cv企業(yè)財務評價PPT課件

1、第一節(jié)第一節(jié) 財務分析基財務分析基礎礎一、財務報表一、財務報表二、財務比率二、財務比率第1頁/共80頁一、財務報表一、財務報表“財務報表有如名貴香水，只能細細品鑒財務報表有如名貴香水，只能細細品鑒”第2頁/共80頁1、資產負債表 反映企業(yè)在某一時點全部資產、負債和所有者權益狀況的報表：靜態(tài)信息 資產=負債+所有者權益 作用 反映企業(yè)所掌握的資產規(guī)模及其分布情況，幫助決策者把握企業(yè)的經濟實力 反映營運資金（流動資產和流動負債）情況，幫助決策者把握企業(yè)的短期償債能力 反映企業(yè)長期資金來源的構成情況，幫助決策者把握企業(yè)的財務風險和長期償債能力第3頁/共80頁資產 能在將來產生現金流入或減少現金流出的

2、資源 按流動性大小排列 流動資產：可在一年內轉化為現金的資產 現金及等價物（有價證券） 應收帳款、存貨、預付帳款 固定資產：長期資產 有形資產 無形資產第4頁/共80頁負債與權益 反映企業(yè)資金來源與構成 不同權利人（債權人和股東）對資產的要求權 負債：未來的付款責任（欠款），按到期日長短排列 流動負債（Current Liabilities） 短期債務 應付帳款、應計費用、預提費用（自發(fā)性融資） 長期負債 所有者權益第5頁/共80頁H公司資產負債表現金現金110短期借款短期借款220 應收帳款應收帳款165 應付帳款應付帳款110 存貨存貨 275 流動負債流動負債330流動資產流動資產550

3、 長期負債長期負債330固定資產凈值固定資產凈值660 股東權益股東權益550總資產總資產1210負債與權益負債與權益1210第6頁/共80頁管理資產負債表 會計資產負債表的不足 應付帳款等屬于經營決策，不屬于融資決策 應強調現金的重要性 營運資本需求（WCR，Working Capital Requirement）：支持經營活動的凈投資 WCR =流動性資產 流動性負債 流動性資產：應收帳款、存貨等非貨幣形式流動資產 流動性負債：應付帳款等不支付利息的自發(fā)性融資第7頁/共80頁管理資產負債表的構成 投入資本=資產凈值 現金+WCR+固定資產 現金單列，突出其重要性 占用資本 短期借款+長期負

4、債+權益資本 =計息債務+ 權益資本 平衡式 投入資本=占用資本 所有占用的資本均要計算成本第8頁/共80頁管理資產負債表的獲得投入資本投入資本運用資本運用資本總資產總資產負債與權益負債與權益現金現金短期借款短期借款現金現金短期借款短期借款WCR流動性資產：流動性資產：流動性負債：流動性負債：長期資本：長期資本： 應收帳款應收帳款 應付帳款應付帳款固定資產凈值固定資產凈值 長期負債長期負債 存貨存貨 預提費用預提費用 股東權益股東權益 預付費用預付費用長期資本：長期資本：固定資產凈值固定資產凈值 長期負債長期負債 股東權益股東權益第9頁/共80頁H公司管理資產負債表投入資本投入資本1100運用

5、資本運用資本1100現金現金110短期借款短期借款220WCR330長期資本：長期資本： 固定資產凈值固定資產凈值660 長期負債長期負債 330 股東權益股東權益550 第10頁/共80頁2、損益表（利潤表） 反映某一時期的經營成果，即資源的流動情況 作用 反映企業(yè)的銷售規(guī)模，即銷售收入 反映企業(yè)的成本與費用水平 銷售成本、管理費用、銷售費用、財務費用 反映企業(yè)的盈利能力 銷售利潤、投資收益、營業(yè)外收支第11頁/共80頁重要變量 銷售收入（主營收入）S 營業(yè)成本 營業(yè)利潤（息稅前盈余） 利息（財務費用） 稅前利潤：營業(yè)利潤 - 利息 所得稅 稅后利潤（凈利潤）：稅前利潤-所得稅第12頁/共8

