第二講股指期貨

1、2022-3-3012022-3-302l一、股指期貨一、股指期貨的基本知識的基本知識l二、二、股指期貨的套利與套期保值股指期貨的套利與套期保值 2022-3-303l（一）股指期貨的誕生與發(fā)展（一）股指期貨的誕生與發(fā)展l（二）股指期貨的定義與特點（二）股指期貨的定義與特點l（三三）期貨市場與現(xiàn)貨市場的關系期貨市場與現(xiàn)貨市場的關系 2022-3-304l 1982.2.24，KCBT率先推出價值線率先推出價值線綜合期指；綜合期指；l 4月月CME推出推出S&P500期指；期指；l 5月月NYFE推出推出NYCI期指；期指；l 1983.7.4，CME增加增加S&P100期指；期

2、指；l 接下來，澳大利亞的接下來，澳大利亞的ASFE、倫敦的、倫敦的LIFFE、香港期交所、新加坡、東京、香港期交所、新加坡、東京、都柏林、漢堡、法蘭克福、奧地利、米都柏林、漢堡、法蘭克福、奧地利、米蘭、巴黎、瑞士、瑞典和西班牙也先后蘭、巴黎、瑞士、瑞典和西班牙也先后引進了股指期貨交易。引進了股指期貨交易。2022-3-305l 1972年年CME率先推出外匯期貨率先推出外匯期貨;l 1973年年CBOE率先推出股票期權率先推出股票期權;l 1975年年CBOT率先推出利率期貨率先推出利率期貨;l 1976年年CME率先推出外幣掉期；率先推出外幣掉期；l 1977年初，年初，KCBT聘請斯坦福

3、大學的羅杰聘請斯坦福大學的羅杰.格雷博士格雷博士(Dr. Roger Gray)從事新合約開發(fā)，從事新合約開發(fā)，認定期指能帶來最大的經(jīng)濟效益。認定期指能帶來最大的經(jīng)濟效益。l 當年當年10月，月，KCBT向向CFTC正式提交了開正式提交了開發(fā)以股指為交易標的的期貨合約的報告，設發(fā)以股指為交易標的的期貨合約的報告，設想用來規(guī)避股票投資中的系統(tǒng)風險，并提議想用來規(guī)避股票投資中的系統(tǒng)風險，并提議以以DJI作為標的指數(shù)。作為標的指數(shù)。2022-3-306l 直到直到1981年，里根總統(tǒng)任命年，里根總統(tǒng)任命Philip M. Johnson為為CFTC主席，任命主席，任命John Shad為為SEC主席

4、后，這一僵局才被打破。經(jīng)過倆主席后，這一僵局才被打破。經(jīng)過倆部門充分溝通，部門充分溝通，期指監(jiān)管權歸期指監(jiān)管權歸CFTC，而，而SEC則對包括股票期權和股指期貨期權在則對包括股票期權和股指期貨期權在內(nèi)的股權類期權享有管轄權內(nèi)的股權類期權享有管轄權。l 約翰遜約翰遜-夏德協(xié)議使得夏德協(xié)議使得KCBT的報告于的報告于1982年年2月月16日正式獲得通過。日正式獲得通過。8天后價值天后價值線期指正式上市。線期指正式上市。2022-3-307l 期指是期指是1980年代國際金融市場上最重要年代國際金融市場上最重要的創(chuàng)新，的創(chuàng)新，其誕生以來吸引了大量的市場參其誕生以來吸引了大量的市場參與者，在國際金融期

5、貨市場上的發(fā)展勢與者，在國際金融期貨市場上的發(fā)展勢頭很猛。目前，頭很猛。目前，金融期貨品種交易量已金融期貨品種交易量已占到全球期貨交易量的占到全球期貨交易量的90以上，而股以上，而股指期貨（全球有指期貨（全球有140多種多種）又占據(jù)了其中）又占據(jù)了其中的半壁江山的半壁江山。 返回一返回一l 期指是金融期貨市場中歷史最短、期指是金融期貨市場中歷史最短、發(fā)展最快的產(chǎn)品，已成為國際資本市場發(fā)展最快的產(chǎn)品，已成為國際資本市場中最有活力的風險管理工具之一。中最有活力的風險管理工具之一。 2022-3-308l 1。股指期貨的定義。股指期貨的定義l 2。股指期貨合約的要素。股指期貨合約的要素l 3。股指期

6、貨交易的特點。股指期貨交易的特點 2022-3-309l 股票指數(shù)期貨（以下簡稱股票指數(shù)期貨（以下簡稱“股指期貨股指期貨”或或“期指期指”）是以特定股票市場的特定股是以特定股票市場的特定股票價格指數(shù)為標的物的金融期貨票價格指數(shù)為標的物的金融期貨。l 股指期貨合約是一種具有法律效力的、股指期貨合約是一種具有法律效力的、由期貨交易所與期貨合約買賣者所簽訂的、由期貨交易所與期貨合約買賣者所簽訂的、由期貨交易所確認并擔保的一種規(guī)范化合由期貨交易所確認并擔保的一種規(guī)范化合約。約。2022-3-3010l （1）合約名稱）合約名稱l （2）合約乘數(shù)）合約乘數(shù)l （3）合約價值）合約價值l （4）最小變動單

7、位）最小變動單位l （5）交易時間）交易時間l （6）合約交割月份）合約交割月份l （7）最后交易日）最后交易日2022-3-3011l （8）最后交割日）最后交割日l （9）最后結算價）最后結算價l （10）結算方式）結算方式l （11）最大漲跌幅度）最大漲跌幅度l （12）交易熔斷制度）交易熔斷制度l （13）保證金比例）保證金比例l （14）持倉限制）持倉限制2022-3-3012l 指期指合約的交易對象名稱指期指合約的交易對象名稱。l 例如：美國例如：美國CME的交易品種包括：的交易品種包括： l S&P500期指；期指；l E-mini S&P500期指；期指；l S

