第五章 資本預(yù)算

1、第五章第五章 資本預(yù)算資本預(yù)算 ( (項(xiàng)目投資決策）項(xiàng)目投資決策）一、資本預(yù)算的概念一、資本預(yù)算的概念( (一）概念：一）概念：公司發(fā)現(xiàn)、分析并確定長(zhǎng)期資本投資公司發(fā)現(xiàn)、分析并確定長(zhǎng)期資本投資項(xiàng)目的過(guò)程，項(xiàng)目的過(guò)程，因此又可以稱為因此又可以稱為“實(shí)物資產(chǎn)投資實(shí)物資產(chǎn)投資”或或“長(zhǎng)長(zhǎng)期對(duì)內(nèi)投資期對(duì)內(nèi)投資”。是對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行估算，確定企業(yè)的資本是對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行估算，確定企業(yè)的資本成本，并運(yùn)用各種資本預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，以選定最成本，并運(yùn)用各種資本預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，以選定最優(yōu)的投資方案。優(yōu)的投資方案。 資本預(yù)算決策影響到企業(yè)的發(fā)展方向、生產(chǎn)能力、新產(chǎn)品開

2、資本預(yù)算決策影響到企業(yè)的發(fā)展方向、生產(chǎn)能力、新產(chǎn)品開發(fā)及新市場(chǎng)的拓廣，直接影響到企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)價(jià)值。發(fā)及新市場(chǎng)的拓廣，直接影響到企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)價(jià)值。第一節(jié)第一節(jié) 資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述( (二）長(zhǎng)期資本投資項(xiàng)目的內(nèi)容：二）長(zhǎng)期資本投資項(xiàng)目的內(nèi)容：基本包括：基本包括：原有固定資產(chǎn)的更新；現(xiàn)有產(chǎn)品的擴(kuò)原有固定資產(chǎn)的更新；現(xiàn)有產(chǎn)品的擴(kuò)大生產(chǎn)或生產(chǎn)新的產(chǎn)品；對(duì)新產(chǎn)品、新技術(shù)的研究大生產(chǎn)或生產(chǎn)新的產(chǎn)品；對(duì)新產(chǎn)品、新技術(shù)的研究開發(fā)；市場(chǎng)營(yíng)銷投資；對(duì)員工的培訓(xùn)教育；兼并或開發(fā)；市場(chǎng)營(yíng)銷投資；對(duì)員工的培訓(xùn)教育；兼并或收購(gòu)其他公司；等等。收購(gòu)其他公司；等等。 特點(diǎn)特點(diǎn)：?jiǎn)雾?xiàng)投資金額大、期限長(zhǎng)單項(xiàng)投資金額大、期

3、限長(zhǎng) 投資的一次性和回收的分次性投資的一次性和回收的分次性 資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大 投資項(xiàng)目期末有殘值投資項(xiàng)目期末有殘值 為什么要做為什么要做資本預(yù)算資本預(yù)算？因?yàn)樗苯雨P(guān)乎項(xiàng)目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。因?yàn)樗苯雨P(guān)乎項(xiàng)目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。重大的資本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影重大的資本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠(yuǎn)的影響；響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠(yuǎn)的影響；會(huì)占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量等等）；會(huì)占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量等等）；投資決策一旦確定，很難中途退出；投資決策一旦

4、確定，很難中途退出；投資項(xiàng)目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。投資項(xiàng)目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。在美國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為在美國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為3535；在中國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為；在中國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為8585；造成上述差異的主要原因是：造成上述差異的主要原因是：大多數(shù)中國(guó)企業(yè)的決策者喜歡憑感覺(jué)，而美國(guó)企業(yè)投資時(shí)通常要做資本預(yù)算。大多數(shù)中國(guó)企業(yè)的決策者喜歡憑感覺(jué)，而美國(guó)企業(yè)投資時(shí)通常要做資本預(yù)算。1.1. 大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的資本預(yù)算水平很低，或干脆不懂預(yù)算！大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的資本預(yù)算水平很低，或干脆不懂預(yù)算！二、二、資本預(yù)算決策的過(guò)程資本預(yù)算決策的過(guò)程提示：公司必須建立明確合

5、理的程序，以保證投資項(xiàng)目提示：公司必須建立明確合理的程序，以保證投資項(xiàng)目決策的正確性。決策的正確性。 1. 1.資本資本預(yù)算預(yù)算投資投資方案方案提出提出2.2.資本資本預(yù)算預(yù)算投資投資項(xiàng)目項(xiàng)目評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)3.3.資本資本預(yù)算預(yù)算投資投資決策決策4.4.資本資本預(yù)算預(yù)算投資投資實(shí)施實(shí)施三、資本項(xiàng)目的分類三、資本項(xiàng)目的分類 擴(kuò)充型項(xiàng)目擴(kuò)充型項(xiàng)目 替代性項(xiàng)目替代性項(xiàng)目 調(diào)整型項(xiàng)目調(diào)整型項(xiàng)目 研發(fā)型項(xiàng)目研發(fā)型項(xiàng)目 互相獨(dú)立的項(xiàng)目互相獨(dú)立的項(xiàng)目 互相排斥的項(xiàng)目互相排斥的項(xiàng)目 互相關(guān)聯(lián)的項(xiàng)目互相關(guān)聯(lián)的項(xiàng)目按照功能按照功能進(jìn)行分類進(jìn)行分類按照項(xiàng)目之間按照項(xiàng)目之間的關(guān)系分類的關(guān)系分類投資項(xiàng)目互不影響，對(duì)其中某一項(xiàng)

6、目投資項(xiàng)目互不影響，對(duì)其中某一項(xiàng)目的接受或拒絕均不會(huì)影響其他項(xiàng)目的的接受或拒絕均不會(huì)影響其他項(xiàng)目的投資決策。投資決策。某一項(xiàng)目的接受或拒絕會(huì)影某一項(xiàng)目的接受或拒絕會(huì)影響其他項(xiàng)目的投資決策。響其他項(xiàng)目的投資決策。處于以上兩者之間，這些項(xiàng)目互相影處于以上兩者之間，這些項(xiàng)目互相影響又不能完全排斥對(duì)方。響又不能完全排斥對(duì)方。一、現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念所謂現(xiàn)金流量，是指與投資決策有關(guān)的在未來(lái)不同所謂現(xiàn)金流量，是指與投資決策有關(guān)的在未來(lái)不同時(shí)點(diǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。在投資時(shí)點(diǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。在投資決策中它是計(jì)算項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要依據(jù)和重決策中它是計(jì)算項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)

