管窺：中美證券投資基金持有人狀況比較分析

1、.管窺：中美證券投資基金持有人狀況比較分析 _單位: _郵編: _ 摘要本文通過比照分析中美兩國(guó)基金持有人的主要特征與開展規(guī)律，發(fā)現(xiàn)我國(guó)基金持有人構(gòu)造卻不盡合理和完善。低收入、高投入、高本錢、低財(cái)富，投資理念不成熟，機(jī)構(gòu)投資者少，風(fēng)險(xiǎn)承受才能低是當(dāng)前我國(guó)基金持有人的顯著特征。由于基金的波動(dòng)特別是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系到金融市場(chǎng)乃至整個(gè)金融體系的平安穩(wěn)定，本文對(duì)如何優(yōu)化和改善基金持有人構(gòu)造，引導(dǎo)投資者行為等提出了建議和對(duì)策。 關(guān)鍵詞證券投資基金持有人特征比較對(duì)策 一、選題背景與目的 證券投資基金作為一種金融投資工具，從問世以來在海內(nèi)外國(guó)家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛開展。美國(guó)的共同基金自1924年成立“馬

2、薩諸塞投資信托基金，至今已有80多年的開展歷程。1996年美國(guó)的共同基金就已超過商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)的證券投資基金起源于1998年，標(biāo)準(zhǔn)基金的開展歷史只有10年，在很短的時(shí)間里基金行業(yè)和基金市場(chǎng)取到了跨躍式的開展。突出表如今我國(guó)基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長(zhǎng)。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報(bào)告顯示，我國(guó)證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的金融子行業(yè)。2003年2006年間，我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄存款的平均增長(zhǎng)率為15，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率為32，而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率卻高達(dá)65。2007年8月末，我國(guó)證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險(xiǎn)業(yè)而成為我

3、國(guó)第二大金融行業(yè)。 開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求，假設(shè)投資者缺乏成熟和理性，在“羊群效應(yīng)下集中要求贖回，就會(huì)引發(fā)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)基金紛紛拋售重倉(cāng)股，加重基金凈值的縮水和股價(jià)的走低，加重市場(chǎng)的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人構(gòu)造，引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益程度和穩(wěn)定程度，更關(guān)系到金融市場(chǎng)乃至金融體系運(yùn)行的平安穩(wěn)定。 二、持有人特征比較 1.我國(guó)個(gè)人投資者比例高，投資經(jīng)歷缺乏，易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 從2005年到2007年，我國(guó)基金持有人構(gòu)造中個(gè)人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年個(gè)人投資者占比僅有59%，但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中，

4、這一比例高達(dá)90%。由于我國(guó)基金投資者多以個(gè)人為主，抗風(fēng)險(xiǎn)的才能較低，投資經(jīng)歷缺乏，介入的本錢高。一旦市場(chǎng)大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長(zhǎng)期滯漲，容易做出非理性的決策。羊群行為通常會(huì)助長(zhǎng)追漲殺跌，將導(dǎo)致基金投資的短期化。 2.我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鹚急壤?美國(guó)的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者中，人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大，這類投資者的投資周期長(zhǎng)，承受短期風(fēng)險(xiǎn)的才能強(qiáng)。美國(guó)共同基金中大約40的份額由退休資金持有，其中雇主發(fā)起的退休方案和來源于401k的退休方案大約各占一半。401K方案是美國(guó)一種特殊的養(yǎng)老金制度，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工自主選擇證券組合進(jìn)展投資

5、，收益計(jì)入個(gè)人賬戶，員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)增值情況。而我國(guó)基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，2006年的社?；?、企業(yè)年金所占比例缺乏2%，機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場(chǎng)特別是持有基金的規(guī)模非常有限。 3.持有周期短，年贖回率高，投資行為短期化 我國(guó)基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征：2004年我國(guó)偏股型基金的贖回率到達(dá)63%，相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%，相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國(guó)基金持有周期也明顯縮短，持有人逐漸“從長(zhǎng)期投

6、資走向中期投資：20世紀(jì)50年60年代美國(guó)股票基金的年度贖回率僅為6%左右，相當(dāng)于基金持有周期長(zhǎng)達(dá)16年。 4.基金產(chǎn)品線構(gòu)造不夠豐富 美國(guó)2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%，債券基金資產(chǎn)占14%，貨幣市場(chǎng)基金占23%。美國(guó)股票基金的構(gòu)成豐富，有行業(yè)基金、國(guó)際基金或海外基金、藍(lán)籌基金，也有高風(fēng)險(xiǎn)的基金。而我國(guó)股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場(chǎng)總規(guī)模95%，處于絕對(duì)的主體地位，投資者購(gòu)置的基金多以股票性基金為主，基金市場(chǎng)構(gòu)造嚴(yán)重失衡，需要進(jìn)一步優(yōu)化。 5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高 美國(guó)1980年時(shí)僅有十六分之一的家庭投資共同基金，而到了20世紀(jì)90年代以后，投資共同基金的家庭

