專題走進資本市場

1、走走 進進 資資 本本 市市 場場專題一專題一 ：曾江洪曾江洪 教授教授中小企業(yè)研究中心副主任中小企業(yè)研究中心副主任公司治理與資本運營研究中心主任公司治理與資本運營研究中心主任EMBA管理中心副主任管理中心副主任 135073180211.1 資本資本增值性、增值性、 流動性、流動性、 風險性、風險性、 多樣性多樣性資本是一家公司的總財富，不僅包括有形資產(chǎn)，而且資本是一家公司的總財富，不僅包括有形資產(chǎn)，而且包括商標、商譽和專利權(quán)等無形資產(chǎn)。包括商標、商譽和專利權(quán)等無形資產(chǎn)。 D D格林沃爾德格林沃爾德現(xiàn)代經(jīng)濟詞典現(xiàn)代經(jīng)濟詞典 人們?yōu)榱松a(chǎn)而積蓄起來的財富。按周轉(zhuǎn)方式分為固人們?yōu)榱松a(chǎn)而積蓄起來

2、的財富。按周轉(zhuǎn)方式分為固定資本和流動資本；按形態(tài)分為工業(yè)資本、商業(yè)資本以及定資本和流動資本；按形態(tài)分為工業(yè)資本、商業(yè)資本以及借貸資本。借貸資本。 亞當亞當斯密斯密 （3）資本的構(gòu)成）資本的構(gòu)成（4）資本的新概念）資本的新概念人力資本人力資本西奧多西奧多舒爾茨舒爾茨19601960年指出：對人的知識、能力、健康等方面的投年指出：對人的知識、能力、健康等方面的投資要比對實物資本的投資重要得多，對經(jīng)濟增長的作用也更大。資要比對實物資本的投資重要得多，對經(jīng)濟增長的作用也更大。知識資本知識資本對企業(yè)的市場競爭力作出貢獻的專業(yè)知識、應(yīng)用經(jīng)驗、組織技術(shù)、對企業(yè)的市場競爭力作出貢獻的專業(yè)知識、應(yīng)用經(jīng)驗、組織技

3、術(shù)、客戶關(guān)系和職業(yè)技巧。客戶關(guān)系和職業(yè)技巧。知識資本知識資本(IC)=(IC)=市場價值市場價值(MV)(MV)帳面價值帳面價值(BV)(BV)社會資本社會資本個人或組織可以用來涉取稀缺資源或獲益的各種社會關(guān)系。個人或組織可以用來涉取稀缺資源或獲益的各種社會關(guān)系。 1 1、別獨自用餐別獨自用餐，法拉奇著，世界知識出版社，法拉奇著，世界知識出版社 2 2、人性的弱點全集人性的弱點全集，戴爾，戴爾卡耐基著，中國城市出版社卡耐基著，中國城市出版社1.2 資本運營資本運營資本運營資本運營就是以資本的最大增值為目的，對資本及其運就是以資本的最大增值為目的，對資本及其運動所進行的運籌和經(jīng)營活動。動所進行的

4、運籌和經(jīng)營活動。廣義的資本運營廣義的資本運營既包括金融資本運營、產(chǎn)權(quán)資本運營與既包括金融資本運營、產(chǎn)權(quán)資本運營與無形資本運營，又包括產(chǎn)品的生產(chǎn)與經(jīng)營。無形資本運營，又包括產(chǎn)品的生產(chǎn)與經(jīng)營。狹義的資本運營狹義的資本運營主要指企業(yè)在資本市場上所進行的各種主要指企業(yè)在資本市場上所進行的各種交易行為，包括企業(yè)的股份制改造和上市、資產(chǎn)重組、交易行為，包括企業(yè)的股份制改造和上市、資產(chǎn)重組、企業(yè)的并購與分立、資產(chǎn)的剝離與出售、產(chǎn)權(quán)投資等。企業(yè)的并購與分立、資產(chǎn)的剝離與出售、產(chǎn)權(quán)投資等。 （1 1）資本運營的內(nèi)涵）資本運營的內(nèi)涵（2）資本運營和生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系）資本運營和生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系區(qū)別：區(qū)別： 經(jīng)營對象不同