8、&P Mid Cap400期指；期指；l E-mini S&P Mid Cap400期指；期指；l S&P Small Cap600期指；期指；l NASDAQ-100期指；期指；l E-mini NASD AQ-100期指；期指；l E-mini NASDAQ-綜合期指；綜合期指； 2022-3-3013l Russell 2000期指；期指；l E-mini Russell 2000期指；期指；l E-mini Russell 1000期指；期指；l S&p500/Barra成長期指；成長期指；l S&p500/Barra價值期指；價值期指；l S&

9、amp;P金融金融SPCTR期指；期指；l S&P科技科技SPCTR期指；期指；l 以美元計價的以美元計價的Nikkei225期指；期指；l 以日元計價的以日元計價的Nikkei225期指。期指。2022-3-3014l 表示每點標的指數(shù)的現(xiàn)金值表示每點標的指數(shù)的現(xiàn)金值。l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$500的期指包括：的期指包括：l 美國美國CME的的S&P500（1997前）；前）；l S&P Mid Cap 400；l Russell 2000；l NYFE的的NYCI；l KCBT的的VLCI。 2022-3-3015l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$250的期指：的期指：l C

10、ME的的S&P500（1997年后）；年后）；l S&p500/Barra成長期指；成長期指；l S&p500 /Barra價值期指；價值期指；l CBOT的的MMI期指。期指。l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$200的期指：的期指：l S&P Small Cap 600。l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$125的期指：的期指：l S&P金融金融SPCTR；l S&P科技科技SPCTR。2022-3-3016l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$100的期指：的期指：l E-mini S&P Mid Cap 400；l NASDAQ-100；l E-mini Russel

11、l 2000；l E-mini Russell 1000。l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$50的期指：的期指：l E-mini S&p500。l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$20的期指：的期指：l E-mini NASDAQ-100；l E-mini NASDAQ-綜合。綜合。l Nikkei225在在CME以美、日元計價的兩個以美、日元計價的兩個品種分別為品種分別為$5和￥和￥500；而在大坂和悉尼則分；而在大坂和悉尼則分別為￥別為￥1000與￥與￥500。2022-3-3017l 合約價值合約價值=交易單位交易單位標的標的股票指數(shù)報價股票指數(shù)報價l 合約價格合約價格=合約價值合約價值保證金比率保證

12、金比率l 例如：美國例如：美國CME的的S&P500，1994年前年前基本在基本在400點左右，合約價值為點左右，合約價值為20萬美元左右。萬美元左右。但后來但后來S&P500沖到了沖到了1400點，合約價值就達點，合約價值就達到到70萬美元。萬美元。1997年年11月合約乘數(shù)下調(diào)為月合約乘數(shù)下調(diào)為250美元之后，美元之后，1400點之下的合約價值仍然高達點之下的合約價值仍然高達35萬美元。而萬美元。而E-mini S&p500的合約價值此時的合約價值此時只有只有7萬美元，為散戶提供了保值工具。萬美元，為散戶提供了保值工具。 2022-3-3018l 標的指數(shù)報價的最小

13、波動幅度標的指數(shù)報價的最小波動幅度。l 例如：美國例如：美國CME的的S&P500、E-mini S&P500、S&P MidCap400、E-mini S&P MidCap400、S&P SmallCap600、NAS DAQ-100、E-mini NASDAQ-100、E-mini NASDAQ-綜合、綜合、Russell2000、E-mini Russell 2000、E-mini Russell 1000、S&p 500/Barra成長、成長、 S&p 500/Barra價值、價值、S&P金融金融SPCTR、S&P

14、科技科技SPCTR期指的期指的跳點都是跳點都是0.05點點；而以美元、日元計價的；而以美元、日元計價的Nikkei225期指跳點都是期指跳點都是5點點。2022-3-3019l 例如：例如：CME的的S&P MidCap 400、 Russell 2000期指的跳點價值均為期指的跳點價值均為$25；l S&p500/Barra成長指數(shù)、成長指數(shù)、 S&p500/ Barra價值指數(shù)期指的跳點價值均為價值指數(shù)期指的跳點價值均為$12.5；l S&P SmallCap 600、E-mini NASDAQ -綜合期指的跳點價值均為綜合期指的跳點價值均為$10；l S&

15、amp;P金融金融SOCTR、S&P科技科技SPCTR期期指的跳點價值均為指的跳點價值均為$6.25； 2022-3-3020l E-mini S&P MidCap400、 NASDAQ -100、E-mini Russell 2000、E-mini Russell 1000期指的跳點價值為期指的跳點價值為$5；l S&P500為為$12.5、E-mini S&P500期期指的跳點價值均為指的跳點價值均為$2.5；l E-mini NASDAQ-100期指的跳點價期指的跳點價值為值為$1。 l Nikkei225在在CME的美元、日元期指的美元、日元期指以及在大

16、坂和悉尼的期指的跳點價值分以及在大坂和悉尼的期指的跳點價值分別為別為$25、￥、￥2500、￥、￥10000、￥、￥2500。2022-3-3021l 期指的交易時間包括正常的場內(nèi)交期指的交易時間包括正常的場內(nèi)交易時間和場外的電子盤交易時間易時間和場外的電子盤交易時間。l 例如：美國例如：美國CME的的S&P500、S&P MidCap400、NASDAQ-100、Russell 2000期指的交易時間分為兩節(jié)：期指的交易時間分為兩節(jié)：l 公開喊價時間：公開喊價時間：8：30-15：15；l Globex交易時間：交易時間：15：30-20：15；l 星期日及節(jié)假日星期日及節(jié)假

17、日17：00-20：15，每，每日維護關閉時間為日維護關閉時間為16:30-17:00。2022-3-3022l E-mini S&P500、E-mini S&P Mid Cap400 、S&P SmallCap 600、E-mini NASDAQ-100、E-mini NASDA Q-綜合、綜合、E-mini Russell2000、E-mini Russell 1000、S&p500/Barra成長、成長、S&p500 /Barra價值、價值、 S&P金融金融SPCTR、 S&P科技科技SPCTR期指期指的交易時間都是在的交易時間都是

