(yùn)算關(guān)系逆運(yùn)算關(guān)系（非倒數(shù)關(guān)系）（非倒數(shù)關(guān)系） 復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系倒數(shù)關(guān)系 在期內(nèi)多次發(fā)生現(xiàn)金流入量或流出量。在期內(nèi)多次發(fā)生現(xiàn)金流入量或流出量。 年金年金(A)（等額、定期、系列收支）（等額、定期、

11、系列收支） 系列現(xiàn)金流量的特殊形式。系列現(xiàn)金流量的特殊形式。 在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間（如一年）發(fā)生相同數(shù)額在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間（如一年）發(fā)生相同數(shù)額的現(xiàn)金流量。的現(xiàn)金流量。 n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A3.系列現(xiàn)金流量系列現(xiàn)金流量 年金的形式年金的形式 普通年金普通年金 預(yù)付年金預(yù)付年金 遞延年金遞延年金 永續(xù)年金永續(xù)年金1. 普通年金的含義普通年金的含義 從第一期起，一定時(shí)期從第一期起，一定時(shí)期每期期末每期期末等額的現(xiàn)金等額的現(xiàn)金流量，又稱后付年金。流量，又稱后付年金。 n- 1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A Al普通年金普通年金 含義含義 一定時(shí)

12、期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。一定時(shí)期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。 n- 1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A AF = ? 2. 普通年金的終值普通年金的終值 (已知年金已知年金A，求年金終值，求年金終值F) n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A)1(rA3)1(nrA2)1(nrA1)1 (nrA10)1(nttrAAArAFrFn)1()1(rrAFn1)1(132)1 ()1 ()1 ()1 (nrArArArAAF 等式兩邊同乘等式兩邊同乘(1 + r)nrArArArArF)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (32記作記作(F/A，r，n) “年

13、金終值系數(shù)年金終值系數(shù) ” nrAFArrAFn,/1)1( 含義含義 為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或?yàn)榱嗽诩s定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資本而必須分次等額提取的存款積聚一定數(shù)額的資本而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。準(zhǔn)備金。 n- 1 0 1 2 n 4 3F （已知）（已知） A A A A A A A = ？3.3.年償債基金年償債基金 ( (已知年金終值已知年金終值F F，求年金，求年金A)A)nrAFFrrFAn,/11 含義含義 一定時(shí)期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。一定時(shí)期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。 n- 1 A 01 2 n 4 3 AA A

14、A AP = ?A （已知）（已知）4.4.普通年金的現(xiàn)值普通年金的現(xiàn)值 ( (已知年金已知年金A A，求年金現(xiàn)值，求年金現(xiàn)值P)P)2)1( rA3)1( rA)1()1(nrAnrA )1 (nttrA1)1(11rAnrAAPrP)1()1(rrAPn)1(1nrArArAP)1 ()1 ()1 (21 等式兩邊同乘等式兩邊同乘(1+r)(1+r)1(21)1 ()1 ()1 ()1 (nrArArAArP記作記作(P/A，r，n) “年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù) ” nrAPArrAPn,/)1 (1【例例】： ABC公司以分期付款方式向公司以分期付款方式向XYZ公司出售一臺(tái)大公司出售一臺(tái)

15、大型設(shè)備。合同規(guī)定型設(shè)備。合同規(guī)定XYZ公司在公司在10 年內(nèi)每年支付年內(nèi)每年支付5 000元欠款。元欠款。ABC公司為馬上取得現(xiàn)金，將合同向銀行折公司為馬上取得現(xiàn)金，將合同向銀行折現(xiàn)。假設(shè)銀行愿意以現(xiàn)。假設(shè)銀行愿意以14%的利率、每年計(jì)息一次的方的利率、每年計(jì)息一次的方式對(duì)合同金額進(jìn)行折現(xiàn)。式對(duì)合同金額進(jìn)行折現(xiàn)。 問問ABC公司將獲得多少現(xiàn)金？公司將獲得多少現(xiàn)金？ 解析解析10%,14,/0005 %14%)141(1000510APP 含義含義 在給定的年限內(nèi)等額回收投入的資本或清償在給定的年限內(nèi)等額回收投入的資本或清償初始所欠的債務(wù)。初始所欠的債務(wù)。 P（已知）（已知） A = ？5.5

