公司理財(cái)2015講解

1、1主講人：何燕婷2目錄v第一章 公司理財(cái)導(dǎo)論v第二章 公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析v第三章 估值導(dǎo)論v第四章 資本預(yù)算v第五章 風(fēng)險(xiǎn)與收益v第六章 資本結(jié)構(gòu)v第七章 股利政策v第八章 短期財(cái)務(wù)決策3v1.1什么是公司理財(cái)？v1.2企業(yè)組織形式v1.3公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)v1.4代理問題第一章 公司理財(cái)導(dǎo)論 41.1 什么是公司理財(cái) ？公司運(yùn)營過程中需要 尋找投資項(xiàng)目 籌集資金 對股東分紅 管理營運(yùn)資金 這些都涉及資金管理,所以是指通過開展是指通過開展資本預(yù)算、融資和凈營運(yùn)資本活動為公司創(chuàng)造價(jià)資本預(yù)算、融資和凈營運(yùn)資本活動為公司創(chuàng)造價(jià)值的過程。值的過程。5簡化的資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 總資產(chǎn)總

2、資產(chǎn)所有者權(quán)益所有者權(quán)益流動負(fù)債流動負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債負(fù)債負(fù)債+所有者權(quán)益所有者權(quán)益6資本預(yù)算決策(4)企業(yè)應(yīng)該投企業(yè)應(yīng)該投資什么樣的資什么樣的長期資產(chǎn)？長期資產(chǎn)？流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 總資產(chǎn)總資產(chǎn)所有者權(quán)益所有者權(quán)益流動負(fù)債流動負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債負(fù)債負(fù)債+所有者權(quán)益所有者權(quán)益 7資本結(jié)構(gòu)決策(6)企業(yè)如何籌集企業(yè)如何籌集所需資金？所需資金？流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 總資產(chǎn)總資產(chǎn)所有者權(quán)益所有者權(quán)益流動負(fù)債流動負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債負(fù)債負(fù)債+所有者權(quán)益所有者權(quán)益8凈營運(yùn)資本管理(8)凈營運(yùn)資凈營運(yùn)資本管理本管理所有者權(quán)益所有者權(quán)益流動負(fù)債流動負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債流動資產(chǎn)流

3、動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)9股利政策(7)企業(yè)是否要發(fā)企業(yè)是否要發(fā)放股利？采取放股利？采取什么方式？什么方式？流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 總資產(chǎn)總資產(chǎn)所有者權(quán)益所有者權(quán)益流動負(fù)債流動負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債負(fù)債負(fù)債+所有者權(quán)益所有者權(quán)益10企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖董事會主席和首席執(zhí)行官董事會主席和首席執(zhí)行官 (CEO)總裁和首席運(yùn)營官總裁和首席運(yùn)營官 (COO)副總裁與財(cái)務(wù)總監(jiān)副總裁與財(cái)務(wù)總監(jiān)(CFO)財(cái)務(wù)長財(cái)務(wù)長主計(jì)長主計(jì)長現(xiàn)金經(jīng)理現(xiàn)金經(jīng)理投資預(yù)算經(jīng)理投資預(yù)算經(jīng)理信用經(jīng)理信用經(jīng)理財(cái)務(wù)計(jì)劃經(jīng)理財(cái)務(wù)計(jì)劃經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)會計(jì)經(jīng)理財(cái)務(wù)會計(jì)經(jīng)理成本會計(jì)經(jīng)理成本會計(jì)經(jīng)理 信息系統(tǒng)經(jīng)理信息系統(tǒng)經(jīng)理 董事會董事

4、會11財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要職責(zé)選擇能夠創(chuàng)造價(jià)值的投資項(xiàng)目選擇能夠創(chuàng)造價(jià)值的投資項(xiàng)目做出聰明的籌資決策做出聰明的籌資決策 12來自企業(yè)的來自企業(yè)的現(xiàn)金流現(xiàn)金流 (C) 企業(yè)的現(xiàn)金流動稅收稅收 (D)政府政府留存現(xiàn)金留存現(xiàn)金 (F)Investsin assets(B)股利與債務(wù)支付股利與債務(wù)支付 (E)Current assetsFixed assetsShort-term debtLong-term debtEquity shares企業(yè)必須企業(yè)必須創(chuàng)造現(xiàn)金流創(chuàng)造現(xiàn)金流來自企業(yè)的現(xiàn)金流來自企業(yè)的現(xiàn)金流必須超過來自金融必須超過來自金融市場的現(xiàn)金流市場的現(xiàn)金流企業(yè)企業(yè)企業(yè)發(fā)行證券企業(yè)發(fā)行證券 (A)金融

5、市場金融市場131.2企業(yè)組織形式v1.2.1企業(yè)是什么？v1.2.2企業(yè)的三種組織形式？141.2.1 企業(yè)是什么？v企業(yè)-組織眾多個(gè)人開展經(jīng)濟(jì)活動的一種方式。企業(yè)的基本問題之一是如何籌集資金。v企業(yè)的組織形式-解決企業(yè)籌資問題的組織方式。151.2.2企業(yè)的三種組織形式？v個(gè)人獨(dú)資企業(yè)v合伙制企業(yè)v股份公司16個(gè)人獨(dú)資企業(yè)v定義：一個(gè)人所擁有的企業(yè)。v優(yōu)點(diǎn)：企業(yè)所有者可保留全部的利潤；只繳納個(gè)人所得稅；組建成本低；v缺點(diǎn)：所有者對企業(yè)的債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任；壽命有限；融資困難；轉(zhuǎn)讓困難。17合伙制企業(yè)v定義：兩個(gè)或更多的所有者擁有的企業(yè)。一般不具備法人資格。 v優(yōu)點(diǎn)：組建成本低；只交個(gè)人所得稅

6、；可保留全部利潤；v缺點(diǎn)：所有者對企業(yè)的債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任；壽命有限；融資困難；轉(zhuǎn)讓困難。18股份公司v定義：通過發(fā)行股票及其他證券，把分散的資本集中起來經(jīng)營的一種企業(yè)組織形式。v優(yōu)點(diǎn)：所有者對企業(yè)的債務(wù)負(fù)有限責(zé)任；壽命無限；融資容易；轉(zhuǎn)讓容易； v缺點(diǎn)：雙重課稅；組建成本高。19三種不同的組織形態(tài)的比較三種不同的組織形態(tài)的比較 比較項(xiàng)目個(gè)人獨(dú)資企業(yè)合伙制企業(yè)公司制企業(yè)成立難易性 非常容易 較容易 最復(fù)雜組織延續(xù)性 不能延續(xù) 不能延續(xù)能無限延續(xù)所有權(quán)轉(zhuǎn)移所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合一，所有權(quán)不能轉(zhuǎn)移所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合一，所有權(quán)不能轉(zhuǎn)移所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，所有權(quán)自由轉(zhuǎn)移籌資能力 由獨(dú)資人出資 由合伙人出資向任何

