東奧網(wǎng)注會財務(wù)成本管理13綜述

1、第十三章 混合籌資與租賃本章考情分析本章屬于重點章節(jié)，主要概括介紹了發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行認股權(quán)證、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和租賃籌資方式的特點和比較。2015年租賃的相關(guān)計算、優(yōu)先股的相關(guān)內(nèi)容應(yīng)作為考試的重點。同時，認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券的相關(guān)內(nèi)容依然作為考試的重點來全面掌握。近三年題型題量分析本章在近3年試題中平均分值為11分左右，題型主要是客觀題、計算分析題和綜合題。2015年教材主要變化2015年教材本章內(nèi)容與2014年教材相比，主要變化有：（1）第一節(jié)與第二節(jié)位置互換；（2）第一節(jié)有關(guān)優(yōu)先股的相關(guān)內(nèi)容作了進一步充實和完善；（3）第二節(jié)有關(guān)租賃決策的思路進行了調(diào)整。本章考點精講【考點一】優(yōu)先股籌資（一）

2、上市公司發(fā)行優(yōu)先股的一般條件1.最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤應(yīng)當(dāng)不少于優(yōu)先股一年的股息。2.最近3年現(xiàn)金分紅情況應(yīng)當(dāng)符合公司章程及中國證監(jiān)會的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定。3.報告期不存在重大會計違規(guī)事項。公開發(fā)行優(yōu)先股，最近3年財務(wù)報表被注冊會計師出具的審計報告應(yīng)當(dāng)為標準審計報告或帶強調(diào)事項段的無保留意見的審計報告；非公開發(fā)行優(yōu)先股，最近1年財務(wù)報表被注冊會計師出具的審計報告為非標準審計報告的，所涉及事項對公司無重大不利影響或者在發(fā)行前重大不利影響已經(jīng)消除。4.已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計算。（二）上市公司公開

3、發(fā)行優(yōu)先股的特別規(guī)定1.上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)符合以下情形之一：（1）其普通股為上證50指數(shù)成份股；（2）以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；（3）以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。中國證監(jiān)會核準公開發(fā)行優(yōu)先股后不再符合第（1）項情形的，上市公司仍可實施本次發(fā)行。2.最近3個會計年度應(yīng)當(dāng)連續(xù)盈利?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前凈利潤相比，以孰低者作為計算依據(jù)。3.上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在公司章程中規(guī)定以下事項：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配稅后利潤的情況下必

4、須向優(yōu)先股股東分配股息；（3）未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一個會計年度；（4）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充資本的，可就第（2）項和第（3）項事項另行約定。4.上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股的，可以向原股東優(yōu)先配售。5.最近36個月內(nèi)因違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關(guān)法律、行政法規(guī)或規(guī)章，受到行政處罰且情節(jié)嚴重的，不得公開發(fā)行優(yōu)先股。6.公司及其控股股東或?qū)嶋H控制人最近12個月內(nèi)應(yīng)當(dāng)不存在違反向投資者作出的公開承諾的行為。（三）其他規(guī)定1.優(yōu)先股每股票面金額為100元。優(yōu)先股發(fā)行價格和票面股息率應(yīng)當(dāng)公允、合理，不得

5、損害股東或其他利益相關(guān)方的合法利益，發(fā)行價格不得低于優(yōu)先股票面金額。公開發(fā)行優(yōu)先股的價格或票面股息率以市場詢價或證監(jiān)會認可的其他公開方式確定。非公開發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率不得高于最近兩個會計年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。2.上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，但商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時強制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，并遵守有關(guān)規(guī)定。3.上市公司非公開發(fā)行優(yōu)先股僅向本辦法規(guī)定的合格投資者發(fā)行，每次發(fā)行對象不得超過200人，且相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對象累計不得超過200人。發(fā)行對象為境外戰(zhàn)略投資者的，還應(yīng)當(dāng)符合國務(wù)院相關(guān)部門的規(guī)定。（四）交易轉(zhuǎn)讓及登記結(jié)算1.優(yōu)先

