2019年下半年化工策略報告油價決定重心供需面主導(dǎo)波動--神華

1、神華期貨服務(wù)化工：油價決定重心，供需面主導(dǎo)波動神華仙摘要. - 2 -第一部分 2019 上半年行情回顧. - 3 -1.1 、PTA 呈 M 型走勢. -1.2 、重心震蕩下移. -1.3 、甲醇呈區(qū)間震蕩走勢. -345-第二部分 成本端油價. - 6 -減產(chǎn)支撐油價，美國“坐享其成”. -2.1、678-2.2 、伊朗受美國，其出口量大幅下滑. -2.3 、原油供需再平衡，油價區(qū)間寬幅震蕩仍是主基調(diào). -第三部分 PTA 供需面概況.- 11 -3.1、PX 新增產(chǎn)能，生產(chǎn)利潤降至低位.- 11 -利潤徘徊. - 12 -3.2、終端需求無起色，仍將第四部分供需面概況. - 17 -.

2、- 17 -4.1、國內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)張，進(jìn)口4.2、農(nóng)膜需求回升或短期利好提振.- 20 -第五部分 甲醇供需面概況. - 21 -，供應(yīng). - 21 -5.1、國內(nèi)、外甲醇產(chǎn)能5.2、傳統(tǒng)需求降至低位，新增烯烴需求利好提振有限.- 25 -第六部分 2019 年下半年行情展望及策略. - 27 - 1 -htt獲取報告1、2、3、每周群內(nèi)7+報告；當(dāng)日華爾街日報、4、行研報告均為公開利歸原作者所有，起點(diǎn)財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃關(guān)注 回復(fù)：加入“起點(diǎn)財經(jīng)”群。神華期貨服務(wù)摘要PTA：乘風(fēng)欲起浪，“海嘯”過后水落歸漕PTA 近月合約 1909 在市場炒作大型裝置檢修及低庫存等利好下將延續(xù)上漲走勢

3、，或能走出類似于 2018 年 7-8 月份的行情；但遠(yuǎn)期合約 2001 此次跟漲將面臨巨大回調(diào)。策略方面，短線可偏多思維參與近月 1909 合約，中長線可待此次反彈過后，布局 2001空單，后續(xù)走勢或可參面一波 1901 走勢，但跌至 5000 以下則建議逢低止盈，中長線可逢低布局多單。：新產(chǎn)能投產(chǎn) VS 成本支撐，區(qū)間波段參與成本方面，預(yù)計 2019 年下半年油價在 45-70/桶區(qū)間寬幅震蕩，對應(yīng)的油制烯烴成本區(qū)間在6000-8000 元/噸；結(jié)合近幾年P(guān)E 價格相對油價的走勢來看，油價漲跌對其價格影響有所弱化。下半年情況。關(guān)注 PE 新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度及供需面供需方面，因 2019 年下半

4、年國內(nèi)、外有較多 PE 新產(chǎn)能投產(chǎn)，主要集中在四季度投產(chǎn)，PE 生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤會有所壓縮；但國內(nèi) PE 產(chǎn)能仍處不足階段，近一半需要進(jìn)口，所以進(jìn)口盈虧情況將實(shí)時影響后續(xù) 1-2的進(jìn)口量，進(jìn)口成本線將是下半年 PE 價格的一個重要支撐指標(biāo)。下游需求方面，下半年包裝膜和制品基本持穩(wěn)為主；而農(nóng)膜需求則表現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)性，在 6-10 月農(nóng)膜開工率持續(xù)回升，需求端利好提振 PE 價格。綜上所述，下半年 PE 價格或呈先揚(yáng)后抑走勢，整體維持區(qū)間震蕩格局，震蕩區(qū)間參考 7500-9000；在三季度供需面偏好的情況下大概率呈偏強(qiáng)走勢，建議偏多思路參與，反彈至 8700 以上減倉為主。及至四季度，則關(guān)注新產(chǎn)

