貿(mào)易融資在創(chuàng)新詳解

1、中國外匯副刊金融&貿(mào)易2012年12月第4期國際結(jié)算與貿(mào)易融資交流 貿(mào)易融資在創(chuàng)新金融服務(wù)實體，創(chuàng)新無處不在。過去的五至十年，國內(nèi)銀行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)寓示了流貸貿(mào)易融資化的趨勢的發(fā)生和形成。隨著2013年起中國版巴塞爾協(xié)議III新資本協(xié)議的正式實施和“十二五”規(guī)劃下人民幣市場化進程的加速推進，這一趨勢還將得到強化。無疑地，這一趨勢將促成貿(mào)易融資在服務(wù)實體過程中的持續(xù)創(chuàng)新。從當前的市場來看，國際國內(nèi)貿(mào)易融資創(chuàng)新有兩個非常重要的方向授信類創(chuàng)新和機會類創(chuàng)新。前者指銀行圍繞著客戶融資或融信的授信類需求利用貿(mào)易融資的自償技術(shù)規(guī)避信用風(fēng)險而進行的創(chuàng)新，后者指圍繞著客戶的機會類需求利用貿(mào)易融資的組合技術(shù)

2、相機規(guī)避市場風(fēng)險和政策風(fēng)險而進行的創(chuàng)新。授信類創(chuàng)新授信類創(chuàng)新下，或者，在新的領(lǐng)域引入貿(mào)易融資的自償技術(shù)，或者，在貿(mào)易融資的自償技術(shù)的基礎(chǔ)上加入其它的授信技術(shù)以突破傳統(tǒng)貿(mào)易融資的授信瓶頸。授信類創(chuàng)新，最典型的莫過于供應(yīng)鏈融資。什么是供應(yīng)鏈融資？供應(yīng)鏈融資從屬于供應(yīng)鏈金融。供應(yīng)鏈金融是指供應(yīng)鏈金融，2009年，上海遠東出版社，深圳發(fā)展銀行和中歐國際工商學(xué)院課題組合著，“在對供應(yīng)鏈內(nèi)部的交易結(jié)構(gòu)進行分析的基礎(chǔ)上, 運用自償性貿(mào)易融資的信貸模型，并引入核心企業(yè)、物流監(jiān)管公司、資金流導(dǎo)引工具等新的風(fēng)險控制變量，對供應(yīng)鏈的不同節(jié)點提供封閉的授信支持及其他結(jié)算、理財?shù)染C合金融服務(wù)”。從歐美的供應(yīng)鏈融資的最佳

3、實踐來看，供應(yīng)鏈融資主要是為配合核心企業(yè)整合供應(yīng)鏈而實施的對上下游中小企業(yè)的供應(yīng)鏈財務(wù)管理而誕生，產(chǎn)品集中于上游供應(yīng)商融資。從中國的供應(yīng)鏈融資的最佳實踐來看，供應(yīng)鏈融資主要是為了改善供應(yīng)鏈上下游的中小企業(yè)融資難問題而存在，至于核心企業(yè)對供應(yīng)鏈管理大多只是松散狀態(tài)，且處于不同的發(fā)展階段，產(chǎn)品集中于下游經(jīng)銷商融資。一句話，供應(yīng)鏈融資，實際上利用了貿(mào)易融資的自償技術(shù)，以解決核心企業(yè)對供應(yīng)鏈的財務(wù)整合問題，或者，供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)融資難問題。當然，實務(wù)中，解決核心企業(yè)對供應(yīng)鏈的財務(wù)整合問題的辦法不限于供應(yīng)鏈融資，比如：核心企業(yè)對供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)的影子銀行融資。這分兩種：一是以生產(chǎn)廠商和大型零售商

4、為核心企業(yè)的影子銀行，或者直接融資后付現(xiàn)獲得對上游供應(yīng)商的豐厚現(xiàn)金折扣，或者以自己的名義向銀行融資后再轉(zhuǎn)給上游供應(yīng)商使用并加點計息，結(jié)算時以貨款抵扣融資本息。二是物流企業(yè)以所監(jiān)管的存貨價值為基礎(chǔ)，向供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)提供融資，UPS供應(yīng)鏈金融服務(wù)為供應(yīng)商提供短期融資便利，便是一個典型。顯然，二者都是變種的供應(yīng)鏈融資，還是利用了貿(mào)易融資的自償技術(shù)。前者基于應(yīng)收賬款，后者則基于存貨。優(yōu)勢互補，合作共贏，或許，向這一類的影子銀行提供間接的供應(yīng)鏈融資，是銀行供應(yīng)鏈融資發(fā)展的一個重要方向。當然，實務(wù)中，解決中小企業(yè)融資難問題的辦法也不限于供應(yīng)鏈融資，比如：阿里信貸的大數(shù)法則融資。阿里信貸對中小企業(yè)提供