6、股發(fā)行后可以申請上市交易或轉(zhuǎn)讓，不設(shè)限售期。公開發(fā)行的優(yōu)先股可以在證券交易所上市交易。上市公司非公開發(fā)行的優(yōu)先股可以在證券交易所轉(zhuǎn)讓，非上市公眾公司非公開發(fā)行的優(yōu)先股可以在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓范圍僅限合格投資者。交易或轉(zhuǎn)讓的具體辦法由證券交易所或全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)另行制定。2.優(yōu)先股交易或轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)的投資者適當(dāng)性標準應(yīng)當(dāng)與發(fā)行環(huán)節(jié)保持一致；非公開發(fā)行的相同條款優(yōu)先股經(jīng)交易或轉(zhuǎn)讓后，投資者不得超過200人。3.中國證券登記結(jié)算公司為優(yōu)先股提供登記、存管、清算、交收等服務(wù)。（五）優(yōu)先股籌資成本從投資者來看，優(yōu)先股投資的風(fēng)險比債券大。當(dāng)企業(yè)面臨破產(chǎn)時，優(yōu)先股的求償權(quán)低于債權(quán)人。在公

7、司財務(wù)困難的時候，債務(wù)利息會被優(yōu)先支付，優(yōu)先股股利則其次。因此，同一公司的優(yōu)先股股東的必要報酬率比債權(quán)人高。同時，優(yōu)先股投資的風(fēng)險比普通股低。當(dāng)企業(yè)面臨破產(chǎn)時，優(yōu)先股股東的求償權(quán)優(yōu)先于普通股股東。在公司分配利潤時，優(yōu)先股股息通常固定且優(yōu)先支付，普通股股利只能最后支付。因此，同一公司的優(yōu)先股股東的必要報酬率比普通股股東低。（六）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點1.優(yōu)先股籌資優(yōu)點（1）與債券相比，不支付股利不會導(dǎo)致公司破產(chǎn)；沒有到期期限，不需要償還本金。（2）與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益。2.優(yōu)先股籌資缺點（1）優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，是優(yōu)先股籌資的稅收劣勢；投資者購買優(yōu)先股所獲股利免稅，是優(yōu)

8、先股籌資的稅收優(yōu)勢。兩者可以完全抵消，使優(yōu)先股股息率與債券利率趨于一致。（2）優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟上的約束使公司傾向于按時支付其股利。因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負債籌資的利息沒有什么差別，會增加公司的財務(wù)風(fēng)險并進而增加普通股的成本。【考點二】認股權(quán)證籌資（一）認股權(quán)證的含義認股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司股票。認股權(quán)證往往隨公司債券一起發(fā)行，其后兩者可以分開并且單獨交易。（二）認股權(quán)證與看漲期權(quán)的共同點和區(qū)別1.共同點：（1）它們均是以股票為標的資產(chǎn)，其價值隨股票價格的波動而變動；（2）它們在到期前均

9、可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)；（3）它們都有一個固定的執(zhí)行價格。2.區(qū)別：（1）看漲期權(quán)執(zhí)行時，其股票來自二級市場，而當(dāng)認股權(quán)證執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票。認股權(quán)證的執(zhí)行會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價?？礉q期權(quán)不存在稀釋問題，其屬于標準化的期權(quán)合約，在行權(quán)時只是與發(fā)行方結(jié)清價差，根本不涉及股票的實物交割。（2）看漲期權(quán)時間短，通常只有幾個月。認股權(quán)證期限長，可以長達10年，甚至更長。（3）布萊克-斯科爾斯期權(quán)估價模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認股權(quán)證不能假設(shè)有效期內(nèi)不分紅，不能用布萊克-斯科爾斯模型定價。【相關(guān)鏈接】認股權(quán)證與看漲期權(quán)的比較從認股權(quán)證持有者的角度來看，認股

10、權(quán)證與以普通股為標的物的看漲期權(quán)非常相似。認股權(quán)證給予其持有者以按固定價格購買普通股的權(quán)利。這一點與看漲期權(quán)一致。認股權(quán)證通常也有到期日，但其到期日較長，甚至是永久性的。兩者之間最重要的區(qū)別在于：（1）股票看漲期權(quán)是由獨立于該股份公司的投資機構(gòu)發(fā)行的，而認股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具的該股份公司發(fā)行的。當(dāng)認股權(quán)證被執(zhí)行時，其初始發(fā)行公司須按認股權(quán)證所規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新股。隨著每一次認股權(quán)證被執(zhí)行，其外發(fā)股數(shù)相應(yīng)增加，也帶來了新的資金注入公司，但通常會使得原有股東的每股收益被稀釋。與之相反的是，看漲期權(quán)可以視作在其買賣雙方（多頭方與空頭方）之間就發(fā)行公司普通股的價值所進行的一場賭局。當(dāng)一份看漲期權(quán)被