18、在Globex平臺上平臺上24小時小時交易交易，即從星期日的，即從星期日的17：00-星期五的星期五的15：15，每日維護關閉時間為，每日維護關閉時間為16:30-17:00 。2022-3-3023l 2005年年12月月29日，上證信息公司與新華富時公日，上證信息公司與新華富時公司簽訂司簽訂證券信息許可使用合同證券信息許可使用合同，許可對方有償，許可對方有償使用上海證券交易所的證券信息一年，用途是使用上海證券交易所的證券信息一年，用途是“許許可利用上海證券交易所實時股票行情編制指數(shù)可利用上海證券交易所實時股票行情編制指數(shù)(僅包僅包括列明的括列明的13種及上述指定指數(shù)的變形指數(shù)種及上述指定指

19、數(shù)的變形指數(shù)”。2006年年9月月5日，新華富時公司卻與日，新華富時公司卻與SGX聯(lián)手推出了聯(lián)手推出了新華新華富時中國富時中國A50期指期指。l 其交易時間的設計可謂獨具匠心。除了白天與其交易時間的設計可謂獨具匠心。除了白天與中國滬、深兩個交易所同步交易外，還推出了中國滬、深兩個交易所同步交易外，還推出了15 40-19 00的晚盤的晚盤交易。而這段時間正是國內(nèi)披交易。而這段時間正是國內(nèi)披露有關重要新聞及相關信息的時候，露有關重要新聞及相關信息的時候，SGX的價格可的價格可以隨即作出調(diào)整，但國內(nèi)投資者則只能望洋興嘆。以隨即作出調(diào)整，但國內(nèi)投資者則只能望洋興嘆。由于由于SGX的收盤價已包含了最新

20、消息，實際上已替的收盤價已包含了最新消息，實際上已替我國下一個交易日的股市定下基調(diào)。雖然我國下一個交易日的股市定下基調(diào)。雖然SGX沒有沒有定價權，但其先行優(yōu)勢是顯然的。定價權，但其先行優(yōu)勢是顯然的。2022-3-3024l合同規(guī)定有效期為合同規(guī)定有效期為2005年年11月月1日至日至2006年年10月月31日，新華富時公司應在日，新華富時公司應在2006年年11月月15日前付款日前付款1萬萬美元。未經(jīng)上證信息公司書面許可，任何機構或個美元。未經(jīng)上證信息公司書面許可，任何機構或個人不得對上證所信息進行永久儲存或使用。合同還人不得對上證所信息進行永久儲存或使用。合同還約定，如新華富時公司違約且未在

21、上證信息公司書約定，如新華富時公司違約且未在上證信息公司書面整改通知的規(guī)定時間內(nèi)改正，上證信息公司有權面整改通知的規(guī)定時間內(nèi)改正，上證信息公司有權解除合同，新華富時公司需以授權許可費和用戶使解除合同，新華富時公司需以授權許可費和用戶使用費的兩倍賠付違約金。用費的兩倍賠付違約金。 l 上證信息公司于上證信息公司于2006年年8月提起訴訟稱，新華富月提起訴訟稱，新華富時公司未經(jīng)其書面許可，擅自允許新加坡交易所以時公司未經(jīng)其書面許可，擅自允許新加坡交易所以“中國中國A50指數(shù)指數(shù)”為基礎，開發(fā)為基礎，開發(fā)“中國中國A50指數(shù)期貨指數(shù)期貨”金融衍生產(chǎn)品，并擬在新加坡交易所上市交易。金融衍生產(chǎn)品，并擬在

22、新加坡交易所上市交易。2022-3-3025l 上證信息公司曾要求新華富時公司立即停止上證信息公司曾要求新華富時公司立即停止違約行為，但新華富時公司不予改正。為此，上違約行為，但新華富時公司不予改正。為此，上證信息公司向法院提起訴訟，要求解除雙方合同，證信息公司向法院提起訴訟，要求解除雙方合同，判令新華富時公司支付違約金判令新華富時公司支付違約金2萬元美金。提起萬元美金。提起訴訟后的訴訟后的9月月5日，日，“中國中國A50指數(shù)期貨指數(shù)期貨”在新加在新加坡交易所上市。坡交易所上市。 l上海市浦東新區(qū)法院審理后認為，原、被告上海市浦東新區(qū)法院審理后認為，原、被告之間簽訂的合同及附件均系雙方真實的意

23、思表示，之間簽訂的合同及附件均系雙方真實的意思表示，雙方均應全面、客觀地履行合同。雙方均應全面、客觀地履行合同。l 2006年年10月月31日，上海市浦東新區(qū)人民法院日，上海市浦東新區(qū)人民法院對此案作出一審判決：雙方合同于今年對此案作出一審判決：雙方合同于今年9月月4日解日解除，被告需賠償原告違約金除，被告需賠償原告違約金2萬美元。萬美元。 2022-3-3026l 對于新華富時公司反訴稱合同有關條對于新華富時公司反訴稱合同有關條款及附件有失公平，法院認為，新華富時款及附件有失公平，法院認為，新華富時公司作為專業(yè)編制指數(shù)的知名企業(yè)，在知公司作為專業(yè)編制指數(shù)的知名企業(yè)，在知曉實時股票行情的作用和

24、價值的情況下自曉實時股票行情的作用和價值的情況下自愿有償接受上證信息公司提供的實時股票愿有償接受上證信息公司提供的實時股票行情并愿意支付相應對價，其后雙方又實行情并愿意支付相應對價，其后雙方又實際履行了這個合同，說明新華富時公司明際履行了這個合同，說明新華富時公司明確知曉本公司在這個合同中的權利與義務，確知曉本公司在這個合同中的權利與義務，因此反訴請求缺乏事實與法律依據(jù)。因此反訴請求缺乏事實與法律依據(jù)。2022-3-3027l 指的是期指合約到期進入交割程指的是期指合約到期進入交割程序的月份序的月份，通常都是季月，通常都是季月3、6、9、12月（例如月（例如CME的所有品種），有的也的所有品種