5、經(jīng)營對象不同經(jīng)營領(lǐng)域不同經(jīng)營領(lǐng)域不同經(jīng)營方式不同經(jīng)營方式不同聯(lián)系：聯(lián)系：目的一致目的一致相互依存相互依存相互滲透相互滲透資料：資料：“公司帝國公司帝國”的形成的形成單產(chǎn)業(yè)單產(chǎn)業(yè) 單產(chǎn)品單產(chǎn)品單產(chǎn)業(yè)單產(chǎn)業(yè) 多產(chǎn)品多產(chǎn)品相關(guān)多產(chǎn)業(yè)相關(guān)多產(chǎn)業(yè)多產(chǎn)品多產(chǎn)品非相關(guān)多產(chǎn)非相關(guān)多產(chǎn)業(yè)多產(chǎn)品業(yè)多產(chǎn)品個體業(yè)主制個體業(yè)主制合伙制合伙制股份制股份制公眾公司公眾公司跨國性跨國性 企業(yè)企業(yè)本地性本地性 企業(yè)企業(yè)區(qū)域性區(qū)域性 企業(yè)企業(yè)全國性全國性 企業(yè)企業(yè)全球性全球性 企業(yè)企業(yè)矩陣制矩陣制混沌狀態(tài)混沌狀態(tài)職能制職能制事業(yè)部制事業(yè)部制母子公司制母子公司制（3）企業(yè)成長與資本運營的分類）企業(yè)成長與資本運營的分類按過程：按過程

6、：籌集、投資、運動與增值、增值的分配籌集、投資、運動與增值、增值的分配按對象：按對象：實業(yè)、金融、產(chǎn)權(quán)實業(yè)、金融、產(chǎn)權(quán)按方式：按方式：內(nèi)部管理型、外部交易型內(nèi)部管理型、外部交易型按時間：按時間：存量、增量存量、增量按規(guī)模：按規(guī)模：擴張型、收縮型擴張型、收縮型案例：萬科的成長與資本運營案例：萬科的成長與資本運營王石王石道路與夢想道路與夢想；馮倫；馮倫野蠻生長野蠻生長；吳曉波；吳曉波激蕩三十年激蕩三十年。中信出版社中信出版社戰(zhàn)略：從多元化到戰(zhàn)略：從多元化到 “ “減法減法”，再到，再到“加法加法”。 文化：學先進、走正道。文化：學先進、走正道。融資：融資：A A股、股、B B股、可轉(zhuǎn)債、信托計劃、

7、境外產(chǎn)業(yè)基金、定股、可轉(zhuǎn)債、信托計劃、境外產(chǎn)業(yè)基金、定向增發(fā)。向增發(fā)。目標：目標：20142014年的銷售額將達到年的銷售額將達到10001000億元，住宅市場份額從億元，住宅市場份額從1%1%增長到增長到3%3%。獲獲20042004年度年度“中國最佳公司治理獎中國最佳公司治理獎”。20052005年初收購浙江南都的房地產(chǎn)資產(chǎn)，年初收購浙江南都的房地產(chǎn)資產(chǎn)，20062006年初收購北京年初收購北京朝萬地產(chǎn)朝萬地產(chǎn)6060股權(quán)，股權(quán)，20072007年初與央企一航集團合作。年初與央企一航集團合作。1.3 資本市場資本市場n證券市場證券市場n股票市場、債券市場、基金市場股票市場、債券市場、基金市

8、場n發(fā)行市場、交易市場發(fā)行市場、交易市場n場內(nèi)市場、場外市場場內(nèi)市場、場外市場n中長期信貸市場中長期信貸市場n產(chǎn)權(quán)市場產(chǎn)權(quán)市場n衍生品市場衍生品市場（2）英國資本市場的發(fā)展）英國資本市場的發(fā)展英國的股票交易從英國的股票交易從15551555年左右就開始，年左右就開始，1717世紀末期股票交易世紀末期股票交易在倫敦越來越火，到在倫敦越來越火，到17201720年達到頂峰。年達到頂峰。工業(yè)革命使英國具有大規(guī)模生產(chǎn)能力，必須開拓海外市場。工業(yè)革命使英國具有大規(guī)模生產(chǎn)能力，必須開拓海外市場。在其在其1818、1919世紀的鼎盛時期，金融需求主要是世紀的鼎盛時期，金融需求主要是銀行、保險和銀行、保險和債

