第七章金融市場

1、 第七章金融市場第七章金融市場本章教學目的和要求： 通過本章的學習，使學生具體了解金融市場的組織，功能，結(jié)構(gòu)和效率，能運用相關(guān)原理分析金融市場運行的效率。 本章知識點設置4金融市場4.1金融市場組織和功能了解4.2金融市場結(jié)構(gòu)熟悉4.3金融市場效率熟悉 4.1 金融市場的組織和功能 一 、金融市場的組織（一）金融市場的含義（一）金融市場的含義 n指金融資產(chǎn)交易的場所，也指各種融資活動及由此形成的信用關(guān)系。n它是構(gòu)成金融體系的重要子系統(tǒng)，提供了金融機構(gòu)在特定金融制度下配置金融資源的場所和運行機制。n廣義的金融市場是由市場主體、客體、組織機制和運行制度組成的n狹義的金融市場是指金融市場的組織體制（

2、二）金融市場的組織要素市場組織機構(gòu)市場組織機構(gòu)交易所交易所撮合成交撮合成交清算機構(gòu)清算機構(gòu)清算所清算所交易清算交易清算市場主體市場主體融資者：融資者：發(fā)行證券發(fā)行證券投資者：投資者：買賣證券買賣證券中介機構(gòu)中介機構(gòu)證券公司證券公司代理交易代理交易交易指令交易指令交易指令交易指令交易信息交易信息交易信息交易信息 資金資金 證券證券資金證券結(jié)算資金證券結(jié)算市場監(jiān)管機構(gòu)市場監(jiān)管機構(gòu)證券監(jiān)督管理委員證券監(jiān)督管理委員會會 市場監(jiān)市場監(jiān)管管 1、市場主體：、市場主體：資金余缺雙方、金融中介機構(gòu)和監(jiān)管者。包括企業(yè)、個人、金融機構(gòu)、政府部門(央行)等。2、市場客體、市場客體金融工具3、交易所、交易所4、清算機

3、構(gòu)、清算機構(gòu)5、金融中介機構(gòu)、金融中介機構(gòu)6、市場監(jiān)管機構(gòu)、市場監(jiān)管機構(gòu)p金融監(jiān)管有統(tǒng)一監(jiān)管和分業(yè)監(jiān)管兩種模式。p我國目前實行的是分業(yè)監(jiān)管，由銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會分別對我國三大金融行業(yè)進行監(jiān)管。 二、金融市場的功能n金融市場的作用：金融市場的作用：n A 提高資源配置效率提高資源配置效率n -資金資源從盈余方資金資源從盈余方-通過直通過直接融資方式接融資方式-資金短缺方。資金短缺方。n金融市場幫助實現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)資源配金融市場幫助實現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)資源配置優(yōu)化。置優(yōu)化。n B 增進社會福利增進社會福利n改善居民是生活狀況（提前購房）改善居民是生活狀況（提前購房）n讓消費者能夠更好利用購買時

4、機，直接提讓消費者能夠更好利用購買時機，直接提高他們的福利。高他們的福利。 4.2 金融市場結(jié)構(gòu)金融市場結(jié)構(gòu)分類：金融市場結(jié)構(gòu)分類：n按照交易對象的發(fā)行和流通：一級市場和二級市場；n按照融資期限：貨幣市場與資本市場；n按照交易對象：股票市場、債券市場、外匯市場、離岸金融市場、金融衍生品市場以及拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場、可轉(zhuǎn)讓存單市場、黃金市場和保險市場等； 金融市場結(jié)構(gòu)分類：金融市場結(jié)構(gòu)分類：n按照交易的地域范圍：地方性金融市場、全國性金融市場、地區(qū)金融市場和國際金融市場；n按照交易場所形態(tài)：有形市場和無形市場；n根據(jù)交割時間：現(xiàn)貨市場和期貨市場；n按照政府對金融市場的管理程度：管制的金融市場、