5、能投產(chǎn)情況，或受其利空沖擊疊加需求回落，可參考區(qū)間上沿空參與。甲醇：成本支撐成，震蕩格局延續(xù)甲醇作為化工產(chǎn)業(yè)鏈中間，價格下跌受上游成本支撐，大幅上漲則受下游企業(yè)，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，甲醇上漲空間和下跌空間都受到限制。結(jié)合甲醇生產(chǎn)成本來看，截至 2019 年 6 月末，甲醇價格跌至 2300 元/噸附近，煤制甲醇生產(chǎn)利潤下降至 300 元/噸，處近幾年低位區(qū)間，所以當(dāng)甲醇跌至成本線2100-2200 元/噸附近時有較強(qiáng)支撐。再結(jié)合下游甲醇制烯烴的利潤水平來看，當(dāng)甲醇價格高于 3000 元/噸時，下游聚烯烴生產(chǎn)將進(jìn)入虧損狀態(tài)，需求會出現(xiàn)明顯回落。而甲醇價格的階段性波動方向則需要結(jié)合甲醇新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度

6、及下游烯烴新產(chǎn)能的投產(chǎn)情況而定。當(dāng)前甲醇期價逐漸趨近成本線和進(jìn)口成本，若甲醇下探至 2100-2200 低位區(qū)間可階段性短多參與，反彈至價格中樞 2600 以上逐步減倉止盈；2019 年下半年甲醇行情運(yùn)行參考區(qū)間在 2100-2800 元/噸。- 2 -htt神華期貨服務(wù)第一部分 2019 上半年行情回顧1.1、PTA 呈M 型走勢圖 1-1：PTA 主力合約期價走勢圖資料來源：財經(jīng)，神華2019 年上半年 PTA 行情可劃分為兩個階段，第一波為反彈修復(fù)階段，1 至 3 月初，在油價反彈上漲及下游需求恢復(fù)等利好支撐下，PTA 呈反彈回升走勢，在3 月上旬最高沖至 6800 元/噸附近，3 月中

7、旬至 4 月上旬區(qū)間寬幅震蕩。第二波為震蕩下跌階段，4 月下旬至 6 月上旬，油價反彈過后持續(xù)回落下探，美國原油從 65/桶下跌至 50/桶，PTA 成本支撐塌陷；同時疊加貿(mào)易摩擦升級等利空沖擊；PTA 期價持續(xù)震蕩下探，1909 期價由 6400 下跌至 5100 附近。6月中旬之后，油價反彈回升、PTA 較多裝置檢修及低庫存的利好共振，PTA 在市場資金涌入推波助瀾的情況下持續(xù)大幅拉漲，大有要重演 2018 年那情的架勢。逼空行- 3 -htt神華期貨服務(wù)1.2、重心震蕩下移圖 1-2：LLDPE 主力合約期價走勢圖資料來源：財經(jīng)，神華2019 年上半年 PE 總體呈重心震蕩下移走勢；1-

8、4 月，因 PE 價格仍高于成本線，初始端油價反彈未能利好提振 PE 價格，而在此期間 PE 供需面又處中性略空狀態(tài)，上下皆無足夠動力促使其；PE 在 8200-8800 區(qū)間震蕩徘徊了 4。進(jìn)入 5 月份，隨著 PE 新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，下游需求季節(jié)性淡季及油價下跌等利空沖擊下，PE 呈破位下探走勢。5 月初至 6 月上旬，L1909 期價由 8200 跌至 7500 附近，最低下探至 7380。6 月中旬之后，油價大幅反彈促使化工品整體反彈回升， 偏多氣氛帶動 PE 價格；再疊加本身期價貼水現(xiàn)貨及進(jìn)口處虧損狀態(tài)等利好，L1009 期價開始低位反彈回升，目前反彈至 8000 一線。- 4 -h