7、投資者籌資債務(wù)責(zé)任 承擔(dān)完全責(zé)任 承擔(dān)完全責(zé)任 承擔(dān)有限責(zé)任賦稅責(zé)任繳個(gè)人所得稅繳個(gè)人所得稅 雙重課稅201.3 公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)v1.3.1 可能的目標(biāo)？v1.3.2 公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)？211.3.1 可能的目標(biāo)？v生存v擊敗競爭者v成本最小化：舍棄研發(fā)費(fèi)v保持持續(xù)的盈利增長：v避免財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)：從來不借錢或不冒風(fēng)險(xiǎn)v銷售或市場份額最大化：降價(jià)、放寬信用條件v利潤最大化22v利潤最大化 ?v股票價(jià)值最大化?1.3.2 公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)？23v利潤最大化利潤最大化 v缺點(diǎn)：忽略資本的時(shí)間價(jià)值、未考慮風(fēng)險(xiǎn)問題、過于重視理財(cái)決策的短期行為、忽略投入與產(chǎn)出的關(guān)系。24v缺點(diǎn)：不考慮資金的時(shí)間價(jià)值、忽略風(fēng)

8、險(xiǎn)、 、導(dǎo)致管理者的短期行為 、不考慮股利政策對股票價(jià)格的影響，導(dǎo)致公司采取零股利支付。25v股票價(jià)值最大化股票價(jià)值最大化(所有者權(quán)益最大化）所有者權(quán)益最大化）v該目標(biāo)是建立在發(fā)達(dá)的證券市場基礎(chǔ)上的，企業(yè)的所有者以個(gè)人股東居多，個(gè)人股東往往通過股票的買賣間接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)決策，股票市價(jià)就成為財(cái)務(wù)決策所要考慮的重要內(nèi)容。 v美國的公司適合這種目標(biāo)。26 271.4 代理問題v股東與管理層之間的代理問題（本章）v股東與債權(quán)人之間的代理問題（第六章）28股東與管理層之間的代理問題v代理關(guān)系（Agency relationship）： 股東和管理層之間的關(guān)系。v代理問題（Agency problem）

9、：股東與管理層之間的利益沖突。其產(chǎn)生的成本為代理成本。v代理問題的根源：所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離；股東與管理層的利益不一致 。 29代理成本v直接成本：管理層受益而股東受損的公司支出；監(jiān)督管理層所需要的支出。v間接成本管理層為了避免投資風(fēng)險(xiǎn)而失去有價(jià)值的投資機(jī)會。30降低代理成本的方法v提高管理人員的薪酬：業(yè)績好的管理者可以獎勵股票期權(quán)，而且好的管理層有可能得到提拔和重用。v股東擁有公司控制權(quán)：董事會有權(quán)聘請和解雇管理層。31第二章第二章 公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析v2.1 財(cái)務(wù)報(bào)表v2.2 財(cái)務(wù)報(bào)表分析322.1財(cái)務(wù)報(bào)表v2.1.1 概念v2.1.2 資產(chǎn)負(fù)債表v2.1.3 利潤表v2.1

10、.4 現(xiàn)金流量表332.1.1 概念v財(cái)務(wù)報(bào)表是公司根據(jù)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或會計(jì)準(zhǔn)則（如GAAP）編制的，向股東（如股票投資者）、高層管理者（CEO）、政府（如稅務(wù)部門）或債權(quán)人（如銀行）提供或報(bào)告的，公司在一段時(shí)期內(nèi)有關(guān)經(jīng)營和財(cái)務(wù)信息的正式文件，主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。 我國上市公司要求披露第四張財(cái)務(wù)報(bào)表：“股東權(quán)益變動表”。342.1.2 資產(chǎn)負(fù)債表v概念v結(jié)構(gòu)和內(nèi)容35概念v會計(jì)期間的最后一天編制的反映上市公司會計(jì)期末的財(cái)務(wù)狀況的靜態(tài)報(bào)表，用以揭示特定時(shí)點(diǎn)所擁有或控制的經(jīng)濟(jì)資源及擁有的資本總量及結(jié)構(gòu)。v左右對照，反映資產(chǎn)與權(quán)益的匹配關(guān)系（長期資產(chǎn)與長期債務(wù)，流動資產(chǎn)與流動負(fù)債，資產(chǎn)

11、與負(fù)債等）及融資策略（激進(jìn)、保險(xiǎn)、中庸），揭示資本結(jié)構(gòu)及償債能力 。v編制基礎(chǔ)為資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益 36結(jié)構(gòu)和內(nèi)容資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益流動資產(chǎn) 現(xiàn)金 應(yīng)收賬款 存貨固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)遞延資產(chǎn)流動負(fù)債 應(yīng)付賬款 應(yīng)付票據(jù)長期負(fù)債所有者權(quán)益 普通股本 資本公積 盈余公積 未分配利潤 37A公司2011年和2012年的資產(chǎn)負(fù)債表 2011 2012 2011 2012流動資產(chǎn) 現(xiàn)金 104 160 應(yīng)收賬款 455 688 存貨 553 555 小計(jì) 1112 1403 固定資產(chǎn)凈值 1644 1709 資產(chǎn)總額 2756 3112流動負(fù)債 應(yīng)付賬款 232 266 應(yīng)付票據(jù) 196 123 小計(jì)

12、 428 389長期負(fù)債 408 454所有者權(quán)益 普通股本 600 640 留存收益 1320 1629負(fù)債與所有者權(quán)益總額 2756 3112 （單位：100萬元）382.1.3 利潤表v概念v結(jié)構(gòu)和內(nèi)容39概念v用以反映公司一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營成果及成果構(gòu)成與分配的報(bào)表。v其功能主要是：1）反映公司經(jīng)營成果，用以考核公司經(jīng)營目標(biāo)完成情況；2）反映公司經(jīng)營成果的構(gòu)成及分配去向，了解公司的股利分配政策；3）評價(jià)管理人員的業(yè)績及公司的盈利能力，預(yù)測未來收益及發(fā)展趨勢；4）與資產(chǎn)負(fù)債表相互配合揭示償債能力、盈利能力及資產(chǎn)營運(yùn)效率。 40結(jié)構(gòu)和內(nèi)容利潤表銷售收入 銷售成本 銷售費(fèi)用 銷售稅金及附加銷售利

13、潤其他業(yè)務(wù)利潤 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用營業(yè)利潤投資收益營業(yè)外收益利潤總額應(yīng)稅所得額 所得稅凈利潤 法定盈余公積金 法定公益金 任意盈余公積金 應(yīng)付股利 未分配利潤 41A公司2012年的利潤表銷售收入 1509 銷售成本 -750 折舊 -65息稅前利潤（EBIT) 694 利息支出 -70 應(yīng)稅所得額 624 所得稅（34%） -212凈利潤 412 股利 103 留存收益增加 309 （單位：100萬元）422.1.4 現(xiàn)金流量表v財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量v會計(jì)現(xiàn)金流量表43財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量v從財(cái)務(wù)的角度看，財(cái)務(wù)報(bào)表中最重要的項(xiàng)目就是企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流量，因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值就在于其創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。v因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)

