《金融工程》ppt9

1、L/O/G/O金金 融融 工工 程程 學學 第九章第九章 期權與期權市場期權與期權市場 第一節(jié) 期權的定義與種類 第二節(jié) 期權市場 第三節(jié) 期權交易機制 第四節(jié) 期權與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系期權的定義與種類期權的定義與種類 期權（Option）的定義 期權是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的執(zhí)行價格（ Exercise Price 或 Striking Price）購買或出售一定數(shù)量某種標的資產(chǎn)（潛含資產(chǎn)， Underlying Assets）的權利的合約。Page 3期權的分類：期權多頭的不同權利期權的分類：期權多頭的不同權利 按期權買者的權利劃分： 看漲期權（Call Option）

2、：賦予期權買者未來按約定價格購買標的資產(chǎn)的權利 看跌期權（Put Option）：賦予期權買者未來按約定價格出售標的資產(chǎn)的權利Page 4理解期權理解期權 期權是一種金融合約，是買賣雙方關于未來某種權利的協(xié)議。 期權多頭：支付期權費后，只有權利，沒有義務 期權空頭：收取期權費后，只有義務，沒有權利 期權協(xié)議要素買賣雙方、約定的權利、約定期限、執(zhí)行價格、約定交易數(shù)量和期權價格（期權費）Page 5理解期權：雙重買賣關系理解期權：雙重買賣關系Page 6期權的分類：歐式期權與美式期權期權的分類：歐式期權與美式期權Page 7期權的分類：不同標的資產(chǎn)期權的分類：不同標的資產(chǎn) 股票期權 股價指數(shù)期權

3、期貨期權 利率期權 信用期權 貨幣期權 互換期權 ETF期權/復合期權等Page 8股票期權與股價指數(shù)期權股票期權與股價指數(shù)期權 股票期權 一般為美式期權 一份股票期權一般包含100股 執(zhí)行價格和期權費都以1股股票為單位 股價指數(shù)期權 歐式美式均有 現(xiàn)金結算，乘數(shù)通常為100Page 9期貨期權與利率期權期貨期權與利率期權 期貨期權期貨合約到期日通常緊隨著相應的期貨期權到期日期貨期權多頭執(zhí)行期權時，將從期權賣方處獲得標的期貨合約的相應頭寸（多頭或空頭）,再加上執(zhí)行價格與期貨價格之間的差額。 利率期權交易所交易的利率期權場外交易的利率期權內(nèi)嵌在其他金融工具中的利率期權Page 10期權市場期權市

4、場 課后閱讀 期權的產(chǎn)生與發(fā)展 美國期權交易所概況Page 11全球全球OTC主要期權品種概況主要期權品種概況Page 12美國主要期權交易品種美國主要期權交易品種Page 13美國三類期權交易所美國三類期權交易所 專門的期權交易所 芝加哥期權交易所（CBOE） 國際證券交易所（ISE）（被Eurex收購） 傳統(tǒng)股票交易所提供期權交易 美國費城股票交易所（PHLX）（被NASDAQ收購） 美國股票交易所（AMEX）（被紐約泛歐交易所收購） 期貨交易所 CME、ICE等。Page 142010年通過美國期權清算公司清算的期權市場份額年通過美國期權清算公司清算的期權市場份額Page 15期權交易的

5、特征和趨勢期權交易的特征和趨勢 日益增多的奇異期權：期權市場的激烈競爭和普通期權利潤空間的縮小。 交易所交易產(chǎn)品的靈活化：靈活期權（Flex options） 交易所之間的合作日益加強：一家交易所上市的期權產(chǎn)品可以在其他交易所進行交易；或在一家交易所交易，而在其他交易所平盤或交割；另有交易所允許其他交易所的會員在本所進行交易，等等。 高頻交易日益盛行。Page 16期權交易機制期權交易機制 標準化：交易單位 一張期權合約中標的資產(chǎn)的交易數(shù)量 股票期權：100股股票 指數(shù)期權：標的指數(shù)執(zhí)行價格與100美元的乘積 期貨期權：一張標的期貨合約 PHLX 的外匯期權：英鎊期權31250英鎊，歐元期權6