5、融資，無須像供應(yīng)鏈融資提供預(yù)付賬款、存貨或應(yīng)收賬款的資產(chǎn)抵質(zhì)押擔保，甚至無須核心企業(yè)對供應(yīng)鏈的管理，也不必局限于供應(yīng)鏈上下游中的中小企業(yè)，而純粹利用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)廣泛采集客戶信息，分析和判斷客戶資質(zhì)，從而決定是否給予融資。關(guān)鍵是什么呢？阿里信貸在充分采集信息，利用大數(shù)法則，可以解決信息不對稱問題，從而實現(xiàn)對客戶信用風(fēng)險的有效控制。如此一來，阿里信貸將大幅度降低融資決策成本，也降低客戶融資門檻。實際上，在供應(yīng)鏈融資，乃至于貿(mào)易融資的存貨控制和應(yīng)收賬款控制中，也完全可以利用大數(shù)法則來支持授信決策，保理融資中引入信用保險從而間接利用保險的大數(shù)法則就是一種典型?；蛟S，銀行直接利用大數(shù)法則為中小企業(yè)提供融

6、資，是銀行供應(yīng)鏈融資發(fā)展的又一個重要方向。機會類創(chuàng)新機會類創(chuàng)新，最典型的莫過于基于跨境本外幣結(jié)算的境內(nèi)外聯(lián)動組合。此類創(chuàng)新涉及兩種機會：一類是市場機會，一類是政策機會。人民幣的市場化和國際化，必將引發(fā)巨大的市場風(fēng)險。那么，如何應(yīng)對市場風(fēng)險，既是市場主體的現(xiàn)實挑戰(zhàn)，也是市場主體的歷史機遇，貿(mào)易融資下客戶由于涉及境內(nèi)外貿(mào)易對手，而其與對手各處于不同的市場環(huán)境，所以，尤其敏感。相應(yīng)地，聰明的銀行已經(jīng)視之為機會，進行了一系列的貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新。這是市場機會類創(chuàng)新。比如：（1）利率市場上，利用同一市場的長短期利差，典型如貿(mào)易融資產(chǎn)品組合中引入利率互換；利用境內(nèi)外同一幣別的利差，典型的如跨境人民幣結(jié)算人民

7、幣代付；利用境內(nèi)外不同幣別的利差，典型的如跨境遠期信用證境外貼現(xiàn)，乃至內(nèi)保外貸等。（2）匯率市場上，利用即遠期匯差，典型的如全額保證金跨境遠期信用證境外錯幣貼現(xiàn)、出口錯幣代付等；利用境內(nèi)外匯差，典型的如跨境轉(zhuǎn)匯入?yún)R款和轉(zhuǎn)匯出匯款等；利用不同幣別匯差，典型的如貿(mào)易融資產(chǎn)品組合中引入?yún)R率互換。（3）商品市場上，利用即遠期市場的價差和不同遠期價差，進行套期保值等。人民幣的市場化和國際化的過程，同時意味著金融管制將逐步放松。這個過程將是漫長的。金融管制只要存在一天，市場主體就面臨著政策風(fēng)險，從而提出規(guī)避政策風(fēng)險的需求。銀行針對此類需求進行的創(chuàng)新，就是政策機會類創(chuàng)新。比如：（1）即遠期結(jié)售匯政策不同。境

8、內(nèi)客戶到境外金融機構(gòu)敘做遠期結(jié)售匯，是嚴格禁止的，但是到境外金融機構(gòu)敘做即期結(jié)售匯，則沒有禁止，當然境外客戶，包括境內(nèi)客戶的境外平臺公司在境外金融機構(gòu)敘做遠期購售人民幣則相對自由。（2）跨境貿(mào)易和資本政策不同。目前包括貿(mào)易在內(nèi)的跨境經(jīng)常項目資金流動已經(jīng)放開，而跨境資本項目仍處于相對管制狀態(tài)。所以，客戶的想法很簡單，盡量使用跨境貿(mào)易背景，而盡量避免跨境資本的背景。（3）短債政策不同。目前我國對涉外的表內(nèi)短債監(jiān)管，根據(jù)被監(jiān)管的主體不同，分為銀行短債指標和企業(yè)貿(mào)易信貸額度。前者相對集中，剛性強，后者相對分散剛性則較弱。所以，客戶會盡量占用企業(yè)貿(mào)易信貸額度，而避免占用銀行短債指標。（4）擔保政策不同。