6、0頁H公司損益表（單位：百萬元）銷售額銷售額1000減經營費用（含折舊）減經營費用（含折舊）(760)息稅前收益（息稅前收益（EBIT）240減財務費用（利息，減財務費用（利息，500*8%）(40)稅前利潤稅前利潤200減所得稅（減所得稅（200*50%）(100)稅后利潤稅后利潤100第13頁/共80頁U.S.C.C.損益表單位 百萬美元20X2美國composite公司損益表（Income Statement）U.S. COMPOSITE CORPORATION總銷售（Total operating revenues）銷售成本（Cost of goods sold）銷售管理費用（Sell

7、ing, general, and administrative expenses）折舊（Depreciation）營業(yè)利潤（Operating income）其它利潤（Other income）息前稅前收入（Earnings before interest and taxes)利息費用（Interest expense）稅前利潤（Pretax income）所得稅（Taxes） 當期（Current）: $71 遞延（Deferred）: $13凈利潤（Net income） 留存收益（Retained earnings）: $43 股利（Dividends） $43損益表的經營部分報告的是

8、企業(yè)主營業(yè)務帶來的收入和費用。$2,262- 1,655- 327- 90$19029$219- 49$170- 84$86損益表的非營業(yè)部分包括所有財務費用，如利息費用。第14頁/共80頁利潤計量的基礎：權責發(fā)生制 實現原則：確認期間收入 交易產生收入的時刻就承認收入，而不是收到交易的現金時（什么時候收到并不重要） 產生收益與收到現金之間存在明顯的時滯（應收帳款） 配比原則：將相應的成本與收入進行配比 當產品被售出時，與其有關的費用才獲得承認，而不是在費用實際被支付時 固定資產投資作為折舊長期分攤 研發(fā)費用和營銷費用的處理 操縱的可能性第15頁/共80頁重要關系 息稅前收益 EBIT = S

9、 -C D 稅前利潤 EBT = EBIT - I 稅后利潤 EAT = EBT（1-t） 稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）或息前稅后收益EBIAT= EBIT(1-t) = EAT +I(1-t) S: 銷售收入 C：付現成本 D：折舊第16頁/共80頁稅盾（Tax Shield) 某公司EBIT=100萬，t=40% 若公司不負債，EBT=100，EAT=60，所得稅為40% 若公司負債200萬(r=10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得稅32 影響 支付債權人利息20萬 EAT少12萬（稅后利息為12萬），稅后利率為6%，即(1-t)i 稅盾：公司少交所得稅

10、 絕對量：t*I（40-32 =8=40%*10%） 相對量：t*r（40%*10%=6%)第17頁/共80頁3、現金流量表 經營活動產生的現金流（CFFO） 銷售現金（+） 付現成本（-）：含稅金 投資活動產生的現金流（CFFI） 購置固定資產（-） 收回長期投資及收益（+） 籌資活動產生的現金流 （CFFF） 發(fā)行股票或舉債（+） 支出利息、股利和償還本金 本期現金余額 =上期余額 + CFFO + CFFI + CFFF 第18頁/共80頁現金流量表的意義 現金是企業(yè)的血液 現金為王 會計利潤的實現不等于現金的流入 非現金費用（折舊費，待攤費）：計入成本，但不產生現金流出 權責發(fā)生制與現

11、金收付制應收與應付 當期延遲付款、壞帳、提前付款、上期欠款第19頁/共80頁4、若干問題 帳面價值與市場價值 帳面價值反映獲得資產的歷史成本（面向過去） 無形資產（智力資本）：是創(chuàng)造價值的主要來源，但沒有在資產負債表上得到適當的反映 無形負債：未了斷的訴訟、低劣的管理、過時的生產線 會計利潤與經濟利潤 任何資本（包括股權資本）都具有成本，“天下沒有免費的午餐”，會計利潤只計入實際支付的債務成本 利潤的確認 不僅關注利潤表，也要關注資產負債表第20頁/共80頁二、 財務比率1、杠桿比率(Leverage Ratios)2、資產效率比率(Activity Ratios)3、獲利能力比率4、流動性比

