第十章貨幣互換

1、第一節(jié) 貨幣互換的定義和基本結(jié)構(gòu)例：美國的A公司要借5年期固定利率英鎊資金1000萬，英國的B公司要借5年期浮動利率美元資金2000萬，其各自面對的市場環(huán)境如下：英鎊英鎊美元美元固定利率浮動利率固定利率浮動利率A公司6.75%L+0.25%5.25%L-1%B公司6.15%L-0.55%5.85%L-0.2%假設(shè)目前英鎊和美元的匯率為1:2，請為A、B兩公司安排貨幣互換。（雙方均分好處）解：安排如下：美元市場英鎊市場A公司B公司L-1%美元英鎊6.15%美元資金英鎊資金英鎊利息6.15%美元利息L-0.9%最后，A公司借英鎊的利率成本是6.05%，B公司借美元的利率成本是L-0.9%，各種降低

2、了0.7%。一、定義交易雙方達(dá)成協(xié)議，約定雙方在事先確定的一系列未來日期，按不同貨幣的相應(yīng)名義本金額，以相同或不同的計(jì)息方式向?qū)Ψ街Ц独?，期末交換本金。（1）雙方達(dá)成一種協(xié)議；（2）協(xié)議雙方同意按以下情況向?qū)Ψ蕉ㄆ谥Ц独ⅲ?-支付于事先確定的一系列等到未來日期進(jìn)行； -利息按照兩種貨幣名義本金額計(jì)算； -雙方所付款項(xiàng)為不同貨幣；（3）互換雙方利息支付可以是： -均為固定利率 -均為浮動利率 - 一方固定利率一方浮動利率； （4）互換初期可以沒有本金交換，期末有本金交換?；Q方A互換方B二、貨幣互換的結(jié)構(gòu)期初：期中：期末：互換方A互換方A互換方B互換方BA幣本金B(yǎng)幣本金A國B國B幣利息A幣利

3、息A幣本金B(yǎng)幣本金三、貨幣互換現(xiàn)金流量圖例：美元浮動利率對英鎊固定利率，無初始本金交換，其貨幣互換現(xiàn)金流圖：t1t2t3t0t4t5支付美元浮動利息收入英鎊固定利息美元本金及最后利息英鎊本金及最后利息用英鎊換美元方的現(xiàn)金流量圖用英鎊換美元方的現(xiàn)金流量圖說明：（1）初始本金交換可有可無，并非必要。（2）期末本金交換是標(biāo)準(zhǔn)貨幣互換之必要特征（當(dāng)然，在一些非標(biāo)準(zhǔn)貨幣互換中，也可沒有期末本金交換。但期末本金互換之匯率是互換開始時(shí)就商定好的）。第二節(jié) 貨幣互換的應(yīng)用原則一、利用貨幣互換為負(fù)債避險(xiǎn)1.假設(shè)投資者有一筆固定利率外幣負(fù)債，若預(yù)測外幣將升值，本幣利率將下跌，則可進(jìn)行一筆固定利率與浮動利率的貨幣與

4、利率交叉互換。外幣負(fù)債外幣負(fù)債投資者投資者互換對手互換對手方方外幣固定利息外幣固定利息本幣浮動利息本幣浮動利息外幣固定利息外幣固定利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金2.上面1中，若本幣利率將上漲，則可進(jìn)行一筆固定利率與固定利率的貨幣與利率互換.外幣負(fù)債外幣負(fù)債投資者投資者互換對手互換對手方方外幣固定利息外幣固定利息本幣固定利息本幣固定利息外幣固定利息外幣固定利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金外幣負(fù)債外幣負(fù)債投資者投資者互換對手互換對手方方外幣浮動利息外幣浮動利息本幣浮動利息本幣浮動利息外幣浮動利息外幣浮動利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金3

5、.假設(shè)投資者有一筆浮動利率外幣負(fù)債，若預(yù)測外幣將升值，且本幣利率將下跌，則可進(jìn)行一筆浮動利率對浮動利率的貨幣與利率的交叉互換。外幣負(fù)債外幣負(fù)債投資者投資者互換對手互換對手方方外幣浮動利息外幣浮動利息本幣固定利息本幣固定利息外幣浮動利息外幣浮動利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金4.上面3中，若本幣利率將上漲，則可進(jìn)行一筆浮動利率對固定利率的貨幣與利率交叉互換。（二）利用貨幣互換為資產(chǎn)避險(xiǎn)1.假設(shè)投資者有一筆未避險(xiǎn)的固定利率外幣資產(chǎn)，若預(yù)測外幣將貶值，且本幣利率將下跌，則可進(jìn)行一筆固定利率與固定利率的貨幣與利率交叉互換。外幣資產(chǎn)外幣資產(chǎn)投資者投資者互換對手互換對手方方外幣固定利息