7、指標(biāo)的主要依據(jù)和重要信息之一。要信息之一。此處：此處：“現(xiàn)金現(xiàn)金”指廣義現(xiàn)金；指廣義現(xiàn)金；現(xiàn)金流量分為現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金流入量和凈現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量分為現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金流入量和凈現(xiàn)金流量。其計(jì)算公式如下：其計(jì)算公式如下：案例鏈接：案例鏈接：第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量的估算現(xiàn)金流量的估算凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量 = = 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)公司是網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品制造領(lǐng)域的后起之秀，通過(guò)專注創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)公司是網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品制造領(lǐng)域的后起之秀，通過(guò)專注于高端路由器的研發(fā)與生產(chǎn)，公司近年來(lái)取得了令人矚目的成于高端路由器的研發(fā)與生產(chǎn)，公司近年來(lái)取得了令人矚目的成績(jī)。特別是最近的一項(xiàng)技術(shù)突破，使其在市場(chǎng)

8、上的地位大為加績(jī)。特別是最近的一項(xiàng)技術(shù)突破，使其在市場(chǎng)上的地位大為加強(qiáng)，該公司一時(shí)間稱為媒體競(jìng)相報(bào)道的對(duì)象。然而就在幾天前，強(qiáng)，該公司一時(shí)間稱為媒體競(jìng)相報(bào)道的對(duì)象。然而就在幾天前，該公司總經(jīng)理卻被借款銀行告之，如果不能在一個(gè)月內(nèi)還清已該公司總經(jīng)理卻被借款銀行告之，如果不能在一個(gè)月內(nèi)還清已于兩月前到期的于兩月前到期的500500萬(wàn)貸款，銀行將向法院申請(qǐng)破產(chǎn)。萬(wàn)貸款，銀行將向法院申請(qǐng)破產(chǎn)。二、現(xiàn)金流量的估算原則二、現(xiàn)金流量的估算原則（1 1）基本原則基本原則在確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最在確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本原則基本原則是：只有是：只有增量增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目現(xiàn)金流量

9、才是與項(xiàng)目投資相關(guān)的現(xiàn)金流量。投資相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂所謂增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量：是指接受或拒絕某個(gè)投資方案：是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，公司總現(xiàn)金流量的改變量。后，公司總現(xiàn)金流量的改變量。融資現(xiàn)金流量不在現(xiàn)金流量分析范疇之內(nèi)。融資現(xiàn)金流量不在現(xiàn)金流量分析范疇之內(nèi)。 使用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)。使用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)。 只計(jì)稅后現(xiàn)金流量。只計(jì)稅后現(xiàn)金流量。（2 2）確定增量現(xiàn)金流量應(yīng)區(qū)分的幾個(gè)問(wèn)題：）確定增量現(xiàn)金流量應(yīng)區(qū)分的幾個(gè)問(wèn)題：忽略忽略沉沒(méi)成本：沉沒(méi)成本：指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生，指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生，由現(xiàn)在或?qū)?lái)的任何決策都無(wú)法改由現(xiàn)在或?qū)?lái)的任何決策都無(wú)法改變的成本，在投資決策中，沉沒(méi)成變的

10、成本，在投資決策中，沉沒(méi)成本屬于決策無(wú)關(guān)的成本。本屬于決策無(wú)關(guān)的成本。考慮考慮邊際成本邊際成本。是在一定的生產(chǎn)規(guī)模條件下，增加產(chǎn)。是在一定的生產(chǎn)規(guī)模條件下，增加產(chǎn)量所支付的追加成本，邊際成本涉及投資項(xiàng)目現(xiàn)金流出，量所支付的追加成本，邊際成本涉及投資項(xiàng)目現(xiàn)金流出，屬于相關(guān)成本。屬于相關(guān)成本。沉沒(méi)成本不是增量成本，不應(yīng)該被沉沒(méi)成本不是增量成本，不應(yīng)該被認(rèn)為是投資分析的一部分。認(rèn)為是投資分析的一部分。某生物制品公司投入了某生物制品公司投入了200200萬(wàn)元開發(fā)出一種新的保健品（萬(wàn)元開發(fā)出一種新的保健品（R&D)R&D)。去年公司銷售部門聘請(qǐng)專家了進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，以便了解市場(chǎng)對(duì)去年公司銷

11、售部門聘請(qǐng)專家了進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，以便了解市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求，專家咨詢費(fèi)該產(chǎn)品的需求，專家咨詢費(fèi)5 5萬(wàn)元已支出（市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)、專家萬(wàn)元已支出（市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)、專家咨詢費(fèi)）。咨詢費(fèi)）。考慮考慮機(jī)會(huì)成本：機(jī)會(huì)成本：在投資決策中，從多種方案中選取最優(yōu)方案而在投資決策中，從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益。放棄次優(yōu)方案所喪失的收益?？紤]考慮折舊。折舊。重視重視附加效應(yīng)附加效應(yīng)：在估算項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，要以投資：在估算項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，要以投資對(duì)公司所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進(jìn)行分對(duì)公司所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，而不是孤立的考察某一項(xiàng)目。析，而不是孤立的考察某一項(xiàng)目。折舊的影響

12、：折舊本身并不是真正的現(xiàn)金流，但它的數(shù)量大小折舊的影響：折舊本身并不是真正的現(xiàn)金流，但它的數(shù)量大小會(huì)直接影響到企業(yè)的應(yīng)納稅所得額和企業(yè)的所得稅支出，從而會(huì)直接影響到企業(yè)的應(yīng)納稅所得額和企業(yè)的所得稅支出，從而影響到現(xiàn)金流入量的大小。影響到現(xiàn)金流入量的大小。假設(shè)新產(chǎn)品的問(wèn)世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)假設(shè)新產(chǎn)品的問(wèn)世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計(jì)可使其銷售額下降計(jì)可使其銷售額下降8 8萬(wàn)元，此影響需要納入現(xiàn)金流量中嗎？萬(wàn)元，此影響需要納入現(xiàn)金流量中嗎？利息。利息。融資所得資金的利息支出不應(yīng)計(jì)入投資決策項(xiàng)融資所得資金的利息支出不應(yīng)計(jì)入投資決策項(xiàng)目的現(xiàn)金流出。目的現(xiàn)金流出。考慮考慮通貨

13、膨脹通貨膨脹的影響。的影響。投資分析決策中不考慮利息！投資分析決策中不考慮利息！作為貼現(xiàn)率的資本成本作為貼現(xiàn)率的資本成本(WACC)(WACC)已經(jīng)將長(zhǎng)期負(fù)債成本與權(quán)益成本考慮在已經(jīng)將長(zhǎng)期負(fù)債成本與權(quán)益成本考慮在內(nèi)了！內(nèi)了！即假定在確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，只考慮全部投資的運(yùn)動(dòng)情況，即假定在確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，只考慮全部投資的運(yùn)動(dòng)情況，而不具體區(qū)分自由資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。而不具體區(qū)分自由資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量?！凹词箤?shí)即使實(shí)際存在借入資金也將其作為自由資金看待際存在借入資金也將其作為自由資金看待”因?yàn)槲覀冊(cè)谕顿Y分析決策時(shí)是把股權(quán)人和債權(quán)人看成一個(gè)利益共同體！因