9、tt神華期貨服務(wù)1.3、甲醇呈區(qū)間震蕩走勢圖 1-3：甲醇主力合約期價走勢圖資料來源：財經(jīng)，神華2019 年上半年，甲醇整體呈區(qū)間震蕩走勢；1-3 月份，春節(jié)前、后由于整體供應(yīng)面有收緊的預(yù)期，由年初低點(diǎn) 2400 附近上沖至年內(nèi)高點(diǎn) 2700 元/噸；但隨后沿海甲醇庫存遲遲得不到去化，同時春檢利好預(yù)期也已消化，但檢修量不及預(yù)期，甲醇承壓回落下探。4-6 月份，甲醇整體呈寬幅震蕩走勢，雖然庫存一直未得到有效去化，但是烯烴整體開工較高對甲醇支撐作用較強(qiáng)，同時甲醇期價也趨近成本線，甲醇上下 皆不易，延續(xù)在 2200-2600 區(qū)間徘徊。截至 6 月末，甲醇 1909 期價收盤在 2300 元/噸附近

10、。- 5 -htt神華期貨服務(wù)第二部分 成本端油價2.1、減產(chǎn)支撐油價，美國“坐享其成”圖 2-1：、俄、美國原油日產(chǎn)量資料來源：Wind，神華截至 2019 年 5 月，原油產(chǎn)量 2987.6 萬桶/天，產(chǎn)量同比下降 225.3萬桶/天；俄5 月產(chǎn)量 1111.0 萬桶/天，同比增加 11.0 萬桶/天；美國原油產(chǎn)量 5 月份上升至 1220.0 萬桶/天，同比增加 143.1 萬桶/天；雖然和俄等非覆蓋了其元/桶。達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議（120 萬桶/天），但美國原油產(chǎn)量持續(xù)攀升減產(chǎn)量。在美國增產(chǎn)的壓制下，美國原油價格難以有效70 美最新消息顯示，7 月 2 日正式通過了 9的減產(chǎn)協(xié)議延長期限，至明

11、年第一季度到期。此結(jié)果在市場預(yù)期之中，消息公布后，當(dāng)日油價反而有所回落。美國原油增產(chǎn)幅度將影響下半年油價能否70/桶的重要因一。圖 2-2：美國原油產(chǎn)量增長(萬桶）資料來源：EIA，神華- 6 -htt神華期貨服務(wù)據(jù) EIA，2019 年美國原油產(chǎn)量將達(dá) 1232 萬桶/天，增幅 136 萬桶；2020年將繼續(xù)增產(chǎn) 94 萬桶/天至 1326 萬桶/天，不過增幅會有所減緩。2.2、伊朗受美國，其出口量大幅下滑圖 2-3：成員國產(chǎn)量概況資料來源：Wind，神華圖 2-4：伊朗原油出口量（千桶/天）資料來源：Wind，神華截至 2019 年 5 月，伊朗原油產(chǎn)量下降至 237 萬桶/天，相對 20

12、18 年末產(chǎn)量下降了 35.4 萬桶/天，同比 2018 年 5 月份則下降高達(dá) 145 萬桶/天。美國對伊朗- 7 -htt神華期貨服務(wù)導(dǎo)致伊朗原油產(chǎn)量和出口量大幅下滑，這也是上半年油價低位反彈回升的動力所在。據(jù)業(yè)內(nèi)消息和油輪數(shù)據(jù)顯示，美國收緊了對伊朗石油出口這一主要收入來源的后，伊朗 6 月迄今原油出口已降至 30 萬桶/天甚至更低，加劇全球石油供應(yīng)短缺局面。在伊核協(xié)議之前的 2018 年 4 月，伊朗石油出口曾高達(dá) 250 萬桶/天。下半年主要關(guān)注發(fā)展，若加劇中，則東地區(qū)，油價將大幅走高；但如果美國和伊朗達(dá)成和談，對伊取消原油市場將伊朗原油產(chǎn)能的利空沖擊發(fā)展也將是影響下半年油價走勢的重要

