2022年度新能源策略報(bào)告.docx

1、2022年度新能源策略報(bào)告代成功商業(yè)化，得到大規(guī)模的發(fā)展。鈉離子資源豐富，具備低成本的優(yōu)勢(shì)。鈉資源分布均勻，在地殼中豐度高。鋰資源主要分布 在美洲、澳洲等地，分布不均勻，在地殼中的豐度較低。鈉資源豐富的特點(diǎn)使得其具有低成 本優(yōu)勢(shì)，鈉離子電池原材料碳酸鈉價(jià)格大多在2000元/噸左右，其價(jià)格遠(yuǎn)小于鋰離子電池的 上游原材料碳酸鋰，其歷史價(jià)格波動(dòng)區(qū)間大多在4-20萬(wàn)元/噸。根據(jù)中科海納官網(wǎng)的報(bào)道, 采用NaCuFcMnO/軟碳體系的鈉離子電池比磷酸鐵鋰/石墨體系鋰離子電池成本低30-40%。圖表21 :全球鋰資源分布Increase圖表22 :鈉離子電池部分應(yīng)用領(lǐng)域 資料來(lái)源：中科海鈉公司官網(wǎng)，信達(dá)證

2、券研發(fā)中心鈉離子電池材料體系不同于鋰離子電池。目前主流的鈉離子電池正極材料有普魯士藍(lán)、多層 過(guò)渡金屬氧化物等,負(fù)極材料是碳、合金材料等，電解液主要是有機(jī)液體和固態(tài)電解液體系。全球if資源分布圖資料來(lái)源：中科海鈉公司官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化加速，未來(lái)有望在儲(chǔ)能和部分電動(dòng)車領(lǐng)域得到應(yīng)用。寧德時(shí)代、中科海鈉、 浙江鈉創(chuàng)新能源等公司紛紛發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)化處于前期的加速階段°（1）寧德時(shí)代預(yù)計(jì) 下一代鈉離子電池能量密度研發(fā)目標(biāo)是200Wh/kg以上，2023年將形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。（2）中 科海鈉開(kāi)發(fā)的鈉離子電池能量密度已接近150Wh/kg,且循環(huán)壽命4500次以上。我們認(rèn)為 在

3、寧德時(shí)代等公司的帶動(dòng)下，鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化有望提速，未來(lái)其有望憑借安全性優(yōu)、高低 溫性能良、成本低的特點(diǎn)在儲(chǔ)能和部分電動(dòng)車等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。圖表23 :鈉離子電池企業(yè)情況資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心公司材料體系主要性能指t示產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度中科海鈉多元復(fù)合鈉層狀正極材料/軟碳能址密度接近15（）Wh/kg,循環(huán) 壽命達(dá)4500次以上（1）2021年6月份，全球首套IMWh鈉離子電池儲(chǔ)能系 統(tǒng)在山西太原正式投入運(yùn)營(yíng)；（2）公司與華陽(yáng)新材料科技 集團(tuán)合作，共建年產(chǎn)能2000噸的鈉離子電池正負(fù)極材料生產(chǎn)線：（3） 2021年9月，公司鈉離子電池首次應(yīng)用于長(zhǎng) 江航道航標(biāo).寧,時(shí)代普件士白/硬碳電芯

4、單體能量密度高達(dá) !6（）WlVkg:常溫下充電15分鐘，電量可達(dá)80%以上公司發(fā)布第一代鈾離子電池，2023年將形成基本產(chǎn)業(yè)梃浙江鈉創(chuàng)新能源鐵酸鈉正極體系電芯能M密度可達(dá)130-160WlUkg.循環(huán)壽命超5（XX）次（1）2021年7月份，首批鈉離子電池驅(qū)動(dòng)的雙輪電動(dòng)車 在愛(ài)瑪科技產(chǎn)皿上應(yīng)用：2021年11月.年產(chǎn)8萬(wàn)噸 鈉離子電池正極材料項(xiàng)目在紹興簽約圖表24 :中科海鈉公司鈉離子電池產(chǎn)品圖表25：鈉創(chuàng)新能源公司鈉離子正極材料產(chǎn)品型號(hào)3.2 V驚濮充放電電淡0.6 A4.0 V淑it電壓1.5V-2(«5X大故電電流9A2300 mAh266S0標(biāo)稱電壓蒲充電壓工作溫度資料來(lái)源

5、:中科海鈉公司官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心元村g” 三元.命It三元正釣-99.MM.修61資料來(lái)源：鈉創(chuàng)新能源公司官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心2.2正極材料：高鐐?cè)獞?yīng)用加速2.2.1三元正極材料傳導(dǎo)了原材料成本的上漲2021年以來(lái)受原材料價(jià)格上漲及需求推動(dòng)，三元正極材料價(jià)格上漲。原材料方面，電池級(jí)碳 酸鋰、鐐、鉆價(jià)格分別自年初至12月16日上漲約375.7%、13.3%、38.0%。需求方面,國(guó)內(nèi) 新能源車2021年1-11月累計(jì)銷量為299萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)170%。在原材料價(jià)格上漲及需求推 動(dòng)下，三元正極材料價(jià)格整體上漲。圖表26 :三元正極材料和原材料價(jià)格走勢(shì)180000160000140000 1

6、20000 100000 80000 60000 40000 20000180000160000140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000;=二昌 *80 二 ZOZ 6990-1 昌 sz？roz 9ZOI6&Z U.OHlzoz oz.mTOZ OSJS 6<?*loz 99aobloz 6K60 8T0Z 69£loz SQZO-WZ zza卜 TOZ SQGOKSZ耳 OK.3r.TOZ OZUUSI 89SA10Z &80sbsz圖表27:三元正極材料成本拆分資料來(lái)源:麗訕，信達(dá)證券研發(fā)中心價(jià)格:三元所驟體

7、523（元/kg）價(jià)格:三元材料：523 （元何|現(xiàn)貨價(jià):碳酸鋰（電池級(jí)）:國(guó)內(nèi)（元/電右）資料來(lái)源：wind.信達(dá)證券研發(fā)中心上游原材料價(jià)格影響三元正極材料價(jià)格走勢(shì)。三元正極材料產(chǎn)業(yè)盈利模式是成本加成，其原材 料占據(jù)成本比重大多在80%以上，原材料的價(jià)格波動(dòng)會(huì)極大影響正極材料的價(jià)格波動(dòng)。三元 材料廠商2021年Q1-Q3毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，能夠傳導(dǎo)原材料成本的上漲。圖表28 :正極材料企業(yè)毛利率變動(dòng)情況2S.00H10.00*5.0OKO.0OH201920202021Q1 ZO21Q2 2021Q3當(dāng)升秒技一g百科技-asw .人工員用.制造費(fèi)用資料來(lái)源：布,泌 信達(dá)證券研發(fā)中心三元正極行

8、業(yè)一體化漸成趨勢(shì)三元正極行業(yè)一體化漸成趨勢(shì)。正極材料行業(yè)具有成本和技術(shù)兩大核心因素。短期來(lái)看，三元正極行業(yè)可以通過(guò)高裸等產(chǎn)品的高加工費(fèi)保持競(jìng)爭(zhēng)力。隨著未來(lái)行業(yè)內(nèi)企業(yè)在高鐐等技術(shù)上 的依次突破，企業(yè)需要在新的技術(shù)方向上一直保持迭代和競(jìng)爭(zhēng)力，才能繼續(xù)賺取超額利潤(rùn)。長(zhǎng) 期來(lái)看成本因素在競(jìng)爭(zhēng)中的比重有望逐步提升，這意味著正極企業(yè)可以通過(guò)一體化增強(qiáng)自身 的盈利能力。目前國(guó)內(nèi)三元正極材料企業(yè)大多通過(guò)合作的方式涉足上游，在保證資源供應(yīng)的同 時(shí)增強(qiáng)企業(yè)的盈利性.圖表29 :三元正極材料產(chǎn)業(yè)鏈條硫酸鐐硫酸鐐高冰鐐前驅(qū)體|*1正極圖表31 : 2020年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市占率情況寧德時(shí)代比旻迪 LG化學(xué)-中航程電罟奸

