購(gòu)并技巧與案例解析

1、.企業(yè)并購(gòu)技巧與案例解析企業(yè)并購(gòu)技巧與案例解析. 一、并購(gòu)的概念一、并購(gòu)的概念 1、兼并，英文是merger，含有吞并、吸收、合并之意。 2、收購(gòu)，英文是acquisition,是指對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購(gòu)買行為。 3、并購(gòu)，英文是merger & acquisition 縮寫為M&A，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e.二、企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因二、企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因1 1、協(xié)同作用2、降低生產(chǎn)成本3、管理層利益驅(qū)動(dòng)4、謀求增長(zhǎng)5、獲得專門資產(chǎn)6、提高市場(chǎng)占有率S

2、 h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e. 7、多角化經(jīng)營(yíng)8、收購(gòu)低價(jià)資產(chǎn)9、避稅10、投機(jī)11、政府意圖12、快速發(fā)展S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e.三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的常用類型三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的常用類型1.承擔(dān)債務(wù)的形式指兼并方企業(yè)以承擔(dān)被兼并企業(yè)的全部或部分債務(wù)為條件,實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的兼并的并購(gòu)形式。其特點(diǎn)是:目標(biāo)企業(yè)喪失法人資格,法人主體消失,原企業(yè)的所有資產(chǎn)歸兼并方所有。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e. 2.出資購(gòu)買的形式指兼并方企業(yè)通過(guò)協(xié)議或

3、競(jìng)價(jià)方式出資購(gòu)買另一企業(yè)的資產(chǎn),從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的并購(gòu)形式。其特點(diǎn):目標(biāo)企業(yè)喪失法人資格,法人主體消失,目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)歸兼并方所有,債務(wù)由兼并方承擔(dān)。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e.3.雙方融資的形式指并購(gòu)雙方按照協(xié)議的規(guī)定共同出資合并為新的公司。其特點(diǎn):參與合并的公司的法人資格都隨著消失,新組建的公司取得法人資格,構(gòu)成新的法人主體,原企業(yè)所有的資產(chǎn)歸新成立的公司所有,原企業(yè)的所有債務(wù)由新成立公司承擔(dān)。 S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e. 4.股權(quán)控股的形式指一個(gè)企業(yè)通過(guò)一定的方式獲得目標(biāo)企業(yè)足

4、夠多的股票以達(dá)到控股的收購(gòu)形式。其特點(diǎn)是:收購(gòu)方作為被收購(gòu)企業(yè)新股東,目標(biāo)企業(yè)仍為法人實(shí)體,對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的債務(wù)不負(fù)連帶責(zé)任,其風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任僅以控股出資為限。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e. 5、購(gòu)買資產(chǎn)式購(gòu)買資產(chǎn)式是將目標(biāo)企業(yè)的固定資產(chǎn)、特許權(quán)益、專利、商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)通過(guò)契約轉(zhuǎn)移到買方企業(yè)，并由買方企業(yè)支付對(duì)價(jià)。購(gòu)買資產(chǎn)式不是嚴(yán)格意義上的企業(yè)并購(gòu)，但在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中常常采用。因?yàn)橄鄬?duì)于其它方式而言它最簡(jiǎn)單，也最安全。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e.6、全面收購(gòu)式全面收購(gòu)式又稱整體收購(gòu)式，是

5、將目標(biāo)企業(yè)的全部資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)轉(zhuǎn)移給買方企業(yè)，由買方企業(yè)全權(quán)處理目標(biāo)企業(yè)。在目標(biāo)企業(yè)的處理上可以有三種方式：一是將目標(biāo)企業(yè)變更所有人，成為買方企業(yè)的一個(gè)子公司繼續(xù)經(jīng)營(yíng)；二是將目標(biāo)企業(yè)予以注銷，目標(biāo)企業(yè)喪失獨(dú)立法人地位只作為買方企業(yè)的一個(gè)部門；三是注銷目標(biāo)企業(yè)，拆分目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，予以分散到買方企業(yè)的各部門或子公司。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e. 7、參股式參股式是買方企業(yè)出資從目標(biāo)企業(yè)股東手中獲取一定比例的股權(quán)。買方企業(yè)可以通過(guò)兩種途徑實(shí)現(xiàn)參股，一是從目標(biāo)企業(yè)的原有股東手中購(gòu)買股權(quán)；二是通過(guò)購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)發(fā)行的新股來(lái)獲得股權(quán)。買方企業(yè)采用參