5、自由的金融市場以及金融黑市。一 級 市 場（ 發(fā) 行 市 場 ）二 級 市 場（ 流 通 市 場 ）場 內(nèi) 市 場（ 交 易 所 市 場 ）影 子 市 場（ 大 宗 交 易 市 場 ）場 外 市 場（ 柜 臺 市 場 ）主 板 市 場二 板 市 場三 板 市 場同 業(yè) 拆 借 市 場票 據(jù) 市 場貨 幣 市 場股 票 市 場債 券 市 場資 本 市 場金 融 市 場結(jié) 構(gòu) 一、一級市場和二級市場n一級市場一級市場(primary market，又稱初級市場，又稱初級市場) 新證券的發(fā)行、包銷及認購場所。其基本功能是創(chuàng)生金融工具，如普通股和優(yōu)先股、債券、票據(jù)、抵押貸款和一系列貨幣市場工具，從而把

6、資金從儲蓄者直接轉(zhuǎn)移到投資者，實現(xiàn)資金的余缺調(diào)劑。公開發(fā)行與非公開發(fā)行n二級市場二級市場(secondary market，又稱次級市場，又稱次級市場) 為金融資產(chǎn)的流通市場，是已發(fā)行證券轉(zhuǎn)讓交易的場所。有價證券如果不能流通，將極大地影響其價值和功能的實現(xiàn)。二級市場的職能直接通過金融市場、或者間接通過金融機構(gòu)的中介作用來完成。 二、場內(nèi)市場、場外市場和影子市場n場內(nèi)市場：場內(nèi)市場：交易所市場。在一個有組織的交易所里，交易對象包括多種金融工具。條件高、傭金率高。分為：連續(xù)型市場、拍賣型市場和混合型市場。例如紐約股票交易所以公開拍賣開盤，以此確定出開盤價，然后交易連續(xù)進行直至閉市。n場外市場：場外

7、市場：（OTC）又稱柜臺交易，得名于這樣一種現(xiàn)象，即證券經(jīng)紀商通常在他們的辦公室的柜臺上完成證券交易手續(xù)。事實上，支撐場外交易市場的是一個直接聯(lián)結(jié)證券經(jīng)紀商和客戶的電話或數(shù)字通訊網(wǎng)絡。n影子市場：影子市場：第三市場（third market），是同場內(nèi)市場和場外市場平行運行的二級市場的另一個組成部分。其顯著特征是：參與者為機構(gòu)投資者和進行巨額交易的證券交易商。買賣雙方直接交易，經(jīng)常進行價格談判?？梢员苊馀c不需要的服務和與小額客戶相關(guān)的成本。 三 、主板市場與二板市場n主板市場主板市場（main board market）按照傳統(tǒng)程序在證券交易所掛牌上市的股票的交易市場。n二板市場二板市場（se

8、cond board market）是指那些在發(fā)行之初無法滿足在證券交易所登記上市條件（資信程度較低）的高成長性股票，通過經(jīng)紀人在交易所以外的電子交易系統(tǒng)中買賣而形成的證券市場。這個市場采取類似于證券交易所的管理機制，也被稱為創(chuàng)業(yè)板市場。著名的如美國的納斯達克（NASDAQ）市場，香港的創(chuàng)業(yè)板市場，歐洲的艾斯達克（EASDAQ）。n二板市場的特征：二板市場的特征：二板市場上交易的股票最初發(fā)行時不能滿足證券交易所掛牌上市要求必須通過一定的資格審查，實行掛牌交易制度和“退市摘牌”制度交易必須通過有資格的經(jīng)紀人完成，在組織管理上與場內(nèi)交易更相似股票具有高成長性。 四 、貨幣市場和資本市場n貨幣市場貨