9、WE科其他資料來(lái)源：中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，信 達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心圖表30： 2020年三元正極材料市占率情況-容百科技天津巴真-長(zhǎng)返鋰科當(dāng)升科技-湖囪杉杉-新鄉(xiāng)大力-廈門鈣業(yè)其他資料來(lái)源：GG，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心圖表32：部分正極產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)布局上游資源企業(yè)內(nèi)容當(dāng)升科技公司和中偉股份等共同開(kāi)發(fā)印尼鐐資源格林美公司有印尼棵資源項(xiàng)目72%股權(quán)比例，預(yù)計(jì)總項(xiàng)目對(duì)應(yīng)5萬(wàn)噸鐐金屬容百科技公司與茂聯(lián)科技簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方就鐐鉆冶煉材料供應(yīng)、鐐鉆資源合作及后續(xù) 引入戰(zhàn)略投資等方面合作達(dá)成合作意向華友鉆業(yè)公司和青山等合作建設(shè)紅土操礦濕法冶煉項(xiàng)目中

10、偉股份公司在印尼期投建年產(chǎn)高冰鐐含鐐金屬3萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上，再投資新建同等產(chǎn)能規(guī)模的 二期項(xiàng)目，使得兩期高冰探總產(chǎn)能將達(dá)到6萬(wàn)噸探/年寵料來(lái)源:"頑，吉升科技、格林美、華及鉆業(yè)、中偉股份公苗信正券研及*1心高鐐?cè)獞?yīng)用加速補(bǔ)貼政策與能量密度相關(guān)。在新能源車市場(chǎng)發(fā)展早期，磷酸鐵鋰依賴于高安全性，伴隨著新能 源客車市場(chǎng)的崛起而發(fā)展。在新能源乘用車時(shí)代，隨著三元電池技術(shù)的成熟，高能暈密度成為 政策鼓勵(lì)的方向。根據(jù)2019年3月關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通 知中新能源汽車推廣補(bǔ)貼方案及產(chǎn)品技術(shù)要求，純電動(dòng)乘用車動(dòng)力電池系統(tǒng)的質(zhì)量能量密度 不低于125Wh/kg, 125 （含

11、）-140Wh/kg的車型按（）.8倍補(bǔ)貼，140 （含）-160Wh/kg的車型按 0.9倍補(bǔ)貼，160Wh/kg及以上的車型按1倍補(bǔ)貼。政策鼓勵(lì)高能量密度的發(fā)展方向。根據(jù)2020年中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)發(fā)布的節(jié)能與新能源汽車 技術(shù)路線圖2.0，指引2025/2030/2035能量型動(dòng)力電池（普及型）能量密度200 Wh/kg. 250Wh/kg、300Wh/kgc同時(shí)2021年12月的工信部鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件（2021年本）中， 要求使用三元材料的能量型單體電池能量密度210wh/kg,電池組能量密度150wh/kg；相比鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件（2018年本）多了具體的能量密度指標(biāo)；相比鋰離

12、子電池行業(yè)規(guī) 范條件（2015）中動(dòng)力能量型單體電池能量密度120Wh/kg,電池組能量密85Wh/kg的要求 有所提升。從政策的指引上看，能量密度的提升大勢(shì)所趨。圖表33 :不同電池材料對(duì)比資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心類型鉆酸鋰能酸鋰LFPNCM111NCM523NCM8II實(shí)際比容量（mAh/g）140100-130130-150145155190結(jié)構(gòu)層狀氧化 物尖晶石橄欖石層狀氧化 物層狀氧化物層狀氧化物高鐐?cè)牧嫌型档碗姵爻杀?。從比容量上看，高鐐?cè)牧舷啾鹊顽側(cè)土姿徼F鋰有 30%左右的優(yōu)勢(shì)。目前NCM811 nJ以做到250Wh/kg以上的單體能量密度，后續(xù)有望做到 300Wh

13、/kg,相比LFP的200Wh/kg和NCM523的220-230 Wh/kg具有顯著的能量密度優(yōu)勢(shì)。 這意味著同樣的續(xù)航條件下，采用高鐐?cè)枰牟牧腺|(zhì)量更少。而且從成本上看，隨著三元 材料逐步高鐐化，高價(jià)位的鉆用量逐步減少，低價(jià)位的鐐用量逐步提升，高鍥三元物料成本相 比中低鐐?cè)獛谉o(wú)差距，在裸價(jià)格較低時(shí)或成本更低，這意味著對(duì)于同樣質(zhì)量的材料，高鐐?cè)?元的主要物料成本并不貴。-Ho-ozoz ?ssx SZO6_OZ 6- 60001# n$oowz n.KUWZ 8曼IW s_0/豆 28I10Z（元/»?）廣東點(diǎn)信：平均價(jià)：i悝佛加，川x元/畦） 資料來(lái)源：wind,信達(dá)i正券

14、研發(fā)中心圖表35 ： 1噸正極材料對(duì)應(yīng)的部分物料成本NCM523NCM622NCM811裸成本（假設(shè)棵價(jià)格為13萬(wàn)/噸，元）391304719062790鉆成本（價(jià)格鉆價(jià)格為35萬(wàn)兀，屯，兀）427004270021000電解鎬成本（假設(shè)電解鎬價(jià)格為3.5萬(wàn)元/噸，元）598539551960鋰價(jià)格（假設(shè)金屬鋰價(jià)格為70萬(wàn)兀/噸，兀）503305012049910物料成本匯總（元）138145143965135660資料來(lái)源：訥,/，信達(dá)證券研發(fā)中心高鐐?cè)牧先杂羞M(jìn)步空間。1）從材料體系上看，目前三元材料從8系向9系等超高鐐方向 發(fā)展，有望繼續(xù)提升能量密度。2）從結(jié)構(gòu)創(chuàng)新上看，4680電池有

15、望應(yīng)用于高鐐?cè)姵?，進(jìn) 一步提升能量密度。3）從成本上看，高鐐?cè)戌偟某杀菊急容^大，國(guó)內(nèi)的裸龍頭青山公司 在2021年打通了紅土鐐礦火法到高冰裸，再到硫酸鐐，再到電池的工藝路徑，鐐資源的供給 有望增大，鍥價(jià)格有望維持合理水平，有利于高裸三元價(jià)格的穩(wěn)定。4）高鐐化使得同樣續(xù)航 里程下的電池材料用量減少，可以帶動(dòng)粘結(jié)劑、電解液等用量的減少，降低部分成本。5）未來(lái)的三元電池I可收有望逐步完善，可以幫助降低成本。高鐐?cè)型麕?dòng)三元楙4市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)展。根據(jù)GGII的報(bào)道，2021年4月份的上海車展上， 包括自主品牌、造車新勢(shì)力、外資/合資、傳統(tǒng)品牌等車企亮相了近80款新能源車型。據(jù)不完 全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)中