13、因一。2.3、原油供需再平衡，油價區(qū)間寬幅震蕩仍是主基調(diào)（1）2019 年全球主要體增速放緩，原油需求增量下降圖 2-5：全球主要體 PMI數(shù)據(jù)來源：Wind，神華從 PMI 的最新變化來看，5 月份美國 PMI 微降至 52.1，創(chuàng)兩年來新低。同時美國 5 月非農(nóng)數(shù)據(jù)創(chuàng)三新低，大幅低于預(yù)期。PMI 下跌，歐元區(qū)輕微下跌。韓國 PMI 下降超過 1 個點(diǎn)。新興市場中，除均小幅下降。外，基本所有體 PMI主要發(fā)達(dá)體和新興市場數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不佳，需防范全球外部需求疲弱帶來的風(fēng)險。且貿(mào)易爭端預(yù)計會對多邊來持續(xù)影響，進(jìn)一步增加成本。另一方面，大宗商品價格上漲為國內(nèi)帶來輸入型通脹增速放緩商品價格將會承壓。，

14、但預(yù)計隨著- 8 -htt神華期貨服務(wù)圖 2-6：2019 年全球原油需求增長（萬桶/天）數(shù)據(jù)來源：Wind，神華由于對升級、下滑導(dǎo)致原油需求萎縮的擔(dān)憂，三大原油機(jī)構(gòu)均下調(diào)今年的原油需求增量預(yù)期。其中 IEA 將 2019 年需求增長較上月下調(diào) 10 萬桶/日至 120 萬桶/日 EIA 下調(diào) 2019 年需求增長 16 萬桶至 122 萬桶/日。2019 年需求增長下調(diào) 7 萬桶/日至 114 萬桶/日 。（2）美國原油庫存上升至 5 年均值附近圖 2-7：美國原油庫存對資料來源：Wind，神華- 9 -htt神華期貨服務(wù)圖 2-8：美國庫存資料來源：Wind，神華美國能源信息管理局(EIA

15、)的數(shù)據(jù)顯示，截至 6 月 21 日當(dāng)周美國原油庫存較上周減少 1280 萬桶至 4.696 億桶，比每年這個時候的 5 年平均水平高出 5%。汽車庫存總量減少了 100 萬桶。上周成品庫存增加，混合組分庫存減少。蒸餾庫存減少了 240 萬桶，比每年這個時候的 5 年平均水平低 7%。整體上看，當(dāng)前美國原油庫存趨近中等水平，庫存不大；而隨著美國夏季需求旺季到來，6-8 月份美國原油庫存通常呈下降態(tài)勢，將利好提振油價。（3）供需平衡點(diǎn)切換頻繁，油價區(qū)間寬幅震蕩仍是主基調(diào)圖 2-9：全球原油供需狀況資料來源：Wind，神華- 10 -htt神華期貨服務(wù)2019 年一季度，全球原油產(chǎn)量同比增產(chǎn) 13

16、6 萬桶至 9898 萬桶/天；全球原油需求 9876 萬桶/天，同比增產(chǎn) 93 萬桶/天，一季度供應(yīng)小幅過剩 22 萬桶/天。二季度受美國對伊影響，伊朗產(chǎn)量大幅下降，全球供應(yīng)出現(xiàn)缺口，庫存開始由上升轉(zhuǎn)下降，利好提振油價反彈回升。而據(jù)美國能源信息署在 6 月份短期能源展望，2019 年全球石油日均需求增長 122 萬桶，比上報告下調(diào) 16 萬桶。6 月份石油市場月度報告將 2019 年全球石油日均需求增幅預(yù)期下調(diào)至 114 萬桶，比上下調(diào)了 7 萬桶。原油需求量在上半年回升過后，下半年增幅受限。綜上所述重點(diǎn)關(guān)注和俄延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議，在此框架下其產(chǎn)量增減幅度有限，發(fā)展對中東地區(qū)的影響。而美國下半年維