9、幣市場(money market)是進行短期資金融通的市場，其交易工具通常是期限為1年及1年以內(nèi)的票據(jù)和有價證券。n貨幣市場交易工具的共同特征：貨幣市場交易工具的共同特征：p債務契約p收益較低p期限較短p安全性高p流動性高p具有批發(fā)性特征p市場具有無形性特征 貨幣市場的主要參與者：（1）中央銀行：（2）商業(yè)銀行：（3）非銀行金融機構(gòu)：（4）工商企業(yè)：（5）政府機構(gòu)：（6）專業(yè)交易員： 貨幣市場工具（1）國庫券（短期國債）國庫券（短期國債）（treasury bill）：實驗7 銀行間短期債券市場（2）同業(yè)拆借資金）同業(yè)拆借資金（3）票據(jù)：）票據(jù)：是指具有法定票面形式的，表明債權(quán)債務關(guān)系的有價憑

10、證。實驗9 國際結(jié)算中的票據(jù)（4）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）：）：是由商業(yè)銀行發(fā)行的，可在市場上轉(zhuǎn)讓的存款憑據(jù)。 （5）回購協(xié)議：）回購協(xié)議：是賣方在賣出某種金融資產(chǎn)時與買方約定在未來某一時間，按照規(guī)定條件再將該資產(chǎn)買進的合約。（ 有抵押的短期借款） 2.4同業(yè)拆借市場n同業(yè)拆借市場，同業(yè)拆借市場，是指金融機構(gòu)之間以貨幣借貸是指金融機構(gòu)之間以貨幣借貸方式進行短期方式進行短期資金融通資金融通活動的市場?；顒拥氖袌?。n同業(yè)拆借的資金主要用于彌補同業(yè)拆借的資金主要用于彌補銀行銀行短期資金的短期資金的不足，票據(jù)清算的差額以及解決臨時性資金短不足，票據(jù)清算的差額以及解決臨時性資金

11、短缺需要。缺需要。n亦稱亦稱“同業(yè)拆放市場同業(yè)拆放市場”，是金融機構(gòu)之間進行，是金融機構(gòu)之間進行短期、臨時性頭寸調(diào)劑的市場。短期、臨時性頭寸調(diào)劑的市場。 隔夜交易為主（頭天清算拆入，次日清算前償還） 無擔保物拆借。指不需要提供擔保物的折借，屬信用放款，多用于一天或幾天內(nèi)的拆借，拆出和收回都通過在中央銀行的賬戶直接轉(zhuǎn)賬完成。 有擔保拆借。指必須提供擔保物（國債、金融債券）的拆借。多采用購回協(xié)議的方式，即拆入方向拆入方交付現(xiàn)金，當拆借期滿時，按相同價格和約定利率，拆入方交還現(xiàn)金，拆出方交回該擔保物。 頭寸拆借頭寸拆借用于補足存款準備金時，一般為日拆，即用于補足存款準備金時，一般為日拆，即“同行同行

12、業(yè)拆款業(yè)拆款”，今日拆入，明日歸還，拆借期限為一天。，今日拆入，明日歸還，拆借期限為一天。銀行在經(jīng)營過程中常出現(xiàn)短暫的資金時間差和空間差， 出現(xiàn)有的銀行收大于支（多頭寸），有的銀行支大于出的情況（少頭寸）的情況。 多頭寸的銀行通過頭寸拆借借出多余資金生息，少頭寸的銀行通過頭寸拆借借入資金補足差額。 4.2短期國債市場n短期國債是一國政府為滿足先支后收所產(chǎn)生的短期國債是一國政府為滿足先支后收所產(chǎn)生的臨時性資金需要而發(fā)行的短期債券臨時性資金需要而發(fā)行的短期債券 。n又稱：國庫券市場又稱：國庫券市場n特點特點 n風險最低風險最低。短期國債是政府的直接負債。短期國債是政府的直接負債, ,政府在一國政府