16、.年資本回收額年資本回收額 ( (已知年金現(xiàn)值已知年金現(xiàn)值P P，求年金，求年金A)A)nrAPPrrPAn,/11【例】：【例】： 假設(shè)你準(zhǔn)備抵押貸款假設(shè)你準(zhǔn)備抵押貸款400 000元購(gòu)買一套房子，元購(gòu)買一套房子，貸款期限貸款期限20年，每月償還一次；如果貸款的年利率為年，每月償還一次；如果貸款的年利率為8%，每月貸款償還額為多少？，每月貸款償還額為多少？解析解析)(72.35530067. 0110067. 0000400240元抵押貸款月支付額%3 . 811208. 0112EAR貸款的月利率貸款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，則，則上述貸款的名義利率為上述貸款的

17、名義利率為8%8%，則年有效利率為：，則年有效利率為：系數(shù)間的關(guān)系系數(shù)間的關(guān)系名名 稱稱系數(shù)之間的關(guān)系系數(shù)之間的關(guān)系復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)互為倒數(shù)l預(yù)付年金預(yù)付年金 1. 1. 預(yù)付年金的含義預(yù)付年金的含義 一定時(shí)期內(nèi)一定時(shí)期內(nèi)每期期初每期期初等額的系列現(xiàn)金流量，等額的系列現(xiàn)金流量，又稱又稱先付年金先付年金。 n- 1A 01 2 n 4 3AAAA A2.2.預(yù)付年金終值預(yù)付年金終值( (已知已知A A，

18、求，求F)F)F = ? 含義含義 一定時(shí)期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。一定時(shí)期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。n- 1A 012 n 4 3AAAA A)1 (rA2)1(nrA1)1 (nrAnttrA1)1(2)1 (rAnrA)1 ( 等比數(shù)列等比數(shù)列1)1,/(11)1 (1nrAFArrAFnnrArArAF)1 ()1 ()1 (2)1)(,/(111rnrAFArrrAFn或：或：3.預(yù)付年金的現(xiàn)值預(yù)付年金的現(xiàn)值 (已知已知A，求，求P)P = ? 含義含義 一定時(shí)期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。一定時(shí)期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。 n- 1A 0 1 2 n

19、 4 3AAAA A)2()1 (nrA)1()1 (nrA10)1 (nttrA2)1( rA11 rAA等比數(shù)列等比數(shù)列 1) 1,/(1)1 (1)1(nrAPArrAPn) 1(21)1 ()1 ()1 (nrArArAAP)1)(,/(111rnrAPArrrAPn或：或：預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值的計(jì)算預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值的計(jì)算預(yù)付年金預(yù)付年金終值終值方法方法1：=A（F/A，i，n）（）（1i）方法方法2：=A（F/A，i，n1）-1預(yù)付年金預(yù)付年金現(xiàn)值現(xiàn)值方法方法1：=A（P/A，i，n）（）（1i）方法方法2：=A（P/A，i，n-1）+1l遞延年金遞延年金 間隔若干期后才出現(xiàn)期末

20、連續(xù)等額收付款項(xiàng)。間隔若干期后才出現(xiàn)期末連續(xù)等額收付款項(xiàng)。 n- 1 0 1 2 n 3 AAA 遞延年金對(duì)終值無(wú)影響，現(xiàn)值計(jì)算公式遞延年金對(duì)終值無(wú)影響，現(xiàn)值計(jì)算公式),/)(,/(),/(),/(nrFPmrAPAnrAPAmnrAPAP 永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金 永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，即沒有終值。永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，即沒有終值。 0 1 2 4 3AAAA當(dāng)當(dāng)n時(shí)，時(shí)，(1+i)-n的極限為零的極限為零 rAP1rrAPn)1 (1永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算通過永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推導(dǎo)：推導(dǎo)： 永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金