25、），有的也包括當月、下月。包括當月、下月。 l 例如：香港恒生中國企業(yè)、新華例如：香港恒生中國企業(yè)、新華富時中國富時中國25、新加坡中國、新加坡中國A50等期指的等期指的交割月份均為交割月份均為現(xiàn)月、下月及之后的兩現(xiàn)月、下月及之后的兩個季月個季月；美國；美國CBOE的中國期指的交割的中國期指的交割月份為最多月份為最多3個近月再加上季月。個近月再加上季月。2022-3-3028l 期指合約月份的最后一個交易日期指合約月份的最后一個交易日。l 例如：美國的大多數(shù)期指，其最后例如：美國的大多數(shù)期指，其最后交易日都是合約月份的第交易日都是合約月份的第3個星期五的前個星期五的前一個營業(yè)日。包括：一個營業(yè)

26、日。包括：l S&P500、S&P Mid Cap400；l NASDAQ-100、Russell2000；l S&p500/ Barra成長；成長；l S&p500/Barra價值；價值；l 以美元計價的以美元計價的Nikkei225期指；期指；l 以日元計價的以日元計價的Nikkei225期指。期指。2022-3-3029l 而而E-mini S&P500；l E-mini S&P Mid Cap400；l S&P SmallCap600；l E-mini NASD AQ-100；l E-mini NASDAQ-綜合；綜合；l E-m

27、ini Russell 2000；l E-mini Russell 1000；l S&P金融金融SPCTR；l S&P科技科技SPCTRl 這些期指的最后交易日都是合約月這些期指的最后交易日都是合約月份的第份的第3個星期五，最晚可到個星期五，最晚可到8:30。2022-3-3030l 指期指合約進行交割的日期指期指合約進行交割的日期。l 例如：美國例如：美國CME所有期指品種、所有期指品種、NYFE的的NYCI期指、期指、CBOT的的MMI、DJIA、英國、英國FT100期指的最后交割日都期指的最后交割日都是合約月份的第是合約月份的第3個星期五（遇節(jié)假日往個星期五（遇節(jié)假日往前

28、順延）；前順延）；l 香港香港HSCI期指的最后交割日為合約期指的最后交割日為合約月份的最后一個營業(yè)日；月份的最后一個營業(yè)日；l SGX的最后交割日為合約月份的第的最后交割日為合約月份的第3個星期四。個星期四。2022-3-3031l 指期指合約在交割日進行交割時所指期指合約在交割日進行交割時所依據(jù)的價格依據(jù)的價格。l 例如：美國例如：美國CME所有期指品種、所有期指品種、NYFE的的NYCI期指、期指、CBOT的的MMI、DJIA、英國、英國FT100期指的最后交割日都期指的最后交割日都是合約月份的第是合約月份的第3個星期五（遇節(jié)假日往個星期五（遇節(jié)假日往前順延）早上的特別開盤價。前順延）早

29、上的特別開盤價。l 特別開盤價以標的指數(shù)在最后交割特別開盤價以標的指數(shù)在最后交割日的開盤價為基礎，但不同于這個開盤日的開盤價為基礎，但不同于這個開盤價價，具體內(nèi)容，具體內(nèi)容CME有詳細規(guī)定。有詳細規(guī)定。2022-3-3032l 期指以現(xiàn)金方式進行交割結算，結期指以現(xiàn)金方式進行交割結算，結算又分當日結算與到期結算兩種算又分當日結算與到期結算兩種。 l CME的當日結算是以當日收盤前最的當日結算是以當日收盤前最后后5分鐘內(nèi)每筆交易的平均價格計算結算分鐘內(nèi)每筆交易的平均價格計算結算價的，期指的當日無負債制度要求清算價的，期指的當日無負債制度要求清算所對每個客戶的頭寸都按照當日結算價所對每個客戶的頭寸

30、都按照當日結算價進行清算。進行清算。l 盈利的回吐保證金，虧損的補足保盈利的回吐保證金，虧損的補足保證金，回吐與不足的界限以保證金比率證金，回吐與不足的界限以保證金比率為限。為限。2022-3-3033l 又稱每日價格波動限制，指期指報價的又稱每日價格波動限制，指期指報價的漲跌停板限制漲跌停板限制。l 美國美國CME的的S&P500期指的每日價格波動期指的每日價格波動限制為：初始停板限制為：初始停板5%，如果合約價格在開市，如果合約價格在開市后后10分鐘內(nèi)達到此停板額，交易將暫停分鐘內(nèi)達到此停板額，交易將暫停2分鐘，分鐘，然后按新的開盤價重新開盤然后按新的開盤價重新開盤;l 美國紐約期

31、貨交易所美國紐約期貨交易所NYFE的的NYCI期指期指沒有每日價格波動限制沒有每日價格波動限制;l CBOT的的MMI期指的每日價格波動限制期指的每日價格波動限制為：不高于前一交易日結算價格為：不高于前一交易日結算價格80個指數(shù)點。個指數(shù)點。不低于前一交易日結算價格不低于前一交易日結算價格50個指數(shù)點個指數(shù)點2022-3-3034l 這是與期指的漲跌停板制度有關的這是與期指的漲跌停板制度有關的風險控制方式，風險控制方式，指當期指報價波動達到指當期指報價波動達到熔斷點時，在一定時間內(nèi)或在接下來的熔斷點時，在一定時間內(nèi)或在接下來的交易時間段內(nèi)限制價格的波動幅度交易時間段內(nèi)限制價格的波動幅度。 l

32、交易熔斷制度又分為交易熔斷制度又分為熔而不斷式熔而不斷式和和直接熔斷式直接熔斷式：前者當期指報價觸及漲跌：前者當期指報價觸及漲跌停板限制時，還可以在停板價位處交易，停板限制時，還可以在停板價位處交易，后者則會即時停止交易，當然這種停止后者則會即時停止交易，當然這種停止也可能是暫時的。也可能是暫時的。2022-3-3035l 指交易一張期指合約所使用的資金指交易一張期指合約所使用的資金占該合約價值的比例占該合約價值的比例，每日結算時該比，每日結算時該比率必須得到滿足。例如：率必須得到滿足。例如：l 滬深滬深300期指保證金比率為期指保證金比率為10%；l 合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為300；l 滬深滬深