13、在一國有最高的信用地位，一般不存在到期無法償還的風險，有最高的信用地位，一般不存在到期無法償還的風險，因此，投資者通常認為投資于短期國債基本上沒有風因此，投資者通常認為投資于短期國債基本上沒有風險。險。 n高度流動性。高度流動性。由于短期國債的風險低、信譽高，工由于短期國債的風險低、信譽高，工商企業(yè)、金融機構(gòu)、個人都樂于將短期資金投資到短商企業(yè)、金融機構(gòu)、個人都樂于將短期資金投資到短期國債上期國債上, ,并以此來調(diào)節(jié)自己的流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并以此來調(diào)節(jié)自己的流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu), ,為短期為短期國債創(chuàng)造了十分便利和發(fā)達的二級市場。國債創(chuàng)造了十分便利和發(fā)達的二級市場。 n期限短期限短，基本上是基本上是1年以內(nèi)

14、，大部分為半年以內(nèi)。年以內(nèi)，大部分為半年以內(nèi)。 國庫券貼現(xiàn)式證券n貼現(xiàn)式貼現(xiàn)式-打折、折扣打折、折扣n例如：投資者例如：投資者-980元元-購得還有購得還有60天天到到期、面值期、面值1000元的國庫券，少支付元的國庫券，少支付20元元（相（相對政府支付給投資者的利息）對政府支付給投資者的利息） 國庫券市場主要的參與者n商業(yè)銀行商業(yè)銀行n中央銀行中央銀行n證券交易商證券交易商n企業(yè)企業(yè)n個人投資者個人投資者 2.5國債回購市場n國債回購國債回購-以國債為抵押品拆借資金的信用以國債為抵押品拆借資金的信用行為，買賣雙方在成交時，就約定未來某一時行為，買賣雙方在成交時，就約定未來某一時間以某一價格雙

15、方，再行反方向成交間以某一價格雙方，再行反方向成交（融資方（融資方支付利息）支付利息）國債回購交易：是國債現(xiàn)貨交易的衍生品種，國債回購交易：是國債現(xiàn)貨交易的衍生品種，是一種以是一種以國債為抵押品拆借資金的信用行為。國債為抵押品拆借資金的信用行為?；刭彽母拍?具體是指交易所掛牌的國債現(xiàn)貨的持有方（正回購方、融資者、資金需求方）以持有的證券作為抵押，獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)，期滿后須歸還借貸的資金并按約定支付一定利息； 而資金的貸出方（逆回購方、融券方、資金供應方）則暫時放棄相應資金的使用權(quán)，從而獲得融資方的證券抵押權(quán)，并于回購期滿時歸還對方抵押的證券，收回融出資金并獲得一定的利息。國債國債初始

16、交易初始交易回購交易回購交易資金資金 正回購與逆回購正回購：是指融資方以持有的債券作足額質(zhì)押，獲得一定期限的正回購：是指融資方以持有的債券作足額質(zhì)押，獲得一定期限的資金使用權(quán)的回購交易行為。資金使用權(quán)的回購交易行為。逆回購：是指融券方暫時放棄資金的使用權(quán)，并于回購到期時收逆回購：是指融券方暫時放棄資金的使用權(quán)，并于回購到期時收回融出資金并獲得相應利息的回購交易行為?；厝诔鲑Y金并獲得相應利息的回購交易行為。正回購方：融資方、賣出回購方、資金融入方正回購方：融資方、賣出回購方、資金融入方逆回購方：融券方、買入返售方、資金帶出方逆回購方：融券方、買入返售方、資金帶出方國債國債初始交易初始交易回購交易

17、回購交易資金資金正回購方正回購方逆回購方逆回購方 2、4商業(yè)票據(jù)市場n2、5銀行承兌匯票市場銀行承兌匯票市場n【商業(yè)銀行經(jīng)營管理商業(yè)銀行經(jīng)營管理】、【國際結(jié)算國際結(jié)算】 資本市場 (capital market)n定義：定義：期限通常在1年以上的中長期有價證券交易的直接融資市場。資本市場上的交易工具具有收益率較高，但流動性和安全性較差等特征，往往具有長期投資的性質(zhì)。n資本市場的參與者：資本市場的參與者：政府、各種金融機構(gòu)和個人投資者。長期投資風險主要由投資者自己，而不是通過金融中介機構(gòu)承擔。 n資本市場上的金融工具：資本市場上的金融工具：直接融資工具（如股票和債券），浮動利率票據(jù)和抵押貸款契約

