期貨與期權(quán)習(xí)題與參考答案

1、期貨學(xué)補(bǔ)充習(xí)題與參考答案1請解釋期貨多頭與期貨空頭的區(qū)別。遠(yuǎn)期多頭指交易者協(xié)定將來以某一確定價(jià)格購入某種資產(chǎn)；遠(yuǎn)期空頭指交易者協(xié)定將來以某一確定價(jià)格售出某種資產(chǎn)。2請?jiān)敿?xì)解釋(a)對沖，(b)投機(jī)和(c)套利之間的區(qū)別。答：套期保值指交易者采取一定的措施補(bǔ)償資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露；投機(jī)不對風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行補(bǔ)償，是一種“賭博行為”；套利是采取兩種或更多方式鎖定利潤。3一位投資者出售了一個(gè)棉花期貨合約，期貨價(jià)格為每磅50美分，每個(gè)合約交割數(shù)量為5萬磅。請問期貨合約到期時(shí)棉花價(jià)格分別為(a)每磅4820美分；（b)每磅5130美分時(shí)，這位投資者的收益或損失為多少?答：(a)合約到期時(shí)棉花價(jià)格為每磅$0.4820

2、時(shí)，交易者收入：（$0.5000-$0.4820）×50，000$900;(b)合約到期時(shí)棉花價(jià)格為每磅$0.5130時(shí)，交易者損失:($0.5130-$0.5000) ×50，000=$6504.請解釋為什么期貨合約既可用來投機(jī)又可用來對沖。答：如果投資者預(yù)期價(jià)格將會(huì)上漲，可以通過遠(yuǎn)期多頭來降低風(fēng)險(xiǎn)暴露，反之，預(yù)期價(jià)格下跌，通過遠(yuǎn)期空頭化解風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者資產(chǎn)無潛在的風(fēng)險(xiǎn)暴露，遠(yuǎn)期合約交易就成為投機(jī)行為。5一個(gè)養(yǎng)豬的農(nóng)民想在3個(gè)月后賣出9萬磅的生豬。在芝加哥商品交易所（CME)交易的生豬期貨合約規(guī)定的交割數(shù)量為每張合約3萬磅。該農(nóng)民如何利用期貨合約進(jìn)行對沖，從該農(nóng)民的角度

3、出發(fā)，對沖的好處和壞處分別是什么?答：農(nóng)場主賣出三份三個(gè)月期的期貨合約來套期保值。如果活豬的價(jià)格下跌，期貨市場上的收益即可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失；如果活豬的價(jià)格上漲，期貨市場上的損失就會(huì)抵消其現(xiàn)貨市場的盈利。套期保值的優(yōu)點(diǎn)在于可以我成本的將風(fēng)險(xiǎn)降低為零，缺點(diǎn)在于當(dāng)價(jià)格朝著利于投資者方向變動(dòng)時(shí)，他將不能獲取收益。6現(xiàn)在為1997年7月，某采礦公司新近發(fā)現(xiàn)一個(gè)小存儲(chǔ)量的金礦。開發(fā)礦井需要6個(gè)月。然后黃金提煉可以持續(xù)一年左右。紐約商品交易所設(shè)有黃金的期貨合約交易。從1997年8月到1999年4月，每隔兩個(gè)月就有一個(gè)交割月份。每份期貨合約的金額為100盎司。采礦公司應(yīng)如何運(yùn)用期貨市場進(jìn)行對沖? 答：采礦

4、公司必須逐月估計(jì)其產(chǎn)量，同時(shí)賣出期貨合約來鎖定風(fēng)險(xiǎn)。例如，預(yù)計(jì)1999年11月至1999年12月的產(chǎn)量為300盎司，于是售出30份1999年12月的期貨合約保值。7黃金的現(xiàn)價(jià)為每盎司500美元。一年后交割的期貨價(jià)格為每盎司700美元。一位套利者可以10的年利率借到錢。套利者應(yīng)當(dāng)如何操作才能獲利?假設(shè)儲(chǔ)存黃金費(fèi)用為零。答：套利者以10%的年利率借入貨幣，購買黃金現(xiàn)貨，賣出黃金遠(yuǎn)期，一年后交割收益為700-（110）8芝加哥交易所提供標(biāo)的物為長期國債的期貨合約。請描述什么樣的投資者會(huì)使用這種合約。答：投資者預(yù)期長期利率下降的套期保值者；長期利率的投機(jī)者以及在現(xiàn)貨和期貨市場套利者，可購買該期貨合約。