17、持增產(chǎn)態(tài)勢，將利空油價。需求方面，全球增長放緩，需求增量有限，需求端影響力度有限。再結(jié)合美國消費(fèi)旺季的時間點(diǎn)來看，6-8 月份原油庫存趨向下降，利好提振油價；但隨之油價走高，美國增產(chǎn)將逐漸加大，估計要有效70/桶需對其取利好。下半年的主要利空關(guān)注伊朗原油產(chǎn)量恢復(fù)情況，若出現(xiàn)和消，則全球原油供需將由緊平衡轉(zhuǎn)向過剩，油價將承壓下跌。綜合來看，預(yù)計下半年美國原油價格在 45-70元/桶區(qū)間運(yùn)行。/桶區(qū)間運(yùn)行，原油期貨在 55-80 美第三部分 PTA 供需面概況3.1、PX 新增產(chǎn)能，生產(chǎn)利潤降至低位圖 3-1：PX 投產(chǎn)計劃（：萬噸）資料來源：資訊，神華- 11 -htt神華期貨服務(wù)圖 3-2：P

18、X 生產(chǎn)利潤資料來源：資訊，神華2019 年 PX 計劃投（復(fù)）產(chǎn)裝置有 7 套，涉及產(chǎn)能 1360 萬噸。其中?；べQ(mào) 2#80 萬噸裝置于 3 月中旬重啟，恒力兩套 450 萬噸裝置分別于 3 月、5月投產(chǎn)，中化80 萬噸計劃 7 月試車，海南煉化及恒逸文萊計劃三季度投產(chǎn)，尚在建設(shè)中，投產(chǎn)時間大概率會有延遲。而東營及浙2019 年有較多 PX 新產(chǎn)能投產(chǎn)，PX 生產(chǎn)利潤被大幅壓縮。當(dāng)前生產(chǎn)利潤已降至盈虧成本點(diǎn)附近，雖然繼續(xù)下跌空間有限，但新產(chǎn)能大幅投產(chǎn)將壓制其生產(chǎn)利潤修復(fù)空間，PX 生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤將部分轉(zhuǎn)移至 PTA 環(huán)節(jié)。3.2、終端需求無起色，仍將利潤徘徊（1）近月 PTA 大型裝置檢

19、修，短期供應(yīng)緊平衡圖 3-3：近期檢修統(tǒng)計（：萬噸）資料來源：資訊，神華- 12 -htt神華期貨服務(wù)圖 3-4：PTA 開工率資料來源：隆眾，神華圖 3-5：國內(nèi) PTA 生產(chǎn)利潤資料來源：Wind，神華截至 6 月底，PTA利潤大幅上升至 1600 元/噸左右，較高的生產(chǎn)利潤刺激廠商的生產(chǎn)積極性。結(jié)合近幾年的利潤波動情況及上下游產(chǎn)業(yè)鏈格局切換，預(yù)計 2019 年 PTA 生產(chǎn)利潤大概率維持在-200-600 元/噸，而當(dāng)前偏高的加工利潤為 PTA 廠商提供可觀的套保空間；受 6、7 月較多裝置檢修，三季度 PTA供應(yīng)維持緊平衡，但預(yù)計在四季度 PTA 將較大的供應(yīng)。而進(jìn)口方面，因忽略不計。

20、PTA 近幾年 PTA 進(jìn)口成本高于國內(nèi)現(xiàn)貨價，所以進(jìn)口方面的- 13 -htt神華期貨服務(wù)圖 3-6：國內(nèi) PTA 庫存資料來源：Wind，神華截至 2019 年 6 月末，國內(nèi) PTA 廠商庫存在 2.5 天附近，處階段性低位。因PTA 期貨貼水于現(xiàn)貨，PTA低位水平。倉單流入緩慢，6 月末倉單維持在 5.3 萬張（2）2019 年下游聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)，剛性需求趨向增加圖 3-7：國內(nèi)聚酯產(chǎn)能及增速（萬噸/年）資料來源：CCFEI，神華- 14 -htt神華期貨服務(wù)圖 3-8：國內(nèi)聚酯開工率資料來源：CCFEI，神華2019 年聚酯產(chǎn)能增速開始回落，預(yù)計今年新增產(chǎn)能 460 萬噸，前 4 月