33、300指數(shù)報價指數(shù)報價1350點；點；l 合約價值為：合約價值為：40.5萬元；萬元；l 合約價格為合約價格為4.05萬元。萬元。l 如當日收盤如當日收盤1380點（漲點（漲2.22%），則），則盈利盈利9000元（利潤率元（利潤率22.22%）；如當日）；如當日收盤收盤1320點，則虧損點，則虧損9000元，需補交。元，需補交。2022-3-3036l 指金融期貨交易所為防止大戶操縱行情而對客指金融期貨交易所為防止大戶操縱行情而對客戶最大持倉量做出的限制戶最大持倉量做出的限制。l 例如：美國例如：美國CME的的S&P500期指與其微型品種、期指與其微型品種、S&p500/Ba

34、rra成長與價值期指成長與價值期指的持倉限制均為各的持倉限制均為各月份合約總數(shù)的凈頭寸不超過月份合約總數(shù)的凈頭寸不超過2萬張萬張；l S&P SmallCap600、E-mini Russell 1000、S&P金融與科技的金融與科技的SPCTR期指均為期指均為25000手手；l NASDAQ-100期指與其微型品種以及期指與其微型品種以及E-mini NASDAQ-綜合期指均為綜合期指均為1萬手萬手； l S&P Mid Cap400期指與其微型品種、期指與其微型品種、 Russell2000期指以及以分別以美元和日元計價的期指以及以分別以美元和日元計價的Nikkei

35、225期指均為期指均為5000手手。2022-3-3037l （1）虛擬標的資產(chǎn)）虛擬標的資產(chǎn)l （2）標的指數(shù)）標的指數(shù)“點數(shù)點數(shù)”為報價為報價l （3）現(xiàn)金交割方式）現(xiàn)金交割方式l （4）保證金信用交易）保證金信用交易l （5）季月結算、逐日盯市）季月結算、逐日盯市l(wèi) （6）可以賣空）可以賣空2022-3-3038l 股指期貨的標的資產(chǎn)為相應的股票指股指期貨的標的資產(chǎn)為相應的股票指數(shù)，屬于虛擬資產(chǎn)，此與商品期貨不同。數(shù)，屬于虛擬資產(chǎn)，此與商品期貨不同。l 例例1：即將推出的滬深：即將推出的滬深300指數(shù)期貨的指數(shù)期貨的合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為300元元/點點，保證金比率為，保證金比率為10%，

36、指數(shù)報價以目前指數(shù)報價以目前4300點點計，則滬深計，則滬深300期指期指的合約價值為：的合約價值為：4300300元元=129萬元萬元，期期指合約的價格為：指合約的價格為：12.9萬元萬元/張張。 2022-3-3039l 期指的報價單位是標的指數(shù)的期指的報價單位是標的指數(shù)的“點點數(shù)數(shù)”，其合約價值是合約乘數(shù)與期指報價，其合約價值是合約乘數(shù)與期指報價的乘積，合約價格則是在一定保證金比率的乘積，合約價格則是在一定保證金比率下的合約價值。下的合約價值。l 例例2：中國期指關于標的指數(shù)的早期方案：中國期指關于標的指數(shù)的早期方案是滬深是滬深100指數(shù)，對應期貨的合約乘數(shù)為指數(shù)，對應期貨的合約乘數(shù)為1

37、00元元/點點，保證金比率為，保證金比率為8%，若該指數(shù)報價以滬，若該指數(shù)報價以滬深深300指數(shù)指數(shù)4300點點近似的話，則滬深近似的話，則滬深100期指期指的合約價值為：的合約價值為：4300100元元=43萬元萬元，期指期指合約的價格為：合約的價格為：3.44萬元萬元/張張。 2022-3-3040l 由于指數(shù)期貨的交易標的資產(chǎn)是由于指數(shù)期貨的交易標的資產(chǎn)是股市指數(shù)，屬于虛擬資產(chǎn)，所以以股股市指數(shù)，屬于虛擬資產(chǎn)，所以以股指為標的物的期指交易只能采用現(xiàn)金指為標的物的期指交易只能采用現(xiàn)金交割方式。交割方式。交易雙方通過結算買賣差交易雙方通過結算買賣差價而用現(xiàn)金結清頭寸價而用現(xiàn)金結清頭寸，這也是

38、期指交，這也是期指交易與其他期貨交易的主要區(qū)別。易與其他期貨交易的主要區(qū)別。 2022-3-3041l 指數(shù)期貨同其他期貨一樣，也采用保指數(shù)期貨同其他期貨一樣，也采用保證金信用交易制度。在進行期指交易前，證金信用交易制度。在進行期指交易前，買賣雙方都需要向各自的期貨公司繳納一買賣雙方都需要向各自的期貨公司繳納一定數(shù)額的保證金作為履約擔保，定數(shù)額的保證金作為履約擔保，買賣期指買賣期指時所付出的初始保證金一般都在合約價值時所付出的初始保證金一般都在合約價值的的10%以下以下，有的交易所甚至只要求支付，有的交易所甚至只要求支付23的保證金。的保證金。2022-3-3042l 股指期貨合約的結算月份一

39、般為季月股指期貨合約的結算月份一般為季月（3、6、9與與12月月）的全部或部分月份，有）的全部或部分月份，有的品種也包括現(xiàn)月及下月。每日收市后都的品種也包括現(xiàn)月及下月。每日收市后都要以收市報價進行清算，清算時每筆交易要以收市報價進行清算，清算時每筆交易的初始保證金比率一定要得到滿足，采取的初始保證金比率一定要得到滿足，采取當日無負債的逐日盯市制度當日無負債的逐日盯市制度(Market to Market)。 2022-3-3043l 與其它期貨一樣，指數(shù)期貨是可以賣與其它期貨一樣，指數(shù)期貨是可以賣空的。買入期指為開多倉，賣出期指為開空的。買入期指為開多倉，賣出期指為開空倉?？諅}。無論多倉或空倉

