銀行證券投資業(yè)務(wù)

1、銀行證券投資業(yè)務(wù) 及其管理一、銀行證券投資二、銀行證券投資的風險與收益三、銀行證券投資組合 中國培訓(xùn)師大聯(lián)盟www.china-一、銀行證券投資（一）銀行證券投資的功能（二）銀行證券投資的主要類別（三）銀行證券投資的一般準則（一）銀行證券投資的主要功能(1) 1、分散風險、獲取收益 銀行信貸資產(chǎn)收益雖然高，但風險很大 現(xiàn)金資產(chǎn)風險雖然小，但無收益 銀行證券投資的意義：避免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一化帶來的高風險；增加收益 2、保持流動性 商業(yè)銀行投資于短期國庫券，既有一定的收益性，也可以低成本出售滿足其短期流動性需要（一）銀行證券投資的主要功能(2) 3、合理避稅等 合理避稅是增加收益的重要途徑 各國政府在

2、發(fā)行國債和市政債券時，均有稅收的優(yōu)惠，銀行可以通過合理的證券組合達到有效避稅，增加收益的目的（二）銀行證券投資的主要類別（1） 1、國庫券 特點：期限短、風險低、流動性高，一般不含息票，是商業(yè)銀行流動性管理的重要工具 2、中長期國債 特點：期限長、收益高，銀行可用此滿足較長期的流動性需要 3、政府機構(gòu)證券：中央財政部門以外的其他政府機構(gòu)發(fā)行的債券 特點：信用風險小，交易活躍，變現(xiàn)快，收益穩(wěn)定（二）銀行證券投資的主要類別（2） 4、市政債券或地方政府債券按償還保 一般義務(wù)債券：本息償還由地方 障分類 征稅能力作保證 收益?zhèn)罕鞠斶€以所籌資金 投資項目的未來收益作保證 特點：有一定的違約風險，

3、有減免稅的優(yōu)惠，實際收益較高（二）銀行證券投資的主要類別（3） 5、公司債券 特點：違約風險較大，收益較高，通常以法律規(guī)定銀行只能購買信用等級在投資級別以上的公司債券（三）銀行證券投資的一般準則（1） 1實現(xiàn)規(guī)定的投資收益目標 包括： 資本收益率 資產(chǎn)收益率 凈利差收益率及證券投資收益率 應(yīng)稅證券和免稅證券在凈收入中的比重等 投資收益 投資費用 + 資產(chǎn)凈值收益（三）銀行證券投資的一般準則（2） 2證券組合結(jié)構(gòu)的有效性 標準： （1）在一定投資額中，銀行應(yīng)持有預(yù)期收益與其他組合相同情況下風險最小的證券組合，即收益相同，風險最小 （2）在一定投資額中，銀行應(yīng)持有在承擔風險與其他組合相同的情況下收

4、益最大的證券組合，即風險相同，收益最大（三）銀行證券投資的一般準則（3） 美國商業(yè)銀行資產(chǎn)管理委員會對銀行證券投資組合結(jié)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定： 可以購入哪些證券 可以購入哪些等級的證券 在利率周期的各個階段，可以接受的期限結(jié)構(gòu) 哪些證券可作為抵押品等（三）銀行證券投資的一般準則（4） 3適時地調(diào)整證券頭寸 根據(jù)證券的信用風險和利率風險狀況及變動，及時調(diào)整投資組合： 當證券發(fā)行者的經(jīng)濟狀況發(fā)生變化時，要適時調(diào)整所持有的證券種類的結(jié)構(gòu) 當市場利率發(fā)生變化時，要及時調(diào)整所持有證券的期限結(jié)構(gòu)二、銀行證券投資的風險和收益（一）風險與收益的測量（二）證券投資風險的類別（三）證券的收益率和價格（一）風險與收益的測量

5、（1） 收益的含義：預(yù)期收益（直接收益率+實際收益率）： 直接收益率指完全根據(jù)利息率和市場價格計算的收益率 公式為：ic CP0 其中 C 為年利率，P0 為市場價格 實際收益率 i 與直接收益率 iC 的關(guān)系是： 當債券溢價發(fā)行時，i iC 當債券折價發(fā)行時，i iC 到期收益 = 利息收益 + 資本收益（一）風險與收益的測量（2） 1、投資預(yù)期收益率 指某項投資各種可能的收益率乘以相應(yīng)發(fā)生的概率之和 計算公式（P166，6-1）（一）風險與收益的測量（3）例：證券A在未來5個時期中可能有的收益率與概率時間（n） 收益率（p） 概率（w) 1 -25% 0.1 2 1% 0.2 3 10%