21、已投產(chǎn) 124 萬噸，受終端需求及利潤下滑等影響，市場投產(chǎn)進(jìn)度整體低于預(yù)期。截至6 月末，下游聚酯工廠開工率已升至 90.3%偏高水平，繼續(xù)上升空間受限。圖 3-9：終端江浙織機(jī)開工率資料來源：CCFEI，神華- 15 -htt神華期貨服務(wù)圖 3-10：下游滌綸長絲庫存資料來源：CCFEI，神華從往年終端江浙織機(jī)開工率波動情況來看，6-8 月份其開工率逐漸下滑，對聚酯需求量趨向減少。截至 6 月末，滌綸長絲 DTY 庫存天數(shù)相對 5 月末下降 10天至 12 天附近，處偏低水平；滌綸長絲 POY 庫存相對 5 月末下降 10 天至 1 天，處階段性低位；滌綸長絲 FDY 庫存天數(shù)相對 5 月末

22、下降 12 天至 4 天，也處偏低水平。目前下游滌綸長絲庫存處階段性低位，存補(bǔ)庫需求，預(yù)計江浙織機(jī)在 7月份負(fù)荷率可維持相對。（3）終端紡織出口增速維持低速，利好刺激有限圖 3-11：中國紡織品服裝月出口金額（：億）資料來源：，神華- 16 -htt神華期貨服務(wù)圖 3-12：中國紡織品服裝同比及環(huán)比資料來源：據(jù)為 238.31 億，神華最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019 年 5 月，我國紡織品服裝出口額，環(huán)比增長 22.46%，同比增長 1.65%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為 116.44 億，同比增加 3.55%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為 121.87 億，同比減少

23、0.11%。2019 年 1-5 月，我國紡織品服裝累計出口額為 995.89 億，同比下降2.88%，其中紡織品累計出口額為 483.12 億，同比增長 1.41%；服裝累計出口額為 512.77 億，同比下降 6.60%。第四部分供需面概況4.1、國內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)張，進(jìn)口圖 4-1：國內(nèi)PE投產(chǎn)計劃資料來源：資訊，神華- 17 -htt神華期貨服務(wù)2019 年國內(nèi) PE 計劃投產(chǎn) 6 套裝置，涉及產(chǎn)能 238 萬噸/年，久泰能源于 6 月份開始銷售，中安、寶豐二期計劃 7、8 月投產(chǎn)，青海大美預(yù)計 10月份試車，浙及恒力計劃在年底投產(chǎn)?？紤]到投產(chǎn)運(yùn)行情況，三季度產(chǎn)能增量可能不是很大，但四季度市

24、場將較大。圖 4-2：國外 PE 新增產(chǎn)能資料來源：資訊，神華2019 年國外也是聚烯烴投產(chǎn)大年，PE、PP 計劃新增產(chǎn)能 529 萬噸/年、305萬噸/年。從時間來看，投產(chǎn)也集中在下半年，且部分裝置主要以中國為出口目標(biāo)地，這無疑將加大國內(nèi)市場的供應(yīng)度后期開始逐步體現(xiàn)。預(yù)計 2019 年進(jìn)口將從三季圖 4-3：我國 PE 產(chǎn)量、消費(fèi)量及進(jìn)口依賴度數(shù)據(jù)來源：Wind，神華- 18 -htt神華期貨服務(wù)圖 4-4：LLDPE 國內(nèi)外價差數(shù)據(jù)來源：Wind，神華2019 年 1-4 月份，我國 PE 累計進(jìn)口 546.08 萬噸，進(jìn)口同比增加 98.99 萬噸，PE 對外依賴度 48.13%；當(dāng)前國

25、內(nèi) PE 對外依賴度仍在偏高水平。而 LLDPE 國內(nèi)、外價差將實(shí)時影響 PE 進(jìn)口量；截至 6 月末，因國內(nèi) PE 價格持續(xù)下跌，PE 進(jìn)口處于虧損狀態(tài)，當(dāng)前每噸虧損約 200 元。因國內(nèi)接近一半的 PE 消費(fèi)靠進(jìn)口， 所以進(jìn)口成本線將是下半年 PE 價格的重要參考指標(biāo)之一。圖 4-5：LLDPE 各工藝成本數(shù)據(jù)來源：Wind，神華截至 6 月末，油制 PE 成本在 7300 元/噸，煤制 PE 成本在 7600 元/噸，而外- 19 -htt神華期貨服務(wù)購甲醇制 PE 成本相對較高在 8000 元/噸附近。在 PE 價格擊穿煤制 PE 的成本后，下方支撐力度將逐漸顯現(xiàn)。4.2、農(nóng)膜需求回升

