第9章-期權(quán)估價(jià)-2015-cpa財(cái)務(wù)成本管理

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上一、期權(quán)：是一種合約，該合約賦予持有人權(quán)利（沒(méi)有義務(wù)），在一特定日期或之前以固定價(jià)購(gòu)進(jìn)或賣(mài)出資產(chǎn)的權(quán)利1.分類(lèi)：按期權(quán)執(zhí)行時(shí)間：歐式期權(quán)（只能在到期日?qǐng)?zhí)行）；美式期權(quán)（到期日或之前均可執(zhí)行）；按持有人權(quán)利不同：看漲期權(quán)（買(mǎi)入期權(quán)，漲了可以低價(jià)買(mǎi)）；看跌期權(quán)（賣(mài)出期權(quán)，跌了可以高價(jià)賣(mài)）；2.期權(quán)到期日價(jià)值：指到期日?qǐng)?zhí)行期權(quán)取得的凈收入=到期市場(chǎng)價(jià)-行權(quán)價(jià)期權(quán)的到期凈損益=到期日市場(chǎng)價(jià)-行權(quán)價(jià)-購(gòu)買(mǎi)期權(quán)成本買(mǎi)入看漲期權(quán)（多頭看漲頭寸）損益平衡點(diǎn)期權(quán)成本到期日股價(jià)執(zhí)行價(jià)格凈損益a.到期日價(jià)值=Max(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0) ß無(wú)最大值；不可能為負(fù)，可選擇不行權(quán)；

2、b.凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)成本 ß無(wú)最大值；最多虧損期權(quán)成本；賣(mài)出看漲期權(quán)（對(duì)方買(mǎi)入看漲期權(quán)，股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)對(duì)方會(huì)行權(quán)）到期日股價(jià)期權(quán)凈損益損益平衡點(diǎn)期權(quán)價(jià)格執(zhí)行價(jià)格a.到期日價(jià)值=-Max(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0)ß與多頭相反。最高為執(zhí)行價(jià)格；最低是無(wú)窮；b.凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格ß最大為期權(quán)價(jià)格；最低是無(wú)窮；買(mǎi)入看跌期權(quán)（多頭看跌期權(quán)）期權(quán)成本到期日股價(jià)執(zhí)行價(jià)格凈損益a.到期日價(jià)值=Max（執(zhí)行價(jià)格-股票價(jià)格，0）ß最高為執(zhí)行價(jià)；最低為0，不行權(quán)；b.凈損益=多頭看跌期權(quán)的到期日價(jià)值-期權(quán)成本賣(mài)出看跌期權(quán)（對(duì)方買(mǎi)入

3、期權(quán)，價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)時(shí)對(duì)方會(huì)行權(quán)）損益平衡點(diǎn)期權(quán)成本到期日股價(jià)執(zhí)行價(jià)格凈損益a.到期日價(jià)值=-Max（執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，0）ß最高為0，對(duì)方不行權(quán)；最低為執(zhí)行價(jià)；b.凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格【說(shuō)明】買(mǎi)入期權(quán)：鎖定最低到期收入（0），最低凈收益（-期權(quán)成本）；賣(mài)出期權(quán)：鎖定最高到期收入（0），最高凈收益（期權(quán)價(jià)格）；買(mǎi)入與賣(mài)出是零和博弈；3.期權(quán)投資策略（1）保護(hù)性看跌期權(quán)：購(gòu)買(mǎi)一份股票，同時(shí)買(mǎi)一份看跌期權(quán)到期日股價(jià)購(gòu)入看跌期權(quán)收入股票收入組合凈收入組合凈損益+=a.股票價(jià)格低于某一價(jià)格時(shí)可以以行權(quán)價(jià)賣(mài)出；股價(jià)高于行權(quán)價(jià)，股票帶來(lái)收入，期權(quán)不行權(quán)；b.鎖定了最低收入，

4、降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了收益；（2）拋補(bǔ)看漲期權(quán)：購(gòu)買(mǎi)一份股票，同時(shí)出售該股票1股股票的看漲期權(quán)。出售看漲期權(quán)股票收入組合凈收入組合凈損益+=a.股票價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)時(shí)對(duì)方不行權(quán)；高于某一價(jià)格時(shí)對(duì)方行權(quán)；b.鎖定最高收入和最低凈損益；（3）多頭對(duì)敲：同時(shí)購(gòu)買(mǎi)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?！緱l件】它們的行權(quán)價(jià)和到期日相同到期日股價(jià)購(gòu)入看漲期權(quán)收入購(gòu)入看跌期權(quán)收入組合凈收入組合凈損益+=a.股價(jià)=行權(quán)價(jià)時(shí)收入（損益）最低；只要股價(jià)不等于行權(quán)價(jià)，凈收入>0；（4）空頭對(duì)敲：同時(shí)出售一個(gè)股票的看跌期權(quán)和看漲期權(quán)?！緱l件】它們的行權(quán)價(jià)和到期日相同到期日股價(jià)出售看漲期權(quán)收入出售看跌期權(quán)收入組合凈收入組合