6、0.4 4 18% 0.2 5 35% 0.1（一）風險與收益的測量（4） 計算結(jié)果：%8 . 81 . 035. 02 . 018. 04 . 01 . 02 . 001. 01 . 025. 01iniiwpp（一）風險與收益的測量（5） 2、投資風險度的標準差 投資風險度標準差的含義：代表收益的不確定性或風險水平 通常用各種預(yù)期投資收益率與平均收益率偏差的加權(quán)之和來描述 即將圍繞平均值波動的偏差進行平方運算，然后將平方后的偏差按其發(fā)生的概率加權(quán)。 計算公式（P166，6-2）（二）證券投資風險的類別（1） 系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險指由整個市場環(huán)境的變化造成的風險 來源有兩個： 一是

7、購買債券后市場利率發(fā)生變化，從而影響債券的價格及再投資的收益率 二是不可預(yù)測的通貨膨脹及購買力的下降對固定收入債券的影響（二）證券投資風險的類別（2） 系統(tǒng)風險主要表現(xiàn)為利率風險，通貨膨脹風險，流動性風險 非系統(tǒng)風險指由某項債券的個別情況決定的，其主要表現(xiàn)為信用風險 資產(chǎn)組合理論與資產(chǎn)需求理論對化解系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險的看法：（二）證券投資風險的類別（3） 資產(chǎn)組合理論認為： 假如資產(chǎn)組合的規(guī)模大到包括市場上的所有證券，則可以認為非系統(tǒng)風險通過分散化被全部消除掉，剩下的是單純的系統(tǒng)風險 證券組合的調(diào)整可分散非系統(tǒng)風險 證券組合對系統(tǒng)風險是無能為力的，因為系統(tǒng)風險對各項資產(chǎn)的影響是同方向的（二）

8、證券投資風險的類別（4） 資產(chǎn)需求理論認為： 高風險資產(chǎn)必定存在高的預(yù)期收益，這部分高收益是對高風險的補償 高風險的補償是通過市場的供需關(guān)系來實現(xiàn)的 結(jié)論：市場只承認系統(tǒng)風險，不承認非系統(tǒng)風險，“高風險帶來高收益”是相對系統(tǒng)風險而言的 風險類別的細分：（二）證券投資風險的類別（5） 1信用風險違約風險（非系統(tǒng)風險） 信用風險指債務(wù)人到期不能償還本息的可能性 和企業(yè)的經(jīng)營管理水平相關(guān) 易于產(chǎn)生信用風險的債券：公司債券和外國債券（二）證券投資風險的類別（6） 抵御信用風險的辦法：依據(jù)社會上權(quán)威信用評級機構(gòu)對債券所進行的評級分類為標準，對證券進行選擇和投資組合 美國權(quán)威債券信用評級機構(gòu)：穆迪公司和標

9、準普爾公司 評級標準及分類：P167表（二）證券投資風險的類別（7） 2通貨膨脹風險購買力風險 指由于不可預(yù)期的物價波動而使證券投資實際收入下降的可能性 當物價上漲率大于投資證券的稅后收益率時，通貨膨脹風險產(chǎn)生 購買力風險的含義：當證券投資回收的本金和利息的現(xiàn)金流入量小于銀行購買此證券付出的現(xiàn)金時，銀行的這一投資便發(fā)生了購買力損失（二）證券投資風險的類別（8）如果： 實際通貨膨脹 預(yù)期通貨膨脹， 實際收益 預(yù)期收益。如果： 實際通貨膨脹 預(yù)期通貨膨脹， 實際收益 預(yù)期收益。（二）證券投資風險的類別（9） 3利率風險 指由于市場利率水平波動而引起證券價格的變動，從而給銀行證券投資造成資本損失的可

10、能性。 利率變動對證券價格的影響包括兩個方面，即對存量證券價格和新增證券價格的影響；二者的表現(xiàn)是不一樣的。（二）證券投資風險的類別（10） （1）債券市場價格與市場利率反方向變動，固定收入債券的價格隨市場利率上升而下降。 市場利率 貨幣的邊際收益率 銀行儲蓄 固定收入債券被拋售 固定收入債券供給大于需求 價格下跌 債券投資的資本收入減少。（二）證券投資風險的類別（11） （2）銀行重新投資的收益水平與利率的變動正相關(guān)，即新投資的收益會因利率下降而減少，隨利率的上升而增加。 市場利率 貨幣的邊際收益 儲蓄 債券投資 債券需求上升并大于債券供給 債券價格 投資收益下降。（二）證券投資風險的類別（1