6、2500歐元Page 17標準化：執(zhí)行價格標準化：執(zhí)行價格 執(zhí)行價格由交易所事先確定 當交易所準備上市某種期權合約時，首先根據(jù)該合約標的資產(chǎn)的最近收盤價，依據(jù)某一特定的形式來確定一個中心執(zhí)行價格，然后再根據(jù)特定的幅度設定該中心價格的上下各若干級距（Intervals）的執(zhí)行價格。 因此，在期權合約規(guī)格中，交易所通常只規(guī)定執(zhí)行價格的級距。Page 18標準化：到期日（課后閱讀）標準化：到期日（課后閱讀） 到期循環(huán)、到期月、到期日、最后交易日和執(zhí)行日Page 19標準化：紅利和股票分割標準化：紅利和股票分割 早期的場外期權受紅利保護：除權日后執(zhí)行價格要相應調(diào)整 現(xiàn)在的交易所期權不受紅利保護，但在股

7、票分割或送紅股時要調(diào)整 在 n 對 m （即 m 股股票分割為 n 股）股票分割之后，執(zhí)行價格降為原來執(zhí)行價格的 m/n ，每一期權合約所包含的標的資產(chǎn)數(shù)量上升到原來的 n/m 倍。 n% 的股票紅利等同于 100 + n 對 100 的分割。Page 20標準化：交割規(guī)定標準化：交割規(guī)定 期權交割的比例要比期貨高得多 現(xiàn)貨期權的交割：直接以執(zhí)行價格對標的資產(chǎn)進行實際的交收 指數(shù)期權的交割：按照執(zhí)行價格與期權執(zhí)行日當天交易結束時的市場價格之差以現(xiàn)金進行結算 期貨期權的交割：買方執(zhí)行期權時，將從期權賣方處獲得標的期貨合約的相應頭寸，再加上執(zhí)行價格與期貨價格之間的差額。Page 21CBOE部分期

8、權合約規(guī)格部分期權合約規(guī)格Page 22頭寸限額和執(zhí)行限額頭寸限額和執(zhí)行限額 頭寸限額（Position Limit）：每個投資者在市場的一方所能持有的頭寸總額 看漲多頭/看跌空頭 看漲空頭/看跌多頭 執(zhí)行限額（Exercise Limit）：一個期權買方在規(guī)定的一段時間內(nèi)所能執(zhí)行的期權合約的最大限額 計算標準：合約數(shù)量/合約總金額 有些交易所規(guī)定期貨期權中期權頭寸與相應的期貨頭寸合并計算Page 23買賣指令買賣指令 買入建倉：買入期權建立新頭寸 賣出建倉：賣出期權建立新頭寸 買入平倉：買入期權對沖原有的空頭頭寸 賣出平倉：賣出期權對沖原有的多頭頭寸 買賣對未平倉合約的影響Page 24期權

9、清算公司期權清算公司 期權交易所內(nèi)完成的期權交易都必須通過期權清算公司（the Option Clearing Corporation，OCC）進行清算和交割。 期權交易的清算 期權執(zhí)行的實施Page 25期權交易的清算期權交易的清算 非會員的經(jīng)紀公司和自營商所完成的期權交易都必須通過清算會員在 OCC 進行清算。 OCC 是每個期權買方的賣方和每個期權賣方的買方，承擔信用風險； OCC 擁有期權凈頭寸為零，因而不存在價格風險。Page 26期權執(zhí)行的實施期權執(zhí)行的實施 當期權買方想要執(zhí)行某份期權時，投資者需要首先通知他（她）的經(jīng)紀人，經(jīng)紀人接著通知負責結清其交易的OCC清算會員。在該會員向O

10、CC發(fā)出執(zhí)行指令后，OCC即隨機選擇某個持有相同期權空頭的會員，該會員再按照事先訂立的程序，選擇某個特定的出售該期權的投資者（又稱為被指定者，the Assigned）。 一些經(jīng)紀公司和交易所設定了一些規(guī)則，到期時自動執(zhí)行那些對客戶有利的實值期權。Page 27保證金制度保證金制度 期權多頭在交易后第二個營業(yè)日支付期權費，無需繳納保證金 期權空方類似期貨保證金，分為初始保證金和維持保證金具體保證金取決于期權種類和市場狀況Page 28股票期權保證金股票期權保證金 100%保證金要求：Covered Options 非100%保證金 初始保證金：兩者較大 出售期權的期權費收入加上期權標的資產(chǎn)價值