6、外幣固定利息本幣固定利息本幣固定利息外幣固定利息外幣固定利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金外幣資產(chǎn)外幣資產(chǎn)投資者投資者互換對手互換對手方方外幣固定利息外幣固定利息本幣浮動利息本幣浮動利息外幣固定利息外幣固定利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金2.上面1中，若本幣利率將上升，則可進(jìn)行一筆固定利率與浮動利率的貨幣與利率交叉互換外幣資產(chǎn)外幣資產(chǎn)投資者投資者互換對手互換對手方方外幣固定利息外幣固定利息本幣固定利息本幣固定利息外幣浮動利息外幣浮動利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金3.假設(shè)投資者持有一筆浮動利率外幣資產(chǎn)，若預(yù)測外幣將貶值，且本幣利率將下跌

7、，則可進(jìn)行一筆浮動利率與固定利率的貨幣與利率的交叉互換。外幣資產(chǎn)外幣資產(chǎn)投資者投資者互換對手互換對手方方外幣固定利息外幣固定利息本幣浮動利息本幣浮動利息外幣浮動利息外幣浮動利息外幣本金外幣本金本幣本金本幣本金外外幣本金幣本金4.上面3中，若本幣利率將上升，則可進(jìn)行一筆浮動利率與浮動利率的貨幣與利率的交叉互換。第三節(jié) 貨幣互換的應(yīng)用實(shí)例（一）與資產(chǎn)相關(guān)的貨幣互換例1，一家美國保險(xiǎn)公司持有1000萬美元資產(chǎn)，希望提高其美元資產(chǎn)的10年期固定投資收益率，目前10年期美國國債的年收益率為8.14%，而同樣10年期的澳元國債的年收益率為8.45%，即期匯率為1美元=1.3888澳元，,某貨幣互換中介的1

8、0年期貨幣互換的報(bào)價(jià)是澳元8.45%對美元8.13%，到期匯率為1美元兌1.3918澳元。請問該美國保險(xiǎn)公司能否通過貨幣互換來提高其美元資產(chǎn)的固定投資收益率？其最后的收益率是多少？大約提高多少個(gè)基點(diǎn)？（精確到0.01%）解：期初， 該美國保險(xiǎn)公司給貨幣互換中介$1000萬，然后換到1.38881000萬=1388.8萬澳元，全部投資到澳元國債中；期中， 該保險(xiǎn)公司每年以澳元8.45%支付給互換中介，并從中接拿到8.31%的美元利息；期末， 該保險(xiǎn)公司從中介處拿回1000萬美元，并支付給中介1391.8萬澳元。圖示如下：澳元債券澳元債券保險(xiǎn)公保險(xiǎn)公司司互換對互換對手手方方美元美元利息利息8.31

9、%8.31%澳元澳元利息利息8.45%8.45%歸還澳元本金歸還澳元本金1388.81388.8萬萬美元美元本金本金10001000萬萬澳元澳元1391.81391.8萬萬投入澳元1388.8萬8.45%美元1000萬澳元1388.8萬到期該公司多支付1391.8萬1388.8萬=3萬澳元，折成美元300001.3918=21554.82，相當(dāng)于每年2155.48美元。互換后每年美元利息8.31%，比不互換8.14%多0.17%，相當(dāng)于每年多收利息17000美元，扣除匯率的損失2155.48美元，實(shí)際多收入利息14844.52美元，約相當(dāng)于每年提高0.148%，即約15個(gè)基點(diǎn)，即實(shí)際收益率為8

10、.29%左右。（二）與負(fù)債相關(guān)的貨幣互換例2,一家英國公司打算進(jìn)行五年期100萬英鎊融資，得到的市場信息是10.5%的固定利率和LIBOR+0.9%的浮動利率，而歐元市場同期限的融資利率為8.7%（和LIBOR+0.2%的浮動利率），目前市場匯率為1英鎊對1.2220歐元，該公司想借歐元但又怕承擔(dān)歐元匯率風(fēng)險(xiǎn)，于是想到了貨幣互換。某貨幣互換中介的報(bào)價(jià)是歐元8.7%對英鎊LIBOR+0.5%，（或歐元LIBOR+0.2%對英鎊9.1%），且到期匯價(jià)為1=EUR1.2200。問該公司能借助于互換降低融資成本嗎？其最后英鎊融資成本為多少？解：期初，英國公司在歐元市場以8.7%的利息借入歐元100萬1