11、2） 4流動性風險 指某些證券由于難以交易而使銀行收入損失。 即銀行在證券到期前出售該證券時，只能以較低的價格轉(zhuǎn)讓，從而導(dǎo)致某種程度的資本損失。（三）證券的收益率和價格（1） 1、債券定理 1962 年，伯登馬爾基爾（Burton Malkiel）在研究利率的期限結(jié)構(gòu)時，提出了關(guān)于收益率和固定收入債券之間關(guān)系的理論，后來在金融學中被簡稱為“債券定理”。 債券定理描述了利率風險對債權(quán)型金融產(chǎn)品收益的影響。（三）證券的收益率和價格（2） 定理 1 ，債券價格同收益率成反方向運動。購買時價格越高，其收益率越低。 定理 2 ，息票利率相同的債券，對于市場利率的變化，距到期日時間越長的債券，其價格的百分

12、比變化越大。 定理 3 ，隨著到期期限 N 變大，債券價格的百分比變化率會越來越小。 變化率指變化的速度。即期限越長的債券，其價格變動的速度越慢。（三）證券的收益率和價格（3） 定理 4 ，對應(yīng)于收益率變大和變小兩個方向而言，價格變小和變大的百分比變化程度是不對稱的，即收益率上升或下降的變動對價格下跌或上升變動的影響是不一樣的。 當收益率增大或變小同樣一個值時，收益率增大引起價格變小的百分比變化程度，要小于收益率變小引起的價格變大的百分比變化程度。 例：息票利率為 12% 的 8 年期債券，收益率從12% 上升到 14%（增大 2%），價格下跌 9.3%； 若收益率從 12% 下降到 10%（

13、減少 2%），價格上升 10.7%。（三）證券的收益率和價格（4） 定理 5 ，息票利率越大，因市場利率變化而引起的債券價格變化越小。 即收益率高的債券價格較穩(wěn)定，市場利率變化對此影響較小。 債券定理說明：市場利率的變化對期限不同、收益率不同的債券的影響是不一樣的，對各自價格的影響也不一樣。（三）證券的收益率和價格（5） 2、幾種不同的債券收益率和價格的計算方法（1）零息票證券的收益率和價格 有些證券往往不含利息，而以貼現(xiàn)的方式發(fā)行或交易，貼現(xiàn)率就是反映這類證券投資的收益率。 貼現(xiàn)率的計算公式：P 169，6-3 證券價格的計算公式：P 169，6-4（三）證券的收益率和價格（6） （2）含息

14、票證券的收益率和價格 含息票債券的利息支付每年定期進行。 收益包括兩部分： 一是利息收益，這是固定的，投資者在購買債券時，利息收益就已確定； 二是資本收益，由市場價格變化而產(chǎn)生的投資收益，可能是正，也可能是負。 計算公式：P169，6-5（三）證券的收益率和價格（7） （3）復(fù)利表達的收益率和價格 債券的復(fù)利收益率是指將息票收益按債券的復(fù)利收益率（最終收益率）再投資時得以實現(xiàn)的收益率。 考慮復(fù)利收益率時債券價格的計算公式：P170，6 - 6 說明：復(fù)利收益率并不意味著實際實現(xiàn)的收益率。（三）證券的收益率和價格（8） 4應(yīng)稅證券與減免稅證券收益率的比較 不同稅率債券的實際收益率之間比較的三種狀

15、況： 減免稅證券實際收益率 應(yīng)稅證券實際收益率 （三）證券的收益率和價格（9） 當應(yīng)稅證券的實際收益率低于免稅證券的實際收益率時，若要提高應(yīng)稅證券的實際收益率，其名義收益率應(yīng)如何確定？ 納稅均等收益率：這種收益率指在差別稅率前提下，應(yīng)稅證券實際收益率與減免稅證券實際收益率相等時，應(yīng)稅證券應(yīng)達到的名義收益率。 納稅均等收益率的計算公式：P171，6-9三、銀行證券投資組合 證券投資組合的目的：通過對不同種類與期限的證券的搭配來降低投資風險，增加投資收益，以維持資產(chǎn)的流動性。（一）證券組合的原則（二）證券組合的策略（三）證券組合的調(diào)整策略（四）證券組合的質(zhì)量評價（五）銀行證券投資的避稅組合（一）證