26、或短期利好提振圖 4-6：下游農(nóng)膜開工率數(shù)據(jù)來源：資訊，神華圖 4-7：下游包裝膜開工率數(shù)據(jù)來源：資訊，神華- 20 -htt神華期貨服務(wù)圖 4-8：制品產(chǎn)量及增速數(shù)據(jù)來源：Wind，神華6 月后農(nóng)膜開工逐步回升，10 月底達(dá)到年內(nèi)開工后回落，包裝膜方面生產(chǎn)季節(jié)性不強(qiáng)。因此，三季度線性需求邊際增加，但需關(guān)注農(nóng)膜生產(chǎn)恢復(fù)的節(jié)奏。而下游包裝膜及響有限。制品方面，估計下半年維持平穩(wěn)態(tài)勢，對 PE 需求端影第五部分 甲醇供需面概況5.1、國內(nèi)、外甲醇產(chǎn)能，供應(yīng)（1）2019 年國內(nèi)、外甲醇新產(chǎn)能投產(chǎn)圖 5-1：2019 年計劃投產(chǎn)產(chǎn)能統(tǒng)計資料來源：資訊，國信，神華- 21 -htt神華期貨服務(wù)2019

27、 年國內(nèi)甲醇新增產(chǎn)能為 800 多萬噸，其中包含配套 MTO 裝置的產(chǎn)能為700 萬噸，約占到全年投產(chǎn)產(chǎn)能的 85%左右，所以甲醇新增產(chǎn)能利空影響有限。圖 5-2：外國甲醇新增產(chǎn)能（萬噸）資料來源：資訊，華泰、神華圖 5-3：甲醇外盤月度總開工率（%)資料來源：資訊，華泰、神華從全球角度來看，2019 年除了中國投產(chǎn)兌現(xiàn)情況較高以外，外盤甲醇產(chǎn)能也處擴(kuò)張態(tài)勢，預(yù)計外盤產(chǎn)能增速高達(dá) 8.4%，全球甲醇供應(yīng)（2）國內(nèi)甲醇進(jìn)口量增加，港口庫存累積上升。- 22 -htt神華期貨服務(wù)圖 5-4：甲醇月度進(jìn)口量資料來源：Wind，神華圖 5-5：甲醇進(jìn)口利潤（：元）資料來源：，中信，神華圖 5-6：甲醇

28、港口庫存資料來源：，神華- 23 -htt神華期貨服務(wù)2019 年 1-4 月，國內(nèi)甲醇累計進(jìn)口 292.12 萬噸，同比增長 7.1%；但當(dāng)前進(jìn)口利潤下滑至盈虧平衡點(diǎn)附近，甲醇進(jìn)口量趨向下降。庫存方面，截至 2019 年6 月末，甲醇港口庫存整體處偏高水平。（3）國內(nèi)甲醇開工率高于往年，供應(yīng)較大圖 5-7：國內(nèi)甲醇開工率資料來源：Wind，神華圖 5-8：西北煤制利潤（元/噸）資料來源：Wind，東吳，神華- 24 -htt神華期貨服務(wù)圖 5-9：西南、山東生產(chǎn)成本（元/噸）資料來源：Wind，東吳，神華我國甲醇產(chǎn)能本身處于過剩狀態(tài)，但受制于裝置檢修輪動，近幾年國內(nèi)甲醇開工率基本維持在 75