11、.2220，然后全部給貨幣互換中介，并從貨幣互換處拿到100萬英鎊（這步也可以沒有）；期中，英國公司向貨幣中介每年支付英鎊利息LIBOR=0.5%，而貨幣互換中介每年向英國公司支付8.7%的歐元利息；期末，英國公司把100萬英鎊本金還給貨幣中介，并從貨幣中介處拿到1.22100萬=122萬歐元，少收入歐元0.2萬，按期末匯價(jià)相當(dāng)于多付20001.22=1639.34英鎊，相當(dāng)于每年327.87英鎊。圖示如下：圖示如下：歐元市場歐元市場英國英國公公司司互換對互換對手手方方英鎊英鎊利息利息L+0.5%L+0.5%歐元利息歐元利息8.7%8.7%歸還歐元本金歸還歐元本金122.2122.2萬萬英鎊本

12、金英鎊本金100100萬萬歐元本金歐元本金122122萬萬借歐元借歐元122.2122.2萬萬8.7%歐元122.2萬英鎊100萬英國公司要自己墊付2000歐元英國公司每年支付英鎊利息LIBOR+0.50%，比自己LIBOR+0.9%少支付0.4%，對于100萬英鎊本金而言，相當(dāng)于每年節(jié)約利息4000英鎊，扣除自己墊付的每年約327.87英鎊的本金損益，即每年少支付利息約3672英鎊，這對于100萬英鎊來說，實(shí)際降低約0.37%，即降低了37個(gè)基點(diǎn)。本題目如果按藍(lán)字作為條件呢？或全部作為條件應(yīng)如何回答？補(bǔ)充知識：信用違約互換（補(bǔ)充知識：信用違約互換（CDSCDS）一、定義一、定義信用違約互換（

13、信用違約互換（Credit default swapCredit default swap，CDSCDS）又稱信）又稱信用違約掉期，也稱貸款違約保險(xiǎn)，是一種與特定違約風(fēng)用違約掉期，也稱貸款違約保險(xiǎn)，是一種與特定違約風(fēng)險(xiǎn)相掛鉤的信用衍生產(chǎn)品。險(xiǎn)相掛鉤的信用衍生產(chǎn)品。在信用違約互換交易中，希望規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為在信用違約互換交易中，希望規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為信用保障購買方，向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方提供信用保護(hù)的一方稱信用保障購買方，向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方提供信用保護(hù)的一方稱為信用保障出售方。信用保障購買方定期向信用保障出為信用保障出售方。信用保障購買方定期向信用保障出售方支付一定費(fèi)用售方支付一定費(fèi)用-稱為信用違約互

14、換點(diǎn)差。當(dāng)參照稱為信用違約互換點(diǎn)差。當(dāng)參照資產(chǎn)出現(xiàn)合約雙方約定的信用事件時(shí)，信用保障購買方資產(chǎn)出現(xiàn)合約雙方約定的信用事件時(shí)，信用保障購買方有權(quán)從信用保障出售方獲得一定補(bǔ)償。有權(quán)從信用保障出售方獲得一定補(bǔ)償。常用的信用事件包括：破產(chǎn)、到期未能償付、債務(wù)重組、常用的信用事件包括：破產(chǎn)、到期未能償付、債務(wù)重組、債務(wù)加速到期、債務(wù)提前到期而債務(wù)人不履行、拒絕清債務(wù)加速到期、債務(wù)提前到期而債務(wù)人不履行、拒絕清償?shù)?。償?shù)?。二、結(jié)構(gòu)圖二、結(jié)構(gòu)圖參照資產(chǎn)信用保障購買方信用保障出售方按期支付固定費(fèi)用不發(fā)生違約發(fā)生信用違約不支付補(bǔ)償支付違約損失三、產(chǎn)生、發(fā)展、交易報(bào)價(jià)三、產(chǎn)生、發(fā)展、交易報(bào)價(jià)1 1、產(chǎn)生：、產(chǎn)生：

15、19931993年年2 2、發(fā)展：國際互換和衍生品協(xié)會（、發(fā)展：國際互換和衍生品協(xié)會（ISDAISDA）于于19981998年創(chuàng)立了標(biāo)準(zhǔn)化的信用違約互換年創(chuàng)立了標(biāo)準(zhǔn)化的信用違約互換合約。此后，合約。此后，CDSCDS交易得到了快速的發(fā)展。交易得到了快速的發(fā)展。美國市場規(guī)模巨大，覆蓋的債券和貸款市美國市場規(guī)模巨大，覆蓋的債券和貸款市場高達(dá)場高達(dá)6262萬億美元。萬億美元。3 3、交易報(bào)價(jià)：通常用、交易報(bào)價(jià)：通常用BPBP表示，價(jià)格越高，表示，價(jià)格越高，表示雙方認(rèn)為違約的可能性越大。表示雙方認(rèn)為違約的可能性越大。10001000個(gè)個(gè)BPBP相當(dāng)于相當(dāng)于1 1標(biāo)準(zhǔn)合同為針對標(biāo)準(zhǔn)合同為針對100010