14、的價(jià)值一定等于負(fù)債的價(jià)值與權(quán)益的價(jià)值之和，那么資產(chǎn)的現(xiàn)金流CF(A)一定會等于流向債權(quán)人的現(xiàn)金流CF(B)與流向權(quán)益投資人的現(xiàn)金流CF(S)之和。 CF(A) CF(B) + CF(S)注：資產(chǎn)的現(xiàn)金流CF(A)又稱“自由現(xiàn)金流量”。 44v現(xiàn)金流量恒等式：現(xiàn)金流量恒等式：自由現(xiàn)金流量流向債權(quán)人的現(xiàn)金流量 +流向股東的現(xiàn)金流量式中，式中，自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營性現(xiàn)金流量 -資本性支出 -凈營運(yùn)資本增加流向債權(quán)人的現(xiàn)金流量流向債權(quán)人的現(xiàn)金流量=利息支出-新增借款流向股東的現(xiàn)金流量流向股東的現(xiàn)金流量=股利- 新發(fā)行股票45v自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營性現(xiàn)金流量 -資本性支出 -凈營運(yùn)資本增加式中：經(jīng)營性現(xiàn)金流

15、量經(jīng)營性現(xiàn)金流量=銷售收入- 銷售成本-稅 =EBIT+折舊-稅 =凈利潤+折舊+利息支出 =(銷售收入- 銷售成本)(1-T) +折舊*T+利息*T資本性支出資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈值-期初+折舊凈營運(yùn)資本凈營運(yùn)資本(NWC)增加=期末NWC-期初NWC46A公司2012年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量（單位：100萬元）EBIT 694+折舊 65-稅 -212 經(jīng)營性現(xiàn)金流量 547銷售收入 1509-銷售成本 -750-稅 -212 經(jīng)營性現(xiàn)金流量 547凈利潤 412 +折舊 65+利息支出 70 經(jīng)營性現(xiàn)金流量 547(銷售收入- 銷售成本)(1-T) 501+折舊*T 22 +利息*T 24

16、 經(jīng)營性現(xiàn)金流量 54747A公司2012年的自由現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量 547 - 凈資本性支出 1709 -1644+65=130 -NWC的增加 （1403-389）-（1112-428）= 330 自由現(xiàn)金流量 87 （單位：100萬元）48A公司流向債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量流向債權(quán)人的現(xiàn)金流量 70-（454-408） =24流向股東的現(xiàn)金流量 103-（640-600） =63流向債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量 87 （單位：100萬元）49會計(jì)現(xiàn)金流量表v 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 + 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 +投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 = 期末現(xiàn)金及等價(jià)物 - 期初現(xiàn)金及等價(jià)物 50內(nèi)容經(jīng)營活

17、動現(xiàn)金流投資活動現(xiàn)金流籌資活動現(xiàn)金流凈利潤+折舊 -應(yīng)收賬款的增加-存貨的增加-應(yīng)付賬款的減少現(xiàn)金流量凈額-固定資產(chǎn)的取得 +固定資產(chǎn)的出售 現(xiàn)金流量凈額-應(yīng)付票據(jù)的減少-長期負(fù)債減少-股利支付+普通股本增加 現(xiàn)金流量凈額51A公司2012年的現(xiàn)金流量表（單位：100萬元）經(jīng)營活動 凈利潤 412 +折舊 +65 -應(yīng)收賬款的增加 -233 -存貨的增加 -2 -應(yīng)付賬款的減少 +34 合計(jì) 276 投資活動 -固定資產(chǎn)的取得 -130合計(jì) -130 籌資活動 -應(yīng)付票據(jù)的減少 -73 -長期負(fù)債減少 +46 -股利支付 -103 +普通股本增加 + 40合計(jì) -90現(xiàn)金凈增加額 56期初現(xiàn)金

18、 104期末現(xiàn)金 160522.2 財(cái)務(wù)報(bào)表分析v2.2.1財(cái)務(wù)分析概述v2.2.2比率分析法v2.2.3杜邦分析法v2.2.4外部融資和增長532.2.1財(cái)務(wù)分析概述v財(cái)務(wù)分析的基本步驟v財(cái)務(wù)分析的目的v財(cái)務(wù)分析的方法54基本步驟v明確財(cái)務(wù)分析目的；v收集有關(guān)財(cái)務(wù)資料；v審閱財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告；v核實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)；v進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析；v提出財(cái)務(wù)分析結(jié)論。55目的v評價(jià)過去的經(jīng)營業(yè)績v衡量現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況v預(yù)測未來的發(fā)展趨勢56分析方法v結(jié)構(gòu)分析：如存貨占總資產(chǎn)或流動資產(chǎn)的比例，商業(yè)企業(yè)比較大，服務(wù)性企業(yè)小； v比率分析：銷售利潤率，表示銷售盈利能力； v比較分析：包括縱向比較與橫向比較； v因素分析

19、：如影響凈資產(chǎn)利潤率的因素有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)；哪個(gè)因素是主要貢獻(xiàn)因素呢？572.2.2比率分析法58資產(chǎn)收益率（ROA) 、等。59v銷售利潤率=凈利潤/銷售收入v銷售收入是指損益表中的第一項(xiàng)，或主營業(yè)務(wù)收入。反映營業(yè)收入的盈利水平，即1元錢收入帶來了多少利潤。其值越高，說明盈利能力越強(qiáng)。v不同行業(yè)該指標(biāo)水平不一樣。所以應(yīng)與同行業(yè)平均水平比較、根據(jù)企業(yè)該指標(biāo)的發(fā)展趨勢來分析其合理性。擴(kuò)大銷售、降低消耗可以提高該指標(biāo)值。60資產(chǎn)收益率(ROA) v資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額v衡量企業(yè)全部資產(chǎn)的綜合獲利能力。v分析說明：該指標(biāo)綜合性也很強(qiáng)，其值越高，說明資產(chǎn)的利用率越高。因

20、為企業(yè)一般都是負(fù)債經(jīng)營，部分資產(chǎn)來自債權(quán)人，為了保證得到負(fù)債經(jīng)營（債務(wù)成本一定且較股權(quán)資本成本低）的好處，資產(chǎn)收益率應(yīng)該高于債務(wù)資本成本(同期稅后銀行貸款利率或債券年利率)。61v反映股東權(quán)益的盈利水平。該比率綜合性最強(qiáng)，其比值越高說明股東投資報(bào)酬率越大。v美國大型企業(yè)該指標(biāo)平均值短期為11-13%，長期為9-11%。62v短期償債能力比率v長期償債能力比率63v短期償債能力：指企業(yè)償還一年內(nèi)到期的流動負(fù)債的能力。因?yàn)槎唐趥鶆?wù)多以現(xiàn)金償還，因此短期償債能力比率又稱變現(xiàn)能力比率。一般企業(yè)破產(chǎn)法中有類似條款“不能償還到期債務(wù)”破產(chǎn)原因規(guī)定，所以企業(yè)保證變現(xiàn)能力是十分重要的。v比率：流動比率、速動比