11、執(zhí)行時，一位投資者得到收益，而其交易對手遭到損失。而對股票初始發(fā)行公司來說，其外發(fā)股數(shù)保持不變，也沒有任何新的資金注入公司，當(dāng)然也不會使得原有股東的每股收益被稀釋；認股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須繳納額外的費用，而股票看漲期權(quán)則需要購買才可以獲得；（2）有的認股權(quán)證是無期限的，股票看漲期權(quán)都是有期限的。隨堂練習(xí)【提示】點擊上面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)的試卷。（三）發(fā)行認股權(quán)證的用途發(fā)行認股權(quán)證的主要用途有：1.在公司發(fā)行新股時，為避免原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認股權(quán)證（即配股權(quán)證），使其可以按優(yōu)惠價格認購新股，或直接出售認股權(quán)證，以彌

12、補新股發(fā)行的稀釋損失。（最初的功能）2.作為獎勵發(fā)放給本公司的管理人員（實質(zhì)是“獎勵期權(quán)”，附有行權(quán)條件，與看漲期權(quán)并不完全相同）。3.作為籌資工具，認股權(quán)證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券。（促銷的功能）（四）附認股權(quán)證債券的稅前資本成本（即投資者的期望報酬率）必須處在等風(fēng)險普通債券的市場利率和普通股稅前資本成本之間，才能被發(fā)行公司和投資者同時接受，即發(fā)行附認股權(quán)證債券的籌資方案才是可行的。【例13-1】相關(guān)數(shù)據(jù)如表13-1所示。隨堂練習(xí)【提示】點擊上面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)的試卷。（五）認股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點認股權(quán)證籌資的主要優(yōu)點是：可以降低相應(yīng)債券的利

13、率；認股權(quán)證籌資的主要缺點有：（1）稀釋每股收益和每股股價；（2）靈活性較差；（3）附帶認股權(quán)證債券的承銷費用高于普通的債務(wù)融資。 經(jīng)典例題【例題1·多選題】下列關(guān)于認股權(quán)證與看漲期權(quán)的共同點的說法中，錯誤的有（ ）。（2013年）A.行權(quán)時都能稀釋每股收益 B.都能使用布萊克斯科爾斯模型定價C.都能作為籌資工具 D.都有一個固定的行權(quán)價格【答案】ABC【解析】看漲期權(quán)是由獨立于該股份公司的投資機構(gòu)發(fā)行的，因此看漲期權(quán)執(zhí)行時，其股票來自二級市場，無需股份公司增發(fā)股票。而當(dāng)認股權(quán)證執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票。認股權(quán)證的執(zhí)行會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價，看漲期權(quán)不存在稀釋問題。

14、所以，選項A錯誤；布萊克-斯科爾斯期權(quán)估價模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認股權(quán)證不能假設(shè)有效期內(nèi)不分紅，不能用布萊克-斯科爾斯模型定價。所以，選項B錯誤；認股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，因此可以作為籌資工具使用，而股票看漲期權(quán)是由投資銀行或期權(quán)交易所設(shè)定的一種衍生金融工具，股份公司自身不能發(fā)行股票看漲期權(quán)，公司可以通過購買獲得看漲期權(quán)。因此，在資本市場上認股權(quán)證可以作為投融資工具使用，而看漲期權(quán)只能作為投資工具使用，所以，選項C錯誤；認股權(quán)證與看漲期權(quán)的共同點是都有一個固定的行權(quán)價格，所以，選項D正確?！纠}2·多選題】下列關(guān)于附認股權(quán)證債券的說法中，

15、錯誤的有（ ）。（2012年）A.附認股權(quán)證債券的籌資成本略高于公司直接增發(fā)普通股的籌資成本 B.每張認股權(quán)證的價值等于附認股權(quán)證債券的發(fā)行價格減去純債券價值 C.附認股權(quán)證債券可以吸引投資者購買票面利率低于市場利率的長期債券 D.認股權(quán)證在認購股份時會給公司帶來新的權(quán)益資本，行權(quán)后股價不會被稀釋【答案】ABD【解析】附認股權(quán)證債券屬于混合證券，其風(fēng)險與收益介于債券和普通股之間，因此，附認股權(quán)證債券的籌資成本也介于等風(fēng)險債券的稅前資本成本和普通股的稅前資本成本之間，所以，選項A錯誤；每張認股權(quán)證的價值等于附認股權(quán)證債券的發(fā)行價格減去純債券價值的差額再除以每張債券附送的認股權(quán)證的張數(shù)，所以，選項