16、43款中高端新能源車型已經(jīng)搭載或者設(shè)計(jì)搭載高鐐電池。同時(shí)外資品牌車企對(duì) 高鐐電池的接受度高，未來(lái)隨著歐洲新能源車市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)以及2022年美國(guó)新能源車市場(chǎng)的 爆發(fā)，高鐐?cè)牧系男枨笥型鲩L(zhǎng)。2020年以來(lái)的磷酸鐵鋰電池回暖主要依賴于CTP技術(shù)帶來(lái)的能量密度提升，以及儲(chǔ)能市場(chǎng)對(duì) 其需求的拉動(dòng)。技術(shù)進(jìn)步后的鐵電池和中、低鐐的三元電池性能指標(biāo)重合度高，部分替代了后 者的市場(chǎng)。隨著高鐐?cè)陌l(fā)展，有望充分發(fā)揮其能量密度高的優(yōu)勢(shì)，和磷酸鐵鋰能最密度拉 開(kāi)差距，從而帶動(dòng)三元材料市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)展。2.3負(fù)極材料：石墨化趨緊，負(fù)極是快充關(guān)鍵供需趨緊，石墨化自供率高者有望受益負(fù)極材料供應(yīng)偏緊，從需求上看，2021

17、年8月，國(guó)內(nèi)新能源乘用車銷售25.0萬(wàn)輛，環(huán)比增 長(zhǎng)12.3%；動(dòng)力電池產(chǎn)量l9.5GWh,環(huán)比增長(zhǎng)12.1%。從負(fù)極材料上看，2021年8月國(guó)內(nèi)負(fù) 極材料產(chǎn)量6.03萬(wàn)噸，環(huán)比增K 3.6%,與終端需求存在明顯錯(cuò)配。我們認(rèn)為這一定程度上 反映負(fù)極材料的供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)。圖表39 :國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池月度產(chǎn)量動(dòng)力電池月度產(chǎn)量（Mwh）3000025000200001500010000圖表40 :國(guó)內(nèi)新能源乘用車月度銷量零售銷量:新能源乘用車:當(dāng)月值（輛）400000350000300000250000100000500000OLOZOZ 800Z0Z 9OOZOZ voozoz zoozoz ZI.6I

18、0Z 0T6I0Z80.6 耳90.6 耳 3.6耳OK 二 ZOZ80 二 8Z90IZ0ZZI6Z0Z 6Q-0Z0Z 9O-0SZ E90Z0Z 96耳 60-6 耳 90-6耳 mo-6 耳 60-810Z 90-8 耳 Z98I0Z mioz 岑匚oz資料來(lái)源:wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源:wind.信達(dá)證券研發(fā)中心圖表41 :國(guó)內(nèi)負(fù)極材料月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）IIIIIIIIX X X X X X / X 寅料來(lái)戒Wcc翼鑼資商信窿正券研凌中心#受能耗雙控影響，石墨化加工價(jià)格持續(xù)上漲。2021年以來(lái)內(nèi)蒙地區(qū)能耗雙控政策限制高電 耗企業(yè)開(kāi)工，該地區(qū)石墨化產(chǎn)能占全國(guó)的70%左右，且無(wú)一

19、體化配套的中小產(chǎn)能較多。受能 耗雙控導(dǎo)致的產(chǎn)能利用率下降、供需失衡，國(guó)內(nèi)石墨化加工價(jià)格已經(jīng)從年初的1.3-1.7萬(wàn)元/ 噸上漲至12月份的萬(wàn)元/噸，漲幅在50%左右。石墨化緊缺狀況將持續(xù)至2022年。近期用電緊缺狀況持續(xù)，石墨化作為高耗能行業(yè)，各地 對(duì)其用電價(jià)格有不同程度的上漲，對(duì)開(kāi)工率影響持續(xù)。另外受冬奧會(huì)舉辦影響，北京周圍 500km范圍內(nèi)高電耗企業(yè)存停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，目前石墨化產(chǎn)能核心聚集地烏蘭察布、以及華北地區(qū) 主要產(chǎn)區(qū)山西、河北等均在500km范圍內(nèi)，供需緊缺情況有望進(jìn)一步持續(xù)至2022年。圖表42 :石墨化產(chǎn)能核心地烏蘭察布離北京距離負(fù)極材料廠家可實(shí)現(xiàn)較好成本壓力傳導(dǎo)。受石墨化成本上漲及供

20、需緊張影響，負(fù)極材料價(jià)格 2021年以來(lái)進(jìn)入上漲通道，價(jià)格持續(xù)提升。而從負(fù)極與石墨化價(jià)差來(lái)看，目前負(fù)極材料廠家 對(duì)中低端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了成本壓力的較好傳導(dǎo)，價(jià)差已回到年初水平。高端產(chǎn)品價(jià)差相較上半年有所下降，但考慮到高端產(chǎn)品調(diào)價(jià)談判周期更長(zhǎng)，以及電池廠家?guī)齑嫒セ?，?fù)極材料廠家后 續(xù)有望實(shí)現(xiàn)較好成本傳導(dǎo)，提升盈利能力。圖表43 :人造石墨負(fù)極材料價(jià)格走勢(shì)價(jià)格:負(fù)極射科：人造石果：32320mAh/8 （萬(wàn)元/晚）資料來(lái)源： 諦訊催長(zhǎng)也券赧審廿四版8 ER石墨化屬于高電耗環(huán)節(jié)，電力成本占比在45%左右"我們測(cè)算石墨化單噸電耗在1.2萬(wàn)度電 左右，其中電力成本占石墨化加工總成本的45%左右。而對(duì)

21、于自供一體化產(chǎn)能，石墨化成本 占整體負(fù)極材料的成本也在45%左右。負(fù)極漲價(jià)及石墨化自供率提升可提升負(fù)極單噸盈利。在當(dāng)前石墨化及負(fù)極材料價(jià)格水平下， 負(fù)極材料單噸盈利性較好，未來(lái)隨著負(fù)極漲價(jià)價(jià)差擴(kuò)大，單噸盈利有望繼續(xù)提升；同時(shí)，考 慮負(fù)極企業(yè)自供石墨化比例提升，單噸盈利也有望增厚。負(fù)極材料是實(shí)現(xiàn)快充的關(guān)鍵快充手機(jī)加速應(yīng)用。日前，絕大多數(shù)手機(jī)品牌的旗艦機(jī)型或高端機(jī)型均己實(shí)現(xiàn)快速充電，在 充電功率開(kāi)始超60W基礎(chǔ)上，充電倍率也已提升至1.5C以上，VIVO及小米部分機(jī)型充電 功率己達(dá)120W,在此水平下充電倍率己超2C, VIVO部分產(chǎn)品己達(dá)4C水平。圖表44：當(dāng)前部分快充手機(jī)信息品牌機(jī)型電池容量/

22、mAh充電功率/W充電倍率/CvivoIQ00740001204.0vivoIQOO5Pro40001203.8小米小米 lOUltra45001202.5OPPOAce24000652.1OPPORcno4Pro4000652.1OPPOFindX2Pro4260651.8加8T4500651.8real meQ2Pro4300651.8OPPOReno5Pro4350651.7OPPOFindX7Pro4500651.7real meX7Pro4500651.7華為榮嫌V404000661.6vivoIQ0054500551.3小米小米lOPro4500501.3華為Mate40Pm440

