(簡體)固定收益證券在整個金融領域中的重要位置

1、固定收益證券在整個金融領域中的固定收益證券在整個金融領域中的重要位置重要位置固定收益證券的特征固定收益證券的特征固定收益證券投資的風險固定收益證券投資的風險 債券種類的劃分與工具債券種類的劃分與工具現(xiàn)代金融與傳統(tǒng)金融現(xiàn)代金融學科的四個領域(Ross)現(xiàn)代金融中的三類工具 權益證券 固定收益證券 衍生證券l有效市場l風險和收益l資產(chǎn)定價l公司金融至2006年9月末，全球債券余額共計65.8萬億美元 (BIS)截止2007年10月，全球股市總市值約62.6萬億美元(世界交易所聯(lián)合會 )柜臺衍生品的票面價值在2008年上半年高達684萬億，其中以利率合約為主（占67），外匯合約和CDS分別占9.2和

2、8.4。 (BIS)2008年全球GDP總量才60萬億美元左右。 (BIS)持券人可以在特定的時間內(nèi)取得固定的收益并預先知道取得收益的數(shù)量和時間 ?；咎卣?利息發(fā)放頻率固定 到期還本 相對有保障 能夠避稅 標有面值和票面利率 內(nèi)含期權短期 12可延期永久性債券（consols）償還期的重要性 與利息支付相關 到期收益率 價格變化平價交易 coupon rate = yield折價交易 coupon yield凈價交易是以不含利息的價格進行的交易,即將債券的報價與應計利息分解,價格只反映本金市值的變化,利息按票面利率以天計算,債券持有人享有持有期的利息收入。在凈價交易制度下,交易系統(tǒng)直接實行凈

3、價報價,同時顯示債券成交價格和應計利息額,并以兩項之和為債券買賣價格；結算系統(tǒng)直接實行凈價結算,以債券成交價格與應計利息額之和為債券結算交割價格。凈價全價-應計利息。P = 全價=凈價nnttyycP)2/1 (100)2/1 (2/1001凈價 = 全價 - 應計利息n3是上一個付息日至交割日的天數(shù)23/2/100nnca P = 全價 n1為交割日至下下一個付息日的天數(shù) n2 為上一個付息日至下一個付息日的天數(shù) 為什么 從t=0開始？)2/1 (100)2/1 (2/100()2/1 (1021nnttnnyycyP如果交割日不是付息日，那么賣方得不到利息，因此必須調(diào)整價格中國：應計利息額

4、票面利率365天已計息天數(shù) 應計利息額票面利率/一年付息次數(shù)已計息天數(shù)/該付息周期實際天數(shù) 應計利息的計算涉及到“應計天數(shù)”的問題。 “應計天數(shù)”規(guī)則1）實際天數(shù)/實際天數(shù)（美國Treasury Notes and Treasury Bonds、加拿大國債、法國國債等）；2）實際天數(shù)/365（英國國債、中國國債等）；3）實際天數(shù)/365（閏年366）；4）實際天數(shù)/360（美國Treasury bills）；5）30/360（美國的公司債、政府機構債、市政債等）；6）30E/360（德國國債、歐洲債券等）第5種慣例假設每月30天，并根據(jù)以下規(guī)則確定交割日（Y1年M1月D1日）與下一個付息日（Y

5、2年M2月D2日）之間的天數(shù)：i）若D1為31，則轉換為30；ii） D2為31， D1為30或31，則將D2轉換為30，否則保留D231；iii）兩個日期之間的天數(shù)為（ Y2- Y1）360+（ M2- M1）30+（ D2- D1） 第6種慣例假設每月30天，并根據(jù)以下規(guī)則確定交割日與下一個付息日之間的天數(shù)：i）若D1為31，則轉換為30；ii） D2為31，則轉換為30；iii）兩個日期之間的天數(shù)為（ Y2- Y1）360+（ M2- M1）30+（ D2- D1） 例、假設有前、后兩個付息日分別為3月3日和9月3日的某種債券，投資者購買后的交割日為7月18日。 按照第1種慣例（比如這種