16、券組合的原則（1） 1銀行的流動組合要與流動性需求相配合 （1）滿足流動性需求，要求銀行的證券投資組合能夠及時變現(xiàn)； （2）各種證券的到期期限要與計劃中的現(xiàn)金需求相吻合，以保證滿足銀行未來的現(xiàn)金需要； （3）隨時調(diào)整其投資組合的到期期限，使之能夠滿足中央銀行的標準，能迅速變現(xiàn)成為現(xiàn)金資產(chǎn)，減少法定準備金額。（一）證券組合的原則（2） 2滿足銀行抵押擔保資產(chǎn)的需求 要求：國庫券的持有量應(yīng)達到一定的比重。 原因： 發(fā)達國家，政府在銀行的財政帳戶存款通常都要求銀行有相應(yīng)的資產(chǎn)作抵押； 金融機構(gòu)間融資的需要，如美國 100% 的有價證券作抵押的貨幣發(fā)行制度等。（一）證券組合的原則（3） 3投資組合的風

17、險分析 （1）銀行貸款組合的風險：若貸款組合風險較大，則證券組合的風險應(yīng)相對小一些，以保證銀行整體風險在可接受的范圍內(nèi)。 （2）銀行管理人員的專業(yè)能力： 當專業(yè)管理資源不足時，一是減少投資組合，二是利用外部專業(yè)管理資源，但要比較成本收益。（一）證券組合的原則（4） （2）銀行資本金與資產(chǎn)比例： 若資本金充足，可增加證券投資以提高收益； 若資本金不足，比較增資擴股的成本與額外投資的收益： 當投資收益大于增資擴股成本時，銀行應(yīng)認真考慮增資擴股； 當投資收益小于增資擴股成本時，銀行應(yīng)減少投資組合。（一）證券組合的原則（5） 4納稅考慮 銀行應(yīng)仔細研究各種會計上的合法避稅的方法。 例如，有些證券投資收

18、入免稅，但這些收入一般會降低銀行的營業(yè)收入。（一）證券組合的原則（6） 5投資風險分散的原則 證券投資組合的風險分散，表現(xiàn)在證券的不同區(qū)域分布，不同種類的證券組合等方面。 美國商業(yè)銀行證券投資組合比例： 聯(lián)邦機構(gòu)證券：41.3%； 國庫券：26.7%； 免稅證券：13.2%； 其他證券（外國債券和公司債券）：11.2%； 現(xiàn)金和其他準備金：7.6%（一）證券組合的原則（7） 6利率彈性分析 銀行的資金來源與資金運用均受利率變化的影響。 銀行負債與資產(chǎn)對利率變化的彈性不同，利率波動對負債與資產(chǎn)絕對值的影響不同； 一般而言，市場利率變化對利率敏感負債與資產(chǎn)的影響大于利率非敏感負債和資產(chǎn)。 銀行應(yīng)對

19、不同金融資產(chǎn)進行利率彈性分析，合理確定銀行現(xiàn)金需求及投資組合風險的高低。（二）證券組合的策略（1） 證券組合實際上是指證券投資期限的組合。證券投資到期期限的要求表現(xiàn)在兩方面： 一是證券投資所能允許的最長期限。 證券到期期限越長，其質(zhì)量波動越大，風險越難預(yù)測，限制投資到期期限，可有效避免風險。 二是證券投資組合中不同期限、不同類型的配合。 這是利用證券組合進行流動性管理的關(guān)鍵，比限制證券投資期限要難得多。（二）證券組合的策略（2） 1流動性準備方法（P174） 基本內(nèi)容：證券投資應(yīng)重點滿足銀行流動性需要，在資金運用安排上以流動性需要作為優(yōu)先順序的考慮。 將銀行資產(chǎn)按流動性狀況分為4個層次，分別實

20、現(xiàn)不同的目標。 優(yōu)點：實現(xiàn)流動性與盈利性的統(tǒng)一； 缺點：被動、保守、消極準備。（二）證券組合的策略（3） 2梯形策略等距離到期投資組合 前提：當預(yù)測利率波動的能力和保值技術(shù)能力有限時，選擇此策略。 基本內(nèi)容：首先確定證券投資的最長期限 N ，然后把資金量均勻地投資在不同期限的同質(zhì)證券上，即 1/ N。 每年到期的證券收入現(xiàn)金流再投資于 N年期的證券上，連續(xù)地向前滾動。（二）證券組合的策略（4） 流動性與收益性的表現(xiàn)：由 1/N 的到期證券提供流動性，由占比重較高的長期證券提供較高的收益率。 優(yōu)點：操作簡單、可規(guī)避利率風險、可獲得中等以上的平均收入。 缺點：機會成本高；流動性的滿足有限。（二）證