6、股式可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策施加一定的影響，為買方企業(yè)創(chuàng)造有利的經(jīng)營(yíng)條件和投資收益，還可以為以后全面收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)造條件。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 8 8、合營(yíng)式、合營(yíng)式 合營(yíng)式是目標(biāo)企業(yè)的所有人以目標(biāo)企業(yè)的全部資產(chǎn)作價(jià)出資，買方企業(yè)以現(xiàn)金或?qū)嵨镔Y產(chǎn)出資，雙方聯(lián)合組建并共同經(jīng)營(yíng)新的企業(yè)，按各自出資比例承擔(dān)權(quán)利與義務(wù)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)已形成一定的商譽(yù)，但由于經(jīng)營(yíng)不善已出現(xiàn)資不抵債，難以為繼時(shí)采用這種方式，目標(biāo)企業(yè)原有股東占有的股份是以重新評(píng)估的

7、企業(yè)資產(chǎn)增值部分折算的。組建新企業(yè)的方式可以繼續(xù)利用目標(biāo)企業(yè)的商譽(yù)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等無(wú)形資產(chǎn)，買方企業(yè)提供的資金也可以盤活目標(biāo)企業(yè)的原有資產(chǎn)。同時(shí)買方企業(yè)以其出資額對(duì)新企業(yè)承擔(dān)責(zé)任，對(duì)買方企業(yè)本身不會(huì)帶來(lái)任何經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和法律糾紛。.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 9 9、融資租賃式、融資租賃式 融資租賃式是買方企業(yè)在并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，采用融資租賃的方法，由企業(yè)賣方作為租賃方，買方作為承租方，然后買方企業(yè)以租金的方式支付收購(gòu)費(fèi)用，也可以由買方企業(yè)找到金融機(jī)構(gòu)、投資公司或其他投資得首先出資購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，然后作為租賃方把資產(chǎn)出租給買方企業(yè)，買方企業(yè)支付

8、租賃費(fèi)，經(jīng)過(guò)一定期間就完全擁有了目標(biāo)企業(yè)。融資租賃式最直接的優(yōu)點(diǎn)是可以從稅務(wù)上獲得較大的好處。.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e四、爭(zhēng)取并購(gòu)成功，避免并購(gòu)失敗的技巧四、爭(zhēng)取并購(gòu)成功，避免并購(gòu)失敗的技巧Robert Swaim博士，是美國(guó)的融資與并購(gòu)專家，近期，他接受中國(guó)北京高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)國(guó)際周組委會(huì)邀請(qǐng)，在“第四屆中國(guó)北京國(guó)際周管理咨詢論壇”上就“融資與并購(gòu)”做了精彩的演講，受到了聽眾的普遍好評(píng)。隨后，他又接受北大光華管理學(xué)院舉辦的東方運(yùn)嘉管理論壇邀請(qǐng)做了同樣題目的演講。根據(jù)Swaim博士的經(jīng)驗(yàn)與觀點(diǎn)，收購(gòu)公司在并購(gòu)運(yùn)作中，導(dǎo)致失敗的常見錯(cuò)誤主要