14、為我們?cè)谕顿Y分析決策時(shí)是把股權(quán)人和債權(quán)人看成一個(gè)利益共同體！補(bǔ)充：投資項(xiàng)目（補(bǔ)充：投資項(xiàng)目（ProjectProject）特點(diǎn)）特點(diǎn)建設(shè)起點(diǎn)建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)建設(shè)期建設(shè)期試產(chǎn)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期運(yùn)營(yíng)期運(yùn)營(yíng)期計(jì)算期計(jì)算期1 1、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成2 2、項(xiàng)目的特點(diǎn)、項(xiàng)目的特點(diǎn) 具有很大的前期成本具有很大的前期成本; 特定時(shí)間段中產(chǎn)生現(xiàn)金流量特定時(shí)間段中產(chǎn)生現(xiàn)金流量; 當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，由項(xiàng)目資產(chǎn)產(chǎn)生的期末殘值當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，由項(xiàng)目資產(chǎn)產(chǎn)生的期末殘值 Salvage Salvage ValueValue。項(xiàng)目殘值：在項(xiàng)目壽命期末，投資于此項(xiàng)目的資產(chǎn)的估計(jì)清算價(jià)值。項(xiàng)目殘值：

15、在項(xiàng)目壽命期末，投資于此項(xiàng)目的資產(chǎn)的估計(jì)清算價(jià)值。三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是項(xiàng)目投資建設(shè)期的初始現(xiàn)金流量，是投資開始時(shí)發(fā)生的是項(xiàng)目投資建設(shè)期的初始現(xiàn)金流量，是投資開始時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要是現(xiàn)金流出。包括：現(xiàn)金流量。主要是現(xiàn)金流出。包括：固定資產(chǎn)投資支出：固定資產(chǎn)投資支出：如設(shè)備購(gòu)置費(fèi)，運(yùn)輸費(fèi)，安裝費(fèi)等。如設(shè)備購(gòu)置費(fèi)，運(yùn)輸費(fèi)，安裝費(fèi)等。墊支的營(yíng)運(yùn)資本：墊支的營(yíng)運(yùn)資本：指項(xiàng)目建成投產(chǎn)后分次或一次投放于流指項(xiàng)目建成投產(chǎn)后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額。如存貨投資，應(yīng)收賬款等。動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額。如存貨投資

16、，應(yīng)收賬款等。其他費(fèi)用：其他費(fèi)用：指不屬于以上各項(xiàng)的投資費(fèi)用，如投資項(xiàng)目的指不屬于以上各項(xiàng)的投資費(fèi)用，如投資項(xiàng)目的籌建費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等?；I建費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等。原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入：原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入：指固定資產(chǎn)重置、舊設(shè)備出售指固定資產(chǎn)重置、舊設(shè)備出售的凈現(xiàn)金流量。的凈現(xiàn)金流量。所得稅效應(yīng)：所得稅效應(yīng)：指固定資產(chǎn)重置時(shí)變價(jià)收入的稅賦損益。指固定資產(chǎn)重置時(shí)變價(jià)收入的稅賦損益。三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是項(xiàng)目建成投產(chǎn)后投入生成經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所發(fā)生的現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目建成投產(chǎn)后投入生成經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所發(fā)生的現(xiàn)金流量，這種現(xiàn)

17、金流量一般按年計(jì)算。這種現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算。主要包括：主要包括：增量稅后現(xiàn)金流入量：增量稅后現(xiàn)金流入量：指投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金指投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。增量稅后現(xiàn)金流出量：增量稅后現(xiàn)金流出量：指與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的指與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用，也稱經(jīng)營(yíng)成本。各種稅后成本費(fèi)用，也稱經(jīng)營(yíng)成本。各種稅金支出：各種稅金支出：經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量=銷售收入銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本=成本成本-折舊折舊因此，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量因此，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量=銷售收入銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本

18、-所得稅所得稅 =銷售收入銷售收入-（成本（成本-折舊）折舊）-所得稅所得稅 =稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)+折舊折舊-所得稅所得稅 =稅后凈利稅后凈利+折舊折舊 或經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量或經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量=稅后凈利稅后凈利+折舊折舊 =（銷售收入（銷售收入-成本）成本）（1-所得稅稅率）所得稅稅率）+折舊折舊 =銷售收入銷售收入-（付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本+折舊）折舊） （1-所得稅稅率）所得稅稅率）+折舊折舊三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目結(jié)束時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流入量和流出量，包括兩項(xiàng)是指投資項(xiàng)目結(jié)束時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流入量和流出量，包括兩項(xiàng)

19、內(nèi)容：內(nèi)容：固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益。固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益。墊支運(yùn)營(yíng)資本的回收。墊支運(yùn)營(yíng)資本的回收。停止使用的土地變價(jià)收入等。停止使用的土地變價(jià)收入等。例例5.1:5.1:某企業(yè)擬籌建一投資項(xiàng)目，需固定資產(chǎn)投資某企業(yè)擬籌建一投資項(xiàng)目，需固定資產(chǎn)投資200200萬(wàn)元，該投資在建設(shè)前一次性投入，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后萬(wàn)元，該投資在建設(shè)前一次性投入，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后企業(yè)每年可增加營(yíng)業(yè)收入企業(yè)每年可增加營(yíng)業(yè)收入8080萬(wàn)元，增加付現(xiàn)成本萬(wàn)元，增加付現(xiàn)成本3030萬(wàn)萬(wàn)元，所得稅稅率元，所得稅稅率25%25%，該項(xiàng)目可使用，該項(xiàng)目可使用1010年，直線法計(jì)年，直線法計(jì)提折舊，期末殘值率提

20、折舊，期末殘值率10%10%。要求：請(qǐng)根據(jù)所提供的資料，計(jì)算該項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金要求：請(qǐng)根據(jù)所提供的資料，計(jì)算該項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量。流量?，F(xiàn)金流量估算案例現(xiàn)金流量估算案例例例5.25.2：某公司支付了：某公司支付了60006000元咨詢費(fèi)做元咨詢費(fèi)做A A項(xiàng)目投資的市項(xiàng)目投資的市場(chǎng)調(diào)查，公司決定對(duì)場(chǎng)調(diào)查，公司決定對(duì)A A項(xiàng)目投資進(jìn)行成本效益分析，項(xiàng)目投資進(jìn)行成本效益分析，有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下：有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下：公司原有一間廠房可用于公司原有一間廠房可用于A A項(xiàng)目，該廠房如出售，當(dāng)項(xiàng)目，該廠房如出售，當(dāng)前市價(jià)為前市價(jià)為5000050000元；元；A A項(xiàng)目設(shè)備購(gòu)置費(fèi)項(xiàng)目設(shè)備購(gòu)置費(fèi)11000011000