7、已經(jīng)超過了三分之一。與之相似，我國(guó)的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前基金個(gè)人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族個(gè)人投資者，占比76%，可見這是一個(gè)中低收入的群體。主要包括專業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機(jī)關(guān)團(tuán)體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。 6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好 在美國(guó)，牛市時(shí)年均20%的收益率會(huì)使6%左右的基金費(fèi)用被無視，而熊市中，低收益率加上高基金費(fèi)率將減少實(shí)際投資收益率，投資者對(duì)費(fèi)率本錢就會(huì)格外重視。很多投資者在選擇基金的時(shí)候，通常會(huì)比較查閱基金的收費(fèi)情況。我國(guó)目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)

8、模的34%以上，前十大公司規(guī)模已占50%以上，行業(yè)集中度已接近興隆市場(chǎng)程度，資金的集中趨勢(shì)明顯。這說明，劇烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)迫使基金管理公司必須不斷進(jìn)展業(yè)務(wù)和品種、效勞的創(chuàng)新，公司的品牌、知名度、過往業(yè)績(jī)、市場(chǎng)形象等將成為投資者選擇基金的重點(diǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。 7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預(yù)期降低 美國(guó)2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數(shù)，而1940年當(dāng)時(shí)有四分之三的基金跑贏大盤。1983年2004年美國(guó)共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%，落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類，2006年我國(guó)運(yùn)作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達(dá)128.16%，而同期滬深300指數(shù)全年漲

9、幅161.55%，絕大多數(shù)基金沒有跑贏滬深300指數(shù)，真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優(yōu)選等9個(gè)產(chǎn)品，缺乏股票型基金總數(shù)的10%。 三、優(yōu)化我國(guó)基金持有人構(gòu)造的對(duì)策建議 1.大力開展養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者，開拓長(zhǎng)期資金來源 大力開展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益傾向，以及投資周期不同的各類機(jī)構(gòu)投資者，將有助于完善基金治理構(gòu)造，減少基金集中贖回發(fā)生的概率。養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)低，周期長(zhǎng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定開展。 20世紀(jì)90年代以來,美國(guó)的養(yǎng)老金市場(chǎng)開展迅速。1990年末,美國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬億美元,2002年末總

10、額到達(dá)10115萬億美元,是1990年的2155倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)上的三大主力機(jī)構(gòu)投資者。 我國(guó)擁有13億人口，20紀(jì)60年代和80年代中國(guó)出現(xiàn)過兩次人口增長(zhǎng)頂峰，這兩部分人群對(duì)專業(yè)理財(cái)需求強(qiáng)烈。根據(jù)世界銀行測(cè)算，到2030年，中國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會(huì)到達(dá)1.8萬億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)，將來潛力宏大。建立類似美國(guó)401k的個(gè)人養(yǎng)老賬戶投資方案，可以在完善我國(guó)的養(yǎng)老金體系的同時(shí)，引導(dǎo)投資者對(duì)基金進(jìn)展長(zhǎng)期投資，不被市場(chǎng)的短期波動(dòng)所左右。 2.通過稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者適度進(jìn)步投資比重 稅收保護(hù)機(jī)制是資本市場(chǎng)投資者利益保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。在美國(guó)稅法中

11、，根據(jù)持有證券的時(shí)間長(zhǎng)短不同，分為長(zhǎng)期資本利得和短期資本利得，持有期限越長(zhǎng)、那么賣出時(shí)的稅率越低，在這樣的情況下基金持有人就會(huì)注意稅后回報(bào)的利益，基金的操作風(fēng)格也就比較長(zhǎng)期化。我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中，個(gè)人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得，機(jī)構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的基金分紅為免稅所得。 3.調(diào)整基金收費(fèi)構(gòu)造，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資 通過調(diào)整基金申購(gòu)贖回費(fèi)率構(gòu)造，引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有基金，降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如采用時(shí)間累退制下的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)，根據(jù)基金持有人持有時(shí)間的長(zhǎng)短不同，分別收費(fèi)，持有時(shí)間越長(zhǎng)，費(fèi)率越低。再者靈敏調(diào)整基金的各種費(fèi)率，進(jìn)展基金分級(jí)。還可以按照投資者的類型進(jìn)展分類費(fèi)率設(shè)計(jì)。機(jī)構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險(xiǎn)資金、社保基金、上市公司等幾類，設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以滿足不同類型機(jī)構(gòu)投資者的需求。 4.推廣定期定額等投資方式 目前美國(guó)共同基金的持有者中，63%是通過固定繳費(fèi)方案帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者，在市場(chǎng)面臨短期調(diào)整時(shí)不會(huì)贖回基金份額，反而會(huì)以較低的價(jià)格，用同樣的資金，購(gòu)入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣，將為我國(guó)開放式基金進(jìn)步穩(wěn)定的資金流入，從而大大降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。 5.設(shè)計(jì)差異化產(chǎn)品，樹立成熟的投資理念 根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的不同偏好，為不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得