12、率（Liquidity Ratios）5、市場價值比率6、現金流量比率第21頁/共80頁1、財務杠桿比率（L） 反映企業(yè)資本結構，即長期償債能力和違約風險 結構比率 負債比率 = 負債/總資產 權益比率=權益/總資產 負債權益比率=負債/權益 杠桿比率 = 資產/權益= 1+負債權益比率 利息保障倍數:還息能力 =營業(yè)利潤 / 利息 債務負擔倍數：還本付息能力 =營業(yè)利潤/（利息+本金償付/(1-t)）第22頁/共80頁2、資產效率比率（T） 反映資產運用效率 周轉比率 總資產周轉率= 銷售收入/總資產 一元總資產能夠實現的銷售收入 存貨周轉率 = 銷貨成本/ 存貨 固定資產周轉率= 銷售收入

13、 / 固定資產凈值 周轉速度 平均存貨期=365/存貨周轉率 應收帳款收帳期=365*應收帳款/銷售收入 收回貨款平均所需的時間 應付賬款付款期=365*應付賬款/銷售收入第23頁/共80頁3、獲利能力比率（M） 毛利率= （銷售收入-銷售成本）/銷售收入 營業(yè)利潤率= 營業(yè)利潤/銷售收入 銷售凈利潤率 = 稅后利潤 / 銷售收入 投資報酬率 ROIC= 稅后凈營業(yè)利潤 / 資產 凈資產收益率ROE=EAT/權益 ROA=EAT/資產 稅后凈營業(yè)利潤 = 營業(yè)利潤（1-所得稅率） 稅后利潤=（營業(yè)利潤-利息）（ 1-所得稅率）第24頁/共80頁AB負債（利率負債（利率10%）9000權益權益1

14、001000總資產總資產10001000EBIT120120 -利息利息900稅前利潤稅前利潤30120 -所得稅（所得稅（40%）1248稅后利潤稅后利潤1872 ROE18%7.2% ROA1.87.2 ROIC7.27.2第25頁/共80頁4、流動性比率 反映短期償債能力 流動比率 = 流動資產/流動負債 一元流動負債對應的流動資產 速動比率 =（流動資產-存貨）/ 流動負債 流動資產（現金、應收帳款、存貨） 流動負債（短期債、應付帳款） 現金比率：現金 / 流動負債 日銷售現金比：現金/每日銷售第26頁/共80頁問題 清償的觀點，還是繼續(xù)經營的觀點？ 在不影響正常經營的前提下， 不是所

15、有的流動資產都能用來償還到期的債務 不是所有的債務到期后都需要償還 如果要提高流動比率 鼓勵顧客盡可能晚付款 盡可能多地持有存貨 盡可能早付款給供應商 上述策略可以提高流動比率，但不提高流動性第27頁/共80頁家樂福有關資料（百萬法郎）19951996現金現金40682960WCR-16140-16986流動資產流動資產2773330844速動資產速動資產44863500流動負債流動負債3713340561應收帳款應收帳款418540應付帳款應付帳款2741829836第28頁/共80頁家樂福流動性分析19951996銷售收入銷售收入S144612154905銷售成本銷售成本C(118212)

16、(125072)WCR/S-11.2%-11.0%流動比率流動比率0.750.76速動比率速動比率0.120.09平均收款期平均收款期(天天)1.11.3平均付帳期平均付帳期(天天)8587第29頁/共80頁流動性（liquidity)比率 流動性比率= NLF/WCR 其中 長期融資凈值：用于WCR的長期資金 NLF=長期融資-固定資產凈值 短期融資凈值：用于WCR的短期資金 NSF=短期融資-現金 WCR=NLF+NSF 高的流動性比率對應高的流動性第30頁/共80頁現金WCR固定資產凈值股東權益長期債務短期債務NLFNSF第31頁/共80頁投資資本投資資本121100%現金現金65%WC