21、0元，使用元，使用年限年限5 5年，直線法計(jì)提折舊，稅法規(guī)定殘值年，直線法計(jì)提折舊，稅法規(guī)定殘值1000010000元，元，預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)5 5年后公司不再生產(chǎn)時(shí)該設(shè)備可出售，售價(jià)為年后公司不再生產(chǎn)時(shí)該設(shè)備可出售，售價(jià)為3000030000元；預(yù)計(jì)元；預(yù)計(jì)A A項(xiàng)目各年銷售（件）分別為項(xiàng)目各年銷售（件）分別為500500、800800、12001200、10001000、600600；投資期墊付運(yùn)營(yíng)資本；投資期墊付運(yùn)營(yíng)資本1000010000元，第元，第5 5年年末收回。第年年末收回。第1 1年售價(jià)年售價(jià)200200元元/ /件，付現(xiàn)成本為件，付現(xiàn)成本為100100元元/ /件，考慮通貨膨脹因素和原

22、材料價(jià)格的上漲，以件，考慮通貨膨脹因素和原材料價(jià)格的上漲，以后售價(jià)每年上漲后售價(jià)每年上漲2%2%，單位成本每年上漲，單位成本每年上漲10%10%。公司所。公司所得稅稅率為得稅稅率為30%30%。試測(cè)算。試測(cè)算A A項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量。項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量。（1 1）初始現(xiàn)金流量（第）初始現(xiàn)金流量（第0 0年）年）購(gòu)置及其設(shè)備：購(gòu)置及其設(shè)備：-110000-50000-10000= -170000-110000-50000-10000= -170000（元）（元）（2 2）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量（第）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量（第1 1至至5 5年）年） 根據(jù)資料可得出如下表根據(jù)資料可得出如下表5-1 5-1 公司的

23、經(jīng)營(yíng)收入與成本預(yù)測(cè)公司的經(jīng)營(yíng)收入與成本預(yù)測(cè)注：價(jià)格每年上漲注：價(jià)格每年上漲2%2%，單位成本每年上漲，單位成本每年上漲10%10%。從而可得出經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年的現(xiàn)金流量表從而可得出經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年的現(xiàn)金流量表年份年份銷量（件）銷量（件）單價(jià)（元單價(jià)（元/ /件）件）銷售收入銷售收入（元）（元）單位成本單位成本（元（元/ /件）件）經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本（元）成本（元）1 12 23 34 45 55005008008001200120010001000600600200200204204208.08208.08212.24212.24216.49216.4910000010000016320016320

24、0249696249696212240212240129894129894100.00100.00110.00110.00121.00121.00133.10133.10146.41146.41500005000088000880001452001452001331001331008784687846表表5-2 5-2 公司經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表公司經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年（1 1）銷售收）銷售收入入100000100000163200163200249696249696212240212240129894129894（2)2)經(jīng)

25、營(yíng)付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本成本500005000088000880001452001452001331001331008784687846(3)(3)折舊折舊20000200002000020000200002000020000200002000020000(4)(4)稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)30000300005520055200844968449659140591402204822048(5)(5)所得稅所得稅（30%30%）90009000165601656025348.825348.817742177426614.46614.4(6)(6)稅后凈利稅后凈利21000210003864038640591

26、47.259147.2413984139815433.615433.6(7)(7)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量金流量4100041000586405864079147.279147.2613986139835433.635433.6（3 3）終結(jié)現(xiàn)金流量）終結(jié)現(xiàn)金流量5 5年后或者第年后或者第5 5年年末：年年末：出售設(shè)備后的所得要繳納所得稅為出售設(shè)備后的所得要繳納所得稅為2000020000* *30%=600030%=6000（元）（元）出售設(shè)備后的稅后凈收益是出售設(shè)備后的稅后凈收益是30000-6000=2400030000-6000=24000（元）（元）最后（最后（1 1）+ +（2 2）

27、+ +（3 3）即可得出整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的凈現(xiàn)金）即可得出整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的凈現(xiàn)金流量。流量。投資決策的評(píng)價(jià)方法有兩種：投資決策的評(píng)價(jià)方法有兩種：一是投資決策的靜態(tài)評(píng)價(jià)法：一是投資決策的靜態(tài)評(píng)價(jià)法：（非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法）（非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法）該方法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣看該方法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣看成是等效的，一般在選擇方案時(shí)起輔助作用。成是等效的，一般在選擇方案時(shí)起輔助作用。主要有主要有投資回收期法投資回收期法、會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率法。二是投資決策的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法：二是投資決策的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法：（貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法）（貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是

28、指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析方法。主要包括主要包括凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法、盈利指數(shù)法盈利指數(shù)法和和內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法等三等三種，此外還有折現(xiàn)投資回收期法。種，此外還有折現(xiàn)投資回收期法。第二節(jié)第二節(jié) 資本預(yù)算的方法（投資決策的評(píng)價(jià)方法）資本預(yù)算的方法（投資決策的評(píng)價(jià)方法）（一）（一）投資回收期法投資回收期法（Payback Period MethodPayback Period Method）1、概念：、概念：是指在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，企業(yè)期望項(xiàng)目是指在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，企業(yè)期望項(xiàng)目每年產(chǎn)生的凈收益將項(xiàng)目初期全部投資回收所需要的時(shí)間，每年產(chǎn)生的凈收益將項(xiàng)目初期全部投資回收所需要的時(shí)間，通常

29、是以年為單位。通常是以年為單位?；厥掌谠蕉?，投資方案越有利?；厥掌谠蕉?，投資方案越有利。2、計(jì)算方法。、計(jì)算方法。舉例說(shuō)明其計(jì)算方法如下：舉例說(shuō)明其計(jì)算方法如下：例例5.35.3：某公司現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資方案，甲、乙兩方：某公司現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資方案，甲、乙兩方案的投資額均為案的投資額均為10 00010 000元。兩方案的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量元。兩方案的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量見下表。試計(jì)算甲、乙兩方案的投資回收期，并做出投見下表。試計(jì)算甲、乙兩方案的投資回收期，并做出投資選擇。資選擇。( (資料見下表資料見下表5-3)5-3) 一、非貼現(xiàn)的投資決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)的投資決策指標(biāo)根據(jù)凈現(xiàn)金流量的通常分為以下兩

30、種情況：根據(jù)凈現(xiàn)金流量的通常分為以下兩種情況：其一，如果每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量相等時(shí)，其一，如果每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量相等時(shí)， 回收期（回收期（PP）= 初初 始始 投投 資資 額額 每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量 表表5-35-3：甲、乙兩方案營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量甲、乙兩方案營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量 單位：元單位：元 項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案35003500350035003500乙方案40003600330031003000根據(jù)題意，根據(jù)題意，甲方案：由于甲方案每年凈現(xiàn)金流量相等，可直甲方案：由于甲方案每年凈現(xiàn)金流量相等，可直接按上述公式計(jì)算：接按上述公式計(jì)算：甲方案回收期甲方案回收期= 1