21、現(xiàn)值(已知已知A，求，求P)l永續(xù)年金永續(xù)年金永續(xù)年金也有先付和后付的說法，關(guān)系一樣。永續(xù)年金也有先付和后付的說法，關(guān)系一樣。l 例例 ：l20082008年，巴菲特領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾年，巴菲特領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾哈撒韋哈撒韋公司以公司以5050億美元購(gòu)買了高盛集團(tuán)的優(yōu)先股億美元購(gòu)買了高盛集團(tuán)的優(yōu)先股。此優(yōu)先股股息率為。此優(yōu)先股股息率為10%10%，面值，面值100100美元。美元。如果適用的折現(xiàn)率為如果適用的折現(xiàn)率為8 8，則巴菲特持有，則巴菲特持有的高盛優(yōu)先股的總價(jià)值是多少？的高盛優(yōu)先股的總價(jià)值是多少？l生活中有哪些年金的例子？生活中有哪些年金的例子？ 思思 考考電電腦腦租租金金養(yǎng)養(yǎng)老老金金債債券券

22、利利息息優(yōu)優(yōu)先先股股息息固固定定壓壓歲歲錢錢增增長(zhǎng)長(zhǎng)的的壓壓歲歲錢錢三、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題三、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題l不等額現(xiàn)金流量終值或現(xiàn)值的計(jì)算不等額現(xiàn)金流量終值或現(xiàn)值的計(jì)算l計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（名義利率和實(shí)際利率的換算名義利率和實(shí)際利率的換算）l貼現(xiàn)率的計(jì)算貼現(xiàn)率的計(jì)算 （1 1）不等額系列款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算）不等額系列款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算不等額系列收付款現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：不等額系列收付款現(xiàn)值的計(jì)算公式如下： nnnniAiAiAiAiAPV)1 ()1 ()1 ()1 (11133221【例】：【例】： 某企業(yè)因引發(fā)環(huán)境污染，預(yù)

23、計(jì)連續(xù)某企業(yè)因引發(fā)環(huán)境污染，預(yù)計(jì)連續(xù)5年每年末的環(huán)境年每年末的環(huán)境污染罰款支出如下表所示。而根治環(huán)境污染的現(xiàn)時(shí)投資污染罰款支出如下表所示。而根治環(huán)境污染的現(xiàn)時(shí)投資為為500 000元。環(huán)保工程投入使用后的年度運(yùn)營(yíng)成本與環(huán)元。環(huán)保工程投入使用后的年度運(yùn)營(yíng)成本與環(huán)保工程運(yùn)營(yíng)所生產(chǎn)的副產(chǎn)品的價(jià)值相等。保工程運(yùn)營(yíng)所生產(chǎn)的副產(chǎn)品的價(jià)值相等。環(huán)境污染罰款支出環(huán)境污染罰款支出 單位：元單位：元年度末年度末12345金額金額100 000200 000300 000200 000100 000若折現(xiàn)率為若折現(xiàn)率為10%10%，則該項(xiàng)系列付款的現(xiàn)值，則該項(xiàng)系列付款的現(xiàn)值PVPV為：為： 5432%)101 (1

24、00000%)101 (200000%)101 (300000%)101 (200000%101100000PV= 680 286 (元元)現(xiàn)時(shí)投資現(xiàn)時(shí)投資500 000500 000元根治環(huán)境污染具有經(jīng)濟(jì)合理性。元根治環(huán)境污染具有經(jīng)濟(jì)合理性。 （2 2）年金與不等額的系列付款混合情況下的）年金與不等額的系列付款混合情況下的現(xiàn)值現(xiàn)值分段計(jì)算分段計(jì)算【例】：【例】： 某企業(yè)融資租賃的租金在各年末支付，付某企業(yè)融資租賃的租金在各年末支付，付款額如下表所示?？铑~如下表所示。 租金支出租金支出 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元 年度年度末末1 12 23 34 45 56 67 7付款付款額額3 33 33 32

25、 22 22 21 1現(xiàn)值現(xiàn)值PVPV計(jì)算過程如下（折現(xiàn)率為計(jì)算過程如下（折現(xiàn)率為10%10%）：）： PV30 000(PAA，10%, 3 ) 20 000(PAA，10%, 3 )(PAF，10%, 3 ) 10 000 (PF，10%, 7 )普通年金普通年金遞延年金遞延年金 2 2、名義利率和實(shí)際利率的換算、名義利率和實(shí)際利率的換算 實(shí)際生活中，有些款項(xiàng)在一年內(nèi)不只復(fù)利實(shí)際生活中，有些款項(xiàng)在一年內(nèi)不只復(fù)利一次。如每月、每季或每半年計(jì)息一次。一次。如每月、每季或每半年計(jì)息一次。 凡每年復(fù)利次數(shù)超過一次的年利率稱為名凡每年復(fù)利次數(shù)超過一次的年利率稱為名義利率，每年只復(fù)利一次的利率是實(shí)際利