9、有以下幾點(diǎn)：.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 在收購(gòu)前期的評(píng)估中，對(duì)被收購(gòu)公司的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格、組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)實(shí)踐評(píng)估不當(dāng)，造成收購(gòu)后的沖突（不相容）高層領(lǐng)導(dǎo)沒有時(shí)間對(duì)完成收購(gòu)后的“過(guò)渡時(shí)期”作出很好的規(guī)劃管理者對(duì)被收購(gòu)方的負(fù)面反應(yīng)估計(jì)不足（因?yàn)檫@種負(fù)面反應(yīng)不會(huì)公開表達(dá)出來(lái)） .S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 為了取得被收購(gòu)公司中員工的信任，經(jīng)常做出這樣的承諾：“什么都不會(huì)改變”或“在管理上不會(huì)有任何改變”，這反而會(huì)破壞員工的信任度管理層對(duì)得到被收購(gòu)公司員工的信任所需要的付出努力認(rèn)識(shí)不足做出了不誠(chéng)

10、實(shí)的承諾，從而破壞了新公司中管理層的信任度.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e過(guò)度時(shí)間期，管理班子得不到客觀信息，有時(shí)甚至?xí)阱e(cuò)誤的信息基礎(chǔ)上做出決策沒有注意企業(yè)的整合，沒有實(shí)行一體化管理，使被收購(gòu)企業(yè)的企業(yè)文化與自己的企業(yè)文化發(fā)生沖突.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e被收購(gòu)的公司全部被收購(gòu)公司接管，所有重要位置均是收購(gòu)公司的人員（“任人為親”），而不是基于崗位要求通過(guò)客觀分析，量材適用，任人為賢，從而造成被收購(gòu)公司重要的人力資源流失，并使員工產(chǎn)生不公平感。過(guò)早地宣布并購(gòu)成功或失敗等。.S h e

11、 n z h e n S t o c k E x c h a n g e要想取得成功，收購(gòu)公司必須尊重被收購(gòu)方的產(chǎn)品、市場(chǎng)和客戶，收購(gòu)必須是“融合的” 收購(gòu)公司必須在一年內(nèi)為所收購(gòu)的公司組建高層管理隊(duì)伍，那種管理是可以“買來(lái)”的想法屬于低級(jí)錯(cuò)誤。.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 在兼并的第一年，保證兩個(gè)公司管理層的多數(shù)人員在物質(zhì)待遇上與原來(lái)公司相比，得到一定幅度的提高是很重要的，從而堅(jiān)定他們“兼并可以在為企業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)的同時(shí)，為他們帶來(lái)機(jī)會(huì)”。.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e重視投資銀行并

12、購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)越來(lái)越多的案例證明:投行業(yè)的服務(wù)是企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。 投資銀行主要在企業(yè)并購(gòu)中承擔(dān)以下六項(xiàng)業(yè)務(wù): 1、制定企業(yè)并購(gòu)方案； 2、制定反收購(gòu)計(jì)劃,抵御敵意收購(gòu)； 3、確定并購(gòu)條件； 4、進(jìn)行并購(gòu)估值； 5、提供融資安排； 6 6、提供與并購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)的咨詢服務(wù).S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 五、現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)面臨的問(wèn)題五、現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)面臨的問(wèn)題 1、資產(chǎn)所有權(quán)問(wèn)題。 2、法律體系不夠完善。 3、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的職能尚未充分發(fā)揮。 4、尚未建立完善的勞動(dòng)力市場(chǎng)及社會(huì)保障體系。 5、政府的干涉過(guò)多。 6、資產(chǎn)的證券化程度

13、不夠。 7、并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力問(wèn)題。.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 六、企業(yè)并購(gòu)的新趨勢(shì)六、企業(yè)并購(gòu)的新趨勢(shì) 無(wú)論是外資收購(gòu)國(guó)內(nèi)的公司，還是國(guó)內(nèi)公司自身的聯(lián)手，都不同于過(guò)去發(fā)生的并購(gòu)，這些并購(gòu)將呈現(xiàn)出新的發(fā)展趨勢(shì)，并購(gòu)的內(nèi)涵將更加豐富。 1、以產(chǎn)業(yè)整合為目的的戰(zhàn)略性并購(gòu)將走向前臺(tái)。 2、規(guī)模擴(kuò)大，支付方式多樣。.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e3、重組的內(nèi)容將更豐富。4、市場(chǎng)化的收購(gòu)方式將粉墨登場(chǎng)。5、旨在調(diào)整企業(yè)內(nèi)部機(jī)制的并購(gòu)將浮出水面。6、越是發(fā)展迅速的行業(yè),并購(gòu)的規(guī)模和頻繁度越高。7、