17、R5949%固定資產凈值固定資產凈值5646%運用資本運用資本121100%短期借款短期借款1512%長期負債長期負債4235%所有者權益所有者權益6453%OS公司管理資產負債表(單位:百萬美元)第32頁/共80頁OS營運資本融資分析 NLF = 長期融資-固定資產凈值 = 42+64 - 56 = 50 NSF = 短期負債- 現金 = 15 6 = 9 WCR = NLF + NSF = 59 流動性比率=NLF/ WCR =50/59 = 84.7% 第33頁/共80頁提高流動性的辦法 非經常性（戰(zhàn)略性）：增加分子（NLF） 增加長期融資：長期債、權益、留存 減少固定資產凈值：出售 經

18、常性（營運性）：減少分母（WCR） 減少應收帳款 減少存貨 增加應付帳款第34頁/共80頁5、市場價值比率 反映公司股票在市場上的號召力 每股收益EPS =EAT / N 市盈率P/E = P / EPS 股利支付率 = Div / EAT =每股股利/每股收益 股利收益率= 每股股利/每股股價 問題：為什么EPS不是盈利能力比率？第35頁/共80頁6、現金流量比率 現金比率= CFFO / CL 每股現金含量：CFFO / N 價現比 = P / 每股現金含量 主營現金含量= 銷售現金/ 主營收入 凈利潤現金含量：CFFO/ EAT第36頁/共80頁第二節(jié)第二節(jié) 財務分析方財務分析方法法一、

19、比率分析一、比率分析二、系統分析二、系統分析三、財務報表分析三、財務報表分析第37頁/共80頁財務分析的動機 外部投資者（券商）：根據價值評估決定該企業(yè)股票是該買，該賣，還是持有？ 債權人（銀行）：根據流動性和長期償債能力判斷企業(yè)的商務風險、財務風險如何；給該企業(yè)一定數額貸款的風險有多大？ 本企業(yè)管理層：企業(yè)的健康，如本企業(yè)所處產業(yè)結構如何；競爭對手的戰(zhàn)略是什么；和競爭對手相比較優(yōu)勢和劣勢如何；投資者是否充分理解本企業(yè)的價值；如何與投資者溝通更有利？ 其他企業(yè)管理層：是否把該企業(yè)列為收購對象；收購該企業(yè)是否合算；如何為收購融資？ 外部（獨立）審計師：財務報表是否真實、公允地表達了企業(yè)的財務狀況

20、；是否披露了和企業(yè)相關的重要風險從而充分表明了企業(yè)的實際狀況？第38頁/共80頁一、比率分一、比率分析析“財務比率猶如一部偵探小說中的線索財務比率猶如一部偵探小說中的線索”第39頁/共80頁1、單指標分析 以單個財務比率為分析對象，參照某個評價標準 評價標準的選擇 經驗 歷史及變動趨勢：百分比財務報表 同行水平 預定目標 注意 要結合企業(yè)背景 沒有唯一正確的標準 缺乏整體的把握第40頁/共80頁H公司資產負債表（百分比）現金現金1109.10短期借款短期借款22018.18 應收帳款應收帳款16513.64 應付帳款應付帳款1109.10 存貨存貨 27522.72 流動負債流動負債33027

21、.28流動資產流動資產55045.46 長期負債長期負債33027.27固定資產凈值固定資產凈值66054.54 股東權益股東權益55045.45總資產總資產1210100%負債與權益負債與權益1210100%第41頁/共80頁H公司損益表（百分比）銷售額銷售額1000100%減經營費用（含折舊）減經營費用（含折舊）(760)76%息稅前收益（息稅前收益（EBIT）24024%減財務費用（利息，減財務費用（利息，500*8%）(40)4%稅前利潤稅前利潤20020%減所得稅（減所得稅（200*50%）(100)10%稅后利潤稅后利潤10010%第42頁/共80頁2、因素分析 財務比率本身數值的

22、大小及其變化往往不能反映出對管理啟示 驅動因素是什么？ 分解：一個比率可以分解為若干個比率之乘積 A=B1*B2*Bn 右邊任何一個比率的變化都會導致A的變化第43頁/共80頁長虹公司財務資料（萬元）9798稅后利潤（稅后利潤（EAT）261203200395主營收入（主營收入（S）15672961160267總資產（總資產（A）16784901885245股東權益（股東權益（E）8973621096531凈資產收益率（凈資產收益率（ROE）29.11%18.28%問題：什么原因導致ROE下降近1/3？第44頁/共80頁應用：財務業(yè)績評價 股東權益報酬率（凈資產收益率，ROE） ROE= 稅后

