中鋼集團(tuán)打響央企債轉(zhuǎn)股第一槍 三大主線布局題材股

1、本周三央企中鋼集團(tuán)債轉(zhuǎn)股方案獲批，而中鋼集團(tuán)也成為了本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的首家央企，這令市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)債轉(zhuǎn)股方案大面積鋪開(kāi)有了更多的期待。作為推動(dòng)國(guó)企改革、降低企業(yè)杠桿率的一大重要舉措債轉(zhuǎn)股方案落地已箭在弦上。據(jù)權(quán)威人士透露，由發(fā)改委牽頭制定的債轉(zhuǎn)股方案有望近期出臺(tái)，最快可能在9月底正式落地。事實(shí)上，在中國(guó)資本市場(chǎng)中，關(guān)于債轉(zhuǎn)股始終存在著兩種截然不同的聲音：一方認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股可能導(dǎo)致股本擴(kuò)大從而令原股東股權(quán)被稀釋，最終引發(fā)原中小股東拋售被轉(zhuǎn)股標(biāo)的，利空A股；另一方則認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股將使得企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)大大減輕，盤活資產(chǎn)，最終有利于“慢?！备窬中纬?。那么債轉(zhuǎn)股方案究竟對(duì)A股市場(chǎng)是利是弊？債轉(zhuǎn)股將帶來(lái)哪些投資機(jī)

2、會(huì)呢？分析指出，目前受益于債轉(zhuǎn)股方案推進(jìn)的投資標(biāo)的主要集中于銀行、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)(如鋼鐵、煤炭等)以及AMC(資產(chǎn)管理公司)三類。一、銀行前海開(kāi)源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”，銀行可以獲得更加靈活的不良資產(chǎn)處置手段，降低不良率，同時(shí)減輕高負(fù)債企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，對(duì)銀行、企業(yè)均為利好。楊德龍?jiān)谌涨鞍l(fā)布的研報(bào)中解釋稱，對(duì)銀行而言，通過(guò)篩選出其中相對(duì)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，原有利息收入變?yōu)橄鄬?duì)較高的股息收入，進(jìn)而增加投資收益；且目前二級(jí)市場(chǎng)整體估值處于低位，轉(zhuǎn)股價(jià)格便宜，等企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況逐步改善，銀行可以通過(guò)上市、轉(zhuǎn)讓或者企業(yè)回購(gòu)等方式收回借款。華泰證券首席金融業(yè)分析師羅毅同樣認(rèn)為，“債轉(zhuǎn)股”后

3、銀行以股東身份參與企業(yè)運(yùn)作，也將提振市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)發(fā)展的信心。羅毅稱，“總體看，債轉(zhuǎn)股對(duì)銀行業(yè)中長(zhǎng)期是利好，對(duì)行業(yè)凈利潤(rùn)正向影響約年均4%?！毕嚓P(guān)個(gè)股：工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行等。二、產(chǎn)能過(guò)剩板塊眾所周知，在A股市場(chǎng)中，鋼鐵、煤炭、有色等板塊是典型的產(chǎn)能過(guò)剩板塊。中投證券分析指出，截至目前，煤炭、鋼鐵、有色等三大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中，東北特鋼、中鋼集團(tuán)、渤鋼集團(tuán)、廣西有色、云煤化集團(tuán)等企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題仍懸而未決。伴隨著中鋼集團(tuán)率先推出債轉(zhuǎn)股方案，鋼鐵板塊產(chǎn)能過(guò)剩債務(wù)問(wèn)題有望破冰。巧合的是，近期鋼鐵板塊并購(gòu)重組利好不斷，板塊內(nèi)個(gè)股表現(xiàn)普遍好于同期大盤走勢(shì)，疊加債轉(zhuǎn)股方案即

4、將落地，板塊內(nèi)一些債務(wù)率較高、存在推出債轉(zhuǎn)股方案可能性的上市公司值得關(guān)注。而這樣的投資邏輯有望一并傳導(dǎo)至同樣產(chǎn)能過(guò)剩的煤炭、有色板塊。相關(guān)個(gè)股：華菱鋼鐵、撫順特鋼、*ST八鋼、山西焦化、*ST煤氣、云南銅業(yè)等。三、AMC資產(chǎn)管理公司作為債轉(zhuǎn)股方案的參與主體之一，AMC(資產(chǎn)管理公司)將明顯受益于債轉(zhuǎn)股方案的鋪開(kāi)。債轉(zhuǎn)股作為一種化解不良債權(quán)的制度，目前已經(jīng)成為金融資產(chǎn)管理公司一種重要的不良處置方式。同時(shí)，近年來(lái)，隨著AMC資產(chǎn)處置手段的完善以及中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，AMC持有的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)也為AMC帶來(lái)了不菲的收益。值得一提的是，此前銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)第七屆會(huì)員大會(huì)二次會(huì)議講話時(shí)也