21、率、現(xiàn)金比率64v流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債 v衡量流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還債務(wù)的能力，即每一元錢流動負(fù)債有多少流動資產(chǎn)作支付保障。 v分析說明：該指標(biāo)越大，短期償債能力越強(qiáng)。但過大說明資金占用可能不合理，過小難于償還短期債務(wù)。一般認(rèn)為生產(chǎn)企業(yè)較合理的比率為2，但不是絕對的，應(yīng)視企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)、與同行業(yè)平均水平、企業(yè)歷史水平比較確定其合理性。v一般情況下，影響流動比率的主要因素是應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)速度。65v速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債 其中：速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)存貨v之所以要減去存貨，是因?yàn)榇尕涀儸F(xiàn)速度慢、賬面金額中毀損部分較多、賬面成本與市價(jià)差異大、部分可能已經(jīng)抵押給別人

22、。v該比率衡量流動資產(chǎn)中可以立即用來償還流動負(fù)債的資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率。影響因素是應(yīng)收賬款。v分析說明：剔除存貨更能反映償債能力，一般認(rèn)為合理的比值為1，表示速動資產(chǎn)剛好抵付債務(wù)。66v現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動負(fù)債 v比率高，變現(xiàn)能力強(qiáng)。另外，提高變現(xiàn)能力的因素還有可動用的銀行貸款指標(biāo)、準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)、良好的償債聲譽(yù)；降低變現(xiàn)能力的因素有未作記錄的或有負(fù)債、擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債。這些因素可以從上市公司年度報(bào)告中的“董事會報(bào)告”、“重大事項(xiàng)”或會計(jì)報(bào)表附注的期后事項(xiàng)說明中了解。67v長期償債能力：反映企業(yè)償還長期負(fù)債本金和支付利息的能力。應(yīng)結(jié)合盈利能力一起分析。因?yàn)殚L期債權(quán)人更關(guān)心企業(yè)的長期存

23、續(xù)性，如果企業(yè)具有足夠的盈利能力，即使當(dāng)前支付能力不足，今后也能從盈利中獲取足夠的現(xiàn)金，而不必?fù)?dān)心其償債能力。v比率：資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、利息保障倍數(shù)。68v資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額v反映企業(yè)總資產(chǎn)中有多少來自債權(quán)人，也反映企業(yè)用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力。v分析說明：從債權(quán)人的角度看，該比率越低越好，因?yàn)楸嚷试降?，說明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人利益越有保障；但從股東立場看，借債經(jīng)營是“雙刃劍”，既可以提高凈資產(chǎn)收益率，也可以免稅，同時(shí)也增加風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)盈利水平較高時(shí)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可以為其帶來更高的收益（財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)）。v一般認(rèn)為該比率不大于50%較安全。在經(jīng)營狀況較好的情況下可

24、以略高。69v產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益v反映企業(yè)清算時(shí)對債權(quán)人利益的保障程度。清算時(shí)，先歸還債權(quán)人的本金和利息，剩下的才歸股東所有。負(fù)債越少，債權(quán)人的本金和利息才有足夠的保證得以償還。該比率反映財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。產(chǎn)權(quán)比率高，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，債權(quán)人利益的保障程度較低；相反，產(chǎn)權(quán)比率低，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)低、報(bào)酬低，但債權(quán)人利益的保障程度較高。v因低于50%的資產(chǎn)負(fù)債率認(rèn)為安全的，那么，產(chǎn)權(quán)比率小于1說明財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定，經(jīng)營狀況較好時(shí)允許略高點(diǎn)。70v權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益=1+產(chǎn)權(quán)比率71v利息保障倍數(shù)=EBIT/利息v息稅前利潤(EBIT)是所需支付債務(wù)利息的倍數(shù)，衡量企業(yè)支付利息的能力。該比

25、率越高，說明舉債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)越小，償債能力越強(qiáng)。v一般可以從兩個(gè)方面判斷某一特定企業(yè)該指標(biāo)的合理水平：與同行業(yè)的平均水平比較；比較本企業(yè)連續(xù)幾年的該指標(biāo)，取其中的最低值來衡量企業(yè)的利息支付能力。但不管怎樣，至少應(yīng)大于1。72v資產(chǎn)營運(yùn)能力：反映企業(yè)經(jīng)營管理者對現(xiàn)有資產(chǎn)的管理水平和使用效率，體現(xiàn)各種資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)能力。盤活資產(chǎn)才能獲利，運(yùn)轉(zhuǎn)快才能變現(xiàn)，所以這些比率也可以間接的反映企業(yè)的盈利能力和短期償債能力。v主要比率有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、 營業(yè)周期、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。73v應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，可以用兩個(gè)指標(biāo)來反映：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)74v應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均應(yīng)收

26、賬款余額v反映一年中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)。次數(shù)越多，周轉(zhuǎn)越快。其中主營業(yè)務(wù)收入凈額等于主營業(yè)務(wù)收入減去銷售折扣與折讓（利潤表相關(guān)數(shù)據(jù)），平均應(yīng)收賬款等于期初應(yīng)收賬款加上期末應(yīng)收賬款除以2。75v應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)v從應(yīng)收賬款的發(fā)生到收回所需要的天數(shù)，或資金占用在應(yīng)收賬款上而不能投入使用的天數(shù)。天數(shù)越短，說明應(yīng)收賬款回收速度越快，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力越強(qiáng)。v限制賒銷、提供現(xiàn)金折扣有利于提高周轉(zhuǎn)速度。一般來說，賒銷造成應(yīng)收賬款，而應(yīng)收賬款信用期一般在三個(gè)月以內(nèi)，即周轉(zhuǎn)天數(shù)為90天，所以一年中應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)不低于4次。高于90天或低于4次就有待調(diào)整賒銷政策，以加快應(yīng)收

27、賬款的周轉(zhuǎn)。76 77v營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 即從取得存貨到最后銷售取得現(xiàn)金所需要的時(shí)間；營業(yè)周期短，說明資金的周轉(zhuǎn)速度快78v總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額v反映全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。v提高速度的途徑：提高價(jià)格增加銷售或薄利多銷，或及時(shí)處置閑置固定資產(chǎn)（變賣或融資出租）。79v反映股票的價(jià)值。v主要比率有：每股收益（EPS)、市盈率、市銷率、市凈率等。80v每股收益（EPS）反映某一會計(jì)期間內(nèi)每股普通股獲得的凈收益。v分析說明：該比率是衡量上市公司盈利能力最重要的指標(biāo)，其值越高，說明普通股的獲利能力越高，投資價(jià)值越大。但每股收益不反映股票風(fēng)險(xiǎn)，也不反映最終股東可以

28、獲得現(xiàn)金股利的多少。分析每股收益應(yīng)結(jié)合市盈率的大小來進(jìn)行。81 v市盈率=普通股每股市價(jià)/EPSv反映投資者對每一元利潤愿意支付的價(jià)格。是衡量股票投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，它體現(xiàn)了市場對該股票發(fā)行企業(yè)的共同愿望。v一般來說，擁有增長機(jī)會的公司具有高市盈率；低風(fēng)險(xiǎn)股票具有高市盈率；采用保守會計(jì)方法的公司具有高市盈率。82市銷率v市銷率=每股市價(jià)/每股銷售額v如果公司在一段時(shí)間連續(xù)虧損，那么PE值變得沒有意義，改用市銷率就可以了。83市凈率v市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)v如果該比率小于1，說明企業(yè)在為股東創(chuàng)造價(jià)值方面總體上是不成功的。842.2.3杜邦分析法v概念：所謂杜邦分析法是指一種最先由美國