23、利潤/ 股東權益（凈資產） 衡量了權益資本的使用效率 ROE =(EAT/S)* (S/A)* (A/E) 銷售凈利率EAT/S：盈利能力 總資產周轉率S/A：資產運用效率 財務杠桿A/E=（1+負債權益比）第45頁/共80頁杜邦圖ROE盈利能力EAT/S資產運用效率S/A財務杠桿A/E第46頁/共80頁三要素分析結果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72第47頁/共80頁討論 管理者有三個手段來調控ROE 邊際收益（M）：一元銷售能得到的凈利潤，反映公司定價策略和控制成本能力 資產周轉率（T）：一元資產能實現的銷售

24、收入，體現資產運用效率 財務杠桿（L）：使用負債的程度 “條條大路通羅馬” M與T往往是相互制約的 L不是越大越好（雙刃劍）：風險與收益的權衡第48頁/共80頁ROE存在的問題 時效問題 只反映某一年 當前盈利與未來增長的權衡 風險問題 偏向于收益而忽略風險 收益與風險的權衡 價值問題 反映管理者的業(yè)績（使用帳面價值） 股東的真實回報價值創(chuàng)造第49頁/共80頁99年上市公司ROE排序前6名 ST中華A 96.63% ST英達A 87% ST粵海發(fā) 64.47% 中訊科技 62.88% ST深華寶 60% ST石勸業(yè) 59.95%第50頁/共80頁財務杠桿對ROE的影響 ROE=ROA+(D/E

25、) (ROA r(1-t) ) 影響因素: 財務杠桿：負債權益比 投資回報率：ROA，即資產經營能力 回報率與債務稅后成本之差： ROA-r(1-t) 體現財務杠桿對ROE的影響，即反映財務風險第51頁/共80頁例 ROE = ROA +(D/E) ROA- r(1-t) ROA=10，r(1-t)=5% 如果D/E=1（負債率為50） ROE=15% 如果D/E=4（負債率為80） ROE=30%第52頁/共80頁 五要素分析 ROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT) *(EBIT/S)*(S/A)*(A/E） 除了資產運用效率（S/A）和財務杠桿（A/E）之外，新的影響因素 E

26、AT/EBT：稅收負擔 EBT/EBIT：利息負擔 EBIT/S：營業(yè)利潤率第53頁/共80頁ROE資本周轉率S/A財務成本EBT/EBIT財務杠桿A/E營運獲利能力EBIT/S稅收效應EAT/EBT銷售成本投入資本：現金、WCR、固定資產股東權益 借款成本 稅率第54頁/共80頁六要素分析 ROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT*) *(EBIT*/R)*(R/S*)*(S*/A)*(A/E) 其中 S*主營收入 R主營利潤 EBIT* = 營業(yè)利潤 + 財務費用 營業(yè)利潤 = 主營利潤 間接成本 新的驅動因素有 EBIT*/R：間接成本率 R/S*：主營利潤率第55頁/共80頁

27、3、現金流量分析 生成現金能力CFFO/EAT 一元凈利潤產生的經營現金流 短期支付能力CFFO/CL 一元流動負債對應的經營現金流 投資來源可靠性：CFFI /CFFO 投資現金流與經營現金流之比 運用現金效率 其他與經營活動有關的現金流第56頁/共80頁股東權益報酬率 資產周轉率銷售利潤率財務杠桿毛利率稅率應收賬款收賬期存貨周轉率固定資產周轉率日銷售現金比百分比資產負債表百分比損益表應付賬款付款期資產負債率利息保障倍數債務負擔倍數流動比率速動比率流動性比率第57頁/共80頁盈利能力比率9495969798行業(yè)平均ROE11.9(8.2)12.322.122.212.3ROA3.8(2.8)