26、率（義利率，每年只復(fù)利一次的利率是實(shí)際利率（effective annual rateeffective annual rate， EAR EAR） 。1111）（）（名名實(shí)實(shí)mrRmrRmm不同復(fù)利次數(shù)的有效利率不同復(fù)利次數(shù)的有效利率頻率頻率mrnom/mEAR按年計(jì)算按年計(jì)算按半年計(jì)算按半年計(jì)算按季計(jì)算按季計(jì)算按月計(jì)算按月計(jì)算按周計(jì)算按周計(jì)算按日計(jì)算按日計(jì)算連續(xù)計(jì)算連續(xù)計(jì)算1241252365 6.000% 3.000% 1.500% 0.500% 0.115% 0.016% 06.00%6.09%6.14%6.17%6.18%6.18%6.18%l你喜歡銀行一年付幾次你喜歡銀行一年付幾次

27、利息給你？利息給你？ 思考思考【例】：【例】： 如果用如果用10 000元購(gòu)買了年利率元購(gòu)買了年利率10%，期限，期限為為10年公司債券，該債券每半年復(fù)利一次，到年公司債券，該債券每半年復(fù)利一次，到期后，將得到的本利和為多少？期后，將得到的本利和為多少？由于：由于：r = 10%，m = 2，PV = 10 000，n = 10； 所以：所以：i (1+ )m1mr(1+ )212%1010.25% 則，則，F(xiàn) P (1+ i )n 10 000(1+ 10.25% )10 26 533(元元)或：或：FP(1+ )m n mr 10 000102)2%101 ( 10 000(F/P,5%,

28、20) 26 533 （元）（元） 3、折現(xiàn)率的計(jì)算插值法、折現(xiàn)率的計(jì)算插值法例例： 現(xiàn)在往銀行存現(xiàn)在往銀行存5000元，在利率為多少時(shí)，才元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后能保證在今后10年中每年得到年中每年得到750元？元？750（P/A，r，10）5000（P/A，r，10）5000/7506.6678% 6.710X% 6.6679% 6.418x% 8%9%8% 6.6676.710 6.4186.710X%=8.147%PVIFAi6.7106.418896.667估計(jì)值估計(jì)值X誤差實(shí)際值實(shí)際值X 瑞士田納西鎮(zhèn)的居民突然收到一張事先不知道的瑞士田納西鎮(zhèn)的居民突然收到一張事先不知道的

29、12601260億美元的賬單，億美元的賬單，紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國(guó)投資者支付這筆錢。最初，田紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國(guó)投資者支付這筆錢。最初，田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事，但當(dāng)他們收到賬單時(shí)，被這張巨額帳納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事，但當(dāng)他們收到賬單時(shí)，被這張巨額帳單驚呆了。他們的律師指出，若高級(jí)法院支持這一判決，為償還債務(wù)，單驚呆了。他們的律師指出，若高級(jí)法院支持這一判決，為償還債務(wù)，所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中將不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價(jià)快餐度日。所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中將不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價(jià)快餐度日。 田納西鎮(zhèn)的問題源于田納西鎮(zhèn)的問題源于19661966年的一

30、筆存款。斯蘭黑不動(dòng)產(chǎn)公司在田納年的一筆存款。斯蘭黑不動(dòng)產(chǎn)公司在田納西鎮(zhèn)的一個(gè)銀行存入了一筆西鎮(zhèn)的一個(gè)銀行存入了一筆6 6億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按每周億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按每周1%1%的利率（復(fù)利）付息（難怪該銀行第二年破產(chǎn)！）。的利率（復(fù)利）付息（難怪該銀行第二年破產(chǎn)！）。19941994年，紐約布年，紐約布魯克林法院作出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對(duì)該銀行進(jìn)行清算的魯克林法院作出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對(duì)該銀行進(jìn)行清算的7 7年中，年中，這筆銀行存款應(yīng)按每周這筆銀行存款應(yīng)按每周1%1%的復(fù)利計(jì)息，而在銀行清算后的的復(fù)利計(jì)息，而在銀行清算后的2121年中，每年年中，每年按按8.5