9、券債券。17201720年英國議會通過了年英國議會通過了“泡沫法案泡沫法案”，要求所有新公司上市，要求所有新公司上市必須得到議會的批準。該法案扼殺了英國股市的發(fā)展，使倫必須得到議會的批準。該法案扼殺了英國股市的發(fā)展，使倫敦股票交易沉悶敦股票交易沉悶130130余年，直到余年，直到18501850年后才重新復蘇。年后才重新復蘇。撒切爾夫人曾說：撒切爾夫人曾說：英國的科技水平之所以遠低于美國，不是英國的科技水平之所以遠低于美國，不是由于基礎(chǔ)研究能力和人員素質(zhì)差，而是由于風險投資和資本由于基礎(chǔ)研究能力和人員素質(zhì)差，而是由于風險投資和資本市場落后于美國。市場落后于美國。資料：英國為何能成為日不落帝國資

10、料：英國為何能成為日不落帝國18981898年英國海軍基地分布圖年英國海軍基地分布圖資料：大清國之殤資料：大清國之殤在鴉片戰(zhàn)爭和甲午戰(zhàn)爭時期：在鴉片戰(zhàn)爭和甲午戰(zhàn)爭時期：中國國力是英國的中國國力是英國的4 4倍和日本的倍和日本的5 5倍；倍；這兩個國家都通過發(fā)行戰(zhàn)爭債券來支持戰(zhàn)爭；這兩個國家都通過發(fā)行戰(zhàn)爭債券來支持戰(zhàn)爭；清政府靠的是撥款和捐款。清政府靠的是撥款和捐款。兩次賠款加起來約兩次賠款加起來約6 6億兩銀子就讓清政府破產(chǎn)。億兩銀子就讓清政府破產(chǎn)。如果清政府能按如果清政府能按5 5的年利息從國內(nèi)融資，而且拿當時每年約一億兩銀的年利息從國內(nèi)融資，而且拿當時每年約一億兩銀子的財政收入的一半支付利

11、息，那么可承受約子的財政收入的一半支付利息，那么可承受約1010億兩銀子的國債。億兩銀子的國債。可能正是借錢花很丟臉的傳統(tǒng)觀念導致了屈辱的中國近代史?？赡苷墙桢X花很丟臉的傳統(tǒng)觀念導致了屈辱的中國近代史。在其他國家把未來的收入通過借錢拿到當時來花的時候，晚清在其他國家把未來的收入通過借錢拿到當時來花的時候，晚清政府卻還一個勁地往國庫里存錢。政府卻還一個勁地往國庫里存錢。案例：南海公司泡沫案案例：南海公司泡沫案 17111711年，英國政府為了向南美洲進行貿(mào)易擴張，專門成立了一家年，英國政府為了向南美洲進行貿(mào)易擴張，專門成立了一家“南海公司南海公司”。 17181718年，英政府決定把南海公司的

12、股票賣給公眾，并默許公司管理年，英政府決定把南海公司的股票賣給公眾，并默許公司管理層為南海公司編造神話故事。層為南海公司編造神話故事。 17201720年上半年，南海公司的股價從每股年上半年，南海公司的股價從每股120120英鎊漲到了英鎊漲到了10501050英鎊。英鎊。17201720年底，政府對南海公司資產(chǎn)進行清理，發(fā)現(xiàn)其實際資本已所剩年底，政府對南海公司資產(chǎn)進行清理，發(fā)現(xiàn)其實際資本已所剩無幾，股價暴跌使高價買進南海股票的人遭受了巨大損失。無幾，股價暴跌使高價買進南海股票的人遭受了巨大損失。 英國英國17201720年出臺的年出臺的 “泡沫法案泡沫法案” 規(guī)定任何企業(yè)在沒有得到議會的規(guī)定任

13、何企業(yè)在沒有得到議會的特許之前不能成為股份公司，其股份不能上市交易。該法案在相當特許之前不能成為股份公司，其股份不能上市交易。該法案在相當程度上使英國股市的發(fā)展停頓了長達程度上使英國股市的發(fā)展停頓了長達100100多年。多年。l從從17761776年獨立出來，一直到年獨立出來，一直到18501850年左右，美國早期金融發(fā)展基年左右，美國早期金融發(fā)展基本是復制英國和荷蘭的金融模式，也就是側(cè)重發(fā)展本是復制英國和荷蘭的金融模式，也就是側(cè)重發(fā)展銀行、保險銀行、保險和債券市場，和債券市場，同時也開始股票交易。同時也開始股票交易。l美國經(jīng)濟最初是在以波士頓、紐約、華盛頓為代表的東海岸崛美國經(jīng)濟最初是在以波