6、債券是美國的中長期國債），交割日至下一個付息日之間的天數(shù)為47天（7月18日至7月31日，13天；8月份，31天；9月份，3天），兩個付息日之間的實際天數(shù)為184天，所以W47/1840.2554 按照第5種慣例（比如這種債券是美國的公司債券、政府機構債券或市政債券），交割日至下一個付息日之間的天數(shù)為45天（9-7）30+（3-18），兩個付息日之間的天數(shù)為180天，所以W45/1800.25按照第6種慣例（比如這種債券是德國國債），由于交割日不是30或31日，所以計算的應計利息與按照第5種慣例計算的相同。 全價的特點 簡單，全價是買方支付的總價! 但是，全價dirty! 即使票面利率等于到期

7、收益率，在非付息日全價也不等于債券面值合理的價格應該反映 c=y,價格=面值 cy,價格面值(溢價) cy,價格 面值(折價)例1-1 US treasury note, 票面利率8.625%，到期日8/15/2003，交割日 9/8/2002，計算在到期收益率為3.21%時的全價與凈價.56.105) 2/%21. 31 (100) 2/%21. 31 (2/08625. 0100() 2/%21. 31 (1110184160ttfullP凈價=全價 - 應計利息=105.506-0.563=104.943563. 0184/242/08625. 0100/2/10023nnca6s of

8、 12/1/2010, 意思是債券票面利率6%,到期日為 12/1/2010利息支付的頻率 半年一次 一年一次 一月一次零息債券 zero accrual 半年復利 年復利 單利Strips（Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities）本金證券(Principal Obligation, PO)和利息證券(Interest Obligation, IO) 遞增利率債券 Step-up note 票面利率經(jīng)過一段時間后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%. 單一 step-up note 多級 step

9、-up note延期支付利息的債券deferred coupon bonds 在延期支付利息的時間里,沒有利息支付.在一個事先規(guī)定的時間點一次性支付,以后定期支付. 利息率 =參考利率 + 貼水參考利率 1- month LIBOR，3-month LIBOR，1-year 國債到期收益率，等等.杠桿化的浮動利率債券 利息率 = b參考利率 + 貼水為什么會有浮動利率與逆浮動利率? 匹配于浮動利率的負債 調(diào)整組合的持續(xù)期如何把固定利率轉變成浮動利率 ? 例1-2.債券的固定利率 8% , 面值 6 百萬.分割為 2 百萬浮動利率債券 利率=1-month LIBOR+1%, 4 百萬逆浮動利率

10、債券.逆浮動利率債券的利率如何確定?如何確定二者的 頂(caps) 和底(floors)?LIBORccLIBORcciflifliflfl5 .0%5 .1132%)1(313231%8LIBOR = 0%,floater = 1%(floater的底)此時11.5%就是inverse floater的頂LIBOR = 23%,floater=24%(floater的頂)此時0% 就是inverse floater的底杠桿 = 0.5, 它取決于二者面值的比重Dual-indexed floater 例如，到期為10年的國債的收益率-3 月LIBOR + 1.5%Range notes 參考

11、利率有上下限。在利率確定日，只要參考利率在這一上下限內(nèi)，浮動利率就等于參考利率.如果參考利率超出了上下限，浮動利率就是0%.Ratchet bonds 在參考利率之上加上一個固定貼水，但只向下調(diào)整。一旦向下調(diào)整，就不能往上調(diào)整Stepped spread floater 在整個期間，按照一定間隔期改變貼水Reset margin floater 發(fā)行者可以重新確定貼水，以使債券的交易價格等于事先規(guī)定的水平（通常是面值）Non-interest rate indexes 原油、股價指數(shù)、債券價格指數(shù)等回購條款 推延了的回購權 回購全部或者一部分 第一回購日與第一平價回購日 noncallable

12、 and nonrefundale提前償還償債基金條款 為什么有償債基金（保護債權人） 為什么有償債基金條款（保護債務人） 加速償債基金條款（雙倍選擇權）浮動利率的頂轉化權利 可轉換債券 可交換債券Put option浮動利率的底信用風險利率風險流動性風險購買力風險利率波動率的風險事件風險違約風險信用貼水風險級別降低的風險 債券信用等級的劃分 債券信用等級 信譽極高 高信譽 投機性 信譽極低 標準普爾 AAA AA A BBB BB B CCC CC C D 穆迪 Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C D標準普爾和穆迪不時對這些信用等級加以調(diào)整。標準普爾使用加減符號：A+是A等