29、杜邦公司采用的特定財(cái)務(wù)分析方法。這種方法利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。v杜邦分析原理：利用杜邦分析圖表，將企業(yè)中一系列最基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合地加以考察，進(jìn)而找出影響ROE的根本原因。85對ROE的分解vROE=凈利潤/凈資產(chǎn) =（凈利潤/總資產(chǎn)） * （總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)） =ROA*權(quán)益乘數(shù) ROA=（凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產(chǎn)） =銷售利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率v杜邦恒等式： ROE=銷售利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)86杜邦分析圖ROEROA權(quán)益乘數(shù)銷售利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率87v杜邦分析圖表明，ROE受三個(gè)方面因素的影響：盈利能力；資產(chǎn)運(yùn)用效率；財(cái)務(wù)杠杠。882.2

30、.4 外部融資和增長v當(dāng)一家公司的銷售額增加時(shí)，其總資產(chǎn)也增加，因?yàn)楣颈仨毻顿Y于資產(chǎn)來支撐更高的銷售水平，資產(chǎn)的增加取決于資本預(yù)算決策。v隨著資產(chǎn)的增加，資產(chǎn)負(fù)債表右方的負(fù)債與權(quán)益也要增加，這取決于公司的融資決策和股利政策。v外部融資+內(nèi)源融資=資產(chǎn)的增加89EFN與增長v當(dāng)增長率(k)給定，如何確定支持增長所需的外部融資需要量（EFN)？vEFN=資產(chǎn)*k 內(nèi)源融資 =資產(chǎn)*k 留存收益*（1+k） =資產(chǎn)*k 凈利潤*b （1+k） =（資產(chǎn)凈利潤*b ）*k 凈利潤*b 其中，b為留存比率=1 股利支付率v可見，增長與外部融資正相關(guān)。90內(nèi)部增長率v內(nèi)部增長率-在沒有外部融資的情況下公

31、司可能實(shí)現(xiàn)的最大增長率。v即 EFN=0 資產(chǎn)*k 凈利潤*b （1+k）=0 ：留存比率。：凈資產(chǎn)收益率；可持續(xù)增長率bROEbROEbROE191可持續(xù)增長率v可持續(xù)增長率-公司在沒有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變的情況下，可能實(shí)現(xiàn)的最高增長率。v即EFN=凈利潤*b （1+k）*負(fù)債/權(quán)益 資產(chǎn)*k 凈利潤*b （1+k）= EFN 所以，92增長的決定因素v根據(jù)杜邦恒等式和可持續(xù)增長率公式，可持續(xù)增長能力直接取決于四個(gè)因素：1）銷售利潤率：由資本預(yù)算決策決定。2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：由營運(yùn)資本決策決定。3）權(quán)益乘數(shù)：由資本結(jié)構(gòu)決策決定。4）留存比率：由股利政策決定。93第三章第三章 估值導(dǎo)

32、論估值導(dǎo)論v3.1 什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值？v3.2 資產(chǎn)的價(jià)值構(gòu)成？v3.3 債券估價(jià)v3.4 股票估價(jià)v3.5 公司價(jià)值估價(jià)943.1 什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值？v3.1.1 什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值？v3.1.2 基本概念v3.1.3 復(fù)利計(jì)算公式953.1.1 什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值？v定義：貨幣在經(jīng)過一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。v并不是所有的貨幣都有時(shí)間價(jià)值，只有把貨幣作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。 貨幣時(shí)間價(jià)值的真正來源是勞動者所創(chuàng)造的剩余價(jià)值的一部分，而不是投資者推遲消費(fèi)而創(chuàng)造的.96貨幣的時(shí)間價(jià)值的計(jì)量 v相對數(shù)，即時(shí)間價(jià)值率，一般用扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的投資報(bào)酬率

33、來反映，通常用短期國庫券利率來表示。 v絕對數(shù)，即時(shí)間價(jià)值額，是投資額與時(shí)間價(jià)值率的乘積。 v注意：銀行存貸款利率、債券利率、股票的股利率等都是投資報(bào)酬率，而不是時(shí)間價(jià)值率。只有在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下，時(shí)間價(jià)值率才與以上各種投資報(bào)酬率相等。 973.1.2基本概念v現(xiàn)金流量圖 v利息與利率v現(xiàn)值、終值和年金98現(xiàn)金流量圖v現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流。v現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入-實(shí)際現(xiàn)金流入量，代號“CI”。主要有產(chǎn)品銷售收入、期末殘值收入、回收流動資金等。v現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出-實(shí)際現(xiàn)金流出量，代號 “CO”。主要有投資、成本、稅金支出等。99v現(xiàn)金流量的運(yùn)算現(xiàn)金流量的運(yùn)算-在考慮資金時(shí)間價(jià)

34、值的情況下，不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金流是不能直接相加減的，必須分別換算成同一時(shí)點(diǎn)的等價(jià) 的資金流，才能進(jìn)行比較和計(jì)算。v現(xiàn)金流量圖現(xiàn)金流量圖-反映某系統(tǒng)在一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流動情況的線條圖。向下的箭頭表示流出，向上的表示流入。箭頭長短表示流量大小。100利息與利率v利息利息-資金讓渡使用權(quán)應(yīng)獲得的報(bào)酬。v利率利率-利息與本金之比。v單利法單利法-本金生息，利息不生息的計(jì)算方法 其公式為：I=P*n*i，F(xiàn)=P（1+n*i）v復(fù)利法復(fù)利法-本金和利息都生息的計(jì)算方法。 其公式為：I=P -1， F=Pni 1ni111mmi名101v名義利率和實(shí)際利率名義利率和實(shí)際利率-復(fù)利的計(jì)息期不一定總是一年，有可

35、能是季度、月或日。當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率叫做名義利率，而按照復(fù)利次數(shù)實(shí)際計(jì)算出的年利息率叫做實(shí)際利率。v其關(guān)系式為：i實(shí)實(shí)= ， 其中其中m為一年當(dāng)中的計(jì)息次數(shù)。為一年當(dāng)中的計(jì)息次數(shù)。5%)51 (1102復(fù)利頻率與實(shí)際年利率的關(guān)系復(fù)利方式年復(fù)利次數(shù)實(shí)際年利率每年110.00000%每季410.38129%每月1210.47131%每周5210.50648%每天36510.51558%每小時(shí)876010.51703%每分鐘52560010.51709%103小練筆v1）某人退休時(shí)有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項(xiàng)回報(bào)比較穩(wěn)定的投資，希望每個(gè)季度能收入2000元補(bǔ)貼生活。那么，該項(xiàng)投資