31、4%8.54%的復(fù)利計(jì)息。的復(fù)利計(jì)息。 案案 例例 案案 例例l請(qǐng)用你所學(xué)的知識(shí)說明請(qǐng)用你所學(xué)的知識(shí)說明12601260億美元是如何計(jì)算出來(lái)的？?jī)|美元是如何計(jì)算出來(lái)的？l如利率為每周如利率為每周1%1%，按復(fù)利計(jì)算，按復(fù)利計(jì)算，6 6億美元增加到億美元增加到1212億美億美元需多長(zhǎng)時(shí)間？增加到元需多長(zhǎng)時(shí)間？增加到10001000億美元需多長(zhǎng)時(shí)間？?jī)|美元需多長(zhǎng)時(shí)間？365 721761+1%1+8.54%1267.182（）（）億元如果利率為每周如果利率為每周1%1%，按復(fù)利計(jì)算，按復(fù)利計(jì)算，6 6億美元增加到億美元增加到1212億億美元需要美元需要7070周，增加到周，增加到10001000億

32、美元需要億美元需要514.15514.15周。周。 第一節(jié)第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三節(jié)第三節(jié) 證券估價(jià)證券估價(jià)目目 錄錄第第2 2節(jié)節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬l風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念l單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬l證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型l風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策l風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策 風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)是一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的可能發(fā)生的各種結(jié)果的各種結(jié)果的變動(dòng)程度變動(dòng)程度，在財(cái)務(wù)上是指無(wú)法達(dá)到預(yù)，在財(cái)務(wù)上

33、是指無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。期報(bào)酬的可能性。確定性決策確定性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策不確定性決策不確定性決策確知只有一種狀確知只有一種狀況況確知有幾種狀確知有幾種狀況并確知或可況并確知或可估計(jì)各種狀況估計(jì)各種狀況的概率的概率不能確知有幾不能確知有幾種狀況，或者種狀況，或者雖能確知有幾雖能確知有幾種狀況但無(wú)法種狀況但無(wú)法估計(jì)各種狀況估計(jì)各種狀況的概率的概率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：投資者因冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：投資者因冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外補(bǔ)償。時(shí)間價(jià)值的那部分額外補(bǔ)償。l風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可用絕對(duì)數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額）和相對(duì)數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可用絕對(duì)數(shù)（風(fēng)

34、險(xiǎn)報(bào)酬額）和相對(duì)數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）表示。報(bào)酬率）表示。l風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬同增。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬同增。一般而言，投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，并力求回避風(fēng)一般而言，投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，并力求回避風(fēng)險(xiǎn)。那么，為什么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資呢？險(xiǎn)。那么，為什么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資呢？ 二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1.1.確定概率分布確定概率分布2.2.計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算期望報(bào)酬率3.3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差4.4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)5.5.計(jì)算變異系數(shù)計(jì)算變異系數(shù)1.1.確定概率分布確定概率分布l概率分布指所有可能的狀況及其概率。概率分布指所有可能的狀況及其概率。l概率分布必須符合兩個(gè)要求

35、：概率分布必須符合兩個(gè)要求：01iP11niiP2.2.計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算期望報(bào)酬率l期望報(bào)酬率指各種可能的報(bào)酬率按其概期望報(bào)酬率指各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。反映集率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。反映集中趨勢(shì)。中趨勢(shì)。niiiPRR1l你手頭有你手頭有10萬(wàn)元閑錢，想進(jìn)行投資。你的一個(gè)朋萬(wàn)元閑錢，想進(jìn)行投資。你的一個(gè)朋友告訴你，他和幾個(gè)朋友正打算進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投友告訴你，他和幾個(gè)朋友正打算進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，如果你有意向也可以加入。如果你將資，如果你有意向也可以加入。如果你將10萬(wàn)元萬(wàn)元投資于這個(gè)項(xiàng)目，估計(jì)有投資于這個(gè)項(xiàng)目，估計(jì)有60%的可能在一年內(nèi)就的可能在一年內(nèi)就賺得賺得1