16、B錯誤；作為籌資工具，認股權(quán)證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場利率的長期債券，所以，選項C正確；發(fā)行附認股權(quán)證債券，是以潛在的股權(quán)稀釋為代價換取較低的票面利息，所以，選項D錯誤?！纠}3·多選題】某公司是一家生物制藥企業(yè)，目前正處于高速成長階段。公司計劃發(fā)行10年期限的附認股權(quán)債券進行籌資。下列說法中，正確的有（ ）。（2010年）A.認股權(quán)證是一種看漲期權(quán)，可以使用布萊克-斯科爾斯模型對認股權(quán)證進行定價B.使用附認股權(quán)債券籌資的主要目的是當(dāng)認股權(quán)證執(zhí)行時，可以以高于債券發(fā)行日股價的執(zhí)行價格給公司帶來新的權(quán)益資本C.使用附認股權(quán)債券籌資的缺點是當(dāng)認股權(quán)證執(zhí)行時，

17、會稀釋股價和每股收益D.為了使附認股權(quán)債券順利發(fā)行，其內(nèi)含報酬率應(yīng)當(dāng)介于債務(wù)市場利率和普通股稅前資本成本之間【答案】CD【解析】選項A是錯誤的：布萊克-斯科爾斯模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，510年不分紅很不現(xiàn)實，因此不能用布萊克-斯科爾斯模型定價；選項B是錯誤的：附帶認股權(quán)債券發(fā)行的主要目的是發(fā)行債券而不是發(fā)行股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)；選項C是正確的：使用附認股權(quán)債券籌資時，債券持有人行權(quán)會增加普通股股數(shù)，所以，會稀釋股價和每股收益；選項D是正確的：使用附認股權(quán)債券籌資時，如果內(nèi)含報酬率低于債務(wù)市場利率，投資人不會購買該項投資組合，如果內(nèi)含報酬率

18、高于普通股成本，發(fā)行公司不會接收該方案，所以，附認股權(quán)債券其內(nèi)含報酬率應(yīng)當(dāng)介于債務(wù)市場利率和普通股稅前資本成本之間?！究键c三】可轉(zhuǎn)換債券籌資（一）可轉(zhuǎn)換債券的定義及主要條款主要特征含義要點轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換發(fā)生時投資者為取得普通股每股所支付的實際價格。即可轉(zhuǎn)換債券持有人將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時的每股取得成本。在債券面值一定的前提下，轉(zhuǎn)換價格與轉(zhuǎn)換比率呈反比例變動關(guān)系。轉(zhuǎn)換比率債權(quán)人每張可轉(zhuǎn)換債券通過轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價格贖回條款可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。設(shè)置可轉(zhuǎn)換債券贖回條款的目的是為了促使可轉(zhuǎn)換債券持有人盡快將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)

19、換成普通股，同時也有利于發(fā)行公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資本成本以及增強籌資的彈性與靈活性?；厥蹢l款在普通股的市場價格低于轉(zhuǎn)換價格達到某種惡劣程度的時候，可轉(zhuǎn)換債券持有人有權(quán)按照約定的價格將可轉(zhuǎn)換債券反售給發(fā)行公司的規(guī)定。設(shè)置回售條款的目的是為了保護可轉(zhuǎn)換債券投資人的利益，吸引投資者。強制性轉(zhuǎn)換條款在某些條件具備之后，可轉(zhuǎn)換債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股，無權(quán)要求償還債券本金的規(guī)定。設(shè)置強制性轉(zhuǎn)換條款，在于保證可轉(zhuǎn)換債券能夠順利地轉(zhuǎn)換成普通股。（二）可轉(zhuǎn)換債券的價值評估可轉(zhuǎn)換債券與附有認股權(quán)證的債券較為類似。二者之間最重要的區(qū)別在于附有認股權(quán)證的債券可以與認股權(quán)證剝離流通，而可轉(zhuǎn)換債券則不能

20、。可轉(zhuǎn)換債券允許其持有人可以在轉(zhuǎn)換期內(nèi)的任一時間將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)目的公司股票?？赊D(zhuǎn)換債券的價值取決于純債券價值、轉(zhuǎn)換價值和期權(quán)價值。1.純債券價值。純債券價值是指可轉(zhuǎn)換債券如不具備轉(zhuǎn)換的特征，僅僅當(dāng)作普通債券持有的情況下，可以在市場上銷售的價值。純債券價值取決于利率的一般水平和違約風(fēng)險程度。下圖描述了純債券價值和股價的關(guān)系。在圖中暗含了一個假設(shè)：可轉(zhuǎn)換債券無違約風(fēng)險。在該種情況下，純債券價值不依賴于股價，故畫為一條直線。2.轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值是指如果可轉(zhuǎn)換債券能以當(dāng)前市價立即轉(zhuǎn)換為普通股，則這些可轉(zhuǎn)換債券所能取得的價值。轉(zhuǎn)換價值的典型計算方法是：將每份可轉(zhuǎn)換債券所能轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)乘以普