36、的實(shí)際回報(bào)率為多少？104現(xiàn)值、終值和年金v現(xiàn)值現(xiàn)值-當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流。代號為“P”。v終值終值-未來時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流。代號“F”。v年金年金-連續(xù)發(fā)生的等額現(xiàn)金流。代號“A”。1053.1.3 復(fù)利計(jì)算公式v復(fù)利終值公式v復(fù)利現(xiàn)值公式v年金現(xiàn)值公式v資金回收公式v年金終值公式v償債基金公式v常見公式是前四個(gè)。106復(fù)利終值公式v已知：P，i, n, 求F？vF=P (1+i)n =P（F/P，i，n)PF=?01234n107例1：v某人在銀行存了1000元，5年后取出，利率為5%，問5年后該人能取多少錢？ v F=P (1+i)n =P（F/P，i，n) =1000（ F/P，5%，5） =1

37、000 (1+5%)5 =1276.3=1276.3元。元。108復(fù)利現(xiàn)值公式v已知： F ，i, n, 求P ？vP=F（P/F，i，n)=FP=？F01234nnniii)1(1)1(109例2：v某人5年后需要一筆2萬元的資金，問現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？（年利率為5%）vP= F（ P / F ， 5%，5） =2 =1.567萬元。110年金現(xiàn)值公式v已知：A，i, n, 求P？vP=A（P/A，i，n) =A/(1+i)+A /(1+i)2 +A/(1+i)n =A01234nAAAAAP=?1)1 ()1 (nniii111永續(xù)年金vP=A（P/A，i，n) =A/(1+i)+A /

38、(1+i)2 + =A/i 112永續(xù)增長年金vP=A/(1+i)+A（1+g) /(1+i)2 +A（1+g)2 /(1+i)3 + =A/(i-g)113例3：v某人貸款買了一套房子，需連續(xù)5年每年末支付5萬元，問該房子的現(xiàn)值為多少？（年利率5%）v P= A （P/A，5%，5） = 5 =21.6萬元。1%)51 (%)51%(555114資金回收公式v已知： P ，i, n, 求A ？vA=P（A/P，i，n)=P01234nAAAAA=？P115例4：v某人購進(jìn)一臺設(shè)備，價(jià)值5萬元，希望5年內(nèi)收回全部投資，問每年應(yīng)回收多少錢？（年利率5%） v A=P （ A / P ，5%，5

39、） =5 =1.15萬元。PPt1116小練筆v2）軟件設(shè)計(jì)師張先生最近購買了一套總價(jià)為100萬元的住房。由于他工作剛3年，積蓄不足，所以他按最高限向銀行申請了貸款（首付款為20%），20年期，貸款利率為6.55%。如果等額本息還款方式，小張每月需還款多少元？1173.2 資產(chǎn)的價(jià)值構(gòu)成？v賬面價(jià)值賬面價(jià)值：資產(chǎn)的會計(jì)上記載的價(jià)值，各資產(chǎn)的賬面價(jià)值均列示在公司的資產(chǎn)負(fù)債表上。 賬面價(jià)值反映歷史成本。v市場價(jià)值市場價(jià)值：該項(xiàng)資產(chǎn)出售時(shí)能夠取得的價(jià)格。其可以高于或低于賬面價(jià)值。v持續(xù)經(jīng)營價(jià)值持續(xù)經(jīng)營價(jià)值：公司經(jīng)營時(shí)期對另一公司所值的價(jià)錢。其反映公司未來的銷售和獲利能力。118v清算價(jià)值：由于公司破

40、產(chǎn)清算而出售資產(chǎn)時(shí)所獲得的金額。v內(nèi)在價(jià)值：該資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流收益以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。 PV= 資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值主要受三個(gè)因素影響：未來現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率、期限.nnnttRPRC)1 ()1 (11193.3 債券估價(jià)v基本模型 P0=v一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的模型 P0=nnnRnipp)1(nnntttRVRDV)1 ()1 (10120小練筆v3）某公司發(fā)行到期一次還本付息債券，票面利率為10%，復(fù)利計(jì)算，面值1000元，期限5年。當(dāng)市場利率為8%時(shí)，該債券的內(nèi)在價(jià)值為多少元？v4）A企業(yè)202年7月1日購買某公司201年1月1日發(fā)行的面值為1000元，票面利率8%，期限5年，每半年

41、付息的債券，此時(shí)市場利率為10%。若該債券此時(shí)市價(jià)為940元，問該債券是否值得購買？1213.4 股票估價(jià)v基本的估價(jià)模型v零成長股票估價(jià)模型v固定成長股票估價(jià)模型當(dāng)n趨于無窮時(shí)，該公式為RDV/0ttntRgDV)1 ()1 (010)/()/()1 (100gRDgRgDVnttWACCCt1)1(122小練筆v5）某投資者持有A公司股票，他要求的必要收益率為15%。預(yù)期A公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。A公司最近支付的股利為2元，試計(jì)算A公司股票內(nèi)在價(jià)值。1233.5 公司價(jià)值估價(jià)v公司價(jià)值：公司占用的全部資產(chǎn)的總價(jià)值。v兩種估值公式：

42、 V= V=權(quán)益價(jià)值+負(fù)債價(jià)值=S + B124第四章 資本預(yù)算v4.1 現(xiàn)金流量分析v4.2 投資效益評價(jià)指標(biāo)分析v4.3 投資風(fēng)險(xiǎn)分析（略）v4.4 固定資產(chǎn)投資決策1254.1現(xiàn)金流量分析v現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（cash flow）： 一個(gè)投資項(xiàng)目引起公司現(xiàn)金變動的數(shù)量。它包括現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出、凈現(xiàn)金流量。v現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入（cash inflow）：引起公司現(xiàn)金增加的流量。它包括銷售收入、回收的固定資產(chǎn)殘值收入、回收的營運(yùn)資產(chǎn)等。v現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出（cash outflow）：引起公司現(xiàn)金減少的流量。包括建設(shè)期間的固定資產(chǎn)投資與墊支的營運(yùn)資產(chǎn)、生產(chǎn)期間的付現(xiàn)成本（不含利息支出、折舊費(fèi)及攤

43、銷費(fèi)）、企業(yè)所得稅等。v凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（net cash flow）是指現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的差額。126估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題： 現(xiàn)金流量 會計(jì)利潤； 關(guān)注增量現(xiàn)金流量； 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量是指因新項(xiàng)目而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 忽視沉沒成本； 沉沒成本沉沒成本（sunk costs）是指與特定決策無關(guān)且已經(jīng)發(fā)生的支出。 重視機(jī)會成本； 機(jī)會成本機(jī)會成本是指一項(xiàng)資產(chǎn)用于新增項(xiàng)目，則喪失其他使用方式所能帶來的潛在收入。 考慮副效應(yīng)。 副效應(yīng)副效應(yīng)是指新增項(xiàng)目對公司原有項(xiàng)目銷量和現(xiàn)金流帶來的影響。包括協(xié)同效應(yīng)和侵蝕效應(yīng)。127經(jīng)營性現(xiàn)金流量的不同算法v自下而上的方法（間接法）在沒有利息費(fèi)用