36、0萬(wàn)元，但也有萬(wàn)元，但也有40%的可能將的可能將10萬(wàn)元本錢全萬(wàn)元本錢全部賠掉。而你的另一個(gè)朋友則勸你投資基金。如部賠掉。而你的另一個(gè)朋友則勸你投資基金。如果你用果你用10萬(wàn)元購(gòu)買某支基金，估計(jì)有萬(wàn)元購(gòu)買某支基金，估計(jì)有40%的可能的可能在一年內(nèi)賺得在一年內(nèi)賺得5萬(wàn)元，還有萬(wàn)元，還有60%的可能不賠不賺。的可能不賠不賺。l請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)投資方案的期望報(bào)酬率。請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)投資方案的期望報(bào)酬率。l請(qǐng)問你會(huì)如何選擇？請(qǐng)問你會(huì)如何選擇？ 討討 論論 圖：圖： 風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖 期望值期望值E 收益率收益率概概率率 風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)中風(fēng)險(xiǎn)中風(fēng)險(xiǎn)小風(fēng)險(xiǎn)小3.3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差l

37、標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異。反映離散程度。報(bào)酬率的綜合差異。反映離散程度。iniiPKK12)(標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越??；反；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)離差只能用來(lái)比較期望報(bào)酬率相之，風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)離差只能用來(lái)比較期望報(bào)酬率相同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，無(wú)法比較期望報(bào)酬率不同同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，無(wú)法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。 l正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差正態(tài)分布的正態(tài)分布的密度函數(shù)是密度函數(shù)是對(duì)稱的，并對(duì)稱的，并呈鐘形呈鐘形 A A、正態(tài)分布

38、曲線的特征、正態(tài)分布曲線的特征【例例】西京公司年收益率西京公司年收益率15%15%的正態(tài)分布的正態(tài)分布 -50.84% 80.84%5.5.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）l標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報(bào)酬的比值。標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報(bào)酬的比值。%100rCV 從從相對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)的角度衡量收益的大小，的角度衡量收益的大小，表明一期望表明一期望收益下的風(fēng)險(xiǎn)大小收益下的風(fēng)險(xiǎn)大小。CVCV越小，離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)越小，離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)離差率可以也越小；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)離差率可以用來(lái)比用來(lái)比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度較期望報(bào)酬率不同的投

39、資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。 三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益l證券組合的收益證券組合的收益l證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)l證券組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量證券組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量l證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益l最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合1.1.證券組合的收益證券組合的收益l是組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，是組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為各證券的投資比重。權(quán)重為各證券的投資比重。l組合風(fēng)險(xiǎn)并非單項(xiàng)資產(chǎn)的加權(quán)平均數(shù)。組合風(fēng)險(xiǎn)并非單項(xiàng)資產(chǎn)的加權(quán)平均數(shù)。niiirwr12.2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)【例】【例】: 假設(shè)某公司在股票假設(shè)某公司在股票W和和M的投資總額為的投資總額為1

40、000萬(wàn)元，且各占一半，其完全負(fù)相關(guān)和萬(wàn)元，且各占一半，其完全負(fù)相關(guān)和完全正相關(guān)的報(bào)酬率見表。完全正相關(guān)的報(bào)酬率見表。2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)l同時(shí)投資于多種證券的方式稱為證券的投資組合。證同時(shí)投資于多種證券的方式稱為證券的投資組合。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分為可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)。券組合的風(fēng)險(xiǎn)分為可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)別稱別稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)公司特別風(fēng)險(xiǎn)公司特別風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)含義含義某些因素對(duì)單個(gè)證券造成某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性經(jīng)濟(jì)損失的可能性某些因素給市場(chǎng)上所有證券某些因素給市場(chǎng)上所有證券都帶

41、來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性特性特性可通過證券持有的多樣化可通過證券持有的多樣化來(lái)抵消來(lái)抵消不能通過證券組合分散掉不能通過證券組合分散掉股價(jià)走勢(shì)規(guī)律：股價(jià)走勢(shì)規(guī)律：小趨勢(shì)有別，大趨勢(shì)相同小趨勢(shì)有別，大趨勢(shì)相同不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度通常用不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度通常用 系數(shù)來(lái)度量。系數(shù)來(lái)度量。投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖。險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 證券證券投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，只有市，只有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)才需要關(guān)注并采用場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)才需要關(guān)注并采用系數(shù)衡量。系數(shù)衡量。 股票股票值的計(jì)算是通過對(duì)給定股票收益率