5、凈損益+=a.最大凈收入=0，鎖定最高收入和收益，當(dāng)股價(jià)=執(zhí)行價(jià)時(shí)收益最高4.期權(quán)價(jià)值的影響因素（1）期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間溢價(jià) 內(nèi)在價(jià)值：期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，不能為負(fù)【為負(fù)可選擇不執(zhí)行】實(shí)值期權(quán)：或者它處于實(shí)值狀態(tài)（溢價(jià)狀態(tài)），（看漲）現(xiàn)行價(jià)格>執(zhí)行價(jià)格；虛值期權(quán)：或者它處于虛值狀態(tài)（折價(jià)狀態(tài)），（看漲）現(xiàn)行價(jià)格<執(zhí)行價(jià)格；平價(jià)期權(quán)：或者它處于平價(jià)狀態(tài)，（看漲）現(xiàn)行價(jià)格=執(zhí)行價(jià)格； 時(shí)間溢價(jià)=期權(quán)價(jià)值-內(nèi)在價(jià)值 【由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性產(chǎn)生】（2）影響因素（市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，價(jià)值與價(jià)格相等）【除到期期限外，歐美期權(quán)變動(dòng)一致】看漲期權(quán)價(jià)值的邊界范圍a.股票價(jià)值=0時(shí)，期權(quán)

6、不再具有價(jià)值；b.只有股票價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格時(shí)期權(quán)才有價(jià)值，下限時(shí)內(nèi)在價(jià)值；c.股價(jià)=期權(quán)價(jià)格，且期權(quán)價(jià)格不等于0時(shí)，買(mǎi)股票比買(mǎi)期權(quán)好二、期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法è無(wú)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算，折現(xiàn)率無(wú)法確定1.復(fù)制原理：構(gòu)造一個(gè)股票和借款的適當(dāng)組合，使得無(wú)論股價(jià)如何變動(dòng)，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價(jià)值。假設(shè)投資人要求的期望報(bào)酬率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。（1）確定未來(lái)可能的股票價(jià)格當(dāng)前股價(jià) 未來(lái)股價(jià)上行乘數(shù) （上行乘數(shù)=1+上升百分比） 未來(lái)股價(jià)下行乘數(shù) （下行乘數(shù)=1-下降百分比）（2）確定看漲期權(quán)到期日價(jià)值看漲期權(quán)現(xiàn)行價(jià)格 到期日上行價(jià)值 到期日下行價(jià)值 ，看漲期權(quán)

7、不被執(zhí)行時(shí)為0（3）建立對(duì)沖組合（假定股數(shù)H，借款數(shù)額B）股票+借款現(xiàn)金流量 （4）期權(quán)價(jià)值=投資組合成本=購(gòu)買(mǎi)股票支出-借款 （即：構(gòu)造該組合的現(xiàn)金流出）2.風(fēng)險(xiǎn)中性原理：假設(shè)投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是中性的，所有證券的預(yù)期收益率都應(yīng)當(dāng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者不需要額外的收益補(bǔ)償其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界里，將期望值用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，可以獲得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 期望報(bào)酬率=上行概率*上行時(shí)收益率+下行概率*下行時(shí)收益率 假設(shè)不派發(fā)股利è期望報(bào)酬率=上行概率*股價(jià)上升百分比+下行概率*（-股價(jià)下降百分比）=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率è無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 è上行概率 è 套利

8、理論：（股票+債券）和（期權(quán)），買(mǎi)入價(jià)格低的，賣(mài)出價(jià)格高的3.二叉樹(shù)定價(jià)模型（1）單期二叉樹(shù)定價(jià) （2）兩期二叉樹(shù)模型（3）多期二叉樹(shù) e是自然對(duì)數(shù)； 是標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（更具歷史資料）； t是以年表示的時(shí)段長(zhǎng)度； 做題程序：由標(biāo)準(zhǔn)差和每期時(shí)間間隔確定每股股價(jià)變動(dòng)乘數(shù) ß【只用計(jì)算一次概率】建立股票價(jià)格二叉樹(shù)模型ß【不斷利用上、下行概率】根據(jù)股票價(jià)格二叉樹(shù)和執(zhí)行價(jià)格，構(gòu)建期權(quán)價(jià)值的二叉樹(shù) ß【逐級(jí)推進(jìn)】確定期權(quán)的現(xiàn)值（4）布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型三、實(shí)物期權(quán)【未來(lái)可以采取某種行動(dòng)的權(quán)利，可以通過(guò)管理行動(dòng)影響其產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱為主動(dòng)性投資資產(chǎn)】1.擴(kuò)張期權(quán)對(duì)某項(xiàng)目第一次投資之后，獲得第二次是否投資的選擇權(quán)【只有權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)。是歐式看漲期權(quán)】【決策方法】用BS模型計(jì)算期權(quán)價(jià)格（值）用年復(fù)利折現(xiàn)（不用連續(xù)）a.S0：第二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)未來(lái)流量限制b.執(zhí)行價(jià)x的PV(x)：二期項(xiàng)目投資額的現(xiàn)值【無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)，不用連續(xù)復(fù)利】c.到期時(shí)間t：第二期項(xiàng)目投資時(shí)點(diǎn)與零時(shí)點(diǎn)之間的時(shí)間間隔d.標(biāo)的資產(chǎn)年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差：已知2.時(shí)間選擇期權(quán)評(píng)價(jià)投資