14、并購(gòu)以獲取新市場(chǎng)、新技術(shù)為目的。8、跨國(guó)并購(gòu)成為一種趨勢(shì)。.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 七、上市公司收購(gòu)七、上市公司收購(gòu) （一）上市公司收購(gòu)工作要經(jīng)歷以下過(guò)程（一）上市公司收購(gòu)工作要經(jīng)歷以下過(guò)程: 1.收購(gòu)方與國(guó)有控股公司達(dá)成初步收購(gòu)意向； 2.收購(gòu)方委托投資銀行對(duì)上市公司進(jìn)行盡職調(diào)查，確定收購(gòu)方案； 3.收購(gòu)方與控股股東簽訂收購(gòu)初步意向書； 4.收購(gòu)方委托評(píng)估事務(wù)所對(duì)上市公司進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)； 5.并購(gòu)雙方根據(jù)評(píng)估及審計(jì)結(jié)果商定收購(gòu)價(jià)格，簽訂正式收購(gòu)協(xié)議；.S h e n z h e n S t o c k E

15、 x c h a n g e 6.并購(gòu)雙方以上市公司名義向地方國(guó)有資產(chǎn)管理部門、向國(guó)務(wù)院國(guó)資委上報(bào)股權(quán)轉(zhuǎn)讓材料； 7.轉(zhuǎn)讓股權(quán)超過(guò)30%的并購(gòu)雙方以上市公司名義向中國(guó)證監(jiān)會(huì)上報(bào)股權(quán)轉(zhuǎn)讓材料，低于30%的報(bào)證券交易所； 8.主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后，并購(gòu)雙方通過(guò)證券交易所結(jié)算公司辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)； 9.上市公司召開股東大會(huì)改選董事、董事長(zhǎng)及高級(jí)管理人員； 10.上市公司向當(dāng)?shù)毓ど坦芾聿块T申請(qǐng)辦理股東、法人代表變更等工商變更手續(xù)。.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e股權(quán)轉(zhuǎn)讓、購(gòu)并顧問(wèn)服務(wù)流程股權(quán)轉(zhuǎn)讓、購(gòu)并顧問(wèn)服務(wù)流程.S h e n z h e n S t o

16、 c k E x c h a n g e.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e （二）上市公司收購(gòu)的法律政策（二）上市公司收購(gòu)的法律政策 中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了上市公司收購(gòu)管理辦法和上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法。該兩個(gè)操作細(xì)則配合證券法關(guān)于上市公司收購(gòu)的原則規(guī)定，構(gòu)成我國(guó)初步的較為完整的上市公司收購(gòu)法律框架。 注：新修訂的上市公司收購(gòu)管理辦法(證監(jiān)會(huì)第35號(hào)令，以下簡(jiǎn)稱辦法)正式發(fā)布。辦法依據(jù)2005年新修訂的證券法，對(duì)2002年12月實(shí)施的首部上市公司收購(gòu)管理辦法進(jìn)行了修訂，引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。 .S h e n z h e n S t

17、o c k E x c h a n g e 收購(gòu)人可以通過(guò)協(xié)議收購(gòu)、要約收購(gòu)或者證券交易所的集中競(jìng)價(jià)交易方式進(jìn)行上市公司收購(gòu)，獲得對(duì)一個(gè)上市公司的實(shí)際控制權(quán)。收購(gòu)管理辦法還分別就協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)詳細(xì)規(guī)定了具體操作規(guī)則和操作程序。收購(gòu)管理辦法強(qiáng)化誠(chéng)信義務(wù)和被收購(gòu)公司董事會(huì)的義務(wù)值得我們特別關(guān)注。.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 收購(gòu)人可以通過(guò)取得股份的方式成為一個(gè)上市公司的控股股東，可以通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議、其他安排的途徑成為一個(gè)上市公司的實(shí)際控制人，也可以同時(shí)采取上述方式和途徑取得上市公司控制權(quán)。 收購(gòu)人包括投資者及與其一致行動(dòng)的他人。 任何

