投資學(xué)課件：Chap010 套利定價理論和風(fēng)險收益

1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第十章套利定價理論和風(fēng)險收益多因素模型INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-2單因素模型 資產(chǎn)收益的不確定性有兩個來源:宏觀經(jīng)濟(jì)因素公司特有因素 可能的宏觀經(jīng)濟(jì)因素國內(nèi)生產(chǎn)總值增長利率INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-3單因素模型的方程式ri = 資產(chǎn)收益i= 因素敏感度、因子載荷、因子

2、貝塔F = 宏觀經(jīng)濟(jì)因素的擾動項(F 值可以是正的或負(fù)的，但必須是零期望值。)ei = 公司特有的擾動項(零期望值)( )iiiirE rFeINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-4多因素模型 使用多個因素來解釋證券收益。例如：國內(nèi)生產(chǎn)總值、預(yù)期通貨膨脹、利率。使用多元回歸來估計每個因素的貝塔值或因子載荷。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-5多因素模型的方程式ri = 證券i的收益GDP = 對GDP的因素敏感度 IR = 對利率的因素敏感度 ei = 公司特有的擾動項 iiIRiGDPiieIRGDPrErINVESTM

3、ENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-6多因素證券市場線模型 GDP = 對GDP 的因素敏感度RPGDP = 對GDP的風(fēng)險溢價 IR = 對利率的因素敏感度RPIR = 對利率的風(fēng)險溢價ii IRiIRGDPiGDPfiRPRPrrEINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-7解釋期望收益等于下列之和：1.無風(fēng)險收益率2.對GDP風(fēng)險的敏感度乘以GDP的風(fēng)險溢價。3.對利率風(fēng)險的敏感度乘以利率風(fēng)險的溢價。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-8套利定價理論 當(dāng)不需要投資就可以賺取無風(fēng)險利潤時，就存在套利機會

4、。由于沒有投資，投資者可以建立大量頭寸，以獲取巨額利潤。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-9套利定價理論 在一個無風(fēng)險套利投資組合中，不管其風(fēng)險厭惡程度和財富水平如何，投資者都愿意持有一個無限的頭寸。 在有效市場中，可以獲利的套利機會會很快消失。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-10套利定價理論和充分分散的投資組合rP = E (rP) + PF + ePF = 其他因素 對一個充分分散的投資組合, eP 隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，ep接近于0。 它們相關(guān)聯(lián)的權(quán)重下降。INVESTMENTS | BODIE, KANE

5、, MARCUS10-11圖 10.1 作為系統(tǒng)性風(fēng)險函數(shù)的收益INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-12圖10.2作為系統(tǒng)性風(fēng)險函數(shù)的收益：出現(xiàn)了套利機會INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-13圖 10.3 一個套利機會INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-14圖 10.4 證券市場線INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-15套利定價理論模型 套利定價理論APT適用于多元投資組合，在單個股票中并不需要。 在沒有基于證券市場線的情況下，在一些單個資產(chǎn)中使用套

6、利定價理論有可能錯誤定價， 套利定價理論可以擴(kuò)展為多因素的套利理論模型。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-16套利定價理論（APT）和資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）APT 平衡意味著沒有套利機會。 即便是很少的投資者注意到套利機會，APT 也會很快恢復(fù)平衡。 真正的市場投資組合可以得出期望收益貝塔關(guān)系。CAPM 模型建立在假設(shè)存在一個內(nèi)生的不可觀測的市場組合上。 依賴于均方差的有效性。許多小投資者的行動迫使CAPM再次均衡。 CAPM 描述了所有資產(chǎn)的均衡。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-17多因素套利定價理論 使用不

7、止一個系統(tǒng)因素。 需要形成純因子組合。 影響因素是什么?影響整體宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的因素公司特有因素是什么?INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-18兩因素模型 多因素套利定價理論同單因素定價理論相似。1122( )iiiiirE rFFeINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-19兩因素模型 跟蹤多因素的純因子組合:只有一個因素時 =1含有所有因素時 =0 純因子組合的收益跟蹤某些特殊的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險來源的演變，而與其他的風(fēng)險來源無關(guān)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-20我們在哪里尋找風(fēng)險? 需要最重要的風(fēng)險因素 Chen, Roll, 和 Ross 使用工業(yè)產(chǎn)量、預(yù)期通貨膨脹、未預(yù)期通貨膨脹、長期公司債券相對于長期政府債券的超額收益、長期政府債券相對于國庫券的超額收益。 法瑪和弗倫奇使用公司特征來代表系統(tǒng)性風(fēng)險。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-21法瑪-弗倫奇三因素模型 SMB = 小減大(公司規(guī)模) HML = 高減低(賬面-市值比) 公司特征與實際系統(tǒng)風(fēng)險（實際上并不知曉）有聯(lián)系嗎？ittiHMLtiSMBMti