21、通股的當(dāng)前價格。在轉(zhuǎn)換比率一定的前提條件下，轉(zhuǎn)換價值是由公司普通股的價格決定的，隨著普通股價格的漲跌，轉(zhuǎn)換價值也相應(yīng)漲跌，即轉(zhuǎn)換價值與普通股價格同比例增減變動。隨堂練習(xí)【提示】點擊上面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)試卷3.期權(quán)價值可轉(zhuǎn)換債券的價值通常會超過純債券價值及轉(zhuǎn)換價值。之所以會發(fā)生這種情況，一般是因為可轉(zhuǎn)換債券的持有者不必立即轉(zhuǎn)換。相反地，持有者可以通過等待并在將來利用純債券價值與轉(zhuǎn)換價值二者孰高來選擇對自己有利的策略（即：轉(zhuǎn)換為普通股劃算還是當(dāng)作純債券持有劃算）。這份通過等待而得到的選擇權(quán)（即期權(quán)）也有價值，它將引起可轉(zhuǎn)換債券的價值高于純債券價值及轉(zhuǎn)換價值。當(dāng)普通股價格比較低的時候，可轉(zhuǎn)換

22、債券的價值主要顯著地受到純債券價值的影響；當(dāng)普通股價格比較高的時候，可轉(zhuǎn)換債券的價值主要顯著地受到轉(zhuǎn)換價值的影響。以上結(jié)論可在下圖中說明：注：可轉(zhuǎn)換債券的價值是底線價值和期權(quán)價值的總和。可轉(zhuǎn)換債券的底線價值等于其純債券價值和轉(zhuǎn)換價值二者之間的最大值。則可轉(zhuǎn)換債券價值等于其純債券價值和轉(zhuǎn)換價值二者之間的最大值與其期權(quán)價值之和。即：可轉(zhuǎn)換債券價值=max（純債券價值與轉(zhuǎn)換價值）+期權(quán)價值（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點1.優(yōu)點：（1）與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金；（2）與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價出售普通股的可能性；（3）有利于穩(wěn)定股價。2.缺點：

23、（1）股價上漲風(fēng)險；（2）股價低迷風(fēng)險；（3）籌資成本高于純債券。（四）可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證的區(qū)別1.認股權(quán)證在認購股份時給公司帶來新的權(quán)益資本，而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時只是報表項目之間的變化，沒有增加新的資本。2.靈活性不同?？赊D(zhuǎn)換債券的類型繁多，千姿百態(tài)。它允許發(fā)行者規(guī)定可贖回條款、強制轉(zhuǎn)換條款等，而認股權(quán)證的靈活性較少。3.適用情況不同。發(fā)行附帶認股權(quán)證債券的公司，比發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司規(guī)模小、風(fēng)險更高，往往是新的公司啟動新的產(chǎn)品。附認股權(quán)證債券的發(fā)行者，主要的目的是為了發(fā)行債券而不是發(fā)行股票（即為了降低利率以及促銷）；可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行者，主要的目的是為了發(fā)行股票而不是發(fā)行債券（即為了規(guī)避當(dāng)

24、前低迷的股價）。4.兩者的發(fā)行費用不同?？赊D(zhuǎn)換債券的承銷費用與純債券類似（即轉(zhuǎn)換權(quán)與純債券的債權(quán)不能分離，行使轉(zhuǎn)換權(quán)的同時意味著也放棄了普通的債權(quán)，視同于發(fā)行一種有價證券），而附帶認股權(quán)證債券的承銷費用介于債務(wù)融資和普通股之間（認股權(quán)證往往隨附公司債券一起發(fā)行，其后兩者可以分開并且單獨交易，視同于發(fā)行兩種有價證券）?！鞠嚓P(guān)鏈接1】轉(zhuǎn)換策略：對于附有贖回條款的可轉(zhuǎn)換債券的典型安排比較好理解。當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券被贖回時，可轉(zhuǎn)換債券的持有人往往還有30天的時間對以下兩項決定進行選擇：（1）將可轉(zhuǎn)換債券按照轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換成公司的普通股，獲得轉(zhuǎn)換價值。（2）放棄可轉(zhuǎn)換債券，收取公司按贖回價格支付的現(xiàn)金，即獲得贖