28、4.511.312.67.4ROIC7.10.79.618.317.99.7凈利率2.8(1.8)3.05.96.94.2毛利率35.033.739.441.741.938.4市盈率13.5NA20.713.98.515.0第58頁/共80頁資產運用效率9495969798行業(yè)平均資產周轉率1.31.61.51.91.81.8固定資產周轉9.312.514.115.115.29.2存貨周轉1.92.42.63.33.82.9收賬期73.553.453.234.733.439.1日銷售現金比3.721.449.445.364.310.8付款期32.621.218.616.018.936.3第59

29、頁/共80頁財務杠桿比率9495969798行業(yè)平均行業(yè)平均資產權資產權益比益比3.23.02.72.01.81.7負債比負債比率率68.566.263.248.843.339.6負債權負債權益比益比217.4196.3171.995.476.365.5利息倍利息倍數數2.90.22.55.610.29.1債務負債務負擔倍數擔倍數1.60.11.15.610.27.4第60頁/共80頁結論 趨勢看好 ROE明顯高于行業(yè)平均 銷售利潤率較高 資產周轉率和財務杠桿相當 銷售利潤率的提高歸因于毛利率的提高 資產運用效率提高 存貨周轉率、收賬期 財務杠桿下降（不一定是壞事） 現金增加？第61頁/共80

30、頁二、系統分析二、系統分析克克.帕利普，帕利普，經營透視：企業(yè)分析與評價經營透視：企業(yè)分析與評價，東北財經大學出版社，東北財經大學出版社，1998年年Penman, 財務報表分析與證券定價財務報表分析與證券定價，中國財政經濟出版社，中國財政經濟出版社，2002年年5月月第62頁/共80頁問題：長虹的財務結構資產結構（96年底，以下同）： 總資產億元，其中流動資產占90.65%（存貨23.53%，應收票據59.17%，應收帳款2.01%）融資結構：長期負債=0問題：合理否？第63頁/共80頁1、財務分析中所需的信息財務報表財務報表以外的信息 行業(yè)環(huán)境（外部） 企業(yè)特征（內部） 未來可能變化（未來

31、）會計策略服務于企業(yè)戰(zhàn)略第64頁/共80頁企業(yè)活動經營活動投資活動融資活動企業(yè)環(huán)境政府有關法規(guī)勞動力市場資本市場產品市場供 應 商客 戶競爭對手企業(yè)戰(zhàn)略 企業(yè)景框： 多角化程度 多角化類型 競爭定位： 成本領先 歧異化 關鍵致勝因素與風險會計系統對企業(yè)活動的經濟結果進行計量并編制報告會計環(huán)境資本市場結構簽約與公司治理會計慣例與法規(guī)稅務和財務會計的銜接外部獨立審計處理會計爭端的法律體系會計戰(zhàn)略會計政策的選擇會計估計的選擇報告表格的選擇附加披露的選擇財務報告管理人員對企業(yè)活動的信息優(yōu)勢估計誤差管理人員的會計選擇帶來的信息扭曲第65頁/共80頁 產業(yè)環(huán)境行業(yè)的前景 競爭態(tài)勢（五力分析） 新廠商進入

32、現有競爭對手 替代品 客戶 供應商 產業(yè)生命周期：成熟期還是成長期 國家產業(yè)政策：鼓勵還是限制第66頁/共80頁企業(yè)特征 主業(yè)是否突出（核心競爭力） 市場前景是否廣闊: 市場份額、成長性、廣泛性 壟斷性： 政策性壟斷；技術壟斷；規(guī)模壟斷 有無大集團或政府背景：資金支持；政策支持；銷售支持 是否擁有資源（不可再生或稀缺） 產品多元化程度 R & D投入 管理控股率第67頁/共80頁未來可能的變化行業(yè)有無復蘇跡象巨大在建工程即將完工影響經營重大因素變化，如： 產品價格 原料成本 利率 區(qū)域經濟政策第68頁/共80頁2、分析步驟 經營戰(zhàn)略分析 確定利潤來源及經營風險 決定企業(yè)的行業(yè)選擇和競爭定位 研究創(chuàng)造持續(xù)競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略 會計分析：評價會計反映