5、9一家航空公司的管理者這樣說：“我們沒有必要使用石油期貨合約。因?yàn)槲磥碛蛢r(jià)低于期貨價(jià)格與未來油價(jià)高于期貨價(jià)格的機(jī)會(huì)是均等的。”你如何看待這個(gè)管理者的觀點(diǎn)?答：航空公司經(jīng)理說的可能是真的。但是，航空公司并不需要通過石油期貨來規(guī)避因錯(cuò)誤預(yù)期導(dǎo)致的股東風(fēng)險(xiǎn)暴露，它應(yīng)當(dāng)只關(guān)注于其專業(yè)技術(shù)。10 “期貨是零和游戲”。你是怎樣理解這句話的?答：這句話是說期權(quán)和期貨的一方損失程度等于另一方的盈利程度，總的收入為零。11請說明未平倉合約數(shù)與成交量之間的區(qū)別。答：未平倉合約數(shù)既可以指某一特定時(shí)間里多頭合約總數(shù)，也可以指空頭合約總數(shù)，而交易量是指在某一特定時(shí)間里交易的總和約數(shù)。12請說明自營經(jīng)紀(jì)人與傭金經(jīng)紀(jì)人之間

6、的區(qū)別。答：傭金經(jīng)紀(jì)人代表顧客利益，同時(shí)收取傭金。而自營經(jīng)紀(jì)人則代表自己的利益。13假設(shè)你簽訂了一個(gè)空頭白銀期貨合約，7月份在紐約商品交易所NYCE以每盎司5.20美元的價(jià)格賣出白銀。合約規(guī)模為5000盎司。初始保證金為4000美元，維持保證金為3000美元。將來價(jià)格發(fā)生什么樣的變化會(huì)導(dǎo)致保證金催付?如果你不補(bǔ)足保證金會(huì)怎樣，答：當(dāng)投資者保證金帳戶損失額度達(dá)到$1，000時(shí)，即白銀的價(jià)格上漲1000/5000=$0.20，（白銀價(jià)格為每盎司$5.40）會(huì)導(dǎo)致保證金催付。如果不補(bǔ)足保證金，合約會(huì)被平倉。14假設(shè)1996年9月你買入一張1997年5月到期的原油期貨合約，期貨價(jià)格為1830美元桶。你

7、在1997年3月平倉，平倉價(jià)格為每桶2050美元。已知1996年12月底原油價(jià)格為每桶1910美元。一張期貨合約規(guī)模為1000桶，你的凈收益是多少？何時(shí)實(shí)現(xiàn)?15請說明結(jié)算所管理保證金賬戶與經(jīng)紀(jì)人管理保證金賬戶有何異同。答：結(jié)算所管理保證金帳戶要求清算所每日盯市，同時(shí)要求帳戶資金額達(dá)到每日規(guī)定的初始保證金水平。而經(jīng)紀(jì)人管理保證金帳戶也要求每日盯市，但是只要求在資金帳戶額低于維持保證金時(shí)補(bǔ)充資金，一般維持保證金為初始保證金的75。16期貨合約的空頭方有時(shí)會(huì)有權(quán)選擇交割的資產(chǎn)，在哪兒交割等。這些權(quán)力會(huì)使期貨價(jià)格上升還是下降?請解釋原因。答：這些權(quán)利使得期貨合約對于空頭方比多頭方更具吸引力，他們會(huì)因