11、的20%減去期權處于虛值狀態(tài)的數(shù)額（如果有這一項的話） 出售期權的期權費收入加上標的資產(chǎn)價值（看漲期權）或者執(zhí)行價格（看跌期權）的 10% 維持保證金 復雜期權頭寸的保證金Page 29案例案例9.4 股票看漲期權空方的初始保證金股票看漲期權空方的初始保證金 設某個股票看漲期權的相關參數(shù)是：股票市價15美元，執(zhí)行價格20美元，期權費為1美元，則按照A、B公式計算出來的結果分別為：A : B : 因此，賣出這一看漲期權的投資者，除了要將期權費收入100美元凍結在帳戶內(nèi)之外，還向經(jīng)紀公司繳納150美元的初始保證金。美元美元250100%101511001001520%20151Page 30CBO

12、E S&P500指數(shù)看跌期權價格指數(shù)看跌期權價格（2012.4.4，現(xiàn)貨指數(shù)收盤價，現(xiàn)貨指數(shù)收盤價1398.96）Page 31CBOE S&P500指數(shù)看漲期權價格指數(shù)看漲期權價格（2012.4.4，現(xiàn)貨指數(shù)收盤價，現(xiàn)貨指數(shù)收盤價1398.96）Page 32期權與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系期權與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系期權與期貨期權與期貨 權利和義務 標準化 盈虧風險 保證金 買賣匹配 套期保值Page 33權證（權證（Warrants） 權證是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權證允許持有人在約定的時間（行權時間）

13、，可以用約定的價格（行權價格）向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標的資產(chǎn)。 權證分類認購權證/認沽權證股本權證/備兌權證（衍生權證）Page 34股本權證與備兌權證股本權證與備兌權證 股本權證：上市公司自己發(fā)行期限通常較長持有者執(zhí)行權證時，會導致股本變動 備兌權證：獨立的第三方發(fā)行還可能以股指、一攬子股票或其他資產(chǎn)作為標的 差別發(fā)行目的不同發(fā)行人不同是否影響總股本目前多為備兌權證Page 35股票期權與權證股票期權與權證 股票期權/股本權證有無發(fā)行環(huán)節(jié)數(shù)量是否有限是否影響總股本 股票期權/備兌期權有無發(fā)行環(huán)節(jié)數(shù)量是否有限Page 36中國權證市場中國權證市場1992到1996年間，中國股票市場上曾經(jīng)

14、出現(xiàn)過上市公司向股東發(fā)行的認購權證，后因權證市場過度投機、價格暴漲暴跌而被迫關閉。2005年起權證重返中國市場。滬深交易所交易的權證分兩類：一是上市公司發(fā)行的常規(guī)股本權證，如深發(fā)SFC1，深發(fā)SFC2，云化CWB1,馬鋼CWB1等。二是股權分置改革中作為股改對價的一部分支付給流通股東的權證，如五糧YGC1，招行CMP1等。這部分權證行權時不會影響公司的總股本。因此這一類權證屬于備兌權證。在這部分權證上市交易后，中國證監(jiān)會又允許具備資格的券商按照一定的條件創(chuàng)設其中一部分權證。所謂創(chuàng)設，就是由獨立的第三方證券公司增發(fā)與那些對價權證條款完全相同的權證，增加流通的權證數(shù)量，也屬于備兌權證。2011年8

15、月11日，伴隨著中國最后一只權證長虹權證的到期，權證再次退出中國歷史舞臺。Page 37內(nèi)嵌期權內(nèi)嵌期權 普通金融產(chǎn)品中加上期權條款 例子：可轉債/可贖回債/可回售債Page 38內(nèi)嵌期權案例內(nèi)嵌期權案例Page 39實物期權實物期權 只要是一項未來以一定價格出售或購入某種資產(chǎn)的選擇權，都可運用實物期權的思想加以分析。Page 40案例案例9.7 實物期權案例：油氣開采權實物期權案例：油氣開采權 一些國家政府通常將本國海上油田的開采權租給石油公司，期限一般為十到十五年，獲得開采權的石油公司可以在此中的任意時間開始開采石油。那么，租金應如何確定呢？石油公司又應如何確定這個項目是否值得投資呢？ 在傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析法下，決策者計算出未來投資的可能收益加以貼現(xiàn)，并據(jù)此決定此項目的價值以及是否值得投資，但這種分析方法忽略了油氣開采權中的隱含權利。Page 41 事實上，石油公司付出一筆租金獲得（例如）15年開采權后，在這15年內(nèi)，其決策條件可以簡化表示為 ，即根據(jù)石油價格 是否大于勘探開采和提煉成本 X 以及大多少，來決定是否開采和何時開采。 若 大于 X 的程度高于預期要求的收益，公司決定開采，則回報為 ； 若 小于 X 的，公司決定不開采