29、%以下。2019 年上半年，國內(nèi)甲醇開工率均值在 68.8%，高于去年 63.5%均值，甲醇供應(yīng)顯現(xiàn)。結(jié)合甲醇利潤來看，西北煤制甲醇生產(chǎn)利潤已下滑至近幾年低位水平，西南、山東生產(chǎn)成本在 2000-2200 元/噸。5.2、傳統(tǒng)需求降至低位，新增烯烴需求利好提振有限（1）甲醇傳統(tǒng)下游需求維持疲軟狀態(tài)圖 5-10：甲醇傳統(tǒng)下游開工率資料來源：Wind、神華甲醇的傳統(tǒng)下游比較分散，主要包括醋酸、MTBE 等化工品，因單一化工品的占比較小，對甲醇的消費(fèi)量無法造成實(shí)質(zhì)性的影響，整體而言多受宏觀- 25 -htt神華期貨服務(wù)整體環(huán)境的影響。在 2019 年宏觀偏空的背景下，仍將延續(xù)的狀態(tài)。截至 2019年

30、 6 月末，醋酸、偏低水平。及 MTBE 開工率皆下降至中低水平，預(yù)計下半年仍將維持（2）產(chǎn)能擴(kuò)張壓縮甲醇制烯烴利潤圖 5-11：甲醇制烯烴開工率資料來源：，信達(dá)，神華圖 5-12：甲醇制烯烴裝置投產(chǎn)計劃資料來源：隆眾資訊，神華- 26 -htt神華期貨服務(wù)圖 5-13：甲醇制烯烴利潤資料來源：Wind，華泰，神華截至 2019 年 6 月末，甲醇制烯烴開工率升至 85%階段性，聚烯烴供應(yīng)量增加其價格，使得甲醇制烯烴利潤持續(xù)下降，當(dāng)前已處虧損狀態(tài)，甲利潤；后續(xù)甲醇制烯烴裝置開工情況將醇制烯烴的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張壓縮此環(huán)節(jié)明顯受利潤影響，從而影響對甲醇的需求。第六部分 2019 年下半年行情展望及策略

31、圖 6-1：PTA 周 K 走勢圖資料來源：Wind，神華從產(chǎn)業(yè)鏈方面來看，上游原料 PX 受產(chǎn)能擴(kuò)張利空，其利潤將在低位徘徊，原料 PX 供需情況對 PTA 價格影響減弱，后續(xù)成本端因素主要集中在油價方面。而根據(jù)全球原油供需情況，估計美國原油價格呈區(qū)間震蕩格局，區(qū)間參- 27 -htt神華期貨服務(wù)考 45-70/桶，對應(yīng)的 PTA 成本區(qū)間在 4600-5500 元/噸。再結(jié)合 PTA 的供需情況來看，6、7 月份有較多裝置交替檢修影響，PTA 供應(yīng)處緊平衡態(tài)勢，庫存處偏低水平。PTA 由 6 月中旬開始呈 V 型反彈，除油價反彈帶動外，近月 PTA 有大型裝置計劃檢修及低庫存更是起著推波助

32、瀾的作用。PTA價格短期大幅拉漲利潤上升至偏高水平，這就為廠商提供較大的套?？臻g，刺激各大廠商在裝置檢修過后盡快重啟。而下游終端紡織需求無多大起色，預(yù)計PTA 供應(yīng)在四季度會更為明顯。綜合以上幾點(diǎn)來看，PTA 近月合約 1909 在市場炒作大型裝置檢修及低庫存等利好下將延續(xù)上漲走勢，或能走出類似于 2018 年 7-8 月份的行情；但遠(yuǎn)期合約 2001 此次跟漲將巨大回調(diào)。策略方面，短線可偏多思維參與近月 1909合約，中長線可待此次反彈過后，布局 2001空單，后續(xù)走勢或可參面一波 1901 走勢，但跌至 5000 以下則建議逢低止盈，中長線可逢低布局多單。圖 6-2：LLDPE 周 K 走勢圖資料來源：財經(jīng)，神華成本方面，預(yù)計 2019 年下半年油價在 45-70/桶區(qū)間寬幅震蕩，對應(yīng)的油制烯烴成本區(qū)間在6000-800