23、0661.3小米小米II4600551.2咎 &、l xfr g g chr 心，八次!T1心應(yīng)地尊?而丑土 、BEI 9小米R(shí)edmiK40Pro4520331.2新能車快速充電加速應(yīng)用，高倍率快充與高電壓平臺(tái)加速滲透。當(dāng)前新能車快充性能可通過(guò) 增加充放電倍率、提升整車電壓平臺(tái)等級(jí)、以及兩者兼用獲得，從目前己量產(chǎn)及擬量產(chǎn)車型 看，包括保時(shí)捷Taycan以及現(xiàn)代起亞IQNIQ5已將其電壓平臺(tái)提升至800V,快充倍率提升 至2C及以上，哪吒和特斯拉超充等也實(shí)現(xiàn)2C以上快充倍率。圖表45:當(dāng)前部分快充新能源汽車信息品牌車型量產(chǎn)發(fā)布時(shí)間充電電壓翹里圈KM快充倍率/C哪吒哪吒S2022750V

24、8002.4現(xiàn)代起亞IQNIQ52021800V5502.3特斯拉V3超級(jí)快充樁480V2.0保時(shí)捷Taycan2019800V407/412/414/4502.0e-tron GT quanto2021800V4872RS e-tron GT2021800V4722EQS2021400V7701.4行馳EQA2021400V4861.4比亞迪漢-EV2020570V506/550/6051.2紅旗E-HS92020460/5101.2北汽ARCFOX aT340V4001.2大眾ID.6X2021408V5881.2沃爾沃XC40 RECHARGE2020400V4201.2雪佛蘭暢巡202

25、0350V4101.2；州用別克-微蒞620214101.2( C>iii 毓資料來(lái)瞧丁 t/thiuni-ion bttnery fasi duff睥M： A圖表46 :電池?zé)崾Э剡^(guò)程示意負(fù)極材料是實(shí)現(xiàn)快充的關(guān)鍵所在，析鋰等副反應(yīng)問(wèn)題會(huì)影響電池安全。大危研究表明，正極 材料對(duì)鋰電池的快充影響不大，而負(fù)極材料對(duì)其影響較大。對(duì)負(fù)極而言，除了正常的鋰離 子嵌入、脫嵌過(guò)程外，如果負(fù)極的嵌鋰空間不足、鉀離子嵌入負(fù)極阻力太大、鋰離子過(guò)快從 正極脫嵌但無(wú)法快速等量嵌入負(fù)極，還存在鋰離子在負(fù)極上沉積為鋰金屬、而非嵌入負(fù)極的 析鋰反應(yīng)。析出鋰會(huì)導(dǎo)致鋰鹽中鋰離子濃度降低，鋰金屬開(kāi)始垂直于極片生長(zhǎng)，形成鋰枝

26、晶， 枝晶刺破隔膜與正極接觸，產(chǎn)生內(nèi)短路使電池快速產(chǎn)熱，導(dǎo)致熱失控。一般而言，電流密度 越大、工作溫度越低，析鋰反應(yīng)越容易發(fā)生。review ,信達(dá)證券研發(fā)中心員極材料通過(guò)改性可提升倍率性能。首先，負(fù)極材料內(nèi)載流子的遷移距離越短，石墨材料的 顆粒粒徑越小，倍率性能越優(yōu)；其次，負(fù)極材料具備各向同性，可以通過(guò)構(gòu)建二次顆粒結(jié)構(gòu)， 優(yōu)化材料倍率性能；另外，通常而言石墨晶體的原子層間距大于鋰離子，因而對(duì)鋰離子擴(kuò)散 阻礙有限，但石墨材料在首次充電時(shí)會(huì)在表面形成SEI膜，對(duì)鋰離子的擴(kuò)散形成阻礙，負(fù)極 材料通過(guò)表面包覆方式，降低阻抗提升鋰離子滲透速度，構(gòu)建快充離子環(huán)相當(dāng)于在負(fù)極材料 表面形成了鋰離子的“高速公

27、路”，進(jìn)而提升倍率性能。2.4電解液：供需緊張有望緩解，新型鋰鹽應(yīng)用加速電解液產(chǎn)業(yè)鏈處于高盈利水平，供需有望逐步緩解供需錯(cuò)配帶動(dòng)電解液產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)。從供給側(cè)看，電解液中的溶質(zhì)、溶劑等有精細(xì)化工行業(yè)屬 性，在擴(kuò)產(chǎn)時(shí)的環(huán)評(píng)審批有難度。同時(shí)2017年三季度以來(lái)，電解液產(chǎn)業(yè)價(jià)格處于下行周期， 產(chǎn)能持續(xù)去化。從需求側(cè)看，2020年中之后需求快速增長(zhǎng)。供需錯(cuò)配帶動(dòng)電解液產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格 大幅上漲，行業(yè)處于景氣周期。三元圓柱電解液價(jià)格從2020年6月份的3.3萬(wàn)元/噸上漲到 了至今的12.2萬(wàn)元/噸，價(jià)格上漲約270%；六氟磷酸鋰價(jià)格從2020年7月份的7.0萬(wàn)元/噸 上漲到至今的56.5萬(wàn)元/噸，價(jià)格上漲約707

28、%：根據(jù)GGII的報(bào)道，添加劑VC價(jià)格從20年 的15萬(wàn)元/噸均價(jià)上漲到9月份的50萬(wàn)元/噸左右，價(jià)格上漲約233%。圄表908070605040302010圖表47:電解液價(jià)格走勢(shì)命格:電解液:三元廈柱2.6M （萬(wàn)元/噸） 價(jià)格:電解液:碟酸故I?（萬(wàn)元/陀）電解液溶質(zhì)六氟磷酸鋰在上一輪景氣周期底部出現(xiàn)虧損。在2018-2020年的景氣下行周期, 六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)產(chǎn)能去化，從行業(yè)的毛利率可以看出，在景氣底部，六氟磷酸鋰企業(yè)天際股 份、延安必康的六氟板塊毛利率均在20%以下,天際股份和延安必康2020年凈利率均為負(fù)， 多氟多也僅有1%凈利率。在本輪景氣上行周期中，六氟磷酸鋰成為產(chǎn)業(yè)鏈供給的制約

29、因素。從出貨量上看，六氟磷酸 鋰的供應(yīng)緊張制約了電解液的出貨量，電解液的月度出貨量環(huán)比增速維持較低水平。從盈利 情況上看，六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)賺取了產(chǎn)業(yè)的超額利潤(rùn)，電解液環(huán)節(jié)則進(jìn)行了原材料價(jià)格上漲的 傳導(dǎo)。電解液板塊企業(yè)2021H1相比2020年毛利率變動(dòng)不大，六氟磷酸鋰板塊企業(yè)2021H1 相比202（）年毛利率提升明顯。201620172018201920202O21H12017201820192020天國(guó)材料（鋰電池材料板塊）新南祐（電解液板埃）江蘇國(guó)泰（化工板埃）天際殷份（六1K板塊）多1R多（新材料板塊）延安必康（六誨板埃）48 :六缸磁酩鉀企業(yè)毛利率情況（%）圖表49 ：電醒液企業(yè)毛利率

30、情況（% ）452021H1資料來(lái)源：前"，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：前"，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：W血/,信達(dá)證券研發(fā)中心圖表50 :六氟磷酸鋰價(jià)格走勢(shì)（元帔）600000圖表50 :六氟磷酸鋰價(jià)格走勢(shì)（元帔）6000006 93 5 S£ 3 £co z z 9 t ss、o z m S 貌2 S Ji S 2 2 ob& 2 捉I ziti m s 6m ooO fM6 S003 3 SZ Z Zo o o o o o d Z Z Z Z Z CM zg 5SSooo3 SIN資料來(lái)源：前比信達(dá)證券研發(fā)中心圖表51 :國(guó)內(nèi)鋰電池電解液出貨