18、人不得利用上市公司的收購(gòu)損害被收購(gòu)公司及其股東的合法權(quán)益。 被收購(gòu)公司的控股股東或者實(shí)際控制人不得濫用股東權(quán)利損害被收購(gòu)公司或者其他股東的合法權(quán)益。 .S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e有下列情形之一的，不得收購(gòu)上市公司：（一）收購(gòu)人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài)；（二）收購(gòu)人最近3年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為；（三）收購(gòu)人最近3年有嚴(yán)重的證券市場(chǎng)失信行為；（四）收購(gòu)人為自然人的，存在公司法第一百四十七條規(guī)定情形； （五）法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的不得收購(gòu)上市公司的其他情形。 .S h e n z h e n

19、S t o c k E x c h a n g e 收購(gòu)人進(jìn)行上市公司的收購(gòu)，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)注冊(cè)的具有從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)資格的專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)。收購(gòu)人未按照本辦法規(guī)定聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的，不得收購(gòu)上市公司。 財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，遵守行業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德，保持獨(dú)立性，保證其所制作、出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。 財(cái)務(wù)顧問(wèn)認(rèn)為收購(gòu)人利用上市公司的收購(gòu)損害被收購(gòu)公司及其股東合法權(quán)益的，應(yīng)當(dāng)拒絕為收購(gòu)人提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。 .S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 收購(gòu)管理辦法突出強(qiáng)調(diào)了上市公司收購(gòu)中的誠(chéng)信義務(wù)：上市公司的控股股東和其他實(shí)際控制人對(duì)其所控制的上

20、市公司及該公司其他股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)；收購(gòu)人對(duì)其所收購(gòu)的上市公司及其股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)；上市公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員對(duì)其所任職的上市公司及其股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)。如果進(jìn)行協(xié)議收購(gòu)，被收購(gòu)公司收到收購(gòu)人的通知后，其董事會(huì)應(yīng)當(dāng)及時(shí)就收購(gòu)可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響發(fā)表意見，獨(dú)立董事在參與形成董事會(huì)意見的同時(shí)還應(yīng)當(dāng)單獨(dú)發(fā)表意見；如果進(jìn)行要約收購(gòu)，被收購(gòu)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)為公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專業(yè)機(jī)構(gòu)，分析被收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)狀況，就收購(gòu)要約條件是否公平合理、收購(gòu)可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響等事宜提出專業(yè)意見，并應(yīng)當(dāng)就是否接受收購(gòu)要約向股東提出建議。 .S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 上市公司控股股東和其他實(shí)際控制人在轉(zhuǎn)讓其對(duì)一個(gè)上市公司的實(shí)際控制權(quán)時(shí)，未清償其對(duì)公司的負(fù)債，未解除公司為其負(fù)債提供的擔(dān)保，或者存在其損害公司利益的其他情形的，被收購(gòu)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)為公司聘請(qǐng)審計(jì)機(jī)構(gòu)就有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行專項(xiàng)核查并出具核查報(bào)告，要求該控股股東和其他實(shí)際控制人提出切實(shí)可行的解決方案，被收購(gòu)公司董事會(huì)、獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就其解決方案是否切實(shí)可行分別發(fā)表意見。.S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 發(fā)生上市公司收購(gòu)時(shí)通常伴隨反收購(gòu)，上市公司的董事會(huì)為了其自身利益，往往會(huì)配合大股東或者獨(dú)立采取相關(guān)反收購(gòu)措施。收購(gòu)管理辦法明確規(guī)定，被收購(gòu)公司