40、，都不必持有到期無論多倉或空倉，都不必持有到期結算，可以隨時平倉了結結算，可以隨時平倉了結。l 賣空是證券市場不可缺少的機制，中賣空是證券市場不可缺少的機制，中國股市不允許賣空是不公平的，也是市場國股市不允許賣空是不公平的，也是市場效率缺失、權證投機過熱、缺少避險手段效率缺失、權證投機過熱、缺少避險手段的根源。的根源。2022-3-3044l 1。初級推動各有差異。初級推動各有差異l 2。價格發(fā)現(xiàn)功能有強有弱。價格發(fā)現(xiàn)功能有強有弱l 3。期現(xiàn)市場之間的影響各有不同。期現(xiàn)市場之間的影響各有不同l 4。經(jīng)濟基本面因素仍然不可忽視。經(jīng)濟基本面因素仍然不可忽視l 5。何時推出期指時機很重要。何時推出期

41、指時機很重要l 6。到期大規(guī)模平倉的影響。到期大規(guī)模平倉的影響2022-3-3045l 從歷史上各國及地區(qū)股指期貨上市的從歷史上各國及地區(qū)股指期貨上市的實際情況來看：實際情況來看：l （1）早期發(fā)達國家的期指上市初期一）早期發(fā)達國家的期指上市初期一般都會推動標的指數(shù)上漲，雖然最初大盤般都會推動標的指數(shù)上漲，雖然最初大盤可能會短暫下跌，但中級行情以及長期行可能會短暫下跌，但中級行情以及長期行情都是趨于上漲且漲幅較大的。情都是趨于上漲且漲幅較大的。l （2）近期發(fā)展中國家的期指上市初期）近期發(fā)展中國家的期指上市初期一般也會推動標的指數(shù)上漲，但中期甚至一般也會推動標的指數(shù)上漲，但中期甚至長期內(nèi)標的指

42、數(shù)是下跌的。長期內(nèi)標的指數(shù)是下跌的。l （3） 目前國內(nèi)目前國內(nèi)QFII大力吸納指標股，大力吸納指標股，期指上市后有無可能雙邊做空？期指上市后有無可能雙邊做空？ 2022-3-3046l 期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，因此，它期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，因此，它可以為現(xiàn)貨市場提供一個用相反頭寸來對沖可以為現(xiàn)貨市場提供一個用相反頭寸來對沖的工具。但從現(xiàn)有的股指期貨市場情況來看，的工具。但從現(xiàn)有的股指期貨市場情況來看，各國及地區(qū)市場也存在著較大差異。各國及地區(qū)市場也存在著較大差異。l （1）各國及地區(qū)股指期貨市場存在著）各國及地區(qū)股指期貨市場存在著不同程度的成交量差異、市場廣度和深度的不同程度的成交量差

43、異、市場廣度和深度的差異。差異。l （2）各國及地區(qū)股價指數(shù)和美國的）各國及地區(qū)股價指數(shù)和美國的DJI指數(shù)相關性極高，這就使本土股指期貨的價指數(shù)相關性極高，這就使本土股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能減弱甚至喪失。格發(fā)現(xiàn)功能減弱甚至喪失。l （3）投機性較強的股市，期貨市場的）投機性較強的股市，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能往往不強。價格發(fā)現(xiàn)功能往往不強。2022-3-3047l 在強勢市場，期指報價領先于現(xiàn)貨指在強勢市場，期指報價領先于現(xiàn)貨指數(shù)走勢，對標的指數(shù)具有領漲領跌作用。數(shù)走勢，對標的指數(shù)具有領漲領跌作用。而在弱勢市場，則是股價指數(shù)領先期指報而在弱勢市場，則是股價指數(shù)領先期指報價走勢。雖然說股指期貨市場具

44、有價格發(fā)價走勢。雖然說股指期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，但其規(guī)模和流動性決定了價格發(fā)現(xiàn)功能，但其規(guī)模和流動性決定了價格發(fā)現(xiàn)功能的強弱?，F(xiàn)功能的強弱。l 如果一個期指市場的規(guī)模較小，流動如果一個期指市場的規(guī)模較小，流動性較差，則其期指報價的價格發(fā)現(xiàn)功能必性較差，則其期指報價的價格發(fā)現(xiàn)功能必然較弱，此時現(xiàn)貨股指將領先與期指報價然較弱，此時現(xiàn)貨股指將領先與期指報價的走勢，股指期貨只起到被動的助漲助跌的走勢，股指期貨只起到被動的助漲助跌作用。作用。2022-3-3048l 期指上市后，其報價的波段性走勢期指上市后，其報價的波段性走勢基礎仍然是經(jīng)濟基本面的各種因素。期基礎仍然是經(jīng)濟基本面的各種因素。期指報價

45、可以成為推動現(xiàn)貨股指上漲或下指報價可以成為推動現(xiàn)貨股指上漲或下跌的重要力量之一，但要想這種力量持跌的重要力量之一，但要想這種力量持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)揮作用，必須借助于經(jīng)濟基續(xù)穩(wěn)定地發(fā)揮作用，必須借助于經(jīng)濟基本面因素的配合。本面因素的配合。 2022-3-3049l 股指期貨的上市時間很重要，一般股指期貨的上市時間很重要，一般在一波股市上漲行情剛開始展開時推出在一波股市上漲行情剛開始展開時推出期指時，對繁榮股指期貨市場和推動現(xiàn)期指時，對繁榮股指期貨市場和推動現(xiàn)貨股價上漲都是有利的；反之，在一波貨股價上漲都是有利的；反之，在一波股市上漲行情的末期推出期指時，對股股市上漲行情的末期推出期指時，對股指期貨市場

46、的發(fā)展和現(xiàn)貨股價上漲都是指期貨市場的發(fā)展和現(xiàn)貨股價上漲都是不利的。不利的。 2022-3-3050l 期指到期前若形成大規(guī)模平倉，一定是期指到期前若形成大規(guī)模平倉，一定是因為有投機者意圖操縱市場。此時，如果是因為有投機者意圖操縱市場。此時，如果是期指多頭操縱，一定配合有現(xiàn)貨標的指數(shù)的期指多頭操縱，一定配合有現(xiàn)貨標的指數(shù)的拉高行為；如果是期指空頭操縱，一定配合拉高行為；如果是期指空頭操縱，一定配合有現(xiàn)貨標的指數(shù)的打壓行為。有現(xiàn)貨標的指數(shù)的打壓行為。l 因此，若到期前未平倉合約數(shù)量仍然很因此，若到期前未平倉合約數(shù)量仍然很高的話，應該警惕有人意圖操縱市場。不過高的話，應該警惕有人意圖操縱市場。不過在