31、量出貨量（萬(wàn)噸）產(chǎn)業(yè)供需緊張有望逐步緩解。隨著六氟磷酸鋰等價(jià)格的持續(xù)上漲，行業(yè)進(jìn)入高利潤(rùn)率時(shí)代。高 價(jià)格刺激企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，六氟磷酸鋰的擴(kuò)產(chǎn)周期大約在1-1.5年，2021年下半年開(kāi)始陸續(xù)迎來(lái)了 供給的釋放期，產(chǎn)業(yè)供需緊張有望逐步緩解。圖表52 :六氯磷酸鋰主要企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度企業(yè)2021年底產(chǎn)能（噸）擴(kuò)產(chǎn)情況（噸）擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度天賜材料32000150000 （液體六氟）預(yù)計(jì)后續(xù)陸續(xù)釋放多氟多2000020000預(yù)計(jì)2022年底4萬(wàn)噸產(chǎn)能新華化丁資料來(lái)源：起，&悝電大數(shù)加，酣泌信達(dá)證券研發(fā)中心一10000預(yù)計(jì)2022年擴(kuò)產(chǎn)開(kāi)始釋放重視電解液產(chǎn)業(yè)一體化和新型鋰鹽產(chǎn)業(yè)一體化企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。電解液產(chǎn)業(yè)鏈

32、主要由溶質(zhì)、溶劑、添加劑等構(gòu)成，本輪漲價(jià)周期中， 添加劑VC、溶質(zhì)六氯磷酸鋰等環(huán)節(jié)賺取了超額利潤(rùn)，提前布局了一體化的企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。天 賜材料、新宙邦的電解液板塊2021H1毛利率相比2020年分別提升了 9.0 pct和1.7 pct, 一體 化布局更早的天賜材料相比新宙邦具有更好的盈利彈性。從長(zhǎng)期來(lái)看，電解液產(chǎn)業(yè)鏈的一體化 成為趨勢(shì)，頭部電解液公司也在深化添加劑、溶劑和溶質(zhì)環(huán)節(jié)的布局。圖表53天賜材料和新宙邦的電解液板塊毛利率變動(dòng)情況（% ）is102O21H1資料來(lái)源：應(yīng)，id,信達(dá)證券研發(fā)中心天（桂電池材料板塊） 新宙邦（電解液板塊）圖表54 : 202（1年電解液市場(chǎng)格局天喇才科條宙拇

33、國(guó)泰華榮東美杉杉比亞迪其值資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心圖表55：電解液企業(yè)上游布局情況梳理項(xiàng)目添加劑鋰鹽溶劑天賜材料TT新宙邦77江蘇國(guó)泰V杉杉股份資料來(lái)源：成,泌天賜材料、新宙邦、江蘇國(guó)泰、杉杉股份公告，信達(dá)i正券研發(fā)中心目錄一、景氣持續(xù)向上，有望迎中、美、歐市場(chǎng)共振51.1新能源車革命對(duì)碳中和意義重大51.2中、美、歐新能源車市場(chǎng)有望形成共振5二、動(dòng)力電池供應(yīng)鏈格局不斷優(yōu)化72.1鋰電池：成本壓力有望逐步傳導(dǎo)，鈉離了電池進(jìn)入大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化前夜72.2正極材料：高鐐?cè)獞?yīng)用加速122.3負(fù)極材料：石墨化趨緊，負(fù)極是快充關(guān)鍵152.4電解液：供需緊張有望緩解，新型鋰鹽應(yīng)用加速192

34、.5隔膜：擴(kuò)張進(jìn)度較慢，供需持續(xù)緊平衡21三、混動(dòng)化趨勢(shì)明屜：燃油車混動(dòng)化有里加速提升233.1油耗積分壓力上升，混動(dòng)滲透率有望加速提升233.2 2022年有望成為混動(dòng)爆發(fā)元年23四，核心標(biāo)的推薦與更新244.1寧德時(shí)代：動(dòng)力儲(chǔ)能雙增長(zhǎng),產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢(shì)地位進(jìn)一步鞏固244.2杉杉股份：夜空中最閃亮的星254.3萬(wàn)里揚(yáng)：注入儲(chǔ)能資產(chǎn)，造就儲(chǔ)能龍頭254.4億緯鈕能：二十載新起點(diǎn)，鋰電池航母再啟航254.5當(dāng)升科技：與SK深度合作，快速占據(jù)海外市場(chǎng)264.6德方納米：國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰龍頭，盈利有望迎來(lái)拐點(diǎn) 26五、風(fēng)險(xiǎn)因素27圖表目錄圖表I： 2020年全球新能源車銷雖結(jié)構(gòu)5圖表2：純電動(dòng)乘用車在不同續(xù)

35、航條件下的補(bǔ)貼基準(zhǔn)（萬(wàn)元）5圖表3：國(guó)內(nèi)新能源車產(chǎn)銷情況6圖表4：國(guó)內(nèi)新能源車滲透率變化6圖表5：美國(guó)地區(qū)新能源車補(bǔ)貼政策梳理6圖表6：歐洲主要國(guó)家電動(dòng)車補(bǔ)貼政策情況7圖表7：部分原材料漲幅情況7圖表8：三元電池中各材料成本拆分（元/Wh,不含稅）7圖表9：鐵鋰電池中各材料成本拆分（元/Wh,不含稅）7圖表10：動(dòng)力電池企業(yè)毛利率變化8圖表II：部分企業(yè)電池業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)情況8圖表12：動(dòng)力電池產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)8圖表13：比亞迪刀片電池結(jié)構(gòu)9圖表14：寧德時(shí)代CTP技術(shù)9圖表15：鐵鋰電池分月份產(chǎn)量及占比 9圖表16：磷酸鐵鋰材料價(jià)格走勢(shì)10圖表17：動(dòng)力電池月度產(chǎn)量10圖表18：寧德時(shí)代第一代鈉

36、離子電池方案10圖表19：寧德時(shí)代AB電池方案 10圖表20：不同電池體系指標(biāo)10圖表21：全球鋰資源分布11圖表22：鈉離子電池部分應(yīng)用領(lǐng)域11圖表23：鈉離子電池企業(yè)情況11圖表24：中科海鈉公司鈉離子電池產(chǎn)品12圖表25：鈉創(chuàng)新能源公司鈉離子正極材料產(chǎn)品 12圖表26：三元正極材料和原材料價(jià)格走勢(shì)12新型鋰鹽的應(yīng)用對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有重大意義。電解液溶質(zhì)鋰鹽主要有六氟磷酸鋰LiPF6、LiFSL LiBOB和LiPO2F2等，成本較低、工藝成熟的六氟磷酸鋰應(yīng)用廣泛，但是其具有熱穩(wěn)定性低、 易水解的缺點(diǎn)。未來(lái)的電池發(fā)展需要更寬的工作溫度、更高的工作電壓，這對(duì)現(xiàn)有的六氟磷酸 鋰提出了挑戰(zhàn)，因此滿足未