25、回價格。顯然，如果可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值高于贖回價格，自然轉(zhuǎn)換比贖回更有利；但如果可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值低于贖回價格，那么可轉(zhuǎn)換債券被贖回比行使轉(zhuǎn)換權(quán)更有利。如果可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值高于贖回價格，則此時的贖回權(quán)被稱為“強制轉(zhuǎn)換”。【相關(guān)鏈接2】可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證比較類似于看漲期權(quán)，但是其中仍有一些重要區(qū)別：（1）可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證由發(fā)行公司簽發(fā)；而看漲期權(quán)是由獨立于股份公司之外的投資機構(gòu)所創(chuàng)設(shè)；（2）認股權(quán)證和看漲期權(quán)按固定的執(zhí)行價格收取現(xiàn)金。認股權(quán)證的持有者給予發(fā)行公司現(xiàn)金，且收到公司支付的新增發(fā)股票，引起了公司現(xiàn)金流、股權(quán)資本和資本總量的增加，但債務(wù)資本總量不變，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負債率水平降低

26、?？礉q期權(quán)被執(zhí)行時，多頭方（買方）則付給空頭方（賣方）現(xiàn)金以換取一定數(shù)量的股票（其實并不是真正要得到股票，往往是凈額結(jié)算，即股票市場價格與執(zhí)行價格的差額結(jié)算），所以，對公司的現(xiàn)金流量、資本總量以及資本結(jié)構(gòu)沒有任何的影響。可轉(zhuǎn)換債券的持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)時，對公司的債權(quán)就轉(zhuǎn)化為對公司的股權(quán)，公司股權(quán)資本增加的同時債務(wù)資本減少，即屬于公司存量資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不會引起公司現(xiàn)金流和資本總量的增加，會導(dǎo)致公司資產(chǎn)負債率水平較大幅度降低。因此，附認股權(quán)證的債券和可轉(zhuǎn)換債券對公司的現(xiàn)金流量、資本總量以及資本結(jié)構(gòu)有著不同的影響。（3）認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券會引起現(xiàn)有股東的股權(quán)和每股收益被稀釋。當(dāng)認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券

27、被持有者執(zhí)行時，公司必須增發(fā)普通股，現(xiàn)有股東的股權(quán)和每股收益將會被稀釋。當(dāng)看漲期權(quán)被執(zhí)行時，交易是在投資者之間進行的，與發(fā)行公司無關(guān)，公司無需增發(fā)新股票，不會導(dǎo)致現(xiàn)有股東的股權(quán)和每股收益被稀釋。 經(jīng)典例題【例題4單選題】甲公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)前等風(fēng)險普通債券的市場利率為5%，股東權(quán)益成本為7%，甲公司的企業(yè)所得稅稅率為20%，要使發(fā)行方案可行，可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本的區(qū)間為（ ）。（2014年）A.5%7%B.4%8.75%C.5%8.75%D.4%7%【答案】C【解析】稅前股權(quán)資本成本=7%/（1-20%）=8.75%，可轉(zhuǎn)換債券的稅前融資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間，所以選

28、項C正確?！纠}5·多選題】下列關(guān)于企業(yè)籌資管理的表述中，正確的有（ ）。（2009年新制度）A.在其他條件相同的情況下，企業(yè)發(fā)行包含美式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債的資本成本要高于包含歐式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債的資本成本B.由于經(jīng)營租賃的承租人不能將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負債表，因此資本結(jié)構(gòu)決策不需要考慮經(jīng)營性租賃的影響C.由于普通債券的特點是依約按時還本付息，因此評級機構(gòu)下調(diào)債券的信用等級，并不會影響該債券的資本成本D.由于債券的信用評級是對企業(yè)發(fā)行債券的評級，因此信用等級高的企業(yè)也可能發(fā)行低信用等級的債券【答案】AD【解析】美式期權(quán)可以隨時執(zhí)行，而歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，因此，包含美式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債持有人有可

29、能提前行權(quán)，行權(quán)后發(fā)行公司將會喪失這種轉(zhuǎn)換前的低息優(yōu)勢，即提高了資本成本。所以，在其他條件相同的情況下，企業(yè)發(fā)行包含美式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債的資本成本要高于包含歐式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債的資本成本，選項A正確；經(jīng)營租賃的承租人不能將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負債表，僅在報表附注中披露，但公司的資本結(jié)構(gòu)決策需要考慮經(jīng)營性租賃的影響（見教材第二章，因為其影響公司的長期償債能力），所以，選項B錯誤；評級機構(gòu)下調(diào)債券的信用等級，說明信用等級下降，償債風(fēng)險增加，所以，會影響該債券的資本成本，選項C錯誤；由于債券的信用評級是對企業(yè)發(fā)行債券的評級，信用等級高的企業(yè)當(dāng)然也可能發(fā)行低信用等級的債券，所以，選項D正確。隨堂練習(xí)【提示】點擊上