21、券組合的策略（5） 3杠鈴策略 基本做法把投資資金分成兩部分： 一部分資金投資在流動性好的短期證券上，作為二級流動性準備； 另一部分資金投資于高收益的長期證券。 短期證券的期限通常在 3 年以內(nèi)，長期證券的期限則在 7、8 年內(nèi)。（二）證券組合的策略（6） 優(yōu)點： （1）有利于實現(xiàn)流動性、靈活性和收益性的高效結(jié)合； （2）可有效避免利率波動的風險，在利率波動時，投資損益可相互抵消。 難點：對銀行證券轉(zhuǎn)換能力、交易能力和投資經(jīng)驗要求較高。（二）證券組合的策略（7） 4利率周期期限策略循環(huán)到期投資組合 基本方法： 在預(yù)測利率上升時，應(yīng)更多地持有短期證券，減少長期證券； 預(yù)測利率處于上升周期轉(zhuǎn)折點并

22、逐漸下降時，應(yīng)將大部分證券轉(zhuǎn)換成長期證券； 當利率下降至周期的轉(zhuǎn)折點時，銀行再次將證券組合換成以短期證券為主。（二）證券組合的策略（8） 特點：最大限度地利用利率波動，采用主動與富有進取性的投資策略，獲得凈利息收益。 前提：管理人員能較準確地預(yù)測市場利率周期。 質(zhì)疑： 市場利率是否一定呈周期性變動？ 能否準確預(yù)測？ 管理層判斷、決策不一致時效果如何？（三）證券組合的調(diào)整策略（1） 1證券貶值期的交易原則 經(jīng)濟背景：經(jīng)濟快速上升，強勁的貸款需求拉動利率不斷上升。 操作要點： （1）把所有可能的投資資金投到期限最長的證券中； （2）把短期證券賣掉，投資于長期證券； （3）把一些利率低的證券交換成到

23、期期限相同，但利率較高的證券。（三）證券組合的調(diào)整策略（2） 2證券升值期的交易原則 經(jīng)濟背景：經(jīng)濟處于低潮，低落的投資意愿使市場利率不斷下降。 操作要點： （1）繼續(xù)持有已有的證券期限，并從長期證券中獲取利潤； （2）再投資時選擇證券的短期組合，因經(jīng)濟已到谷底，即將開始復(fù)蘇，預(yù)期利率會上升，手持短期證券，等待機會投資于收益高的證券。（三）證券組合的調(diào)整策略（3） 3證券組合的期限調(diào)換原則 （1）證券間替代：如果兩種證券在票面值、到期期限等方面相同，而僅在價格方面存在短期差別，銀行應(yīng)用投資組合中低收入證券交換組合之外的高收入證券。 取決于對信息的掌握和判斷。（三）證券組合的調(diào)整策略（4） （2

24、）市場間調(diào)整：在不同市場上的兩種證券，若各個方面的基本特征相似，但收益有差別，銀行交換這兩種證券，可以改善投資組合的收益。 （3）利率調(diào)整：利用債券利率敏感性不同來改變投資組合，達到理想的利率敏感彈性。 （4）稅收調(diào)整：使整個投資組合達到某種減免稅收的要求。（四）證券組合的質(zhì)量評價（1） 銀行對其證券投資組合質(zhì)量的衡量建立在兩個重要概念之上： 證券的有效持續(xù)期 證券的免疫性（四）證券組合的質(zhì)量評價（2） 1證券的有效持續(xù)期 證券的有效持續(xù)期表現(xiàn)為投資者真正收到該投資所產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量的加權(quán)平均時間 意義： 從現(xiàn)金流量的角度考慮證券投資的本金和利息的實際回收時間 有效持續(xù)期反映了證券投資在經(jīng)濟意義上的期限 而證券的到期期限只是表現(xiàn)證券在法律意義上的期限（四）證券組合的質(zhì)量評價（3） 計算公式： 其中：D 為債券的有效持續(xù)期 P 為債券價格 F 為債券面值 n 為該債券的期限 C 為股息 tc 為第 t 期的股息 i 為利率PinFitcDnttt1)1()1(（四）證券組合的質(zhì)量評價（4） 例：銀行購入總價值 1000 萬元，股息12%，到期期限為7年的債券。該債券前6年每年支付120 萬元的利息，在第7年連本帶利償付1120 萬元。該債券的有效持續(xù)期為5.11年 有效持續(xù)期長短與利率的關(guān)系：