37、來(lái)場(chǎng)景需求的新型鋰鹽產(chǎn)品的研發(fā)和應(yīng)用具有重大意義。圖表56 :不同鋰鹽產(chǎn)品的比較項(xiàng)目?jī)?yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)市場(chǎng)應(yīng)用情況LiFSI熱穩(wěn)定性好：可以形成穩(wěn)定的SEI 膜，阻抗小；電池循環(huán)壽命長(zhǎng)合成工藝要求高，價(jià)格偏高； 濃度較大時(shí)，對(duì)正極集電體鋁 箔具有一定腐蝕作用寧德時(shí)代、LG化學(xué)等廠商 開(kāi)始應(yīng)用LiPF6成本低：工藝成熟穩(wěn)定可能發(fā)生水解；熱穩(wěn)定性低：目前應(yīng)用廣泛LiBOB高溫性能好：熱穩(wěn)定性好：低溫性能差；溶解度低：倍率 性能f般工業(yè)化應(yīng)用較少LiPO2F2高低溫性能好：可提升過(guò)充保護(hù)與 均衡容量性能在有機(jī)溶劑中溶解性較差工業(yè)化應(yīng)用較少雙氟磺酰亞85 （ LiFSI ）性能優(yōu)異，工業(yè)化進(jìn)程有望加速。雙氟磺酰

38、亞胺是一種新型鋰鹽，其 有良好的熱穩(wěn)定性、高導(dǎo)電性等優(yōu)點(diǎn)，但是以往由于技術(shù)不成熟，成本較高，其商業(yè)化進(jìn)展較 慢。近年來(lái)雙氟磺酰亞胺的技術(shù)問(wèn)題有所突破，成本不斷下行。根據(jù)瑞泰新材招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容， 其2021年上半年的雙敘磺酰亞胺產(chǎn)品售價(jià)約35萬(wàn)元/噸，和當(dāng)前超過(guò)50萬(wàn)元/噸的六氟磷酸 鋰價(jià)格形成倒掛，且隨著其未來(lái)的規(guī)模化和技術(shù)改進(jìn)，成本仍有下降空間。從技術(shù)上看，頭部 廠商包括天賜材料、多氟多等逐步開(kāi)始進(jìn)行大規(guī)模的投產(chǎn)，表明技術(shù)成熟度在不斷上升?？偟?來(lái)看，雙氟橫酰亞胺工業(yè)化進(jìn)程有望加速。圖表57 :雙氟磺酰亞胺產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元/噸）6010資料L源：瑞暴新材招股說(shuō)明書(shū)，信達(dá)證券研發(fā)中心2021

39、H1圖表58 :新型鋰鹽的布局資料來(lái)源：wiM,犬賜材料、永太科技、新宙邦、多瓶多公告，信達(dá)證券研發(fā)中心企業(yè)當(dāng)前產(chǎn)能（噸）未來(lái)產(chǎn)能規(guī)劃天賜材料2300規(guī)劃建設(shè)6萬(wàn)噸雙氟磺酰亞產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)約5-6萬(wàn)噸LIFSI產(chǎn)能永太科技500規(guī)劃建設(shè)1500噸新宙邦800規(guī)劃建設(shè)2400噸多氟多1600規(guī)劃建設(shè)4萬(wàn)噸2.5隔膜：擴(kuò)張進(jìn)度較慢，供需持續(xù)緊平衡隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。隔膜行業(yè)過(guò)去競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，價(jià)格呈下行趨勢(shì)，行業(yè)龍頭恩捷股 份憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極搶占市場(chǎng)份額，目前的市占率在50%左右，TOP 3市占率超70%,整體的 競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。2020年以來(lái)隔膜價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，近期有企業(yè)開(kāi)始上調(diào)部分產(chǎn)品價(jià)格。隔膜產(chǎn)

40、品價(jià)格從2014年以來(lái)均處于下行通道，在2020年價(jià)格出現(xiàn)止跌，整體價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。2021年在下游需求增長(zhǎng) 以及供給瓶頸的影響下，隔膜企業(yè)雖對(duì)行業(yè)大客戶供應(yīng)價(jià)格維持穩(wěn)定，但對(duì)中小客廣有一定幅 度上漲。圖表60 : 2020年國(guó)內(nèi)濕法隔源市場(chǎng)榕扃-恕捷星中材科技其他資料來(lái)源：前昭產(chǎn)業(yè)研究院，GG1I,信達(dá)證券研發(fā)中心恩！1 ,星源材質(zhì)中材科技其他資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，GG11,信達(dá)證券研發(fā)中心圖表59 : 2020年前三季度國(guó)內(nèi)干法隔臆市場(chǎng)格局圖表61 :隔膜材料價(jià)格變化價(jià)格:隅腹:濕法涂屢:7呻切+1網(wǎng):國(guó)產(chǎn)中媾（元/平）0資辛快瀛wind,信騰劈研發(fā)中心2021 04 12設(shè)備供給成為擴(kuò)

41、產(chǎn)壁壘。根據(jù)GGII的報(bào)道，目前頭部隔膜企業(yè)的設(shè)備基本依賴進(jìn)口，全球主 要隔膜設(shè)備廠商僅有4家，即日本制鋼所、日本東芝、德國(guó)布魯克納、法國(guó)伊索普，國(guó)外設(shè)備 廠家在擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏上相對(duì)保守，使得設(shè)備成為隔膜行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的壁壘。圖表62 :國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)設(shè)備供應(yīng)商上海恩捷日本制鋼所蘇州捷力日本制鋼所星源材質(zhì)德國(guó)布魯克納湖南中鋰日本東芝機(jī)械中材科技法國(guó)ESSOP、大連橡塑重慶紐米日本制鋼所、日本西工業(yè)上海恩捷日本制鋼所蘇州捷力日本制鋼所星源材質(zhì)德國(guó)布魯克納湖南中鋰日本東芝機(jī)械中材科技法國(guó)ESSOP、大連橡塑重慶紐米日本制鋼所、日本西工業(yè)Sk主要設(shè)備供應(yīng)商資料來(lái)源：GG，信達(dá)Uh券妍發(fā)中心擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度慢，供需有望維持

42、緊平衡。隔膜行業(yè)核心設(shè)備依賴海外供應(yīng)商，其產(chǎn)能節(jié)奏影響隔膜 行業(yè)產(chǎn)能節(jié)奏。對(duì)于隔膜企業(yè)，考慮到設(shè)備調(diào)試和產(chǎn)能爬坡，整個(gè)擴(kuò)產(chǎn)周期往往需要2年以 上，整體的供給端有望趨緊。在供給偏緊、需求持續(xù)向好的背景下，隔膜整體供需結(jié)構(gòu)有望維 持緊平衡，景氣度持續(xù)高漲。圖表63：隔膜行業(yè)產(chǎn)能供需表（億平）企業(yè)2021E2022E恩捷股份28.943.1中材科技1L719.9星源材質(zhì)79.8東麗9.39.8旭化成8.811.8SKI11.115.3其他45.8有效產(chǎn)能合計(jì)80.8115.5就料來(lái)源黑涉叫矗h券研發(fā)中心76.2121.5三、混動(dòng)化趨勢(shì)明顯：燃油車混動(dòng)化有望加速提升3.1油耗積分壓力上升，混動(dòng)滲透率有