9、目前我國涉及的表外債務(wù)監(jiān)管主要指銀行涉外擔保監(jiān)管，并根據(jù)被擔保主合同的不同，區(qū)分為融資性擔保和非融資性擔保。前者以每年下達給銀行的絕對指標來控制，后者則以違約率來考核，彈性不同。所以，客戶需要對外擔保時，會盡量使用非融資性擔保，而避免使用融資性擔保。（5）跨境本外幣政策不同。典型的如跨境外幣結(jié)算背景下超過90天的遠期承兌信用證和海外代付，必須占用銀行短債指標，但是跨境人民幣結(jié)算背景下一年之內(nèi)的遠期承兌信用證和海外代付，雖然算短債，但無須占用銀行短債指標。內(nèi)保外貸所涉及的融資性擔保的情況，與此相似。創(chuàng)新動機任何一項產(chǎn)品創(chuàng)新總是對應(yīng)于特定的動機。同一貿(mào)易融資產(chǎn)品由于動機不同，市場效果將有很大的不同

10、。那么，貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新的動機會是什么呢？有人說，是融資。畢竟貿(mào)易融資的定價基本上都要低于流貸，畢竟長期以來境外的融資成本要遠低于境內(nèi)，所以，客戶敘做貿(mào)易融資，傳統(tǒng)上主要為了融資，并因此得名。比如：供應(yīng)鏈融資的主要目的是利用貿(mào)易融資的自償技術(shù)解決供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)的融資問題，而跨境聯(lián)動組合下一直就有客戶利用跨境人民幣的政策便利和市場便利到境外融資，以獲得低成本資金。有人說，是結(jié)算。2009年7月跨境人民幣結(jié)算剛剛推向市場的時候，不管是人民銀行還是商業(yè)銀行，不管是銀行還是企業(yè)，一片叫好，然而，這之后的一年時間里，業(yè)務(wù)量僅僅是40-50億人民幣，廖廖無幾，市場沒有啟動。為什么呢？銀行和企業(yè)陷入了

11、兩難困境?？缇橙嗣駧沤Y(jié)算無非就是人民幣國際結(jié)算，人民幣國際結(jié)算下結(jié)售匯將轉(zhuǎn)移到境外實現(xiàn)，境內(nèi)銀行將失去結(jié)售匯點差形成的結(jié)算手續(xù)費收入。銀行國際業(yè)務(wù)中，真正賺錢的是貿(mào)易融資，國際結(jié)算本來就沒賺什么錢，且國際結(jié)算手續(xù)費收入中的大頭還是結(jié)售匯點差。所以，境內(nèi)銀行不愿意。人民幣國際化的前提是人民幣幣值堅挺，是硬通貨，境外企業(yè)愿意持有。既然人民幣是硬通貨，境內(nèi)進口商顯然不會主動讓利于外商改用人民幣結(jié)算。而境內(nèi)出口商希望改用人民幣結(jié)算那得看境外企業(yè)是否愿意，因為這意味著境外企業(yè)的讓利，而由于中國大陸傳統(tǒng)貿(mào)易長期處于供應(yīng)鏈的中低端的情況下，境內(nèi)出口商與外商談判改變結(jié)算條款，顯然無異于與虎謀皮。深究其中原因則

12、是當事各方把目光盯在客戶敘做跨境人民幣的結(jié)算動機上了。有人說，是理財?？蛻魶]錢需要融資，客戶有錢就做理財。2010年6月19日二次匯改一啟動，跨境人民幣的市場也隨之迅速啟動，到當年十一前后就已經(jīng)非?；鸨?，到當年底，僅僅半年的時候里就完成了超過5千億元人民幣。人民銀行高興，企業(yè)高興，銀行也高興。為什么呢？市場各方已經(jīng)把客戶敘做跨境人民幣的目光轉(zhuǎn)移到了理財動機上了。原來，二次匯改一啟動，企業(yè)和銀行發(fā)現(xiàn)，跨境人民幣除了可用于結(jié)算之外，還可以用于作理財。換言之，雖然客戶敘做跨境人民幣結(jié)算本身沒有賺錢，但是，基于其有非常豐厚的理財收益，也能為境內(nèi)銀行帶來非常豐厚的綜合回報，特別是連續(xù)的大面積、大金額、