14、士頓、紐約、華盛頓為代表的東海岸崛起。運河和鐵路的建設(shè)推動中西部發(fā)展。起。運河和鐵路的建設(shè)推動中西部發(fā)展。 1820-18501820-1850年代，年代，運運河和鐵路證券狂熱。河和鐵路證券狂熱。l在美國南北戰(zhàn)爭中在美國南北戰(zhàn)爭中: :l北方政府通過發(fā)行國債來籌資；北方政府通過發(fā)行國債來籌資；l南方政府主要依靠發(fā)行貨幣，通貨膨脹率達到了南方政府主要依靠發(fā)行貨幣，通貨膨脹率達到了9000%9000%。l18601860年后美國交易的多數(shù)是鐵路公司股票，對鐵路股票狂熱追年后美國交易的多數(shù)是鐵路公司股票，對鐵路股票狂熱追捧，使美國證券市場開始從捧，使美國證券市場開始從債券市場變成股票市場。債券市場變

15、成股票市場。（3）華爾街、硅谷與美國的崛起）華爾街、硅谷與美國的崛起18751875年，貝爾發(fā)明了電話并創(chuàng)立年，貝爾發(fā)明了電話并創(chuàng)立“貝爾電話公司貝爾電話公司”，在美國推，在美國推廣電話的使用，廣電話的使用，AT&TAT&T 于于18911891年上市年上市，其股票很快被炒得火熱。，其股票很快被炒得火熱。愛迪生于愛迪生于18781878年成立他的年成立他的“愛迪生電氣照明公司愛迪生電氣照明公司”，并于次年，并于次年發(fā)明電燈泡，隨后發(fā)明發(fā)電機以及商業(yè)供電廠。他的公司在發(fā)明電燈泡，隨后發(fā)明發(fā)電機以及商業(yè)供電廠。他的公司在18921892年與一家電力公司合并為年與一家電力公司合并為“

16、通用電氣公司通用電氣公司”，GEGE的股票于的股票于19021902年在紐約上市年在紐約上市。JPJP摩根把證券公司的業(yè)務(wù)從經(jīng)紀上升為包括行業(yè)、企業(yè)整合的摩根把證券公司的業(yè)務(wù)從經(jīng)紀上升為包括行業(yè)、企業(yè)整合的策劃與融資全套服務(wù)，策劃與融資全套服務(wù)，創(chuàng)新了現(xiàn)代投資銀行創(chuàng)新了現(xiàn)代投資銀行的理念。他先后整的理念。他先后整合了鐵路公司、鋼鐵公司等行業(yè)。合了鐵路公司、鋼鐵公司等行業(yè)。石油和鋼鐵股票石油和鋼鐵股票也是這一時期股市炒作的熱點。也是這一時期股市炒作的熱點。19101910年以后，證券市場又開始追捧年以后，證券市場又開始追捧汽車概念股。汽車概念股。19201920年代，出現(xiàn)年代，出現(xiàn)航空概念股。航

17、空概念股。在二戰(zhàn)以后的美國經(jīng)濟的繁榮中，硅谷和華爾街引領(lǐng)的高科技在二戰(zhàn)以后的美國經(jīng)濟的繁榮中，硅谷和華爾街引領(lǐng)的高科技浪潮，幫助美國實現(xiàn)向創(chuàng)新經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。浪潮，幫助美國實現(xiàn)向創(chuàng)新經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。19711971年英特爾上市，年英特爾上市，19801980年蘋果上市，年蘋果上市，19861986年微軟和甲骨文上年微軟和甲骨文上市，使得美國的市，使得美國的計算機行業(yè)計算機行業(yè)取得了壟斷地位。取得了壟斷地位。19901990年思科和雅虎上市，年思科和雅虎上市，19961996年朗迅上市，年朗迅上市，19971997年亞馬遜上市，年亞馬遜上市，20042004年年GoogleGoogle上市，使得美國成為