43、望加速提升國(guó)內(nèi)油耗要求提升，燃料負(fù)積分消化壓力增大。2016-2020年，隨著平均燃料消耗量要求提 升，國(guó)內(nèi)企業(yè)燃料消耗量積分考核壓力增大，2017年以來(lái)油耗積分呈逐步下滑趨勢(shì)，2020 年低至-745萬(wàn)分。油耗要求進(jìn)一步提升，倒逼汽車混動(dòng)化進(jìn)程加速。2021年起執(zhí)行的新版乘用車燃料消耗量評(píng)價(jià)方法及指標(biāo)中，不同整備質(zhì)量的燃料消耗量目標(biāo)值降幅均在10%左右，同時(shí)仍逐年 降低平均燃料消耗量與目標(biāo)值比例要求，從2021年的123%降至2025年的100%。圖表64 :我國(guó)節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖規(guī)劃國(guó)內(nèi)節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖明確2025、2030和2035年三個(gè)節(jié)點(diǎn)我國(guó)國(guó)內(nèi)混動(dòng)新 車占傳統(tǒng)能源

44、乘用車的比例要分別達(dá)50%、75%和100%,而2020年國(guó)內(nèi)普混乘用車產(chǎn)量占 比僅為1.2%,仍有極大提升空間。3.2 2022年有望成為混動(dòng)爆發(fā)元年比亞迪DM-i示范效應(yīng)明顯，國(guó)內(nèi)自主品牌紛紛跟進(jìn)，2022有望成為國(guó)內(nèi)混動(dòng)元年。比亞迪 自2021年1月發(fā)布DM-i混動(dòng)以來(lái)銷量迅速提升，2021年9月實(shí)現(xiàn)新能源乘用車銷量7.0 萬(wàn)輛，其中插混3.4萬(wàn)輛，滲透率維持50%左右。我們認(rèn)為比亞迪插混銷量將對(duì)國(guó)內(nèi)白主品 牌產(chǎn)生良好示范效應(yīng)，各品牌混動(dòng)車型有望加速上市。圖表65 :國(guó)內(nèi)插混和新能源汽車銷雖情況S000004500004000003500003000002500002000001S000

45、0100000500000S000004500004000003500003000002500002000001S0000100000500000jJJjjjlJjjlllllco cm m m co crt m m m m co z m eft m m co m co coomoz 604CMOZ Esz s&z UH耳 £昌 =6zoz oldaz 6OO&I 9D-OZOZ 金§ 900耳 18 sos 50耳omoz 604CMOZ Esz s&z UH耳 £昌 =6zoz oldaz 6OO&I 9D-OZOZ 金

46、7; 900耳 18 sos 50耳新隹源汽車:鋁量:汽車:插電式混合動(dòng)力:當(dāng)月魚(yú)（某）新熊源汽車:箱雖:當(dāng)月值（辛）插混/新能源（右）資料來(lái)源：，信達(dá)證券研發(fā)中心圖表66 :國(guó)產(chǎn)品牌混動(dòng)平臺(tái)情況資料來(lái)源：易車，界面新聞，車文驛，EV視界，快科技，信達(dá)證券研發(fā)中心項(xiàng)目奇瑞比亞迪混動(dòng)平臺(tái)跟鵬DHT混動(dòng)系統(tǒng)第二代混動(dòng)系統(tǒng) GHS2.0檸檬DHT混動(dòng) 系統(tǒng)DM-i超級(jí)混動(dòng)藍(lán)鯨IDD混動(dòng)系 統(tǒng)發(fā)布日期2021.042021.102020.122021.012021.06變速器類型DHTDHTDHTECVT濕式二離合首款搭載車型瑞虎8 PLUSPHEV/哈佛H6秦 PLUS、 宋PLUS、唐UNI-K車

47、型（預(yù)計(jì)）上 市口期2021.9/2021.082021.012021H2無(wú)論混合動(dòng)力還是純電動(dòng)，新能源汽車的發(fā)展也依然離不開(kāi)變速器。對(duì)比發(fā)動(dòng)機(jī)和電動(dòng)機(jī)輸 出功率扭矩曲線可看出，對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)而言，一定區(qū)間內(nèi)其功率基本與轉(zhuǎn)速成正比，而扭矩基木 恒定；而對(duì)于電動(dòng)機(jī)而言，其從0至基數(shù)轉(zhuǎn)速為恒轉(zhuǎn)矩區(qū)間，此時(shí)轉(zhuǎn)矩最大且恒定（可理解 為動(dòng)力最強(qiáng)），功率隨轉(zhuǎn)速提升而提升（可理解為電耗隨轉(zhuǎn)速提升而提升）；在電動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)速超 過(guò)基數(shù)轉(zhuǎn)速時(shí)，電機(jī)一直保持高電耗水平，同時(shí)動(dòng)力隨轉(zhuǎn)速提升而下降。而在采用變速器情 況下，可通過(guò)變速器調(diào)節(jié)電機(jī)的輸出轉(zhuǎn)速，使其工作在低功率、高轉(zhuǎn)矩等更優(yōu)的工作區(qū)間， 此時(shí)一方面電耗下降，續(xù)駛里程增加

48、；同時(shí)對(duì)電機(jī)功率要求下降，可采用功率更小的電機(jī)， 進(jìn)而減少電機(jī)的體積和重量，降低成本。四、核心標(biāo)的推薦與更新4.1寧德時(shí)代：動(dòng)力儲(chǔ)能雙增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢(shì)地位進(jìn)一步鞏固動(dòng)力電池全球龍頭地位穩(wěn)固，加速海外市場(chǎng)放量。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，在2021年上半年的全 球動(dòng)力電池市場(chǎng)，CATL市占率為29.9%,領(lǐng)先于LG和松下的24.5%、15.0%,維持全球 筋主地位。受益Model 3 ±海工廠的出口，公司加速海外市場(chǎng)擴(kuò)展。儲(chǔ)能電池加速放量，盈利能力提升。隨著全球市場(chǎng)發(fā)電側(cè)與電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)，公司出貨 多個(gè)百兆瓦時(shí)級(jí)項(xiàng)目，帶動(dòng)儲(chǔ)能電池加速放量。產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)勢(shì)，通過(guò)應(yīng)付等科目維持現(xiàn)金流水平穩(wěn)定。在

49、存貨規(guī)模增長(zhǎng)占用現(xiàn)金流背景 下，公司依托產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢(shì)地位，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收余額下降的同時(shí)，應(yīng)付較Q2末增長(zhǎng)187億元，將 現(xiàn)金流壓力向供應(yīng)商轉(zhuǎn)移，前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流287億元，基本實(shí)現(xiàn)投資現(xiàn)金流 支出的覆蓋。4.2杉杉股份：夜空中最閃亮的星負(fù)極抵御行業(yè)波動(dòng)，盈利能力超預(yù)期。預(yù)計(jì)公司Q3單季負(fù)極出貨萬(wàn)噸，環(huán)比基本 持平，在行業(yè)受石墨化緊缺、限電、環(huán)保督察等因素影響下，公司通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)及規(guī)模效應(yīng) 保障自有石墨化開(kāi)工率，同時(shí)將漲價(jià)壓力向下游傳導(dǎo)。未來(lái)看，隨著石墨化產(chǎn)能緊缺、電價(jià) 上漲，負(fù)極材料將進(jìn)入新一輪調(diào)價(jià)周期，在完全覆蓋用電成本基礎(chǔ)上，疊加公司石墨化自供 率提升，單噸盈利有望持續(xù)提升。偏光片逆勢(shì)增