42、與值的計(jì)算是通過對(duì)給定股票收益率與市場(chǎng)平均收益率之間的回歸分析來(lái)得到的；市場(chǎng)平均收益率之間的回歸分析來(lái)得到的； 大部分證券的大部分證券的系數(shù)在系數(shù)在0.501.50之間。之間。)(22miimmiimmimim股票的報(bào)酬率股票的報(bào)酬率市場(chǎng)平均報(bào)酬率市場(chǎng)平均報(bào)酬率 =1=11,1,1l組合組合系數(shù)的計(jì)算：系數(shù)的計(jì)算：n1iiWPi3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬l證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：）（RRRFMPP四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型1、模型基本假定，、模型基本假定，P572、一般表現(xiàn)形式：、一般表現(xiàn)形式：l CAPM，好比是金融市場(chǎng)的天平。，好比是金融市場(chǎng)

43、的天平。)(RRRRFMiFi 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）最早由威）最早由威廉廉夏普在其論文夏普在其論文“資本資產(chǎn)定價(jià)：風(fēng)資本資產(chǎn)定價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)條件下的市場(chǎng)均衡理論（險(xiǎn)條件下的市場(chǎng)均衡理論（Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk）”中提出，該文發(fā)表在中提出，該文發(fā)表在1964年年9月份的月份的“Journal of Finance”上。上。夏普教授也由于其在資本資產(chǎn)定價(jià)方夏普教

44、授也由于其在資本資產(chǎn)定價(jià)方面的成就獲得了面的成就獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 小知識(shí)小知識(shí)威廉威廉夏普夏普 CAPMCAPM模型的假設(shè)條件模型的假設(shè)條件p 完全競(jìng)爭(zhēng)完全競(jìng)爭(zhēng)p 所有投資者都有相同的預(yù)期所有投資者都有相同的預(yù)期 p 投資者都是通過考察證券的期望投資者都是通過考察證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)去估價(jià)證券，并且報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)去估價(jià)證券，并且都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者 p 資本市場(chǎng)上沒有磨擦資本市場(chǎng)上沒有磨擦 p 存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可按無(wú)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限量地自由借貸風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限量地自由借貸 p 單一的投資期限單一的投資期限 交易費(fèi)用資本利得

45、稅獲取信息的成本所謂磨擦，是指對(duì)市場(chǎng)上資本與信息自由流動(dòng)的阻礙。證券價(jià)格不會(huì)因證券價(jià)格不會(huì)因個(gè)別投資者的買個(gè)別投資者的買或賣而受到影響或賣而受到影響 在風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，他在風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，他將選擇期望報(bào)酬率將選擇期望報(bào)酬率大的投資組合大的投資組合 資本市場(chǎng)上投資機(jī)會(huì)成本未發(fā)生變化的一段時(shí)間。 意味著均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含著現(xiàn)存的與該種證券相關(guān)的所有信息 l證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（ Security Market Line，簡(jiǎn)稱，簡(jiǎn)稱SML）Rmm2imRfmmimfmfimfmfpRRRRRRR22)(系數(shù)FR()MFKRil證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SML）：必要報(bào)酬率的影響因素：必要報(bào)酬率的影響因素n通貨

46、膨脹通貨膨脹：影響：影響 （截距）（截距）n風(fēng)險(xiǎn)回避程度風(fēng)險(xiǎn)回避程度：影響：影響 （斜率）（斜率）n風(fēng)險(xiǎn)：影響風(fēng)險(xiǎn)：影響 （自變量取值）（自變量取值）通貨膨脹對(duì)證券報(bào)酬的影響通貨膨脹對(duì)證券報(bào)酬的影響06%SML1SML2增加的通貨膨脹貼水增加的通貨膨脹貼水8%0.51.01.52.0必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券報(bào)酬的影響風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券報(bào)酬的影響06%SML1SML20.51.01.52.0必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率l假設(shè)假設(shè)M公司投資了兩種證券公司投資了兩種證券A和和B，兩種，兩種證券的投資比例為證券的投資比例為1：1，其中，其中A為為1.3， B為為0.9，市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率為，市場(chǎng)組合的