31、0000 / 3500 = 2.857= 10000 / 3500 = 2.857（年）（年）其二，如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不等時(shí)，就要根據(jù)每年其二，如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不等時(shí)，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。年末尚未收回的投資額加以確定。凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量的絕對(duì)值年份數(shù)正當(dāng)年的上一年的累計(jì)1值的累計(jì)計(jì)現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)回收期乙方案：需要先計(jì)算累計(jì)凈現(xiàn)金流量和每年年末尚未收回的乙方案：需要先計(jì)算累計(jì)凈現(xiàn)金流量和每年年末尚未收回的投資額，計(jì)算如下表投資額，計(jì)算如下表 5-45-4：年份年份 每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量值值累計(jì)凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量值值年末尚未收回的年末尚未收回的投資額投資

32、額0 0（10 00010 000） （10 00010 000） 1 140004000（60006000）600060002 236003600（24002400）240024003 3330033009009000 04 431003100400040005 53000300070007000則則, ,乙方案回收期乙方案回收期=3-1=3-1240024003300=2.73(3300=2.73(年）年）3 3、投資回收期法的決策規(guī)則、投資回收期法的決策規(guī)則獨(dú)立項(xiàng)目：低于期望回收期的就可以確定；獨(dú)立項(xiàng)目：低于期望回收期的就可以確定；多個(gè)項(xiàng)目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最優(yōu)項(xiàng)目。

33、多個(gè)項(xiàng)目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最優(yōu)項(xiàng)目。因此因此, ,上例乙方案的回收期小于甲方案上例乙方案的回收期小于甲方案, , 是最優(yōu)方案。是最優(yōu)方案。4 4、投資回收期法的評(píng)價(jià)、投資回收期法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn): : 計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解，十分強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解，十分強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性; ;較適合既缺乏資金，籌資能力又弱，并且偏好流動(dòng)性的企業(yè)；較適合既缺乏資金，籌資能力又弱，并且偏好流動(dòng)性的企業(yè)；可以作為凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)而應(yīng)用?？梢宰鳛閮衄F(xiàn)值的輔助指標(biāo)而應(yīng)用。缺點(diǎn)缺點(diǎn): :沒(méi)有考慮整個(gè)投資期間的現(xiàn)金流，特別是回收期后的現(xiàn)沒(méi)有考慮整個(gè)投資期間的現(xiàn)金流，特別是回收期后的現(xiàn)金流。金流。忽略了貨幣的

34、時(shí)間價(jià)值；忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值；期望回收期的確定完全是主觀選擇，結(jié)論不可靠。期望回收期的確定完全是主觀選擇，結(jié)論不可靠。例例5.45.4： 現(xiàn)有現(xiàn)有A,B,CA,B,C三個(gè)投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流三個(gè)投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量如下表量如下表5-55-5所示：所示： 表表5-5 5-5 項(xiàng)目項(xiàng)目A,B,CA,B,C預(yù)期現(xiàn)金流量預(yù)期現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元忽略兩個(gè)因素忽略兩個(gè)因素： 回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間?；厥掌趦?nèi)現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間。 回收期以后的現(xiàn)金流量?；厥掌谝院蟮默F(xiàn)金流量。項(xiàng)目項(xiàng)目第第0 0年年第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年A AB BC C-100-10

35、0-100-100-100-10020205050505030303030303050502020202060606060100100（二）（二）會(huì)計(jì)收益率法（投資收益率法）會(huì)計(jì)收益率法（投資收益率法）1 1、概念、概念會(huì)計(jì)收益率（會(huì)計(jì)收益率（Accounting Rate of Return,ARR)Accounting Rate of Return,ARR)是是指一項(xiàng)投資方案平均每年獲得的收益與其賬面投資額指一項(xiàng)投資方案平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比，是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對(duì)數(shù)指標(biāo)。之比，是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對(duì)數(shù)指標(biāo)。2 2、計(jì)算方法、計(jì)算方法（1 1）以初始投資額為基礎(chǔ)計(jì)

36、算會(huì)計(jì)收益率。公式如下：）以初始投資額為基礎(chǔ)計(jì)算會(huì)計(jì)收益率。公式如下： 會(huì)計(jì)收益率（會(huì)計(jì)收益率（ARRARR）= =投資獲得的年平均凈利投資獲得的年平均凈利/ /初始投資額初始投資額100%100%（2 2）以平均投資額為基礎(chǔ)計(jì)算會(huì)計(jì)收益率。公式如下：）以平均投資額為基礎(chǔ)計(jì)算會(huì)計(jì)收益率。公式如下：會(huì)計(jì)收益率（會(huì)計(jì)收益率（ARRARR）= =投資獲得的年平均凈利投資獲得的年平均凈利/ /（初始投資額（初始投資額+ +殘值）殘值）2 2100%100%例例5.55.5：某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，有兩個(gè)方案可供選：某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，有兩個(gè)方案可供選擇，有關(guān)資料如表?yè)?，有關(guān)資料如表5-65-6所示：所

37、示：a.a.以初始投資額為基礎(chǔ)計(jì)算會(huì)計(jì)收益率以初始投資額為基礎(chǔ)計(jì)算會(huì)計(jì)收益率, ,計(jì)算兩個(gè)方案的投資報(bào)酬率：計(jì)算兩個(gè)方案的投資報(bào)酬率：方案方案1 1：ARR1=15/100ARR1=15/100100%=15%100%=15%方案方案2 2：ARR2=10/80ARR2=10/80100%=12.5%100%=12.5%b.b.以平均投資額為基礎(chǔ)計(jì)算會(huì)計(jì)收益率以平均投資額為基礎(chǔ)計(jì)算會(huì)計(jì)收益率, ,計(jì)算兩個(gè)方案的投資報(bào)酬率計(jì)算兩個(gè)方案的投資報(bào)酬率: :方案方案1 1：ARR1=15/ARR1=15/（100+20100+20）2 2100%=25%100%=25%方案方案2 2：ARR2=10/

38、ARR2=10/（80+2080+20）2 2100%=22.2%100%=22.2%項(xiàng)目項(xiàng)目方案方案1 1方案方案2 2初始投資額（萬(wàn)元）初始投資額（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)終了殘值（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)終了殘值（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)壽命（年）預(yù)計(jì)壽命（年）年平均凈利（萬(wàn)元）年平均凈利（萬(wàn)元）10010020201010151580801010101010103 3、決策標(biāo)準(zhǔn)、決策標(biāo)準(zhǔn)只有當(dāng)某方案的投資收益率大于企業(yè)的期望報(bào)酬率只有當(dāng)某方案的投資收益率大于企業(yè)的期望報(bào)酬率時(shí)，方案才可接受；反之，則不可行。在多個(gè)互斥方時(shí)，方案才可接受；反之，則不可行。在多個(gè)互斥方案中，投資收益率最大的方案為最優(yōu)方案。案中，投資收益率最大的方案