8、此趨向于降低期貨價(jià)格。17請說明設(shè)計(jì)一個(gè)新的期貨合約最重要的是哪幾方面。答：設(shè)計(jì)一個(gè)期貨合約主要包括一下三個(gè)方面：選擇期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)，合約規(guī)模，和交割月份等。18請說明保證金是如何使投資者免于違約的。答：為了保證投資者保證金賬戶的資金余額在任何情況下都不為負(fù)值，設(shè)置了維持保證金，若保證金賬戶的余額低于維持保證金，投資者就會(huì)收到保證金催付，這部分資金稱為變動(dòng)保證金。如果投資者未提供變動(dòng)保證金，經(jīng)紀(jì)人將出售該合約來平倉。19一家公司簽訂一份空頭期貨合約以每蒲式耳250美分賣出5000蒲式耳小麥。初始保證金為3000美元，維持保證金為2000美元。價(jià)格如何變化會(huì)導(dǎo)致保證金催付?在什么情況下，可以

9、從保證金賬戶中提出1500美元？答：當(dāng)小麥價(jià)格上升1000/5000=$0.2,即小麥價(jià)格為每蒲式耳$2.7時(shí)，會(huì)導(dǎo)致保證金催付。當(dāng)盈利$500時(shí)，即小麥價(jià)格下跌500/5000$0.1時(shí),可以從保證金帳戶提回$1,500。20一位投資者簽訂了兩份冷凍橙汁的多頭期貨合約：每份合約的交割數(shù)量都為1.5萬磅。當(dāng)前期貨價(jià)格為每磅160美分；每份合約的初始保證全都為6000美元；維持保證金都為4500美元。價(jià)格如何變化會(huì)導(dǎo)致保證金催付?在什么情況下，可以從保證金賬戶中提出2000美元？答：當(dāng)投資者保證金帳戶損失額度達(dá)到$1,500時(shí)，即冷凍橙汁的價(jià)格下跌1,500/15,000=$0.1（冷凍橙汁的價(jià)

10、格為每磅$1.5）會(huì)導(dǎo)致保證金催付；當(dāng)保證金帳戶盈利$500,即冷凍橙汁價(jià)格上漲500/15,000=0.0333時(shí)，可以從保證金帳戶提回$2,000。21請說明如果商品期貨的價(jià)格高于交割期內(nèi)的商品現(xiàn)貨價(jià)格，則存在套利機(jī)會(huì)。如果商品期貨的價(jià)格低于交割期內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格，還存在套利機(jī)會(huì)嗎?請解釋你的回答。22在某天結(jié)束時(shí)，一位結(jié)算所成員有100份多頭合約，結(jié)算價(jià)格每份合約為5萬美元。每份合約的初始保證金為2000美元。第二天這位會(huì)員又以每份合約5.1萬美元的價(jià)格簽訂了20份多頭合約。這天的結(jié)算價(jià)為502萬美元。這位會(huì)員必須向交易結(jié)算所補(bǔ)交多少保證金?答：該成員需要補(bǔ)足三個(gè)部分保證金：清算所要求提供2

11、0×$2,000=$40,000作為初始保證金；原合約盈利部分（50,200-50,000）×100$20,000;新的期貨合約損失部分（51,000-50,200）×20$16,000。40,000-20,000+16,000=$36,00023假定你指示你的經(jīng)紀(jì)人賣出一份7月份生豬合約會(huì)發(fā)生什么事呢?24“在期貨市場的投機(jī)行為是純粹的賭博。允許投機(jī)者在期貨市場中擁有一席之位是違背公眾利益的?！闭垖Υ擞^點(diǎn)進(jìn)行分析。答：投機(jī)者是市場重要參與者，這是由于他們增加了市場的流動(dòng)性。但是，合約必須具有經(jīng)濟(jì)性目的，只有當(dāng)公眾可能對套期保值者和投機(jī)者感興趣時(shí)才會(huì)同意簽訂合約。

12、24如果某交易所交易的一種期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量末被嚴(yán)格規(guī)定，會(huì)發(fā)生什么事呢?25請解釋下面這句話：“一種期貨合約在交易所大廳內(nèi)交易時(shí)，未平倉合約可能增加1個(gè)，或保持不變、或減少1個(gè)?！贝穑浩絺}是從事一個(gè)與初始交易頭寸相反的頭寸,如果雙方購入新的合約，未平倉數(shù)就會(huì)增加一個(gè)，如果交易雙方結(jié)平頭寸，未平倉數(shù)就會(huì)減少一個(gè)，如果一方購入新的合約，一方結(jié)平已有的頭寸，未平倉數(shù)就保持不變。26假如在1997年10月24日，你擁有一個(gè)1998年4月到期的牲畜期貨空頭。你于1998年1月21日平倉。開倉時(shí)期貨價(jià)格為每磅6120美分，平倉時(shí)價(jià)格為每磅5830美分。已知1997年12月底的價(jià)格為每磅5880美分