18、上市，使得美國成為網(wǎng)絡(luò)科技網(wǎng)絡(luò)科技的霸主。的霸主。 19861986年，微軟資產(chǎn)年，微軟資產(chǎn)200200萬美元；萬美元；20062006年，微軟市值年，微軟市值25002500億美元。億美元。80008000名員工從公司期權(quán)中獲得名員工從公司期權(quán)中獲得8080億美元的財富。蓋茨、戴爾等億美元的財富。蓋茨、戴爾等都是都是3030歲不到就成為億萬富翁。歲不到就成為億萬富翁。這些榜樣鼓勵人們?nèi)グl(fā)奮創(chuàng)新，催生了美國式的快速技術(shù)變革，這些榜樣鼓勵人們?nèi)グl(fā)奮創(chuàng)新，催生了美國式的快速技術(shù)變革，成就了美國過去成就了美國過去150150多年的科技發(fā)明史。多年的科技發(fā)明史。資料：華爾街的法制化與成長資料：華爾街的

19、法制化與成長n19291929年美國股市崩盤，市值從年美國股市崩盤，市值從890890億美金跌到億美金跌到150150億美元。億美元。n從從19291929年到年到19341934年完成股票市場的年完成股票市場的法治化建設(shè)，法治化建設(shè)，頒布了嚴厲頒布了嚴厲的證券交易法。用嚴刑峻法來保護中小股民，給予違法者嚴峻的證券交易法。用嚴刑峻法來保護中小股民，給予違法者嚴峻的懲罰，讓股市參與者不敢違法。的懲罰，讓股市參與者不敢違法。n19291929年股災(zāi)后的反思：哥倫比亞大學金融系的年股災(zāi)后的反思：哥倫比亞大學金融系的格雷厄姆出版格雷厄姆出版證券分析證券分析，主張通過分析企業(yè)的贏利情況、資產(chǎn)情況及未，主

20、張通過分析企業(yè)的贏利情況、資產(chǎn)情況及未來前景等因素來評價股票。巴菲特據(jù)此取得成功。來前景等因素來評價股票。巴菲特據(jù)此取得成功。n1940-19901940-1990年，美國股市年均回報率是年，美國股市年均回報率是“銀行利率銀行利率7.6%”7.6%”。n美國人的退休金都在股市里，美國人的退休金都在股市里，90%90%的百姓能長期得到利益。的百姓能長期得到利益。資料：戰(zhàn)后的美國經(jīng)濟與高科技產(chǎn)業(yè)資料：戰(zhàn)后的美國經(jīng)濟與高科技產(chǎn)業(yè)20006000100001400019511959196719751983199119992005012345678910GDPGDP科技產(chǎn)業(yè)占科技產(chǎn)業(yè)占GDPGDP比重比

21、重(%)(%)資料：咆哮的九十年代（4）資本市場與全球經(jīng)濟競爭格局）資本市場與全球經(jīng)濟競爭格局股票市值股票市值/GDP/GDP的比例的比例020%60%100%140%197519801985199019952000高收入國家高收入國家中等收入國家中等收入國家低收入國家低收入國家世界銀行與國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)表明：以間接融資為主的德國和日本，股票市值只相當于銀行資產(chǎn)的40%，其在過去25年的年平均GDP增長率為2%左右。以直接融資為主的美國，股票市值相當于銀行資產(chǎn)的110%，其在同一時間段中的年平均增長率接近3.5%。 資料：股市市值與資料：股市市值與GDPGDP市場經(jīng)濟發(fā)達的國家

22、，股市市值大體與市場經(jīng)濟發(fā)達的國家，股市市值大體與GDPGDP持平。持平。但有兩個例外但有兩個例外: :一是英國，倫敦證券市場是世界上國際化程度最高的金融中心，外國公一是英國，倫敦證券市場是世界上國際化程度最高的金融中心，外國公司上市的比例特別高，所以市值經(jīng)常是司上市的比例特別高，所以市值經(jīng)常是GDPGDP的的140%140%左右；左右；二是美國，其股市市值也差不多是二是美國，其股市市值也差不多是GDPGDP的的150%150%。外國公司在美國市場掛牌。外國公司在美國市場掛牌的也很多。的也很多。截至截至20062006年年1212月底紐交所約月底紐交所約2525萬億美元的總市值，其中萬億美元的