39、為最優(yōu)方案。4、投資收益率的評(píng)價(jià)投資收益率的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，容易理解。計(jì)算簡(jiǎn)單，容易理解。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。 使用會(huì)計(jì)上的成本和收益概念，容易受到會(huì)使用會(huì)計(jì)上的成本和收益概念，容易受到會(huì)計(jì)政策的影響。計(jì)政策的影響。（一）凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法（NPV, Net Present ValueNPV, Net Present Value）1 1、概念及公式、概念及公式凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(NPV)(NPV)是指投資項(xiàng)目未來(lái)各年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)是指投資項(xiàng)目未來(lái)各年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值（凈投資額）后的差額。值之和減去現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值（凈投資額

40、）后的差額。 或者或者其中，其中，NPVNPV凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值，NCFtNCFt第第t t年的凈現(xiàn)金流量；年的凈現(xiàn)金流量；nn項(xiàng)目預(yù)計(jì)項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限；使用年限； ii預(yù)定的折現(xiàn)率；預(yù)定的折現(xiàn)率；CC初始投資額。初始投資額。01)1 (CrNCFNPVnttt二、貼現(xiàn)的投資決策指標(biāo)二、貼現(xiàn)的投資決策指標(biāo)0(1)nttttNCFNPVr現(xiàn)實(shí)中假設(shè)trr第t期凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命期ntttrNCFNPV0)1 (2 2、凈現(xiàn)值的原則、凈現(xiàn)值的原則獨(dú)立投資項(xiàng)目獨(dú)立投資項(xiàng)目NPV 0,NPV 0,投資方案可行投資方案可行; ;NPV=0,NPV=0,可行，保本；可行，保本；NPV0,NPV=IRR=公司的

41、資本成本或所要求的最低投資報(bào)公司的資本成本或所要求的最低投資報(bào)酬率，表示該投資項(xiàng)目可行；反之不可行。酬率，表示該投資項(xiàng)目可行；反之不可行。排斥項(xiàng)目排斥項(xiàng)目IRRIRR最大的項(xiàng)目最大的項(xiàng)目4 4、內(nèi)部報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)、內(nèi)部報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)內(nèi)部收益率法考慮了資金的內(nèi)部收益率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能正確地反映投資時(shí)間價(jià)值，能正確地反映投資項(xiàng)目本身實(shí)際能達(dá)到的真實(shí)收項(xiàng)目本身實(shí)際能達(dá)到的真實(shí)收益率。益率。內(nèi)部收益率不受資本市場(chǎng)上內(nèi)部收益率不受資本市場(chǎng)上利率的影響，而是完全根據(jù)項(xiàng)利率的影響，而是完全根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流計(jì)算出來(lái)，從而在目的現(xiàn)金流計(jì)算出來(lái)，從而在一定程度上反映了項(xiàng)目的內(nèi)在一定程度上反映了項(xiàng)

42、目的內(nèi)在特征。特征?？朔吮容^基礎(chǔ)不一致時(shí)克服了比較基礎(chǔ)不一致時(shí)（初始投資額不同）評(píng)價(jià)備選（初始投資額不同）評(píng)價(jià)備選方案的困難，易于理解。方案的困難，易于理解。缺點(diǎn)缺點(diǎn)計(jì)算復(fù)雜，特別是每年計(jì)算復(fù)雜，特別是每年NCFNCF不等不等時(shí)，需要多次測(cè)算求得，因此，一時(shí)，需要多次測(cè)算求得，因此，一般須借助計(jì)算機(jī)完成。般須借助計(jì)算機(jī)完成。當(dāng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)大量追加投資，項(xiàng)目當(dāng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)大量追加投資，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負(fù)交替的時(shí)候，的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負(fù)交替的時(shí)候，可能導(dǎo)致出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，從可能導(dǎo)致出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，從而使其缺乏實(shí)際意義。而使其缺乏實(shí)際意義。（一）凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（一）凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的

43、比較（1 1）相同點(diǎn)）相同點(diǎn)都考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，前者反映的是資本投資項(xiàng)都考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，前者反映的是資本投資項(xiàng)目實(shí)際獲得財(cái)富的多少，后者反映投資報(bào)酬率的高低。目實(shí)際獲得財(cái)富的多少，后者反映投資報(bào)酬率的高低。若內(nèi)含報(bào)酬率高于必要報(bào)酬率，則凈現(xiàn)值為正，此若內(nèi)含報(bào)酬率高于必要報(bào)酬率，則凈現(xiàn)值為正，此時(shí)，無(wú)論使用哪種指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，我們都會(huì)時(shí)，無(wú)論使用哪種指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，我們都會(huì)接受該項(xiàng)目；反之，若內(nèi)含報(bào)酬率低于必要報(bào)酬率，接受該項(xiàng)目；反之，若內(nèi)含報(bào)酬率低于必要報(bào)酬率，凈現(xiàn)值為負(fù)，無(wú)論使用哪種指標(biāo)作判斷，我們都會(huì)凈現(xiàn)值為負(fù)，無(wú)論使用哪種指標(biāo)作判斷，我們都會(huì)拒絕該項(xiàng)目。因此，在多數(shù)情況

44、下，運(yùn)用凈現(xiàn)值法拒絕該項(xiàng)目。因此，在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。和內(nèi)含報(bào)酬率法這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。三、投資決策指標(biāo)的比較三、投資決策指標(biāo)的比較例例5.85.8：假設(shè)某公司一項(xiàng)投資的現(xiàn)金流出為：假設(shè)某公司一項(xiàng)投資的現(xiàn)金流出為1000010000元，當(dāng)年元，當(dāng)年投產(chǎn)，每年的現(xiàn)金流入為投產(chǎn)，每年的現(xiàn)金流入為40004000元，期限元，期限5 5年，期末無(wú)殘年，期末無(wú)殘值，具體的現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率的資料見表值，具體的現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率的資料見表5-85-8。 表表5-8 5-8 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 金額單位：元金額單位：元折現(xiàn)率折現(xiàn)率項(xiàng)目每年

45、項(xiàng)目每年現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)系數(shù)現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40004000400040004000400040004000400040004000400040004000400040005.00005.00004.32954.32953.79083.79083.35223.35222.99062.99062.68932.68932.43562.43562.21992.21992000020000173181731815163.215163.213408.813408

46、.811962.411962.410757.210757.2742.4742.48879.68879.6100001000010000100001000010000100001000010000100001000010000100001000010000100001000010000731873185163.25163.23408.83408.81962.41962.4757.2757.2-257.6-257.6-1120.4-1120.4根據(jù)上表，可以繪出圖根據(jù)上表，可以繪出圖5-15-1。從圖中可以看出，資本成本越低，投資方案的的凈現(xiàn)值就越大；反從圖中可以看出，資本成本越低，投資方案的的凈