13、超長期限的金貴的保證金存款，遠遠超過所需要彌補的結(jié)售匯點差損失。除此之外，還有別的動機嗎？當然還有。比如：回報動機。客戶有錢做理財，但得依市場機會而定。市場總是處于波動中，如果市場價格不合適，客戶做理財就不會有收益乃至虧損，但如果境內(nèi)銀行為了獲得豐厚的保證金存款回報，還是會建議客戶敘做跨境本外幣聯(lián)動組合，作為銀行提供其它便利的回報。貿(mào)易融資技術(shù)客戶的動機需要通過產(chǎn)品來實現(xiàn)，外部的機會需要轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品落地。所有這一切，必須依托于貿(mào)易融資產(chǎn)品設(shè)計的技術(shù)。貿(mào)易融資產(chǎn)品設(shè)計的技術(shù)，基于貿(mào)易融資的特性。與流貸相比，貿(mào)易融資具有三個特性：自償性、組合性和流程性。自償性，指貿(mào)易融資的還款，默認以貿(mào)易現(xiàn)金循環(huán)中

14、的現(xiàn)金、預(yù)付賬款、存貨和應(yīng)收賬款等形態(tài)的流動資產(chǎn)自動清償。組合性，指貿(mào)易融資總是以包括存款產(chǎn)品、結(jié)算產(chǎn)品、融資產(chǎn)品和資金產(chǎn)品在內(nèi)的組合形態(tài)呈現(xiàn)。流程性，指貿(mào)易融資的放款和還款，總是在買賣雙方的貿(mào)易、交貨和結(jié)算流程中完成。相應(yīng)地，貿(mào)易融資的產(chǎn)品設(shè)計會涉及特有的三種技術(shù)：自償技術(shù)、組合技術(shù)和流程技術(shù)。實務(wù)中，自償技術(shù)主要運用于授信類產(chǎn)品設(shè)計，組合技術(shù)主要運用于機會類創(chuàng)新，流程技術(shù)則兩類創(chuàng)新均適用。貿(mào)易融資自償技術(shù)下，銀行可以利用對自償性資產(chǎn)的控制，實現(xiàn)對貿(mào)易融資的自動風(fēng)險緩釋，從而降低客戶的融資門檻和融資成本。比如：供應(yīng)鏈融資中的保兌倉、票據(jù)貼現(xiàn)、保理融資、存貨抵質(zhì)押融資，由于核心企業(yè)對預(yù)付賬款的

15、差額還款擔保、對存貨的直接或間接控制和對應(yīng)收賬款的信用捆綁，銀行風(fēng)險相對較低，所以，其利率相對要比流貸要低，其客戶準入門檻也明顯要低。貿(mào)易融資組合技術(shù)下，銀行可以利用不同產(chǎn)品的價格差異、不同時間的價格差異、以及同一產(chǎn)品不同幣別、不同結(jié)算產(chǎn)品、不同融資產(chǎn)品的政策差異來最大限度地博取市場機會和政策機會。比如：市場上的融資成本低于存款成本時，就可以做理財，典型如2012年上半年境內(nèi)美元利率高企，境內(nèi)存美元全額保證金海外代付有豐厚的理財收益，以及下半年境內(nèi)存人民幣全額保證金進口押匯也有豐厚的理財收益。還比如：市場上的境內(nèi)融資成本一度高于境外，那么，可以敘做90天以上外幣海外代付，也可以敘做90天以上人

16、民幣代付，但是，前者納入銀行短債指標監(jiān)管，后者沒有限制。貿(mào)易融資流程技術(shù)下，銀行可以利用買賣雙方處于境內(nèi)外不同的市場環(huán)境和政策環(huán)境，博取市場差異和政策差異帶來的機會，可以利用買賣雙方處于境內(nèi)外不同的環(huán)境進行風(fēng)險輸送。比如：市場上在境內(nèi)外即期匯差明顯的時候，就出現(xiàn)了轉(zhuǎn)匯入?yún)R款組合和轉(zhuǎn)匯出匯款組合。還比如：境內(nèi)客戶無法直接到境外金融機構(gòu)敘做遠期結(jié)售匯，就出現(xiàn)了境內(nèi)客戶與境外平臺公司聯(lián)動敘做遠期結(jié)售匯CNY DF和反向遠期購售人民幣CNH DF或無本金交割的NDF的再組合。還比如：境外公司資信不夠，可以利用內(nèi)保外貸下境內(nèi)公司的資信，為境外公司的融資提供便利。反之，外保內(nèi)貸亦然。監(jiān)管傾向于鼓勵和規(guī)范毫