23、總市值，其中451451家外國公家外國公司的市值接近司的市值接近40%40%。僅中國所有在美上市的公司市值就達。僅中國所有在美上市的公司市值就達1 1萬億美元。萬億美元。另外，世界上跨國公司的總部大多在美國，利潤和股市市值表現(xiàn)在美另外，世界上跨國公司的總部大多在美國，利潤和股市市值表現(xiàn)在美國，實際的生產(chǎn)、經(jīng)營和國，實際的生產(chǎn)、經(jīng)營和GDPGDP體現(xiàn)并不在美國。體現(xiàn)并不在美國。日本曾經(jīng)在日本曾經(jīng)在19891989年泡沫頂峰時股市市值達到年泡沫頂峰時股市市值達到GDPGDP的的150% 150% 。資料：紐約證券交易所的上市與并購資料：紐約證券交易所的上市與并購紐約證券交易所集團公司紐約證券交易所

24、集團公司20062006年年3 3月月8 8日在日在NYSENYSE上市。結(jié)束了上市。結(jié)束了213213年的會員制，并邁入電子交易領(lǐng)域。年的會員制，并邁入電子交易領(lǐng)域。20062006年年6 6月，月，NYSENYSE收購收購歐洲聯(lián)合交易所歐洲聯(lián)合交易所。20072007年年1 1月，紐交所收購月，紐交所收購印度國家證券交易所印度國家證券交易所5%5%的股份。的股份。20072007年年2 2月底，紐交所和月底，紐交所和東京證交所東京證交所達成戰(zhàn)略合作協(xié)議。達成戰(zhàn)略合作協(xié)議。納斯達克通過收購納斯達克通過收購倫敦交易所倫敦交易所大股東的股票，持股已達大股東的股票，持股已達28.75%28.75%

25、，成為第一大股東。第二、三大股東也是美國的。成為第一大股東。第二、三大股東也是美國的。20112011年年2 2月，月，紐約泛歐交易所和德意志證券交易所紐約泛歐交易所和德意志證券交易所宣布雙方已宣布雙方已就業(yè)務(wù)合并事宜達成最終協(xié)議，將聯(lián)合組成全球最大的交易所就業(yè)務(wù)合并事宜達成最終協(xié)議，將聯(lián)合組成全球最大的交易所運營商。新集團將在法蘭克福、紐約和巴黎上市。運營商。新集團將在法蘭克福、紐約和巴黎上市。交易所的并購意味著全球資本市場的接軌，公司治理標準和估交易所的并購意味著全球資本市場的接軌，公司治理標準和估值體系的趨同。值體系的趨同。1.4 我國資本市場的發(fā)展我國資本市場的發(fā)展資本市場規(guī)模資本市場

26、規(guī)模截至截至0909年底，滬深股票總市值年底，滬深股票總市值24.2724.27萬億元萬億元, ,我國我國GDPGDP是是33.5333.53萬億萬億, ,經(jīng)濟證券化率為經(jīng)濟證券化率為72.36%72.36%。市場體系層次市場體系層次藍籌、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、藍籌、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、OTCOTC交易品種結(jié)構(gòu)交易品種結(jié)構(gòu)債券市場債券市場包容性包容性國外的企業(yè)、國外的資金國外的企業(yè)、國外的資金功能定位功能定位 “貨幣池貨幣池”變變“資產(chǎn)池資產(chǎn)池”，增量融資到存量調(diào)整。，增量融資到存量調(diào)整。資料：前途廣闊的公司債券市場資料：前途廣闊的公司債券市場1.5 資本市場與投資資本市場與投資景氣度較高的行業(yè)

27、龍頭；景氣度較高的行業(yè)龍頭；市場占有率高或居于壟斷地位；市場占有率高或居于壟斷地位；具有較強的核心競爭力；具有較強的核心競爭力；公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范；公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范；內(nèi)部管理科學；內(nèi)部管理科學；業(yè)績優(yōu)良且具成長性；業(yè)績優(yōu)良且具成長性；流動性好的大盤股。流動性好的大盤股。（1） QFII帶來的投資理念變革帶來的投資理念變革資料：中國股票市場的分化與演進資料：中國股票市場的分化與演進100015002000250030003500199819992000200120022003根據(jù)基本面選擇的根據(jù)基本面選擇的112112只股票只股票上證綜指上證綜指2005（2）價值投資，長期持有）價值投資，長期持有