47、現(xiàn)值就越大；反之，資本成本越高，投資方案的凈現(xiàn)值就越??；當(dāng)資本成本等于內(nèi)之，資本成本越高，投資方案的凈現(xiàn)值就越??；當(dāng)資本成本等于內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，投資方案的凈現(xiàn)值為零。當(dāng)資本成本大于內(nèi)含報(bào)酬率含報(bào)酬率時(shí)，投資方案的凈現(xiàn)值為零。當(dāng)資本成本大于內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，投資方案的凈現(xiàn)值為負(fù)，當(dāng)資本成本小于內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，凈現(xiàn)值時(shí)，投資方案的凈現(xiàn)值為負(fù)，當(dāng)資本成本小于內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，凈現(xiàn)值為正。為正。-200002000 4000600080001000012000510152025303540折現(xiàn)率折現(xiàn)率(%)(%)凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值( (萬(wàn)萬(wàn)元元) )圖圖5-1 凈現(xiàn)值與資本成本的關(guān)系凈現(xiàn)值與資本成本的關(guān)系（2 2）凈現(xiàn)

48、值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的區(qū)別）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的區(qū)別評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的指標(biāo)形式不同評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的指標(biāo)形式不同凈現(xiàn)值法是用絕對(duì)指標(biāo)的形式來(lái)分析、評(píng)價(jià)投資項(xiàng)凈現(xiàn)值法是用絕對(duì)指標(biāo)的形式來(lái)分析、評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益；而內(nèi)含報(bào)酬率法是用相對(duì)數(shù)指標(biāo)來(lái)目的經(jīng)濟(jì)效益；而內(nèi)含報(bào)酬率法是用相對(duì)數(shù)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目。當(dāng)投資項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量不等或現(xiàn)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目。當(dāng)投資項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量不等或現(xiàn)金流入不一致時(shí)，采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策分析可能會(huì)金流入不一致時(shí)，采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策分析可能會(huì)與內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)結(jié)果發(fā)生沖突。與內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)結(jié)果發(fā)生沖突。兩種指標(biāo)假設(shè)的再投資利率不同兩種指標(biāo)假設(shè)的再投資利

49、率不同凈現(xiàn)值法假設(shè)投資的現(xiàn)金流入量能夠以企業(yè)的必要報(bào)凈現(xiàn)值法假設(shè)投資的現(xiàn)金流入量能夠以企業(yè)的必要報(bào)酬率進(jìn)行再投資；而內(nèi)含報(bào)酬率假設(shè)現(xiàn)金流入以投資酬率進(jìn)行再投資；而內(nèi)含報(bào)酬率假設(shè)現(xiàn)金流入以投資本身所具有的內(nèi)含報(bào)酬率再投資。本身所具有的內(nèi)含報(bào)酬率再投資。（3 3）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的決策分析）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的決策分析A.A.兩種方法的決策沖突兩種方法的決策沖突投資項(xiàng)目的規(guī)模差異投資項(xiàng)目的規(guī)模差異例例5.9: 5.9: 假設(shè)某公司有兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目，他們的初假設(shè)某公司有兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目，他們的初始投資不一致，有關(guān)的現(xiàn)金流量資料如表始投資不一致，有關(guān)的現(xiàn)金流量資料如表5-95-9所示。所示

50、。表表5-9 5-9 項(xiàng)目項(xiàng)目A A和項(xiàng)目和項(xiàng)目B B的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量 單位：元單位：元假設(shè)公司的必要報(bào)酬率是假設(shè)公司的必要報(bào)酬率是12%12%，求項(xiàng)目，求項(xiàng)目A A和項(xiàng)目和項(xiàng)目B B的內(nèi)含報(bào)酬率以及項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率以及項(xiàng)目A A和項(xiàng)目和項(xiàng)目B B的凈現(xiàn)值。的凈現(xiàn)值。時(shí)間時(shí)間項(xiàng)目項(xiàng)目A A項(xiàng)目項(xiàng)目B B0 01 12 23 34 4-26000-260001000010000100001000010000100001000010000-55000-550002000020000200002000020000200002000020000根據(jù)上面的計(jì)算，結(jié)果是決策結(jié)果出現(xiàn)了沖突。根據(jù)上面

51、的計(jì)算，結(jié)果是決策結(jié)果出現(xiàn)了沖突。因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率時(shí)以百分比的形式給出的，所以因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率時(shí)以百分比的形式給出的，所以投資的規(guī)模被忽略了，相反，凈現(xiàn)值是以公司財(cái)投資的規(guī)模被忽略了，相反，凈現(xiàn)值是以公司財(cái)富增加的絕對(duì)數(shù)額表示的，凈現(xiàn)值最大符合公司富增加的絕對(duì)數(shù)額表示的，凈現(xiàn)值最大符合公司價(jià)值最大化原則，所以價(jià)值最大化原則，所以當(dāng)兩種指標(biāo)的決策結(jié)論不當(dāng)兩種指標(biāo)的決策結(jié)論不一致時(shí)，一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準(zhǔn)。一致時(shí)，一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準(zhǔn)。 現(xiàn)金流量的規(guī)模不同現(xiàn)金流量的規(guī)模不同例例5.105.10：假設(shè)某公司有兩個(gè)投資項(xiàng)目，它們的初始投：假設(shè)某公司有兩個(gè)投資項(xiàng)目，它們的初始投資額相同，但現(xiàn)金流量的模式不

52、同，具體資料如表資額相同，但現(xiàn)金流量的模式不同，具體資料如表5-105-10。表表5-10 5-10 公司投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量公司投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量 單位：元單位：元根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可算出，項(xiàng)目根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可算出，項(xiàng)目C C和項(xiàng)目和項(xiàng)目D D的內(nèi)含報(bào)酬率分別為的內(nèi)含報(bào)酬率分別為23%23%和和17%17%。對(duì)于任何大于對(duì)于任何大于10%10%的折現(xiàn)率，項(xiàng)目的折現(xiàn)率，項(xiàng)目C C的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目D D；而對(duì)于任何??；而對(duì)于任何小于于10%10%的折現(xiàn)率，項(xiàng)目的折現(xiàn)率，項(xiàng)目D D的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目C C。如果公司的必要報(bào)酬率等。如果公司的必要報(bào)酬率等于于10%10%，兩個(gè)

53、項(xiàng)目將具有相同的凈現(xiàn)值（，兩個(gè)項(xiàng)目將具有相同的凈現(xiàn)值（198198元）。元）。時(shí)間時(shí)間項(xiàng)目項(xiàng)目C C項(xiàng)目項(xiàng)目D D0 01 12 23 3-1200-120010001000500500100100-1200-120010010060060010801080根據(jù)上表，繪出圖根據(jù)上表，繪出圖5-25-2。 0198400折現(xiàn)率（折現(xiàn)率（%）600項(xiàng)目項(xiàng)目C項(xiàng)目項(xiàng)目D101723圖圖5-2 5-2 凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的決策沖突凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的決策沖突B.B.多重內(nèi)含報(bào)酬率多重內(nèi)含報(bào)酬率例例5.115.11：某公司正在考慮投資：某公司正在考慮投資1.61.6億元開發(fā)一個(gè)露天煤億元開發(fā)一個(gè)露天煤礦