47、平均報(bào)酬率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，則，則M公司的公司的期望報(bào)酬率為多少？期望報(bào)酬率為多少？ 練練 習(xí)習(xí)補(bǔ)充資料：多因素模型補(bǔ)充資料：多因素模型lCAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，現(xiàn)實(shí)生活中，受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分一因素，現(xiàn)實(shí)生活中，受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能受多種相互獨(dú)立因素的影響。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能受多種相互獨(dú)立因素的影響。lF：影響因素：影響因素 ：可分散風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的遞增收益：可分散風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的遞增收益.2211FFRRFi補(bǔ)充資料：套利定價(jià)模型補(bǔ)充資料：套利定價(jià)模型l由由Ross于于1976年提出，與年提出，與CAPM類似，認(rèn)為風(fēng)

48、險(xiǎn)類似，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的收益不但受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，還與許多其性資產(chǎn)的收益不但受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，還與許多其他因素相關(guān)。他因素相關(guān)。l此模式將此模式將CAPM從單因素模式發(fā)展為多因素模式，從單因素模式發(fā)展為多因素模式，以更加適應(yīng)經(jīng)濟(jì)生活的復(fù)雜情況。以更加適應(yīng)經(jīng)濟(jì)生活的復(fù)雜情況。lCAPM中證券的風(fēng)險(xiǎn)只用某一證券和對(duì)于市場(chǎng)組合中證券的風(fēng)險(xiǎn)只用某一證券和對(duì)于市場(chǎng)組合的貝塔系數(shù)來(lái)解釋，只告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)的大小，并的貝塔系數(shù)來(lái)解釋，只告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)的大小，并未告訴風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自何處，只允許存在一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因未告訴風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自何處，只允許存在一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因子，那就是投資者對(duì)市場(chǎng)投資組合的敏感度。子，那就是投資者對(duì)市場(chǎng)投

49、資組合的敏感度。APT模式下，證券或資產(chǎn)模式下，證券或資產(chǎn)j的預(yù)期收益率為：的預(yù)期收益率為：fjkjKfjjfjjfjrrErrErrErrE)()()()(2211式中：式中：K：影響資產(chǎn)收益率因素的數(shù)量：影響資產(chǎn)收益率因素的數(shù)量E(rj1), E(rj2)，E(rjk)：證券：證券j在因素為在因素為1，2，K時(shí)時(shí)的預(yù)期收益率的預(yù)期收益率 ：證券：證券j對(duì)于因素對(duì)于因素1，2，K的敏感度的敏感度jKjj,21套利定價(jià)理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的關(guān)系套利定價(jià)理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的關(guān)系資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型共有風(fēng)險(xiǎn)因素是市場(chǎng)共有風(fēng)險(xiǎn)因素是市場(chǎng)證券組合的隨機(jī)收益證券組合的隨機(jī)收益 套利定價(jià)

50、理論套利定價(jià)理論事先不確定共有的風(fēng)險(xiǎn)因素事先不確定共有的風(fēng)險(xiǎn)因素 若只有一個(gè)共同因素若只有一個(gè)共同因素fjjfjrrErrE)()(11若共同因素為市場(chǎng)若共同因素為市場(chǎng)組合與其收益率組合與其收益率fmjfjrrErrE)()(1fmjfjrrErrE)()(套利定價(jià)理論的評(píng)價(jià)套利定價(jià)理論的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：包含若干風(fēng)險(xiǎn)因素；優(yōu)點(diǎn)：包含若干風(fēng)險(xiǎn)因素； 缺點(diǎn)：理論本身沒有指明影響證券收益的缺點(diǎn)：理論本身沒有指明影響證券收益的因素有哪些，及如何衡量這些因素因素有哪些，及如何衡量這些因素的敏感性。的敏感性。第一節(jié)第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三節(jié)第三節(jié) 證券估價(jià)證券估價(jià)目目 錄錄第第3 3節(jié)節(jié) 證券估價(jià)證券估價(jià)l債券估價(jià)債券估價(jià)l股票估價(jià)股票估價(jià)一、債券估價(jià)一、債券估價(jià)l債券概述債券概述l債券的估價(jià)模型債券的估價(jià)模型債券概述債券概述債券的種類債券的種類l政府債券政府債券l金融債券金融債券l企業(yè)債券企業(yè)債券債券的基本要素債券的基本要素l債券面值債券面值l債券期限債券期限l債券利率債券利率l債券價(jià)格債券價(jià)格債券的估價(jià)模型債券的估價(jià)模型l每年付息、到期還本債券的估價(jià)模型每年付息、到期還