18、，以及在股票債券等原生工具基礎上衍生出來的金融工具。 五、其他金融市場：外匯市場、離岸金融市場與金融衍生品市場（一）外匯市場（一）外匯市場(exchange market)(exchange market)1、概述、概述n（1）外匯）外匯（foreign exchange）：是以外國貨幣表示的在國際結(jié)算中被普遍接受的支付手段。n（2）匯率）匯率（exchange rate）：用一國貨幣表示的另一國貨幣的價格。n（3）外匯市場：）外匯市場：是外匯交易參與者從事外匯買賣和調(diào)劑外匯余缺的交易場所或交易網(wǎng)絡。n（4）外匯市場的構(gòu)成：）外匯市場的構(gòu)成：外匯批發(fā)市場（銀行間的外匯買賣市場）與零售市場。 n

19、（5）外匯市場產(chǎn)生的原因：）外匯市場產(chǎn)生的原因：p國際貿(mào)易帶來的國際間商品與勞務價格支付；p國際借貸產(chǎn)生的國際間資本的流動；p國際清償和國際貨幣支付需要；p國際貨幣流動。n（6）外匯市場的功能：）外匯市場的功能： p形成匯率；p實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移；p降低外匯風險；p提供借貸融通；p便利跨國支付；p形成國際金融活動樞紐，p傳遞外匯資金運動信息。（一）外匯市場 2、外匯交易的方式n（1）即期外匯交易（）即期外匯交易（spot exchange）：）：又稱現(xiàn)匯交易。指交易雙方以當天的外匯市場價格成交，立即辦理收付交割的外匯交易。n（2）遠期外匯交易（）遠期外匯交易（forward exchange

20、）：）：指外匯交易雙方，就幣種、匯率、金額以及交割時間等達成協(xié)議后，按照合同條款和期限辦理交割的外匯交易。n（3）外匯期貨交易（）外匯期貨交易（exchange futures ）：）：即采用標準化合約，規(guī)定在未來特定時間以特定價格買賣一定數(shù)量某種外匯的交易。 外匯交易的方式n（4）外匯期權(quán)交易（）外匯期權(quán)交易（exchange option）：）：交易雙方按照約定的匯率，就將來某一時間點是否買進或賣出某種外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)達成的合約，即外匯期權(quán)合約。n（5）掉期交易（）掉期交易（swap）：）：是指投資者就同種貨幣，在買進一定數(shù)量某種期限該貨幣的同時，賣出另一種期限的該貨幣，以實現(xiàn)所持有貨幣在

21、期限上的變化，避免外匯風險。 外匯交易的方式n（6）套匯交易）套匯交易 （arbitrage） ：指投機者在同一時間內(nèi)，利用不同外匯市場、不同貨幣種類、或不同交割期限在匯率上的差異，低買高賣謀取套匯收益（投機）的外匯交易。套匯具有自動調(diào)節(jié)匯率的作用。n（7）套利交易（）套利交易（interest rate arbitrage）：）：指當不同國家金融市場上的短期利率存在偏差時，投資者將資金從利率低的國家轉(zhuǎn)移到利率高的國家，以獲取收益的外匯交易。 外匯市場的參與者n外匯經(jīng)營機構(gòu)外匯經(jīng)營機構(gòu) （外匯指定銀行和外匯經(jīng)紀人） 外匯市場上的最初供求者 外匯投機者 中央銀行n外匯市場上的交易對象：外匯市場上