5、明確表示支持資產(chǎn)管理公司對(duì)鋼鐵煤炭企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。那些擁有AMC牌照的上市公司尤其值得關(guān)注。相關(guān)個(gè)股：海德股份、浙江東方、東興證券、陜國(guó)投A等。本周三，中鋼集團(tuán)債轉(zhuǎn)股方案獲批，由此成為本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的首家央企。方案中明確，中鋼集團(tuán)600億銀行債務(wù)中的一半，即300億元債轉(zhuǎn)股，最主要通過(guò)可轉(zhuǎn)債(債券的一種，在一定條件下可轉(zhuǎn)換為公司股票)。據(jù)悉，中鋼集團(tuán)自2014年9月爆出貸款逾期，拉響央企違約警報(bào)。2014年12月，在國(guó)務(wù)院安排下，由銀監(jiān)會(huì)法規(guī)部協(xié)調(diào)召開(kāi)中鋼債務(wù)協(xié)調(diào)會(huì)議，中國(guó)銀行為債委會(huì)主席。債委會(huì)核查發(fā)現(xiàn)，截至2014年12月末，中鋼集團(tuán)及所屬72家子公司債務(wù)逾1000多億元，其中金融

6、機(jī)構(gòu)債務(wù)近750億元，牽涉境內(nèi)外80多家銀行等。自此以后，銀行、企業(yè)、國(guó)資委就各自利益反復(fù)博弈，終于在2016年初敲定以債轉(zhuǎn)股為主的處置方案。在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次中鋼敲定的債轉(zhuǎn)股方案確實(shí)實(shí)現(xiàn)了為中鋼債務(wù)處理“用時(shí)間換空間”，并且選擇可轉(zhuǎn)債這種較為成熟的市場(chǎng)化工具。更為重要的是，中鋼的債轉(zhuǎn)股方案拉開(kāi)了央企債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)的序幕，為推進(jìn)我國(guó)國(guó)企改革以及供給側(cè)改革提供了又一種可能性。債轉(zhuǎn)股對(duì)A股利大于弊在資本市場(chǎng)中，關(guān)于債轉(zhuǎn)股始終存在著較大的分歧。分歧的焦點(diǎn)主要集中在債權(quán)人一方，因?yàn)閷?duì)于債務(wù)公司而言，推出債轉(zhuǎn)股方案后能明顯減輕公司的債務(wù)壓力，有利于盤活資產(chǎn)、改善經(jīng)營(yíng)；但對(duì)于債權(quán)人而言，債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)之

7、后卻面臨著較大的不確定性。更有甚者，債轉(zhuǎn)股可能導(dǎo)致股本擴(kuò)大從而令原股東股權(quán)被稀釋，最終引發(fā)原中小股東拋售被轉(zhuǎn)股標(biāo)的，利空A股。不過(guò)在一些專業(yè)分析機(jī)構(gòu)看來(lái)，這樣的擔(dān)憂缺乏足夠的依據(jù)。華泰證券分析指出，債轉(zhuǎn)股不會(huì)對(duì)A股形成顯著利空，理由有三：第一，A股上市公司不太可能成為債轉(zhuǎn)股方案中的轉(zhuǎn)股標(biāo)的。目前討論較多的債轉(zhuǎn)股方案中，債務(wù)人大多不是A股上市公司。A股上市公司融資相對(duì)容易，不至于實(shí)施債轉(zhuǎn)股方案。其次，A股上市公司殼資源能值30-40億，資不抵債時(shí)傾向于通過(guò)借殼重組脫困，歷史上有超日太陽(yáng)等不少案例。第二，債轉(zhuǎn)股方案設(shè)計(jì)的不同會(huì)造成不同影響，國(guó)內(nèi)監(jiān)管體制可以替中小股東把關(guān)，避免債轉(zhuǎn)股比例過(guò)高導(dǎo)致股價(jià)

8、暴跌。第三，債轉(zhuǎn)股方案往往伴隨的資產(chǎn)重組乃至資產(chǎn)置換，債轉(zhuǎn)股帶來(lái)的資產(chǎn)重組和經(jīng)營(yíng)正?；念A(yù)期對(duì)股價(jià)的企穩(wěn)乃至提振都甚有裨益。在華泰證券看來(lái)，債轉(zhuǎn)股作為持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革的一個(gè)重要組成部分，將有利于A股慢牛格局的形成。該機(jī)構(gòu)研究顯示，首先，市場(chǎng)化推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，利于緩解市場(chǎng)對(duì)信用債市場(chǎng)信用違約的擔(dān)憂，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。其次，債轉(zhuǎn)股實(shí)施有助于市場(chǎng)形成流動(dòng)性，維持相對(duì)寬松狀態(tài)的預(yù)期，有助于維持較低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。再次，供給側(cè)改革配套市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，利于改善過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)盈利水平。在供給側(cè)改革主線下，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股作為配套政策措施將有助于強(qiáng)化供給側(cè)改革去產(chǎn)能深入落實(shí)的積極信號(hào)，有助于降低煤炭鋼鐵等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低財(cái)務(wù)成本，繼而利于促進(jìn)這些行業(yè)盈利改善回升。即便從歷史角度來(lái)看，以往的債轉(zhuǎn)股對(duì)于A股的影響也是正面的。華泰證券指出，在上世紀(jì)末本世紀(jì)初開(kāi)展的債轉(zhuǎn)股期間，受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的中國(guó)股市表現(xiàn)良好。從1999年4月債轉(zhuǎn)股政策落實(shí)，到2000年12月債轉(zhuǎn)股初見(jiàn)成效，上證綜指累