44、時(shí)在沒有利息費(fèi)用時(shí)經(jīng)營性現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量= =凈利潤凈利潤+ +折舊折舊v自上而下的方法（直接法）經(jīng)營性現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量= =銷售收入銷售收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅所得稅不要減去非現(xiàn)金扣除（如折舊）不要減去非現(xiàn)金扣除（如折舊）v稅盾方法經(jīng)營性現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量= = （銷售收入（銷售收入- -付現(xiàn)成本）付現(xiàn)成本）(1 (1 T) + T) + 折舊折舊T T1284.2 投資效益評價(jià)指標(biāo)分析v動態(tài)評價(jià)指標(biāo)v靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)129動態(tài)評價(jià)指標(biāo)v凈現(xiàn)值（net present value，NPV） NPV=（CIt-COt）（1+i）-tv凈現(xiàn)值率（NPVR)：適用于有資金

45、約束條件下多方案的比選。 NPVR=NPV / PVIv內(nèi)部收益率（internal rate of return，IRR）使NPV為零的貼現(xiàn)率。 （CIt-COt）（1+IRR）-t = 0 IRR是投資項(xiàng)目本身的獲利能力，反映了其內(nèi)在的獲利水平。一般用試插法求得。其公式為： IRR= i1+（i2-i1）NPV1/（NPV1+NPV2）130優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn)最好的決策指標(biāo) 考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值 考慮了所有現(xiàn)金流 依賴可靠的現(xiàn)金流的估算 依賴適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率131優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn)和NPV密切相關(guān)，經(jīng)常導(dǎo)致完全一樣的決策 考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值 考慮了所有現(xiàn)金流 無法處理非常規(guī)現(xiàn)金流 在比較互斥方案時(shí)，

46、可能會導(dǎo)致不正確的決策132靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)v投資回收期（payback period，PP） （CIt-COt）=0 PP=累計(jì)NCF出現(xiàn)正值的年份-1 +上年累 計(jì)NCF的絕對值/當(dāng)年NCFNi 1133PP 優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn)容易適用和理解 能粗略地反映一個(gè)項(xiàng)目的資金流動性 預(yù)測短期現(xiàn)金流較容易沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 沒有考察回收期以后發(fā)生的現(xiàn)金流量作為上限標(biāo)準(zhǔn)的最大可接受回收期是一種主觀選擇 134小練筆v1）項(xiàng)目投資的原始總投資為1000萬，建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為一年，經(jīng)營期為10年，投產(chǎn)后第15年的凈現(xiàn)金流量分別為100萬元、120萬元、150萬元、250萬元和3

47、00萬元，以后每年凈現(xiàn)金流量為350萬元。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期、內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值?；鶞?zhǔn)折現(xiàn)率為10%。1354.3 投資風(fēng)險(xiǎn)分析（略）v盈虧平衡分析v敏感性分析v決策樹分析v蒙特卡羅模擬法1364.4 固定資產(chǎn)投資決策v固定資產(chǎn)（fixed assets）是指使用年限在一年以上的單位價(jià)值在規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)以上的，并且使用中保持原有物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。其投資特點(diǎn)： 1、回收時(shí)間長 2、變現(xiàn)能力差 3、資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定v固定資產(chǎn)投資決策主要回答兩個(gè)問題：什么時(shí)候買新設(shè)備？（時(shí)機(jī)決策）要不要買新設(shè)備？（更新決策）137固定資產(chǎn)投資時(shí)機(jī)決策v對于開發(fā)時(shí)間不同的兩個(gè)或兩個(gè)以上的方案，投資決策的基本

48、方法是尋求NPV值最大的方案。v決策步驟： 現(xiàn)金流量分析 NPV計(jì)算 方案的優(yōu)選138現(xiàn)金流量分析期初的NCF= -固定資產(chǎn)投資 -營運(yùn)資本墊支 經(jīng)營期間NCF=年銷售收入 -付現(xiàn)成本- 所得稅 = （年銷售收入-付現(xiàn)成本）（1-T）+折舊*T =凈利潤+折舊 期末的NCF= 固定資產(chǎn)殘值收入+ 回收的 營運(yùn) 資本資產(chǎn)變賣收入 =變現(xiàn)收入 資本收益*T =變現(xiàn)收入 -（變現(xiàn)收入 帳面價(jià)值）*T =變現(xiàn)收入 （1-T ）+帳面價(jià)值*T139小練筆v2）年末某公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線折舊法折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，已提

49、折舊28800元；目前可以按10000元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅率25%，問賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流的影響有多少？140例題1：v某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的市場價(jià)格在不斷上升。據(jù)預(yù)測，該產(chǎn)品價(jià)格6年后將一次性上升30%。公司需要決定是現(xiàn)在還是6年后開發(fā)該礦藏的問題?，F(xiàn)假定，無論是現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把該礦藏全部開采完畢。有關(guān)資料如下：固定資產(chǎn)投資80萬元，營運(yùn)資本墊支10萬元，固定資產(chǎn)殘值為0。資本成本10%，年產(chǎn)銷量2000噸，現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價(jià)0.1萬元，6年后投資開發(fā)每噸售價(jià)0.13萬元。年付現(xiàn)成本60萬元，所得稅率為

50、40%。v問公司是現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)？141解答：1）現(xiàn)在開發(fā)的現(xiàn)金流量圖：NPV=-80-10+（2000*0.1-60）（1-T）+80/5*T *（P/A，10%，5）（P/F，10%，1）+ 10（P/F，10%，6） =-90+90.4*3.791*0.9091+10*0.5645 =227.199萬元1422）6年后開發(fā)的現(xiàn)金流量圖： NPV=-90+（2000*0.13-60）（1-T）+80/5*T *（P/A，10%，5）（P/F，10%，1）+ 10（P/F，10%，6）*（P/F，10%，6） =（-90+126.4*3.791*0.9091+10*0.5645） *

51、0.5645=198.29萬元 因此，選擇現(xiàn)在開發(fā)。143小練筆v3）航運(yùn)公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資20 000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。 乙方案需投資24 000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值4 000元，5年中每年的銷售收入為10 000元，付現(xiàn)成本第一年為4 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)200元，另需墊支營運(yùn)資金3 000元，假設(shè)所得稅率為25，資本成本為10。要求：畫出兩方案的現(xiàn)金流量圖并求凈現(xiàn)值比較方案

52、的優(yōu)劣？144固定資產(chǎn)更新決策v假設(shè)固定資產(chǎn)更新不會改變公司的生產(chǎn)能力，也不會增加公司的現(xiàn)金收入，其現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出，即使有少量的殘值收入或變現(xiàn)收入，也非實(shí)質(zhì)性的收入增加。因此該決策主要比較方案的折現(xiàn)成本。v現(xiàn)金流量分析：此處的成本即為現(xiàn)金流出。145現(xiàn)金流量分析v繼續(xù)使用設(shè)備的成本 總成本=舊設(shè)備的機(jī)會成本+年?duì)I運(yùn)成本（1-T）+大修成本（1-T）-折舊*T-殘值收入 舊設(shè)備的機(jī)會成本=變現(xiàn)收入 （1-T ）+帳面價(jià)值*T 殘值收入 =變現(xiàn)收入 （1-T ）+帳面價(jià)值*Tv更新設(shè)備的成本 總成本=設(shè)備投資+年?duì)I運(yùn)成本（1-T）-折舊*T-殘值收入146例題2：v某公司有一臺設(shè)備，購于三