17、無疑問，監(jiān)管部門對于創(chuàng)新的態(tài)度，將直接影響到市場創(chuàng)新的熱情和節(jié)奏，也將影響到貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的經(jīng)營和發(fā)展。值得高興的是，監(jiān)管部門從來就是鼓勵貿(mào)易融資的創(chuàng)新，并在創(chuàng)新中規(guī)范，而不是阻礙創(chuàng)新，有文為證。2010年底，中國人民銀行、商務(wù)部和財政部發(fā)布了關(guān)于進一步促進貿(mào)易融資發(fā)展的通知（銀發(fā)（2010）354號文），其對貿(mào)易融資及創(chuàng)新的鼓勵的力度，在中國銀行業(yè)的貿(mào)易融資發(fā)展史上堪稱前所未有。歸根結(jié)底，貿(mào)易融資支持貿(mào)易，鼓勵貿(mào)易融資的效果就是實實在在地服務(wù)于實體經(jīng)濟。對于授信類創(chuàng)新，監(jiān)管部門一直就持歡迎的態(tài)度。中小企業(yè)融資是個世界級的難題。監(jiān)管部門一直鼓勵中小企業(yè)融資的產(chǎn)品創(chuàng)新。貿(mào)易融資大量面向中小企業(yè)，比

18、如供應(yīng)鏈融資，正中監(jiān)管部門下懷，當然歡迎。對于市場機會類的創(chuàng)新，也是這樣的嗎？2010年6月19日二次匯改啟動后，原先幾乎無人問津的基于跨境人民幣的組合，突然間就熱火起來了。一熱火，到了當年的十一之后市場上就出現(xiàn)了一種聲音，說：那不就在套利嘛？那能長久嗎？有的銀行在業(yè)務(wù)推動上就猶豫起來了，有的銀行很堅定把握住了這一個機會，搶占了跨境人民幣業(yè)務(wù)的制高點。比如：以國內(nèi)一家國際結(jié)算量排名比較靠前的股份制銀行Z銀行為例。歷年來該行的國際結(jié)算的市場份額大約在5.7%左右。有意思的是，該行2010年跨境人民幣跨境結(jié)算的市場份額達到了11.16%，超過了多家國有銀行，排名位居國內(nèi)同業(yè)第三。顯然，這多出來的人

19、民幣跨境結(jié)算市場份額不是天上掉下來的。事實證明，監(jiān)管部門一心一意在推動跨境人民幣，從來就沒有禁止和限制過跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展。難道監(jiān)管部門不知道，跨境人民幣的火爆多少有套利的成份在嗎？顯然不是。為什么呢？如前所述，市場機會創(chuàng)新，是迎合了客戶規(guī)避市場風(fēng)險而產(chǎn)生。換言之，跨境人民幣組合在二次匯改形成的人民幣長期小幅升值預(yù)期呈現(xiàn)出來的市場機會面前，貶義的角度上看是套利，反過來，褒義的角度上看為什么不說是避險呢？市場變化無常，監(jiān)管部門總是希望境內(nèi)客戶在人民幣市場化和國際化的大環(huán)境下多一些避險意識和避險能力，所以，難怪對銀行的市場機會類創(chuàng)新一直持歡迎的態(tài)度。事實也證明，跨境人民幣因此在國際社會收獲了熱烈的關(guān)注和巨大的聲譽。對于政策機會類的創(chuàng)新，也是這樣的嗎？此類創(chuàng)新包括三種情況：一是闖紅線，二是擦邊球，三是合法合規(guī)。合法合規(guī)是創(chuàng)新的前提，合法合規(guī)下的創(chuàng)新監(jiān)管部門當然鼓勵。闖紅線，那是犯規(guī)，絕對禁止。擦邊球處于兩者之間，即監(jiān)管法規(guī)沒有限制，也沒有禁止，這一種創(chuàng)新，監(jiān)管部門主要持事后規(guī)范的態(tài)度。典型的如2005年境內(nèi)機構(gòu)到境外直接敘做NDF，這是擦邊球；2006年后監(jiān)管部門一紙文件下來規(guī)范了，不允許直接敘做NDF，之后如果照做顯然就是闖紅線。請注意，目前客戶敘做境外NDF，往往通過境外的平臺公司間接實現(xiàn)，從境內(nèi)監(jiān)管的角度看，這理應(yīng)是合規(guī)的，因為2006年的規(guī)范文件適用