47、一個規(guī)范的期指市場，如果其標的股市的在一個規(guī)范的期指市場，如果其標的股市的容量很大的話，意料中的市場操縱行為可能容量很大的話，意料中的市場操縱行為可能會出現(xiàn)意料之外的結果。會出現(xiàn)意料之外的結果。 2022-3-3051l （1）由于期指主要用于投機、套利與套期）由于期指主要用于投機、套利與套期保值，越臨近到期，期指的報價就越向現(xiàn)貨股指保值，越臨近到期，期指的報價就越向現(xiàn)貨股指回歸，投機與套利就越?jīng)]有空間。因此，投機與回歸，投機與套利就越?jīng)]有空間。因此，投機與套利者一般都會在到期前平倉退場，只有套期保套利者一般都會在到期前平倉退場，只有套期保值者可能持有期指合約至到期。值者可能持有期指合約至到期

48、。l （2）由于交易所對客戶設有持倉量限制，）由于交易所對客戶設有持倉量限制，就算有人為了期指的利益操縱現(xiàn)貨大盤走勢，以就算有人為了期指的利益操縱現(xiàn)貨大盤走勢，以圖借機平倉，也不會構成到期時的大規(guī)模平倉。圖借機平倉，也不會構成到期時的大規(guī)模平倉。l （3）由于期指到期結算采取的是現(xiàn)金結算）由于期指到期結算采取的是現(xiàn)金結算方式，結算價格雖然與現(xiàn)貨股指價格關系密切，方式，結算價格雖然與現(xiàn)貨股指價格關系密切，但也不會反過來影響現(xiàn)貨大盤的走勢。但也不會反過來影響現(xiàn)貨大盤的走勢。2022-3-3052l（一）股指期貨的套利（一）股指期貨的套利l（二）股指期貨的套期保值（二）股指期貨的套期保值2022-3

49、-3053l1。期現(xiàn)套利。期現(xiàn)套利l2?？缙谔桌??？缙谔桌鹟3?？缡刑桌??？缡刑桌鹟4。到期套利。到期套利 2022-3-3054l 是指利用期指報價與現(xiàn)貨股指之間的價是指利用期指報價與現(xiàn)貨股指之間的價格偏差進行套利格偏差進行套利。l 該種套利策略通常被擁有與指數(shù)相關的該種套利策略通常被擁有與指數(shù)相關的股票投資組合的養(yǎng)老基金管理者所采用。股票投資組合的養(yǎng)老基金管理者所采用。l 雖然股票現(xiàn)貨指數(shù)包含了大量的股票種雖然股票現(xiàn)貨指數(shù)包含了大量的股票種類，但期指與現(xiàn)指之間的套利只需交易一小類，但期指與現(xiàn)指之間的套利只需交易一小組其價格變化密切反映指數(shù)運動的有代表性組其價格變化密切反映指數(shù)運動的有代表性

50、的典型股票（權重成份股）。的典型股票（權重成份股）。l 在不斷的套利交易下，股指期貨合約的在不斷的套利交易下，股指期貨合約的價格總是圍繞其真實價值波動價格總是圍繞其真實價值波動 ，并呈現(xiàn)出向，并呈現(xiàn)出向它收斂的趨勢它收斂的趨勢 。2022-3-3055l 雖然期指報價是以現(xiàn)貨指數(shù)為基礎雖然期指報價是以現(xiàn)貨指數(shù)為基礎的，但通常會有偏差，這是因為：的，但通常會有偏差，這是因為：l （1）有些期指是現(xiàn)貨指數(shù)的整數(shù)位）有些期指是現(xiàn)貨指數(shù)的整數(shù)位為準的；為準的；l （2）現(xiàn)貨市場與期貨市場的延遲；）現(xiàn)貨市場與期貨市場的延遲；l （3）供需的偏差；）供需的偏差；l （4）投機因素等）投機因素等l 看看看看

51、ETF與現(xiàn)貨指數(shù)的偏差就會了與現(xiàn)貨指數(shù)的偏差就會了解！解！ 2022-3-3056l 同商品期貨的跨期套利原理一樣，同商品期貨的跨期套利原理一樣，股指期貨的跨期套利是股指期貨的跨期套利是利用兩個不同合利用兩個不同合約月份期指合約價格的趨同性進行套利約月份期指合約價格的趨同性進行套利。兩個品種比如兩個品種比如3月份到期和月份到期和6月份到期的月份到期的品種，由于股市信息獲得的時效性、準品種，由于股市信息獲得的時效性、準確性以及心理預期的不同，其走勢可能確性以及心理預期的不同，其走勢可能會不同，等到消息明朗時，兩品種股指會不同，等到消息明朗時，兩品種股指期貨的價格差又會回到正常的水平，這期貨的價格

52、差又會回到正常的水平，這就給跨期套利提供了機會。就給跨期套利提供了機會。 2022-3-3057l 同商品期貨的跨市套利原理一樣，同商品期貨的跨市套利原理一樣，股指期貨的跨市套利是股指期貨的跨市套利是利用兩個市場股利用兩個市場股指期貨合約價格的趨同性進行套利指期貨合約價格的趨同性進行套利。兩。兩個市場比如中國和香港，由于股市信息個市場比如中國和香港，由于股市信息獲得的時效性、準確性以及心理預期的獲得的時效性、準確性以及心理預期的不同，兩市股指期貨價格的走勢可能會不同，兩市股指期貨價格的走勢可能會不同，等到消息明朗時，兩市股指期貨不同，等到消息明朗時，兩市股指期貨價格之差又會回到正常的水平，這就