28、 1 1、巴菲特致股東的信巴菲特致股東的信，勞倫斯，勞倫斯坎寧安編，機械工業(yè)出版社。坎寧安編，機械工業(yè)出版社。 2 2、滾雪球滾雪球，艾麗斯，艾麗斯施羅德著，中信出版社。施羅德著，中信出版社。巴菲特：巴菲特：“市場短期是一臺投票機，長期是一臺稱重機。市場短期是一臺投票機，長期是一臺稱重機?！蓖顿Y標準投資標準 消費壟斷企業(yè)；產(chǎn)品簡單、易了解、前景看好；有穩(wěn)定的經(jīng)營史；經(jīng)營者消費壟斷企業(yè)；產(chǎn)品簡單、易了解、前景看好；有穩(wěn)定的經(jīng)營史；經(jīng)營者理性、忠誠，始終以股東利益為先；財務(wù)穩(wěn)鍵；經(jīng)營效率高、收益好；資理性、忠誠，始終以股東利益為先；財務(wù)穩(wěn)鍵；經(jīng)營效率高、收益好；資本支出少、自由現(xiàn)金流量充裕；價格合

29、理。本支出少、自由現(xiàn)金流量充裕；價格合理。 1 1、壟斷型：、壟斷型：地域壟斷型：華盛頓郵報、聯(lián)合出版公司、布法羅晚報。地域壟斷型：華盛頓郵報、聯(lián)合出版公司、布法羅晚報。品牌壟斷型：喜詩糖果、可口可樂、吉列、美國運通。品牌壟斷型：喜詩糖果、可口可樂、吉列、美國運通。資源壟斷型：國際出版和奧美兩家廣告公司。資源壟斷型：國際出版和奧美兩家廣告公司。2 2、管理型：、管理型：GEICOGEICO沃爾瑪沃爾瑪（3）何處尋求）何處尋求Tenbagger 普通投資者更有機會在生活和工作中發(fā)現(xiàn)普通投資者更有機會在生活和工作中發(fā)現(xiàn)TenbaggerTenbagger。緩慢增長型、穩(wěn)定增長型、快速增長型、周期型

30、、困境反轉(zhuǎn)緩慢增長型、穩(wěn)定增長型、快速增長型、周期型、困境反轉(zhuǎn)型、隱蔽資產(chǎn)型。型、隱蔽資產(chǎn)型。 “增長的自由現(xiàn)金流量增長的自由現(xiàn)金流量”所從事的行業(yè)成長空間比較大；所從事的行業(yè)成長空間比較大；企業(yè)擁有核心競爭能力；企業(yè)擁有核心競爭能力；高遠的目標、不凡的戰(zhàn)略眼光；高遠的目標、不凡的戰(zhàn)略眼光；可復制的商業(yè)模式?？蓮椭频纳虡I(yè)模式。消費類品牌企業(yè)最容易成長為消費類品牌企業(yè)最容易成長為TenbaggerTenbagger，資源類企業(yè)相對容，資源類企業(yè)相對容易，制造類企業(yè)最不容易。易，制造類企業(yè)最不容易。小公司相對容易。小公司相對容易。十只股票的投資組合中只要有少數(shù)幾只是十只股票的投資組合中只要有少數(shù)幾

31、只是TenbaggerTenbagger，那么你，那么你的贏利就能遠遠超過虧損。的贏利就能遠遠超過虧損。彼得彼得林奇的成功投資林奇的成功投資，彼得，彼得林奇，機械工業(yè)出版社。林奇，機械工業(yè)出版社。（4）尋找投資護城河）尋找投資護城河護城河四種類型：護城河四種類型：無形資產(chǎn)。包括商標權(quán)、專利權(quán)和法定特許權(quán)，這類企業(yè)可以出售競爭無形資產(chǎn)。包括商標權(quán)、專利權(quán)和法定特許權(quán)，這類企業(yè)可以出售競爭對手無法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)。只有具有定價權(quán)或者能使顧客重復購買的對手無法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)。只有具有定價權(quán)或者能使顧客重復購買的品牌才是強大的經(jīng)濟護城河。品牌才是強大的經(jīng)濟護城河。轉(zhuǎn)換成本。企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶

32、難以割舍，能讓客戶不選擇競轉(zhuǎn)換成本。企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，能讓客戶不選擇競爭對手的產(chǎn)品或服務(wù)，擁有自己的轉(zhuǎn)換成本。爭對手的產(chǎn)品或服務(wù)，擁有自己的轉(zhuǎn)換成本。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。企業(yè)可以受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，隨著用戶人數(shù)的增加，他們的產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。企業(yè)可以受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，隨著用戶人數(shù)的增加，他們的產(chǎn)品或者服務(wù)價值也在提高。這是一種非常強大的經(jīng)濟護城河，它可以把品或者服務(wù)價值也在提高。這是一種非常強大的經(jīng)濟護城河，它可以把競爭對手長期地拒之于門外。競爭對手長期地拒之于門外。成本優(yōu)勢。有些企業(yè)通過流程、地理位置、特有資源、經(jīng)營規(guī)模形成成成本優(yōu)勢。有些企業(yè)通過流程、地理位置、特有資源、經(jīng)營規(guī)模形成成本優(yōu)勢，

33、讓他們能以低于競爭對手的價格出售產(chǎn)品或服務(wù)。本優(yōu)勢，讓他們能以低于競爭對手的價格出售產(chǎn)品或服務(wù)。虛假護城河：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高市場份額、有效執(zhí)行和杰出管理者虛假護城河：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高市場份額、有效執(zhí)行和杰出管理者消費品領(lǐng)域和金融服務(wù)業(yè)是擁有寬護城河比例最高的行業(yè)。消費品領(lǐng)域和金融服務(wù)業(yè)是擁有寬護城河比例最高的行業(yè)。 1 1、股市真規(guī)則股市真規(guī)則，多爾西著，中信出版社，多爾西著，中信出版社 2 2、巴菲特的護城河巴菲特的護城河，多爾西著，廣東經(jīng)濟出版社，多爾西著，廣東經(jīng)濟出版社（5）西格爾的研究）西格爾的研究投資者的未來投資者的未來，杰里米，杰里米西格爾，機械工業(yè)出版社。西格爾，機械工業(yè)出版社。股票是最

34、好的投資，股票是最好的投資，股利股利是長期股票投資獲利的關(guān)鍵。是長期股票投資獲利的關(guān)鍵。對投資者而言，表現(xiàn)最好的公司來自對投資者而言，表現(xiàn)最好的公司來自擁有知名品牌的日常消費擁有知名品牌的日常消費品行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)。品行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)。通過對通過對1957-2003年的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)這兩年的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)這兩者占據(jù)了標準普爾者占據(jù)了標準普爾500指數(shù)指數(shù)20家最佳幸存公司家最佳幸存公司90%的名額。的名額。 股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況，而是股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況，而是取決于取決于實際的利潤增長與投資者預(yù)期的利潤增長之間存在的差異實際的利潤增長與投資者預(yù)期的利潤增

35、長之間存在的差異。要。要提防增長率陷阱。提防增長率陷阱。 投資于低市盈率股票和增長預(yù)期較溫和的股票的投資組合，遠投資于低市盈率股票和增長預(yù)期較溫和的股票的投資組合，遠遠強過投資高市盈率、高預(yù)期股票的投資組合。遠強過投資高市盈率、高預(yù)期股票的投資組合。大部分表現(xiàn)最好的公司特征：大部分表現(xiàn)最好的公司特征：略高于平均水平的市盈率；與平略高于平均水平的市盈率；與平均水平持平的股利率；遠高于平均水平的長期利潤增長率。均水平持平的股利率；遠高于平均水平的長期利潤增長率。 資料：標普資料：標普500指數(shù)原始成份股中最佳的指數(shù)原始成份股中最佳的20家公司家公司其中其中1111家是名牌消費品公司：家是名牌消費品

36、公司：2 2只煙草公司。菲利普只煙草公司。菲利普莫里斯上漲莫里斯上漲46254625倍，富俊倍，富俊580580倍。倍。2 2只食品公司。亨氏公司上漲只食品公司。亨氏公司上漲635635倍，通用磨坊倍，通用磨坊387387倍。倍。2 2只飲料公司。可口可樂上漲只飲料公司?？煽诳蓸飞蠞q10511051倍，百事可樂倍，百事可樂865865倍。倍。 3 3只糖果公司。糖果圈和棒棒糖供應(yīng)商小腳趾圈上漲只糖果公司。糖果圈和棒棒糖供應(yīng)商小腳趾圈上漲10901090倍，倍，口香糖生產(chǎn)商箭牌口香糖生產(chǎn)商箭牌603 603 倍。糖果生產(chǎn)商好時倍。糖果生產(chǎn)商好時507507倍。倍。 2 2只個人護理用品公司。高露潔棕欖上漲只個人