22、的交易對象：可兌換的外國貨幣、外幣有價證券、外匯支付憑證和外幣存款憑證等。n著名的國際性外匯市場：倫敦外匯市場、紐約外匯市場、巴黎外匯市場、東京外匯市場和香港外匯市場等等。 （二）離岸金融市場n1、概念：、概念：離岸金融市場又稱境外市場（External Market）、歐洲貨幣市場（Eurocurrency Market），是指在一個國家和地區(qū)設立金融設施，專門經(jīng)營非居民（包括外國投資者、外國籌資者和借款人）之間使用外國貨幣開展融資業(yè)務的國際金融市場。實驗8 國際結(jié)算信用證業(yè)務 n歐洲美元（Euro Dollar）：是指存放在美國境外銀行的美元存款或從這些銀行借入的美元貸款。由于這種境外美元

23、存貸活動最初發(fā)生于歐洲，故此得名。n歐洲貨幣（Eurocurrency）：是指存放在某一貨幣發(fā)行國境外銀行的該貨幣存款，包括歐洲美元、歐洲歐元、歐洲瑞士法郎、歐洲日元等等。 2、特點：、特點：n（1）基本不受東道國當局的金融法規(guī)的約束；n（2）經(jīng)營非居民的各種融資業(yè)務，不對本國居民開放；n（3）市場上流通的是外國貨幣及以外幣計價的金融工具，不涉及本國貨幣的借貸；n（4）具有相對獨立的利率體系，不受所在國利率水平的限制，離岸市場之間的同種貨幣存在利率趨同的趨勢；n（5）市場上使用多種貨幣，從而提供種類眾多的全球性交易服務。 （三）金融衍生品市場n遠期合約市場遠期合約市場（forward mark

24、et），是一種以利率遠期合約和外匯遠期合約為主要交易對象的場外交易市場，主要分散在各大銀行的交易柜臺進行交易。n金融期貨市場金融期貨市場（financial futures market）是由期貨交易所、期貨結(jié)算所、期貨經(jīng)紀商和普通交易者所構(gòu)成的以期貨合約為交易對象的金融市場。n金融期權(quán)市場金融期權(quán)市場（financial option market）是以金融期權(quán)為交易對象的為交易對象的場內(nèi)交易市場金融衍生品交易市場。n互換市場互換市場（swap market），是以金融資產(chǎn)的互換合約為交易對象的金融市場。 2.3金融市場效率一、金融市場效率的含義：一、金融市場效率的含義：n是對通過市場運行形

25、成的價格同其價值相一致的程度的衡量。二、法瑪（二、法瑪（Eugene Fama）的有效市場假說）的有效市場假說n1、運行效率（內(nèi)部有效）：、運行效率（內(nèi)部有效）：給定交易成本，投資者可以獲得盡可能便宜的服務?；蚪o定服務，投資者可以支付最少的交易成本。n2、定價效率（外部有效）：、定價效率（外部有效）：市場價格在任何時候都充分反映了與證券定價相關(guān)的所有可獲得的信息，即證券市場的有關(guān)信息充分體現(xiàn)在證券價格中。 n交易成本交易成本(exchange cost)：即為達成金融交易而在交易價格之外所必須支付的時間與金錢。n交易成本構(gòu)成：交易成本構(gòu)成：經(jīng)紀人傭金；手續(xù)費（包括保管費和轉(zhuǎn)讓費）；執(zhí)行成本（邊

26、際價格影響）；機會成本；其他（信息收集、分析、技術(shù)與法律咨詢和交通等方面的花費，以及為保證交易有效而由法規(guī)規(guī)定支付的印花稅等）。n信息與信用風險：信息與信用風險：信用是市場有效運行的根本保證。信用風險是在信用關(guān)系中，由于債務人不按照約定還本付息而使債權(quán)人蒙受損失的可能性。信用風險源于信用關(guān)系中存在的所謂“信息不對稱”。信用風險降低了市場效率。 n信息不對稱信息不對稱（asymmetric information） 指參與交易的雙方所擁有的關(guān)于特定交易活動的潛在風險和收益的信息的充分程度不一致。n逆向選擇與道德風險：逆向選擇與道德風險：由于信息不對稱而帶來的信用風險，如果發(fā)生在交易達成之前，稱之為“逆向選擇”（adverse selection）；如果信用風險發(fā)生