16、00萬美萬美元的債券，每年要支付保險(xiǎn)費(fèi)元的債券，每年要支付保險(xiǎn)費(fèi)100100萬美元。萬美元。四、作用四、作用-三方共贏三方共贏（1 1）對發(fā)債企業(yè)來說，通過發(fā)行附有）對發(fā)債企業(yè)來說，通過發(fā)行附有CDSCDS的的企業(yè)債券，不僅可以降低發(fā)行門檻，擺攤對企業(yè)債券，不僅可以降低發(fā)行門檻，擺攤對銀行擔(dān)保的依賴，更容易發(fā)行；而且有利于銀行擔(dān)保的依賴，更容易發(fā)行；而且有利于提高債券的信用等級，降低融資成本。提高債券的信用等級，降低融資成本。（2 2）從）從CDSCDS買方角度看，通過支付一定的費(fèi)買方角度看，通過支付一定的費(fèi)用可以實(shí)現(xiàn)對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避，獲用可以實(shí)現(xiàn)對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避，獲取穩(wěn)定的收

17、益。取穩(wěn)定的收益。（3 3）從）從CDSCDS賣方角度看，公司通過收取相應(yīng)賣方角度看，公司通過收取相應(yīng)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)自身的收益，并且可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)自身的收益，并且可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候通過購買候通過購買CDSCDS對沖風(fēng)險(xiǎn)。對沖風(fēng)險(xiǎn)。五、舉例五、舉例企業(yè)企業(yè)A A向銀行向銀行B B申請貸款，銀行申請貸款，銀行B B為了利息為了利息而放貸給而放貸給B B，放貸出去的錢會因?yàn)?，放貸出去的錢會因?yàn)锳 A企業(yè)的企業(yè)的各種原因（如經(jīng)營不善、破產(chǎn)等）而不能各種原因（如經(jīng)營不善、破產(chǎn)等）而不能按期償還甚至無法償還。這時(shí)候某第三方按期償還甚至無法償還。這時(shí)候某第三方機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)C C出現(xiàn)了，它針對出現(xiàn)了，它針對B B

18、的擔(dān)憂向的擔(dān)憂向B B兜售風(fēng)兜售風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保承諾險(xiǎn)擔(dān)保承諾-即即CDSCDS，只要，只要B B每年定每年定期向期向C C支付一定的費(fèi)用，那么一旦支付一定的費(fèi)用，那么一旦A A發(fā)生發(fā)生違約事件，由違約事件，由C C補(bǔ)償補(bǔ)償B B的損失。的損失。如果是風(fēng)險(xiǎn)債券，則發(fā)行人是如果是風(fēng)險(xiǎn)債券，則發(fā)行人是A A，債券購，債券購買人就是買人就是B B。希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)與高盛希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)與高盛CDSCDS做空：做空：20002000年左右，希臘要加入歐盟，由于債務(wù)過重，條件不年左右，希臘要加入歐盟，由于債務(wù)過重，條件不夠，高盛出來與希臘進(jìn)行衍生品交易夠，高盛出來與希臘進(jìn)行衍生品交易-貨幣掉期：由貨幣掉期：由高盛給希臘美元、日元等外匯，希臘則給高盛歐元。當(dāng)高盛給希臘美元、日元等外匯，希臘則給高盛歐元。當(dāng)時(shí)希臘還沒有加入歐盟，也就沒有歐元，高盛要求希臘時(shí)希臘還沒有加入歐盟，也就沒有歐元，高盛要求希臘發(fā)行歐元債券給高盛。高盛深知希臘國家的財(cái)務(wù)狀況，發(fā)行歐元債券給高盛。高盛深知希臘國家的財(cái)務(wù)狀況，很清楚希臘國債有很高風(fēng)險(xiǎn)，于是高盛要求希臘政府出很清楚希臘國債有很高風(fēng)險(xiǎn)，于是高盛要求希臘政府出面請第三方為希臘債發(fā)行面請第三方為希臘債發(fā)行CDSCDS，德國銀行不幸被忽悠進(jìn)，德國銀行不幸被忽悠進(jìn)來，