30、面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)的試卷?！究键c四】租賃（一）租賃的一般分類分類依據(jù)類別闡釋按照當(dāng)事人之間的關(guān)系直接租賃直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃杠桿租賃涉及出租人、承租人和貸款人三方；出租人既是債權(quán)人，又是債務(wù)人。售后租回承租人先將資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。按照租賃期的長短短期租賃短期租賃的租期明顯短于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。長期租賃長期租賃的租期接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。按照全部租金是否超過租賃資產(chǎn)的成本不完全補償租賃不完全補償租賃，是指租賃費不足以補償租賃資產(chǎn)全部成本的租賃。完全補償租賃完全補償租賃，是指租賃費超過租賃資產(chǎn)全部成本的租賃。按照租約是否可以隨時解除可以

31、撤銷租賃可以撤銷租賃，是指租賃合同中注明承租人可以隨時解除租約的租賃。不可撤銷租賃不可撤銷租賃，是指在租賃合同到期前不可以單方面解除租約的租賃。按照出租人是否負責(zé)租賃資產(chǎn)的維護毛租賃毛租賃，是指由出租人負責(zé)租賃資產(chǎn)維護的租賃。凈租賃凈租賃，是指由承租人負責(zé)租賃資產(chǎn)維護的租賃。（二）經(jīng)營租賃和融資租賃財務(wù)管理把租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃。1.經(jīng)營租賃典型的經(jīng)營租賃是指短期的、可撤銷的、不完全補償?shù)拿赓U。經(jīng)營租賃最主要的外部特征是租賃期短。由于合同可以撤銷，租賃期就可能很短；由于租賃期短，出租人的租賃資產(chǎn)成本補償就沒有障礙；由于租賃期短，承租人就不會關(guān)心影響資產(chǎn)壽命的維修和保養(yǎng)，因此大多采用毛租

32、賃。2.融資租賃典型的融資租賃是指長期的、不可撤銷的、完全補償?shù)膬糇赓U。融資租賃最主要的外部特征是租賃期長。由于合同不可以撤銷，使較長的租賃期得到保障；由于租期長，出租人的租賃資產(chǎn)成本可以得到完全補償；由于租賃期長，承租人會關(guān)心影響資產(chǎn)經(jīng)濟壽命的維修和保養(yǎng)，因此大多采用凈租賃。（三）租賃的稅務(wù)處理我國的所得稅法沒有關(guān)于租賃分類的條款，但規(guī)定“在計算應(yīng)納稅所得時，企業(yè)財務(wù)、會計處理辦法與稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定不一致的，應(yīng)當(dāng)依照稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定計算”。這一規(guī)定可以理解為在計稅時稅收法規(guī)優(yōu)先適用，同時也可以理解為“稅收法規(guī)沒有規(guī)定的，可以遵循財務(wù)、會計的處理辦法”。實務(wù)中的慣例，是采用會計

33、準則對租賃的分類和確認標準，而計稅基礎(chǔ)和抵稅時間遵循稅法有關(guān)規(guī)定。按照我國的會計準則，滿足以下一項或數(shù)項標準的租賃屬于融資租賃：（1）在租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人；（2）承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購買價格預(yù)計將遠低于行使選擇權(quán)時租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在租賃開始日就可以合理確定承租人將會行使這種選擇權(quán)；（3）租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分（通常解釋為等于或大于75%）；（4）租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于（通常解釋為等于或大于90%）租賃開始日租賃資產(chǎn)的公允價值；（5）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。除融資租賃以外的租賃，全部歸

34、入經(jīng)營租賃。 我國的稅法規(guī)定：“以經(jīng)營租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照租賃期均勻扣除”?！叭谫Y租入的固定資產(chǎn)，以租賃合同約定的付款總額和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關(guān)費用為計稅基礎(chǔ)，租賃合同未約定付款總額的，以該資產(chǎn)的公允價值和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關(guān)費用為計稅基礎(chǔ)”。這就是說，融資租賃的租賃費不能作為費用扣除，只能作為取得成本構(gòu)成租入固定資產(chǎn)的計稅基礎(chǔ)。按照這一規(guī)定，稅法只承認經(jīng)營租賃是真正的租賃，所有融資租賃都是名義租賃并認定為分期付款購買。（四）租賃的決策分析租賃分析的主要程序如下：1.分析是否應(yīng)該取得一項資產(chǎn)。這是租賃分析的前置程序。承租人在決定是否租賃一項