53、給價格之差又會回到正常的水平，這就給跨市套利提供了機會?？缡刑桌峁┝藱C會。 2022-3-3058l 對股指期貨一類進行現(xiàn)金結算的期對股指期貨一類進行現(xiàn)金結算的期貨品種而言，除了提供上述投資機會外，貨品種而言，除了提供上述投資機會外，還可以進行到期日套利。還可以進行到期日套利。當預期最后結當預期最后結算價大于股指期貨合約價格時，可以買算價大于股指期貨合約價格時，可以買入股指期貨合約等待到期結算入股指期貨合約等待到期結算，相當于，相當于以較高價格賣出；反之，當預期結算價以較高價格賣出；反之，當預期結算價小于股指期貨合約價格時，可以賣出合小于股指期貨合約價格時，可以賣出合約，以較低買價結算。約，

54、以較低買價結算。 返回二返回二2022-3-3059l 指數(shù)期貨能用來對沖一些高度分散化股指數(shù)期貨能用來對沖一些高度分散化股票組合的系統(tǒng)風險。由票組合的系統(tǒng)風險。由CAPM可知，股票組可知，股票組合的收益率與市場收益率之間的關系由參數(shù)合的收益率與市場收益率之間的關系由參數(shù) 來描述，它是組合超出無風險利率的超額收來描述，它是組合超出無風險利率的超額收益對市場超出無風險利率的超額收益進行回益對市場超出無風險利率的超額收益進行回歸得到的最優(yōu)擬合直線的斜率。歸得到的最優(yōu)擬合直線的斜率。l 如何計算如何計算 ？通常是將股票組合中每只股？通常是將股票組合中每只股票的票的 先計算出來，然后用組合中的股票份額

55、先計算出來，然后用組合中的股票份額做權數(shù)進行加權平均。而單只股票的做權數(shù)進行加權平均。而單只股票的 是通過是通過該股票每周收益率與無風險利率的差（風險該股票每周收益率與無風險利率的差（風險升水）和市場指數(shù)風險升水之間的相關系數(shù)升水）和市場指數(shù)風險升水之間的相關系數(shù)計算出來的。計算出來的。2022-3-3060l 當當1時，股票組合的收益就反映了時，股票組合的收益就反映了市場的收益；當市場的收益；當2時，股票組合的超額時，股票組合的超額收益為市場超額收益的兩倍；當收益為市場超額收益的兩倍；當0.5時，時，股票組合的收益為市場收益的一半，依次股票組合的收益為市場收益的一半，依次類推。類推。l 假設

56、我們希望對沖某股票組合在時間假設我們希望對沖某股票組合在時間段里的價值變動風險，段里的價值變動風險，S表示股票組合的現(xiàn)表示股票組合的現(xiàn)值；值；F表示一個期貨合約的現(xiàn)值；表示一個期貨合約的現(xiàn)值；N表示對表示對沖股票組合時最佳的賣空合約數(shù)量（套頭沖股票組合時最佳的賣空合約數(shù)量（套頭率）。則有：率）。則有：FSN2022-3-3061l 例例1：2007年初，美國某公司想運年初，美國某公司想運用還有用還有4個月有效期的個月有效期的S&P500指數(shù)合指數(shù)合約來對沖其價值為約來對沖其價值為210萬萬的股票組合。的股票組合。l 當時的期貨合約報價為當時的期貨合約報價為1350點點，該公司投資組合的

57、該公司投資組合的值為值為1.5。一個期貨。一個期貨合約的價值為：合約的價值為：140025035萬萬，因而應賣出的期貨合約的數(shù)量為：因而應賣出的期貨合約的數(shù)量為：1.5210359張張。2022-3-3062l 運用指數(shù)期貨還能改變股票組合的運用指數(shù)期貨還能改變股票組合的值。例如在上例中，要將組合的值。例如在上例中，要將組合的值值從從1.5減少到減少到0，需要，需要9張合約；若只需張合約；若只需將將降到降到1.0，則只需要賣出，則只需要賣出9張合約的張合約的1/3 即即3張合約即可。張合約即可。 l 一般來說，要將投資組合的一般來說，要將投資組合的值從值從變到變到*，當，當 *時，應賣出時，應

58、賣出 ( - *)S/F張合約；當張合約；當 *時，應買入時，應買入( - *)S/F張合約張合約 。2022-3-3063l 投資者若預計股市將向上攀升，投資者若預計股市將向上攀升，則在計劃未來某時點購入投資組合時，則在計劃未來某時點購入投資組合時，可以先行買入股指期貨；當投資者預可以先行買入股指期貨；當投資者預計股市將下跌時，可以先行賣出股市計股市將下跌時，可以先行賣出股市指數(shù)期貨以對所持有的股票投資組合指數(shù)期貨以對所持有的股票投資組合的價格進行保值。的價格進行保值。 l 對于現(xiàn)在已經(jīng)持有或計劃將來持對于現(xiàn)在已經(jīng)持有或計劃將來持有較大數(shù)額股票組合的基金經(jīng)理或機有較大數(shù)額股票組合的基金經(jīng)理或

59、機構投資者，股市指數(shù)期貨可以提供套構投資者，股市指數(shù)期貨可以提供套期保值以及風險管理的功能，期保值以及風險管理的功能，2022-3-3064l 對股市大戶而言，股市的漲落給他們帶對股市大戶而言，股市的漲落給他們帶來不可忽視又難以避免的投資風險。來不可忽視又難以避免的投資風險。l 例如：某投資經(jīng)理定期收到一定數(shù)額例如：某投資經(jīng)理定期收到一定數(shù)額的現(xiàn)金流入，這些資金將用于購買不同公的現(xiàn)金流入，這些資金將用于購買不同公司的股票。司的股票。l 若預計股市近期將上揚，將存在以較若預計股市近期將上揚，將存在以較高價位買入股票現(xiàn)貨的風險。為避免將來高價位買入股票現(xiàn)貨的風險。為避免將來現(xiàn)金流入時以較高價格水平持有股票投資現(xiàn)金流入時以較高價格水平持有股票投資組合，可先行買入期指，由此可以預先鎖組合，可先行買入期指，由此可以預先鎖定未來時點上買入相關股票價格上升的風定未來時點上買入相關股票價格上