54、，該礦將在第礦，該礦將在第1 1年末產(chǎn)生現(xiàn)金流入年末產(chǎn)生現(xiàn)金流入1010億元，然后再第億元，然后再第2 2年年年末需要支出年末需要支出1010億元將其恢復(fù)到地貌原形。該項(xiàng)目的現(xiàn)金億元將其恢復(fù)到地貌原形。該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量可以用表流量可以用表5-115-11表示。表示。表表5-11 5-11 開發(fā)煤礦的現(xiàn)金流量開發(fā)煤礦的現(xiàn)金流量 單位：億元單位：億元計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率：解之得，解之得，IRR=25%IRR=25%或或IRR=400%IRR=400% 第第0 0年年第第1 1年年第第2 2年年現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-1.6-1.61010-10-1006.1-1(10)1102

55、1）（IRRIRRNPV計(jì)算結(jié)果表明該投資方案有兩個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，這種關(guān)計(jì)算結(jié)果表明該投資方案有兩個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，這種關(guān)系如圖系如圖5-35-3所示所示。0凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值IRR1=25%IRR2=400%折現(xiàn)率折現(xiàn)率2)1 (101106 . 1 -iiNPV圖圖5-3 多重內(nèi)含報(bào)酬率多重內(nèi)含報(bào)酬率（二）凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較（二）凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)有如下關(guān)系：凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)有如下關(guān)系：因此，當(dāng)凈現(xiàn)值大于因此，當(dāng)凈現(xiàn)值大于0 0時(shí)，獲利指數(shù)就大于時(shí)，獲利指數(shù)就大于1 1；當(dāng)凈；當(dāng)凈現(xiàn)值小于現(xiàn)值小于0 0時(shí)，獲利指數(shù)就小于時(shí)，獲利指數(shù)就小于1 1。對(duì)于獨(dú)立方案進(jìn)。對(duì)于獨(dú)立方案進(jìn)行

56、可行性分析的時(shí)候，采用凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法行可行性分析的時(shí)候，采用凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法所得的結(jié)論是相同的，但是在評(píng)價(jià)互斥方案時(shí)，兩所得的結(jié)論是相同的，但是在評(píng)價(jià)互斥方案時(shí)，兩種方法可能會(huì)導(dǎo)致不同的結(jié)果。種方法可能會(huì)導(dǎo)致不同的結(jié)果。CNPVCCNPVCrNCFPInttt1)1 (1例例5.12:5.12:有兩個(gè)項(xiàng)目有兩個(gè)項(xiàng)目E E和和F F，它們的初始投資不一致，它們的初始投資不一致，具體資料如表具體資料如表5-125-12所示。所示。表表5-12 5-12 項(xiàng)目項(xiàng)目E E和項(xiàng)目和項(xiàng)目F F的資料對(duì)比的資料對(duì)比例例5.135.13：考慮兩個(gè)投資項(xiàng)目，項(xiàng)目：考慮兩個(gè)投資項(xiàng)目，項(xiàng)目1 1和項(xiàng)目和項(xiàng)

57、目2 2，壽命，壽命期分別是期分別是3 3年和年和6 6年，其現(xiàn)金流量如圖年，其現(xiàn)金流量如圖5-45-4所示。設(shè)公所示。設(shè)公司的資本成本為司的資本成本為10%10%，試對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。，試對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。四、壽命期不等的互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法四、壽命期不等的互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法項(xiàng)目項(xiàng)目1的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量（單位：萬(wàn)元）（單位：萬(wàn)元）161616012332012345642121212121212項(xiàng)目項(xiàng)目2的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量（單位：萬(wàn)元）（單位：萬(wàn)元）圖圖5-4 項(xiàng)目項(xiàng)目1和項(xiàng)目和項(xiàng)目2的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量NPV1=-32+16NPV1=-32+16* *PVIFAPVIFA1010% %,

58、 ,3 3=32+16=32+16* *2.4872.487 =7.792( =7.792(萬(wàn)元萬(wàn)元) )NPV2=-42+12NPV2=-42+12* *PVIFAPVIFA1010% %, ,6 6=42+12=42+12* *4.3554.355 =10.26 =10.26（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）（一）等值年金法的原理（一）等值年金法的原理等值年金法是將互斥項(xiàng)目的凈現(xiàn)值按資本成本等額分等值年金法是將互斥項(xiàng)目的凈現(xiàn)值按資本成本等額分?jǐn)偟矫磕辏蟪雒總€(gè)項(xiàng)目的等值年金后進(jìn)行比較。攤到每年，求出每個(gè)項(xiàng)目的等值年金后進(jìn)行比較。例例5.145.14：運(yùn)用：運(yùn)用5.135.13的數(shù)據(jù)，運(yùn)用等值年金法進(jìn)行項(xiàng)目決

59、的數(shù)據(jù)，運(yùn)用等值年金法進(jìn)行項(xiàng)目決策。策。如果將凈現(xiàn)值的等值年金記為如果將凈現(xiàn)值的等值年金記為NEANEA，則兩個(gè)項(xiàng)目的等值年，則兩個(gè)項(xiàng)目的等值年金分別為：金分別為：NEA1=NPV1/PVIFA10%,3=7.792/2.487=3.133(NEA1=NPV1/PVIFA10%,3=7.792/2.487=3.133(萬(wàn)元）萬(wàn)元）NEA2=NPV2/PVIFA10%,6=10.26/4.355=2.356(NEA2=NPV2/PVIFA10%,6=10.26/4.355=2.356(萬(wàn)元）萬(wàn)元）計(jì)算結(jié)果為項(xiàng)目計(jì)算結(jié)果為項(xiàng)目1 1的等值年金更大，應(yīng)選擇項(xiàng)目的等值年金更大，應(yīng)選擇項(xiàng)目1 1，與直接

60、比較兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)，與直接比較兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值得出的結(jié)論是相反的。值得出的結(jié)論是相反的。（二）等值年金法的運(yùn)用（二）等值年金法的運(yùn)用固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新主要是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用固定資產(chǎn)更新主要是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)進(jìn)行更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)進(jìn)行更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。固定資產(chǎn)更新主要研究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：一個(gè)是決定是否更固定資產(chǎn)更新主要研究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：一個(gè)是決定是否更新，即繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更換新資產(chǎn)；另一個(gè)是新，即繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更換新資產(chǎn)；另一個(gè)是選擇什么樣的資產(chǎn)來(lái)更新。選擇什么樣的資產(chǎn)來(lái)更新。