35、資產(chǎn)之前，先要判斷該項資產(chǎn)是否值得投資。這一決策通過常規(guī)的資本預(yù)算程序完成。通常，確信投資于該資產(chǎn)有正的凈現(xiàn)值之后才會考慮如何籌資問題。2.分析公司是否有足夠的現(xiàn)金用于該項資產(chǎn)投資。通常，運行良好的公司沒有足夠的多余資金用于固定資產(chǎn)投資，需要為新的項目籌資。3.分析可供選擇的籌資途徑?；I資的途徑包括借款和發(fā)行新股等。租賃是可供選擇的籌資途徑之一。如果公司擬通過借款籌資，就應(yīng)分析借款和租賃哪個更有利。4.利用租賃分析模型計算租賃凈現(xiàn)值。根據(jù)財務(wù)的基本原理，為獲得同一資產(chǎn)的兩個方案，現(xiàn)金流出的現(xiàn)值較小的方案是好方案。如果租賃方式取得資產(chǎn)的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值小于借款籌資，則租賃有利于增加股東財富。因此

36、，租賃分析的基本模型如下：租賃凈現(xiàn)值=租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值-借款購買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值隨堂練習(xí)【提示】點擊上面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)的試卷?！窘滩睦}】A公司是一個制造企業(yè)，為增加產(chǎn)品產(chǎn)量決定添置一臺設(shè)備，預(yù)計該設(shè)備將使用4年。公司正在研究應(yīng)通過自行購置還是租賃取得該設(shè)備。有關(guān)資料如下：（1）如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置成本100萬元。稅法折舊年限為5年，折舊期滿時預(yù)計凈殘值為5萬元。4年后該設(shè)備的變現(xiàn)價值預(yù)計為30萬元。設(shè)備維護費用（保險、保養(yǎng)、修理等）預(yù)計每年6萬元，假設(shè)發(fā)生在每年年末。（2）B租賃公司可提供該設(shè)備的租賃服務(wù)，租賃期4年，年租賃費25萬元，在年初支付。租賃公司負責(zé)設(shè)備的維護

37、，不再另外收取費用。租賃期內(nèi)不得撤租。租賃期屆滿租賃資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。（3）A公司的所得稅稅率為20%，稅前借款（有擔(dān)保）利率為10%?！狙a充要求】判斷租賃性質(zhì)，計算租賃凈現(xiàn)值，并決策。應(yīng)用該模型的主要問題是預(yù)計現(xiàn)金流量和估計折現(xiàn)率。預(yù)計現(xiàn)金流量包括：（1）預(yù)計借款籌資購置資產(chǎn)的現(xiàn)金流；（2）與可供選擇的出租人討論租賃方案；（3）判斷租賃的稅務(wù)性質(zhì)；（4）預(yù)計租賃方案的現(xiàn)金流。（五）租賃分析的折現(xiàn)率計算租賃凈現(xiàn)值使用什么折現(xiàn)率，是一個曾經(jīng)長期爭論的問題。從原則上說，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)現(xiàn)金流量的風(fēng)險，租賃涉及的各種現(xiàn)金流風(fēng)險并不同，應(yīng)當(dāng)使用不同的折現(xiàn)率。除非租賃涉及的金額巨大，在實務(wù)中的慣例是采用簡單的辦法，就是統(tǒng)一使用有擔(dān)保的債券利率作為折現(xiàn)率，它比無風(fēng)險利率稍微高一點。與此同時，對于折舊抵稅額和期末資產(chǎn)余值進行比較謹慎的估計，即根據(jù)風(fēng)險大小適當(dāng)調(diào)整預(yù)計現(xiàn)金流量。隨堂練習(xí)【提示】點擊上面的“隨堂練習(xí)”即進入相關(guān)試卷（六）租賃決策對投資決策的影響有時一個投資項目按常規(guī)籌資有負的凈現(xiàn)值，但如果租賃的價值較大，抵補常規(guī)分析負的凈現(xiàn)值后還有剩余，則采用租賃籌資可能使該項目具有投資價值。經(jīng)過租賃凈現(xiàn)值調(diào)整的項目凈現(xiàn)值，稱為“調(diào)整凈現(xiàn)值”。項目的調(diào)整凈現(xiàn)值=項目的常規(guī)凈現(xiàn)值+租賃凈現(xiàn)值（七）租賃存在的原因租賃存在的原因主要有