53、年前，原價(jià)為6萬，規(guī)定的折舊年限為6年，按直線法折舊，殘值率為10%，但該設(shè)備還可使用4年，每年的營運(yùn)成本為8600元，兩年后大修成本為2.8萬元，殘值收入預(yù)計(jì)7000元，目前變現(xiàn)價(jià)值為1萬元。若更新設(shè)備，購置價(jià)格為5萬元，預(yù)計(jì)使用4年，按直線法折舊，殘值率為10%，每年?duì)I運(yùn)成本為5000元，預(yù)計(jì)殘值收入1萬元。T=0.4，折現(xiàn)率為10%。v問是否需要更新 ？147v1）繼續(xù)使用設(shè)備的現(xiàn)金流量圖：解答：折舊*T折舊*T折舊*T舊設(shè)備的機(jī)會成本大修成本（1-T）年?duì)I運(yùn)成本（1-T）年?duì)I運(yùn)成本（1-T）年?duì)I運(yùn)成本（1-T）年?duì)I運(yùn)成本（1-T）殘值收入148v舊設(shè)備每年的折舊費(fèi)=6*（1-10%）/

54、6=0.9萬元 舊設(shè)備機(jī)會成本=1（1-T）+（6-0.9*3）T= 1.92萬元 殘值收入=0.7（1-T）+0.6*T=0.66萬元v繼續(xù)使用設(shè)備的成本現(xiàn)值=1.92+0.86（1-T）*（P/A，10%，4）+2.8（1-T）（P/F，10%，2） -0.9T（P/A，10%，3）-0.66（P/F，10%，4） =1.92+0.516*3.1699+1.68*0.8264-0.36*2.4869 -0.66*0.6830 =3.598萬元149v2）更新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖：折舊*T折舊*T折舊*T新設(shè)備的購置費(fèi)年?duì)I運(yùn)成本（1-T）年?duì)I運(yùn)成本（1-T）年?duì)I運(yùn)成本（1-T）年?duì)I運(yùn)成本（1-T

55、）殘值收入折舊*T150v新設(shè)備的折舊費(fèi)=5*（1-10%）/4=1.125萬元 殘值收入=1（1-T）+0.5*T=0.8萬元v更新設(shè)備的成本現(xiàn)值 =5+0.5（1-T）*（P/A，10%，4）-1.125*T* （P/A，10%，4）-0.8（P/F，10%，4） =5+0.3*3.1699-0.45*3.1699-0.8*0.6830 =5+0.951-1.4265-0.5464 =3.9781萬元v 因此，選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備。151小練筆v4）某公司原有設(shè)備一套，購置成本為150萬元，預(yù)計(jì)使用10年，已使用5年，預(yù)計(jì)殘值為購置成本的10%，該公司用直線法提取折舊，現(xiàn)該公司擬購買新設(shè)備替

56、換原設(shè)備，以提高生產(chǎn)率，降低成本。新設(shè)備購置成本為200萬元，使用年限為5年，同樣用直線法提折舊，預(yù)計(jì)殘值為購置成本的10%，使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可以從1 500萬元上升到1 650萬元，每年付現(xiàn)成本將從1 100萬元上升到1 150萬元，公司如購置新設(shè)備，舊設(shè)備出售可得收入100萬元，該企業(yè)的所得稅稅率為25%，資金成本為10%。 要求：通過計(jì)算說明該設(shè)備是否需要更新？152第五章第五章 風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益v5.1 收益與風(fēng)險(xiǎn)v5.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量v5.3 投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量v5.4 有效組合和有效邊界v5.5 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 （CAPM）v5.6系數(shù)153

57、5.1 收益與風(fēng)險(xiǎn)v收益與收益率v風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)的類別154收益與收益率 v收益（return）：投資者獲得的報(bào)酬，包括資本利得、利息收入及股利收入等。v收益率 ：投資者在投資期或持有期獲得的總收益與初始投資的比值。 R=Dt+(Pt-Pt-1)/ Pt-1155例題：v1年前A股票的價(jià)格 為 元/股，股票現(xiàn)在的交易價(jià)格為 /股， 股東剛剛分得現(xiàn)金股利 。 問過去1年的收益是多少? vR=1+(13-10)/10=40%156風(fēng)險(xiǎn)的定義v風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)際收益與預(yù)期收益的背離。其來自于市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)等。157風(fēng)險(xiǎn)的類型 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)市場

58、風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)158系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)v系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由某種全局性、共同性因素引起的投資收益的可能性變動。 這些因素以同樣方式對所有投資項(xiàng)目的收益產(chǎn)生影響，無法通過多樣化投資組合消除或者回避，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不可回避風(fēng)險(xiǎn)。159市場風(fēng)險(xiǎn) v定義：市場力量的作用導(dǎo)致市場收益率發(fā)生變化。v作用機(jī)制：經(jīng)濟(jì)周期變動對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和 經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。 v影響：引起證券市場長期行情變動，幾乎對所有投資項(xiàng)目產(chǎn)生影響。 v規(guī)避方法：順勢操作，投資于價(jià)值穩(wěn)定的項(xiàng)目 。160 v定義：市場利率變動引起的風(fēng)

59、險(xiǎn)。 v產(chǎn)生原因：中央銀行利率政策變化 、資金供求關(guān)系變化 。 v作用機(jī)制：利率變化-公司盈利-股息-股票價(jià)格、利率變化-資金流向-供求關(guān)系-證券價(jià)格 、固定收益證券的主要風(fēng)險(xiǎn)-利息和價(jià)格。v減輕利率風(fēng)險(xiǎn)的方法：分析影響利率的主要因素，預(yù)期利率變化。161購買力風(fēng)險(xiǎn)v定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的 實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。 v產(chǎn)生原因：通貨膨脹、貨幣貶值 v公式：實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率 v規(guī)避方法：投資于浮動利率債券、保值貼補(bǔ)債券。162非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) v非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由某一特殊因素引起，只對某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對整個(gè)證券市場的價(jià)格變動不存

60、在系統(tǒng)的全面的聯(lián)系，可以通過證券投資多樣化來回避。又可稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)，可回避風(fēng)險(xiǎn)。 163財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) v定義：公司采用債務(wù)籌資方式所面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。對債權(quán)人而言，是違約風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)。 v產(chǎn)生原因：發(fā)行人經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況不佳、事業(yè)不穩(wěn)定。 v作用機(jī)制：債務(wù)人違約或破產(chǎn)可能導(dǎo)致證券價(jià)值下降，從而使證券價(jià)格下跌 。 v影響：政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)??；公司證券的信用風(fēng)險(xiǎn)大。 v回避方法：參考證券信用評級。164經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) v定義：由于公司經(jīng)營狀況變化而引起盈利水平改變，從而引起投資者預(yù)期期收益下降的可能。 v產(chǎn)生原因：企業(yè)內(nèi)部原因，如經(jīng)營管理不善。 企業(yè)外部原因，如市場需求不足 。v作