13、信用中等級最高的，A-則是其中最低的。穆迪使用1，2，3作為標記，1為最高等級價格風險再投資風險到期收益率曲線的風險回購與提前償還風險價格與利率的相反關系如果票面利率等于到期收益率，債券價格等于面值如果票面利率不等于到期收益率，債券價格也不等于面值償還期票面利率內(nèi)含期權距下一個確定日的時間要求的貼水浮動利率的頂價格風險高 浮動利率債券與逆浮動利率債券的某種組合相當于固定利率債券，而浮動利率債券的價格風險低，因此逆浮動利率債券價格風險高 價格風險高來自于兩個方面 面值面值 再投資再投資票面利率分期償還回購到期收益率曲線平行移動不平行移動現(xiàn)金流量不確定市場利率低于票面利率時發(fā)行者更傾向于回購，此時

14、投資者承受再投資風險價格上升的潛力被降低流動性溢價流動性指標bid -ask spread市場bid-ask spread最高 bid 價格是 92 2/32,最低 ask 價格是 92 3/32, 市場 bid-ask spread 為 1/32D e a l e r 1D e a l e r 2D e a l e r 3D e a l e r 4B i d p r i c e9 2 1 / 3 29 2 1 / 3 29 2 2 / 3 29 2 2 / 3 2A s k p r i c e9 2 4 / 3 29 2 3 / 3 29 2 4 / 3 29 2 5 / 3 2Bid-as

15、k spread (% of price)債券一般情況行情不好Treasuries Bills On-the-run notes and bonds Ofthe-run notes and bondsCorporate A rated finance B rated industrialsMBS Fixed-rated genericMunicipals Long term issues Aa orAaa0. 0020. 0030. 0060. 120. 500. 060.250. 0050. 0060. 0090. 505.00. 250.75名義收益與真實收益抵御通貨膨脹的債券利率波動率影

16、響期權的價值自然災害購并與公司重組管理規(guī)則變化政治因素降低信用風險降低價格風險降低再投資風險降低流動性風險降低通貨膨脹風險同時降低多種風險貨幣市場固定收益證券貨幣市場固定收益證券國庫券(treasury bills)可轉換定期存單(negotiable certificate deposit NCD)銀行承兌匯票(bankers acceptance BA)商業(yè)本票(commercial paper CP)附回購協(xié)議(repurchase agreement )資本市場固定收益證券資本市場固定收益證券債券(bond)資產(chǎn)擔保證券(asset-backed securities ABSs)可轉換

17、證券(convertible securities)零息債券(zero coupon bond)國際債券(international bond)優(yōu)先股(preferred stock)債券公債(treasury bond)一般公司債(corporate bond)金融債券(financial bond)不動產(chǎn)擔保證券和其他資產(chǎn)擔保證券抵押轉手憑證(pass-through securities)抵押擔保證券(mortgage-backed securities MBSs)抵押轉支付債券(collateralized mortgage obligations CMOs)可轉化或可交換證券可轉化公

18、司債(convertible bond)可轉換優(yōu)先股(convertible preferred)附認股權證公司債(bond with warrant)Treasury bills 3-month, 6-month, 1-yearTreasury notes and bonds 2 years, 5 years, 10 years, 30 years(stop!) 目前發(fā)行的都是不可回購的 目前可回購的債券在到期前5年是可以回購的，回購價是面值 Treasury strips 1/29/1997票面利率是真實利率，通貨膨脹率是 CPI-U調(diào)整 票面利率 3.5%, CPI-U 3%, 面值 1

19、0000 半年后，本金 10000(1+1.5%)=10150,利息 10150(1+1.75%)=177.625. 一年后? 稅收調(diào)整？ 通貨緊縮 ?周期 每周 3-month and 6-month bill的招標 每個第四周1year bill 的招標 每月 2-year note and 5-year note 招標 每季度招標 10year note招標結果的確定 競爭性招標 從低 yield到高yield，直到 the stop yield 1998后的單價競價柜臺交易市場從New York、London、Tokyo幾乎24小時交易第二個交易日交割on-the-run 債券off-

20、the-run 債券Federally related institutions Government National Mortgage Association(Ginnie Mae)Government sponsored enterprises Federal National Mortgage Association(Fannie Mae) Federal Home Loan Bank Corporation(Freddie Mac) Student Loan Marketing Association(Sallie Mae) Federal Home Loan Bank System Federal Farm Credit Bank System信用債券（Debentures）MBS(Mortgage-Backed Security)免稅稅收支撐債券收益性債券特殊債券結構Municipal strip一