50、長(zhǎng)，成長(zhǎng)性凸顯。前三季度公司偏光片歸母凈利8.5-8.億元，其中三季度單季 實(shí)現(xiàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)5%-15%。在三季度面板價(jià)格回調(diào)20%的背景下，公司偏光片 盈利持續(xù)提升，可見(jiàn)公司偏光片不受面板價(jià)格波動(dòng)影響，成長(zhǎng)性凸顯.公司未來(lái)規(guī)劃逐年新 增2條產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)市占率和盈利規(guī)模的翻倍增長(zhǎng)，疊加進(jìn)口退稅、高新技術(shù)企業(yè)申請(qǐng)、并購(gòu) 財(cái)務(wù)費(fèi)用下降等多重利好，公司盈利能力有望持續(xù)提升。4.3萬(wàn)里揚(yáng)：注入儲(chǔ)能資產(chǎn)，造就儲(chǔ)能龍頭軟件研發(fā)+硬件應(yīng)用樹(shù)立技術(shù)壁壘，保障公司收益率水平。軟件方面，公司自研全景仿真決 策系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)系統(tǒng)需求及時(shí)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，疊加優(yōu)化調(diào)度及協(xié)同控制，實(shí)現(xiàn)收益最大化：硬件 方面，公司依托儲(chǔ)能系統(tǒng)集成

51、能力實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能系統(tǒng)可靠控制及運(yùn)行。此外，公司通過(guò)參與全國(guó) 電力市場(chǎng)現(xiàn)貨交易，積累了豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和充沛客戶資源。技術(shù)、市場(chǎng)雙壁壘，樹(shù)立堅(jiān)固護(hù) 城河。已簽訂單近20倍增長(zhǎng)。公司目前已簽協(xié)議擬建裝機(jī)規(guī)模為700MW,相較目前有16.5倍增 長(zhǎng)。國(guó)家規(guī)劃至2025年新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模超過(guò)30GW,在清潔能源背景下，我們預(yù)計(jì)實(shí)際 落地項(xiàng)目將遠(yuǎn)超政策規(guī)劃。政策推動(dòng)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)及輔助服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展。2021年5月兩部委發(fā)布進(jìn)一步做好電力現(xiàn) 貨市場(chǎng)建設(shè)試點(diǎn)工作的通知。首先進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)貨試點(diǎn)范圍，在原有8個(gè)試點(diǎn)省市基礎(chǔ)上， 新增6個(gè)試點(diǎn)省市。同時(shí)，加快建設(shè)調(diào)頻、備用輔助服務(wù)市場(chǎng)，逐步推動(dòng)輔助服務(wù)費(fèi)用向用 戶側(cè)疏導(dǎo)。從

52、輔助服務(wù)市場(chǎng)看，調(diào)頻、調(diào)峰、備用、黑啟動(dòng)等細(xì)分服務(wù)年均市場(chǎng)容量均在百 萬(wàn)至千萬(wàn)kw級(jí)別，受益政策推動(dòng)、交易范圍擴(kuò)大以及收費(fèi)方式明確，整體國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望加 速發(fā)展。4.4億緯鋰能：二載新起點(diǎn)，鋰電池航母再啟航鋰電池集大成者，實(shí)現(xiàn)鋰原電池到動(dòng)力電池產(chǎn)品的跨越。公司成立2001年，2001-2012年 以傳統(tǒng)鋰原電池為主業(yè)，營(yíng)收占比70%以上；2013年-2016年，隨著電了煙行業(yè)發(fā)展，一 方面公司供應(yīng)電子煙鋰電池放量，同時(shí)2014年起并表麥克韋爾，向下游電子煙霧化器及電 子煙產(chǎn)品拓展；2017年和2020年，公司動(dòng)力儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)子公司億緯動(dòng)力和億緯集能先 后放量，并開(kāi)拓戴姆勒、現(xiàn)代起亞和中國(guó)鐵塔等優(yōu)

53、質(zhì)客戶，同時(shí)公司轉(zhuǎn)讓麥克韋爾控股權(quán)， 聚焦鋰電業(yè)務(wù)，202。年公司營(yíng)收體房:己達(dá)81.6億元，鋰電池產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化。未來(lái)看，公 司規(guī)劃至2025年實(shí)現(xiàn)“3個(gè)200”目標(biāo)，即動(dòng)力儲(chǔ)能電池產(chǎn)能200GWh,消費(fèi)電池營(yíng)收200 億元和電源系統(tǒng)營(yíng)收200億元，實(shí)現(xiàn)再次跨越式增長(zhǎng)。短期受益三元軟包、鐵鋰及圓柱鋰電池放量，加速產(chǎn)業(yè)鏈上游資源合。2021年疫情影響減 退，公司鐵鋰及圓柱產(chǎn)能保持高開(kāi)工率的同時(shí)，持續(xù)加大產(chǎn)能擴(kuò)張力度，2022年規(guī)劃產(chǎn)能 翻倍增長(zhǎng)；三元軟包方面，公司已進(jìn)入戴姆勒、現(xiàn)代起亞和小鵬供應(yīng)體系，并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定批量 供貨,子公司億緯集能凈利率已達(dá)11%,公司參股SK鹽城工廠也將自2021年起逐

54、步投產(chǎn)， 貢獻(xiàn)顯著投資收益。此外，公司近期加速產(chǎn)業(yè)鏈上游資源整合，布局鋰礦、鋰鹽、鐵鋰正極、 濕法鐐礦和高鐐正極等產(chǎn)品，保障原材料采購(gòu)成本和供應(yīng)的穩(wěn)定性。中長(zhǎng)期受益三元方形、電源系統(tǒng)及車用大圓柱產(chǎn)品放量。公司借助三方形產(chǎn)品開(kāi)拓PHEV及 48V系統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)，目前己擁有華晨寶馬、寶馬全球、捷豹路虎和東風(fēng)柳汽等國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客 戶，相關(guān)產(chǎn)品有望自明年起逐步放量；同時(shí)，公司積極與全球大客戶推進(jìn)車用大圓柱產(chǎn)品技 術(shù)交流與認(rèn)證，未來(lái)有望逐步實(shí)現(xiàn)定點(diǎn)，支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。電子煙市場(chǎng)思摩爾優(yōu)勢(shì)明顯，有望受益行業(yè)規(guī)范化，帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定投資收益。思摩爾陶瓷霧 化芯技術(shù)領(lǐng)先，已開(kāi)拓英美煙草、FI本煙草及RELX等國(guó)內(nèi)

55、外優(yōu)質(zhì)客戶，近年來(lái)業(yè)績(jī)基本保 持逐年翻倍增長(zhǎng)。同時(shí)，在美國(guó)及國(guó)內(nèi)強(qiáng)化對(duì)電子煙監(jiān)管背景下，思摩爾作為行業(yè)龍頭，有 望受益行業(yè)規(guī)范化，市占率進(jìn)一步提升，為公司貢獻(xiàn)持續(xù)投資收益。4.5當(dāng)升科技：與SK深度合作，快速占據(jù)海外市場(chǎng)海外客戶拓展成效顯著，大客戶訂單供不應(yīng)求。公司2020年TOP5客戶占比約58%,其 中SK、LG、村田及其子公司合計(jì)占比超45%o 2022-2023包括海外大客戶在內(nèi)主要?jiǎng)恿?電池客戶對(duì)公司訂單分別達(dá)11和16萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超公司現(xiàn)有產(chǎn)能，海外客戶持續(xù)放量助推公 司迎來(lái)量利雙增良好局面。中歐韓美產(chǎn)能全面布局，規(guī)模快速增長(zhǎng)。公司當(dāng)前擁有正極產(chǎn)能4.4萬(wàn)噸，定增募投5萬(wàn)噸 高鐐?cè)?2萬(wàn)噸3C鉆酸鋰將于2022-2023逐步釋放，芬蘭高鐐?cè)?期5萬(wàn)噸將于2024 年釋放，本次