13、。一張合約的交割數(shù)量為4萬磅牲畜。你的總盈利是多少” 。27在什么情況下使用(a)空頭套期保值和(b)多頭套期保值?28當(dāng)用期貨合約進(jìn)行套期保值時(shí)，請解釋基差風(fēng)險(xiǎn)的含義。答：基差風(fēng)險(xiǎn)指計(jì)劃進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與所使用合約的期貨價(jià)格不一致導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。29請解釋完美的套期保值的含義。完美的套期保值的結(jié)果總比不完美的套期保值的結(jié)果好嗎?請解釋原因。答：完全的套期保值并不一定比不完全的套期保值有更好的效果，它只是產(chǎn)生更多的確定性收入。假設(shè)這樣一種情形：某公司通過套期保值來消除風(fēng)險(xiǎn)暴露，如果資產(chǎn)的價(jià)格朝向利于公司的方向變動(dòng)，這時(shí)完全的套期保值只會(huì)抵消公司的盈利。30在何種情況下最小方差套期保值根本

14、不起套期保值的作用?答：當(dāng)期貨合約資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)暴露資產(chǎn)完全不相關(guān)時(shí)，即0時(shí)，最小方差套期保值組合根本沒有套期保值效果。31請給出企業(yè)不采用套期保值對沖特定風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)原因。32設(shè)商品價(jià)格每季度變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.65美元，該商品的期貨價(jià)格每季度變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.81美元，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.8。3個(gè)月合約的最佳套期保值比率為多少?它的含義是什么。33芝加哥交易所CBOT玉米期貨的交割月份為3、5、7、9、12月份。當(dāng)套期保值的結(jié)束期分別為： (a)6月(b)7月(c)8月時(shí)，選擇合適的期貨合約來進(jìn)行套期保值。34解釋為什么空頭套期保值效果在基差未預(yù)期地變大時(shí)得到改善，而在基差未預(yù)期地變小時(shí)

15、惡化。35假設(shè)你是日本某企業(yè)的財(cái)務(wù)主管，該企業(yè)向美國出口了批電子設(shè)備。你將采取何種套期保值策略來避免匯率風(fēng)險(xiǎn)?你將如何向你的同事推薦這種策略?36 “如果計(jì)算出最小方差套期保值比率為1.0 ，這個(gè)套期保值是完美的。這句話對嗎解釋原因。（不對）答：該陳述錯(cuò)誤，最小風(fēng)險(xiǎn)的套期保值比率為當(dāng)=2,0.5時(shí)，套期保值率為1.0,但是由于<1.0，因此該套期保值不是完全的。37. “如果沒有基差風(fēng)險(xiǎn)，最小方差套期保值比率總為1.0!”這句話對嗎?解釋原因。不對答：如果套期保值率為1.0，則套期保值者將價(jià)格鎖定在，由于和都是確定的，因此風(fēng)險(xiǎn)為零。38“當(dāng)便利收益很高時(shí)，多頭套期保值非常吸引人?！苯忉屍浜x，并舉例說明。答：當(dāng)便利收益率高時(shí)，期貨價(jià)格低于即期價(jià)格。這使得購買期貨合約鎖定價(jià)格變得更有吸引力，但是并不是總?cè)绱恕?9活?，F(xiàn)貨價(jià)格(美分磅)月變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為l.2。到期日最近的活牛期貨合約的價(jià)格月變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為1.4，期貨價(jià)格變動(dòng)和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)為0.7，現(xiàn)在是10月15日，某牛肉加工商準(zhǔn)備在11月15日購買200000磅活牛，該加工商打算使用12月的活牛期貨來對沖風(fēng)險(xiǎn)。每份合約的規(guī)模為40000磅，該加工商應(yīng)采用何種策略